美國施壓格陵蘭，丹麥貨幣為何穩如泰山

1月11日，一則美國司法部對聯準會主席鮑威爾啟動刑事調查的消息，將白宮與聯準會長久以來的緊張關係推向了新的沸點。

這輪最新的攻勢，目前看似乎並未撼動聯準會的根基。但問題依然懸在市場心頭：川普能否在他任期結束前，真正「掌控」這個全球最有權勢的央行？

司法調查：川普的新「武器」？

在鮑威爾的聯準會主席任期僅剩四個月之際，川普為何選擇此刻升級施壓手段？

彭博經濟研究的美國經濟研究主任威爾康（David W Wilcox）分析認為，最合理的解釋是，此舉意在威懾鮑威爾及聯準會的其他決策者。對鮑威爾個人而言，這種威脅可能不是為了縮短他的主席任期，而是迫使他在2028年1月31日理事任期完全結束前提前離場。

但威爾康也指出，川普的麻煩在於，鮑威爾是個「硬骨頭」。他舉例說，去年7月川普在參觀建築時誤述了翻修成本，鮑威爾當著電視鏡頭的面直接予以糾正，這足以體現其沉穩冷靜的行事風格。

當時的情景是，去年7月24日川普造訪聯準會時，聲稱一個計畫成本已升至31億美元。鮑威爾看過相關文件後解釋，這個數字包含了馬丁大樓，而那棟大樓「是5年前建造並完成的」。

威爾康認為，白宮的施壓升級，反而可能促使鮑威爾在今年5月卸任主席後，繼續堅持擔任理事直至2028年任期屆滿，而不是按慣例立即辭職。鮑威爾完全有權利這麼做，而且有先例可循。在當前這個非常時期，他對聯準會的忠誠，可能比遵循傳統更具驅動力。

對於其他決策者，白宮的目標或許是逼迫他們在「支持總統降息」和「主動辭職」之間做出選擇。然而，川普可能也低估了這些官員的立場。儘管他曾試圖解僱理事麗莎·庫克，但後者依然堅持留任。

聯準會的三道「防火牆」還好用嗎？

從制度上看，聯準會的獨立性並非憑空而來，它傳統上依靠三大關鍵支柱來抵禦總統的政治幹預。

威爾康總結稱，這三大支柱包括：

1. 罷免限制：美國總統必須有「正當理由」才能撤換聯準會理事，不能因一時興起或政策分歧而隨意為之。

2. 理事素質：獲得提名和確認的理事會成員本身的專業素養和獨立性。

3. 國會監督：國會，尤其是參議院，對傳統規範的積極維護。

以這三項標準衡量，第一項目前依然有效，最高法院計劃在1月21日就川普試圖罷免理事庫克的案件舉行口頭辯論，其結果將揭示這項保護能否延續。第二項則將在川普提名鮑威爾的繼任者時面臨嚴峻考驗。第三項已經開始發揮作用，多名共和黨參議員已對此刑事調查表達了不安。

換掉主席就能降息？ FOMC機制解析

上海交通大學上海高級金融學院教授、前聯準會高級經濟學家胡捷指出，即便更換聯準會主席，也未必能解決川普的核心訴求──降息。

關鍵在於，利率是由聯邦公開市場委員會（FOMC）集體決定的，而非主席一人說了算。 FOMC由12名投票委員組成，包括7名聯邦儲備系統理事、紐約聯邦儲備銀行主席以及4名輪值的當地聯邦儲備銀行主席。雖然所有19名成員都參與會議討論，但只有12人擁有投票權。

這意味著，任何新任主席都必須透過充分的理由來說服委員會的其他成員支持降息。值得注意的是，FOMC甚至有權選舉自己的主席，該職位通常由聯準會主席擔任，但也可以是委員會中其他18名決策者中的任何一位。

壓力之下，市場與政壇如何反應

事實證明，白宮近期的施壓行為可能反而損害了川普自身的利益。

在政治層面，多位共和黨參議員已對將聯準會置於總統控制之下的企圖表示擔憂。身為銀行委員會成員的北卡羅來納州參議員提力斯（Thom Tillis）更是明確表態，在“這一法律問題獲得徹底解決前”，他將“反對確認任何美聯儲提名人選”。他的反對票足以讓提名進程在委員會陷入僵局。

在市場層面，投資人對1月11日的消息反應平淡。期貨市場上，10年期美國公債殖利率相較1月9日的收盤價，上升幅度未超過3個基點，股價波動也相當有限。

威爾康認為，面對政治壓力，FOMC在未來的降息決策上可能會更加謹慎。委員會可能會對主張降息的成員提出更高的證明要求，以避免外界產生其屈從於總統壓力的印象。

新主席人選與聯準會的未來困境

白宮的強硬姿態，也讓鮑威爾繼任者的提名確認過程變得更加複雜。

威爾康分析，合格候選人的範圍可能會因此縮小。目前兩位熱門人選——美國國家經濟委員會主任哈塞特（Kevin Hassett）和前聯準會理事沃爾什（Kevin Warsh）——似乎正在競相展現對川普的忠誠。無論誰獲得提名，確認難度都可能更大。這或許會為名單上的另外兩位人選，聯準會理事沃勒（Christopher Waller）和貝萊德高層瑞德（Rick Rieder）創造機會。

然而，無論最終誰上任，都將面臨一個巨大的挑戰：如何證明自己能夠獨立於總統來領導聯準會。川普已明確表示只想提名和他一樣熱衷於降息的人。新主席要擺脫總統控制的標籤將異常艱難，而近期的事件無疑讓這一目標雪上加霜。

正如胡捷所說，不排除有人會選擇「先當主席再說」。但上任後，他將面臨一個艱難的抉擇：要么成為川普的“傳聲筒”，面臨專業上和聲譽上的難堪；要么堅持獨立判斷，與白宮的要求保持距離。

屆時，其他的理事們也將面臨雙重壓力：一方面是堅守對聯準會的忠誠，將任期延續到川普任期之後；另一方面，則可能要面對各種超出其職責範圍的麻煩。

週五歐盤時段，現貨黃金價格在4,600美元附近窄幅震盪，徘徊於歷史高點區域。儘管日線圖上的上漲趨勢仍未被破壞，但金價近期的走勢顯得十分糾結：每次沖高都伴隨著回落，而每次回落又總能吸引買盤介入，形成典型的拉鋸戰行情。市場多空力量在此達到了微妙的平衡，等待一個關鍵訊號來打破僵局。

宏觀訊號分裂，金價左右為難

造成當前盤整局面的核心原因，是宏觀經濟訊號出現了明顯分歧，讓黃金的定價邏輯陷入混亂。

一方面，偏軟的通膨數據曾讓市場預期聯準會可能提前轉向寬鬆政策，這對零息資產黃金構成直接利多。但另一方面，最新公佈的初請失業金人數降至19.8萬人，遠低於21.5萬人的預期，凸顯了美國勞動市場的強勁韌性。

強勁的就業數據意味著聯準會的升息週期可能延長，或將高利率維持更久。這會直接推高實際利率和美元的吸引力，從而對金價形成壓制。由於聯準會一再強調其決策將依賴數據，交易員難以形成統一預期，導致市場進入「數據好就賣黃金，數據差就買黃金」的高頻震盪模式。

三方角力：美元、利率與避險情緒

目前，壓制黃金上行的主要力量是強勢美元和高企的實際利率。受益於亮眼的就業數據，美元指數已反彈至數週高點，這增加了持有黃金的機會成本，也是金價先前衝擊4,642.77美元高點失敗的關鍵原因。

然而，金價並未因此出現深度回調，反而在4,600美元關卡展現出極強韌性，背後是避險情緒提供的強力支撐。在全球政策前景不明朗、地緣政治局勢緊張的背景下，黃金作為終極避險資產的價值凸顯。近期中東局勢的反覆波動，每一次緊張升級都會吸引避險資金湧入，推動金價短線拉升。

此外，市場也正在關註一個潛在變數：美國最高法院對關稅相關事項的裁決。這一事件可能影響未來的通膨和經濟成長預期。如果裁決結果降低了貿易政策的不確定性，可能緩解市場對滯脹的擔憂，削弱黃金的吸引力；反之，則會進一步強化黃金的風險對沖價值。

技術面解讀：上漲趨勢中的動能放緩

從技術圖形分析，黃金的整體上升趨勢依然健康，價格仍在上升通道內運行。短期來看，上方阻力位是前期高點4,642.77美元，下方關鍵心理支撐位則在4,500.00美元。

圖：現貨黃金日線圖顯示價格在上升通道內整理，技術指標暗示上漲動能減弱

技術指標也透露出關鍵訊息：

• MACD指標：DIFF為92.77，DEA為82.59，柱體為20.35，整體仍在零軸上方運行，顯示中期多頭格局未改。但值得注意的是，MACD柱體並未持續放大，暗示上漲動能放緩。

• RSI(14)指標：讀數約為67.74，處於偏強區間但尚未進入超買狀態，符合目前「強勢整理」的市場特徵。

綜合來看，目前的技術形態更像是上漲途中的一次休息和籌碼交換，而非趨勢反轉的訊號。市場正在積蓄能量，等待下一個突破方向。

後市推演：金價突破的兩條路

展望後市，黃金的走向可能遵循以下兩條路：

1. 看漲路徑：若後續數據顯示通膨持續降溫，或聯準會釋放鴿派訊號，導致實際利率預期和美元走弱，金價可望再次挑戰4,642.77美元的前高，甚至衝擊4,700美元區域。交易者需警惕假突破風險，即價格突破後未能站穩迅速回落。

1. 回檔路徑：如果經濟數據持續強勁，市場重新押注「更高更久」的利率環境，同時避險情緒降溫，金價可能在4600美元附近持續承壓，並向下測試4500.00美元的支撐位。即便如此，這更可能是技術修正，而非多頭市場的終結。

美銀證券分析師再次強調，他們看好歐洲的半導體設備公司，而這份信心的直接來源，是晶片代工巨擘台積電釋放的強勁需求訊號。

在此之前，美銀已對阿斯麥（ASML）、ASM International和Besi等歐洲設備製造商表達了樂觀看法，認為人工智慧（AI）浪潮正驅動儲存晶片和製造設備的需求持續增長。

如今，台積電的最新動態為此判決提供了更有力的支撐。

台積電業績超預期，AI需求是主引擎

作為全球最大的晶片代工商，台積電的業績常被視為半導體產業乃至AI領域的關鍵風向標。該公司最新公佈的第四季財報顯示，其利潤不僅超出預期，還創下了歷史新高。

財報數據顯示，在截至12月31日的三個月裡，台積電的淨利達到創紀錄的5,057.4億新台幣（約160億美元），遠高於彭博社預估的4,670億新台幣，也超過去年同期的3,746.8億新台幣。季度營收則從去年同期的8,684.6億新台幣成長至1.046兆新台幣（約330億美元）。

業績成長的核心動力，正是市場對其先進製程晶片的巨大需求，尤其是在AI領域的應用。作為英偉達（Nvidia）和蘋果（Apple）等科技巨頭的關鍵供應商，台積電的3奈米處理器貢獻了其晶圓部門總收入的四分之一以上。

該公司執行長魏哲家表示，AI熱潮幾乎沒有減弱的跡象，這一「大趨勢」可能會在未來幾年持續。他也透露，來自最大客戶的訊號也相當積極，預計即便2026年成本上升，台積電的獲利仍有望持續成長。

資本支出指引強勁，直接利好設備商

除了亮眼的當期業績，台積電對未來的投資規劃更是引爆了市場的樂觀情緒。

美銀證券分析師Didier Scemama和Oliver Wong在一份報告中指出，台積電公佈的全年資本支出指引高達560億美元，這一數字「顯著」超出了他們的預期。

對於半導體設備產業而言，這是最直接的利多。更高的資本支出意味著晶片製造商將投入更多資金購買生產設備，以擴大產能和升級技術。分析師認為，這項強勁指引為阿斯麥（ASML）和ASM International等公司的短期股價提供了上行空間。

高層也給出了2026年第一季的收入預測，預計將在346億美元至358億美元之間。

市場連鎖反應，全球AI概念股齊漲

台積電強勁的財報和樂觀展望迅速在全球市場引發了連鎖反應。

財報發布後，台積電在美國上市的股票價格上漲，並帶動了整個AI產業鏈相關股票的走高。其中，英偉達、應用資料（Applied Materials）和AMD等美國科技股均受到提振。

這股樂觀情緒也傳遞到了歐洲市場，ASM International和ASML等半導體設備公司的股價應聲上漲。市場用實際行動證明，台積電的強勁表現不僅是自身的成功，更是對全球AI和半導體產業未來信心的集中體現。

摩根士丹利發出警告：市場對於全球央行將同步、快速降息的普遍預期，可能大錯特錯。全球經濟正走向一個高度分化的十字路口，資本市場或將重現劇烈震盪。

根據摩根士丹利1月15日發布的全球經濟簡報，此前市場熱盼的聯準會年初降息已基本無望。強勁的美國消費數據迫使其將首次降息的預測時點，大幅延後至2024年年中。

這意味著，今年上半年全球市場仍將在「高利率、強美元」的環境中運作。資產價格的波動性可能再度攀升，重演2023年第四季的行情。投資人面臨的核心風險，在於全球貨幣政策預期差引發的資產重新定價。

美國經濟強韌，聯準會降息延後

美國經濟正呈現出一種強韌的背離狀態。一邊是勞動市場出現疲軟訊號，失業率微降至4.4%，新增就業放緩；另一邊卻是消費者的購物熱情絲毫未減。

數據顯示，2025年第三季美國實質消費支出年化季率強勁成長3.5%，背後是家庭淨資產的持續增加。更關鍵的是，儘管通膨侵蝕了部分實際收入，但勞動市場的總收入成長仍跑贏了通膨。

圖1：美國GDP成長主要由個人消費支出驅動，同時企業利潤率也有所改善

強勁的需求，加上關稅帶來的成本傳導，徹底改變了聯準會的政策路徑。摩根士丹利估算，關稅政策帶來的70個基點成本傳導效應中，目前僅完成了約40個基點，企業已從2025年第三季開始將成本轉嫁給消費者。

基於通膨要到年中才會實質軟化的判斷，大摩已將聯準會2026年的降息時點預期從1月和4月，大幅推後到6月和9月。這意味著整個上半年，聯準會將維持限制性利率。

歐洲成長乏力，降息或成定局

與大西洋彼岸的火熱截然相反，歐洲經濟正陷入成長停滯。

歐元區綜合PMI從52.8降至51.9，製造業和服務業雙雙走弱，顯示成長動能正在喪失。剔除愛爾蘭後，歐元區2026年的成長預期僅1.0%。

圖2：歐元區PMI數據顯示，經濟活動在近期高點後動能減弱，製造業PMI重回收縮區間

更關鍵的通膨數據確認了反通膨趨勢，核心通膨率已降至2.3%。由於服務業通膨重置和能源價格走低，未來幾個月通膨可能進一步減速。這種「弱成長+低通膨」的組合，為歐洲央行在今年6月和9月降息提供了充分理由。

英國的情況也類似。儘管11月GDP數據意外上行，但整體成長依然乏力，勞動力需求極度疲軟。隨著通膨預計從2026年4月起回歸目標，英國央行在2月降息的機率極大。大摩維持其終端利率將降至3%的預測，遠低於市場共識。

日本央行按兵不動？市場最大意外

在摩根士丹利的報告中，最具爭議的判斷來自對日本央行的預測。

儘管日本央行在2025年12月將利率上調至0.75%，且市場普遍預期2026年會進一步升息，但大摩堅決認為，日本央行在2026年全年都將維持利率不變。

圖3：摩根士丹利預測日本核心通膨率將在2026年大部分時間低於2%的目標

其核心邏輯在於通膨將再次回落。受基數效應和能源補貼影響，日本核心CPI預計在未來幾個月從3%下降至2%。在通膨面臨下行壓力的背景下，央行缺乏繼續緊縮的動力。

此外，政治不確定性也是一大阻礙。首相高市早苗不僅支持率面臨考驗，也準備解散眾議院提前選舉。政治真空期疊加經濟數據疲軟，使得任何緊縮操作都變得異常敏感。如果大摩預測成真，投資人需警惕日圓再度走弱的風險。

中國韌性依舊，新興市場喜憂參半

中國：出口份額持續擴大

大摩預計，到2030年，中國在全球出口市場的份額將從目前的15%進一步擴大至16.5%。

從政策層面來看，12月PMI資料回升，顯示前期財政擴張的效果正在顯現。該機構預計，中國在2026年將保持政策連續性，財政支持力度與2025年持平，並同樣會採取「前置」發力的策略。儘管通膨走出通縮的過程將是緩慢的，但製造業和出口的韌性將繼續成為經濟的壓艙石。

圖4：數據顯示中國製造業PMI有所回升，出口在經歷短暫下跌後也呈現強勁復甦趨勢

新興市場：印度領跑，拉丁美洲迎轉機

在新興市場中，印度持續扮演成長引擎的角色。受政策寬鬆和強勁的城鄉需求推動，印度2026財年的成長預期高達7.4%。印度央行雖已將利率降至5.25%，但大摩認為這標誌著本輪寬鬆週期的結束。

拉美地區則在2026年迎來了政策轉向的機會。智利、哥倫比亞和巴西的選舉可能推動政策向更市場友善的方向轉變。巴西經濟雖面臨溫和放緩，但高達15%的利率正在有效控制通膨，預計巴西央行今年將累計降息350個基點。

相較之下，墨西哥則處於USMCA（美墨加協定）審查的陰影下，貿易政策的不確定性將繼續壓制其成長前景。

工業金屬價格的持續上漲，正成為美國通膨前景中一個不容忽視的新威脅。根據德意志銀行的最新分析，這輪漲勢與油價反彈、關稅成本傳導以及強韌的經濟成長交織在一起，可能在未來幾個月給美國CPI帶來上行壓力。

金屬價格加速上漲，市場熱度攀升

德銀分析師Markus Heider在報告中指出，金屬市場正經歷一輪強勁漲勢。倫敦金屬交易所（LMEX）的工業金屬指數自去年12月以來上漲了近20%，若從去年9月算起，累計漲幅已高達30%。這一輪始於去年秋季的行情在最近幾週明顯提速。

圖1：倫敦金屬交易所(LMEX)工業金屬指數持續攀升

金屬價格與通膨預期為何高度相關？德銀認為，這種關聯建立在兩大基礎上：

1. 直接成本傳導：基礎金屬是製造業的重要成本驅動因素，其價格上漲會直接傳導至生產環節，最終影響終端消費品價格。

2. 共享宏觀驅動：金屬價格與通膨共享部分底層驅動因素。例如，在全球經濟成長強勁的時期，兩者通常都會表現良好，共同的宏觀背景使得它們的走勢往往同步波動。

圖2：金屬價格走勢與5年期CPI通膨預期高度正相關

不只是金屬：油價與關稅的疊加效應

除了金屬，能源價格的轉向也加劇了市場的擔憂。此前，持續下跌的能源價格在一定程度上對沖了其他成本壓力，但最近一周油價的反彈削弱了這種緩衝。

對美國市場而言，成本端的壓力更為複雜。近幾個月，關稅政策已在推高成本。本周公布的11月生產者物價指數（PPI）就印證了這一點，數據顯示核心消費品通膨有加速跡象。

德銀警告稱，如果油價穩定在當前水平，同時經濟成長繼續保持強勁，那麼金屬價格的上漲將更直接轉化為美國CPI的上行風險。

法律裁決在即，短期通膨添變數

短期內，一個關鍵變數來自美國最高法院。法院即將就《國際緊急經濟權力法》（IEEPA）相關的關稅問題作出裁決。

這項裁決可能在短期內為通膨帶來下行風險，但同時也構成了實際收益率的上行風險。德銀認為，一旦裁決落地，通膨風險可能再轉為上行。在這種不確定的環境下，報告建議，市場策略或可考慮支付短期實際收益率和做多中期CPI的組合，例如2年1年（2y1y）的配置。

聯準會主席鮑威爾正深陷政治風波，費城聯儲主席安娜保爾森（Anna Paulson）此時選擇公開為他背書。當地時間1月15日，這位今年新晉擁有貨幣政策投票權的官員首次接受全國性媒體採訪，系統性地闡述了她對通膨、利率和就業市場的最新看法。

政治風波中，公開為鮑威爾“站台”

近期，鮑威爾披露自己正因聯準會總部的翻修工程而面臨一項刑事調查。但他直言，調查的實質並非建築問題，而是與尋求降息的政治意圖有關。

對此，保爾森給予了明確支持。她認為鮑威爾的聲明“非常有力”，並強調聯準會的製度穩定性來自其強大的領導傳統。

「幾十年來，聯準會一直擁有非常強有力的領導，我認為這對美國民眾是有益的。」保爾森說。她的這番表態，呼應了本周其他幾位聯準會官員的看法，他們也紛紛為鮑威爾的領導力和職業操守辯護。

保爾森曾任芝加哥聯邦儲備銀行研究主管，自2019年起便列席聯邦公開市場委員會（FOMC）會議。在她看來，鮑威爾最突出的能力在於能創造一個開放的政策討論環境。她認為，身為主席，引導並駕馭這個過程本身就是工作的一部分，這能促使官員採取對機構和經濟最有利的行動。

利率路徑怎麼走？暗示“再等等”

關於市場最關心的利率問題，保爾森的訊號明確而審慎。

作為FOMC今年的新票委，她對自己支持去年三次降息的立場毫不諱言。去年12月，聯準會將聯邦基金利率目標區間下調至3.5%至3.75%。

但對於短期前景，她暗示聯準會並不急於進一步行動。她認為，在1月27日至28日的會議上維持利率不變是「完全合理的選擇」。

保爾森判斷，目前的利率水準仍然“足夠高”，略高於所謂的“中性利率”（既不刺激也不抑制經濟的水平）。她解釋說，如果經濟能穩定成長，通膨持續回落，勞動市場也保持穩定，那麼政策利率最終應該會回到中性水平，即「比我們現在略低」。

「不過在當前階段，這樣的（限制性）水平是合適的，有助於完成將通膨壓回2%目標的最後工作。」她補充道。她預計，到今年年底，通膨在回歸2%目標方面將取得「實質進展」。

當然，她也留下了政策轉向的窗口：如果通膨數據持續證明價格壓力正在緩解，或者就業市場出現意外惡化，她可能會在今年稍後支持小幅降息。

就業市場比通膨更令人擔憂

整體來看，保爾森的立場更偏向鴿派。她明確指出，目前就業市場面臨的風險「略高於」通膨頑固不下的風險。

她提供了一個令人警覺的數據：去年約95%的私部門就業成長，都集中在醫療保健和社會援助這個產業內。她認為，「一個穩健、健康的經濟體，不應該只在一個產業創造就業機會」。

歷史經驗表明，當勞動力市場放緩而GDP依然穩健擴張時，「最終是勞動力市場訊號佔據主導」。不過她也承認，歷史經驗不能完全套用，例如美國經濟可能正處於一場“生產率繁榮的前夜”，這會讓經濟活動在勞動力需求較低的情況下依然保持強勁。

在通貨膨脹方面，保爾森的擔憂程度低於部分同事。她表示，有證據顯示去年商品價格的上漲動能將在今年出現回落。同時，企業的定價行為也在改變，許多公司主管回饋，相較於過去幾年，他們現在更專注於維持市場份額，因此在漲價時更為謹慎。

保爾森警告：「勞動市場可能會迅速崩裂。」她強調，任何從「彎而不折」轉向「斷裂」的跡象，都是她會高度關注的風險訊號。