聯準會降息推高金價，黃金牛市是否持續發酵

烏克蘭與俄羅斯的衝突解決方案再起波瀾。烏克蘭總統澤倫斯基12月11日證實，已就美國近期提出的和平框架協議提交了烏方修改版本。然而，談判桌上的分歧依然尖銳，核心癥結在於領土問題。基輔明確表示，無法接受美國方案中帶有單方面讓步性質的條款，並堅持俄烏軍隊應「對等撤離」。

同時，這場複雜的博弈不僅限於俄烏之間，美國與歐洲盟友的立場裂痕也日益明顯。

核心分歧：頓內茨克領土如何劃分？

根據澤連斯基透露的訊息，目前烏克蘭與美國就和平協議存在兩大分歧點：一是頓內茨克地區的領土安排，二是札波羅熱核電廠的「共管」問題。

他指出，關於頓內茨克領土的提議，「實際上」是由俄方透過美方轉達的，但這些內容「完全不符合烏克蘭利益」。

具體來看，美國的方案主要包含以下內容：

烏克蘭方面對此方案表達了強烈的不信任和反對。澤連斯基強調，烏方無法接受單方面撤軍的要求。他提出的原則是「對等」：如果要求烏軍後撤5公里或10公里，那麼俄軍也必須後退同等距離。

此外，基輔方面擔心，俄軍可能利用「平民」身分作為掩護，滲透並最終控制這些所謂的「非軍事區」。澤連斯基表示，任何關於領土問題的妥協都必須是“公平的妥協”，且最終決定權應通過選舉或全民公投交由烏克蘭人民。

談判桌上的其他關鍵議題

除了爭議巨大的頓內茨克問題，雙方的討論也觸及其他戰線和軍事安排：

俄羅斯的底線：中立、不結盟、無核化

在莫斯科方面，俄羅斯外交部長拉夫羅夫11日重申了俄方立場。他表示，今年8月俄美領導人在安克拉治會晤時達成共識，即烏克蘭必須保持中立、不結盟和無核地位，可作為解決問題的起點。

拉夫羅夫強調，俄美雙方都體認到，若不根除烏克蘭危機的根本原因，就不可能達到平穩解決。俄羅斯總統普丁也曾表態，表示俄羅斯無意與歐洲開戰，但已做好準備，隨時回應在烏部署歐洲部隊、沒收俄羅斯資產等任何敵對舉動。

歐美「溫差」顯現：歐洲為何謹慎？

儘管都支持和平，但歐洲主要國家對美國推動的方案表現出明顯的謹慎和不同意見。

德國總理默茨11日透露，他已與其他歐洲領導人聯名向美國總統川普提交了一份提案，其中涉及烏克蘭準備做出的領土讓步。但他明確向川普強調，領土問題最終必須由烏克蘭總統和人民來回答。

歐洲的立場核心是：任何解決方案都必須保障歐洲自身的安全利益，並且絕不能以犧牲歐盟和北約的團結為代價。法國總統府也於10日確認，法、英、德三國領導人已與川普通話，試圖推動局勢取得進展。

輿論分析認為，面對美國持續向烏克蘭施壓、要求讓步的態勢，歐洲正試圖力挺烏克蘭，以幫助其在談判中獲得更有利的地位。此外，在如何處置被凍結的俄羅斯在歐資產、如何為烏克蘭提供「安全保障」等關鍵議題上，美歐之間也存在分歧。

川普的“不耐煩”：催促烏克蘭“接受現實”

對於談判的膠著狀態，美國總統川普表現出明顯的不耐煩。

白宮新聞秘書萊維特11日稱，川普對俄烏雙方都“非常失望”，並且“受夠了為了會見而會見”。她透露，在過去幾周里，美國政府高層已花費超過30個小時與俄、烏及歐洲方面進行會談。

川普本人則在10日表示，他在與法、英、德領導人通話時「用相當強硬的措辭」討論了烏克蘭問題，並正在等待各方答复，之後才會繼續推進。

在接受媒體採訪時，川普直言，俄羅斯在目前談判中處於更有利的地位。他認為，烏克蘭已失去大量領土，澤倫斯基應該「接受現實」並儘快舉行大選。他還批評歐洲領導人“軟弱”，“只會空談，卻不付諸行動”，導致戰爭沒完沒了。

原油市場正上演一場多空拉鋸戰。受美國扣押委內瑞拉附近油輪消息的刺激，WTI原油價格從近兩個月低點反彈，目前報價57.86美元。同時，布蘭特原油也回升至61.99美元。然而，地緣政治的短期利好，似乎難以扭轉市場對宏觀局勢的深層擔憂，尤其是俄烏和平談判進展，正在持續擠壓油價中的「戰爭溢價」。

WTI原油價格走勢圖，顯示價格在近期低點56.851美元附近獲得支撐

地緣政治突發：委內瑞拉局勢再添變數

油價週三的反彈，直接導火線是美國總統川普宣佈在委內瑞拉海岸附近扣押了一艘受制裁的油輪。這項行動使華盛頓與委內瑞拉的緊張關係突然升級。

此前，儘管美國不斷對馬杜羅政府施壓，但並未直接幹預石油貿易。這次扣船是美國在該地區大規模軍事部署後的首次明確行動，嚴重打擊了現貨供應。有消息稱，美國正準備扣押更多運輸委內瑞拉石油的船隻，約有600萬桶石油運輸因此被擱置。

這起事件發生前，委內瑞拉的石油出口剛剛有所回升。上個月，其日出口量超過90萬桶，是年內第三高的月度數據。雪佛龍公司也表示，在委內瑞拉的業務運作正常，11月對美原油日出口量從10月的12.8萬桶提升至15萬桶。分析師認為，美國的行動為市場注入了新的地緣風險，是導致油價短期走強的直接因素。

布蘭特原油價格走勢圖，目前報價61.99美元

和談預期壓頂：「戰爭溢價」正在消失？

儘管有地緣政治衝突的支撐，但一個更宏大的敘事——俄烏和平前景——正在成為壓製油價上行的關鍵力量。

週四，美油與布油一度雙雙跌超過1美元，觸及10月以來的最低水準。市場普遍認為，俄烏和平談判進展的跡象，正在「抽乾」油價的上漲動力。

Price Futures Group的高級分析師Phil Flynn表示，雖然無人機襲擊等消息能帶來短暫支撐，但俄烏和平進程的進展似乎是更主流的市場邏輯，它正在削弱多頭力量。

供需基本面：庫存過剩與需求展望並存

拋開地緣政治與和談，原油市場的基本面也喜憂參半。

一方面，庫存壓力顯而易見。 Lipow Oil Associates總裁Andrew Lipow指出，美國汽油和柴油庫存嚴重過剩，這一點已經反映在疲軟的煉油利潤中，給市場帶來了沉重壓力。全球原油市場持續處於供過於求的困境，俄羅斯出口的原油也難以找到買家。荷蘭國際銀行認為，市場可能需要俄羅斯提供更大折扣甚至直接減產，才能實現再平衡。

另一方面，國際能源總署（IEA）的月報則帶來一絲暖意。該機構上調了2026年全球石油需求成長預測，同時下調了供應成長預期。這暗示明年的供應過剩幅度可能略有收窄。

聯準會降息：輕微順風，難改大局

在宏觀層面，聯準會近期降息25個基點，將聯邦基金利率區間下調至3.5%-3.75%。理論上，寬鬆的貨幣政策有助於刺激經濟，進而支撐能源需求。

然而，市場分析認為，這次降息對油價的影響有限。

綜合來看，目前原油市場正處於一個關鍵的十字路口。投資人需要密切關注基輔、莫斯科和華盛頓之間的談判進展，這是驅動油價方向的核心變數。任何關於和談的確認或挫折，都可能加劇能源市場的價格波動。

川普對下一任聯準會主席的期待很明確：大幅降息。但這個願望，正撞上冰冷的現實。

週三，就在川普面試前聯準會理事凱文沃許（Kevin Warsh）的同一天，聯準會官員的最新預測顯示，他們預計2026年只會降息一次。這與川普的要求相去甚遠。

川普不僅堅持利率應該大幅下調，甚至批評聯準會連續第三次降息25個基點的決定「幅度太小」。他本週稍早告訴媒體，他完全期望自己挑選的任何一位聯準會主席都能實施降息。

然而，除了聯準會主席無法單方面決定利率這一基本事實外，從2026年的經濟前景和聯準會內部的嚴重分歧來看，明年大幅降息幾乎是一項不可能的任務。

現任主席鮑威爾的任期將於5月結束，川普表示他預計在「明年初」提名繼任者。雖然國家經濟委員會主任哈塞特曾被視為熱門人選，但川普對沃什的面試表明，最終人選並非板上釘釘。

聯準會主席說了不算：FOMC的集體決策機制

聯準會主席無疑是全球金融市場中最有權勢的職位之一，但其權力並非沒有邊界。根據《聯邦儲備法》的規定，主席不能單方面控制利率。

美國的貨幣政策由聯邦公開市場委員會（FOMC）制定，這是一個由12名成員組成的核心決策機構。每位成員都擁有一票投票權，包括主席在內。通常，聯準會主席會兼任FOMC主席。

“主席可以控制會議議程，但歸根結底，他的工作是提出有說服力的論點，讓其他FOMC成員投票支持他傾向的政策，”美聯儲理事會前顧問比爾·英格利甚（Bill English）解釋道，“而在當前形勢下，這相當困難。”

FOMC的投票成員具體構成如下：

全美共有12家地區聯儲，這種分散的權力結構被投資者和經濟學家普遍視為保護聯準會免受政治壓力的關鍵設計。它是向國會負責的獨立機構，而非直接對總統負責。

Comerica Bank首席經濟學家比爾·亞當斯（Bill Adams）表示：“如果川普任命一位更傾向於降息的新主席，這可能會在細微之處影響美聯儲的基調。但美聯儲的結構意味著，貨幣政策的任何波動都將遠小於選舉政治的波動。”

經濟數據不支持：為何現在大幅降息沒道理？

聯準會官員一再強調，他們的決策是「依賴數據」的。而從目前的數據來看，沒有任何令人信服的理由支持大幅降息。

通常，聯準會會在出現以下跡象時考慮降息：勞動市場疲軟，或通膨放緩過度。但眼下，聯準會的重點是維持勞動市場的強勁，而不是主動刺激它。

根據週三發布的最新經濟預測，聯準會官員的判斷是：

這些數據綜合在一起，傳遞出一個明確的訊號：聯準會官員認為，美國經濟並不需要透過降低借貸成本來獲得額外刺激。

「看起來明年的基準情況將是穩健成長，」主席鮑威爾本週表示。他提到了今年稍早通過的稅收和支出法案帶來的預期收益，以及對人工智慧領域的持續投資。

聯邦儲備銀行內部分歧：降息共識難以形成

多位聯準會官員似乎已經達成共識：明年經濟不需要大幅降息，否則可能危及自2022年通膨達到40年高點以來的控製成果。

這種分歧在投票中反映得尤為明顯。週三，堪薩斯城聯邦儲備銀行主席施密德再次投票反對降息，這一次，芝加哥聯邦儲備銀行主席古爾斯比也加入了反對行列。

更多官員則透過經濟預測表達了異議。在最新的預測中，有六位決策者認為，聯準會的關鍵利率在2025年底應該會維持在3.75%至4%的區間——也就是本次降息前的水準。

更值得關注的是，兩位即將在明年獲得投票權的地區聯邦儲備銀行主席——達拉斯的洛里·洛根（Lorie Logan）和克利夫蘭的貝絲·哈瑪克（Beth Hammack）——都對本月的降息表達了擔憂。這意味著，她們大概率不會支持下一任主席可能推動的任何持續降息舉措。

“美聯儲並沒有關上進一步降息的大門，”摩根​​士丹利財富管理公司首席經濟策略師艾倫·贊特納（Ellen Zentner）在周三的分析報告中寫道，“但鮑威爾主席已經提高了採取進一步行動的門檻。”

委內瑞拉與美國的緊張關係再度升級。針對美國在委內瑞拉近海扣押油輪的行動，委內瑞拉總統馬杜羅表示，此舉已激起國內民眾的強烈憤慨，並直斥其為「國際海盜行徑」。

馬杜羅引述一項國際公司的調查數據稱，高達96%的委內瑞拉人堅決反對美國「奪取、偷竊和掠奪」該國運往國際市場的石油油輪。他強調，國際社會對華盛頓這種行為的反對聲浪也日益高漲。

委內瑞拉總統馬杜羅強烈譴責美國扣押油輪的行為，稱其為「國際海盜行徑」。

美國確認扣押，打算沒收船上石油

事件的起因是美國總統川普在12月10日宣布，美方扣押了一艘油輪。隨後，美國司法部長帕姆邦迪補充說明，美國政府懷疑這艘在委內瑞拉海岸附近被扣的油輪，參與了從委內瑞拉和伊朗輸出石油的活動。

此次行動由多個美國強力部門共同執行，包括：

12月11日，白宮方面進一步證實，計畫沒收船上的石油。美國司法部已獲得該船的扣押令，並要求將油輪送往美國港口。

馬杜羅強硬回應：真實動機是“竊取石油”

對於美方的行動和說辭，委內瑞拉方面予以堅決譴責，稱其為“野蠻的非法侵略行徑”，並宣布將向國際機構提出上訴。

馬杜羅認為，白宮的行動暴露了美國政策的真正動機。他直言，問題的核心在於“他們想要竊取的石油”，但委內瑞拉決心捍衛其主權和國家資源。

他還指責美國海岸防衛隊和陸軍正在“奉命實施非法的海盜行為”，並提及美軍先前在加勒比海地區對民用船隻使用武力的事件。馬杜羅甚至聲稱：“他們已經接到命令，要殺害並消滅在特立尼達和多巴哥附近海域航行的船員。那些船甚至都不是駛往美國的。這是真事。”

軍事有爭議：禁毒行動還是地區挑釁？

長期以來，美國以「打擊販毒」為由，為其在加勒比地區的軍事存在進行辯護。今年9月和10月，美軍就曾多次在委內瑞拉附近海域摧毀其所謂的「運毒船隻」。美國NBC電視台9月下旬也曾通報，美軍正在研究打擊委內瑞拉境內毒販的方案。

然而，在委內瑞拉政府看來，這些行為完全是旨在破壞區域穩定的挑釁，嚴重違反了關於加勒比海地區非軍事化和無核化地位的國際協議。

值得注意的是，川普曾在11月3日宣稱馬杜羅在委內瑞拉的執政時日無多，但同時表示美國不打算與委內瑞拉開戰。這次油輪扣押事件，無疑讓本已緊張的地區局勢再度升溫。

近期，圍繞著一份旨在解決俄烏衝突的“和平計畫”，俄羅斯、美國、烏克蘭和歐洲正上演一場複雜的多方博弈。美國總統川普公開敦促烏克蘭總統澤倫斯基“現實一點”，而澤倫斯基則迅速更新了烏方的關鍵立場，讓談判前景更加撲朔迷離。

澤倫斯基的「新牌」：五大關鍵立場與「一分為三」計劃

11日，澤連斯基透過媒體和社群平台，對外釋放了關於「和平計畫」的最新訊息，澄清了烏克蘭在五個核心議題上的立場：

11日，烏克蘭總統澤倫斯基及烏方官員與美國高級代表團就安全保障協議進行磋商。

值得注意的是，澤倫斯基否認了美國為和平協議設定最後期限的說法。先前有消息稱，川普希望能在「12月25日前」達成協議。但澤倫斯基表示，美方並未設定具體日期，似乎只是想在該日期前了解烏克蘭的立場。

這些最新表態，皆基於澤連斯基於9日提出的一個「一分為三」的新版「和平計畫」框架。該框架將原計劃拆分為三個獨立文件：

不過，他並未透露這三份文件的具體細節。

烏克蘭總統澤倫斯基正圍繞和平計畫與各方密集溝通。

選舉議題成焦點：澤連斯基的策略性鬆口？

澤倫斯基是否同意在戰時狀態下舉行大選，是當前各方關注的焦點。根據烏克蘭現行法律，國家處於戰時狀態期間禁止舉行選舉。烏克蘭總統選舉原定於2024年3月舉行，但自衝突爆發後，國家戰時狀態一再延長。

澤連斯基先前在9日就曾表態，如果美國和歐洲能確保選舉安全，烏克蘭願意在60至90天內舉行選舉，他本人也「有意願推動此事」。

中國現代國際關係研究院歐亞研究所副所長陳宇分析認為，澤連斯基在選舉議題上的立場鬆動，是一種「以退為進」的策略，背後可能有兩層考量：

歐洲的立場：力挺烏克蘭，強調自身安全利益

歐洲方面也積極介入「和平計畫」的討論。德國總理默茨11日表示，他已與多位歐洲領導人共同向川普提交了一份提案，其中也涉及了烏克蘭準備做出的領土讓步問題。

德國總理默茨強調，任何和平方案都必須保障歐洲的安全利益。

默茨明確指出，歐洲領導人已向川普闡明，關於領土讓步的最終決定權，必須掌握在烏克蘭總統和烏克蘭人民手中。輿論認為，面對美國近期的持續施壓，歐洲正試圖力挺烏克蘭，為其在和平談判中爭取更有利的地位。

默茨也透露，預計本週末歐美代表將舉行會談，下週初可能在柏林再次開會。他重申，任何俄烏和平解決方案都必須保障歐洲的安全利益，絕不能以犧牲歐盟和北約的團結為代價。

戰局與紅線：俄羅斯的軍事進展與外交底牌

外交博弈的同時，戰場局勢依然嚴峻。繼俄外長9日宣布俄軍取得迅速進展後，俄羅斯國防部11日再次聲明，已控制哈爾科夫州的關鍵交通節點利曼村。分析認為，控制該地區將有助於俄方擴大對週邊的控制態勢。

雖然烏克蘭方面尚未就此回應，但烏武裝部隊總司令瑟爾斯基9日曾坦言，烏軍正面臨衝突爆發以來「最嚴重的挑戰」。

俄羅斯外交部長拉夫羅夫重申了俄方在和平談判中的核心要求。

在外交層面，俄羅斯已向美國提交了有關集體安全保障的補充方案。俄外長拉夫羅夫在11日的聲明中再次強調，必須消除導致烏克蘭危機的根本原因，並明確要求烏克蘭恢復不結盟、中立、無核的地位。這依然是俄羅斯在談判桌上的核心底牌。

聯準會主席鮑威爾週三坦言，要在壓制頑固通膨和支撐日漸脆弱的勞動市場之間找到一條「萬無一失」的路，幾乎不可能。但他同時暗示，聯準會手中可能握有一張「脫困王牌」：更高的生產力。

在宣布降息25個基點並發布新的經濟預測後，鮑威爾向記者解釋，生產力的提升或許能化解當前經濟面臨的核心矛盾——成長穩健、通膨黏滯與就業市場疲軟並存。

生產率如何成為「解藥」？

高生產力，簡單來說就是工人每小時能產出更多東西。這背後有多重正向效應：

正是基於對生產力的樂觀預期，聯準會官員對2026年的經濟展望變得更加積極，並預計明年將僅再加息一次（25個基點）。

政策制定者將2026年的GDP成長預測中位數從9月的1.8%上調至2.3%，同時將整體通膨預期從2.6%下調至2.4%。鮑威爾指出，成長預測的上調，近一半是因為政府停擺結束後經濟活動的恢復，但很大程度上也歸功於生產力的提高。

值得注意的是，這並非完全是人工智慧（AI）熱潮的功勞。鮑威爾表示，美國經濟過去幾年約2%的高生產力成長，其實發生在近期AI浪潮興起之前。當然，這項新技術正在為趨勢加碼。

LPL金融首席經濟學家杰弗裡·羅奇對此表示認同：“貨幣政策沒有無風險的路徑，但委員會似乎正寄望於更高的生產率，這意味著經濟增長將更強勁，儘管就業創造的速度在放緩。”

押註生產力：一場高風險的賭博？

然而，把寶全押在生產力上，本身就是一場高風險的賭博。這個故事背後存在著幾個潛在的重大問題。

人工智慧的不確定性與就業衝擊

首先，將生產率視為萬靈藥，無異於一場賭博。因為它不僅出了名的難以預測和準確衡量，而且現在就斷言人工智慧的經濟影響也為時過早。正如國際金融研究所近期一份報告所警告的：“如果人工智慧的應用仍然集中在少數超大規模企業和專業公司，那麼回報可能會停滯，一旦當前的投資週期見頂，整體成長將面臨脆弱風險。”

更重要的是，人工智慧帶來的生產力提升，可能伴隨著大規模的失業。鮑威爾也坦承，這可能帶來「我們尚無工具應對的社會和勞動力市場影響」。

更高中性利率的「r-star」悖論

其次，持續的高生產力意味著更快的潛在經濟成長，這會推高關鍵的理論利率——中性利率（即「r-star」）。

所謂中性利率，指的是經濟達到充分就業和穩定通膨時，既不刺激也不限制經濟活動的利率水準。

如果生產力繁榮真的到來，潛在成長更高，那麼r-star和聯邦基金利率的合理水平也應該更高。在這種情況下，目前聯準會的政策實際上可能不是緊縮，反而是寬鬆的。

當被問及此事時，鮑威爾回應稱：“在其他條件不變的情況下是的，但其他條件並非不變。有許多因素正在將中性利率推向不同方向。”

目前，各方對理論值r-star的估計存在差異。由紐約聯邦儲備銀行主席威廉斯共同創建的兩個模型，將6月底的r-star分別設定為1.37%或0.84%。而聯準會官員對長期r-star的中位數預測則在1%左右。

市場如何解讀？聯準會的下一步棋

目前來看，生產率的潛在提升確實為聯準會提供了一些喘息空間。鮑威爾表示，聯準會將暫停行動，評估未來的經濟數據，再決定下一步棋怎麼走。

利率期貨市場似乎相信了他的說法，目前並未完全定價在明年6月之前會再次降息。

摩根大通資產管理公司的首席全球策略師大衛凱利直言：“他們正在買帳人工智慧提升生產力的故事。這是解讀這一切的唯一方式。”

當然，如果這個關於生產力的美好故事最終未能實現，那麼到了2026年，鮑威爾和他的繼任者們將面臨一個異常棘手的局面。