美國假日季網購創紀錄背後：假繁榮掩蓋經濟脆弱，消費寒冬？

美國總統川普上週日表示，他已確定聯準會主席鮑威爾的繼任者。這讓聯準會重新成為市場關注的焦點。本週二，川普進一步表示，他計劃明年年初宣布自己的選擇。

德意志銀行週二表示，聯準會主席任期結束後，仍可以在理事會任職，並指出鮑威爾可能會採取這種做法。

「市場普遍認為，一旦主席任期結束，即便其作為理事的任期仍有數年剩餘，也會徹底退出美聯儲。這一觀點符合傳統慣例，但這並無法律依據。」德銀分析師Jim Reid表示。

「這正是問題的有趣之處。鮑威爾的主席任期將於2026年5月結束，但其作為理事會成員的任期將持續至2028年1月。從法律層面而言，他有權留任。在歷任15位美聯儲主席中，僅有兩位在卸任主席後選擇留任理事——他們的經歷為鮑威爾的決策提供了重要參考道。

第一位是聯準會首任主席查爾斯·哈姆林。他於1914年上任，1916年任期屆滿後，仍以理事會成員身分留任長達二十年。

"作為一名職業公務員，哈姆林的動機源於對機構的忠誠，他相信使命遠比頭銜重要。第二位——也更具參考意義的先例是馬裡納·埃克爾斯。"Reid表示。

他表示，在帶領聯準會度過大蕭條和第二次世界大戰後，艾克爾斯於1948年卸任聯準會主席。但他沒有辭職，而是選擇留任理事。時任美國總統杜魯門雖替換了他的主席職位，卻邀請其繼續留在理事會，部分原因是埃克爾斯深受市場尊重，另一部分原因是總統深知其無權強制埃克爾斯離開理事會。艾克爾斯選擇留任以捍衛聯準會獨立性。

Reid指出，"2026年鮑威爾可能面臨相似處境。"

「如果政治環境被認為威脅到聯準會制定貨幣政策的獨立性，他（鮑威爾）或許會選擇效仿埃克爾斯的做法。透過留任理事，他將在聯邦公開市場委員會（FOMC）擁有投票權，儘管這種做法已數十年未見。這（鮑威爾最終怎麼做）在很大程度上將取決於政府提名的下任美聯儲主席。"

自從川普開啟第二任期以來，他曾多次敦促現任鮑威爾及聯準會大幅降息，還威脅要解僱鮑威爾。面對川普的砲轟和撤職威脅，鮑威爾曾多次明確表態不會辭職，會堅守崗位至任期結束。但他一再拒絕透露，自己是否會在明年5月四年聯準會主席任期屆滿時卸任理事。

鮑威爾是否會徹底退出聯準會受到華爾街的密切關注。美國財政部長貝森特先前建議，鮑威爾主席任期結束時，應從聯準會理事會卸任。他表示，"若前聯準會主席繼續留任理事會，對市場而言可能會非常混亂"。

來源：新浪財經

五十年前，資金的流動速度很慢。當拉里·芬克(Larry Fink) 1976年開始職業生涯時，合約是手寫的，交易通過信件和電傳發送。跨銀行的電子訊息傳遞花了數天時間，紐約和倫敦之間的交易需要數分鐘。

現在，金融業正面臨下一個重大的市場基礎設施​​變革——即代幣化，它可以更快、更安全地移動資產。這讓人想起中本聰(Satoshi Nakamoto) 在2008年推出比特幣時所採用的分散式數位帳本。代幣化允許在沒有中介的情況下進行即時、透明的交易，避免了傳統金融系統中存在的眾多耗時且成本高昂的摩擦。

代幣化涉及將對房地產、公司債務等任何資產的所有權記錄在數位帳本上。它不是簡單地創建一個代表資產的數位副本，而是將所有權權利——例如收取股息或租金——捆綁在單一數位記錄中。這使得任何參與者都能即時驗證所有權。這在現實世界中是第一次，與過去通常將所有權隱藏在複雜的法律結構中的傳統金融形成了鮮明對比。代幣化也經常與加密貨幣領域聯繫在一起，但它遠不止於此。近年來，傳統金融越來越多地採用支援加密生態系統的底層技術。

代幣化為資產和債券市場帶來了兩大益處。首先，它提供了即時結算的可能性。今天的交易在市場上日復一日地進行，讓買賣雙方都面臨對方違約的風險，這在市場動盪時期尤其如此。然而，在全球範圍內，私人市場資產仍主要依賴人工紙本流程、託管、結算和法律顧問，造成了極大的延誤和摩擦。

代幣化可以用數位紙張取代這種低效率、耗時的流程，以便更快、更容易進行結算。這可以將私人市場資產（如房地產或非上市基礎設施）轉化為可以像上市股票或債券一樣在主要國際證券交易所進行交易的小型、流動性更強的單位。這有望透過吸引機構投資者的參與，將全球市場互聯互通，並為投資者帶來更低的成本。

監管和安全將是至關重要的。在任何單一市場上，代幣化比網路在1996年誕生時所面臨的挑戰更大。當時，亞馬遜剛起步，前七大科技公司只佔標準普爾500指數的3%多一點，而今天的"七巨頭"公司（Magnificent Seven Tech Giants）在創新方面已經超越了摩爾定律，以指數級的速度增長。

代幣化不會取代現有的金融系統，至少在未來一段時間內不會。可以把它看作是一座橋樑，將最好的傳統系統和最好的數位系統連接起來。一方面是傳統的金融機構，如銀行、保管人和清算所。另一方面是基於區塊鏈的數位原住民。

這兩股勢力正像州際公路一樣開始匯合。在傳統的投資組合中，人們不會將股票和債券分開放置；所有資產都在一個籃子裡。同樣，加密資產最終也會被視為金融資產，可以買入、賣出或持有在單一的數位錢包中。

政策制定者和監管機構的任務很明確：建造一座橋樑，既快速又安全。最好的方法是採用一套新的數位市場工具包，但前提是傳統和代幣化的市場可以協同工作。事實證明，網路是互聯互通的強大工具。首先，新興的交易所交易基金（ETFs）將全球市場互連起來，將50多個國家連接到單一、全球投資的池子。 ETFs與傳統債券一樣安全，投資者可以將其作為公共交易所的股票進行交易。因此，投資者現在可以透過交易所和數位平台，更輕鬆地交易傳統資產。這些交易都由數位橋樑促成。

同樣的原則也適用於代幣化。監管機構的目標應該是確保它不會像包裝好的次級抵押貸款那樣，看起來安全，但實際上卻是一個炸彈。

但創新需要保障措施：明確買方保護，確保代幣化產品安全透明，並設定強有力的反詐欺標準來防止平台和中介機構的衝擊；要求參與交易和投資的所有實體都進行身份驗證，以防止洗錢或詐騙。

在安德魯·羅斯·索爾金(Andrew Ross Sorkin) 的新書《1929年股市崩盤》中，他重述了那些揭示現代金融系統故障的失敗。一些技術上的失敗使得黑色星期二的股票交易員無法跟上，再加上系統內的投機熱潮，以及一個沒有考慮到系統性風險的傳統金融體系，導致了災難的發生。

代幣化可以消除摩擦，而這些摩擦至今仍是傳統金融體系的痛點。它將使全球支付更加迅速和安全，將數十億人帶入全球金融體系，創造出新的市場。但正如我們在1929年學到的教訓一樣，任何進入機會的擴大都必須以監管和安全保障的進步作為平衡。

代幣化必須兩者兼顧：更快移動，同時建立信任。

來源：金色財經

北京時間週三晚9點15分，薪資處理公司ADP將公佈美國最新私部門就業數據，預計11月勞動市場保持相對穩定。由於聯準會官員手頭上的經濟數據少於往常，這可能會在聯準會官員下週制定利率時引發進一步分歧。

FactSet調查的經濟學家預計，美國私部門雇主11月新增4萬個職位，但彭博社的共識預期僅增加5,000個。

美國10月私營部門新增42,000個職位，教育和醫療保健產業，以及貿易、運輸和公用事業行業引領成長。然而，自10月私人就業數據發布後，ADP的周度就業數據發現，雇主持續裁員。例如，ADP報告顯示，截至11月8日的四周內，私人就業平均每週減少13,500個職缺。

此外，聯準會最新的《褐皮書》指出，就業"略有下降"。約半數地區表示勞動力需求減弱，而紐約、達拉斯和明尼阿波利斯聯邦儲備銀行報告稱，10月初至11月中旬就業人數小幅下滑。

由於美國勞工統計局（BLS）要到12月16日（即聯邦公開市場委員會下週會議之後）才會發布10月和11月的就業數據，ADP週三發布的勞動力數據可能會發揮超乎尋常的作用。這項延遲源自於政府停擺——資金中斷期間，勞工統計局等美國統計機構無法收集、處理或發布數據。不過，摩根士丹利經濟學家本週稍早指出，過去一年，ADP每週數據對月度私人就業預估的預測效果不佳。

如果對11月就業更樂觀的FactSet共識預期準確，私人就業成長被證明比近期部分就業數據顯示的更具韌性，那麼這可能會讓聯準會官員在12月9日至10日的政策會議前陷入決策困境。

儘管聯準會主席鮑威爾在10月會議上表示，12月下調聯邦基金利率的決定並非板上釘釘，但委員會中的部分主要成員最近幾週已表態支持降息。最值得關注的是，紐約聯邦儲備銀行主席約翰威廉斯（John Williams）11月21日稱，他認為"近期"有降息空間。聯準會理事克里斯多福沃勒（Christopher Waller）和舊金山聯邦儲備銀行主席瑪麗戴利（Mary Daly，非今年票委）則更明確地主張在12月9日至10日會議上降息，理由是勞動力市場存在脆弱性。

所有這些都表明，ADP最新就業數據可能成為官員和投資者判斷12月降息機率的關鍵因素。如果數據未顯示就業明顯下滑，那麼擔憂通膨持續高於2%目標的聯準會官員可能會有更多理由認為，下週維持利率穩定是正確的前進方向。

除了ADP和《褐皮書》數據外，多項關鍵勞動指標並未顯示明顯放緩。例如，美國初請失業金人數並未激增。事實上，上週發布的最新數據顯示，截至11月22日當週，失業救濟申請人數減少6,000人，降至21.6萬人。

世界大型企業聯合會（Conference Board）消費者信心數據中的"就業差異指數"（衡量認為工作充足與認為工作難找的美國人數量之差）11月趨於穩定。報告工作難找的消費者比例從10月的18.3%微降至11月的17.9%。

人力資源服務巨頭Paychex在《小型企業就業觀察報告》（Small Business Employment Watch）中指出，員工人數不到50人的小企業11月就業也略有上升。該指數從10月上漲0.11個百分點至99.38，顯示當月就業情況有所穩定。

不過，根據芝商所聯準會觀察工具（CME FedWatch）的數據，金融市場目前仍預期12月降息機率約為87%。這與聯準會10月會議後的37%機率相比，已經出現了巨大轉變。

來源：金十數據

印度外交部日前表示，應總理莫迪邀請，俄羅斯總統普丁將於12月4日至5日對印度進行國事訪問。這將是烏克蘭危機升級後普丁首次訪印。根據目前雙方及媒體透露的消息，石油貿易、軍備採購等都可能成為重點討論議題。

2021年12月6日，印度總理莫迪與俄羅斯總統普丁在印度首都新德里舉行會晤。新華社發（印度新聞資訊局供圖）

普丁帶誰去？

普丁上一次訪問印度是在2021年底。根據路透社2日報道，在即將開始的這次訪問期間，普丁將與莫迪會晤，陪同普丁出訪的還有俄羅斯國防部長別洛烏索夫以及工商界代表。報告說，此訪旨在"恢復因美國對印施壓而受損的能源和防務關係"。

此訪恰逢俄印建立戰略夥伴關係25週年節點。印度外交部說，普丁此訪旨在加强两國"特殊和優先戰略夥伴關係"。根據俄羅斯總統網站消息，此訪將為全面探討俄印關係、兩國各領域合作議題以及應對當前國際和區域問題提供契機。

能源合作難以割捨

普丁此訪正值美國以印度購買俄石油為由對印加徵關稅報復之時。訪問消息公佈後，印度進口俄石油一事便成為輿論關注焦點。

根據路透社2日報道，2022年2月烏克蘭危機升級後，俄羅斯遭到西方制裁，而印度仍成為俄海運石油的最大買家。俄媒數據顯示，2024年俄向印供應的石油佔印度石油進口總量的36.4%。

2019年2月27日，在俄羅斯克拉斯諾亞爾斯克邊疆區的萬科爾油田，工作人員在鑽井現場作業。新華社記者白雪驃攝

與俄羅斯的能源貿易使印方受益頗多。烏克蘭危機升級後，印度以優惠價格購買大量俄羅斯石油。俄《觀點報》說，印度2024年從俄進口石油享有平均每桶3.5美元的折扣，總計節省約22億美元。印度企業也透過加工俄原油並轉售賺取利潤。

專家普遍認為，印度儘管面臨美國壓力，但經濟發展離不開能源支撐，難以割捨與俄能源合作。對俄羅斯而言，為因應美國制裁壓力，俄方將竭力留住印度這個重要能源貿易夥伴。

軍購或在討論範圍

根據印度媒體通報，此訪期間，印度也將與俄方討論增購S-400防空飛彈系統等計畫。

S-400是俄羅斯開發的中遠程防空飛彈系統，主要用於在高強度火力打擊和電子對抗環境下，摧毀敵方空中進攻型武器、偵察設備及其他各類空中目標。

2022年5月9日，在俄羅斯首都莫斯科，S-400防空飛彈系統編隊駛過紅場。新華社記者白雪驃攝

2018年10月普丁訪印期間，雙方簽署了價值54.3億美元的S-400系統採購合約。根據俄羅斯和印度媒體報道，印度國防部長辛格透露，俄羅斯將於2026年完成這項合約的交付。辛格還說，在普丁即將開始的這次訪問期間，雙方可能會討論增購S-400相關事宜，同時，"與俄羅斯領導人的會談將涉及更廣泛的國防合作領域，我們與俄羅斯有著龐大的國防合作計劃」。

此外，路透社2日引述兩名印度官員的話報道，俄向印出售新型戰機蘇57也可能在討論範圍內，但印度尚未就是否購買作出決定。

來源：新京報

谷歌自研AI晶片TPU的宏大擴產計畫正遭遇先進封裝產能的現實瓶頸。

儘管市場對GoogleTPU寄予厚望，甚至傳出其將在2026年達到400萬塊的驚人產量，但最新的供應鏈分析指出，這一目標在短期內恐難實現。

多家機構的報告顯示，作為關鍵瓶頸的台積電CoWoS先進封裝產能，預計要到2027年初才能滿足谷歌的巨大需求，這意味著TPU的真正大規模放量或將推遲。

最新的動態來自於投資銀行的密集追蹤。摩根士丹利於12月1日發布報告，大幅上調了谷歌TPU的遠期產量預測，預計2027年將達到500萬塊，並計算每50萬塊TPU的對外銷售，就可能為谷歌帶來130億美元的額外收入。這項預測點燃了市場對Google開啟AI晶片直銷業務的想像，也讓TPU供應鏈成為焦點。

然而，來自富邦研究在Jefferies發布的報告提供了更冷靜的供應鏈視角。分析師指出，儘管有傳聞指出Meta正與Google洽談從2026年開始採購TPU，但對於2026年生產400萬塊TPU的市場傳言，他們認為台積電的CoWoS產能或無法支援。瓶頸的緩解可能要等到2027年台積電的擴產計畫落地之後。

這一時間差凸顯了AI硬體競賽中的核心矛盾：急劇膨脹的需求與有限的尖端製造能力之間的博弈。對投資人而言，這意味著評估GoogleTPU的成長曲線時，必須將目光從遠大的市場潛力，暫時拉回到對台積電產能釋放節奏的精確判斷上。

產能瓶頸：2026年400萬目標或難以實現

根據富邦研究分析師Sheman Shang和Vincent Cho的供應鏈核查，2026年實現400萬塊TPU產量的樂觀預期面臨實際挑戰。他們基於台積電CoWoS模型測算，預計2026年TPU的總產量將在310萬至320萬塊之間。

報告詳細解釋了產能受限的原因：

報告同時澄清，雖然台積電計畫將部分中低端CoWoS產品外包給日月光（ASE），但這部分外包僅限於CPU和網路晶片，所有AI加速器（如TPU）的先進封裝仍將由台積電的自有晶圓廠完成。因此，短期內，TPU的產量將嚴格受限於台積電內部的CoWoS產能。

前景轉好：台積電加速擴產，2027年可望放量

儘管2026年的產能存在瓶頸，但供應鏈訊號顯示，台積電正在為2027年及以後的強勁需求積極準備。富邦研究的最新調查顯示，台積電正變得"更具進取性"，加速其CoWoS的產能擴張。

根據其最新預測，台積電的內部CoWoS產能將：

分析師認為，台積電保守的行事風格意味著，一旦其開始積極擴產，便是2027年前景向好的一個積極指標。隨著2027年產能的釋放，台積電將能為GoogleTPU的主要合作夥伴博通（Broadcom）和聯發科（MediaTek）提供更多支持。

富邦研究據此預測，到2027年，TPU的總產量可望翻倍至500萬至600萬塊。

兆潛力：TPU外銷或成Google新"印鈔機"

產能的長期擴張，為GoogleTPU的商業模式轉變鋪平了道路。摩根士丹利亞洲半導體分析師Charlie Chan在其報告中指出，TPU供應鏈的不確定性正在消退，未來產量將呈現「爆炸性成長」。

該行預測，GoogleTPU在2027年和2028年的產量將分別達到500萬和700萬塊，兩年合計產量（1200萬塊）將遠超過去四年的總和（790萬塊）。如此龐大的規模，被解讀為Google準備將TPU作為獨立產品直接向第三方銷售的"早期訊號"。

這一策略轉變的財務影響是巨大的。摩根士丹利測算，每向外部市場銷售50萬塊TPU，就有可能在2027年為谷歌增加約130億美元的收入和0.40美元的每股盈餘（EPS）。如果該策略得以實施，Google將從AI晶片的"消費者"轉變為硬體"銷售商"，直接挑戰現有的市場格局。

TPU的強勁成長趨勢，預計將使台灣地區的上游供應鏈顯著受益。

來源：華爾街見聞

全球主要經濟體的政府正在悄悄調整其債務策略，日益遠離傳統的長期債券，轉而擁抱更短期限的債務。

引領這一趨勢的是英國和日本。據報道，英國今年已將其長期國債的發行量削減至歷史低點，並正考慮擴大其超短期票據市場。同時，日本長期債券遭遇拋售後，日本政府也正響應市場呼聲，計畫增加短期債務的發行量。

這項策略轉變的背後，是各國央行逐步退出持續多年的購債計劃，導致長期債券的需求減少和政府借貸成本的上升。面對本已高企的債務水平，政策制定者選擇發行收益率較低、但需要更頻繁展期的短期票據，希望藉此緩解財政壓力。然而，這無異於將寶押在未來利率將會下降。

此舉並非個案。美國正更依賴短期國庫券來為其聯邦赤字融資，澳洲等國也提出了類似政策。彭博綜合債券指數顯示，全球政府公債的平均久期已降至2014年以來的最低水準。儘管如此，英國和日本無疑是長債需求下滑最嚴重、政策調整也最激進的兩個國家。

需求轉向，傳統買家退場

這項全球性轉變的核心驅動力在於長期債券傳統買家需求的結構性變化。各國央行縮減資產負債表，推高了政府的融資成本。

在英國，數十年間作為長債穩定買家的固定收益退休金計劃，如今大多正在逐步結束，導致市場需求出現巨大缺口。日本也面臨類似情況，三菱日聯摩根士丹利證券高級固收策略師Takahiro Otsuka指出，銀行和人壽保險公司對超長期債券的需求已不如前。此外，投資人也對高市早苗準備透過追加預算來融資的經濟刺激計畫感到擔憂，認為這可能帶來額外的債券供給壓力。

市場動態本身也讓短期借貸變得更具吸引力。當前，長短期債券的殖利率差距正在顯著擴大。今年，英國30年期公債殖利率觸及1998年以來最高點，其相較於2年期公債的溢價則升至2017年以來最高。在日本，這一息差也擴大至至少2006年以來的最高水準。

巨大的息差使得發行短債在成本上極具誘惑力。數據顯示，本財年久期少於7年的英國公債預計將占到新發行總量的44%，與2015-16財年相比，增幅接近20個百分點。在日本，本財年久期在5年及以下的債券預計將占到新發行總量的約60%，高於2015財年的56%。

"利率賭博"與財政可持續性風險

然而，激進地縮短債務久期，本質上是政府在押注長期債券殖利率過高且未來將會回落。這種策略的風險在於，如果利率未能如期下降甚至不降反升，政府在頻繁進行債務展期時將面臨成本失控的局面。

「風險在於，如果利率走高，你的利息帳單會突然大幅增加，」瑞穗國際策略師Evelyne Gomez-Liechti在倫敦表示。

TD資產管理公司首席策略師Hiroshi Namioka也警告：

"如果久期只有兩年，意味著再融資必須非常頻繁。持續滾動短期貸款會引發對財政可持續性的質疑，並且需要警惕這將如何讓未來的財政前景更難預測。"

儘管美國同樣在增加短期國庫券的發行，但其市場狀況與其他國家有顯著差異。截至10月底，短期國庫券在美國未償國債總額的比例約為22%，根據花旗集團預測，到2027年底這一比例可能攀升至26%。

與英日市場不同，美國擁有對這類短期資產的龐大且持續的需求。超過8兆美元的資金停泊在貨幣市場基金中，這使得美國財政部能夠根據市場需求進行彈性調整。美國財長貝森特Scott Bessent上月表示，其部門正"密切監控美國國債特定品種需求的潛在長期變化"，並將做出回應。

道明證券美國利率策略主管Gennadiy Goldberg認為，這使得"財政部可以更倚重票據發行，從而減輕長端收益率的壓力，因為他們可以將增加附息債券拍賣規模的計劃推遲到2026年底。"

來源：華爾街見聞