美國與13國協議供應鏈“排中”，狠招還是煙霧彈？

Thomas

政治

摘要:

拜登政府的供應鏈戰，一端瞄準芯片等高科技產業，聯合日韓及中國台灣地區組建排華聯盟；另一端錨定中低端產業群，以承接中國供應鏈轉移為誘餌，拉攏東盟、印度等國家。

美國政府正試圖進一步擺脫對中國供應鏈的依賴。

當地時間2023年5月27日，美國政府宣布印太經濟框架（IPEF）的供應鏈協議談判已達成一致。這是自拜登政府2022年5月發起IPEF以來的首個實質性成果，核心目的是在中國之外建立一套供應鏈機制。

印太經濟框架中包括14個國家，除了美國，還有韓國、日本、澳大利亞、新西蘭、印度、文萊、印度尼西亞、馬來西亞、菲律賓、新加坡、泰國、越南和斐濟。這14個國家GDP總和占全球約40%，商品和服務貿易占全球總量的28%。

這份供應鏈協議要求成員國成立供應鏈委員會、建立危機響應網絡，以便在供應鏈中斷時緊密協調、快速修復。此外，成員國還將成立勞工權利諮詢委員會，提高供應鏈中的勞工標準。在這份供應鏈協議取得一致後，印太經濟框架成員國將進入各國內部磋商和法律審查階段，等待最終確定。

美國商務部長雷蒙多（Gina Raimondo）在新聞發布會上說，這份供應鏈協議將深化美國與印太地區國家的經濟合作，幫助美國企業開展業務，並提升美國在全球的競爭力。

她舉例，新冠疫情期間，半導體短缺曾導緻美國汽車生產停擺，數千名工人失業。這份供應鏈協議能保證供應鏈的穩定運轉，以及美國工人的就業機會。

印太經濟框架包括貿易、供應鏈、清潔能源及減碳、稅收與反腐敗四個談判議題，供應鍊是第一項，其他三項仍在商討中，美國的目標是在今年11月在舊金山舉行的APEC峰會前取得更多成果。

“這是為了提高美國在該地區的經濟影響力。”雷蒙多在接受外媒採訪時表示。

6月1日，中國商務部新聞發言人束珏婷針對此事回應稱，亞太地區的繁榮穩定和經濟增長受益於開放與合作共贏，而不是排他和製造分歧。中方對包括亞太經合組織（APEC）在內的開放、包容、促進經濟合作與團結的地區經濟合作倡議一直持開放態度，但反對搞封閉式、對抗性的“小圈子”。中方願同亞太各方一道，繼續推進區域經濟一體化，促進本地區經濟發展，增進地區國家和民眾的福祉。

此前，中國外交部發言人毛寧也曾表示，“全球產供鏈的形成和發展是市場規律和企業選擇的結果，人為乾擾市場行為，將正常的經貿活動政治化，對半導體等產業合作人為設置障礙，這才是影響供應鏈穩定的最大風險。”

協議效力存疑

一位美國不具名貿易專家表示，IPEF是拜登的煙霧彈，在對亞經貿問題上，不能簡單重新加入其前任2017年讓美國退出的《跨太平洋夥伴關係協定》（TPP），才有了這個替代方案。但用一年時間就推出具體成果顯然不切實際，所以美國商務部主導了供應鏈協議，成為IPEF成立一年來的首個成果。不過，這個供應鏈協議其實沒有多少具體內容。該協議的影響和持久性仍然存疑。有專家指出，IPEF 供應鏈協議不是傳統的貿易協議，這意味著美國做出的承諾不會被國會寫入美國法律，其他國家的承諾也不會完全強制執行。

但需要面對的一個現實是，無論這份供應鏈協議未來效力如何，近年來受地緣政治因素，供應鏈從中國往外轉移已是必然趨勢。

一家世界500強美企亞太區供應鏈負責人表示，對工業類外企來說，行業裡有一個默認的數字是20%——就是說，每年有至少20%的產能在遷移出中國。

今年這家美國企業甚至準備關閉位於泰國的工廠。他解釋，因為泰國受中國的影響太大了，“應該說，整個亞洲地區都受到中國的影響太大了”。即使是在中國以外的亞洲地區，這些工廠對分散供應鏈風險的意義都極為有限。

他們新的目的地是東歐，未來的供應鏈策略是“Europe for Europe（歐洲工廠供應歐洲市場），China for China（中國工廠供應中國市場），或者是China for Asia（中國工廠供應亞洲市場）”。

一位在越南成立了貿易公司的中資企業負責人說，中資企業對國際局勢變化普遍持謹慎樂觀的態度，與其變化到來時措手不及，更要早做準備。

據了解，受市場環境影響，近大半年來，一些越南的中資企業工廠訂單量極少，運轉的產線普遍不到三成，但中資企業仍要提前佈局。另外，它們更擔心的是，將工廠轉移到海外只是第一步，未來歐美企業是否會進一步減少對中資背景供應商的採購量。

完全切斷中美經濟關係不現實

中國製造業在過去二三十年形成的深厚根基，很難撼動，東南亞與印度短期內很難匹敵。無論是勞動力素質，或是具備一定技術壁壘的細分領域，還是繁榮的供應鏈生態，中國都具有極強的競爭力。工信部數據顯示，2022年中國製造業增加值佔全球比重近30%，製造業規模已經連續13年居世界首位。雖然很多國家都在爭相取代中國製造，但它們不得不承認，中國獲得原材料以及為成品生產零部件的能力仍是無可匹敵的，其強大的供應商網絡也一直未能在其他地方得到復制。

儘管印太經濟框架的目標是盡可能減少對中國的依賴，但實現的難度不小。在美國試圖以IPEF主導印太地區經貿活動前，亞太地區早已達成了《區域全面經濟夥伴關係協定》（RCEP），由中國、日本、韓國、澳大利亞、新西蘭和東盟十國組成，也就是說，RCEP覆蓋了IPEF除美國、印度外的所有成員國。

目前RCEP已是全球最大的自由貿易區，中國也是韓國、日本、澳大利亞、新西蘭、印度尼西亞、馬來西亞等絕大多數IPEF成員國最大的貿易夥伴國，且優勢地位持續多年。

拜登政府已經意識到完全切斷兩國經濟關係是不現實的。近期拜登政府開始避免使用與中國經濟“脫鉤”的表述，轉而使用“去風險”。在美國財政部長耶倫和國家安全事務助理沙利文在今年4月的演講中都曾談到類似的觀點：美國支持的是去風險和多樣化，不會切斷貿易，也不會脫鉤。

今年以來，蘋果、特斯拉、星巴克、高通、摩根大通等外資企業高管密集訪問中國，表達了對中國經濟、市場及供應鏈的重視。

“這是鉗形攻勢”，華中科技大學國家治理研究院特聘研究員王鵬形容道。拜登政府的供應鏈戰，一端瞄準芯片等高科技產業，聯合日韓及中國台灣地區組建排華聯盟；另一端錨定中低端產業群，以承接中國供應鏈轉移為誘餌，拉攏東盟、印度等國家。

王鵬認為，和特朗普政府不同，拜登政府並不禁止印太經濟框架中的國家和中國發展經貿往來，而是鼓勵這些國家承接從中國轉移出來的中低端產業鏈，而這些恰恰是過去中國經濟發展的重要基本面。因此，中國的產業轉型升級更迫切、艱難，也極其重要。

文章來源：財經十一人

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評論

Devin

繼3月份美國加密貨幣銀行、矽谷銀行、簽名銀行清算或倒閉後，美國第一共和銀行也在5月宣告倒閉。有人稱：第一共和銀行倒閉意味著，其他陷入困境的地區性銀行要“睜著一隻眼睛睡覺”了。

沒有兩次危機是一樣的，但是會押著相同的韻腳。前車之鑑，後事之師，吸取過往金融危機的教訓，有助於規避和應對下一次金融危機。本文以2008年全球金融危機為例，通過复盤分析其發生的原因，嘗試總結爆發危機的風險點。

推演金融危機面臨一個悖論：事前很難被預測，事後回看則又是必然。如果事前甚至事中能被預測，市場主體和監管機構就會採取措施，消滅危機於無形。正因為危機事前難以預測，才會有極度的瘋狂和上漲，相信“這次不一樣”。但危機事後看又是必然的，那麼多錯誤的假設，不可理喻的樂觀，膨脹的槓桿率和資產價格，起高樓、宴賓客直到轟然倒塌。2008年全球金融危機的風暴眼是金融體系的核心金融機構，很難預測和防止。但也正是由於2008年的教訓，金融機構和居民部門的槓桿率得到控制，2020年新冠疫情雖然實體經濟受到較大衝擊，仍能有驚無險。

金融危機常常以出人意料的方式在出人意料的時刻爆發。預測不了危機是因為觀察者想像力的匱乏。引發危機的扳機和恐慌時刻都難以預測，但基本面和金融市場的脆弱性和放大機制可以觀察和推理。危機演進一般會遵循如下三條路徑：一是遵循阻力最小原則繞開監管，產生金融創新和新的影子銀行。新的危機往往是為了逃避上次危機後的強監管進行金融創新的產物，“危機—加強監管—金融創新—新的危機”，如此循環往復。二是脆弱性的積累，其標準配方是“三位一體”：高槓桿率、期限錯配和被擠兌的可能，總結起來就是“可被擠兌的短期槓桿融資”。三是金融市場和基本面相互作用，直到發生標誌性事件，引發恐慌效應。

一、金融的內生不穩定性

危機的根源首先在於金融的內生不穩定性。金融是建立在信心之上的，沒有了信心，金融也就不復存在。金融一定會做久期轉化：銀行借短投長，負債是短期存款，資產是長期貸款。一旦存款人都來提取現金，就會出現擠兌。為增強公眾對銀行的信心，銀行大樓一般都是當地最好的，還喜歡用花崗岩和大理石等堅固材料傳遞信心。為吸收貸款損失和應對可能的擠兌衝擊，銀行要有資本金和流動性準備金。

各國還成立了存款保險機構，由銀行同業繳費集中管理，保障儲戶一定額度（通常是10萬美元，中國是50萬元人民幣）以內存款的安全，降低擠兌的風險。

金融一定會做的另一件事是槓桿，用借來的錢賺錢，槓桿放大本金的收益率，當然也會放大損失。銀行表外資產如“特殊投資實體”（SIV），還會增加銀行的實際槓桿率。投資銀行不受資本金約束，槓桿要高於商業銀行，貝爾斯登年報顯示其2006年末槓桿率為29倍，雷曼同期的槓桿率也在30倍左右。同時負債都是最短期的隔夜融資，因為成本比長期債券低。

更重要的是衍生品帶來的複合槓桿（synthetic leverage）。根據國際掉期與衍生工具協會（ISDA）數據，衍生品名義價值從2001年的70萬億美元猛增至2007年的445萬億美元，其中信用違約掉期（CDS）從不到1萬億美元猛增至62萬億美元。信用違約掉期的三個特點導致其傷害性很大。第一，巨大的複合槓桿。信用違約掉期最初是提供保險，後來直接變成了對賭的工具。賭贏的人，以小博大，賭輸的人賠付。第二，寫保險的人風險敞口大。賭博有輸贏，愿賭服輸，沒問題，但如果輸的人賠不起怎麼辦，誰來保險這些寫保險的人，如最大的信用違約掉期發行人美國國際集團？讓它們倒閉？但倒閉有時後果很嚴重。第三，中間商的風險暴露。經紀商如銀行撮合信用違約掉期對賭雙方以賺取佣金，有的找到了買家，但是賣家還沒找到，這些庫存就砸在自己手裡了。當然，有些覺得收保費也不錯，乾脆自己來寫保險，沒有認識到寫這個保險的風險有多大。

除了衍生品，影子銀行也會提高金融機構的真實槓桿率。非銀金融機構幹起了銀行業務，吸收短期資金用於長期放貸，但不在監管覆蓋範圍內，不受資本金、槓桿率和流動性約束。因為不受監管約束，影子銀行的資金不受監管保護，沒有存款保險的保護導致更容易發生擠兌，出現擠兌也不能去央行的貼現窗口借錢。

二、監管的碎片化

美國的銀行受美聯儲、財政部貨幣監理署（OCC）、聯邦存款保險公司（FDIC）和儲蓄機構管理局（OTS）等多家機構監管，各家機構之間責任界限不分明，存在不同監管機構之間的監管套利。銀行可以自己選擇由誰監管。比如美國國家金融服務公司（Countrywide）是一家銀行，之前由美聯儲和貨幣監理署等監管，它把名字和組織架構改成儲蓄機構（Thrift）就改由標準最鬆的儲蓄機構管理局監管。其他金融機構的監管更是形同虛設。房地美和房利美這兩家在華盛頓的政府支持企業（GSE）很容易俘獲其在華盛頓的監管者。投資銀行由證監會監管，後者主要是做些投資者保護的事情，沒有去監管投行的高槓桿和對短期融資的依賴。

最關鍵的是，這麼多家監管機構都是從微觀層面出發，監管單個機構，沒有協同，也沒有一家機構為整個系統的穩定負責。直到2010年《多德-弗蘭克法案》生效，美國建立金融穩定監督委員會（FSOC）填補宏觀審慎監管缺位。

三、想像力的匱乏

危機前，監管者也一直擔心，但想像不到危機會以何種方式劇烈爆發。影子銀行雖然是短期融資，但都有擔保，想不到有擔保的融資也會發生擠兌，因為沒想到平時看上去高品質的擔保品在恐慌時會一文不值。複雜的金融產品沒有人要，就沒有辦法為這些產品定價，越沒法定價就越沒人要。

從2001年開始，普林斯頓大學的克魯格曼教授就在《紐約時報》專欄上寫文章批評美國存在房地產泡沫。至2002年，房價扣除通脹後五年裡實際上漲了30%，這是一個很大的漲幅。要知道如果以1890年為起點，把房價標準化為100，到1995—1997年美國的真實房價指數平均在110，也就是說100年的時間裡年復合增長率只有0.09%（Blinder，2013，第32頁）。2004年有“末日博士”之稱的魯比尼也開始警告地產泡沫和危機。但是2004—2005年房價還在加速上漲，認為房價是泡沫的聲音反而變少了。伯南克2004年在華盛頓買了房，2005年10月發文稱雖然過去兩年房價上漲了25%，但是有基本面支撐。

美國房地產價格開始下跌是在2006—2007年，取決於使用哪個指數，但是房地產投資見頂則是在2005年。喊房地產價格泡沫的人大多數都喊早了。即使有泡沫，破滅的時點也很難確定。市場不理性的時間可能要久於你保持流動性的能力。做空不能太早。總是喊狼來了，不一定是預判好，有可能只是運氣好。一個停擺了的鐘，一天還能準兩次呢。IMF以前有一位首席經濟學家就開玩笑說：“我會一直預測衰退，直到它發生。”

過去100年裡房價的平均漲幅不超過通脹，那為什麼大家認為房價會一直漲呢？一種看法是住房抵押貸款不會集體賴賬，以房貸為支撐的債券不會違約，即使個別區域房貸違約，但打包證券化之後的房貸能夠更好地分散風險。在20世紀80年代拉美危機之前很多人認為主權國家不會違約，在1998年俄羅斯拖欠債務之前也有人認為核武器國家不會違約。歷史上，美國房貸違約率遠低於1%，就是在經濟衰退的2001年也只有0.5%，2008年金融危機期間才上升到3%。國債利率很低，購買MBS是為了追求高收益，看上去也沒有什麼風險。加槓桿買房，放大了房價上漲帶來的收益。即使房價和通脹一起上漲，真實價格不漲，有槓桿仍然可以獲利。槓桿讓人迷失方向，忽視房價可能集體下跌的風險。

四、長期繁榮帶來的自滿

危機前，紐約聯儲讓銀行做經濟衰退情境下的壓力測試，沒有一家銀行的測試結果顯示其資本金不足。事後看，壓力測試的情景假設太寬鬆了，25年沒有發生大的衰退，銀行的風險胃口越來越大，資本金的質量逐漸變差，普通股一級資本（common equity）減少。更重要的是，銀行真正的槓桿在表外和衍生品，沒有被計算進來。也不是銀行故意隱瞞，它們也不知道怎麼算。這種自滿情緒不僅體現在金融市場的被監管對象，也體現在其監管者身上。伯南克2005年在總統經濟顧問委員會主席任上曾想加強“兩房”的監管，保爾森2006年來華盛頓更進一步，推動眾議院通過了相關法案，但是在參議院被擱置。加強對住房貸款的監管來得太遲了，一直受到阻力，部分原因在於住房是“美國夢”的一部分，2005年住房擁有率達到了最高點69%。危機後再加強監管，是亡羊補牢。

五、危機自我加強的循環很難打破

金德爾伯格說危機遵循“瘋狂-恐慌-崩潰”（mania-panic-crash）路徑。在危機集中爆發時刻會出現非線性放大的恐慌效應。伯南克、蓋特納、保爾森在《救火》一書裡將這種效應比喻成“大腸桿菌傳染效應”：某家漢堡店的某個漢堡裡的牛肉有問題，恐慌的結果是全國消費者所有的肉都不吃了，而不是理性分析是哪個地方哪個分店的哪些肉出了問題。對某些資產的擔憂會導致拋售，拋售讓資產價格下跌導致追加保證金要求（margin call），保證金要求又導致更多的拋售，進一步壓低資產價格和投資者淨財富。保證金螺旋和淨財富螺旋相互加強的反饋機制在危機的形成和泡沫破滅中都有發生。

六、危機的終極根源在於人性

“太陽底下無新事。”危機的背後是人性，作為群居動物，恐懼和羊群效應在我們進化的基因之中。人的貪婪和恐懼交織，資產價格的暴漲和暴跌交替。人性不可能被消滅，因而危機總會發生，繁榮和蕭條是金融的固有形態。上一場危機的應對常常埋下下一場危機的種子。

從2001年互聯網泡沫到2008年房地產泡沫，從大衰退後的量化寬鬆到資產價格繁榮。危機發生，應對危機，宏觀刺激，形勢好轉，監管放鬆，志得意滿，危機又爆發，如此周而復始，政策、市場和人性糾纏在一起。

現在來看2008年全球金融危機，美國發了十萬億美元次級貸款、百萬億美元信用違約掉期對賭，整個金融市場泡沫化，發生危機是必然的。大家都把雷曼倒閉當作2008年全球金融危機的標誌性事件。如果沒有雷曼事件，結果會不會不一樣？美聯儲沒有救雷曼，救了貝爾斯登。事實上雷曼總資產約7,000億美元，貝爾斯登約4,000億美元，雷曼比貝爾斯登大不了多少。如果把雷曼救了，也許不一定會引發一系列的連鎖反應，但歷史無法假設。

危機真正傳染開來、引發恐慌是在貨幣市場這個看上去最安全的市場。貨幣市場基金主要儲備基金（Primary Reserve Fund）大約持有雷曼1%的商業票據，雷曼倒閉之後該基金出現虧損，投資者的1美元只能給付97美分，也稱跌破淨值。原來大家都覺得買基金是最安全的，與存銀行一樣，但基金畢竟不是銀行，沒有存款保險保護。虧損發生後，買了這只基金的人就開始集中贖回，結果引發了發生擠兌。

當時貨幣市場的規模是3.5萬億美元，約有3,500萬人投資貨幣市場。巴菲特回憶說參加聚會，發現大家都在討論貨幣市場是否安全。如果只擠兌這一家基金還行，但這個時候還會發生“大腸桿菌傳染效應”。自從雷曼的商業票據出了問題，很多家貨幣市場基金都遭到了擠兌，因為貨幣市場基金持有很多大公司的商業票據，如通用電氣、蘋果、微軟等企業的商業票據。平時大家覺得沒有風險，不會破產，到這個時候就會想這些公司的票據會不會也有問題？所以一家公司的商業票據、一個產品出了問題，市場就認為所有公司的商業票據和其他產品都有問題。危機一定有意想不到的、協同的、誇張的恐慌效應，從很樂觀到恐懼再到崩盤。

危機的爆發也有可能是“灰犀牛”，即在一系列預警信號和危險跡象之後仍然發生的大概率事件。金融危機更多是“黑天鵝”，發生在事前沒有想到和監管沒有照顧到的角落。如果吸取了以前的經驗教訓，把監管漏洞堵起來，同樣的危機就不會再次發生，風險聚集和金融創新都符合“最小監管阻力原則”，發生在監管邊緣地帶。回顧以前發生過的危機，比如20世紀30年代的銀行危機，為避免銀行擠兌，推出了存款保險，銀行擠兌就很少見。再比如2008年出問題後，對房地產市場和銀行與影子銀行體系監管較為嚴格，2020年新冠疫情衝擊時，這些部門的槓桿率得到有效控制，未發生系統性風險。

沒有兩次危機是一樣的，但是會押著相同的韻腳。2008年全球金融危機暴露出了影子銀行的問題，沒有監管到影子銀行有很多表外業務，成立了表外的“特殊投資實體”，加了很多槓桿。投資銀行也都依賴短期批發融資，槓桿率更高，再就是簽了很多信用違約掉期對賭協議，內嵌有復合槓桿。監管沒到位，槓桿率又很高。

文章來源：中國財富管理50人論壇，作者：繆延亮

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俄烏衝突

經濟

大宗商品

本周原油期貨市場回顧

本週，原油整體呈現震盪下行的走勢，週均價環比下跌。週內，投資者對OPEC+會議前景的擔憂逐漸升溫，在OPEC+會議前，沙特與俄羅斯對於擴大減產表現出完全不同的態度。沙特能源部部長向做空原油的投機者發出警告令市場預計OPEC+將考慮進一步減產。但此後俄羅斯副總理諾瓦克卻表示，預計6月4日在維也納舉行的OPEC+會議上不會採取削減石油產量的行動，擴大減產的預期受此影響逐漸淡化。另外，數據顯示截至5月28日，俄羅斯5月平均海運石油出口量為364萬桶/日，比承諾減產的基準月份（2月）高出27萬桶/日。投資者擔憂俄羅斯未履行減產承諾也可能會令其他OPEC+成員國感到不滿，進而影響到OPEC+會議。

此外，美國債務上限問題也仍是本週市場的關注焦點之一，雖然美國兩黨就債務上限達成初步協議以避免違約，投資者擔憂情緒稍有緩解，但由於美國部分共和黨議員表示反對這一提高債務上限的協議，投資者對該協議能否最終在國會通過仍存擔憂。

國內方面，中國經濟數據低於市場預期引發的需求擔憂也在一定程度上拖累了油價走勢，中國國家統計局和物流與採購聯合會（CFLP）數據顯示，中國5月官方製造業PMI降至48.8，低於預期的49.4，為近5個月低點。國內數據方面，據金聯創數據統計，4月國內原油表觀消費量約2968.40萬噸，環比下降15.00%，同比下降0.29%。

本週，國際原油現貨均價環比上漲。中東原油市場，據稱一批7月裝阿布扎比穆爾班原油船貨成交。商家繼續報價銷售7月裝阿布扎比Das原油和巴林Banoco中質原油船貨。因感覺價格偏高，韓國GS Caltex和SK Energy公司已經減少8月交付美國WTI Midland原油船貨採購，轉而尋購阿布扎比原油。阿布扎比國家石油公司已經通知合約用戶，將按照合同全額提供8月裝阿布扎比所有品級的原油船貨。相比之下，伊拉克巴士拉重質原油船貨供應偏緊，伊拉克國家石油營銷組織（SOMO）已經減少面向亞洲市場的6月裝船貨供應，因部分船貨被銷往歐洲市場。

亞太原油市場方面，7月裝巴林Banoco中質原油市場人氣下降，因需求低迷。菲律賓Petron石油公司正在報價銷售船貨，但因價格相對較高，日本、中國和印度買家也不願採購船貨。日本科茲莫石油公司在現貨市場購買了一船7月裝巴林阿拉伯中質原油船貨，估計採購價為每桶對阿拉伯中質原油官價貼水0.5-0.6美元。部分終端用戶明顯上調了它們的遞價，並採購了現貨，因為新加坡180cst燃料油裂解價差有所改觀。

原油期貨市場影響因素分析

本週，供應方面，原油的產量因OPEC+擴大減產及加拿大森林火災等原因出現了一定的下滑。市場預計G7打擊俄羅斯規避能源價格上限的舉措，並不會改變原油和石油產品的供應形勢，但限價也達到了西方國家的兩個主要目的：1、限價沒有引發市場供應緊張，因為俄羅斯石油在繼續流動；2、俄羅斯政府的石油收入減少。除了製裁的原因外，由於季節性維護，俄羅斯煉油廠5月份的原油加工量有所減少，目前市場正在等待OPEC+6月4日的石油產量會議。

需求方面，中國在取消了新冠疫情限制後，國內燃料需求持續復甦，煉油廠的運行率居高不下，今年的“五一”假期也大大提振了國內對汽油和航空燃料的需求，因為被壓抑的出行需求激增。中國社會科學院旅遊研究中心發布的《世界旅遊經濟趨勢報告（2023）》預測，2023年全球旅遊總人次將達到107.8億人次，全球旅遊總收入將達到5.0萬億美元，分別恢復至疫情前（2019年）的74.4%和86.2%。

原油期貨市場走勢預測

技術圖上，NYMEX主力合約原油價格在當週（5.25-5.31）先揚後抑，並再次跌破70美元/桶，波動範圍為4.58個美元，主流運行區間為72.67-68.09美元/桶。當週提振油價的主要因素：一是美國初步達成提高債務上限的協議；二是美國迎來夏季駕車高峰季節。當週打壓油價的主要因素：一是沙俄就原油減產產生分歧；二是中國經濟數據弱於預期；三是美聯儲進一步加息預期仍存；四是美國可能部分取消對伊朗的製裁。截至31日，WTI報收68.09美元/桶，環比下跌6.25美元/桶或-8.41%；截至31日當週，WTI的周均價為70.51美元/桶,環比下跌2.02美元/桶或–2.79%。從形態上來看，KDJ指標線在中軸線附近向下延伸，表明油價趨勢看跌；MACD指標線在弱勢區形成死叉並向下延伸，綠色動能柱形成，標誌著油市轉為疲軟態勢。

本週，美國方面，美國債務上限談判陷入僵局，矛盾集中在共和黨所要求的開支削減問題，IMF發出警告稱美債危機將令全球經濟承壓。受此影響，美聯儲官員在5月份會議上對於是否有必要進一步加息存在看法分歧，“鷹派”認為，通脹回到2%目標的過程可能仍然慢的讓人無法接受，或有必要在未來幾次會議上進一步緊縮政策；“鴿派”則認為，如果經濟走向一如他們當前的展望，本次會議之後可能沒有必要進一步收緊貨幣政策。

本週，西方的製裁措施沒有發揮作用。所謂的價格上限機制未能限制俄羅斯的石油價格，西方也沒有嚴格執行該政策，導致制裁失去了可信度。俄羅斯石油收入在今年3月和4月持續反彈，達到了去年11月以來的最高水平。自歐盟實施進口禁令和七國集團對俄羅斯石油實施價格上限以來，俄羅斯從海運石油出口中獲得了約580億歐元（625億美元）的收入。

俄羅斯副總理諾瓦克表示，OPEC+的6月會議不太可能採取新的減產措施。俄羅斯方面的最新表態，與沙特本周傳遞的信息並不一致。不過此後諾瓦克又給了迴旋餘地，說OPEC+必要時將針對行動步驟達成共識。

金聯創預計下週（6.1-6.7），原油市場的確定因素較多，一方面美債上限協議能否落地尚未可知，另一方面OPEC+是否會擴大原油減產規模也是未知數。如果美債危機無法解除，那麼將繼續施壓油市。如果OPEC+維持現有的原油減產協議，那麼原油價格也無法得到提振。綜合來看，下周國際油價的震盪幅度或有所放大，預計WTI的主流運行區間為66-74美元/桶（均值70美元/桶），環比下降0.51美元/桶或-0.72%。

文章來源：芝商所CMEGroup

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經濟

外匯

據了解，亞洲清算聯盟成立於1974年，是一個區域性的多邊貿易清算機構，由伊朗、印度、孟加拉國、不丹、馬爾代夫、尼泊爾、巴基斯坦、斯里蘭卡和緬甸組成。

上週，成員國們在亞洲清算聯盟總部、伊朗首都德黑蘭舉行了第51屆峰會。當時就有消息透露，他們正討論推出一個可以與“環球銀行金融電信協會”（SWIFT）相媲美的銀行信息系統。

央視新聞最新援引伊朗中央銀行副行長卡里米的話稱，新的結算系統能夠完全取代SWIFT系統，並可推動全球去美元化進程。卡里米還補充道，新系統將僅供亞洲清算聯盟成員國使用，但其他國家也可以申請加入。

此前，ACU輪值主席也表示，該組織將尋求接納新成員，協助這些潛在新成員去美元化的行動。據了解，白俄羅斯和毛里求斯已經在峰會期間提出了加入該組織的申請，俄羅斯也派出代表出席了本次峰會。

加速“去美元化”

媒體報導稱，亞洲清算聯盟推出SWIFT替代品的計劃表明該聯盟強烈的、降低美元在全球貿易權重的意願。五年前，美國退出伊核協議並重啟針對伊朗的製裁，嚴重限制了伊朗的經貿發展。

特別是在俄烏衝突爆發後，美國為了在經濟上徹底打垮俄羅斯，帶領西方國家對俄實施了史無前例的金融制裁措施。最終使得俄羅斯大量外匯儲備遭到凍結、沒收，多家俄銀行被踢出SWIFT系統。

上月，美國智庫“昆西治國方略研究所”刊文稱，美國政府一系列針對俄羅斯的製裁決定，令許多新興經濟體感到不安，全球“去美元化”進程正在加速發展，很多發展中國家正在尋找美元的替代品。

美國知名投資人吉姆·羅傑斯近期也表示，由於華盛頓缺乏中立性以及外界對美國信譽的擔憂，美元作為世界主要貨幣的時代即將結束。

財聯社此前曾提到，俄羅斯副總理諾瓦克對媒體表示，俄羅斯與伊朗正在討論使用其他國家的貨幣進行結算，“包括人民幣，這也是其中一個方向。兩國銀行正在朝這個方向努力。 ”

文章來源：財聯社

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評論

John Adams

央行

經濟

股市

繼有“小非農”之稱的ADP私人就業人口超預期增長後，5月美國新增非農就業人口也遠超預期，幾乎是市場預期增加人數的兩倍。但非農報告傳遞的信號並不一致：5月失業率意外不降反升，創七個月新高及三年來來最大月環比升幅，平均時薪增長放緩，同比增速略低於預期。

非農就業數據公佈後，美國國債價格盤中跳水，收益率拉升，對利率前景更敏感的兩年期美債收益率日內升幅擴大到10個基點以上；美元指數迅速轉漲，擺脫兩週低位。互換合約定價顯示，投資者預期的美聯儲7月加息機率增加。

評論稱，現在的關鍵是美聯儲會不會跳過6月，等到7月再行動。從就業大幅增長看，勞動力市場並未放緩，而且通脹還未接近2%，所以美聯儲可能還會加息，而從失業率回升和薪資增長放慢看，聯儲可以7月再加息。還有評論稱，就業猛增無疑支持了美聯儲的鷹派，促使他們質疑是否應進一步緊縮，失業率回升則可能給聯儲足夠的理由6月暫停加息。

美國參議院繼眾議院之後也通過議案提高債務上限，債務違約風險解除，強勁的就業增長體現經濟在貨幣緊縮打擊下仍有韌性，得到雙重支持的美股高開。

市場期待穩增長政策出台，中國資產普漲，中概股延續週四跑贏大盤之勢。頂住美元回升的壓力，人民幣繼續反彈。離岸人民幣兌美元盤中曾升破7.07，刷新一周來高位，日內漲近400點。內盤商品期貨繼續走高，夜盤領漲的玻璃漲近6%。

週五的國常會指出，要分批次加快推出針對性強、含金量高的政策措施；要鞏固和擴大新能源汽車發展優勢，延續和優化新能源車的車輛購置稅減免政策。上證報獲悉，英偉達CEO黃仁勳或將下週二到訪上海。他將是繼馬斯克之後又一訪華的美國科技業大佬。

外盤部分商品也和主要消費國中國的資產聯動。國際原油盤中漲近3%，美油繼續脫離兩個月低谷，但全周和布油勢將累跌。

三大美股指早盤均曾漲超1% 納指勢將六周連漲中概指數早盤漲超3%

三大美國股指集體高開。道瓊斯工業平均指數早盤保持漲勢，開盤將近半小時後漲近400點，此後漲幅擴大到500點以上，漲超1.5%。納斯達克綜合指數盤初曾漲近1.2%，後很快收窄半數以上漲幅，早盤漲幅又擴大到1%。標普500指數盤初曾漲近1.1%，早盤漲超1.3%。

本周納指勢將連漲六週，也是2020年1月以來首度六周連漲，標普將連漲三週，道指將在上週回落後反彈。

週四強勁反彈的熱門中概股進一步走高，連續第二日跑贏大盤。納斯達克金龍中國指數（HXC）早盤漲超3%。個股中，貝殼找房、小鵬汽車早盤漲超5%，京東漲超3%，阿里巴巴、百度、蔚來汽車漲超2%。

文章來源：華爾街見聞

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評論

Samantha Luan

經濟

德國聯邦銀行最新研究報告顯示，2021年德國基尼係數與十年前相比略有下降。但未來貧富差距是繼續縮小，還是擴大，尚難預料。

聯邦銀行報告

德國人有多富裕？仍然是貧者愈貧，富者愈富嗎？2023年4月，德國聯邦銀行在其題為《德國私人家庭的財富和財務狀況》的研究報告中回答了這些問題。

根據該項研究，不平等現象正在減少。在2017年至2021年期間，每個人都變得更加富有了，特別是那些擁有較少財富的人。

該項研究的共同作者漢娜•波爾-帕盧德凱維茨(Hannah Paule-Paludkiewicz)指出:“淨財富增加了。”這裡所謂的“淨財富”就是指扣除債務等負資產(例如房貸)後的資產。

聯邦銀行研究中心一個團隊開展了這項調研。其結果顯示，在德國4100萬個家庭中，每個家庭2021年的淨資產可能達到31.65萬歐元，與上一個調查年份2017年相比，增加了約36%。

此外，德國家庭淨資產中位數也大幅上升，從2017年的7.08萬歐元上升到2021年的10.66萬歐元。幾乎比2017年增加了51%。

在上述研究報告中，聯邦銀行不僅調查了德國私人家庭的現金、持股、保險索賠和私人養老金，而且還研究了不動產所有權和公司股份，並涵蓋債務。只有法定養老金不包括在內。因此，這項研究比其他一些有關這個問題的調查更加全面。

所調查的年份是2021年。有4119個家庭接受了調查。這是自2010/11年以來的第四次調查。

研究報告的共同作者托比亞斯•施密特(Tobias Schmidt)言簡意賅地指出:“幾乎在所有領域都有增長”。首先體現在資產方面。特別是底層一半家庭的資產增幅大。最貧窮的五分之一家庭，即淨債務人，能夠償還其54%的債務。在德國，不平等現象正在減少。

《德國私人家庭的財富和財務狀況》還提到了德國和其他歐元區國家的財富基尼係數，該係數是用來衡量居民財富分配公平程度的。基尼係數越大，就表明貧富差距越嚴重。對德國來說，2021年的該係數是73%；而10年前，這個數字則是76%。

儘管如此，施密特表示:“在與歐洲其他國家作比較時，不平等現象依然很嚴重。”他聲稱，在歐元區，只有少數國家比德國更不平等。數據顯示，意大利和葡萄牙的基尼係數分別為68%和66%，都比德國（73%）低。當然，施密特也指出，美國的不平等程度要比德國來得高。

貧富差距現狀

根據上述研究報告，佔比10%的德國最富裕家庭每個家庭至少擁有72.59萬歐元的淨資產。這個群體平均每戶擁有177萬歐元的資產，通常投資於房地產、公司股票和證券。

2021年，最富裕的10%的家庭擁有56%的德國淨資產總值；而十年前，這一比例還達59%，因而，佔比有所減少。

相比之下，底層的一半家庭，也就是所有那些資產少於10.66萬歐元的家庭，只擁有大約3%的淨資產總值。施密特指出，這個數據幾乎不變。

世界不平等實驗室發布的《2022年世界不平等報告》顯示，世界上最富有的10%的人擁有全球75%的財富，而底層50%的人口所佔財富僅為2%。

雖然德國的財富不平等程度尚未那麼嚴重，但50%的家庭只擁有3%的淨資產總值，這個佔比也讓人觸目驚心!

據分析，德國最富裕家庭大多擁有房地產。其資產大多被投資於企業。

研究報告指出，企業主擁有顯著高於平均水平的財富。這些家庭的淨財富平均數超過100萬歐元，中位數為50.36萬歐元，且約一半的資產直接來自於企業所有權。這類企業平均值為50.28萬歐元左右。報告稱，這種家庭越來越多出現在德國南部。

另外值得關注的是，雖然兩德統一已經過去幾十年了，但就家庭資產而言，德國東西部之間仍然存在著明顯差異。

2021年，東部地區中位數家庭的淨資產為4.34萬歐元，而西部地區則為12.79萬歐元。

這意味著東西部地區中位數家庭淨資產之差的絕對值有所增加，已從6.91萬歐元升至8.45萬歐元。但由於東部地區財富中位數起點低，因而增長了85%，遠高於西部地區的38%。

據稱，這也符合德國政府的調查結果，即隨著時間的推移，東部和西部的生活條件正在進一步趨同。

相比之下，較貧困家庭則更有可能擁有現金、活期存款賬戶和基金儲蓄計劃。

根據施密特的說法，近年來，基金和股票的份額也有所增加。另一個趨勢則是由聯邦銀行確定的，那就是：無力儲蓄家庭的數量減少了。

在2017年，43%的家庭自稱能定期存款。到2021年，這一比例已略微增加到46%。而自稱不能儲蓄的家庭的比例則下降了：從2017年的15%下降到今天的11%。而在2014年，這一比例還是20%，幾乎是現在數字的兩倍。

在資產較少的20%人中間，這種下降特別明顯。在2014年和2017年時，分別還有48%和41%的家庭聲稱，自己沒有能力儲蓄。但在2021年時，這一比例已降至33%。

據分析，在新冠大流行期間，由於嚴格的防疫措施，人們無法花那麼多錢，因而傾向於把一些錢放在一邊。家庭儲蓄率上升了。

但上述儲蓄家庭增多的趨勢究竟是新冠疫情帶來的影響還是一種可持續的發展，尚待觀察。

就儲蓄動機而言，“養老準備”和“應急準備”仍占主導地位。當然，也出現了一些微小變化。

與2017年相比，這兩個原因在2021年被更頻繁地稱為最重要的動機。那年約有32%的家庭提到為應對緊急情況做好準備工作，與2014年相同。而2017年時，該比例則為29%。

當然，這一發展並不意味著德國家庭在經歷2020年和2021年新冠疫情的過程中，看到越來越需要為緊急情況做準備。這是因為在這兩年中，許多家庭都安全渡過疫情，財務上並未出現大問題。

綜上所述，有德媒把德國財富分配現狀歸納為：富裕家庭往往擁有房地產，而較貧窮者則在有餘款時儲蓄。

財富變動趨勢

當然，聯邦銀行上述研究報告所顯示的數據還是兩年前的。新冠危機已被納入考慮範圍。此外，還考慮到當時輕微的通貨膨脹。

但從那時起，物價上漲了，有時甚至急劇上升。歐洲中央銀行則通過連續加息來抗擊通脹。銀行信貸變得更加昂貴。股票市場也下跌了一段時間。所有這些都影響到了資產。聯邦銀行研究中心負責人法爾科•費希特(Falko Fecht)表示，這些影響尚難估計。

當然，現在至少已擁有所有私人家庭金融淨資產的新數字：從2021年底到2022年底，它下降了8.2%，主要是股價和養老金待遇。同時，債務卻在增加。

而如果股價下跌，這主要影響到那些持有大量股票的人，而這又往往是較富裕的德國公民。另一方面，對於那些把錢存在存摺里或開設活期存款賬戶的人來說，按照聯邦銀行的說法，這些人往往不太富裕，銀行升息則讓其受惠。

然而，值得關注的是，德國聯邦統計局4月27日公佈的數據顯示，與2021年相比，德國僱員2022年的實際工資下跌了4.0%。這一跌幅大大超過此前初步預測的3.1%。

據稱，這是自2008年開始統計以來的最大跌幅，而且是連續第三年下跌。當然，新冠大流行前兩年的跌幅要小得多：2020年和2021年僅僅分別下跌了1.1%和0.1%。

究其原因，主要是受俄烏衝突的影響，德國通脹飆升。

2022年消費者價格平均上漲了6.9%，大大超過了工資增長。也就是說，雖然德國僱員去年工資增長了，但口袋裡的錢卻比過去少了，因為薪酬增長無法抵消商品和服務價格的上漲壓力。

對於2023年來說，許多專家預計實際工資將會繼續下跌，其原因是通脹率仍居高不下。這可能會再次吞噬許多僱員的工資增長

聯邦銀行稱，那些不太富裕的人往往把錢存在銀行里。德國電視二台網站今年2月7日就載文稱:“銀行賬戶裡的錢更多，但購買力卻更低：由於通貨膨脹，2022年的工資已經明顯貶值。”

為了對抗通脹，2023年5月4日，歐洲央行再次加息25個基點。這是該央行自2022年7月21日以來第七次加息。關鍵利率現已提高至3.75%。

但眼下通脹率仍比銀行利率高得多。目前，德國政府預計今年的通脹率為5.9%，要到2024年才會降至2.7%。

加之，加息受益者主要是銀行業，而不是儲戶，因為它們可以很快提高貸款利率，而不是存款利率。因而，儲戶存在銀行里的錢至今仍在貶值，這也是不爭事實。

現今各行各業都普遍達成了漲工資的協議，且漲幅都不小。然而，這類協議又增加了工資-價格螺旋上升的風險，可能會不斷增強通脹壓力。經濟學家把這種現象稱為“第二輪效應”。

聯邦銀行早在今年2月份月度報告中就提到工資攀升會進一步推動通漲。專家們寫道:“可以預見的是，第二輪效應將對價格產生明顯影響。”

而價格上漲又給那些沒有多少錢的人帶來了不成比例的負擔，其剩餘的錢變少了，甚或不得不取出存款。

由此可見，德國社會正面臨嚴峻挑戰，財富分配也在繼續發生變化。雖然2021年時的德國基尼係數(73%)與十年前(76%)相比略有減少，但如上所述，與歐洲其他國家相比，仍然相當高。

在接下來的數年中，貧富差距是繼續縮小，還是會擴大，尚不得而知。但根據聯邦統計局5月16日公佈的數據，2022年德國共有1730萬人(相當於總人口的20.9%)面臨貧困或被社會排斥的風險。

一旦擁有房產和資本的富人越來越富裕，而工薪階層的實際工資卻持續縮水，其銀行存款又不斷貶值，那就不可避免地會出現“富者越富，貧者越貧”的現象。

好在聯邦銀行2024年將會對德國家庭的財富和財務狀況再次進行調查，屆時人們將能獲得更精確的信息。

文章來源：FT中文網

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Devin

經濟

5月雖然國際金融市場在焦點和熱點偏激較大，美國因素恐嚇性較強，但市場運行穩定突出，實際結果並非擔憂，反之價格調整圍繞週期和心理迂迴加大，波動率之間的差異與自律格外醒目與特別。因此，5月預測的偏離因事件因素敏感存在差異，美元預計不足和美股預測準確是兩種不同結果。預計6月國際金融市場將存在極端行情可能，其中美元貶值是關鍵，而美聯儲加息不會有大的改變，美國經濟依然穩健，但是歐洲與新興市場環境將充滿變數與風險可能。

一、主要特點——5月國際金融市場主要特點在於驚而不亂，恐慌因素前所未有的嚴重局面之下，市場基本狀態保持定力與本性凸顯差異性與競爭力。

特點1：美元波動率維持個性主導。5月美元指數從101.7307點上至104.2280點，升值2.45%；區間位於101.0261-104.7042點，振幅3.64%。由於美國負面因素較多且嚴重，美元升值維護信心和避險或是主要表現，但實際將美元週期拉長，美元指數從3月初美國中小銀行風波以來的走勢是貶值為主，美指從105.6286點下至目前104.2260點，貶值1.32%。美元週期與階段差異性是權衡美國問題以及美元策略的重要參考與結論，從中市場不難發現，美元貶值宗旨的常態化以及美元升值的階段性，強中弱才是美元本質與邏輯。

由此，主要籃子貨幣有上有下偏向貶值是主要表現，其中歐元區間跨度在1.10-1.06美元之間，振幅3.63%；英鎊波動區間在1.26-1.23美元之間，振幅2.38%；日元寬幅震盪於133-140日元之間，振幅達5.26%；瑞郎波動區間為0.88-0.91瑞郎之間，振幅3.40%；加元調整區間相對較窄為1.33-1.36加元之間，振幅2.25%；澳元波動於0.64-0.68美元寬幅之間，振幅達6.25%；新西蘭元調節水平更大位於0.59-0.63美元之間，振幅也達到6.7%。

我國人民幣在岸波動率從6.90-7.11元逐漸貶值趨勢明朗，振幅3.04%；離岸震盪區間為6.89-7.13元之間，振幅3.48%。整體外匯市場美元與籃子貨幣關聯比較正常，反相關邏輯體現美元特性與各自個性，唯有我國人民幣與美元震盪走勢偏激貶值急速或存在技術與投機情緒推波助瀾。

特點2：股市競爭力保持收益特別。5月全球股市上漲局面集中發達國家更加明顯而突出，尤其美股引領與差異兩面兼有，進而美國三大股指呈現個性化走勢。雖然月末道指報32908.27點，納指報12935.29點，標普報4179.83點，但最終5月納指上漲5.8%，標普上漲0.3%，而道指下跌3.5%。期間美國科技股為主的納斯達克指數5月表現出色，股指動力與刺激因素很大程度上是由於人工智能板塊的利好效應，英偉達市值推高至1萬億美元以上。

第一季度業績效益超乎預料的增強是納指推動助力，App Store去年處理了價值1.1萬億美元的交易，同比2021年增長29%。自2019年以來，App Store的年銷售額和賬單收入，包括來自應用和付費訂閱、應用內廣告，以及實體商品和服務的銷售所得，增長了超過80%。最新的年增速比2021年和2020年的27%還要進一步上升。

而歐洲股市尤其是德國股指上漲對整個市場影響較大，但德國經濟衰退指標與股指上漲並不對稱，歐股投資熱情外部化特徵是驅動因素，包括美股的帶動。其中英國股指下跌5.38%至7448點，德國股指下跌1.58%至15661點，法國股指下跌0.09%至7098點，意大利股指下跌3.86%至26040點。相比較日本投資高漲凸顯，日經指數上漲6.28%至30965點。

而新興市場資本流出時有表現，股指震盪與經濟下降有關，其中越南因素凸顯，土耳其波動性加劇以及南美市場阿根廷風險上升都是不利局面的干擾與破壞因素。新加坡股指下跌3.18%，我國股市資金流出對股指與貨幣疊加不良是主要關聯。

特點3：美國負面因素節制中有序。5月美國不良因素發酵是重大風險，但最終有驚無險，其中包括美國中小銀行風波、美聯儲加息爭論以及美國債務上限違約恐慌3件事是焦點，雖然輿情焦躁甚至危機感很強，但實際至今所有事態依然按部就班並無根本性改變。一方面是美聯儲加息爭論並未截止美聯儲利率動態，預計6月美聯儲例會加息概率上至70%左右，美國經濟基本面支持是關鍵。

最新的美聯儲經濟褐皮書顯示，美國經濟放緩但遠未衰退，美國經濟預計以1%到2%的速度擴張。雖然目前形勢不是很亮眼，但較為穩定。4月和5月美國經濟總體上變化不大，全美12家地區性聯儲銀行中，其中4家報告經濟為小幅增長，6家報告沒有變化，另有2家報告經濟活動略有下降。這是美聯儲加息的參數與底氣。

另一方面是美國債務上限提高由渺茫危機到希望達成，這凸顯美國嫻熟的市場輿論引導與處置問題老道手法，亂中不亂的策略是美國長期機制的邏輯與要素支持。

由此預計6月國際金融市場特點繼續加強或添加其它轉移熱點將是難點，重點依然美元因素主導與影響不變。

二、行情總結——5月國際金融市場在上述特點之下，市場差別性有所不同，資金和資產互動、貨幣與商品聯動以及組合與個性融合三重交織穩定為主，跌宕、迂迴與故縱自然規律與技術發揮並舉。

1、金屬市場黃金下跌被美元化。5月黃金從上漲轉入下跌是焦點，期間國際黃金期貨價格從2000.20美元跌至1981美元，跌幅0.95%；期間最高是5月4日的2085.40美元，最低是5月26日的1936美元，振幅7.16%。黃金上漲預期與上月預測吻合，上漲潛力還有空間值得關注。全月央行購金是熱點，這是驅動黃金價格漲至高位的刺激因素，而美元升值則是製衡黃金上漲的關聯因素之重。

尤其全球去美元化情緒對黃金波動充滿不確定，一方面是美國經濟利好、美元地位並未震動、美國問題短期化或都是製衡黃金的干擾因素。另一方面是黃金技術修正自然定力產生黃金下跌，伴隨股指上漲和美元升值雙驅動的黃金下跌難以避免。

2、石油市場與OPEC被美國化。5月國際上兩地石油期貨價格下跌凸顯，其中紐約石油期貨價格從76.66美元下跌至67.57美元，跌幅11.85%；最高和最低為63.64-76.69美元，振幅20.50%；倫敦石油期貨價格從80.11美元下跌至72.13美元，跌幅9.96%；最高與最低為71.28-80.24美元，振幅12.57%。石油上漲不及預期，石油下跌超乎預料，其中美元升值是關聯因素之一，加之俄烏事件反復不定，俄羅斯石油地位產生的爭論與產能對國際石油市場具有較大製衡風險。

一方面是市場做空者利用價格下跌獲利，包括出售借入資產，並在價格更便宜之際買回，其中美國力量不容忽略，包括美國石油戰略投放與增持石油儲備的價格運作都是促成石油下跌買入的參數。另一方面是OPEC+意外減產刺激油價反彈有限，OPEC主要成員國沙特長期將油價劇烈波動歸咎於投機，沙特能源部長要求投機者承擔後果。

渣打銀行預計原油空頭投機頭寸的最新積累顯著增加了OPEC+減產的可能性。上次4月2日OPEC+意外減產從5月開始日均115.7萬桶自願減產計劃，這是為穩定石油市場而採取的預防性措施。目前俄羅斯至今年年底的日均減產50萬桶，主要產油國自願減產總規模日均將達約166萬桶，這都是國際石油價格下跌因素側重。

3、投機側重事件由頭被格式化。5月由於美國中小銀行風波的存款流出與貨幣基金流入交錯，國際外匯市場一天外匯交易量陡增至8萬億美元，進而美元走勢中長期不對稱或各不相同錯落十分詭異。這直接引起全球資本流動異常調整的轉場與迂迴速度與效果，進而輿論依然格式化論證是錯亂判斷誤讀至問題複雜化關鍵。

美國聯邦存款保險公司報告顯示，今年第一季度美國銀行損失了4720億美元存款，這是美國聯邦保險公司自1984年收集季度行業數據以來的最大降幅，美國銀行業也連續第四個季度資金外流。目前每個存款賬戶最高承保額度為25萬美元，第一季度的數據不夠完全，美國銀行業面臨的壓力並未完全顯現。美國問題銀行名單數量增加4家使得總數達到43家。

隨著美聯儲不斷加息以及儲戶存款的流失，銀行盈利能力面臨壓力，成本上升削減銀行業息差。而美聯儲動向被炒作超出常規，這是投機因素引起的重點。目前美聯儲官員意見基本一致，細節存在分歧屬於常態，但最終並不改變美聯儲宗旨與邏輯。

上面市場狀況的慣性以及實力因素依然是循環邏輯以及市場機制的必然，相比較6月的側重可能更偏向新興市場風險將是關鍵。尤其土耳其因素的關聯與影響將是歐亞市場不良因素之憂。

三、原因分析——5月國際金融市場主要原因在於乾擾性較大，不確定因素是難以評估的重點，潛在壓力將延續到6月市場較為突出。

1、美國經濟向好是市場不亂基礎。5月數據突出美國第一季度經濟增長從1.1%上修至1.3%的基本面是關鍵支持，加之耐用品訂單數據超乎預料利好，消費者信心略有波動基本穩定，這些都是國際金融市場穩定可控的重要元素與基礎。

其中美國就業穩定與美國通脹舒緩是美國經濟特性，也是美聯儲加息政策不確定參數側重，未來6月國際石油價格上漲概率將使美國通脹關注重點。雖然美國製造業與服務業PMI存在差異，製造業不足50和服務業50點之上差異顯示美國經濟依然穩健，這對6月經濟改善具有參考意義。

2、美元政策明確是價格迂迴策略。美元貨幣政策的匯率定力清晰透徹，美元貶值意向與指向明確，強美元政策，尤其是利率上升將是美元匯率的核心與重要參數。

同時美元策略貶值弱勢則是美元保護與保障經濟與利率工具的重要側重與關注，利率補短板與匯率佔強勢是接下來國際金融市場核心風向與政策導向。美元貨幣政策兩面性將是6月市場重要指引，這將直接引起關聯貨幣、資產以及商品價格的關聯與調節。

3、美國周旋手法是故縱行情操縱。雖然全球存在去美元化情緒與狀況，但美元主導局面與坐莊市場依然是現實，美元地位、機制以及份額並未發生逆轉，反之美元占比份額，其中包括機構作用的強大與主導，美國因素周旋手法值得關注對5月的影響，包括黃金與石油行情的異常發揮存在美國內部配合與結合的邏輯與配合。

美國目標明確是優勢，也是行情定力與自律基礎，相比較市場側重與發揮存在盲點與規律認知，進而行情主導與迂迴依然需要關注美國因素的作用。尤其是美元利率上升將是重要參數，IMF預計美聯儲或其它發達國家利率上至6%將是大概率可能，因此石油反彈與通脹反彈並舉，技術空間存在操縱性行情需要警惕風險。

目前市場背景與邏輯之間的競爭性是核心，尤其地區與國別差異性比較將是價格與趨勢風險側重，趨勢與輿論疊加效應值得細化機制和系統風險是側重。

四、前景預測——綜上分析比較，預計6月國際金融市場趨勢存在逆轉與急速調整可能，尤其是美國重大問題塵埃落地之後，美國規律與週期將是市場預期的關注與側重。

預測1：美元貶值存在可能，但環境節制具有阻力。預計6月美元指數將存在偏向貶值突破可能，震盪幅度或加大是值得關注的走向。預計美指104點逐漸迂迴102點下限，隨後暫時回升有限維持103點比較104點回調趨勢。其中主要籃子貨幣的英鎊、歐元是關鍵，其中加息確定性將是炒作歐系貨幣升值的應用。

相比較如果商品上漲，尤其石油上漲有可能，加元、澳元和新西蘭元升值輔助性或對美元貶值有助力效應。但我國人民幣貶值發揮存在升值可能，預計力度與時間有限。預計我國人民幣受制美元雙邊偏升值修復有限，貶值可能刺激或推進炒作將加大貶值深度具有可能。

預測2：美股上漲可能較大，企業盈利是支持動力。預計6月美股上漲是主要趨勢引領，其中企業競爭力尤其是科技創新的新模式與新構造將具有股指企業價值支持，加之企業已經評估美聯儲加息的前景與準備，美聯儲貨幣利率不會阻礙股指上漲可能。尤其納指上漲將引領標普和道指上漲可能，中小銀行股指漲跌中偏向整合之間的潛力與能力將是美國股指基礎要素助漲可能。

尤其在美國高利率和高房價的雙重壓力下，相對低利率資金活躍於房地產市場的投資者正以創紀錄速度撤出樓市，反身轉向股債市將是微量投資高漲參數。相比較主要新興市場股指將面臨與發達國家不同周期與節奏，資本流出與利率選擇有別於發達國家必將限制股市上漲動能。而目前全球股指和資本市場反映的企業競爭力集中於企業利潤的保障與推進，發達國家尤其美國企業化優勢將是資本市場利好與扶持的重點。

預測3：商品價格上漲偏強，石油上漲帶動通脹率。預計6月國際黃金重上2000美元可能存在，黃金下跌行情或節制1900美元左右，美元貶值與美股上漲以及美聯儲加息三個事態有利於黃金避險發揮。短期內市場決定金價因素是美聯儲如何防止經濟硬著陸和抑制通脹取得平衡，黃金價格上漲具有支持偏多。預計6月國際石油價格上漲大於下跌，其中美國購油增儲以及OPEC減產是上漲動力與推動。

尤其是美國通脹反复性與美元貶值關聯存在美國設計的需要與指向，國際石油價格重上80美元是常態，石油上漲速度加快值得關注。相比較貴金屬因為黃金上漲帶動明顯，期銅價格整合之後上漲或帶動關聯商品跟隨上漲。商品市場上漲趨勢或加重經濟不良和企業壓力是經濟環境波動不定動向與風險，貨幣政策強化緊縮是大概率可能。

預測4：美聯儲加息不改變，利率上揚美元存優勢。預計6月美聯儲加息將按照長期規劃繼續推進，美元利率上調25個點將使得市場爭論進一步加大，並且形成經濟衰退擔憂將是美元貶值重點依據。尤其歐洲貝萊德首席執行官Larry Fink預期，未來頑固的高通脹將迫使美聯儲加息2到4次，美聯儲尚未結束加息，通脹仍然太強並粘性過高。而美國經濟衰退並非板上釘釘，如果美國經濟衰退也有程度較為溫和的可能。

相比較歐央行以及英國央行、新西蘭聯儲、加拿大央行加息存在較大概率，利率緊縮的經濟擔憂與爭論將是全局因素與局部環境不良反應值得重視。

預計6月是上半年行情關鍵月份，這直接涉及下半年趨勢的擺佈與評估，目前風險識別將是預期的重點，預計美國經濟衰退不會很快來臨、美聯儲加息不會中斷、美元貶值將進一步加深。尤其剛剛美國眾議院通過債務上限法案，美國違約疑慮緩解。

6月1日美國時間晚間，美國兩黨議員以314票支持和117反對通過該法案，並在大限日臨近時將該法案交給參議院審議（參議院已經通過）。投資者在很大程度上已經認定美國不再存在違約的危險，市場注意力轉至更可能影響經濟增長的其它不確定因素上，尤其是美聯儲可能再次加息將是焦點。

該法案將美國債務上限暫停至2025年1月1日，這可消除拜登在任期結束前再爆發另一場違約危機的威脅。對比之下歐洲經濟不良的差異較大，通脹反复上漲難以避免，股指與貨幣走向順應美元和美國資產價格對標不變，全球風險可控與危機擔憂並舉，預警與防範值得深入論證與評估。