美國股指期貨溫和回升，觸媒缺位之際市場尋找美國利率相關線索

先上結論： 未來三年將是由機構主導的一輪大牛市，代表著crypto和區塊鏈技術正式全面進入華爾街資產負債表，mass adoption正式透過一場自上而下的革命最終實現。

Crypto的Mass Adoption將不是中本聰最初設想的去央行化革命，而是自上而下的全球金融基礎設施升級。

散戶為潮，機構為海。潮可退，海不會。

回顧2025：為什麼這一輪牛市是"機構元年"？

原因放前面： BTC/ETH資金幾乎全部來自機構，散戶都炒meme和altcoin去了

2025年主流幣全部創歷史新高： btc 126k, eth 4953, bnb 1375, sol 295

1. ETF與機構通道(如DAT)的爆發

2024-2025 ETF大額流入事件

2024–2025數位資產基金淨流入442億美元，同時現貨BTC的ETF持有量達110–147萬枚BTC（佔5.7%–7.4%總流通供應）

這是歷史首次比特幣入口被ETF所壟斷，散戶並未參與牛市主升浪。

2. 而散戶去哪了？

來自TheBlock的結構性數據：

• 2025年機構對BTC/ETH配置佔67%

• 散戶僅37%，且主要轉向memecoins和無實質價值的短週期資產

散戶沒買BTC/ETH，是機構推動了BTC牛市。

3. 牛市是怎麼形成的

先看幾個數據：

• 交易所BTC餘額降至6年新低：245–283萬枚

• ETF與託管移動導致"可交易供給"減少6.6%

• 大額資金(100萬美元) 佔鏈上流量比重創歷史新高

這是典型的"流動性衝擊型牛市"，少量可交易籌碼+ 持續機構買入= 極強趨勢。

為什麼機構會在2025開始全面進場？因為法規落地且機構需求高

美國監管明確，首次開放"合法機構入口"

• 穩定法案與穩定幣監理架構：銀行可合規使用USDC/TUSD類穩定幣進行結算

• ETF核准：徹底打開退休金和保險公司的閘門

監管的底層變化，使得機構可以合法、合規、規模化進入加密資產。

機構需求遠超過供應：結構性失衡正在放大

2020-2025機構對BTC需求與供給一覽，24年開始出現供需反轉

來自Bitwise的核心數據：截止2025年，機構對BTC的有效需求約$976,同期實際可售供應僅$12B,供給與需求的比例是80:1。

這意味著在沒有散戶參與的情況下,價格會被輕鬆抬升數倍。

下一輪大牛市，機構資金將如何持續進入？

如果說2025的行情驗證了"機構主導牛市"的雛形，那麼未來三年將是這一趨勢全面爆發的周期。要理解這一點，必須從傳統金融資產結構本身出發。

我們來看看傳統金融的總資產多少，再看看機構管理比例，就能估算出潛在流入資金的數量級。

傳統金融中的資產分佈決定了誰是"真正的錢"

其中70%–80% 都掌握在機構手中（退休金、主權基金、保險、銀行、避險基金、資管公司）。

機構持有的equity資產份額比例（2017年數據）

當crypto的底層基礎設施承接來自超過$400T(萬億)（作為對比目前BTC的市值是1.8T） 的傳統資產時，流入規模就不再是過去那種幾十億的散戶情緒，

每1% 的資產配置調整= 數兆美元等級的資金遷移= BTC市值翻倍。

這就是為什麼ETF/RWA = 下一輪大牛市的根敘事。

對主流資產的長期影響

簡單來說就是BTC黃金化，ETH股權化

BTC：機構儲備資產

• ETF持倉持續上升，流動性不斷減少

• 價格將越來越機構化、趨勢化、慢牛化

• BTC成為真正的"數位黃金"，各國央行開始儲備

ETH： 全球鏈上經濟的"股權資產"

區別於BTC的"商品型資產"(Commodity-like Asset），ETH具有更接近"股權"的屬性：

• ETH通膨/通縮混合，趨向通貨緊縮

• ETH staking收益是鏈上經濟的"分紅"

• ETH的價值與整個鏈上GDP正相關

• ETH的計價邏輯來自"網路規模× 使用量"

ETH的長期價值= 全球鏈上經濟的市值× ETH的稅率模型。

這比科技巨頭的股票更強，因為它是"金融基礎設施級別的股權"。

散戶的角色將如何徹底改變？

簡單來說就是從敘事製造者變成價格跟隨者（僅對主流賽道而言，炒meme的另說），散戶不再創造牛市，只是搭順風車。

機構主導的市場特徵：

• 趨勢更穩定（長期資金）

• 情緒影響減弱

• 流動性更稀薄（買賣盤由鯨魚主導）

所以散戶必須調整策略：

• 從情緒交易→ 順大資金交易

• 從找百倍幣→ 找結構性長期賽道

• 從做短期→ 做跨週期

VC與創業家的機會在哪裡？

未來三年VC最確定的幾條賽道：

1. 企業級區塊鏈

簡單說就是所有人都不希望退休金和銀行存款在以太坊或solana上面，所以得有針對企業需求的解決方案。

企業級要求包括：

• 隱私（公鏈做不到）

• 合規（KYC, AML .etc ）

• 可控制性（治理可升級、可撤銷）

• 低成本穩定

因此機構不能用公鏈做核心業務，而是用一些企業級區塊鏈方案（雖然聽起來像聯盟鏈）例如：Hyperledger Fabric和R3 Corda

機構不會在以太坊跑核心業務，但會在ETF、DAT、RWA買BTC/ETH。資產在公鏈，業務在企業鏈，橋接由DeFi完成，這就是未來的架構。

2. 橋接 + ZK（私人 ↔ 公用）

• 跨鏈

• 跨市場

• 跨監理區/國家

• 跨資產（RWA ↔️ 公鏈資產）

企業級區塊鏈需要和公鏈進行數據通信，因此需要Bridging這種從機構私鏈到公鏈的橋樑，而ZK技術可能是潛在的技術解決方案，我對這方面不是專家就不做過多評論了

3. MPC、託管、資產管理工具

Fireblocks、Copper、BitGo類的成長將是幾何級的。

4. RWA 結算層

• 國債

• 私人信貸

• 商品

• 外匯

• 結算層（類似SWIFT網路的鏈上版本，這部分涉及支付，非常複雜，有機會單獨寫一篇文章來講）

VCer敲重點，這是萬億等級的機會。

結論

下一輪大牛市不是Crypto的勝利，而是華爾街的勝利。

未來三年你將看到：

• JPM、BlackRock(貝萊德)、Citi(花旗) 的鏈上規模超過多數L1

• 散戶的主流幣價格影響力降至歷史最低

• 數兆美元以ETF、RWA、企業鏈的方式上鏈

• web3從敘事經濟→ 變成全球金融基礎設施

Crypto的mass adoption已經發生，但不是取代央行，而是金融基礎設施的一場升級革命。

寫在最後：散戶已死，機構當立。

與其幻想百倍幣，不如理解資本的邏輯。下一輪牛市，將由機構定價、由企業驅動、由基礎建設決定。散戶的機會仍然在，只是方式改變，理解結構性趨勢，提前站在機構將要來的地方。

引用我很喜歡的交易員cryptocred的一句話： 不要和主導趨勢做對，要做趨勢的朋友。

來源: PA News

隨著聯準會著眼於向新任主席過渡的轉型期，著名經濟學家埃爾-埃利安（Mohamed El-Erian）認為，這一刻來得越早越好。

這位Pim​​co前CEO呼應了財政部長貝森特等人的呼籲，即聯準會應在經濟辯論中退居二線，轉而關注大局。

現任劍橋大學皇后學院院長的埃爾-埃利安表示，"這屆美聯儲睡著了，這家獨立的央行需要承認自己犯了一些錯誤：它需要思考情景分析而不是點估計，它需要更密切地關注供給側經濟學，並且需要改善其合規文化。"

他補充道，"我們在聯準會身上有很多需要關注的事情，因為它對我們的經濟福祉至關重要。"

埃爾-埃利安表示，貝森特對聯準會未來的預判是"完美的"，並補充道："我們不需要一個事無鉅細都要解說的美聯儲，我們需要美聯儲冷靜下來。我們需要美聯儲後退一步，採取更宏大、更遠見的視角，我們需要改革。我們要迫切地對美國

在候選名單中，一位領跑者已經浮現。儘管關於下一任聯準會主席人選的關注已經持續了一整年，但在白宮確認已就提名人選做出決定後，過去48小時內的猜測激增。

白宮對名單上的潛在人選一直很透明：「兩個凱文」（川普的首席經濟顧問哈塞特和前聯準會理事沃什）以及聯準會內部的一些名字。其中包括現任聯邦公開市場委員會（FOMC）成員，如董事沃勒和鮑曼。貝萊德的里德也是被提及的名字之一。

目前，哈塞特被認為是最有可能獲得川普支持的人選。

貝森特已經開始讓華爾街為迎接一個重塑後的聯準會做好準備。分析師可能不喜歡這樣，因為他們已經習慣了研讀各路聯準會主席和理事的演講細節。 "我認為我們需要讓所有這些銀行行長的演講冷靜下來，這些演講完全是多餘的，"貝森特上週表示。 "他們為什麼不真正站出來談談對美國人民有意義的問題，而不是只盯著下次會議的短期觀點？"

埃爾-埃利安補充說，市場對12月聯準會降息預期的飆升，正是聯準會需要採取更多"退居二線"方針的證據。他引用了芝商所的聯準會觀察數據，該數據顯示，下次會議降息的可能性已從五五開上升至87%。

"這太瘋狂了，"埃爾-埃利安說。 "這不應該發生。前瞻性指引的全部意義在於可預測性和穩定性。所以這其中有問題必須解決。世界其他地方看著這種情況會說，'等一下，美聯儲處於系統的核心，但人們對他們幾週後要做什麼的預期卻有如此大的波動，到底發生了什麼？'"

獨立性問題

投資者將密切關注，以確保這場動盪不會演變成對聯準會獨立性的威脅。今年早些時候，在美國總統川普威脅要解僱鮑威爾後，市場曾出現反抗，在投資者強烈反對政治幹預聯準會領導層後，這一說法被收回。

瑞銀首席經濟學家已經向客戶發出信號，他正在留意此類結果，稱哈塞特的領導可能會讓人聯想到1970年代尼克森總統與聯準會主席伯恩斯之間那段災難性的關係。然而，瑞銀也指出目前聯邦公開市場委員會（FOMC）的一些成員在認為有必要時，會背離共識投票。

德意志銀行在其2026年世界展望中也指出，美國面臨的風險之一是"對聯準會獨立性的潛在侵犯"。

分析師們不用等太久就能看到這一因素發揮作用，明年1月，最高法院對聯準會理事庫克聽證會將開始，她正在挑戰美國總統川普試圖將其免職的舉動。正如德意志銀行所指出的："這個案件至關重要，因為它挑戰了總統解僱現任聯準會理事的權力，可能會對聯準會的獨立性和穩定性產生影響。"

來源：金十數據

克里姆林宮發言人佩斯科夫週二表示，印度對俄羅斯石油的進口可能只會下降"很短一段時間"，因為莫斯科計劃利用"先進技術"來規避西方制裁的影響，從而增加供應。

這番言論發表於俄羅斯總統普丁將於週四開始對新德里進行為期兩天的訪問前夕，他此行旨在恢復國防和能源關係，而這個南亞國家本月將削減俄羅斯石油採購量至至少三年來的低點。

作為俄羅斯海運石油的頭號買家，印度在西方制裁的壓力下削減了從莫斯科的原油進口，尤其是華盛頓對莫斯科頂級石油生產商俄羅斯石油公司（Rosneft）和盧克石油公司（Lukoil）實施的製裁。

佩斯科夫在回答有關制裁影響的問題時告訴印度記者，"石油貿易量可能會在很短的一段時間內出現微不足道的下降。"

俄羅斯是印度最大的石油供應國，而印度是世界第三大石油進口國和消費國。佩斯科夫在俄羅斯衛星通訊社組織的視訊連線中表示，莫斯科正在努力為尋求購買其石油的買家建立"必要的環境"。

"我們在這些非法制裁的製度下運作擁有深厚的經驗，」佩斯科夫補充道。 "我們在這樣做方面擁有自己的技術。如果這種制裁做法繼續下去，我們將繼續使這些技術更加精密複雜。"

他表示，俄羅斯和印度之間的貿易應免受第三方國家的壓力，並補充說支付方式將成為兩國領導人會談的內容之一。

印度煉油商，如芒格洛爾煉油和石化有限公司、印度斯坦石油公司和HPCL-Mittal Energy Ltd，已經停止購買俄羅斯石油。

國營的印度石油公司已向非受制裁實體訂購俄羅斯石油，而巴拉特石油公司就進口俄羅斯石油的談判正處於後期階段。

由俄羅斯支持的印度煉油商Nayara Energy（俄羅斯石油公司擁有部分股權）目前正專門加工俄羅斯石油，此前由於英國和歐盟的製裁，其他供應商撤回了供應。

俄羅斯希望印度繼續向Nayara提供支持，以促進其當地銷售和產能利用率。

曾是俄羅斯在印度最大客戶的信實工業（Reliance Industries）表示，其裝載了截至10月22日"預先承諾"的俄羅斯石油貨物，並將在於11月20日之後抵達的貨物在其面向國內供應的煉油廠進行加工。

來源：金十數據

週二（12月2日），歐元兌美元匯價在北美時段維持窄幅震盪格局，現報1.1613，較週一自1.1650區域回落後。歐元區通膨意外升溫與失業率攀升形成矛盾訊號，而美元在避險情緒支撐下暫獲喘息，多空雙方在關鍵技術位展開拉鋸。

基本面：

勞動市場同步傳來隱憂。歐元區10月失業率意外攀升至6.4%，創16個月新高，大幅偏離市場預期的6.3%。同時，9月數據由此前公佈的6.3%上修至6.4%，揭示就業市場降溫態勢或較預期更為顯著。通膨與就業數據的背離使歐洲央行陷入兩難——物價壓力邊際回升限制寬鬆空間，而勞動市場走弱又為政策轉向提供潛在理由。

美國11月ISM製造業採購經理人指數進一步滑入收縮區間，由10月的48.7降至48.2，不如市場預期的48.6。分項數據全面走軟：新訂單指數由49.4驟降至47.4，就業指數由46跌至44，均指向製造業活動持續萎縮。值得警惕的是，物價支付指數由58.0升至58.5，關稅政策對通膨的傳導效應開始顯現。

日本央行總裁植田和男週一釋放12月升息訊號，引發全球債市劇烈波動。美債殖利率應聲上揚，為承壓中的美元提供支撐。週二稍早日本公債拍賣結果良好，市場恐慌情緒緩解，但風險偏好仍維持脆弱態勢。本週市場焦點將轉向美國週三公佈的ISM服務業採購經理人指數及ADP就業變動報告。

歐元區製造業同樣深陷泥潭。 11月HCOB製造業採購經理人指數終值下修至49.6，較初值49.7進一步走低，創五個月新低，相較於10月50.0的榮枯分水嶺明顯惡化。歐美製造業同步疲軟的格局，使匯價難以獲得基本面的單邊指引。

技術面：

從K線形態觀察，匯價在1.1700整數關口下方反覆受阻，該位置已形成有效的水平阻力線。近期走勢呈現典型的衝高回落特徵：觸及1.1655後快速回撤，後再度反彈至1.1651區域即遭空頭打壓，雙頂雛形隱現。下方1.16一線曾多次提供有效支撐，是多頭防守的關鍵區域。

MACD指標方面，快線DIFF報-0.0002，慢線DEA報-0.0012，MACD長條圖讀數為0.0019。目前DIFF與DEA均處於零軸下方，但長條圖已由綠翻紅，顯示空頭動能邊際衰減。

相對強弱指數RSI（14）報55.1570，處於中性區間偏強位置。此讀數遠離70超買與30超賣閾值，顯示多空雙方力量相對均衡，匯價既無明顯的超買壓力，也未觸發超賣反彈訊號。

從支撐阻力結構審視，上方1.1650至1.1655區域構成近檔阻力，1.1700整數關口形成強阻力帶；下方1.16為首要支撐，若失守則1.1550及1.1490將依序成為多頭防線。值得注意的是，1.1490與先前低點1.1468共同構築了堅實的底部支撐區域。

市場情緒觀察：

從資金行為推斷，前期多頭在1.1650上方獲利了結意願強烈，兩次衝擊該區域均未能有效突破，顯示上行動能面臨消耗。同時，空頭在1.1600關卡下方同樣未能形成有效打壓，底部買盤承接力度尚可。這種多空膠著的狀態反映出交易員對後續方向存在分歧，等待更明確的宏觀指引成為主流策略。

本週三公佈的美國ISM服務業數據及ADP就業報告將成為打破僵局的關鍵變數。若服務業數據延續製造業疲態，美元或面臨進一步拋壓，為歐元上攻創造窗口；反之，若服務業韌性超預期，疊加就業數據穩健，美元多頭信心將獲提振。

來源：匯通網

全球最大資產管理公司貝萊德投資研究所週二表示，已轉為看空美國長期國債。該機構警告，即將到來的人工智慧相關融資浪潮可能推高美國整體借貸成本，並加劇市場對美國政府債務負擔可持續性的擔憂。

12月2日，據媒體報道，貝萊德投資研究所在最新發布的《2026年全球投資展望》報告中，已將長期美國國債的投資評級從此前的"中性"正式下調至"減持"，此評級適用於未來6至12個月的投資週期。該機構指出，科技巨頭在人工智慧領域持續加碼的大規模投入，預計將在未來幾年內催生高達數千億美元的新增債務發行。

在美國市場之外，貝萊德也同步調整了對其他主要債券市場的配置策略。由於預期利率水準上升且政府公債發行量增加，該機構決定在未來6至12個月內進一步減持日本政府公債。另一方面，基於發行量相對有限且部分政府資產負債表較為健康的判斷，貝萊德將新興市場硬通貨債務的投資評級從此前的"減持"上調至"增持"。

AI融資潮加劇債務風險

貝萊德在報告中強調，公共與私人部門借貸需求的同步攀升，預計將對利率構成持續且顯著的上行壓力。儘管人工智慧相關借貸本身不會對科技業整體穩健的資產負債表造成實質衝擊，但當前這輪企業融資熱潮，恰逢美國及其他主要發達經濟體公共債務已處於歷史高位，二者疊加可能放大整體風險。

該機構進一步分析指出，結構性上升的資本成本，不僅會提高人工智慧投資本身的經濟門檻，也可能對更廣泛的經濟活動產生抑制效應。值得注意的是，美國公債未償還規模目前已突破38兆美元的歷史紀錄。

近期以來，投資人持續關注大型科技企業在人工智慧領域的快速擴張，預計在未來幾年內帶來數千億美元等級的新增債務。貝萊德投資研究所警告稱，這種融資浪潮在公共債務本已高企的背景下持續湧動，可能引發市場對整個金融體系槓桿水平系統性上升的深度擔憂。

報告明確提示，槓桿率攀升的金融體系在面對外部衝擊時將更為脆弱。潛在風險主要包括，因財政可持續性疑慮引發的債券殖利率驟升，以及在平衡通膨管控與償債成本壓力之間可能出現的政策困境。

股市前景依然樂觀

儘管對債券市場持謹慎態度，貝萊德仍對人工智慧相關投資將在2025年繼續推動美國股市上漲保持樂觀。該機構預計，人工智慧驅動的收入成長將廣泛提振經濟，但也認為技術進步對不同公司的受益程度將呈現明顯分化。

貝萊德在報告中指出："完全由人工智慧創造的全新收入流很可能會逐步顯現。這些收入如何在不同行業與企業之間分配仍存在變數，其具體演變路徑目前尚不明確。因此，識別其中的贏家將成為主動投資策略的關鍵。"

該機構同時表示，雖然人工智慧帶來的生產力提升最終可能有助於增加政府財政收入，從而在一定程度上緩解美國的債務壓力，但這項傳導過程需要較長時間才能實現。

來源：華爾街見聞

來源：環球時報