美日貨幣政策分化：2025誰是貨幣之王

日本央行總裁植田和男釋放出迄今最明確的訊號，顯示央行董事會可能很快上調利率，並著重指出在日本央行12月會議上採取行動的可能性。

植田和男週一在日本中部名古屋向商界領袖發表講話時表示，日本央行"將透過分析國內外經濟、通膨及金融市場形勢，權衡上調政策利率的利弊，並酌情做出決策」。他補充稱，任何升息都將是對寬鬆程度的調整，實際利率仍將處於極低水準。

在當天下午舉行的記者會上，植田和男強調，他與政府之間的溝通進展順利—— 這一表述可能暗示首相高市早苗不會反對升息舉措。據悉，高市早苗先前傾向寬鬆政策，但在兩次選舉中，選民對生活成本上漲的不滿導致自民黨遭遇挫折，如今她可能擔心通膨進一步加劇會對自民黨造成不利影響。

植田和男在記者會上表示："自上個月以來，我與首相及經濟產業大臣透過面對面會議進行了坦誠且富有成效的討論。我計劃繼續與政府保持密切溝通。"

法國巴黎銀行的經濟學家在一份研究報告中指出，植田和男的演講"幾乎是在提前預告12月將加息"；巴克萊銀行和摩根大通證券的經濟學家此前曾預測加息將在明年1月，如今已將時間提前至本月。

市場走勢也反映出這些預期。隔夜互換指數顯示，植田和男發表演說後，交易員認為本月升息的機率約為76%，較上週五的58% 有所上升；而到明年1月前升息的機率則升至約94%。

日本公債價格大幅下跌，兩年期公債殖利率升至2008年以來的最高水準；五年期公債殖利率和基準十年期公債殖利率均至少上漲6.5個基點，分別至1.375% 及1.87%。日圓兌美元匯率一度上漲0.5%，觸及1美元兌155.4日圓。

一段時間以來，關注日本央行的分析師和投資者一直將植田和男在名古屋的演講視為其可能釋放訊號的關鍵節點。經濟學家和市場參與者密切解讀日本央行近期的各類溝通內容，試圖尋找暗示12月或1月升息的線索。

野村證券執行利率策略師岩下真理表示："從植田和男的講話來看，這顯然是在為12月加息做準備。他甚至提到了政府，這一細節表明他已就加息舉措獲得政府的理解。"

高市早苗領導的執政聯盟部分成員及經濟顧問曾建議，日本央行最好等到明年1月再行動—— 因為政府上月剛推出疫情防控措施放寬後的最大規模新增支出計劃，此時加息可能向市場傳遞混亂信號。

儘管如此，通膨持續高企和日圓走弱仍是支持儘早升息的重要因素。

儘管日本央行一再表示不設定特定匯率目標，但也承認日圓貶值會推高進口成本，進一步加劇通膨壓力。鑑於選民對物價持續上漲的不滿情緒日益升溫，多數關注日本央行的分析師預計，時機成熟時，高市早苗將支持日本央行升息。

植田和男此次明確提及特定政策會議及升息決策（而非泛泛談論政策），這很可能表明在該時間點採取行動的可能性正在上升。今年1月，植田和男曾表示央行董事會將在即將召開的會議上決定是否升息，隨後日本央行在當月稍後實施了升息。

植田和男稱："在金融環境寬鬆的背景下上調政策利率，是為實現經濟穩定增長和物價穩定而適時'松油門'的過程，而非對經濟活動'踩剎車'。"

在植田和男發表此番言論之前，日本央行其他董事會成員已表達了對升息的支持，且在最近兩次會議上，有兩名持不同意見的成員呼籲採取升息行動。小枝純子表示應推進利率正常化（未明確具體時間）；増井和之在接受《日經新聞》採訪時稱，升息時機已日益臨近。即便先前傾向寬鬆的成員野口旭，上周也提到了政策調整"為時過晚" 的風險。

不過，部分經濟學家認為，植田和男仍在保留選擇空間，同時警惕可能導致日圓再次大幅貶值的因素。

岡三證券首席經濟學家、前日本央行官員中山耕表示："植田和男不能表現出寬鬆傾向，否則日元可能面臨跌至1美元兌160日元的風險。這是他發出的一個警示，但我認為他並未將自己綁定在12月加息的立場上。"

目前市場對12月升息的預期已顯著升溫，若日本央行本月不採取行動，可能會因政策溝通問題面臨更多批評。一些經濟學家認為，2024年8月日本央行在未充分釋放訊號的情況下升息，引發了全球市場動盪，當時央行就因溝通不足受到指責。

植田和男在上午的演講中也闡述了升息時機選擇的兩難。他指出，日本央行應制定"既不過遲、也不過早" 的適宜政策，這一思路將有助於經濟實現可持續增長。

植田和男錶示："為引導日本經濟走上長期成長軌道，適時調整寬鬆程度至關重要—— 這最終將使政府和央行迄今所做的努力取得成效。"

來源：新浪財經

英國製造業在11月顯示出復甦跡象，標普全球英國製造業採購經理人指數(PMI)上升至50.2，標誌著該指數14個月以來首次進入擴張區間。

11月PMI讀數從10月的49.7上升，這是該指數自2024年9月以來首次超過50.0的中性標誌線。此次調查於11月12日至25日期間進行，於11月26日財政大臣預算公佈前結束。

製造業產出連續第二個月成長，儘管這一增長被描述為溫和且板塊範圍有限。產出成長主要由投資品的強勁擴張所推動，而消費品和中間品產業則出現萎縮。只有大型企業報告產出增加，中小型企業則面臨再次下滑。

新業務在11月趨於穩定，結束了連續13個月的萎縮。這項改善來自國內需求增強，新出口業務下降幅度緩和至12個月低點。儘管有所改善，國外需求連續第四十六個月下降，製造商報告來自美國、歐盟、中國和巴西客戶的訂單減少。

製造商的商業樂觀情緒升至九個月高點，56%的企業預計一年後產出水準將提高，而只有11%的企業預計會萎縮。新訂單與成品庫存比率也大幅上升至五個月高點。

製造業就業人數連續第十三個月下降。企業將裁員原因歸結為成本節約、離職人員不再替補、裁員、招募凍結。與國家最低工資上漲和雇主國民保險繳款相關的成本增加也被提及為限制招聘的因素。

供應鏈仍承壓，供應商表現惡化程度達到近一年來最嚴重水平，原因是供應商產能問題、原料短缺和運輸中斷。

工廠出廠銷售價格兩年多來首次下降，因為製造商面臨弱市條件和客戶要求折價的壓力。投入物價通膨連續第三個月放緩，達到2024年10月以來最慢速度。

標普全球市場情報總監Rob Dobson評論道："11月英國製造業板塊顯示出進一步復甦跡象。PMI主要指數一年多以來首次回到增長區間，產出連續第二個月上升，新業務趨勢在連續13個月持續下降後趨於穩定。"

他補充說："儘管製造業板塊表現有所改善，但任何增長仍然令人擔憂地疲軟。不斷上升的競爭壓力和成本通脹放緩導致工廠出廠價格兩年多來首次下調。"

來源：英為財情

在發出"全面關閉"委內瑞拉空域的警告後，美國總統川普再度為已升級的局勢踩下"剎車"。

當地時間11月30日，川普在總統專機"空軍一號"上答記者問時說，所謂的"關閉空域"警告不是美國即將空襲委內瑞拉的信號，"不要進行任何解讀"。川普聲稱，發出這項警告是因為委內瑞拉對美不友善。

稍早前，川普在社群媒體上發文說，委內瑞拉上空及週邊空域」被視為全面關閉」。在美國以"緝毒"為由在委內瑞拉附近加勒比海域大兵壓境之際，這一表態立即引起各方高度關注。

英國《金融時報》曾引述分析人士的話報道，如果美軍要在委內瑞拉領土上採取行動，或出現三種可能性方案：第一種方案是對涉嫌參與毒品交易的軍事目標發動有限的導彈或無人機襲擊；第二種方案是發動對委內瑞拉總統馬杜羅或其他官員的抓捕行動；第三種。

西南科技大學拉丁美洲研究中心副教授目前美國最有可能採取的行動方案是針對馬杜羅個人的精準打擊或"斬首"行動。在他看來，儘管川普經常突破常規，傾向於以行政命令替代法律程序，但直接上升到宣戰層面將損害他一直試圖維護的"和平總統"形象。

"若採取全面軍事行動，美國將面臨巨大的代價，且很難獲得國會批准。雖然美國總統擁有宣戰權，但委內瑞拉並未對美國宣戰，美國也不是直接受害方，因此全面動武不符合美國的慣例。即便是斬首行動，美國也面臨重大挑戰——關鍵在於人民的準確獲取馬杜羅的行踪。目前，馬杜羅

不過，在川普證實與馬杜羅通電話後，馬杜羅於11月30日公開露面，出席了在加拉加斯東部舉行的年度精品咖啡頒獎典禮。這是他數日來首次公開露面，暫時否定了國內關於他因與美國緊張局勢升級而逃離該國的猜測。

直播畫面顯示，委內瑞拉總統馬杜羅11月30日在精品咖啡頒獎典禮上。

川普為何前後矛盾？

川普11月29日在社群媒體上發文稱，"致所有航空公司、飛行員、毒販和人口販子：請將委內瑞拉上空及其周邊空域視為全面關閉」。這項極具爭議性的言論不僅遭到委內瑞拉強烈譴責，也招致國際社會質疑與批評。

同日，美國海軍在加勒比海地區波多黎各南部海岸活動。流出的影片畫面顯示，美軍在該區域部署氣墊艇，還有多型軍用直升機在當地美軍基地卸載設備。雷達追蹤網站的數據顯示，美國海軍兩架"超級大黃蜂"戰鬥機當天在委內瑞拉海岸附近持續飛行。同時，美國在特立尼達和多巴哥羅賓遜國際機場安裝的雷達系統投入使用。

11月27日，川普在佛羅裡達州表示，美國將"很快"開始在陸地上採取行動，阻止所謂的委內瑞拉"毒品販運者"。川普在與美軍官兵進行的視訊連線演講中說，"你們可能注意到，人們現在不太願意通過海上運送（毒品），我們也將開始在陸地上阻止他們。陸地更容易攔截，這項行動很快就會開始。"

"從本質上看，美方的表態更多是一種威懾手段，相當於延續了此前極限施壓的一貫做法，這很符合特朗普的行事風格。若是發動全面戰爭，美國實際上難以承受其代價，這將是非常嚴重的國際事件。"

值得注意的是，川普在發表相關言論時並未提供更多細節。 11月30日，當被問及"關閉空域"的聲明是否意味著即將對委內瑞拉採取軍事打擊時，川普回應稱，"不要對此進行任何過度解讀"。

英國《衛報》報道稱，隨著美國政府持續加大對馬杜羅政權的施壓，川普的言論在委內瑞拉引發了焦慮與困惑。

川普言論前後矛盾實屬常態，也是他一貫以來的談判和施壓手段，其目的是透過不斷變換立場和拉高調門，打亂對手節奏，從而在對方無法跟進時採取行動。因此，外界無需對其矛盾言論過度緊張。

"儘管他在軍事上有所動作，例如派遣艦隊和在多米尼加等地加強部署，但這些舉措均不足以支撐其真正發動一場全面戰爭。眾所周知，特朗普的言論往往誇張且不靠譜，看似威脅巨大且時常出爾反爾。判斷特朗普意圖的關鍵在於觀察具體行動，而目前也來看，採取軍事行動對他而言仍然極大的挑戰，仍然是方面的關鍵條件。

「美國最可能採取的行動是繼續保持壓力，只是在執行方式上有所變化。作為壓力的一部分，美方甚至可能實施有限的空襲或導彈打擊，但這也並非一定會發生。"委內瑞拉智庫"奧裡諾科研究"的創始人埃利亞斯·費雷爾在接受澎拉湃新聞採訪時指出，美國當前的作戰痕跡是美國當前的作戰痕跡是高威痕之下軍隊。 "但就我對當地軍方的了解，我並不認為委軍會瓦解。"

美國國內的反對因素也不可忽視。當地時間11月30日，來自民主黨和共和黨的議員表示，支持國會審查軍方對加勒比海和東太平洋所謂"販毒船隻"發動的襲擊。他們引述一份已發表的報告稱，國防部長皮特·赫格塞思在9月2日的襲擊中口頭下令殺死所有船員。 "如果這是真的，那就構成戰爭罪了。"弗吉尼亞州民主黨參議員蒂姆·凱恩表示。共和黨領導的參議院和眾議院軍事委員會都表示將對襲擊"販毒船隻"的事件展開調查。

馬杜羅可能面臨什麼結局？

在美國宣布"關閉"委內瑞拉上空及週邊空域後，委內瑞拉隨後舉行軍事演習並啟動多邊機制予以應對。 11月29日，委內瑞拉玻利瓦爾國民武裝部隊在全國範圍內進行海岸防禦演習。演習在委沿海多個戰略要地同步進行，包括設立海岸防禦點和觀察哨、部署火砲和防空系統、沿海岸巡邏等。委副總統羅德里格斯同日說，委內瑞拉已根據國際法啟動所有多邊機制應對"美國封鎖空域"。

儘管美委兩國劍拔弩張，但多位知情人士透露，川普曾與馬杜羅通話，討論了兩人可能舉行的會晤。川普在11月30日證實通話一事。

先前有消息稱，川普在和馬杜羅通話時直接發出威脅，聲稱如果馬杜羅不肯主動下台，美國將會考慮採取包括動用武力在內的其他手段。

《邁阿密先驅報》引述消息人士的話報道，這次被視為避免為直接對抗而展開的通話，主要因三個問題陷入僵局。第一，馬杜羅要求對其本人及其陣營給予全球特赦，但遭到美方拒絕。第二，馬杜羅方面要求保留對武裝部隊的控制權，作為交換，將允許舉行大選。消息人士補充說，這種安排意味著馬杜羅將在幕後保留實權，為重返政壇鋪路。第三個問題在於馬杜羅的下台時間，美國堅持要求馬杜羅立即辭職，而加拉加斯方面則對此予以拒絕。

報道稱，這通電話由巴西、卡達和土耳其斡旋促成。在川普11月29日宣布應"完全關閉"委內瑞拉空域後，馬杜羅政府曾嘗試再次聯繫白宮，但未獲回應。

馬杜羅雖然表面強硬，但其政治個性相對柔軟，因此傾向於將談判作為首選策略，而非直接對抗，而他先前的強硬姿態更多是一種策略。

「若極限施壓已經達到馬杜羅無法承受的程度，他必然會優先尋求透過談判手段來解決問題。在萬不得已的情況下，馬杜羅甚至可能考慮以下台等方式作為最終選擇。目前來看，促使馬杜羅下台的內外條件均未成熟。從外部看，美國的施壓並未升級到戰爭層面，外外，外外界普遍評估認為川普政府真正開戰的機率很低。

反對派可以挑起大樑嗎？

外交政策分析家指出，川普政府對委內瑞拉採取強硬政策的根源在於該國擁有全球最大的已探明石油儲量，以及美國意圖確立在西半球的霸權地位。萊頓大學國際關係計畫負責人、政治學家薩爾瓦多·桑蒂諾·雷希爾德向半島電視台表示，華盛頓希望委內瑞拉堅定地與美國，而非與中國、俄羅斯或伊朗的戰略偏好保持一致。

委內瑞拉反對派領袖瑪麗亞·科里納·馬查多曾多次呼籲川普加大對馬杜羅的施壓。馬查多先前在接受美國有線電視新聞網（CNN）專訪時表示，馬杜羅是"犯罪販毒恐怖主義體系"的頭目，並請求川普提供更多"幫助"以推翻其政權。

馬查多於1967年出生在委內瑞拉首都加拉加斯，2002年，她創立了致力於推動政治權利和選舉監督的志願組織"團結起來"。在2024年委內瑞拉大選中，馬查多在候選資格被否決之後，轉而支持另一名反對派人士埃德蒙多·岡薩雷斯。

馬查多並沒有直接領導政權轉型的能力，但可能成為過渡性角色。 「馬杜羅在美國極限施壓之下直接辭職的可能性不大，他可能被迫接受某些條件，例如承諾在明年舉行大選。屆時馬查多若能獲得足夠的民意支持，便有機會當選。而在極端情況下，若馬杜羅真的因為斬首行動等原因突然下台，馬查多雖可能被推入，但其政府或因缺乏軍方支持而難以持續。"

11月25日，馬杜羅的支持者在加拉加斯舉行遊行，展示"反帝精神"。遊行最終以一場儀式收尾，馬杜羅在儀式上高舉屬於南美獨立英雄西蒙·玻利瓦爾的鑲寶石長劍，帶領包括內閣部長在內的參與者以上帝之名宣誓捍衛和平與自由。

秘魯太平洋大學犯罪學教授何塞·路易斯·佩雷斯·瓜達盧佩表示，美國對委內瑞拉採取行動並構成威脅這一事實，已經激起了委內瑞拉人民面對外國入侵者的民族主義情緒——而馬杜羅非常擅長利用這一點。

瓜達盧佩表示，如果是岡薩雷斯或馬查多上台，他們將因為"支持外國入侵"而被視為委內瑞拉的叛徒。 "這將使得組建一個獲得多數支持的政府變得困難重重，更不用說達成廣泛共識了。"

即使美國推翻了馬杜羅政權，也不代表反對派一定能掌權。 "軍隊和準軍事力量仍控制著大片領土，他們未必會接受新的權力安排，因而可能引發動盪甚至內戰。"

費雷爾指出，衝突也可能外溢至週邊國家，若出現權力真空，國內武裝集團可能趁亂奪取金礦、油田或毒品走私網絡，並利用拉美邊境線普遍鬆散的特徵跨境活動。

來源：澎湃新聞

有分析師指出，除非澤連斯基答應川普的和平要求，否則在葉爾馬克剛下台後，下一個可能就是他。在這種情況下，不難預見他也可能被正式捲入這場醜聞，成為美國支持的政權更迭的催化劑，而這場更迭將由他的國內盟友配合執行。

澤連斯基那位好戰的"灰衣主教"、正式職務為總統辦公廳主任的安德烈·葉爾馬克（Andrey Yermak），在烏克蘭1億美元能源貪腐醜聞調查中其公寓遭到突擊搜查後，已提交辭呈。

不過，俄羅斯特使羅季翁·米羅什尼克（Rodion Miroshnik）認為，葉爾馬克是被解職的，目的是在調查步步緊迫之際以此保護澤連斯基。

早些時候有分析認為，"如果烏克蘭的腐敗醜聞能把葉爾馬克拉下馬，或許能為和平鋪平道路"，因為"他的倒台可能會瓦解那些維持澤連斯基權力的、本就不穩固的聯盟，包括軍隊、寡頭、秘密警察和議會"。

一些分析師認為，澤連斯基因為這個原因遲遲沒有動他，這讓葉爾馬克膽子大了起來，​​竟代表澤連斯基宣布烏克蘭不會向俄羅斯割讓任何領土，從而破壞了美國和平框架草案中的主要提議之一。

此後不久，在美國資助的兩個機構——烏克蘭國家反貪局（NABU）和特別反腐敗檢察官辦公室（SAPO）的參與下，葉爾馬克的公寓遭到了突襲搜查。如果澤連斯基當初接受了上述框架中的原則，特別是第26條關於"衝突各方在戰爭期間的行為都將獲得特赦"的內容，葉爾馬克或許還能全身而退。

相反，葉爾馬克向澤連斯基進言，讓他對川普表現強硬並拒絕美國的和平框架草案，隨後美國便放手讓其資助的反腐敗機構推進調查。

如果澤連斯基當時至少公開同意草案中關於割讓頓巴斯的讓步，川普本可以在調查不可避免地拿下葉爾馬克之前叫停這一切。因此，一些分析師總結道，葉爾馬克的職業生涯以及他在烏克蘭人眼中的全部聲譽，都毀於他的好戰。

如果澤連斯基不答應川普的要求，下一個可能就是他。失去了這位"灰衣主教"來維持那個保住他權力的脆弱聯盟，他在政治上比以往任何時候都更加脆弱，這一點顯而易見，可能會促使他在不久的將來面臨盟友的奪權行動。例如，美國將鼓勵烏克蘭執政黨內部倒戈，可能導致澤連斯基失去對議會的控制，如果他繼續頑固阻撓和平，美國可能會利用這一點將其罷免。

同時，美國可能會威脅那些腐敗的寡頭，除非他們指示其在議會的代理人配合針對澤連斯基的持續政權更迭，否則他們也會被一網打盡。這甚至可能演變成美國命令秘密警察允許針對澤連斯基的反對派抗議活動。

葉爾馬克的辭職或被解職或許已經啟動了這一連串的劇本，但如果澤連斯基不盡快答應川普的要求，NABU和SAPO正式宣布澤連斯基正在接受調查（美國可能會授權這樣做，甚至包括突擊搜查），將最大程度地催化這一進程。

分析師總結道，回過頭看，澤倫斯基今年夏天試圖收服NABU和SAPO的努力可能正是為了避免這種情況，但這些努力失敗了，現在川普正利用這些反腐敗機構最終逼迫他接受和平。

來源：金十數據

德國製造業類股在11月進一步惡化，HCOB製造業PMI降至九個月低點48.2，低於10月的49.6。

這一下滑主要由新訂單的急劇下降所推動，新訂單下降速度為1月以來最快。出口銷售連續第四個月下降，達到今年最快的下降速度，這是由於亞洲、歐洲和北美地區需求疲軟。

儘管生產量連續第九個月成長，但成長率放緩至7月份以來的最低水準。製造商繼續透過不取代離職員工、不續約合約和裁員來減少勞動力，導致工廠就業率大幅下降。

隨著企業應對訂單量減少並專注於優化庫存水平，採購活動下降速度加快。生產前和生產後庫存均以加速的速度減少。

儘管對投入品的需求低迷，供應商交貨時間連續第三個月延長，企業將供應商庫存水位低和晶片短缺列為主要原因。

投入成本僅略為下降，顯示出自2024年8月以來最慢的下降速度。雖然幾種金屬價格上漲，但供應商之間的競爭幫助抵消了這些影響。產出價格在10月短暫上漲後重新開始下降。

漢堡商業銀行首席經濟學家Cyrus de la Rubia指出，德國製造業板塊"似乎無法跨越擴張的門檻"，PMI自2022年7月以來一直低於50點。他強調，自8月份以來國外訂單特別疲軟，11月份出現了急劇下降。

"如果已經持續了大部分年份的製造業產出上升系列在未來幾個月結束，這將不足為奇，"de la Rubia表示，不過他補充說，預計2026年初實施的擴張性財政政策可能會刺激對機械和國防設備的需求。

HCOB德國製造業PMI由標普全球依據2025年11月12日至21日期間從約420家製造商收集的回應編製而成。

來源：英為財情

△ 2021年11月9日，第四屆進博會上的安世半導體（Nexperia）攤位。

來源：《中國報道》雜誌