聯準會和市場，究竟誰錯了？

摘要:

聯準會在必要時期充當“最後做市商”和維持金融穩定無可厚非。只不過，投資者以此外推聯準會會“善待”市場，仍有待商榷。而且，宏觀經濟前景高度不可測，並非只有“溫和衰退”一條路。

3月10日，矽谷銀行在48小時內破產被接管，成為美國歷史上第二大商業銀行破產案。但是，這個位置才坐了不到兩個月，就被第一共和銀行取代。這兩家銀行破產案各有其特殊性，聯準會激進加息無疑是關鍵因素。儘管聯準會在多次提示銀行業動盪可能導致信貸緊縮，影響增長、就業和通膨的同時，一再堅稱降息不是年內基準情形，但市場已開始搶跑聯準會貨幣政策轉向。二者分歧如此之大，聯準會與市場究竟是誰錯了呢？

矽谷銀行破產後的三點“匪夷所思”

第一個“匪夷所思”是風險事件頻發但金融條件寬鬆。矽谷銀行破產後的第一個週三（3月13日），標普500波動率指數（VIX）達到年內高點26.5，較矽谷銀行破產前的3月8日上漲39%，但與2022年均值（25.6）相差不大。同一個週末，瑞士信貸終於不堪重負，接受瑞士政府安排被瑞銀集團收購，但是VIX指數依然下行。截至4月底，VIX指數較3月8日下降17%至15.8。受美債上限談判影響，5月份VIX指數最高升至20.0，但5月26日收在18.0，略低於3月8日19.1的水平。

這離不開監管層在風波初期強有力的干預。尤其是聯準會對金融風險的重視程度大幅上升，通過BTFP計劃以抵押品面值借款給流動性困難的銀行，助推美國金融條件趨鬆。3月底，聯準會持有證券規模未按期下降，而貸款放量導致資產總額較2月底增加3.8%；芝加哥金融條件指數在3月短暫收緊後再次明顯轉鬆。

此外，銀行的信貸立場趨嚴尚未體現在貸款數據上。根據聯準會公佈的貸款標準調查數據，二季度，美國銀行業收緊大中企業和小企業貸款標準的淨百分比分別環比上升1.7和2.9個百分點，收緊信用卡標準的淨百分比上升2.1個百分點，收緊商業地產貸款標準的淨百分比上升4.6個百分點。而5月份的第三週，美國商業銀行的工商業貸款、房地產貸款和消費貸款餘額同比分別增長6.3%、9.7%和8.4%，增速依然顯著高於2019年底分別為1.4%、4.5%和6.3%的水平。

第二個“匪夷所思”是存款搬家沒停但市場信心很足。此輪緊縮期間，美國銀行業存款歷史性餘額下降，導致M2同比負增長，即貨幣“消失”了，為有數據以來的首次。貨幣銀行學告訴我們，影子銀行不能吸收存款和創造貨幣，存款搬家不是跑到聯準會資產負債表上，就是以其他形式留在了銀行自己的表上。只有聯準會縮表、銀行信貸收縮或者貸款不良上升，存款才會相應“消失”。

這一次美國儲戶存款搬家可以總結為兩階段：第一階段是銀行與貨幣市場基金的溫和反應。2022年3月至2023年2月，商業銀行面對存款搬家尚可以通過賣出證券資產、消耗現金資產和同業借款來應付。其間，貨幣基金通過逆回購進入聯準會資產負債表，同時也會通過同業市場把銀行存款變成銀行借款。第二階段是銀行業風波加速銀行存款流失。2023年3月1日至5月10日，銀行存款下降了5389億美元。雖然銀行依然賣出了證券資產2467億美元，但已經無法與之匹配。

如果合意的現金資產（儲備金）足夠，銀行可以應付存款下降。但是，美國銀行系統一直有現金資產（儲備金）分佈不均的問題，中小銀行經常需要通過同業借款來保持流動性充裕。3月份，儘管大型商業銀行從中小銀行吸收了不少存款，但因擔憂對手方風險，不願意輕易融出資金。此外，貨幣市場基金將更多的資金投入聯準會的逆回購市場，導致中小銀行更難在同業市場補上存款“缺口”。結果就是，TED利差明顯上升。如果中小銀行被迫大量拋售資產，可能造成系統性問題。此時，聯準會只能親自下場借款給困難銀行，緩解銀行間市場緊張狀況。隨著聯準會介入，TED利差回落，商業銀行負債端的借款大幅增長4180億美元，對沖了存款搬家，順便給銀行資產端補充了2462億美元現金資產。同時，貨幣市場基金增加了4479億美元，超過過去12個月的3388億美元淨增規模，聯準會逆回購規模最高飆升至2.68萬億美元。

歷史經驗表明，M2增速見底和零售貨幣市場基金增速見頂均滯後於利率頂點。因而，存款搬家還會持續。儘管市場風險偏好在3月份出現小波折，但是聯準會“拆東牆（減持國債）補西牆（增加貸款）”的做法進一步提高了“聯準會看跌期權”的概率，帶動市場風險偏好顯著上升。5月26日，2年期美債收益率較2月底下降27個基點，暗含了年內聯準會將會降息2次；標普500市盈率上漲5.9%，納斯達克指數更是上漲了13.3%。

第三個“匪夷所思”是非銀金融脆弱性上升但未造成系統性傷害。根據全球金融穩定理事會（FSB）的統計，截至2021年末，非銀行金融機構資產規模較2008年末增加2.4倍至239萬億美元，佔全球金融資產比例上升6.8個百分點至49.2%。2022年9月負債驅動投資（LDI）“螺旋爆倉”引發英國養老金危機，警示人們影子銀行依然存在。

雖然2022年3月以來美國貨幣市場基金受到大量追捧，總規模突破5.3萬億美元，但是流動性危機可能導致貨幣市場基金大量贖回。2023年3月30日，美國財長耶倫在全美商業協會上描繪了一個貨幣市場基金被擠兌的情形，當持有資產價格跌破1美元時，貨幣市場基金將不得不重新定價，它們可能會停止贖回並清算其資產。“X-day”到來之前談論金融脆弱性，用意匪淺。如果美債違約，“強贖—跌價”的螺旋反饋大概率會發生。聯準會和國際貨幣基金組織（IMF）都注意到危機時期流動性驟緊，需要做好預案“接盤”。IMF在4月11日《全球金融穩定報告》中提出，極不透明的數據、極高的槓桿率、極差的流動性和極強的傳染性，使影子銀行成為金融穩定的心腹大患。只是本輪聯準會激進緊縮已經一年有餘，迄今為止尚未見哪家大的非銀行金融機構爆雷。

預期調整仍可能導致金融系統承壓

最新公佈的5月份聯準會議息會議紀要認為，在矽谷銀行倒閉後，美國政府機構採取的行動很大程度上有效減輕了銀行業的壓力；累積貨幣緊縮對經濟活動的影響可能超過預期，而且，銀行業未來進一步的壓力可能比預期的大。

金融穩定和道德風險此消彼長，如何有效平衡是政策制定者的最大挑戰之一。前述三大“匪夷所思”的核心邏輯就是“聯準會看跌期權”。市場對寬鬆預期搶跑充滿信心，將金融和經濟的“壞消息”當成聯準會貨幣政策的“好消息”。4月11日，IMF發文稱，投資者認為市場會出現一個相當樂觀的情景，並預計通膨將在沒有進一步大幅加息的情況下走低。該觀點可能會因通膨進一步加速而受到挑戰，從而導致投資者重新評估未來的利率路徑，並可能導致金融環境的突然收緊和金融體繫再次承壓。

美國通膨路徑依然較為崎嶇，當前仍有三點理由支撐美國通膨可能頗具韌性。一是美國勞動力市場依然緊張。4月份，美國失業率環比下降0.1個百分點至3.4%，為50年來新低，且遠低於國會預算局的4.4%長期自然失業率。雖然經濟下行會導致失業率逐漸上行，但是彭博統計的市場預期為年底失業率升至4.3%，依然處於略微偏緊狀態。

二是美國居民資產負債表較為健康。國際清算銀行（BIS）數據顯示，2023年一季度，美國居民部門的槓桿率為75.2%，連續六個季度下降。由於勞動力市場強勁和薪資增速客觀，居民的信用得分可能較疫情前有所提高。這也是前文提到的“信貸態度收緊、信貸數據強勁”的重要原因之一。

三是美國居民的財富效應。美國居民的財富（總資產—總負債）同比增速領先於消費支出同比增速。2022年四季度，雖然美國居民的財富同比下降2.7%，但是個人消費支出同比依然有7.5%。如果金融市場改善提升居民的財富效應，將進一步降低聯準會緊縮對消費降溫的作用。市場可能在“作繭自縛”。

預期超調是金融市場的常態。最新的彭博經濟學家調查顯示，美國實際GDP可能會在下半年陷入負增長，但是衰退幅度有限，三、四季度實際GDP環比折年率均為負增長0.5%。同時，市場預計，儘管美國CPI同比增速在基數作用下於2023年底回落至3.2%，但是核心PCE同比增速依然會在3.5%以上，明顯高於聯準會的目標值2%。只是市場選定了最有利的路徑，認為只要經濟下行、通膨降溫和金融風險上升，聯準會只有降息一條路可以走。

市場輕視了另兩種可能情形。2022年9月份聯準會會議紀要曾經披露，聯準會的研究顯示，由於近年來生產效率進一步放緩和勞動參與率降低，美國潛在經濟增速已經下降，故美國當前出現了“兩低一高”的情形（即低增長、低失業、高通膨）。這意味著，美國需要更深的經濟下滑才能產生足夠大的負產出缺口和通縮力量。因而，聯準會貨幣政策立場的“質變”可能沒有市場想像的那麼簡單。如果經濟下行幅度不夠，美國通膨可能會居高不下，甚至有所反彈。這會導緻聯準會寬鬆預期落空，金融波動加劇。如果經濟大幅下行，市場的“溫和衰退”預期破裂，同樣也會引發預期超調和金融波動加劇。

5月26日，美國公佈的4月份PCE與核心PCE通膨超預期反彈後，當日市場預期6月份議息會議加息的概率由上日的41.8%升至71.1%。只是因為同期美債談判達成原則性協議的利好壓制了緊縮預期升溫的利空，美股才收紅，但美元指數重新收在104以上。同日，IMF與美國結束第四條款磋商，建議聯準會需要延長貨幣緊縮週期，使聯邦基金利率保持在5.25%～5.5%直至2024年底。

綜上，聯準會在必要時期充當“最後做市商”和維持金融穩定無可厚非。市場風險偏好顯著改善，以此表達對聯準會的“瞻前顧後”的敬意，也情有可原。只不過，投資者以此外推聯準會會“善待”市場，仍有待商榷。而且，宏觀經濟前景高度不可測，並非只有“溫和衰退”一條路。

文章來源：“憑瀾觀濤”微信公眾號

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Devin

政治

今年的土耳其大選被認為是全球最為重要的一場選舉，這場選舉對於即將迎來建國百年的土耳其共和國來說意義非凡，也被稱為現任總統埃爾多安所遇到的最艱難選舉。5月14日的首輪總統大選，88%的投票率創下歷史新高，埃爾多安和克勒奇達爾奧盧均未能獲得超過50%的選票，二人不得不進入兩週後舉行的第二輪總統決選。同時，首輪大選結果揭曉後，兩大陣營的力量對比真實地呈現在世人面前，之前埃爾多安和克勒奇達爾奧盧誰將贏得選舉的巨大懸念逐步消散。埃爾多安在首輪大選中的明顯領先和之後排名第三的候選人希南·奧安明確表示支持埃爾多安，使第二輪選舉的態勢趨向明朗化，反對派大勢已去。

5月28日舉行的第二輪總統選舉初步結果已經揭曉，根據土耳其最高選舉委員會對99.43%票箱的計票結果，埃爾多安贏得52.14%的選票，克勒奇達爾奧盧獲得47.86%的選票。埃爾多安最終贏得此次總統選舉，獲得連任。

埃爾多安擁有更大選舉優勢

埃爾多安擁有的執政優勢、個人魅力、選舉經驗以及更穩定的基本盤，保證了其能夠在此次空前激烈的大選角逐中笑到最後。

一方面，埃爾多安陣營的選民基本盤更大、更穩定，並擁有執政優勢。首輪選舉的結果反映了埃爾多安穩定的支持率和強大的政治動員能力，不僅埃爾多安的支持率明顯領先，正發黨也依然是議會第一大黨，並聯合盟友民族行動黨繼續掌控議會多數席位。在此次選民投票率攀新高、需要極高動員能力的情況下，執政優勢顯得尤為重要，正發黨的選舉動員能力明顯更強。而反對派陣營缺少相應的資源和手段，且內部派系複雜，立場協調難度很大，首輪選舉結果不利進一步凸顯了反對派政黨之間的矛盾。

另一方面，埃爾多安擁有突出的執政能力與強人魅力。作為具有國際代表性的政治強人，埃爾多安的執政風格與個人魅力受到國內民眾追捧，長期執政和治理國家的能力和成效可見度更高，而反對派並沒有提出系統、令人信服的國家治理方案。克勒奇達爾奧盧的年齡更大，除了多年前反腐方面的聲譽之外，缺乏執政經驗與領導能力，從未贏得過重要選舉；在反對派政治體系中地位較為弱勢，有賴於本黨少壯派和其他政黨的支持，對青年、右翼保守選民的吸引力有限。

民族主義成為決定大選的關鍵議題

從議題來看，決定大選結果的關鍵並不是選前被熱炒的經濟問題或地震問題，而是具有更大號召力的民族主義與意識形態問題。雖然長期持續的經濟問題和突發大地震對埃爾多安的選情帶來了巨大壓力，但兩大陣營的各自基本盤和動員能力依然是基礎性因素，誰能夠爭取到更多的中右翼搖擺選民支持成為大選的關鍵。在此背景下，與國家安全相關的民族主義議題對選民的吸引力明顯更大。

長期以來，土耳其國內民族主義和保守主義思潮的影響持續上升，深刻地影響到國內政治生態與政黨格局。正發黨的意識形態早已逐步轉變為伊斯蘭主義和民族主義的結合，2015年起與民族行動黨的穩定結盟既反映了這一變化，又顯著加強了這一趨勢。

此次大選中兩大陣營都打起了民族主義牌，反恐與難民成為代表性議題。反對派主要炒作難民問題，試圖吸引民族主義者的支持，同時卻與親庫爾德人的人民民主黨合作，加之內部政黨眾多、立場相互衝突，導致其喪失了一批右翼民族主義和中間派選民的支持。雖然克勒奇達爾奧盧一直以遣返難民為口號，但並未取得具有決定性的影響與效果。而埃爾多安堅定的“反恐”立場與對西方的強硬態度使其贏得了更多民族主義選民的支持，被認為更能維護土耳其的國家利益與國家安全。兩大右翼民族主義政黨在此次議會選舉中的得票率此消彼長就說明了這一點，好黨（İYİ Parti）的議會得票率比預期明顯下降（9.7%），而民族行動黨的支持率比預期大幅上升（10%）。

此次選舉中，右翼民族主義力量及其政治影響力出現顯著提升。除了民族行動黨和好黨之外，還有多個小型右翼政黨在此次大選中前所未有地獲得了政治影響力。由於大選競爭激烈，兩大陣營在選前都極力拉攏更多小黨支持，對其做出了不少政治承諾。在議會選舉中，有多個新的右翼政黨依託於兩大陣營參選，首次獲得了議會席位，在執政聯盟和反對派聯盟中均是如此，如新繁榮黨、自由事業黨、幸福黨等。持右翼民族主義立場的希南·奧安因為反對派陣營與人民民主黨的聯合而選擇支持埃爾多安，這成為助力埃爾多安最終贏得選舉勝利的重要因素，也將對未來的土耳其政局帶來潛在影響。

舊問題與新目標

總體來看，雖然有大量土耳其民眾對埃爾多安的相關政策或長期執政不滿，但大選結果表明依然有更多民眾支持埃爾多安，相對於缺乏執政能力的克勒齊達爾奧盧及其背後四分五裂的反對派陣營，選民更願意相信執政經驗豐富的埃爾多安。此次埃爾多安贏得大選勝利，預示著土耳其的內外政策將保持更大的延續性，國家“路線之爭”暫告一段落，所謂歷史性大選成為埃爾多安漫長執政生涯的又一段插曲。

從過去二十餘年的執政歷程來看，埃爾多安內外政策較為務實，曾取得輝煌的執政業績，有較為穩定的政治追求和政策目標；堅持平衡外交政策，在大國競爭中不選邊站隊，積極追求戰略自主和大國地位，在國際舞台上的作為可圈可點。然而，再次贏得選舉勝利的埃爾多安依然面臨國內嚴峻的經濟問題、艱鉅的震後重建、加劇的政治極化和艱難的外交平衡等多重挑戰。

在國內層面，土耳其政府首先需要努力穩定經濟增長，尋求降低通貨膨脹率，進一步改善經濟狀況，爭取更多外部投資和資金流入，提升出口，穩定就業。埃爾多安已經承諾將在2023年將國內通脹率降至20%以下，之前因選舉需要而大規模財政支出帶來的經濟後遺症也需要妥善應對。其次需要加快推進地震災區的重建進程，兌現其做出的新建大批安居房屋和安置災民的承諾。埃爾多安承諾要在一年內完成地震災後重建，在當地新建65萬套新公寓，為受災民眾提供優惠住房貸款等。在這些緊迫任務之外，埃爾多安也需要緩和國內大批民眾對其的不滿情緒，彌合因此次空前激烈的選舉而加劇的國內撕裂，尤其是給青年群體更大發展希望。

在外交層面，在延續多元平衡外交的同時，土耳其將尋求改善與西方國家的關係，以在經濟上獲得更多西方投資與援助，在安全上維繫與西方國家的盟友關係。無論是否喜歡埃爾多安，鑑於當前國際格局下土耳其的重要角色，西方國家都不得不與埃爾多安治下的土耳其繼續打交道。埃爾多安也已經表示願意與美國拜登政府保持合作，預期將在瑞典加入北約問題上進一步軟化態度，最終放行。此外，土耳其將繼續緩和與周邊國家關係，在近年來與沙特、阿聯酋、以色列、埃及等地區國家關係正常化的基礎上，推進與敘利亞恢復外交關係將成為土耳其未來周邊為外交的重要目標之一，但土耳其不願放棄在敘北駐軍及其介入政策，使得恢復土敘關係的目標面臨很大困難。

在應對舊挑戰之外，迎來最後一個任期的埃爾多安也有自己的新目標。在5月28日晚發表的勝選演講中，埃爾多安感謝人民賦予他未來五年治理國家的責任，宣稱這是所有土耳其人的勝利；承諾為土耳其下一個建國一百週年而努力，並號召民眾圍繞國家目標與夢想團結起來。一方面，埃爾多安反复提及的“土耳其世紀”倡議將成為其推動經濟社會發展的全面規劃，但該倡議內容十分廣泛，尚需要進一步細化實施方案，給人以更加清晰可信的前景。

另一方面，埃爾多安的執政時間早已遠超“國父”凱末爾，面對超長期執政和對國家的強大塑造力，他也將仔細思考自身的政治遺產和未來發展安排。埃爾多安一直力推制定一部新憲法，這可能是埃爾多安最後一個任期追求的重要政治目標。而能否順利推動新憲法的製定還存在不確定性，這也將成為影響到其施政進程和歷史地位的重要議題之一。

文章來源：澎湃新聞

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Samantha Luan

央行

在本輪全球加息潮中，不少新興市場經濟體先發製人，先於美聯儲加息，眼下，在市場關注美聯儲加息週期會否暫停之際，不少分析師預計新興市場今年也可能率先邁出降息步伐。

新興市場年內或降息

施羅德資深新興市場經濟師瑞斯（David Rees）近日稱，新興市場通脹最近數週出現下行情況。數據顯示，2023年3月，17個主要新興市場經濟體的整體通脹同等權重平均值按年下跌至9%以下，從2023年1月時的近14年高位10%回落。

“能源價格下跌是至今對總體通脹下跌發揮重要作用的因素，若油價維持在目前水平，能源通脹有望在可見的未來維持在低位水平。”他稱，“此外，食品通脹亦有望將於未來數月開始大幅下跌。若食品通脹下跌約12%，則新興市場的平均整體通脹有可能於2023年底或之前下降約3%。”

此外，瑞斯還稱，有跡象顯示，核心通脹已見頂，並將於未來數月逐漸回落。雖然大部分主要新興市場（特別是拉丁美洲及中東歐）的核心通脹仍遠高於目標水平，但至少已停止上升，加上經濟增長因加息的影響而放緩，他相信核心通脹將逐漸降溫。“加息對經濟活動的影響通常會滯後6~9個月，而採取激進加息措施的滯後影響意味著短期內或將有不少新興市場的經濟增長低於預期。”他說道。

隨著通脹下跌及經濟增長放緩，瑞斯預計，新興市場央行可能於2023年稍後時間轉向降息。“鑑於已發展市場仍處於加息階段，新興市場央行維持審慎態度，以待確認通脹是否將於未來數月下跌。然而，大多數央行現已暫停激進加息週期。如果對經濟增長面臨短期下行風險的擔憂成真，那麼市場注意力或會很快轉向提振低迷的經濟活動。”他稱。

亞洲新興市場或領跑

無獨有偶，野村證券駐新加坡全球市場研究主管薩伯利曼（Rob Subbaraman）最近也表示，亞洲新興市場經濟體有望在今年內開啟降息。他稱：“過去一年，亞洲新興市場各央行都進行了大幅加息，以應對頑固的通脹壓力，韓國和菲律賓等經濟體的借貸成本升至逾10年來最高水平。我們現在認為，隨著出口的嚴重下滑和通脹的緩解，亞洲的央行都已經完成了加息。”

在野村看來，這將有助於亞洲新興市場經濟體的主權債反彈。彭博的數據顯示，在市場押注美聯儲可能即將結束本輪加息週期的背景下，一項衡量亞洲新興市場債券的指數今年已累計上漲3%，而去年，這項指數下跌了7.6%，錄得2008年有記錄以來最糟糕的紀錄。薩伯利曼預計，亞洲新興市場預期的降息將繼續助推新興市場主權債進一步上漲。

薩伯利曼坦言，亞洲新興市場央行搶在美聯儲前轉向降息，可能是一個冒險的策略，會擴大與美國的利差，並可能引發資本外流。然而，相對於美國和歐洲，較為溫和的價格漲幅和相對更穩定的銀行體係可能會為亞洲新興經濟體提供保護。

野村分析稱，韓國的掉期市場的定價反映出，交易員預計韓國央行將在未來12個月內下調利率25個基點，最早在今年8月。上週，韓國央行連續第三次維持利率在3.5%不變。這一決定與路透調查的40位經濟學家的預測一致。大多數受訪者還預測，下一次利率變化將是降息，可能在今年最後一個季度。此前，韓國央行於2021年8月開始加息以抑制通貨膨脹，遠遠早於全球其他主要央行，截至今年1月，已累計加息300個基點。

最新公佈的韓國通脹數據有所緩解，且雖然仍高於韓國央行2%的目標位，但自去年7月起，韓國的通脹始終在回落，為該國央行提供了價格壓力正在緩解的證據。韓國央行在此次利率決議中將今年的經濟增長預測從2月時的1.6%下調至1.4%，同時將今年的通脹預測保持在3.5%不變。

如果韓國央行比預期更快降息，可能會給韓元增加壓力。今年以來，韓元已成為亞洲表現最差的貨幣。

對於印度，印度央行在此前連續六次會議加息後，選擇在4月維持利率不變，令市場感到意外。但澳新銀行駐新加坡高級亞洲利率策略師庫蘇曼（Jennifer Kusuma）表示，市場目前押注到2024年6月，印度央行將累計降息70個基點。不過，澳新銀行預計印度央行短期內不會降息，印度央行應該希望看到通脹穩定在目標區間的中點，然後再開始放鬆政策，最快將於10月降息。

此外，市場還預計馬來西亞和印尼也將於今年降息。馬來西亞央行近期決定再度加息25個基點，令市場感到意外。但市場預期，這可能是最後一次加息，因為林吉特掉期市場定價顯示，未來12個月內，利率至多會下降25個基點。在印尼，兩年期印尼債券收益率與政策利率之間的利差近期已縮窄至不到30個基點，預示著市場對降息的預期。2019年7月16日，該利差曾跌至差不多的水平，隨後印尼央行在同月晚些時候就開始了寬鬆週期。彭博的東盟經濟學家亨德森（Tamara Henderson）也預計，印尼會在今年降息。她稱：“印尼的通脹已經得到控制，並且，迄今為止，印尼盾已經證明能夠抵禦今年市場波動帶來的一系列拋售壓力。”

除了亞洲新興經濟體，市場目前還預計巴西或將在今年降息。

作為拉丁美洲最大的國家，高利率已成為巴西總統盧拉實現經濟繁榮承諾的主要障礙。企業在獲得貸款方面面臨越來越大的挑戰，而巴西家庭債務仍保持在接近歷史紀錄的水平。零售巨Americanas SA的倒閉更加劇了巴西的信貸緊縮。

巴西央行上週仍將基準利率保持在13.75%。巴西央行行長內托（Roberto Campos Neto）表示，電力和大宗商品價格下跌帶來了通貨膨脹的積極跡象，並進一步加劇了雷亞爾的拋售，因為交易員押注降息可能比預期更早到來。5月中旬，巴西通脹降至4.07%，已大幅低於2022年12%以上的峰值。Campos Neto發表評論後，雷亞爾對美元匯率繼續下跌1.6%，至5.04。

MCM諮詢公司的經濟學家曼德拉（Antonio Madeira）稱：“這（通脹放緩及經濟壓力）加大了市場對8月降息的押注。”上週一公佈的巴西央行每週調查也顯示，大多數分析師認為，新的寬鬆週期將始於9月，第一次降息0.25個基點。

文章來源：第一財經

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Kevin Du

政治

美國主導的新經濟圈構想“印度-太平洋經濟框架(IPEF)”的部長會議於5月27日(北京時間28日凌晨)閉幕。就加強重要物資供應鏈的協定達成協議。考慮到半導體和重要礦物等物資，將建立穩定供應的體制，以此帶動脫離對中國的依賴。

日美及東南亞各國等14個國家參加的IPEF於2022年5月啟動，這是首次匯總具體成果。在(1)貿易、(2)供應鏈、(3)清潔經濟、(4)公平經濟等4個領域中，率先針對供應鏈達成了協議。將加緊敲定協議文件，由成員國簽字後生效。

IPEF就加強供應鏈達成協議_1

新冠疫情蔓延導致供應鏈中斷，對各國的經濟活動產生了負面影響。根據新協定，成員國將自平時起共享信息，努力在區域內擴大供應企業。如果陷入供應短缺的國家提出要求，各國將討論如何應對。不會強制企業公開信息和供應產品。

日美兩國政府透露，簽署供應鏈的多邊協定在世界上尚屬首次。日美希望通過建立亞洲經濟圈的合作框架，遏制中國主導性質的經濟活動。

美國商務部長吉娜·雷蒙多表示，“改善商業環境，是合作關係的基礎，將隨著時間的推移而不斷發展”。日本經濟產業相西村康稔表示，“包括被稱為全球南方的國家在內，構建強韌的供應鏈具有非常重大的意義”。

其餘三個領域將繼續展開談判。美國計劃最快在11月舉行的亞太經合組織(APEC)峰會之際完成整體談判。此次部長級會議還同意啟動由日本主導、在氫技術領域展開合作的“區域氫倡議”。

但IPEF在剩下領域的談判有可能陷入困境。與貿易自由化相比，美國更重視勞動慣例的改善和環保問題，而東南亞則追求實際利益。

此次會議就加強供應鏈的協定達成一致，取得了一定進展。而在其他領域，美國與東南亞的立場分歧明顯。

美國拜登政府把重點放在勞動和環保上。試圖在協議中加入遵守國際勞工規則的規定。力爭消除強制勞動等惡性勞動慣例。美國商務部長雷蒙多在記者會上表示，IPEF的目的是“為了增加中產階級而革新貿易方式”。

還試圖加入要求遵守環保措施的規定。聚焦於漁業等廣泛領域，甚至出現了限制捕鯨的方案。

美國的新貿易政策是國內形勢的體現。美國貿易代表辦公室（USTR）代表戴琪5月25日在各國代表團面前發表演講，稱傳統的自由貿易並未惠及勞動者。總部位於底特律的大型汽車企業的工會負責人也登台亮相。

以底特律為中心的製造業因海外產品流入而陷入衰退，勞動者的不滿導致了2017年特朗普政府(共和黨)的上台。拜登總統在2024年總統大選中對勞動者選票的動向感到擔憂。

IPEF就加強供應鏈達成協議_2

美國戰略與國際研究中心（CSIS）的斯科特·米勒指出，“新興和發展中國家與中國對話就會獲得機場，與美國對話則會得到教訓”。

建立高水平的數據流通規則的預期正在下降。美國已轉向謹慎。因為美國執政黨民主黨批評稱“只會有利於IT（信息化技術）巨頭'GAFA'”。

日本政府試圖在美國和東南亞之間進行斡旋。如果IPEF談判陷入僵局，中國的影響力會進一步增強。日本在今後的談判中將發揮重要作用。

文章來源：日經中文網

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Cohen

俄烏衝突

烏克蘭國家安全和國防委員會秘書丹尼洛夫27日表示，烏克蘭已準備對俄羅斯軍隊發起反攻。烏武裝部隊總司令扎盧日內當天也在社交媒體上證實相關動向，這讓國際社會對於俄烏衝突進一步猛烈升級的擔憂再次加劇。在“大反攻”消息之前，這場衝突的主要焦點一直在頓涅茨克地區重鎮巴赫穆特（俄方稱阿爾喬莫夫斯克）。雖然烏方稱那裡戰鬥仍在繼續，但國際輿論越來越將這座城市已被俄軍控制當作既定事實。巴赫穆特爭奪戰以及烏方稱“很快就將開始”的反攻，極有可能刺激西方加碼對烏軍援和對俄製裁，進而進一步波及世界經濟。

首先，由於俄羅斯是世界名列前茅的糧食、能源、金屬、化肥等重要投入品的生產國和出口國，西方加碼對俄製裁必然直接或間接抬高本國和其他一些國家的通脹壓力。對於貨幣政策已經深陷穩增長與抑通脹目標衝突的西方主要國家而言，這一影響實非佳音。它們可能將在更大壓力面前被迫放棄穩增長目標而繼續收緊貨幣政策，為此不得不承受更高的經濟減速乃至引爆經濟金融危機的風險。

這種極限制裁也與十月革命後對蘇維埃俄國和冷戰時期對社會主義陣營的全面貿易禁運不同。那時的西方國家製造業產能和產量在全世界佔壓倒性多數，制裁別國不足以導致本國製成品供給明顯短缺和漲價。但現在，美歐國家作為工業國和出口國的能力已經不同程度減弱，如果它們擴大對俄製裁範圍，試圖對沒有參與對俄製裁的一些國家進行連帶性限制，那麼西方國家遭受的反噬還會進一步增大。

其次，西方加碼製裁帶來的經貿層面壓力在不同國家嚴重不對稱。世界經濟增長乏力、全球總需求減少以及國際市場石油、天然氣、糧食等大宗商品以美元計價的價格可能階段性下跌等，可以部分緩解西方國家通脹壓力。但工業化相對滯後、存在持續經常項目收支逆差的新興市場國家的壓力將進一步上升，因為此時美歐已經收緊的貨幣政策將導致新興市場國家本幣匯率顯著貶值，即使石油、天然氣、糧食等大宗商品美元價格下跌，以相關國家本幣計價的價格仍有可能上漲。

相比之下，工業化進展較好、擁有持續經常項目收支順差的新興經濟體處境就要主動許多，相關本幣對美元匯率相對穩定，大宗商品美元價格下跌時，以其本幣計價的價格也將相應下跌。而且，這樣的國家也較有底氣抵制西方陣營要求參與對俄製裁的壓力，由此可以獲得比西方更優惠的石油、天然氣、糧食等大宗商品供給，從而在尋求穩增長時受抑通脹目標衝突掣肘較少。

第三，加碼對俄製裁人為抬高能源、原料等投入品成本，不利於西方國家現有製造業及“再工業化”目標。而且隨著局勢加劇，日本、韓國承受的負面影響日益突出並有超越歐洲所受影響之勢。

這一點在天然氣價格上已經凸顯。過去相當長時間內，“頁岩革命”推動美國頁岩油氣生產爆發式增長，使美國迅速成為全球天然氣價格窪地。東亞天然氣消費者則不得不承受國際天然氣市場長期存在的“東亞溢價”負擔，東亞市場天然氣價格高時可達北美市場6倍左右。這種溢價導致中日韓製造業和整個國民經濟承受不同程度的能源成本劣勢，並迫使相關國家製造業向外部轉移產能。

但因液化天然氣國際貿易的發展和其他相關因素，天然氣市場的“東亞溢價”近些年來總體趨向縮小甚至開始持平和反轉。尤其是俄烏衝突爆發後，歐洲天然氣價格扶搖直上，東亞各國天然氣價格相對於歐洲的優勢擴大。不過，隨著歐洲市場非俄羅斯天然氣供給激增，日本、韓國又參與西方陣營對俄製裁，它們在天然氣價格方面積累的優勢隨之削弱。鑑於日韓已經雙雙出現罕見的連續高額貿易逆差，巴赫穆特戰役以及“大反攻”開始後西方如果對俄製裁加碼，對這些國家的經濟實非好事。

第四，隨著西方對烏軍援繼續升級以及芬蘭、瑞典申請加入北約，北約國家與俄羅斯的間接軍事摩擦繼續升級，直接軍事衝突的潛在風險也從無到有有所上升，這對歐洲經濟社會構成更大危害。其中一個特別值得關注的領域就是房地產市場。美歐央行激進加息本來就已將其房地產市場推向危境，黑石集團一筆5.62億美元商業地產抵押貸款支持證券3月發生違約事件，那批證券就是以2018年收購的芬蘭一家企業名下寫字樓和商店為擔保的。在此基礎上，北約與俄羅斯的間接、直接軍事摩擦可能會在歐洲房地產市場引爆更大恐慌。特別是芬蘭、瑞典兩國房地產市場基本面本來就劣於其他一些歐盟國家，現在又因申請加入北約而與俄羅斯關係惡化，引爆歐洲房地產市場危機的可能性不可忽視。

更進一步，如果北約與俄羅斯對抗加劇甚至爆發直接衝突，歐元將有崩盤之虞。1930年代大危機期間英國被迫退出金本位，英鎊匯率崩盤，直接導火索就是1931年9月英國皇家海軍“因弗戈登兵變”事件重創市場對英國皇家海軍和英鎊、以英鎊為核心的金本位制的信心。與那時的英鎊相比，今天的美元和歐元是純粹的信用貨幣，更加依賴市場參與者對發行國包括軍事力量在內綜合實力的信賴。一旦這種信賴動搖，美元和歐元的衰落將比退出金本位風潮中的英鎊更加顯著。

文章來源：環球時報

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Alex

外匯

美元/日元(USD/JPY) – 陡峭升勢節奏不變，上攻動能依舊強勁

上方阻力參考: 141.50、142.31、143.10

下方支持參考: 140.35、139.40、138.87

日線圖看，日本央行持續的鴿派姿態及美國債限達成原則性協議後，美日進一步上攻。回看本輪始自3月起漲勢通道下軌的加速上攻行情，匯價僅在突破3月高點137.90阻力附近時出現短暫震盪回撤，多頭動能尤為強勁。後市有望進一步慣性上沖去年9月9日低點141.50；再往上，11月21日高點142.31，去年漲勢的23.6%回撤位143.10亦為阻力參考。指標方面，MACD快慢線依然維持平穩的向上軌跡；RSI升入超買區，彰顯匯價強勢。

4小時圖看，匯價過去3週來構築了更為陡峭的上升斜率，且過程尚未出現“像樣”回撤。指標來看，MACD在現價衝高的同時並未突破19日的波段高點；而RSI也在超買線上下徘徊許久，頂背離的同時提示漲超壓力。潛在支撐可首先關注去年9月22日低點140.35及短期上升趨勢支撐線。隨後去年7月高點區域138.87-139.40，以及3月高點137.90至去年漲勢的38.2%回撤位料均有較強買盤承接力。跌破則匯價上行勢頭將遭遇嚴峻挑戰，而下方3月2日高點137.00至3月下旬起漲的初始通道支撐線將是中期行情的強弱分水嶺。

美元/瑞郎(USD/CHF) – 回踩重要前高後返漲，盯緊區間突破

上方阻力參考: 0.9085、0.9150、0.9200

下方支持參考: 0.9005、0.8925、0.8825

日線圖看，美瑞在刷新一年半低位後反彈打破跌勢，同時形成新的反彈通道。上行目前開始挑戰0.9085下方的1季度低位成交密集區，料該位拋壓沉重。突破將進一步開啟反彈空間，去年2月低點0.9150以及12月30日低點0.9200為後續阻力參考。再往上，1月31日高點/3月7日低點鏡像點位0.9290同樣為頑固阻力。指標方面，MACD持續攀升後信號線也將收復零軸；RSI震盪升入強勢區後走平，記錄匯價趨勢逐漸轉強的過程。

4小時圖看，美瑞在回踩並站穩4月19日高點0.9005上方後鞏固了通道內強勢。該位連同通道下軌形成短線關鍵支撐，同時上行則受制於0.9085一線，針對兩者的潛在突破有望決定匯價後市運行方向。下行風險來看，2021年6月低點0.8925若再失守，則空方將再測0.8825的5月低位水平，失守則開啟全新下檔空間。下方2021年低點0.8755，2014年低點0.8700均為中期支撐參考。指標方面，MACD在零軸上方形成死叉；RSI在強勢區上攻乏力，同時兩項指標均有頂背離跡象，暗示匯價面臨上檔壓力。

黃金/美元(XAU/USD) – 盤中反彈受制1959，未改短期跌勢

上方阻力參考: 1959、2000、2030

下方支持參考: 1928、1900、1877

日線圖看，強勢數據激發的美元升勢抑制了金價上週末段的反彈勢頭，而債限談判取得突破同樣抑制避險情緒。走勢來看，2月高點1959完成了“支撐轉阻力”的身份轉變，若反彈始終無法收復，金價恐難改短期調整行情。後續目標還將下看3月22日低點1935至1月16日高點1928一線，以及1900整數關。指標方面，MACD快慢線跌入零軸下方後延續跌勢；RSI在弱勢區震盪走低，雙雙發出行情疲軟信號。

4小時圖看，金價在1959打破雙底嘗試後延續下跌常態，距離2070上方歷史高位也漸行漸遠，行情做頭跡象越發明顯。但有幸市場在關鍵點位失守後並未顯著擴大跌勢，雖退守關鍵位下方，但多方沒有放棄反攻希望。而該位之上，反彈還將遭遇近期高位見頂後形成的下降三角形頂邊壓制，唯破方可進一步緩解跌勢。後續阻力還包括2000整數關、4月5日高點2030，以及2070紀錄高位。指標方面，MACD在零軸下方走平並接近金叉；RSI在超賣線上方震盪，呈現市場整體弱勢。

美油(CRUDE) – 回升仍糾結於73一線，尚待打穿強阻破局

上方阻力參考: 76.20、77.70、80.00

下方支持參考: 70.00、67.82、65.00

日線圖看，美國債限談判的利好支持下，油價溫和反彈，不過依然在73一線的1季度寬幅震盪區間箱底一線掙扎，未改本月稍早探出年內新低後的弱反彈格局。後續阻力來看，4月巨大跳空缺口內，3月1日低點76.20，去年7月以來形成的平緩下降通道上軌，以及2月14日低點77.70料均有明顯拋壓。若悉數突破將緩和近期跌勢，隨後80一線的缺口上沿也是重要阻力參考。指標方面，MACD在零軸下方溫和回升；RSI升至中性水平後橫向震盪，提示行情仍在修復先前快跌。

4小時圖看，油價短期波段呈現底部略微抬高的回升之勢，但遲遲未能開啟73上方的反彈空間。若依然遇阻，則市場恐在走完上升三角形(或楔形)後重啟通道中跌勢，而70附近的去年低點的失守或將成為弱勢觸發點，隨後下行將難免測試年內低位區域硬度：2021年12月高位67.82，年內低點65均為關鍵支撐位。指標方面，MACD在零軸附近徘徊許久；RSI震盪回升進入強勢區，提示市場反彈動能相對溫和。

納斯達克100指數(ND100m) – 大漲升向通道上軌，留意短期沖頂風險

上方阻力參考: 14382、14715、15000

下方支持參考: 14080、13719、13250

日線圖看，美國債限談判取得突破進展，納指100上週五(26日)加速上攻漲超2%，周初期指仍跳空高開。指數當前來到2021年10月低點14382附近，該位阻力若破，市場或將加速升向年內寬幅上升通道上軌。過程中2021年8月低點14715，15000整數位，以及去年3月高點15275等點位或將成為股指衝高過程中的潛在障礙。回撤風險方面，2021年4月高點成交密集區14080轉為初步支撐，且只要去年1月低位/8月高位13719固守不破，則市場仍將維繫向上攻勢；但若失守，空方或將測試4月4日高點13250與年內寬幅震盪上行通道下軌形成的關鍵支撐。再破則中期強勢將被動搖，隨後12892(2020年疫情爆發後低點-歷史高位漲勢的38.2%回撤位)亦為重要支撐參考。指標方面，MACD快線在零軸上方二次張口；RSI深入超買區，需高度警惕股指漲超風險。

文章來源：FXTM富拓

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Owen Li

經濟

據每日經濟新聞，美國總統拜登和國會眾議院共和黨籍議長麥卡錫在當地時間5月27日晚已就提高債務上限達成一致。

知情人士表示，當地時間5月27日，美國白宮和共和黨談判代表已就債務上限問題達成初步協議。晚些時候，美國共和黨籍眾議院議長麥卡錫發推稱，“我剛剛與美國總統通完話，在他近數月浪費時間並拒絕交涉之後，我們達成了一項適合美國人民的原則性協議”。

美國財長耶倫日前致信國會稱，除非國會同意提高31.4萬億美元的債務上限，否則政府到6月5日就會耗盡資金，引發潛在的災難性債務違約。因此“幾乎沒有犯錯的餘地”。

美國債務上限是什麼？

債務上限，即美國財政部可以承擔的國家債務數額，美國國會於1917年首次引入這個概念，目的是為了更容易為第一次世界大戰中的動員工作提供資金。一個多世紀以來，美國的債務上限一直在不斷提高，自1960年以來已經提高了78次。布魯金斯學會刊文指出，要理解債務上限，就必須先明確一點：提高債務上限與增加政府支出無關，而是給決策者們過去的選擇買單。選民們——甚至部分議員——經常錯誤地認為，提高債務上限就是創造更多赤字，但事實上，目前正在膠著進行的債務限制辯論是關於國會是否應該授權政府借款以支付國會已經授權的支出。

據《華爾街日報》報導，耶倫在5月初指出，如果國會不提高債務上限，美國政府可能最快在6月1日就無法按時支付所有賬單。但耶倫也表示，財政部的最新預測仍是不確定的，也許6月開始的幾週財政部仍有能力支付賬單。智庫Bipartisan Policy Center的最新預測顯示，政府可能在6月初至8月初的某個時間開始無法按時支付一些賬單。

如果債務達到上限，財政部會使用幾種會計手段來推遲清算日，但這些手段通常只會持續幾個月。如果美國政府不能藉錢來幫助支付所有到期的賬單，它將不得不暫停支付部分退休金，暫扣或削減軍人和聯邦工作人員的工資，或推遲支付利息，這將構成違約。國會兩黨議員、商業團體及華爾街公司都已經對聯邦政府違約的前景發出了警告，稱違約將給金融市場和美國經濟帶來災難性後果。投資者失去信心的話，可能會引發對美國國債的大規模拋售，這反過來又會導致更廣泛的金融混亂。

此外，美國其他的債務償付若不能按時進行，比如社保福利的拖欠發放，也可能損害經濟。例如2011年，美國就達到了公共債務接近違約的危機點，財政部有數日無力支付某些福利，這導緻美國信用評級下調，股市大跌，借貸成本也隨之上升。

有哪些應對措施？

據悉，除本次外，1976年以來美國政府債務共有22次觸及法定上限，每次債務上限觸及後均得到了上調或暫停，只是經歷的時間長短不同。1990年之前，債務上限觸及後往往會立刻上調；但1990年之後，債務上限僵局的持續時間明顯延長，2010年之後則更加顯著，這也從側面反映了美國黨爭日益激烈化。2010年後的9次債務上限僵局，最短持續2個月，最長持續8個月，平均持續4個月，本輪到目前為止已持續了4個月。

在債務觸及上限後，臨時性措施包括非常規措施和TGA現金消耗；中長期措施是提高或暫停債務上限。

1月19日觸及債務上限後，美國財政部長致信國會，表示即日起將採取非常規措施以避免美國政府發生債務違約，包括：1月19日至6月5日期間啟動“暫停發債期”，僅通過資產負債轉換維持政府運行；暫停為公務員退休及殘疾基金、郵政服務人員退休健康福利基金注入新資金等。

財政部還可動用一般賬戶餘額(TGA)償付債務和維持政府開支。非常規措施只能減少部分政府支出，而在歷次債務上限危機中，TGA賬戶均發揮了實際支付政府運轉開支的作用。截至2023年5月3日，美國TGA賬戶餘額約為1883億美元，較1月底的5726億美元大幅下降。

無論是非常規舉措還是動用TGA賬戶，都是財政部的自救方法，但這些都不是長久之計。中長期措施是提高債務上限或暫停債務上限。

提高債務上限：僅對發行債券總額做出限制，無時間限制。如2021年12月債務上限由28.9萬億美元提高至31.4萬億美元。

暫停債務上限：不設發債限額，有時間限制。2013年2月《無預算，無工資法案》(No Budget, No Pay)使美國政府可不再直接設定債務上限，而是設置暫停期來解決問題，在暫停期內允許財政部繼續發債而不受債務上限限制，但發行量被限定在“償還現存義務”內。暫停期過後，債務上限重新設置為原有債務上限+暫停期內新增債務。2013年以來，美國國會已7次暫停債務上限。

美國債務上限博弈對大類資產影響

興業證券研究報告指出，現代美國歷史上，還沒有出現真正違約的情形。債務上限事件及其潛在的違約風險，主要是通過兩黨談判進程等諸多不確定性因素影響資本市場，違約風險通常在“X“日前1個月左右才會被完全計入資產價格。回顧歷史，除2011年、2013年外，其餘幾次債務上限危機階段，市場波動相對較小。今年跟2011年、2013年相似，美國政治撕裂，國會兩院分別由兩黨控制。2011年8月與2013年10月是距離違約最近的兩次，也是對市場影響較明顯的兩次。

避險情緒升溫：2011年債務上限危機期間，VIX指數由7月22日的17.52快速攀升至8月8日的48.0，黃金價格由7月22日的1601美元/盎司快速抬升至8月10日1793美元/盎司，漲幅達12.0%。2013年VIX指數由9月20日的13.1升值10月8日的20.3，黃金價格表現不明顯。債券：短端國債潛在違約風險大，短端利率明顯提升;長端國債收益率，因避險需求明顯而階段性下行。股票：普遍下跌。2011年債務上限解決前後，標普500指數自高點下跌16.7%，MSCI新興市場指數下跌16.3%。而在2013年債務上限解決前後，標普500指數最大下調幅度為4.1%，MSCI新興市場指數為3.4%。

平安證券研究報告指出，2011年和2013年的經驗顯示，圍繞債務或預算談判釀成的市場恐慌，會明顯衝擊美股和短端美債，美元和黃金則可能獲得階段性支撐。且2011年（債務上限談判）的市場衝擊大於2013年（預算談判）。若本輪美債上限談判遲遲未決、出現“技術性違約”，市場高波動的風險值得警惕：美債方面，恐慌情緒或進一步推升短端美債利率；但由於美聯儲加息週期接近尾聲，短端美債利率向上空間有限，且有可能在脈衝式上升後回落。美股方面，近期美股表現積極，截至5月22日，標普500風險溢價水平，已經達到今年3月初的歷史低位。考慮到美國經濟放緩風險在增加，未來若美債上限博弈仍懸而未決，很可能成為觸髮美股階段調整的“導火索”。美元方面，如歷史經驗顯示，即便在恐慌情緒衝擊下，美元仍可能維持較穩定的走勢；若兩黨博弈釀成危機，美債拋售引發流動性緊張，甚至有可能暫時抬升美元指數。黃金方面，若兩黨博弈加深，黃金仍可獲得一定支撐；但美債上限問題解決後，處於歷史高點的金價可能面臨階段回調的風險。

國盛證券首席經濟學家熊園認為，歷史經驗顯示，當債務上限剛觸及時，對市場的影響往往不明顯；而在最後時刻到來的前1個月影響最顯著，表現為美股、10Y美債收益率、美元指數下跌，短期美債收益率大幅飆升，黃金上漲。這反映出債務上限僵局將打壓市場風險偏好，並引發對即將到期的美國國債發生違約的擔憂，但這一影響效果偏短期；當債務上限危機解除之後，市場風險偏好會迎來修復，各類資產價格走勢往往出現反轉。

在中信建投證券策略首席分析師陳果看來，目前我國股票市場處於存量博弈的階段，板塊輪動較快。若美國提高或暫停債務上限，美國通過發行國債等方式使TGA賬戶資金快速增加，可能導致全球金融市場流動性收緊。從以往的經驗看，在X-date出現後，我國A股市場北向資金明顯減少，呈現流出狀態，且在短期內無大額流入。若此次債務上限危機美國仍提高上限或暫停上限，可能導致A股市場增量資金轉變為淨流出的狀態，A股市場或將持續當前弱勢震盪趨勢。