股債徘徊狀態下的基金投資策略

摘要:

當前股市、債市仍舊處於徘徊狀態，總體的價位程度並不顯著高。這適應了為未來選股、選債的目標。中期立於增長，短期立於風險對沖。

幾年來，新冠疫情及其為宏觀經濟帶來的負重仍舊未見緩和。雖然各個經濟體或多或少的有些回暖與緩衝，但是始終未能成就經濟的實質性複蘇。這在全球經濟環節中具有普遍性。

在這種經濟形勢下，作為投資領域，如何維持自己的經營與投資，是每個人都關注的問題，尤其在資產投資領域。我們在下文中，就從基金的投資策略與風險管理角度，獻計獻策，看下在目前全球與中國的經濟形勢下，如何選擇與設計基金投資策略與風險管理方案。

目前，中國的經濟形勢總體趨於穩定，小幅回升，等待實質性的增長動力，仍舊處於早期的觀望狀態，大部分基金短期貨幣持倉，其投資收益極其有限。從全中國層面來看，仍舊未徹底擺脫新冠疫情所帶來的負面約束，對於經濟的投資與未來增長，仍舊未長足啟動。

上述的問題，對於資產管理與基金領域的投資，決定了人們中期與長期的投資策略。當下，股市、債市仍舊處於徘徊狀態，總體的價位程度並不顯著高。這適應了為未來選股、選債的目標。當下總的立論是：中期立於增長，短期立於風險對沖。

從投資階段的角度來看，目前的經濟體態，更加適合的投資策略，是立足於服務中長期期限的未來投資，目前價位並不極其高，有很多頭寸處於歷史地位。其選擇股票、債券的目標，也定位於中長期限。作為投資者，要正確、準確判斷未來的增長領域與方向，並且選股債精良。

未來的增長領域是工業化、自動化4.0，整個國民經濟的架構，也是在這個框架之上建立。這就需要投資者在確定具體頭寸的時候，有準確的判斷，即有宏觀經濟層面，又兼顧微觀行業企業，即中長期增長。這是第一步。

如何理解短期風險對沖呢？投資策略既然選中了中長期頭寸，很難規避頭寸在短期的波動風險。為了解決這個問題，我們可以採用短期波動風險對沖的策略。

在這裡，我們分享一個共識的投資、對沖策略，從它的起初來源開始。企業發行的有股票也有債券。一般來說，當股市大幅上升的時候，即人們對股票的投資與需求旺盛的時候，同時，對債券的需求會相對回落。這個投資特徵，帶來的股市、債市的走勢，是同一家標的企業，股票上升趨勢，債券略微回落趨勢。這個走勢，使得投資管理者可以採用股票、債券，作為投資的對沖工具。而且，我們還發現，股票上升時，它一般幅度較大，而債券價值的回落，通常是微型的、小規模的。這也促成了債券是個較好的，針對股票的對沖工具。

為了對沖一隻資產組合或者基金，我們需要有創新的思維能力。例如，在處理一個企業的標的資產的時候，例如有債券、股票、衍生品，它們之間的相互關係，都可以同時作為對沖的標的選擇，即發行企業自己的頭寸作為自己短期投資的對沖工具。這個方法也可以同時被擴展到行業、地域以及其他的不同策略，包含量化的投資策略。

例如通常，我們採用信用風險緩釋憑證，來作為對其標的資產債券的對沖工具。在上述啟發下，從量化投資的角度，信用風險緩釋憑證同樣可以作為標的企業股票的對沖工具，即股票債券可以產生對沖，衍生品，例如信用風險緩釋憑證與股票、債券同樣可以產生對沖效果。這個發現，大家可以選用實例的數據進行推算與證明。它核心反映的投資思想就是，只要一家企業存在，有經營活動，它就存在增長與發展的潛力，就會有增長的潛力。我們可以拿一份企業的資產負債表、利潤表與現金流量表，帶著上述的問題思考，就會得出更多的結論。

上述的方法，既適用於之前傳統的資產與基金投資策略，讓其在原有的基礎之上，加上短期風險對沖的環節。這個方法同樣適用於量化投資的策略。例如，投資管理者採用量化策略，選擇來自不同行業、領域、地區等類似的股票、債券、衍生品等，作為投資的資產盤子。在這個基礎之上，確定如何組合盤子中的個體頭寸，以符合量化投資的策略。

在中國的金融市場，不允許空投，這減少了市場波動率，同樣也少了一種投資方式。對於上述的投資方法，人們可以從技術架構的角度，看是否能模擬出空投的效果。真正的空投等於加大了市場的槓桿，加大了不穩定性與金融市場的波動率風險。

在中國，金融市場的工具並不是十分豐富，採用上述金融產品作為組合，可以豐富產品的功能。從國際金融市場的角度來看，上述金融工具的組合，將會帶來很大、很多的投資空間，豐富潛在的投資方法與策略，效果更佳。它同時也是個很好的對沖金融風險的工具與策略。

在這里特別需要格外強調的是，筆者對FOF即母基金持批判的觀點，FOF是一種對投資策略錯誤理解而產生的投資策略。FOF架構的風險分散的投資策略，對於部分基金，是完全不適合其作為標的投資基金頭寸的，它無法進一步優化。尤其在使用上述投資策略的時候，FOF不適合建立在這些投資策略的基礎基金之上架構，它只會憑空加大資產組合與投資基金的金融風險。因為我們在架構上述投資策略的時候，著重於風險分散化的立論，而FOF如果建立在這些投資策略的基金之上，則會消耗掉風險分散的績效，也無法達到其投資策略的目標收益。FOF實質是個資產管理風險集中化的過程，而且從目前看來，它的績效並不是很樂觀。這也印證了筆者對FOF作為投資策略與風險分散持反對觀點的立論。

綜合其投資策略的整體思想，即中長期增長、短期風險對沖。它既適用於中國金融市場，也適合金融產品豐富的國際市場。

文章來源：FT中文網

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市場有風險，投資需謹慎。本文內容僅供參考，不構成個人投資建議，也未考慮到某些用戶特殊的投資目標、財務狀況或其他需要。據此投資，責任自負。

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Kevin Du

近期市場值得思考的問題在於短期數據與長期邏輯是否協調，尤其是經濟周期因素與市場循環邏輯是否符合現實與預期，這是未來預判前景不容忽略的重點。

而美國無論經濟或市場邏輯已經超然歷史，甚至創新邏輯尚未定性時期顯而易見，沒有理論根基的分析預測面臨是否真實或能否全面理解的重要時段，美國經濟超常規律難以駕馭是當前最大風險不確定。

其中美國經濟衰退命題過於簡單化，尤其並沒有明確的預期時間將是判斷難以理解的關鍵。加之去年美國經濟衰退階段與最終經濟周期結果形成矛盾並鮮明的分化，這更是目前預期美國經濟衰退的障礙與迷茫之最。

一方面輿論需要正視美國經濟現實與長周期的劃分。市場所謂美國經濟衰退迂迴多種不良指標之間，進而炒作性的經濟衰退是製造恐慌與判斷真實的投機工具，這既為美元貶值提供很好的參數，又為美國宏觀經濟判斷設置防範性準備，一舉兩得可謂美國宏觀經濟管理高妙所在。

畢竟目前美國積極指標體現在第一季度經濟增長上調、耐用品和零售基本穩定、就業與失業互補穩健、消費信心波動中穩定、收入和投資回報率均衡，數據事實清晰透徹。因此美國經濟韌性是新經濟構造，美國經濟穩健是政策對標支持，美國經濟潛力是科技助力。

美國全新經濟概念、構造以及機制是超乎尋常的邏輯，尤其宏觀調控從長計議則是美國經濟穩定重要保障。因此，市場判斷美國經濟必須從2020年長周期對應邏輯梳理其結構特性調整與對標政策實施，這樣或許才能理解美國官方一直否認經濟衰退的道理與環境。尤其市場更需要清楚與懂得美國宏觀經濟管理的慣性與歷史進程，包括美國債務上限超標的特性與個性市場缺少熟悉與認知常識，美國宏觀政策對應可以造勢是引導市場情緒側重之關鍵，其中美元指數就是最好的例證。

實際上，年初至今美元指數1000點的波動率並未超出美元基本宗旨與階段導向，美指最低100點兩次呈現足以表明美元貶值趨勢指向，反之美元升值105點僅為美國中小銀行風波之際前後，美元升值十分有限，美指104點迂迴是未來美元貶值重要水平之均衡體現，美元貶值將是美國經濟保駕護航之本能恰逢其時之策略重要時刻。美元指數常態並不升值極端性，反之偏向貶值既體現政策功力，更展現美元地位與影響之重心毫無變數與轉變，美元心力依舊是美國經濟膽量與本質。

另一方面市場值得重視美聯儲加息預期宏觀的策略。當前美聯儲6月中斷加息預期存在一定市場氛圍，但是真假難辨，畢竟美聯儲加息處於關鍵時期。

回顧美國炒作手法，美國中小銀行危機是烏龍、美國債務危機是烏龍，美國按部就班毫無變化與更改。尤其目前外部關聯是重點，即歐洲明確加息的製衡將是美元利率必須重視的關鍵期。

英國央行加息超乎預料堅定，而英鎊利率臨近美元利率距離最近，美聯儲必須考慮美元利率宗旨與目標，美聯儲一次性中斷加息將加大未來操作與市場難度是得不償失之策。即使美國提高債務上限具有加息關聯（市場認為相當於加息25個點這是遊說不加息，而非加息意義與作用），但利率水平真金白銀需要力度佔位才是美元威風，我認為美聯儲不會輕易做出這種決定。

尤其美國前財長薩默斯所言，6月中斷一次加息，未來加息50點，這似乎存在不贊成美聯儲加息中斷的意向，而非支持加息中斷，即穩妥計劃與激進比較顯而易見是連續不中斷加息25個點。美國語言巧妙隱含是政策長期化的佈局，並非短期行情草率決定之舉。加之OPEC再次減產決定對未來美聯儲加息具有支持性，石油利潤和需求刺激油價上漲故縱關聯存在美國因素與手法，這就是國際石油價格上漲是促進通脹手段，也是美聯儲加息參數之側重，名正言順或是美聯儲政策基礎。

因此，市場需要防備的不是美聯儲不加息預期，而是美元極端貶值可能，這對當前行情趨勢以及經濟恢復影響更為重要，殺手鐧是美元佈局與擺佈行情早已設定的趨勢與組合。而這種預測的參數就是IMF泰勒規則法預示的美元利率至6%，無論經濟要素或技術規律怡然明確：美元經濟與匯率都存在恰逢其時的規劃之點之時。由此市場值得思考的角度在於：美國問題關注長期化是缺失，輿論炒作不利於真知灼見看清形勢與前景。

預計最近一周多時間美元貶值是關鍵，這對關聯價格乃至行情數據都具有刺激與製衡影響，尤其是歐洲預期強是貨幣升值協助美元重點。

而OPEC決議推波助瀾國際石油價格不容忽略美國因素的操縱與指導，美國因素組合拳高明是市場看問題值得側重的邏輯與道理，市場最大莊家是美國，而美國是規劃管理市場前景與預期，甚至會對標情緒擺佈與疏導自身訴求遠景與策略。

預計美聯儲加息將繼續，美元貶值配合將存在進一步貶值可能，這是本週與下周美聯儲例會之前市場關注重點。

文章來源：網易財經智庫

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Owen Li

大宗商品

石油市場的歷史充滿了分水嶺時刻。有些在時間上是簡短的，如1973年和1979年的石油危機；另一些則是曠日持久的現象，如美國的頁岩革命。但它們的共同點是，都從根本上改變了市場狀況和市場參與者用來形成遠期價格預期的機制。對石油市場而言，2022年的一些事件(在去年12月5日歐洲對俄羅斯石油實施制裁時達到高潮)標誌著一個新時代的到來。這些事件讓人們必須從根本上反思全球石油版圖、油價確定方式以及各種利益攸關方的政治與經濟動機如何在一個嚴重分裂的市場中相互作用。

近50年來，石油市場一直走的是一條持續但有管理的全球化道路。這一過程可以最好地概括為三個f：自由(英文為free，指貿易基本上不受限制)、可替代(英文為fungible，指不同等級和來源的石油基本上可互相替代)和金融化(英文為financialized，指擁有具有深度、流動性強的金融商品市場，可為對沖風險和價格發現提供便利)。

頁岩油的出現通過表面上創造一種及時供應的功能讓這一過程達到高潮，該功能可以使油價穩定在接近邊際生產成本的水平，且有助於削弱地緣政治對油價形成的影響(石油的“去政治化”)。20世紀70年代的石油危機越淡出市場的集體記憶，全球石油市場就越成熟，人們也就越不會認為，政治因素會推動油價漲跌超出越來越小的“風險溢價”範圍。然而，這是一種錯覺。石油依然與地緣政治交織在一起，以至於“去政治化”無法持續。

在這一過程中，頁岩油行業發生變化，且放棄了其價格彈性。更重要的是，顯而易見，自由、可替代和金融化的全球石油市場是靠政治和商業支柱支撐的，這些支柱中有一些正在被掏空。其中三個支柱值得著重提一下。

第一個支柱是這樣一種觀念，即將石油輸出國組織(歐佩克)視作穩定市場和響應消費者需求的機構，掌管著石油市場的閒置產能這一緩衝工具，以防實際供求嚴重失衡和出現極端價位。這一觀念的核心要義是美國和沙特阿拉伯結成的政治同盟，以及沙特對美國在石油領域施壓的響應。2022年，擁有更多成員的“歐佩克+”(一個以俄羅斯為“掌舵者”之一的直接與西方對抗的產油國聯盟)所採取的立場改變了這一狀況。“歐佩克+”去年10月不顧美國的請求，決定將原油日產量削減200萬桶。對石油市場來說，歐佩克及其夥伴從抱持維護市場穩定的既定目標轉向瞄準更高價格以將資源直接貨幣化，使其成為一股更主動、更強大的支配供應的力量。

第二個支柱是石油消費者和進口大戶(主要是西方和亞洲)在油價形成過程中所起的相對較小的作用。石油消費者過去在很大程度上是價格的接受者，國際能源署成員國根據戰略石油儲備計劃必須持有的石油儲備僅用於應對緊急情況和嚴重供應短缺。如今，出於應對通脹的必要性和緊迫性，石油消費國、尤其是美國發現了影響價格形成的一些途徑。2022年大規模動用戰略石油儲備就是途徑之一，設定石油價格上限可能是另一條途徑。其影響也是雙向的，例如，美國試圖利用補充戰略石油儲備的操作，使油價高於一定價位(每桶67至72美元)，以支持國內石油生產商。石油消費國新出現的干預主義——即便剛起步且能量有限——突然讓它們在油價形成過程中獲得了一席之地。

第三個支柱是一系列核心的、專門的貿易流動和商業幹線，它們支撐了價格發現機制，使現貨石油市場具有流動性但又不至於失控。最大的貿易流動是中東對亞洲的原油出口，緊隨其後的是俄羅斯對歐洲的原油和精煉產品出口，以及加拿大對美國的原油出口。在實體石油市場上，俄羅斯大部分原油和隨後的精煉石油產品改道、不再出口至歐盟，就代表著一種結構性轉變。2022年開始出現的全球石油流動的重新“洗牌”將產生深遠的影響。俄羅斯為規避西方制裁所做的努力導致全球油輪“黑暗艦隊”的規模不斷擴大。實體石油市場的碎片化和目前正在出現的全球石油貿易版圖的重繪正在重新劃分商業關係，令價格發現機制的不透明度上升，並以深刻的方式顛覆價格差異。

接下來是什麼？創造性破壞。在這一過程中，石油的流動將不再那麼自由，可替代性將降低，並有可能受到金融流動性下降的不利影響。所有這些都將給石油價格發現機制蒙上陰影，並加劇油價的波動。石油生產者和消費者目標價格的不匹配可能轉變為決斗式干預，並擴大供應和需求的波動幅度。

最終將出現新的結構和新的平衡，但首先，目前四分五裂的局面將繼續存在。新出現的石油市場不大可能會像2022年初那樣。

文章來源：美國戰略與國際問題研究中心，編譯：和悟投資官方號

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Samantha Luan

外匯

從2022年11月到現在，A股與人民幣匯率之間，存在著較強的正相關關係，具體怎麼說？就是每當人民幣對美元匯率上揚，A股一般也會上漲，而當人民幣對美元匯率下滑，A股也會下跌。

A股與人民幣匯率呈現較強正相關關係

回顧一下不遠的過去，用數據來說話。2022年11月1日，美元對人民幣匯率還在7.3上方，從那時起人民幣匯率一路狂飆，到了2023年1月16日，人民幣升破6.7關口。1月16日A股收盤，上證指數漲1.01%，報收3227.59點;深證成指漲1.58%，報收11785.77點;創業板指漲1.86%，報收2539.52點。

5月底，人民幣對美元匯率跌破7.1，相應的，5月下旬A股也是跌得稀里嘩啦。截至2023年5月31日收盤，上證指數收跌0.61%，報收3204.56點;深證成指跌0.70%，報收10793.85點;創業板指跌1.14%，報收2193.41點。

A股與人民幣匯率呈現較強正相關關係的底層邏輯

先說2022年11月到2023年1月今年春節之前的情況。2022年11月11日“雙十一”當天，相關部門推出了疫情優化防控措施，市場一片歡騰，認為隨著產業鏈供應鏈的堵點被疏通，中國經濟將企穩回升，大家對中國2023年經濟前景充滿信心。

與此同時，2022年11月—2023年1月的3個月內，美國的物價水平節節下滑，CPI同比增長分別為7.1%，6.5%，6.4%，在這種情況下，美聯儲加息的預期開始降溫。

中國經濟前景靚麗，美聯儲加息預期減弱，市場情緒回暖之下，啟動了人民幣對美元的上升通道。資本是敏銳的，迅速流入，以獲取人民幣升值所帶來的益處。

截至2023年1月20日，也就是今年春節之前，外資1月淨買入的A股規模突破1100億元，超過了2022年全年約900億元的淨買入總額。外資一般喜歡A股的大藍籌，跑步進場，當時確實推動A股掀起了一輪上漲行情。

再觀察5月中下旬的情況。中國2023年4月CPI較上年同期的增幅只有0.1%，接近於零的水平，不由得令人擔心，中國經濟可能會陷入通縮。

與此同時，經濟復甦並沒有預期的那般強勁，比如國家統計局公佈的數據顯示，中國5月製造業採購經理指數、非製造業商務活動指數和綜合PMI產出指數分別為48.8%、54.5%和52.9%，低於上月0.4、1.9和1.5個百分點。PMI低於50，說明經濟在收縮。

此外，受避險情緒，以及6月美聯儲可能繼續加息的預期得到強化驅動，美元匯率走強。

在這些因素的共同作用下，人民幣對美元走低，5月底跌破了7.1。A股也表現暗淡。

從2022年11月迄今，人民幣匯率走勢與A股表現之間呈現較強的正相關關係，基本邏輯是，人民幣匯率上揚，外資（北向資金）就會流入A股，獲取人民幣升值帶來的好處，股市中的資金多了，一些股票就會走高，帶來財富效應和示範作用，A股就會隨之上漲。反之則反是。

進入6月，美聯儲會否加息，成為市場關注的焦點。美東時間6月13日—14日，美聯儲將召開議息會議。目前並不清楚，美聯儲的政策傾向。不過無論如何，美聯儲的本輪加息週期都已經接近尾聲，美元指數進一步上漲空間有限。

影響人民幣與A股走勢的關鍵在於市場信心

當前對人民幣匯率、A股走勢影響較大的因素，當屬市場對中國經濟的信心。2022年11月，剛剛推出疫情優化措施以來，市場對中國經濟前景信心十足，人民幣匯率與A股聯袂上漲。到了現在這個時間點，經濟看上去似乎沒有預期的強勁，因此市場開始擔心。

國際貨幣基金組織今年早些時候就說過，2023年中國將是少有的經濟增速超過去年的大國，而經濟政策從實施、落地，到發揮作用，都需要時間，預計中國經濟增速今年將呈現前低後高的局面。此外，不排除有進一步穩經濟的政策推出。

待經濟逐步回穩、市場信心逐步恢復，或是有“超預期”的政策推出，人民幣對美元匯率、A股走勢，都將重拾升勢。

需要指出的是，人民幣匯率走向與A股走勢之間的強正相關關係，是在特定時期特定環境下形成的。從2022年11月到現在，外資流動對中國A股表現影響頗大，至少存在兩個原因：一是A股中的資金比較穩定，外資是一個流動性較強的變量，增了少了反應會比較明顯；二是外資流入流出會起到強烈的示範作用，外資一般關注藍籌，相對容易帶動股指的漲跌。

文章來源：清華金融評論

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Alex

外匯

我們獲悉，隨著其他主要國家央行將注意力從應對通脹轉向刺激經濟增長，瑞士貨幣有望吸引一批新買家。交易員在過去幾周轉向看漲瑞郎，這是自2021年9月以來從未發生過的事情。

據了解，瑞士央行收緊了貨幣政策，而歐洲和中國的央行官員預期將出現分歧，這加劇了上述轉變。同時，儘管喜憂參半的經濟數據為美聯儲可能首先實施新一輪緊縮政策提供了支持，但市場也預計美聯儲將下調利率。

若經濟放緩導致全球降息，瑞郎或將大放異彩_1

圖1

瑞銀財富管理公司駐蘇黎世外匯研究主管Thomas Flury表示：“我們預計瑞士法郎將與其數十年趨勢保持一致。”他認為，由於瑞士的物價壓力較低，以及瑞士央行“認為有必要與這些小規模的基層通脹作鬥爭”，因此瑞士法郎中長期走強。此外，“在負利率時期，留在國外的資金也有很大的匯回空間。”

瑞郎是對沖風險的良好工具

就像過去二十年的黃金一樣，當主要央行提供貨幣刺激時，瑞士法郎表現良好。在2001-2002年美聯儲和歐洲央行的一輪降息週期中，其貿易加權匯率升值了10%。在2007-2008年金融危機初期，該指數上漲了13%，在各大央行啟動資產購買計劃後，該指數進一步上漲。當美聯儲在2019—2020年降息時，瑞士法郎升值了約7%。

若經濟放緩導致全球降息，瑞郎或將大放異彩_2

圖2

自2月底以來，瑞士法郎已升值4%，至1美元兌0.9060瑞郎左右，是同期10國集團(G10)中表現最好的貨幣。

目前美聯儲和歐洲央行的加息週期預計將在今年夏天晚些時候暫停，不僅如此，市場還預計美聯儲將在今年某個時候降息。

對此，摩根大通表示，雖然瑞士法郎的貿易加權匯率似乎很高，但考慮到其他國家的通貨膨脹差異後，瑞士法郎的長期估值“看起來一點也不高”。該行預測，瑞士法郎將逐步升值，到2024年3月，瑞士法郎將升值5%以上，至1美元兌0.86瑞士法郎，以及升值4%以上，至1歐元兌0.93瑞士法郎。

以Patrick Locke和Meera Chandan為首的摩根大通分析師表示：“現在市場對美國債務上限的擔憂已經消除，瑞郎兌美元可能有1%至2%的下跌空間，然而，我們認為這是一個戰術上的不利因素，而不是對我們更策略性看漲瑞郎觀點的問題。”他們表示，瑞郎仍是對沖週期後期風險的良好工具，且受益於更為積極的央行舉措，以及瑞郎較日元有更好的收益率。

總結

由於資本管道已暢通，利潤開始流向稅收優惠的目的地，全球經濟刺激對瑞郎的影響可能立竿見影。同時，瑞士沒有持續高水平的財政支出，其最大的上市公司的資本密集度較低，不像日本和韓國等出口大國那樣面臨高水平的海外競爭，這有助於瑞士的貿易平衡保持持續順差。

若經濟放緩導致全球降息，瑞郎或將大放異彩_3

圖3

此外，緊縮的貨幣政策也可能支撐該貨幣。瑞士央行主席Thomas Jordan曾表示，瑞士央行的政策限制性不夠，該行願意通過出售外彙來實現其政策目標。

然而，仍有一些人持懷疑態度。位於多倫多的加拿大帝國商業銀行(CM.US)預計，到2024年12月，瑞郎兌美元將維持在當前水平。同時，該行預計歐元兌瑞郎將在今年年底攀升至平價上方，並在2024年底進一步升至1.05上方。

此外，CIBC全球外匯策略主管Bipan Rai表示：“瑞士法郎是一種較小的貨幣，以其計價的可投資資產不多。歐洲央行的最終利率應該高於瑞士央行。”

而瑞銀則認為匯率走勢相反。上個月，該行預測1美元兌瑞士法郎匯率將在9月和12月分別升至0.87和0.85，且這種漲勢將持續到明年，預計2024年3月將達到0.84，到2024年6月將達到0.83。

Flury稱：“我們建議做好做多瑞士法郎頭寸的準備，並在美元明顯見頂之後實施。而當前的匯率提供了一個有吸引力的切入點。”

文章來源：智通財經

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Thomas

經濟

據中國物流與採購聯合會網站6月6日消息，據中國物流與採購聯合會發布，2023年5月份全球製造業PMI為48.3%，較上月下降0.3個百分點，連續3個月環比下降，連續8個月低於50%，創出自2020年6月以來的新低。分區域看，亞洲製造業PMI仍在50%以上；非洲製造業PMI較上月微幅上升，指數位於50%臨界點附近；歐洲製造業PMI和美洲製造業PMI較上月均有小幅下降，且均繼續運行在50%以下。

指數持續在50%以下，並創出階段新低，意味著全球經濟波動下行趨勢沒有改變。地緣政治衝突、通脹壓力、銀行危機等因素使得全球需求增長動力持續不足，全球經濟繼續弱復甦態勢。從各個區域走勢看，歐美主要國家的製造業走勢趨弱，導致全球製造業呈現波動下行趨勢，亞洲和非洲主要國家製造業走勢相對穩定成為當前穩定製造業運行的主要力量。

從市場預期和通脹壓力來看，當前經濟運行存在一定的積極因素，如果預期兌現，全球經濟存在止跌的可能。一是聯合國上調2023年經濟增長預期。聯合國經濟和社會事務部近期發布的《2023年世界經濟形勢與展望》報告將2023年世界經濟增長預期從年初預測的1.9%上調至2.3%，但仍低於此前IMF預測的2.8%。二是世貿組織近期發布報告認為雖然今年一季度全球貿易仍然低迷，但這一態勢有望在二季度出現好轉。世貿組織發布的最新一期《貨物貿易晴雨表》顯示，全球貨物貿易景氣指數為95.6，低於基準點100，但比今年3月發布的92.2略有上升。三是歐元區和美國的通脹壓力均有緩解跡象。5月份的歐元區CPI同比漲幅為6.1%，低於4月份的7%；4月份美國CPI同比漲幅為4.9%，低於3月份的5%。歐元區和美國的CPI雖然離2%的目標仍較遠，但通脹壓力的緩解在一定程度上預示著歐元區和美國不會在加息的力度上有所增強，有利於緩解經濟下行壓力。四是近期RCEP對菲律賓正式生效，意味著RCEP將進入全面實施新階段。以中國和東南亞為代表的亞洲區域將會吸引更多投資，相關國家貿易往來也將更加頻繁，將對全球經濟復甦發揮更為重要的作用。

歐洲製造業弱勢下行，PMI創階段新低

2023年5月份，歐洲製造業PMI為46.2%，較上月下降0.8個百分點，連續4個月環比下降，連續10個月在50%以下，創出自2020年6月以來的新低。從主要國家來看，俄羅斯製造業近期保持較好恢復趨勢，今年以來，俄羅斯製造業PMI持續運行在52%以上，但英國、西班牙和意大利製造業PMI較上月均有不同程度下降，指數均在48%以下的較低水平。德國製造業PMI更是降至了44%以下，再創2020年6月以來新低。

歐元區製造業的弱勢運行格局沒有改變，甚至德國出現了技術性衰退跡象。德國聯邦統計局近日公佈的數據顯示，經價格、季節和工作日調整後，今年第一季度德國國內生產總值環比下滑0.3%，連續兩個季度環比下滑，德國經濟陷入“技術性衰退”。但相對於經濟下行壓力，歐洲央行對於通脹壓力的重視程度沒有改變，雖然不會有進一步提升加息強度的計劃，但歐洲央行並未改變原有的加息計劃。歐元區CPI增速雖較上月下降0.9個百分點至6.1%，但核心CPI同比增速僅較上月下降0.3個百分點，仍在5.3%的較高水平。歐洲央行行長認為沒有明確證據表明通脹已經見頂，並承諾進一步加息。市場普遍預期歐洲央行將會有兩次加息，加息對歐元區經濟的負面效應仍將繼續顯現。

美洲製造業延續弱勢，PMI仍在50%以下

2023年5月份，美洲製造業PMI為47.3%，較上月下降0.1個百分點，連續7個月運行在50%以下，顯示美洲製造業增速與上月變化不大，但整體維持弱勢運行格局。主要國家數據顯示，除墨西哥製造業在50%以上外，美國、巴西、加拿大和哥倫比亞等國製造業PMI均在50%以下。

從美國數據來看，ISM報告顯示，美國製造業PMI較上月下降0.2個百分點至46.9%，連續7個月低於50%。美國的生產和就業有所恢復，但需求繼續走弱。生產指數和從業人員指數較上月有所上升，新訂單指數較上月下降3.1個百分點至42.6%。在美聯儲持續加息的影響下，美國製造業需求今年持續呈現波動下行趨勢。美國CPI增速下降有利於改善經濟預期，但離2%的通脹目標還相去甚遠，美聯儲加息步伐尚未停止。特別是美國4月的核心CPI仍在5.5%，僅較3月份下降0.1個百分點。美國通脹壓力仍然存在。綜合PMI和通脹數據來看，美國經濟的下行壓力依然較大。近期世界大型企業研究會公佈數據顯示，美國消費者信心指數為102.3%，降至六個月的低點。

非洲製造業相對平穩，PMI小幅上升

2023年5月份，非洲製造業PMI為50.2%，較上月微幅上升0.1個百分點，顯示非洲製造業走勢相對平穩。從主要國家看，尼日利亞製造業呈現加快恢復趨勢，製造業PMI較上月上升，連續2個月高於53%。南非和埃及製造業仍在50%以下。

非洲經濟發展在經歷了一些國家的短期波動後，正在趨於平穩，波動幅度在收窄，指數運行在50%臨界點附近。非洲開發銀行最近的發展經濟展望報告預期非洲經濟前景仍然樂觀，非洲經濟韌性將得到強化，預計2023年非洲GDP增速將達到4%，較2022年高出0.2個百分點。與疫情前相比，非洲地區正在成為吸引外商直接投資增速最快的地區之一。英國“投資監測”公司發布題為《2022年中東和非洲地區綠地投資》認為，與疫情前相比，中東和非洲地區成為全球吸引外商直接投資增速最快的地區，中東地區的外商直接投資幾乎翻倍，非洲地區則增長了1/3。但非洲經濟仍面臨全球需求收縮，債務償還成本提高和極端天氣的影響。

亞洲製造業保持上升，PMI仍在50%以上

2023年5月份，亞洲製造業PMI為50.4%，較上月下降0.2個百分點，連續5個月在50%以上，顯示亞洲製造業增速較稍有放緩，但保持平穩走勢。從主要國家看，受基礎原材料行業下行影響，中國製造業PMI仍在50%以下，但高技術製造業、裝備製造業和消費品製造業出現趨穩回升走勢，中國新舊動能轉換在加快推進；印度製造業PMI升至58%以上，製造業動能繼續強勁；泰國PMI仍在58%以上的高位；日本製造業PMI升至50%以上；韓國、越南和馬來西亞製造業PMI仍在50%以下。

總體來看，今年以來，亞洲製造業PMI持續5個月運行在50%以上，顯示亞洲經濟保持平穩增長趨勢。亞行報告認為中國在亞太價值鏈中發揮越來越重要的作用。亞行日前發布的《2023年亞洲經濟一體化報告》顯示，中國對該地區的經濟增長貢獻率達64.2%。中國還貢獻了亞太地區37.6%的貨物貿易增長和44.6%的服務貿易增長。RCEP進入全面實施也將進一步強化亞洲地區的產業鍊和供應鏈，並為全球經濟復甦貢獻增量。IMF最新報告預計2023年亞太地區經濟增速將從去年的3.8%上升至4.6%，對全球經濟增長的貢獻將達70%左右。

文章來源：中國網財經

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Cohen

6月2日，印度發生了一起鐵路悲劇，造成大量傷亡。據了解，該國的奧里薩邦的列車脫軌相撞事故，已經造成280人死亡，上千人受傷，讓印度鐵路系統的安全性及其對該國經濟的影響再次受到廣泛關注。印度曾擁有亞洲最大的鐵路運輸網，這些網絡就像毛細血管一樣為印度經濟的發展提供氧氣和活力，然而現在大部分線路和列車都已老舊。印度政府將交通建設視為國家走向成功的關鍵因素之一，希望重構全印的鐵路網。在莫迪任內，印度的鐵路以及其他基礎設施建設取得快速發展，有著向國外出口高速列車的雄心。還有媒體稱，有國家希望藉助印度在基建方面的經驗和能力，在中東建設鐵路將海灣國家和阿拉伯國家連接起來。不過，印度的鐵路以及基礎設施建設能力到底如何呢？6月4日，也就是列車相撞事故發生兩天后，印度比哈爾邦在建的阿格瓦尼-蘇丹甘吉大橋時隔一年多後再次發生坍塌。這也許說明了一些問題。

“老舊鐵路是印度靈魂的重要組成部分”

2021年，印度鐵道部長瓦伊什瑙曾表示，該國的火車事故數量不斷降低，從2016-2017年的104起下降到了2020-2021年的22起。然而，印度國家犯罪記錄局報告中的數據卻顯示，印度2021年共發生接近1.8萬起鐵路事故，共造成超過1.6萬人死亡，1852人受傷。2017年到2021年，印度大約有10萬多人因鐵路事故喪生。

英國鐵路歷史學家、《鐵路與英屬印度》一書的作者克里斯蒂安·沃爾瑪曾表示，很少有國家是由鐵路定義的，但印度的近代史與其龐大鐵路網絡的發展密不可分。早在1832年，也就是世界上第一條公共鐵路線——英國斯托克頓-達靈頓鐵路開通7年後，英國提出在印度修建鐵路。1853年4月，連接孟買和塔那的大印度半島鐵路第一段向乘客開放。沃爾瑪表示，儘管印度的鐵路主要是由英國人開髮用於軍事目的的，但也滿足了印度人的各類需求，包括商務旅行、朝聖、通勤等，鐵路很快觸及印度國土的各個角落。1947年獨立時，印度已經擁有了亞洲最長的鐵路網，鐵路通車里程達到5萬多公里。

“過時陳舊的”，有英國媒體曾用這個詞來形容印度的鐵路系統。《環球時報》記者駐印度期間，曾在比哈爾邦、哈里亞納邦、北方邦等多個地方看到印度運行的火車和線路。這些鐵路大多比較老舊和落後，軌道寬窄不一，鐵軌兩邊雜草叢生，軌道下的枕木年久失修，顏色黑黢黢的。記者見到的很多鐵路交叉路口都沒有信號燈和管理人員，人們隨意穿行，火車來了就通過鳴笛來提醒路口民眾避讓。

英國《每日電訊報》稱，從許多方面來說，老舊鐵路是印度靈魂的重要組成部分。聖雄甘地上世紀20年代至40年代乘坐火車到訪印度各地，而他的遺體和骨灰也是通過鐵路運送的，但落後的鐵路系統拖了印度經濟發展的後腿。

據CNN報導，與韓國、日本等國相比，印度火車的平均速度低得令人失望。一些特別快車的時速可以達到160公里或稍高一些，但全國長途快車的平均時速只有50公里，而普通客運和通勤列車的時速勉強能超過32公里。貨運列車的平均時速約為24公里，最高時速也僅為55-75公里。目前，佔印度整個鐵路網絡16%的7條幹線承載著41%的運量。大約1/4的印度鐵路網以名義容量的100%到150%運行。如果一列火車出現問題，可能會在全印範圍內產生巨大的連鎖效應。

三管齊下，鐵路及基礎設施建設有起色

為發展鐵路交通，印度前總理辛格啟動了包括貨運走廊在內的新項目，還賦予道路交通和運輸部門更多權力，從而消除了決策過程中的一些官僚主義障礙。莫迪2014年競選時，提出的口號就是給鐵路提速。英國《經濟學人》雜誌稱，莫迪政府相信，新的公路和鐵路將有助於印度在2025-2026財年，將國內生產總值（GDP）從目前的3.5萬億美元提升至5萬億美元。

莫迪上台後，開始進行鐵路系統改革，並取得一系列成績。據CNN報導，為改善印度的鐵路系統，莫迪政府採取了三管齊下的措施，包括在主要城市之間修建新一代高速客運鐵路，修建長度數千公里、被稱為“專用貨運走廊”的新型高容量貨運鐵路，並在2024年之前實現現有鐵路網絡的電氣化。印度今年將把GDP的1.7%用於交通基礎設施建設，目標是到2030年將印度國內的物流成本從目前佔GDP的14%左右降至8%。

印度將高鐵視為縮短旅行時間、增加運力和促進經濟發展的關鍵。莫迪上台後提出了“鑽石四邊形”高速鐵路網計劃，將新德里、孟買、金奈、加爾各答四大城市用總長4600公里的高鐵線路連接起來。2017年，莫迪和時任日本首相安倍晉三宣布啟動孟買-艾哈邁達巴德高鐵項目。兩年後，印度首個自主設計和建造的“致敬印度”號半高鐵列車投入運營。在截至2023年3月的半年時間裡，莫迪已經為另外8列“致敬印度”號列車的運營舉行剪彩儀式。他承諾在未來3年內再推出500列此類列車。2021年，印度宣布了一項國家鐵路計劃設想，打算將北部、西部和南部的所有主要城市都通過高速鐵路連接起來。2022年初，印度政府又提出了建設四條高鐵走廊，將海得拉巴和班加羅爾、那格浦爾和瓦拉納西等地連接起來，形成世界上第二長的高鐵網絡。

鐵路是印度基礎設施建設突飛猛進的縮影。據英國《經濟學人》雜誌報導，截至2022年，印度的發電能力增長了22%，可再生能源容量在5年內幾乎翻了一番。印度過去8年新增的5萬公里國道是此前8年的兩倍。民航機場數量從2014年的74個增加到今年的148個。國內客運量從2013年的6000萬人次上升到2019年新冠疫情暴發前的1.41億人次。與此同時，印度每年增加1萬公里的高速公路。農村公路網的長度已從2014年莫迪當選時的38.1萬公里增加到今年的72.9萬公里。

經濟之外，還承擔輻射周邊的地緣戰略任務

鐵路是印度經濟的動脈和毛細血管，甚至是重要器官。印度鐵路總長12.65萬公里，是世界第四大鐵路網絡，每天運行1.9萬列火車，服務於近8000個車站。超過1.27萬台機車可用於運輸7.6萬節客運車廂和近300萬節貨運車廂。印度鐵路公司表示，它每天為1300萬人提供服務。CNN稱，從偏遠的村莊到世界上人口最密集的城市，印度鐵路服務於社會和社區的各個層面。

《環球時報》記者看到，就連位於孟買的亞洲第二大貧民窟達哈維，也被一條鐵路穿過。站在高處，可以看到鐵路兩邊都是低矮的臨時搭建的商舖或住所。無論是軌道上還是軌道兩邊都是垃圾，人們就在垃圾間穿行。一群小孩在軌道旁或坐或玩耍。當遠處冒著白煙的火車鳴著汽笛即將過來時，當地民眾迅速閃到鐵路兩邊，翹首看著火車來的方向。還有人頭上頂著或胳膊挎著各種小商品等著火車停下時售賣。

印度火車雖然舒適度大多較差，但《經濟學人》雜誌稱，有研究表明，道路網絡的發展刺激了印度的經濟活動，降低了運輸成本，增加了貿易收益，並提高了工人工資，尤其是對熟練工人而言。印度農村公路計劃已被證明有助於將工人從農業轉移到生產效率更高的工作崗位，也讓附近村莊教育水平得到提高。

除了連通價值、就業價值等外，印度鐵路某種意義上還承擔了輻射周邊的地緣戰略任務。在印度與孟加拉國之間，每週運行4班從西孟加拉邦首府加爾各答到孟加拉國首都達卡的跨國快線。印度與尼泊爾、巴基斯坦目前也有鐵路網相連，但與巴基斯坦連通的鐵路2019年因克什米爾地區問題被暫停。此外，印度還計劃建造連接不丹和緬甸的鐵路。觀察人士認為，印度通過鐵路網建設強化與南亞國家的聯繫，這儘管有貿易方面的考慮，但強化對其他國家戰略把控的“野心”也不容忽視。

印度甚至將鐵路建設作為與中國爭奪地區影響力的“某種媒介”。印度《金融快報》日前報導說，中國宣布計劃與尼泊爾合建跨國鐵路後，印度隨即表示將在印度拉克索爾與尼泊爾加德滿都之間修建一條總長141公里的鐵路，“對沖”中國的建設行動。

在中東修鐵路，實力如何？

莫迪今年3月曾強調，基礎設施發展是印度經濟的驅動力。他說，有必要提高速度、加快步伐，以實現到2047年將印度建成發達國家的目標。專家分析稱，在進行國內基礎設施建設方面，印度政府決心大，這是其取得顯著進展的最重要原因。不過在基建方面，印度面臨的挑戰也不少。

上海國際問題研究院研究員劉宗義表示，首先，相比擁有大量程序員，印度的高級工程技術人員不足，也沒有盡力吸收其他國家的經驗或引進他國技術。其次，印度的基建工程存在貪腐問題。最後，印度鐵路的技術標準不統一，導致其國內的鐵路系統不能實現聯通，也對後續建設的標準制定造成影響。

四川外國語大學國際關係學院教授龍興春表示，印度基建發展面臨的挑戰還包括資金嚴重不足，中央和地方財政分散，難以“擰成一股繩”，再加之引進外資存在諸多限制，讓外國政府和企業望而卻步。目前，由日本修建的、連接孟買和艾哈邁達巴德的鐵路完工依然遙遙無期，成為“燙手山芋”，讓外資參與印度基建更加謹慎。印度的製造業也比較落後，從鐵軌、機車到相關設備均需要進口，從歐美國家進口價格高昂，但印度又不願意從中國進口。此外，印度的土地徵用十分困難，印度絕大多數土地是私有的，徵地談判的成本非常高，週期也很長。

《經濟學人》雜誌提到，在鐵路建設方面，印度面臨的最大障礙是徵地問題。除了農民抗議外，印度法院行動緩慢，高等法院有600萬宗待決案件，下級法院有4260萬宗積壓案件的國家。在這種情況下，執行合同是件棘手的事情。此外，過時的土地記錄和關於所有權的爭論、獲得環境許可等，都使得徵地成為印度基礎設施建設的一大難題。印度很難在基礎設施建設方面吸引私人投資。據英國《經濟學人》雜誌報導，在莫迪上台之前的10年裡，印度基建領域的私人投資一度飆升，但此後面對印度人民黨的政策失誤，私人投資一直保持低迷。印度政府利用稅務機關追查政敵，削弱了人們對政府機構公正性的信心，讓他們在投資的時候更加謹慎。

今年5月，美國Axios新聞網報導稱，有知情人士透露，美國、沙特、阿聯酋和印度的國家安全顧問，將討論共同實施一個大型聯合基礎設施項目，通過鐵路網絡連接海灣國家和阿拉伯國家，這些鐵路也將通過該地區港口的航道連接到印度。韓國《朝鮮日報》稱，以色列去年提出了借力在大規模基礎設施建設方面經驗豐富的印度，通過鐵路連接起各地區的構想。對此，龍興春表示，對於一個14億人口的大國而言，印度的國內發展依然落後，不僅是鐵路公路的落後，其電力系統等也存在問題，印度想在國外開展基建項目建設，從整體上看，實力仍然不足，短期內很難在國際上佔據一席之地。