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市場週期大師
Howard Marks分享了他是如何成功投資的,他充分意識到沒有什麼是百分百確定的。在與Grant Williams的對話中,他談到如何駕馭市場週期,並在一個由道德風險和政治兩極分化的世界中,預見未來危險。
成為一個精英
Josh S. Friedman傳奇的金融生涯始於將學生貸款投資於富達的財政帳戶。從高盛到Michael Milken和Drexel,再到峽谷資本,Friedman與David Salem一起回顧了他在金融領域的職業生涯。
將技術分析推向世界
Ralph Acampora和Alan Shaw大談技術分析對全球金融行業的影響。無論在美國還是在歐洲,他們跟別人分享技術分析心得,都獲益良多。
從黑色星期一中學習
Nick Sofocleous和Tony Greer一起回憶1987年作為缺乏經驗的交易員在波動市場中交易的經驗。Sofocleous對1987年10月的“黑色星期一”仍然記憶猶新,並影響了他之後的職業生涯。
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在就業市場中,移民(尤其是非法移民)是美國低端服務業的主要勞動力供給源泉,在一些移民人口密集的行業非法移民甚至占到移民總數的一半。而非農報告顯示從2019年至今,美國外國出生的勞動年齡人口受制於移民政策收緊和疫情防控政策的限制,美國移民數量受到抑制,當下就業市場的勞動力供給仍然不足。
因美債上限僵局遲遲未打破,關於美債違約可能帶來的風險的擔憂日趨增多。此次美債會違約嗎?若美債違約會帶來哪些後果?
美國債務違約仍是小概率事件
美國債務上限危機近年頻繁發生,但自1979年出現債務技術性違約後未曾出現實質性違約。 2010年以來美國暫停債務上限8次,上調債務上限3次。債務上限初衷是為了控制政府債務增長,不過二戰後,美國債務上限已失去了原有作用,成為了兩黨談判工具,儘管未曾出現過實質性違約,但債務上限危機會通過影響市場預期、風險偏好、干擾流動性、影響借貸成本等機製作用於實體經濟和金融市場。
若美國共和黨、民主黨兩黨無法及時達成協議,債務違約最早可能出現在6月上半月。資金餘額方面,2023年美國財政部TGA賬戶(一般賬戶)餘額低於往年水平。 4月稅收繳款後,TGA賬戶新增僅約1700億美元,2022年同期新增達3700億美元。截至2023年5月3日,財政部剩餘資金總計約3030億美元。支出方面,6月1日至6月15日,美國財政部將有約6000億美元的債務到期;六月份財政部需現金支出至少3260億美元,上半月約1630億美元。結合現有餘額,5月尚能度過,但X Date(政府將無法支付賬單、發生技術性違約的日期)最早可能將出現在6月上半月。海外給出的違約日期預測結果方面,BPC(美國兩黨政策中心)最新預測可能為6月2日至13日期間,穆迪預測可能為6月8日,美國財政部長耶倫警告最早為6月1日。
雖然當前美國債務問題更複雜,但雙方均無法承擔美國主權違約的代價,兩黨可能在最後時刻達成協議,違約仍是小概率事件。 2023年美國債務問題的複雜性體現在:(1)美國債務壓力更高,美國政府債務佔GDP比重達到120%;(2)付息壓力增大,4月利息支出增速達到24%,利息支出佔財政支出比重接近10%;(3)兩黨間分歧較以往更嚴重;(4)談判博弈進展緩慢,民主黨、共和黨圍繞是否削減政府開支陷入博弈。但當前,美國政策不確定指數仍處於低位,股市、債市反應程度低於2011年,基於CDS(信用違約互換)計算的美國違約概率約3.5%-3.7%,低於2011年時的6%,因此美國債務問題雖然存在風險,但違約仍是小概率事件。
若美國債務違約衝擊無法估量
據歷史經驗,若美國出現違約,其影響可根據違約形式劃分為兩種情形:
(1)情形一:“技術性違約”,在臨近違約前艱難達成暫停或提高債務上限的協議,影響可類比2011年或2013年,本次需關注其與銀行業風險的“共振”;(2)情形二:“實質性違約”,兩黨在X Date前未達成協議,美國國債出現違約,無論對美國還是全球而言,衝擊無法估量。
情形之一下,技術性違約將導致金融市場風險資產回調,避險資產上升,消費者信心回落。這一情形下,美國兩黨在臨近違約前若干小時達成協議,但仍造成國債出現了技術性兌付失敗。對實體經濟而言,經濟預期和消費者信心可能回落;對金融市場而言,黃金等避險資產回報上升,股票等風險資產回落。但2023年新的風險在於債務上限危機可能加大美國銀行業衝擊。主要體現在:第一,短期內國債利率上升可能使銀行浮虧進一步擴大;第二,銀行以國債作為抵押品向美聯儲借款,國債信用受質疑可能使銀行業流動性惡化;第三,為尋求安全資產,投資人可能會從國債市場逃離,通過貨幣基金流入ON RRP(隔夜逆回購),加速銀行存款擠兌。
情形之二下,實質性違約將導緻美國GDP(國內生產總值)下滑、失業率上升,對全球而言,衝擊難以估量。該情景下,兩黨各自態度強硬,談判無法取得有效進展,拖延到X Date之後,政府可能出現停擺,美國出現實質性違約,雙方最終在市場壓力下讓步,暫停、提高債務上限;總統也可能動用憲法權力強行發債。類似情形歷史上未曾出現,經濟和市場嚴重性大幅高於2011年。根據美國白宮的測算,長期違約(違約持續數週)將使美國三季度就業崗位減少800萬個、GDP下降6.1個點、失業率上升5個百分點;短期違約(違約持續數天)也會使美國三季度就業崗位減少50萬個、GDP下滑0.6個點、失業率上升0.3個點,一旦違約,美國主權債務評級將可能被再次下調。 (中新經緯APP)
歐盟正不斷設法取代來自俄羅斯的柴油運輸量,並且這一取代措施開始取得成效。在今年2月開始禁止海運進口俄羅斯柴油之前,俄羅斯是歐盟最大的外部柴油供應國。
這一成功的取代趨勢將讓歐洲大陸各國政府鬆一口氣,因為此前,在運往歐盟和英國的貨物中,俄羅斯經常占到一半以上。如果找不到替代品,這種燃料的可用性將受到威脅,從工業到貨運再到公路運輸,這種常用燃料的使用可謂無處不在。
相反,來自俄羅斯以外的其他國家和地區的的柴油交付量飆升。根據機構從航運數據分析公司Vortexa Ltd.收集的數據,柴油和一些輕質柴油(一種非常相似的燃料)的總抵達量預計將在5月份飆升至四個月來的最高點,達到每天約125萬桶。
排除進口禁令開始前的一段時間(當時各國政府都在為俄羅斯柴油禁令做準備),5月份的歐洲柴油進口流量與2022年全年的平均柴油交付量一致,且實現同比小幅增長。
歐洲柴油進口反彈——隨著來自中東和美國的流量增加,5月份歐洲的柴油進口流量躍升至4個月來的最高水平
來自中東和美國的柴油交付量正在蓬勃增長。來自沙特阿拉伯的柴油流量預計將達到約32.4萬桶/日的階段新高,而來自美國的柴油流量將達到2020年8月以來的最高水平。本月來自亞洲地區的貨運量整體將下降,不過來自印度的柴油類貨物貨運量預計將大幅攀升。
自俄烏衝突爆發以來,英國消費者的能源賬單一直嚴重影響著家庭預算,但如今隨著天然氣價格的回落,能源支出將大幅下降。英國能源監管機構Ofgem制定的定價機制限制了供應商每單位能源的收費。該機構週四宣布,將英國家庭能源賬單的價格上限下調37%,從每年3000英鎊降至2074英鎊(合2562美元),自7月1日起生效。
自去年年底以來,天然氣價格一直在穩步走低,這最終將影響到手頭拮据的消費者。英國周四宣布的新價格上限意味著,從7月份開始,平均賬單將比目前政府補貼保證的水平下降17%。
Ofgem首席執行官Jonathan Brearley在一份聲明中表示:“在消費者度過了一個艱難的冬季之後,令人鼓舞的是,市場正在穩定,價格正朝著正確的方向發展。然而,我們知道人們仍然感到困難,生活成本危機仍在繼續。”
雖然能源成本仍高於俄烏衝突爆發前的水平,但這一下降將有助於英國央行對抗通脹。根據最新數據,英國4月份通脹率為8.7%,是目標水平的四倍。英國央行官員已將利率推至2008年以來的最高水平,以抑制俄烏衝突導致的能源成本飆升引發的價格螺旋上升。
不過,儘管自那以後,天然氣和電力價格大幅下跌,結束了兩位數的通脹率,但這些更高的成本促使從食品到二手車和移動電話套餐等所有商品的第二輪上漲。英國央行表示,它決心將通脹率恢復到2%的目標,這表明如果高通脹持續下去,該央行可能會再次加息。
另一方面,Ofgem新的價格上限將低於英國政府提出的能源價格保障措施(Energy Price Guarantee ,EPG) ——這是一項政府補貼,如果能源價格上升到一定閾值以上,就會生效,這項措施確保了當價格飆升至歷史新高時,家庭賬單將受到限制。目前,這項措施的上限定為2500英鎊。
英國慈善機構“國家能源行動”(National Energy Action)首席執行官Adam Scorer表示:“大多數人會歡迎價格從創紀錄高位回落,但目前價格仍比能源危機爆發之初高出三分之二以上。超過250萬低收入和弱勢家庭將不再得到政府的任何支持,以支付無法負擔的賬單。對他們來說,能源危機遠未結束。”
並且,今年到目前為止,英國和歐洲的天然氣價格已經下跌了65%。這意味著競爭將開始重新出現在英國的零售能源市場,也表明儘管價格繼續下滑甚至保持穩定,但現在鎖定固定價格交易的消費者最終可能會支付比其他情況下更多的費用。
前中央情報局(CIA)情報副局長雅米·米希克(Jami Miscik)、前國會預算辦公室(Congressional BudgetOffice)主任皮特·奧斯扎格(Peter Orszag)和前財政部官員西奧多·布澤爾(Theodore Bunzel)近日在《外交事務》上聯合發表文章表示,美中經濟關係正在改變,但不會消亡。
文章提到,許多人都在擔心美中之間全面的經濟破裂不可避免。一些調查也認為,美中兩國在2023年進行經濟“脫鉤”的可能性越來越大。不過最近幾週,拜登政府正試圖緩解這些擔憂。國家安全事務助理沙利文(Jake Sullivan)在4月的經濟政策演講中明確表示,美國“支持降低風險,而不是脫鉤”。財長珍妮特·耶倫(Janet Yellen)一周前也表示,美國並不尋求與中國完全“脫鉤”。她還警告說,“脫鉤”的結果將是災難性的,對全世界都有不利影響。七國集團領導人也在近期發表公報時堅定地支持“去風險,而不是脫鉤”的對華策略。
不過,許多分析人士仍對有針對性地降低風險能否成功表示懷疑。其他人擔心,結果可能會與更廣泛的脫鉤相同。對此,文章作者認為,拜登政府的一些舉措可能會從根本上重塑西方與中國的經濟關係。在某些戰略領域(如科技和清潔能源),去風險化進程將更快更遠,而在其他領域,去風險化進程將更慢,甚至根本不會。同時,作者認為這一過程的大部分將由私營企業推動,而不是由政策制定者推動。
文章以半導體為例進行了分析。美國目前正試圖將更多芯片生產轉移回國內,但是未來在哪裡生產芯片將更多地取決於私人買家的需求,而不是政府政策。
同時文章也指出,數據表明美中經濟關係仍在繁榮發展,去年美中之間的貨物貿易達到了6900億美元的歷史最高水平。中國仍然是美國第三大貿易夥伴,占美國商品進口總額的近20%。
不過作者經過分析發現,一種轉變正在發生,即:美國向中國出口了更多的農產品,減少了包括先進電子產品在內的製造業產品。而在中國的投資也越來越集中於少數企業。那些做得好的大公司投資更多、做得更好,而其餘的公司都在縮減開支。同時,供應鏈也在發生轉變,但速度緩慢。企業對將供應鏈分散到東南亞或墨西哥的興趣很高,但行動遲緩。
文章強調,現實情況是,對許多企業來說,中國市場太大、太有價值,不容放棄,儘管存在地緣政治風險。一些跨國企業為了更適應中國市場,將品牌和運營本地化。許多公司正在建立“在中國服務中國”(China for China)的生態系統,在中國建立獨立的運營機構,為中國市場製造產品。
文章認為,如果沒有重大的地緣政治事件,美中之間的經濟關係在未來十年不會明顯減弱。不過通過降低風險的舉措,這一關係將被戲劇性地重塑。許多企業雖然將把部分製造業從中國轉移出去,但仍將依賴中國。奢侈品牌仍將在中國大舉投資,因為中國市場的支出佔全球奢侈品支出的近20%。化工產品和服務提供商仍將為中國工業提供動力。雖然一些價值較低、商品化程度較高的西方零售和服裝消費品牌的市場份額可能會被當地競爭對手吞噬,但已經進駐中國這個全球最大消費市場的品牌仍將繼續在此經營。
去年俄烏衝突爆發後不久,許多跨國銀行、物流供應商和貴金屬精煉商就停止交易俄羅斯黃金。
英國倫敦原本是俄羅斯黃金的最大出口市場,但由於製裁,雙邊的黃金貿易被驟然打斷。不過倫敦去不成,俄羅斯黃金仍找到了新的目的地。
根據俄羅斯海關數據,在2022年2月24日至2023年3月3日期間,原本主要出口到倫敦的黃金大部分被阿拉伯聯合酋長國接手,土耳其和中國則是另外兩個進口大量俄羅斯黃金的國家。
數據顯示,阿聯酋在該期間進口了價值43億美元的俄羅斯黃金,重量達75.7噸,遠高於2021年的1.3噸。中國和土耳其則分別進口了20噸黃金,這三個國家占到俄羅斯黃金出口的99.8%。
2022年3月7日,倫敦金銀市場協會宣布禁止進口俄羅斯黃金。 8月底,英國、歐盟、美國等歐美國家正式宣布禁止進口俄羅斯金條。
不過,俄羅斯黃金並不愁賣。一是因為黃金被重鑄後很難辨別來源,二則是俄羅斯黃金的價格優勢。
經濟合作與發展組織的黃金采購專家Louis Marechal表示,俄羅斯黃金可能會在進口國家被熔化和重鑄,並重新回到歐美市場。他強調需要詳細的盡職調查來杜絕這一情況。
此外,據參與阿聯酋黃金進口生意的貿易商經理透露,俄羅斯公司一直以比全球基準價格低約1%的價格出口金條,從而刺激交易。
這名經理還稱,他的公司在阿聯酋將俄羅斯進口的黃金都送進了精煉廠,進行熔化和重鑄。這意味著俄羅斯黃金此後很難被追踪行跡。
而現實情況中,海關紀錄一般只顯示參與交易的托運人或貿易商,而不會記錄最終買家,後者可能是精煉商、珠寶商或投資者。這同樣對追踪俄羅斯黃金的流向構成挑戰。
倫敦Reed Smith的製裁律師Tan Albayrak則指出,歐洲制裁通常不適用於海外子公司,因此若歐洲公司的子公司參與向阿聯酋、土耳其或中國運送俄羅斯黃金,事實上並不一定違反制裁。
阿聯酋一直以來是黃金的一大進口國家,貿易數據顯示,其在2016年至2021年期間,平均每年進口月750噸純金,這意味著其目前進口的俄羅斯黃金數量可能只占到十分之一。而這可能為俄羅斯黃金掩蓋下落提供了更多方便。
阿聯酋方面回應,其與受制裁實體的貿易有明確而穩健的流程,將繼續按照聯合國製定的現行國際規範,與國際夥伴進行公開和誠實的貿易。
在能源危機後遺症、高通脹、銀行業危機等多重風險下,“歐洲經濟火車頭”德國終究沒逃過衰退的命運。
週四,德國統計局數最新數據顯示,一季度經濟陷入萎縮,季調後GDP季環比終值為-0.3%,而去年四季度德國GDP環比下降0.5%,連續兩個季度的萎縮意味著德國步入衰退。
罪魁禍首是關鍵的製造業,該國製造業日益加深的低迷令許多人對未來幾個季度反彈的預期蒙上了陰影。
德國工商總會(DIHK)此前進行的一項調查顯示,沒有任何跡象表明德國的經濟正在復蘇,預計2023年德國經濟將出現零增長。
製造業疲軟拖累經濟增長
製造業數據均大幅下滑,對德國經濟前景造成嚴重拖累。
德國5月製造業PMI初值為42.9,為2020年5月以來新低,新增訂單負增長趨勢在製造業的大部分領域較為常見。
同時,因製造業表現疲軟,德國企業前景自去年10月份以來首次惡化。
目前,德國經濟復甦極其不均衡,商品需求出現萎縮,服務業雖然較為強勁但後續也可能受到影響。 ING經濟學家Carsten Brzeski本週指出,服務業可能會因為疲軟的製造業活動和可支配收入下滑而受到影響。
德國商業銀行的經濟學家認為,現在看來下半年的經濟衰退的可能性較大。
通脹難言樂觀滯脹即將降臨?
德國統計局表示,通貨膨脹在本季度繼續對德國經濟造成影響。
反映在家庭消費上,私人家庭在食品、飲料、服裝、鞋子和家具上的支出比上一季度減少,購買新車也進一步減少。
德國央行預計,工資上漲帶來了潛在的通脹壓力,目前通脹率仍然超過7%,而且預計不會迅速回落。
歐央行可能進一步加息來抑制需求,而銀行貸款成本越來越高,加息還沒有完成,將對增長造成更大拖累。
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