美國10月職缺略有增加，辭職人數驟降

聯準會本週三大概率將宣布年內第三次降息，但這很可能也是本輪寬鬆週期的最後一次。由於美國央行內部對持續通膨的擔憂日益加劇，分歧已然公開化，這可能導致主席鮑威爾無法就明年初的進一步行動給出任何明確暗示。

降息終點站？通膨引發的核心矛盾

今年秋季，聯準會已經兩度下調利率，在過去15個月累計降息1.5個百分點。每一次新的降息，都將使基準利率更接近足以刺激經濟活動的水平——而這正是許多官員希望避免的。

在一些官員看來，目前的利率已經處於「中性」位置，既不刺激經濟，也不抑製成長。這種對於貨幣政策鬆緊程度的根本性分歧，很可能導致利率決議再次出現分裂投票。部分分析師甚至預測，持反對意見的官員可能多達三位。

讓鮑威爾達成共識的任務變得更加困難的，是新經濟數據的缺席。由於政府停擺持續了整個10月和11月的大部分時間，11月的官方勞動市場數據要到12月16日才公佈，通膨數據則要再等兩天。

畢馬威首席經濟學家Diane Swonk指出：「這讓聯準會必須謹慎行事。」她補充說，鮑威爾在會後的新聞發布會上，將無法保證委員會的下一步。 “他必須代表從一個極端到另一個極端的各種觀點，而這才是更難傳達的訊息。”

根據安排，聯準會將於美國東部時間週三下午2點在華盛頓公佈利率決議，並同步發布政策聲明和最新的經濟預測。半小時後，鮑威爾將舉行記者會。

會後聲明與經濟預測：尋找未來政策的蛛絲馬跡

從近期數據來看，儘管亞馬遜和Verizon等大型企業因裁員計畫成為新聞焦點，但11月宣布的裁員總數卻下降。 9月的消費者支出基本上沒有變化，而聯準會偏好的通膨指標則小幅升至2.8%，比央行2%的目標高出近一個百分點。

在這樣的背景下，多數分析師預計，決策者將在聲明中重申：

一些分析師還認為，聲明可能會暗示未來幾個月進一步調整利率的可能性較低。正如Swonk所說：“我的感覺是，他們會暫停行動，以等待更多數據，因為他們已經進行了一些降息。”

最新的經濟預測摘要（SEP）很可能直觀地展現決策者之間的分歧。早在9月份，就有八位官員認為到2026年的降息幅度不應超過本周可能的降息幅度，而另外九位官員則預計至少還會有兩次降息。

經濟學家同時預測，委員會可能會上調2025年經濟成長的預測中位數，同時小幅下調今年底通膨的預期。而明年的失業率預測，可能比9月的預測略高。

鷹鴿陣營分明：誰在支持降息，誰在擔憂通膨？

自10月會議以來，鮑威爾一直沒有公開發表講話，他將要面對的可能是一個更加分裂的委員會。一些地區聯邦儲備銀行行長（其中許多人今年沒有貨幣政策投票權）已公開反對進一步降息。另一些人則表現出猶豫，或對通膨持續高於目標的情況下繼續降息的後果表示擔憂。

然而，一個關鍵訊號出現在11月21日。被認為與鮑威爾關係密切的紐約聯邦儲備銀行行長約翰威廉斯（John Williams）公開表示，「短期內」仍有進一步降息的空間。此番言論打消了投資人對本週降息的疑慮，並推高了市場預期。

即便如此，分歧依然顯著。許多分析家認為，以下官員可能會投出反對票，傾向維持利率不變：

同時，包括波士頓的蘇珊·柯林斯（Susan Collins）、芝加哥的奧斯坦·古爾斯比（Austan Goolsbee）以及美聯儲理事邁克爾·巴爾（Michael Barr）在內的多位官員，自上次會議以來都表達了對通膨的擔憂。

另一方面，預計聯準會理事史蒂芬米蘭（Stephen Millan）將再次呼籲更大幅度的降息，像前兩次會議一樣，主張降息0.5個百分點。

政治陰影：鮑威爾的繼任者問題浮出水面

除了內部的政策分歧，投資人也密切關注白宮的動向。外界正在觀察，唐納德·川普總統是否會宣布接替鮑威爾的人選，後者的任期將於明年5月到期。

目前，川普的國家經濟委員會主任凱文·哈塞特（Kevin Hassett）被視為接替鮑威爾的領跑者，不過正式的提名可能要到明年初才會公佈。

銅：高位回調壓力如影隨形

鋁：偏弱震盪格局延續

鋅：弱勢震盪調整為主

鉛：短期偏弱調整格局初顯

錫：反彈預期曙光初現

鎳：短期弱勢下跌趨勢難改

後市展望

資料來源：長江有色金屬網

北京時間週三22:45，加拿大央行將公佈最新利率決議。市場普遍預期，鑑於近期經濟數據表現出超預期的韌性，加拿大央行將維持目前2.25%的政策利率不變，並可能暗示本輪降息週期已經結束。

根據彭博社對市場人士和經濟學家的調查，加拿大央行行長麥克勒姆（Tiff Macklem）及其同僚預計將一致同意按兵不動。早在10月份，決策者就已釋放訊號，稱如果經濟成長和通膨壓力的發展符合預期，當前的借貸成本就處於“大致合適的水平”，暗示進一步放寬政策的意願不強。

此後的經濟數據，包括國內生產毛額（GDP）、通膨和就業報告，均優於預期，進一步鞏固了暫停降息的理由。

經濟數據全面向好，暫停降息成共識

近期一系列強勁的經濟指標，是支撐加拿大央行維持利率不變的核心邏輯。在經歷了年初美國貿易政策帶來的衝擊後，加拿大經濟展現了強大的適應力。

道明證券（TD Securities）的策略主管安德魯·凱爾文（Andrew Kelvin）表示：「我預計央行的基調將是建設性的，甚至帶有一絲勝利的意味。」他認為，央行在承認貿易風險持續存在的同時，也不得不強調近期經濟活動的改善。

加拿大統計局調高經濟規模估算，人均GDP指標得到改善

潛在風險猶存，央行態度謹慎

儘管宏觀數據亮眼，但加拿大經濟並非高枕無憂。決策者面臨的挑戰是，既要向市場傳達寬鬆週期可能結束的訊號，又不能忽視依然存在的重大風險，特別是來自美國貿易政策的不確定性。

目前，經濟內部仍存在明顯的弱點：

正因為這些風險，麥克勒姆在溝通上必須小心翼翼，避免過早釋放鷹派訊號。

通膨難題與未來升息路徑

在通膨問題上，加拿大央行的溝通策略似乎正在發生變化，這也引發了經濟學家的討論。

近期，決策者不再像過去那樣頻繁強調他們偏好的核心通膨指標－截尾平均通膨與核心通膨中位數（目前年率約為3%），而是籠統地表示潛在通膨水準已接近2.5%。近四分之三的受訪者認為，剔除食品和能源後的CPI年率是衡量核心通膨的更合適指標。

加拿大皇家銀行（RBC）的經濟學家內森·簡森（Nathan Janzen）和克萊爾·範（Claire Fan）在報告中警告，由於2026年消費者和政府支出可能強於預期，未來的核心通膨可能「比央行所希望的更具黏性」。

加拿大核心通膨指標持續高於2%的目標水平

對於未來的利率路徑，市場和經濟學家的看法存在分歧。

不過，道明證券的凱爾文認為，官員們在本次會議上會避免釋放任何轉向升息的訊號。他表示：“考慮到經濟中仍存在大量閒置產能，現在就開始暗示未來升息為時過早。”

聯準會政策會議臨近，全球市場屏息以待。週三亞洲交易時段，美元指數在99.20附近窄幅整理，交易員普遍選擇在關鍵決議公佈前保持觀望。目前，決定美元短期乃至中期命運的核心變數有兩個：一是美國最新公佈的就業數據，二是聯準會即將釋放的政策訊號。這兩者將共同譜寫美元的未來走勢。

就業數據提供短暫支撐，但難改寬鬆大局

美國勞工部最新發布的JOLTS職缺報告顯示，10月份職缺數升至766萬，顯著高於市場預期的720萬，再次證明了美國勞動市場的韌性。

通常情況下，強勁的就業數據會削弱市場的降息預期，從而在短線上為美元提供支撐。數據公佈後，市場對12月降息25個基點的機率預期也從接近90%小幅回落至87.4%。一位紐約大型金融機構的外匯策略師指出：“就業數據的韌性，提升了美聯儲在政策上保持謹慎的可能性。”

然而，需要明確的是，在聯準會已經進入寬鬆週期的大背景下，單一的經濟數據對長期趨勢的撼動能力有限。市場的目光早已越過這份報告，投向了即將到來的聯準會會議。

市場焦點：聯準會的「鷹派降息」訊號有多強？

市場普遍預期，聯準會將在本次會議上宣布降息25個基點。因此，降息本身已不是新聞，真正能夠攪動市場的，是政策聲明與主席鮑威爾新聞發布會的「基調」。

許多分析家預測，鮑威爾可能會在降息的同時，強調未來的寬鬆空間有限，從而形成一次「鷹派降息」。前聯準會貨幣事務主管比爾·英格利（Bill English）認為：“最可能出現的情形是，美聯儲宣布降息，但其聲明和發布會卻暗示未來的降息節奏將會放緩。”

這為美元走勢帶來了兩種可能：

鮑威爾繼任者疑雲：美元中期的潛在變數

除了本次會議的基調，市場也密切關注美國政府釋放的關於聯準會主席人選的訊號。凱文·哈西特（Kevin Hassett）被視為接替鮑威爾的熱門人選之一。

分析家普遍認為，哈西特的政策立場較為寬鬆。如果他未來掌管美聯

儲，可能會加快降息的節奏。這意味著，儘管強勁的就業數據為美元提供了短線支撐，但從中期來看，潛在的領導層變動反而為美元帶來了偏向疲軟的風險。

技術面分析：美元指數在關鍵支撐位等待催化劑

從根本上說，驅動美元指數方向的不是當前的數據表現，而是聯準會未來的政策路徑——是否會繼續寬鬆，節奏如何，以及領導層變動是否會帶來更鴿派的貨幣政策。在這些核心變數明朗之前，美元指數大機率將維持區間震盪。

圖1：美元指數日線圖顯示，價格在關鍵支撐區域上方盤整，等待方向突破

從美元指數的日線圖結構來看，當前走勢可以概括為“弱反彈後的區間整理”，技術形態整體偏弱。

整體而言，美元指數正處於一個等待政策催化的敏感位置，技術圖表也顯示，方向性的突破仍需新的基本面訊息來推動。

結論：政策預期是決定美元方向的唯一韁繩

從結構性角度來看，美元指數已經進入了「政策主導型行情」。基本面數據雖然能引發短線波動，但真正決定中期趨勢的，是聯準會對未來路徑的指引以及潛在的領導變化。

強勁的就業數據只是表面的支撐，市場真正需要關注的是，聯準會是否會透過措辭來改變市場對2025年整體寬鬆的預期。如果未來的政策預期進一步偏向寬鬆，美元「易跌難漲」的格局可能會變得更加明顯。

烏克蘭總統澤倫斯基的最新表態，讓關於該國戰時選舉的討論再起波瀾。他公開表示，如果西方盟國能提供關鍵支持，烏克蘭願意在60至90天內舉行選舉。然而，這看似讓步的姿態背後，附帶了一個極難實現的前提條件。

選舉的核心前提：美歐必須“確保安全”

澤倫斯基在接受媒體採訪時明確指出，在烏克蘭目前面臨的戰爭環境下舉行任何選舉，首要前提是確保投票環境的絕對安全。

他表示，如果美國和歐洲能夠提供協助，共同保障選舉過程的安全，那麼烏克蘭方面就準備在兩個月到三個月內組織大選。澤連斯基稱，他個人“有意願推動此事”，並已要求烏克蘭議會的執政黨議員著手準備相關法律的修訂提案，為戰時選舉掃清法律障礙。

根據烏克蘭現行法律，在國家處於「戰時狀態」期間，禁止舉行任何選舉。自2022年2月以來，烏克蘭全境進入戰時狀態並多次延長，原定於2024年3月舉行的總統選舉因此無限期延後。

為何突然轉向？回應川普的「民主」質疑

澤倫斯基這次在選舉問題上改變口風，被普遍認為是直接回應來自美國前總統川普的壓力。就在前一天，川普公開質疑烏克蘭是否還是一個“民主國家”，暗示基輔方面正以戰爭為藉口迴避選舉。

今年年初以來，川普及其團隊已多次就「戰時選舉」和「澤連斯基支持率」等議題與烏克蘭政府展開輿論交鋒，並呼籲烏克蘭盡快停火併舉行大選。

值得注意的是，就在今年2月25日，烏克蘭最高拉達（議會）還專門通過了一項議案，確認“戰時無法舉行選舉”，以此表達對澤連斯基繼續履職的支持。此前，澤連斯基及多位烏克蘭高官也曾多次公開拒絕在戰爭期間舉行選舉的想法。

以退為進：一項精明的政治策略？

分析人士認為，澤連斯基的最新表態看似是對川普作出了讓步，但實際上更像是一種「以退為進」的政治策略，巧妙地將難題拋給了美國和歐洲。

烏克蘭方面提出的「確保安全投票」的要求，其內涵遠不止於技術層面的支持。在砲火持續的戰場環境下，保障每一個投票所、每一位選民的安全，其實等同於要求全面停火。

因此，澤倫斯基看似同意了選舉，卻將實現選舉的先決條件——全面停火——的責任，轉移給了要求他舉行選舉的西方夥伴。此舉既回應了外界的批評，也守住了自己的底線，將「球」穩穩地踢回了美歐一方的場地。

本週的聯準會（Fed）政策會議注定不尋常。它不僅是普通的利率決策，更像是針對金融市場的壓力測試，預演2026年美國貨幣政策辯論的未來走向。

會議召開在即，市場幾乎篤定聯準會將降息。然而，決策機構聯邦公開市場委員會（FOMC）內部，卻正經歷多年來最嚴重的分歧。在創紀錄的43天政府停擺導致經濟數據匱乏、聯準會官員訊號混亂、以及川普政府持續施壓降息的多重背景下，投資者在會前幾週已備感壓力。

過去三週，市場對美聯المنتدى降息25個基點的預期機率從30%飆升至87%，主要推手是紐約聯邦儲備銀行主席威廉斯近期對「保險性降息」的公開支持。受此影響，摩根士丹利、摩根大通和美國銀行等大行紛紛調整預測，認為12月9日至10日的會議將決定降息。

FOMC內部分歧加劇：或現30年來罕見“反對票”

儘管市場預期一邊倒，但FOMC內部的「鷹鴿大戰」已趨於白熱化。分析師預計，在12名擁有投票權的委員中，可能有多達5人投下反對票。

這種程度的分歧極為罕見。自2019年以來，FOMC單次會議的反對票從未超過兩張；而自1990年算起，出現三張或以上反對票的情況也僅有九次。分析師認為，這種分裂的局面還會持續下去。

市場的擔憂在於，這種公開化的分歧正在強化一種論點：聯準會正變得越來越政治化。

蘇格蘭長線投資管理公司Baillie Gifford的全球債券主管Sally Greig指出：“你看到的分歧越多、越公開，就越讓人懷疑美聯儲在多大程度上願意被政治化。這引出了一個問題：為了換取自身的安寧，美聯儲到底多願意'寧鴿勿鷹'？他們對丟掉飯碗的恐懼，究竟有多深？”

揮之不去的政治陰影：川普政府的持續施壓

川普政府對貨幣政策的干預意圖已毫不掩飾。

更讓投資人感到不安的是，在聯準會主席鮑威爾10月表態稱12月降息「遠非板上釘釘」後，通常被視為中立派的紐約聯儲主席威廉斯在幾週後明確轉向鴿派。這加劇了市場對政治壓力影響決策的憂慮。

市場如何解讀：短期押注降息，長期憂慮猶存

面對聯準會內部混亂的訊號，市場正試圖釐清到底該聽誰的。一位倫敦的債券交易員直言：“現在的市場更加敏感，人們必須決定該聽信誰的言論。”

這種擔憂情緒已經反映在市場定價上。交易員指出，短期利率選擇權價格所反映的波動率上升，以及長期殖利率曲線的陡峭化，都是市場不安的跡象。

渣打銀行分析師史蒂夫·英格蘭德和約翰·戴維斯認為，即便聯準會本週降息並暗示明年1月將按兵不動，市場也可能不再相信這項暗示。因為這與其10月會議紀要中釋放的「鷹派」訊號相比，是一個180度的大轉彎，將損害其政策信譽。

不過，利率期貨市場的定價顯示，市場目前預計到明年年底，聯準會的累積降息幅度僅75個基點左右。摩根大通跨資產策略主管法比奧巴西表示，投資人不應只盯著12月的會議。 “目前由鮑威爾掌舵的美聯儲並不傾向於採取非常激進的行動，他們實施的是'保險式'降息。”

更深層的擔憂：聯準會獨立性面臨的真正風險

然而，川普似乎鐵了心要在明年美國中期選舉前壓低借貸成本。在最近的一次採訪中，這位共和黨總統明確表示，支持立即降息將是他挑選下一任央行總裁的必要條件。此前，聯準會已在9月和10月兩度宣布降息。

除了口頭施壓，川普政府近期的一系列舉動，包括試圖解僱由前總統拜登任命的聯準會理事麗莎·庫克，以及財政部長貝森特就可能改變地區聯儲主席聘任方式發表的言論，都在加劇人們對聯準會政治化的擔憂。

不過，這種政治壓力究竟能在多大程度上影響聯準會決策，目前仍是未知數。

Marlborough投資集團固定收益基金經理詹姆斯·阿西認為：“我理解人們為何熱議此事，但目前就將其完全計入市場定價並不合理。我認為這只是一個風險，而非既定事實。”

但一些投資者已經開始用腳投票。駿利亨德森投資的投資級信貸主管提姆·溫斯頓透露，一些客戶在配置新增資金時正在重新考慮，並減少了在美國的投資。 “這表明人們意識到，美國歷來所代表的信譽正面臨更高的風險。而不斷演變的政治格局及其對美聯儲的影響，無疑是考慮因素之一。”