英偉達獨大格局將終結？股價暴跌市值蒸發

IMF稱，土耳其GDP成長率預計將在2026年維持在3.7%，若要恢復更高的潛在成長速度，有賴於推進更為系統性和深入的結構性改革。

國際貨幣基金組織（IMF）近期在報告中指出，土耳其通膨預計將在2025年底降至33%，低於2024年末接近50%的水平，這與土耳其央行公佈的預測區間基本一致。然而，報告同時警告，儘管短期指標有所改善，但通膨前景仍面臨風險，土耳其應推進更深入的結構性改革，以提升生產力並降低外部脆弱性。

通膨回落乏力IMF呼籲提高實質利率並優化稅制

繼今年9月意外反彈後，土耳其通膨10月重回下降態勢，放緩至32.87%，但仍處於高位。受物價壓力影響，土央行逐漸放緩降息步伐，並將今年末通膨預測區間從25%-29%上調至31%-33%，暗示其控價目標年末難以達成。

IMF在報告中強調，為確保通膨持續下行，土耳其仍需在財政與貨幣政策上進一步收緊，提高實際政策利率、推遲降息，並明確溝通政策轉向的觸發條件，以維持堅實的通膨治理軌跡。

報告指出，如果通膨持續高於央行目標，將削弱市場效率，加劇收入不平等，並可能引發改革疲勞，若不及時應對將造成負面後果。

報告認為，儘管近期改革有助於恢復投資者信心、增強外匯儲備，但要真正穩住預期、保障成長，持續嚴格的政策執行仍至關重要。

IMF對土耳其今年以來的財政整頓表示肯定，預計預算赤字將從2024年佔GDP的4.7%降至今年的3.6%，至2026年，預計赤字將小幅擴大至3.7%，略高於官方目標。

為降低通膨壓力並重建政策緩衝，IMF也建議土耳其加大收入端改革，包括簡化增值稅結構、減少企業稅收優惠等措施；逐步取消能源補貼，同時保護低收入家庭。

貨幣與金融穩定性提升，結構性改革成長期成長關鍵

報告中指出，由於靈活的貨幣政策框架，土耳其在波動環境下維持了較強的市場穩定性。土央行透過政策利率、信貸成長上限、外匯幹預等多工具組合，有效緩和了通膨衝擊，同時避免了金融穩定惡化。

IMF特別肯定了土央行近年來提升溝通透明度的做法，例如區分通膨預測與通膨目標，並強調應繼續推動央行獨立性改革，削弱量化工具帶來的政策矛盾，並在通膨預期穩定後逐步提高匯率彈性度。

在金融領域，土耳其銀行體系整體維持穩健，資本充足率與流動水準適宜。先前被視為重大脆弱點的外匯保護型存款機制（KKM）已基本退出，此舉顯示土耳其正嘗試減少對非常規貨幣政策的依賴，逐步向更加市場化宏觀調控手段過渡。

IMF同時指出，土耳其GDP成長率預計將在2026年維持在3.7%，若要恢復更高的潛在成長速度，有賴於推動更為系統性和深入的結構性改革。

伊斯坦堡金融分析師瑟爾皮爾·通傑爾說，土耳其擁有巨大的經濟潛力，但當前高通膨與低成長並存的局面是主要挑戰。未來能否實現持續而包容的成長，關鍵在於能否在結構性改革上取得決定性突破。

來源：中國金融資訊網

歐洲央行在其最新的《金融穩定評估報告》中發出警告，認為"錯失恐懼症"（Fomo）正在驅動美國科技股出現"過度"估值。此前，包括國際貨幣基金組織（IMF）和英國央行在內的機構也對人工智慧（AI）股票的高估值表達了類似的擔憂。

歐洲央行表示："目前的市場定價似乎並未反映持續高企的脆弱性和不確定性。"

自今年4月美國總統川普的貿易關稅引發市場短暫拋售後，市場一直受到"新一輪冒險情緒"的推動，這種情緒將"原本就已很高的估值推得更高"。歐洲央行在報告中補充說，投資者要么是希望"尾部風險不會成為現實"，要么是受"害怕錯過持續上漲的恐懼"所驅動。

歐洲央行雖然沒有點名任何個股，但指出在"持續高估值"的情況下，"市場集中度正在增加"。報告稱，如果投資者對負面意外措手不及，這可能導致"劇烈、關聯性的價格調整"。

報告明確提到，"聯準會對央行獨立性和美國債務的擔憂"是可能引發此類市場崩盤的場景之一。今年以來，川普多次猛烈抨擊聯準會主席鮑威爾，並曾試圖罷免聯準會理事麗莎·庫克。

歐洲央行承認，當前的科技繁榮與2000年的網路泡沫有所不同，因為今天的公司擁有"高利潤率、強勁的盈利增長、低負債，以及超越AI的多元化基礎業務"。

相較之下，25年前的市場上漲是由虧損的新創公司所推動的。 然而，報告警告，這次"不透明的私人市場"可能會放大市場跌幅，可能導致"資產賤賣"，並衝擊那些正遭受"持續流動性和槓桿脆弱性"的歐洲保險公司、退休基金和資產管理公司。

歐洲央行也對法國努力控制其巨額赤字可能引發的歐洲新主權債務危機發出警告。

報告雖未點名歐元區第二大經濟體，但指出一些"政治環境更為脆弱"的歐元區國家違反了歐盟赤字規則，且未能遵守計劃的預算。 歐洲央行表示："歐元區部分國家的薄弱財政基本面可能會考驗投資者信心，並引發債券市場的壓力。"

歐洲央行關注的另一個場景是，在川普政府治下螺旋式上升的借款，可能導緻美國國債市場潛在的崩盤。這不僅可能"引發全球基準債券市場的壓力"，還可能"促使市場對歐元區主權風險進行更廣泛的重新評估。"

來源：金十數據

一個代表日本主要製造業的勞工工會組織週三表示，明年將爭取每月基本薪資至少上調12,000日圓(約77美元)，與今年的強勁目標基本相同。日本國內這一最新的薪資動態也意味著12月日本央行重啟加息進程的可能性持續擴張，日本央行行長植田和男曾多次表示，日本國內薪資的持續上升是日本央行實現"良性經濟循環"願景的關鍵組成部分。

宣布上述消息的這一至關重要的工會組織為日本金屬工會聯合會(即JCM)，被視為日本年度薪資談判的"風向標"，代表著包括豐田汽車和日本新日鐵等藍籌型製造企業在內大約200萬名工人的利益。

值得注意的是，這次基本薪資的持續強勁上調，不包括已內嵌在企業薪資體系中的且基於資歷的年度加薪，因此JCM最新的加薪動態，對日本經濟實現日本央行長期期待的"薪資增速持續高於通脹水平"這一既定目標無疑是至關重要。

JCM所屬的日本最大勞工組織團體－即日本最大工會組織"日本勞動組合總聯合會"(即大名鼎鼎的Rengo)正尋求在2026年實現總體日本企業薪資至少5%的強勁漲幅，其中包括基本薪資至少3%的上調，JCM9好公佈的力爭每月基本薪資性質至少12,0000美元（約7000美元（約

根據Rengo的統計數據，其成員工會代表們今年已普遍爭取到約5.25%的強勁加薪幅度，這是34年來最大規模的一次薪資漲幅。

隨著日圓加速貶值，日本通膨穩定在2%目標以上，以及日本央行多位貨幣政策委員會成員發表鷹派言論，近期市場對於日本央行12月重啟加息的無比火熱，最新的製造業加薪動態則意味著Rengo在2026年有望實現至少5%薪資漲幅，因此12月擴張加息的概率持續重啟加息的概率持續重啟。一份媒體調查顯示，已有略過半數經濟學家押注日本央行在12月18–19日貨幣政策會議後宣布升息。

在日本央行貨幣政策委員會考慮未來升息路徑之際，薪資成長數據是其關注的核心量化指標。在日本央行行長植田和男看來，日本企業薪資持續上升是日本央行實現"良性經濟循環"願景的關鍵組成部分——即薪資增長帶動消費，從而為需求驅動的物價漲幅鋪平道路，進而日本央行從長期畸形的極低利率正式邁向利率常態化上。

前日本央行貨幣政策主管門間一夫(Kazuo Momma)表示，近期日圓走弱正增加日本央行在下個月升息的可能性。他週二表示："只要沒有重大負面消息出現，且日圓維持在當前水準附近，12月升息的可能性就相當高。"

全球資管巨頭景順近日表示，日圓走弱加上大規模經濟刺激預期，為日本央行升息提供了助力，並且由於薪資增長預期強勁及家庭信心改善，國內需求保持韌性，在刺激措施及通脹回落的帶動下，第四季經濟增長預計將重返正增長區間。景順也表示，日圓目前被低估，並可能在下月日本央行會議前走強。

來源：智通財經

德意志銀行上調了2026年黃金價格預測，理由是投資者需求保持韌性、央行購買強勁以及供應反應有限。

該銀行現預計2026年黃金均價為每盎司$4,450，高於先前預測的每盎司$4,000，預計交易區間為每盎司$3,950–4,950。該行表示，每盎司$4,950的高點將比目前2026年12月期貨價格高出約14%。

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此次上調反映了短期資金流穩定、技術指標積極以及供需趨勢持續有利於黃金的綜合因素。

"積極的結構性圖景顯示，來自央行和ETF投資的非彈性需求正在分流珠寶市場的供應。此外，總體需求增長超過供應增長，"分析師Michael Hsueh在一份報告中表示。

黃金相對於美元的表現優異，以及其2025年異常寬廣的交易區間——自1980年以來最大——也為2026年的積極格局奠定了基礎。

Hsueh預計，官方部門的購買將在明年反彈，此前2025年略有下降。他引用儲備管理者調查顯示，計劃增加黃金配置的央行比例達到多年來的最高水平，一位受訪者稱黃金是"抵禦黑天鵝尾部風險事件的終極保護"。

第三季官方需求在價格高企的情況下仍創下實際美元價值的第三高紀錄。

在投資方面，交易所交易基金(ETF)在經歷四年淨流出後今年重新開始淨累積。 Hsueh認為，最近快速但短暫的清算階段可能"表明每盎司$3,900的支撐位將會堅挺"，這一點還得到了季節性強勁的年初買入模式的進一步支持。

預計2026年供應僅會適度成長，礦產量為3,715噸。 Hsueh指出，生產反應滯後、回收仍低於歷史峰值，以及採礦業內保守的長期價格假設。

該分析師指出，許多大型採礦項目仍使用遠低於市場水平的規劃價格假設，即使在價格大幅上漲後，供應彈性仍然緩慢。印尼格拉斯伯格礦場的重大供應中斷預計也將抵消新項目的增量。

對前景的潛在風險包括股票市場更深度的調整、聯準會降息預期減少或官方購買的急劇放緩。

來源：英為財情

人民幣匯率盤中升破7.09

人民幣可望穩中偏強

來源：中經傳媒智庫

當地時間11月25日，歐洲議會表決通過了"歐洲防務工業計劃"（EDIP）。歐洲議會當天發布的公告表示，"歐洲防務工業計畫"是歐盟首個真正意義上的歐洲防務工具，該計畫旨在加強歐盟的國防工業，促進歐洲聯合防務採購，提升防務製造能力，並加大對烏克蘭的支持。

歐洲議會大廈

歐盟國防和航太事務專員安德留斯·庫比柳斯在25日投票前表示，總部設在歐盟的國防公司可以申請稅收減免和其他財政激勵措施，為所謂的歐洲國防項目提供資金，這些項目"沒有一個成員國能夠單獨建設，但將保護整個歐洲"，比如"東翼觀察"、"無人機盾牌倡議"或"太空盾牌防禦倡議"或"太空盾牌」。他說，允許烏克蘭公司參與這些計畫"使我們能夠將烏克蘭的軍事創新註入歐洲國防工業」。

歐洲防務將更多"購買歐洲產品"

根據公告，歐洲議會當天以457票贊成、148票反對、33票棄權的結果通過了EDIP。根據歐盟相關規定，EDIP在獲得歐盟成員國批准後，將正式生效。

公告稱，2025年至2027年間，EDIP將獲得首批撥款15億歐元（約123億元），其中3億歐元將用於烏克蘭支持工具。議員們也同意，透過額外財政撥款，設立一個總額至少為1.5億歐元的加速國防供應鏈轉型基金（FAST工具）。此外，該計劃還允許成員國充分利用"復甦與韌性基金"（RRF），將未使用的RRF資金重新分配用於EDIP專案。

該計劃還大力倡導"購買歐洲產品"原則。歐盟敦促成員國主要與歐洲供應商合作、在歐盟內部購買大部分軍事裝備。根據目前的規定，受資助的防務工業項目中，來自歐盟以外或挪威等某些夥伴國家生產的零件成本將不得超過預期投資總成本的35%。同時，計畫規定只有在成本、性能或供應延遲等因素導致從非歐盟國家進行採購成本更低時，成員國才可以選擇從非歐盟國家採購。

這項規定是先前各方達成妥協的結果，因為法國先前力主實施嚴格的"購買歐洲產品"原則以促進歐洲工業發展，而荷蘭等國則主張在從美國、英國和其他國家購買武器方面擁有更大的靈活性。

庫比柳斯在歐洲議會發表演說時，將EDIP描述為"一項開創性的國防準備計劃"，並強調該計劃將把生產和採購從"臨時性"轉變為"組織性"。他還補充說，該計劃提供了一套"危機應對措施工具箱"，以確保歐盟成員國更可靠地獲得國防產品，並增強歐盟範圍內的供應安全。

歐洲議會安全與國防委員會主席瑪麗-阿涅斯·斯特拉克-齊默爾曼表示，EDPI標誌著"歐洲朝著更有效、更快和真正歐洲化的國防採購邁出了重要的一步，並加強了歐洲的國防能力"。她表示，"該計劃旨在產生持久影響，成為未來各項舉措的參考點，並塑造2027年後歐洲國防生產合作的組織方式。"

該計畫聯合報告員之一，歐洲議會工業、研究和能源委員會成員弗朗索瓦-澤維爾·貝拉米則表示，透過EDIP"這項旨在促進歐洲國防工業長期合作的計劃，我們將確保歐洲國家投資於能夠保障其完全自主行動的武器裝備"。

加速烏克蘭融入歐洲防務體系

根據該計劃，歐盟還將出資3億歐元，為烏克蘭提供支持，以協助烏克蘭實現國防工業現代化，並促進其與歐洲一體化。根據EDIP的相關規定，要獲得EDIP資助的計畫至少需要有4個歐盟成員國參與，烏克蘭也可以參與這些計畫。

庫比柳斯表示，允許烏克蘭參與EDIP"可以使在烏克蘭境內、與烏克蘭合作以及為烏克蘭採購國防裝備成為可能"。他強調，烏克蘭國防工業"需要我們"，同時，"我們更需要烏克蘭的國防創新。"

烏克蘭媒體稱，這將使烏克蘭"成為新歐洲國防架構的完整組成部分，同時，將烏克蘭的國防系統與歐盟保持一致將使雙方更強大，以應對共同的威脅。"

報道引述庫比柳斯的話表示，烏克蘭加入EDIP並參與歐洲聯合防務項目，不僅意味著烏克蘭"在我們的機制中佔有一席之地，更意味著真正參與創造新的聯合產品和技術，這些產品和技術將構成歐洲未來安全的基礎。"同時，EDIP還允許將烏克蘭技術融入歐洲工業，包括將經過真實戰時條件測試的先進解決方案應用於歐盟產業鏈，"這將同時增強歐洲和烏克蘭的實力。烏克蘭的國防可以與歐洲的國防相協調，聯合規劃和相互融合將使我們的國防系統更加有效，並能抵禦任何威脅。"

該計劃的另一名聯合報告員、法國社民黨議員拉斐爾·格魯克斯曼表示，"EDIP將透過聯合投資、從歐洲國防技術和工業基地共同採購以及進一步整合烏克蘭和歐洲的國防工業，使我們能夠建立一個更具韌性和主權的歐洲。這對於確保我們能夠有效且自主地保護我們的民主至關重要。"

自2022年2月俄烏衝突爆發以來，歐洲就一直向烏克蘭提供軍事支持。今年3月19日，歐盟罕見發布《歐洲防衛白皮書》，明確表示"對烏克蘭的支持是歐洲防務當前最迫切的任務"。而根據歐盟委員會公佈的數據，截至今年11月，歐盟及其成員國已向烏克蘭提供了632億歐元的軍事援助，除了為烏克蘭提供軍事裝備和對烏軍士兵進行訓練外，相關資金也被用於支持烏克蘭國防工業建設。

歐盟朝"2030年戰備計畫"目標邁出重要一步

EDIP首次為歐盟在國防領域的投資和聯合採購奠定了法律框架基礎，也是歐盟推動其雄心勃勃的《重新武裝歐洲計畫/2030戰備計畫》最新舉措。歐洲議會安全與國防委員會歐洲人民黨議員邁克爾·加勒在接受歐洲媒體採訪時表示，EDIP的通過"標誌著歐盟向'2030年戰備計劃'目標邁出了重要一步"。他表示，"EDIP為工業界、成員國和烏克蘭提供了強有力的工具，例如共同採購規則、關鍵國防能力聯合項目以及供應安全保障。"

歐盟安全研究所高級國防分析師路易吉·斯卡齊耶里撰文指出，EDIP能確保歐盟繼續促進聯合採購，並透過預算撥款支持相關產業。不過，他同時也指出，在當前財政年度（2025年-2027年）EDIP獲得的資金較少，短期內能否獲得額外資金，主要取決於歐盟成員國是否願意推進利用俄羅斯凍結資產向基輔發放貸款的提議。

在歐盟擬定的2028年-2034年中長期預算中，為國防和航太領域的撥款將增加至1,310億歐元。不過，這些資金的具體分配方式仍不明朗，甚至有可能被削減。先前，歐盟委員會表示，2025年-2034年這10年間，歐盟整體防務開支可能將高達3.4兆歐元。

歐洲近期加快了軍事領域整合的步伐。當地時間11月19日，歐盟委員會發布一項新的軍事機動性條例及歐盟國防工業轉型路線圖，旨在提升歐盟跨境軍隊、裝備和軍事資產調動能力，加快國防工業現代化，推動在2027年前建立覆蓋全歐盟的軍事機動區域，以使歐盟更接近建立"軍事申根區"。

歐盟當天也發布《歐盟國防工業轉型路線圖》。路線圖提出四個核心優先方向以加速歐洲國防工業的現代化，即支持投資國防企業、加速新技術研發、拓展取得國防能力管道、培養維持歐洲技術優勢所需技能。歐盟表示，將促進科技與防務的深度融合，加速人工智慧、量子技術、無人機、航太等尖端技術在軍事能力的應用，透過創新提升歐洲的生產能力。

達成"遙遠的目標"有賴歐洲各國的政治勇氣

不過，有分析指出歐盟在推動防務整合的道路上仍面臨不小的挑戰。儘管歐盟提出2030年要建立一個覆蓋整個歐洲的國防裝備單一市場，但當前歐洲的國防工業高度分散，市場由來自法國、德國、義大利、西班牙和瑞典的主要企業以及2500多家中小企業主導，導致產品和服務高度重疊。報導稱，儘管自俄烏衝突爆發以來，歐盟的防務產量已翻了兩番，但沒有一個成員國有能力擴大歐洲國防工業的規模，並與美國等全球參與者競爭。

此外，歐洲仍嚴重依賴美國的武器進口，數據顯示2020年—2024年歐盟成員國進口的武器中，有64%來自美國，高於2015年—2019年期間的52%，這離EDIP確定的35%的目標實在有些遙遠。

在分析家看來，最關鍵的仍是歐洲各國是否有政治勇氣推動防務整合。斯卡齊耶里就指出，"歐盟可以幫助協調激勵機制和手段，但最終只有歐洲各國政府才能提供支撐可信威懾的能力。"

來源：澎湃新聞