美初請、ADP均強於預期，明晚非農會否引發市場巨震？

John Adams

央行

經濟

摘要:

美股盤前，自動數據處理公司（ADP）公佈的最新全美就業報告顯示，有“小非農”之稱的私營部門就業人數遠高於市場預期。

具體數據顯示，美國5月私營部門就業人數錄得增加27.8萬人，遠高於此前機構預測的17萬人，4月增加人數從29.6萬人略微下修至29.1萬人。

按企業規模分類，小型企業（1-49人）就業人數在5月增加了23.5萬人，中型企業（50-499人）增加了14萬人，大型企業（500人以上）則減少了10.6萬人。

按企業類型分，在生產行業方面，自然資源和採礦業就業人數在5月份增加了9.4萬人，建築業增加6.4萬人，而製造業的就業人數減少了4.8萬人。

發稿前不久，標普全球市場情報首席商業經濟學家威廉姆森在PMI報告中也寫道，美國製造業經濟的商業狀況再次惡化，這將加劇人們對更廣泛的經濟健康狀況和衰退風險的擔憂。

回到ADP報告，在服務行業方面，貿易/運輸/公用事業的就業人數增加了3.2萬人，休閒和酒店業增加20.8萬人；但信息行業減少1.5萬人，金融服務業減少了3.5萬人，專業/商業服務減少了5000人，教育和衛生服務業減少了2.9萬人。

ADP後不久公佈的初請數據顯示，上週首次申請失業救濟金人數為23.2萬人，續請失業金人數為179.5萬人，分別低於市場預期的23.5萬人和180萬人。

總體來看，兩份報告都表明美國勞動力市場基本上仍保持彈性，疊加昨日公佈的1010萬職位空缺，都在暗示就業市場只是在逐步放緩，定於明日公佈的非農數據也可能強於預期。

儘管美聯儲自2022年3月以來累計加息了500個基點，但勞動力市場仍保持韌性，或導致該行需要進一步加息並將利率維持在高位更長時間。

昨日，有“新美聯儲通訊社”之稱的記者Nick Timiraos撰文表示，美聯儲可能在今年6月暫停加息，但到夏天可能再次開啟“加息之旅”。

不過好消息是，ADP首席經濟學家Nela Richardson在報告中提到，“5月是我們看到換工作的人的工資增幅下降整整一個百分點的第二個月。”財經網站Forexlive也評論道，由工資驅動的通貨膨脹可能不再那麼令人擔憂。

北京時間週五（6月2日）20:30，美國勞工部將公佈5月就業形勢報告，市場預期非農就業人數將增加19萬人，失業率小幅回升至3.5%。

文章來源：財聯社

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Cohen

經濟

放眼全球電動汽車電池市場，中國電池企業的發展勢頭正猛。據SNE Research，在2022年全球動力電池市場中，寧德時代和比亞迪發展最快，其中，寧德時代獨占鰲頭，且遙遙領先。去年，全球電池產能為517.9 GWh，同比上漲71.8%，而寧德時代一家企業的裝機量達194.6 GWh，市場佔有率為37%，其產能同比增長了92.5%。而同樣來自中國的比亞迪則和韓國電池廠商LG新能源正瞄準第二的位置一爭高下。

Rhodium Group和MERICS最近發布的中國在歐直接投資研究報告顯示，從2016年到2022年，中國公佈的在全球電動汽車價值鏈上的FDI由6.05億歐元增至240億歐元，翻了三番。而在過去的五年間，電動汽車領域的交易占全部對外直接投資的19%，2022年，該佔比為58%。研究指出，中國在電動車領域的擴張已經由原來集中在礦產方面，發展到直接在重要市場建設電池工廠。

再來看歐洲這個不容忽視的全球第二大電動汽車市場，電動汽車市場的繁榮意味著對動力電池的需求旺盛，中國對歐直接投資正在往電動汽車價值鏈轉移，尤其是電池領域。Rhodium研究稱，中國在歐洲投資建設電池工廠已經成為中國對歐直接投資的主要驅動力。從2018年以來，中國電池企業公佈的對歐投資已達175億美元，預計在2030年，在歐中國電池廠商的產能佔歐洲電池總產能的約20%。到目前為止，中國在電池上的大部分投資集中在電池模塊和電池包上，與此同時，包括中偉和恩捷在內的中國企業也正在尋找上下游領域的機會。

Rhodium研究分析，歐洲作為僅次於中國的第二大電動汽車市場，擁有相對現代的充電基礎設施和來自政府的慷慨購車補貼，且有意在道路交通領域實現去碳化。再者，和汽車業發達的日本和韓國不同，歐洲本土大型電池企業相對較少，歐洲目前對中國投資仍保持開放，這些因素給包括寧德時代和蜂巢能源在內的中國電池企業帶來了巨大的機會。

目前，歐盟正通過立法推進綠色技術生產回流歐洲本土，然而，美國的《降低通脹法》對電池的補貼措施和歐洲高企的能源價格給“歐洲製造”藍圖帶了極大的不確定性，由此可能導致兩條方向相反的投資趨勢：投資從歐洲流向美國，中國投資流向歐洲。Rhodium研究稱，因為《降低通脹法》和歐洲的能源價格使得包括特斯拉和Northvolt在內的企業放緩在歐電池計劃，而選擇考慮美國。據Bloomberg NEF數據，在鋰離子電池的投資上，歐洲佔全球總投資的比例由2021年的41%銳減至2022年的2%。美國力圖將中國電池企業排除在外，令中國企業難上加難，寧德時代放緩了其在卡萊羅納、肯塔基和墨西哥的工廠選址計劃。在這種情況下，歐洲大陸對中國電池廠商越發具有吸引力。

中國電池廠商在歐投資建廠並非只是“別無選擇”的選擇，他們也在歐盟的綠色政策走向中迎來自己的機會。今年3月，歐委會公佈了《淨零工業法》草案，電池技術位於八項戰略性淨零技術名單之上。該草案設定的目標為，至2030年，歐盟在戰略性淨零技術上的產能接近或達到年需求的至少40%，即讓包括電池在內的綠色技術實現一定程度的歐洲製造。

綠色出行機構T&G今年1月對約50家計劃中的電池超級工廠（只包含額定容量2 GWh以上）進行了評估，預測其中的32個項目有可能得到推進。T&G認為，在所有公佈的建設項目中，電池生產產能在2025年達286 GWh，2027年616 GWh，2030年達1395 GWh。其中，擁有最大產能的企業包括寧德時代、大眾、Freyr、ACC和Northvolt。在2030年的歐洲造電池生產中，約58%來自歐洲企業，22%來自中國企業。T&G報告稱，2022年，歐盟境內用於電動汽車和儲能的鋰離子電池中，已經實現了50%的歐洲製造。如果出台正確的激勵措施，公佈的項目能夠上線的話，至2027年，在電池電芯上可以實現100%歐洲造，而在電池正極活性材料上，則可以實現67%。

T&G也曾在截止2023年2月的數據的基礎上，對歐洲本土至2030年1.8 TWh的產能計劃進行了風險評估並發現，其中的16%，即285 GWh處於高風險狀態，52%處於中等風險，即若不採取行動，至2030年，歐洲68%、即1.2TWh的產能面臨被推遲、規模減小或未能實現的不確定性。評定標準包括確定的資金、確定的建廠地、建設與審批狀態、來自歐洲車企的投資或來自歐盟機構的支持、在美國已敲定的計劃、與美國車企的合作六條標準。報告稱，中國在電動汽車供應鏈上的主導地位和美國的《降低通脹法》正在改變遊戲規則。在理論上，歐美在電池供應鏈上可以攜手合作，但實際上，專業人才、企業資金、原材料的供應都處於短缺狀態，這意味著，在電池生產上的全球競爭是一場零和遊戲。

去年4月，寧德時代在德國圖林根州的工廠獲得了電芯年生產8 GWh的生產許可。今年1月，寧德時代啟動了這家工廠，該工廠成為該企業在中國之外的首家投產工廠。其初步準備的產能為14 GWh，這意味著3000萬的電芯年產量。寧德時代歐洲區總裁稱，寧德時代將投資18億歐元，該工廠為西歐的首次電芯大規模生產，電池將供應包括寶馬在內的歐洲車企。寶馬已經從寧德時代預定了至2031年價值73億歐元的電池。寧德時代也有望獲得至24 GWh的生產許可。

在T&G的風險評估中，至2030年，歐洲32%的電池產能處於低風險狀態，寧德時代在德國的8 GWh產能就包括在內。可以這麼理解，對歐洲本土而言，這8 GWh不僅是8 GWh的產能，也是8 GWh的確定性。撇開其他政治因素，在歐盟規劃的電池歐洲製造藍圖和美國的本土電池激勵政策之下，中國電池企業在歐洲迎來了機會。

文章來源：FT中文網

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Thomas

政治

5月18日，綜合日本《讀賣新聞》等多家日媒報導，日本首相岸田文雄當日在首相官邸舉行與海外大型晶片製造商的經營高層的見面會，要求這些公司能夠增加對日本的積極投資，擴大與日企的合作。日本的這一舉動顯示了希望借助晶片行業走出「失去的三十年」的雄心。但在韓國晶片企業壟斷世界七成以上市場的情況下，日本重振晶片行業的嘗試將面臨巨大的挑戰和風險，甚至這個計畫開始之前就可能面臨夭折的風險。

1、日本二戰後經濟興衰與晶片行業息息相關

人類歷史上的每一次科技革命，都帶來了巨大財富與機遇。如第一次科技革命中的英國，第二次科技革命中的美國。第二次世界大戰之後，使日本真正迎來經濟騰飛的則是第一次資訊技術革命——1971年，美國英特爾公司率先推出了8位元微處理器4004，將相當於佔據了一整個房間的ENIAC的計算能力集成到一個指甲蓋大小的晶片中，而且售價也只要60美元。同年，Garrett AiResearch和德州儀器也各自推出了微處理器CADC和TMS1000。處理器的小型化與廉價化使得以往體積龐大、耗資巨大的，只能為企業服務的電腦開始走進個人微型電腦（簡稱微機或PC，Personal Computer）時代。

第一個吃螃蟹的，是日本的Sord電腦公司。這家1970年新成立的電子企業隨着第一個通用微處理器Intel 8080的面世，在1974年設計、改進並推出了SMP80/X開啟了全球PC的歷史。時至今日，PC已經成為日常司空見慣的辦公、家用產品，僅在2021到2022年兩年間，含個人平板PC在內，全球出貨量就達到了約9.34億台。

正是因為日本企業抓住了晶片小型化的機遇，趕上了消費級電子產品市場大爆發的時代紅利，將美國企業幾乎趕出了市場，將晶片行業變成了自己的後花園。如1981年，美國AMD淨利潤下降2/3，國家半導體虧損1100萬美元。第二年，英特爾被逼裁掉2000名員工。1985年英特爾宣佈退出DRAM存儲業務，與日本企業的競爭讓它虧掉了1.73億美元，是上市以來的首次虧損。如果不是IBM施以援手，購買了英特爾12%的債券保證現金流，這家晶片巨頭很可能會倒閉或者被收購，美國資訊產業史可能因此改寫。

此時日本經濟展現了令人難以置信的增長，以至於在上世紀70、80年代讓當時的日本人產生了「買下美國」以改變日本經濟巨人、政治侏儒的窘態。當時甚至有「賣掉半個東京的地產，就足夠買下整個美國」的說法流傳。

美國為了扭轉這一情況，對日本進行了大量的打壓，包括如今的美國總統拜登，前總統老布殊等許多美國政要在當時積極呼籲打擊日本製造，甚至有美國國會議員在國會山前當中砸毀日本產品。1986年春，美國以國家安全為由，認定日本唯讀記憶體傾銷；9月，《美日半導體協議》簽署，日本被要求開放半導體市場，保證5年內國外公司獲得20%市場份額；不久，對日本出口的3億美元晶片徵收100%懲罰性關稅；否決富士通收購仙童半導體公司。

儘管在美國的打壓下日本被迫吐出了70%的市場，但美國本土晶片企業此時早已元氣大傷，矽谷的企業超過七成退出了半導體存儲晶片行業，無力吞下日本吐出來的這塊肉，市場仍然牢牢掌握在日本人手中。假以時日，質優價廉的日本產品重新統治美國市場幾乎是順理成章的，畢竟在全球半導體晶片產業鏈上，日本還是一支難以替代的力量。

2、在美國扶持下，韓國掏空了日本晶片產業的根基

但關鍵時刻，韓國三星集團的介入，讓日本晶片產業失去了重新崛起的可能。

1986年前後，韓國DRAM趁機起步，但體量猶如蹣跚學步的嬰兒，在全球半導體晶片業毫無存在感。但1990年代三星掌門人李健熙巧妙利用美國人打壓日本半導體產業的機會，派出強大的公關團隊遊說克林頓政府：「如果三星無法正常製造晶片，日本企業佔據市場的趨勢將更加明顯，競爭者的減少將進一步抬高美國企業購入晶片的價格，對於美國企業將更加不利。」

三星加入戰團並主動站隊美國後，美國人開始在政策上大力扶持韓國企業，打壓日本企業。如美國人僅向三星收取了0.74%的反傾銷稅，日本最高則被收取100%反傾銷稅。同時，韓國三星的DRAM「雙向型資料通選方案」獲得美國半導體標準化委員會認可，成為與微處理器匹配的記憶體，日本則被排除在外。這樣，三星順利搭上微處理器推動的個人電腦時代快車，而日本企業則成了被趕下經濟快車的受害者，眼睜睜的看著自己被時代拋棄、淘汰、遺忘。

三星抱上美國的大腿，讓原本難以替代的日本人一下子變的可有可無，等於從背後給了日本一刀，讓日本徹底出局。一拉一踩之間使得日韓兩國的晶片企業命運走向了截然不同的方向。這並非是產業轉移的結果，因為日本的半導體晶片企業並沒有向韓國遷移生產線，而是直接被替代。美國人實際上聯手韓國，重組了全球半導體產業供應鏈，將日本人從供應鏈上抹去，使一支在全球看起來不可或缺的產業力量消失得乾乾淨淨。

作為日本經濟支柱之一，晶片產業的垮塌成為了日本陷入過去「失去的三十年」中重要的原因之一。而對比之下，同時代的韓國卻憑藉晶片產業續寫了自己經濟上的「漢江奇跡」，時至今日仍然統治了全球七成以上的DRAM晶片市場。

3、日本要走出「失去的三十年」，必須重振晶片市場

隨着全球經濟的放緩，世界各國都在熱切的盼望着下一個經濟增長點可以拉動全球經濟，為世界再次帶來繁榮。從目前的情況來看，人工智慧的高速發展使得人類獲得了比以往更強的處理大資料的能力，強大的算力與資訊處理能力使得「萬物皆可互聯」的物聯網時代真正有了落地的可能。可以預見的是，越來越多接入物聯網的智慧設備對晶片的需求會成指數級上升，而晶片市場將會成為新的強勁的經濟增長點，誰能抓住這個機會，就能贏得未來數十年的繁榮。

日本政府顯然也是意識到了這一點，這才有了前文中提到的日本首相岸田文雄要求海外大型晶片製造公司增加對日本的積極投資、擴大與日企合作的新聞。

從日本國內的情況來看，日本要走出長期低迷的經濟環境，就必須投入到晶片製造這一未來經濟風口中。同時，晶片行業屬於知識密集型行業，對勞動力的品質而非數量有較高的要求。對於長期受困於少子化帶來的勞動力短缺，但國民教育水準在全球名列前茅的日本來說，幾乎就是量身定制的。

同時，日本在人口逐步萎縮後，即便僅僅是要保持現有的經濟體量，也必須讓國內行業轉向附加值更高的產業，以提高單位勞動力生產值的方式維持經濟總量不變。此外，日本的拳頭產業汽車製造在新時代，受到特斯拉等新能源汽車的擠壓，以及受到燃油車在全球退市時間表的負面預期影響，日本也必須加速產業轉型，避免坐吃山空。晶片行業的附加值極高，完全符合日本未來發展的要求。

進一步講，日本歷年來一直追求提高本國政治地位，讓日本獲得與經濟地位相匹配的政治地位，這在日本經濟最鼎盛的時候都沒有完全做到，如果日本經濟沒能抓住此次晶片行業的機會，經濟進一步萎縮的日本，則其政治正常化幾十年的努力基本會全部化為泡影。

4、日本絕佳的機會面前，韓國成了最大的絆腳石

如今，在中國政府對美國美光公司加大制裁的大背景下，曾佔據全球市DRAM晶片場四分之一的美光公司將失去其第二大市場。一鯨落，萬物生，對於已經多年被韓國統治的晶片市場來說，這將是追趕者們難得的機會。

同時，美國也早已不滿晶片市場被韓國佔去七成以上，不管是前總統特朗普還是現總統拜登，都在想盡辦法夯實國內產業，重新控制晶片產業就是其佈局的重要一環。從目前各方得到的消息來看，美國是不會允許韓國企業吞掉美光在華的市場份額的。

歷史再一次重演，而這一次日本和韓國的位置被調換了。如果日本可以效仿當初韓國三星的做法，遊說美國，讓日本企業替代韓國企業的部分晶片市場，那麼日本就正式拿到了未來數十年高速經濟增長列車的車票。

更重要的是，在經濟上一定程度削弱韓國，對日本來說也是其實現政治正常化的重要助力。從地緣政治的角度出發，一個強大的韓國就會成為日本參與歐亞經濟迴圈的攔路虎。

同時，在美國打造的太平洋體系中，日本和韓國也是直接競爭的關係，誰對美國更加重要，誰就能在日韓之間的博弈中得到美國的支持。而在日美韓三國的體系中，得到美國的支持就意味著完全的勝利。日本必須讓自己變得對美國更加不可或缺，才能在日美之間的博弈中拿出更多的籌碼，換取美國進一步放鬆對日本的管控，才能更加靠近自己國家正常化的長遠目標。

但韓國絕不會給日本這樣的機會。儘管尹錫悅表現出了強烈的親日信號，但其暴跌的國內支持度說明韓國在民意基礎上不具備與日本和解的可能，加上雙方還有領土糾紛，歷史問題，以及汽車等許多其它行業的直接經濟競爭，韓國絕不可能將晶片市場讓給日本企業。因此儘管相岸田文雄邀請了韓國的三星和現代集團（前者在全球DRAM晶片市場占比達到41.3%，後者旗下品牌安國海力士佔比28.2%，），但韓國整體反映非常冷淡。從歷史上看，韓國無論是左翼還是右翼，對日本都保持著相當的距離，加之韓國國內現在高漲的民粹主義氣氛，使得雙方的合作前景異常慘澹，即便是如今最為親日的尹錫悅，也不能冒著得罪國內財閥的風險，讓日本企業替代部分韓國企業的市場。

對日本來說，要走出「失去的三十年」，要為國家正常化贏得籌碼，就必須面對韓國的阻擊，而日本的未來就取決於日本是否能衝破韓國的阻攔。

文章來源：香港01

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Samantha Luan

經濟

我們獲悉，週四公佈的數據顯示，主要受能源成本下降的推動，歐元區5月調和CPI同比增長6.1%，預期6.3%，前值為7%，為一年多來的最低水平。不包括燃料和食品在內的歐元區5月核心調和CPI同比增長5.3%，預期為5.5%，前值為5.6%。

在歐洲大陸的民眾正在艱難應對嚴重生活成本危機的情況下，歐元區通脹的放緩將受到政界人士和貨幣政策制定者的歡迎。但核心通脹的頑固性質意味著，儘管德國最近陷入衰退，金融危機仍在發酵，歐洲央行官員仍計劃繼續加息。

歐元區5月CPI意外降溫，但歐洲央行加息仍未完待續_1

雖然歐元區潛在通脹降幅超過預期，但歐洲央行行長拉加德表示，“沒有明確證據”表明通脹已經見頂，並承諾進一步加息。拉加德週四表示:“沒有明確的證據表明核心通脹已經見頂。我們已經明確表示，我們仍有理由將利率降至足夠限制性的水平。”此外，拉加德還表示，通脹過高、且將長期保持這種狀態，“我們需要繼續我們的加息週期，直到我們有足夠的信心，通脹能夠及時回歸我們的目標”。

歐元區5月CPI意外降溫，但歐洲央行加息仍未完待續_2

這與彭博經濟學家Maeva Cousin的觀點相似：“管理委員會現在放鬆警惕還為時過早——我們預計基數效應和統計扭曲將在整個夏天再次推高核心通脹率，並使歐洲央行在接下來的兩次會議上繼續加息。”

投資者和經濟學家普遍預計，歐洲央行於6月15日將再加息25個基點，並認為可能還會有一次加息來結束這個週期。週四的數據沒有改變貨幣市場的利率押注，貨幣市場已經消化了本週早些時候公佈的歐盟成員國通脹數據。

德國自疫情以來首次出現衰退，突顯出這個歐洲大陸最大經濟體的脆弱性——儘管在俄羅斯入侵烏克蘭後，德國斥巨資保護家庭免受能源賬單飆升的影響。與此同時，歐洲央行在周三公佈的《金融穩定評估報告》中警告說，緊縮政策使金融市場面臨負面衝擊的風險，並正在考驗家庭、企業、政府和房地產行業的韌性。

不過，儘管歐元區20國的金融穩定和經濟增長面臨著揮之不去的危險，但努力讓通脹率回到2%的官員們仍重申，自去年7月以來的一連串加息並未結束。歐洲央行副行長Luis de Guindos在周三公佈報告的序言中寫道:“價格穩定對於持久維護金融穩定仍然至關重要。”

歐洲央行重點仍然是解決價格問題，這不僅包括提高借貸成本，還包括在達到峰值後維持利率水平。歐洲央行政策制定者表示，將消費者價格漲幅拉回2%的目標對支撐經濟擴張和金融穩定至關重要，這兩個領域都感受到了利率上升的影響。

歐洲央行已經大幅提高了利率，但多位歐洲央行管委本周也表示核心通脹仍然過高，仍然需要進一步加息。例如，立陶宛央行行長Gediminas Simkus週二表示，預計歐洲央行將在今年6月和7月再次上調關鍵利率25個基點。

而意大利央行行長Ignazio Visco週三表示：“必須繼續確定貨幣政策立場，以保證通脹逐步回歸目標水平。歐洲和美國的通貨膨脹現在都在下降。然而，其核心組成部分，即不包括食品和能源，核心通脹仍然很高。”

其次，愛沙尼亞央行行長Madis Muller表示，歐洲央行可能會至少再加息兩次。Muller週三稱:“考慮到目前通脹的速度，我認為我們很可能會有不止一次加息25個基點。在我看來，預計明年初利率會下降可能過於樂觀。”荷蘭央行行長Klaas Knot也認為市場有關明年年初降息的預期過於樂觀。

貝萊德高級宏觀策略師Laura Cooper本週早些時候稱：“是的，隨著我們開始看到食品和能源衝擊的消退，總體通脹正在下降。但顯然核心服務業通脹繼續顯示物價持續上漲，這確實暗示歐洲央行將不得不在相當長一段時間內將利率維持在限制區間。”

文章來源：智通財經

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Devin

大宗商品

近期，原油價格寬幅震盪，但多次跌至70美元/桶附近時均有反彈。市場對原油供求分歧何在？會如何演繹？

2022年以來，原油價格受供需交替衝擊，波動較大，大致可以分為三個階段：第一階段，2022年1月1日-2022年6月8日，WTI原油、布倫特原油分別大漲60.5%、56.5%，均漲破120美元/桶，創2008年以來新高；第二階段，2022年6月9日-2022年9月26日，美油、布油分別大跌37.2%、32.0%；第三階段，2022年9月27日至今，美油、布油分別下跌8.7%、11.8%。

第一階段，疫情衝擊下供求矛盾加劇、疊加俄油供給缺口擔憂，油價被推至高位；第二階段，衰退擔憂與美元的強勢對油價形成壓制。第三階段，供給收縮與需求走弱的碰撞下，原油價格波動加劇；但WTI原油多次觸及70美元/桶均有反彈，市場在底部位置分歧明顯加大。

回溯歷史，美國經濟衰退期油價均有一跌。1990年以來，美國經濟共經歷了4次衰退；美國經濟衰退期間，原油價格均有下跌，油價大幅調整的起點通常在經濟步入衰退半年內出現。

歷史經驗表明，WTI原油價格與全球原油需求走勢較為同步；而原油需求中，交運類需求佔比高達七成，出行類需求相對黏性，往往在經濟持續下行一段時間後才會明顯收縮；這導致原油需求通常滯後於經濟拐點1-2個季度。經濟下行初期，原油需求仍未明顯收縮，市場分歧較大，油價通常箱體震盪。

歷輪經濟衰退中，OPEC均曾收縮產量以應對需求端衝擊；但經濟下行中，沙特等產油國財政收支多有惡化，這一背景下減產計劃往往也並不能得到有效執行。2001年、2008年、2020年的經濟衰退中，OPEC均多次下調計劃產量，計劃產量分別下調500萬桶/天、396萬桶/天、745萬桶/天，而2001年與2008年，OPEC實際產量持續高於計劃產量，實際減產規模也僅為298萬桶/天、302萬桶/天；僅2020年供應鏈衝擊下才帶來了減產的較好執行。

當下，部分市場觀點認為原油價格或難跌破70美元/桶的支撐位，主要邏輯在於美油庫存低位、或有補庫需求；供給端OPEC+決議減產、美油供給受資本開支約束、俄油價上限禁令啟動。但部分邏輯的中期驗證，仍待進一步觀察。

美國經濟難逃衰退，中國經濟復甦彈性不大，對原油價格後續支撐效應相對有限。從領先指標來看，當下美國經濟或已處在從放緩到衰退的“十字路口”；美國製造業PMI新訂單指數領先GDP約2個季度，2022年年中以來，已連續8個月低於榮枯線，或指向經濟下行仍將延續。中國需求確有復蘇，但經濟復甦斜率不高，交運修復已經放緩，支撐效應或相對有限。

供給端，當前較高的減產執行率，實為前期產能缺口尚未彌合，後續減產的實際約束力仍待檢驗。

美國頁岩油的供給增速雖有放緩，但當前油價下油企仍有擴產能動，產量難現明顯收縮。截至2023年一季度，美國油企的資本開支增速高達30.6%，資本開支增速與鑽井數量息息相關。鑽井數溫和增長下，美油供給仍在放量，截至2023年5月11日，美國頁岩油產量達933萬桶/天，創歷史新高。

俄油價格上限、出口禁令制裁的執行效果也不及預期。 2023年3月俄油出口仍在增長，一方面，俄油大量通過印度等非歐盟國家實現轉出口；另一方面，60美元/桶的價格上限大幅高於俄油生產成本，俄油雖相對布倫特原油有折價，但依然有利可圖。

此外，當下OECD原油庫存、美國商業原油庫存均不低；庫消比持續走低的大趨勢下，供給相對過剩的油價難有起色。

文章來源：證券市場周刊

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Thomas

外匯

今年以來人民幣兌美元匯率階段性適度貶值是多種因素作用的結果，也是中國經濟自身調整的需要。以經濟基本面向好的預期穩定遠期匯率預期，人民幣匯率就可以保持在合理區間運行。

依據WIND的數據，5月31日美元兌人民幣（CFETS）收盤價7.1065，今年以來人民幣對美元（CFETS）貶值了2.23%。今年以來美元指數上漲了0.65%，歐元、加元與美元之間基本保持穩定，日元對美元貶值了6.18%，英鎊對美元升值了2.90%。全球主要貨幣之間的匯率出現了分化，這與去年美元升值，其他主要貨幣貶值的情形不同。這種分化背後的基本原因是全球貨幣政策分化以及經濟預期差異，當然，一些特定的事件也會影響美元及其他貨幣的匯率走勢。

從最近一年多人民幣兌美元的匯率走勢來看，去年人民幣兌美元的走勢基本消化了中美利差倒掛帶來的貶值壓力。去年3月份美聯儲開啟激進加息方式，美元指數持續攀升，去年9月底盤中高點曾接近115，並維持在110以上運行至11月中旬，人民幣兌美元也出現了相應的貶值，從去年3月初1美元約為6.3人民幣貶值到去年11月3日1美元7.32人民幣的峰值，去年底美元兌人民幣匯率在6.9左右。去年人民幣對美元貶值的主因是中美利差倒掛擴大，而去年大規模貿易順差起到了穩定人民幣匯率的結構性作用。

今年以來的情況發生了一些明顯的變化。人民幣出現了階段性的適度貶值的原因主要有以下幾點：

1、利差在邊際上推動人民幣兌美元走弱的作用大幅度下降，但依然是人民幣兌美元在短期中難以走強的主因。美聯儲在10次加息500個基點之後，美國通脹下行，但韌性強，尤其是核心通脹率韌性非常強。今年3-4月份美國通脹率（PCE）同比4.2%和4.4%，但核心PCE同比4.6%和4.7%，核心PCE同比增速連續2個月超過PCE。

2、市場預期6月份美聯儲的加息預期升溫。今年1季度美國經濟增速1.3%（年率），超過此前市場預期的1.1%，加上勞動力市場依然緊張，4月份失業率3.4%，鮑威爾認為美國經濟將出現“溫和衰退”，美國經濟“硬著陸”的風險下降。在銀行業關閉風波暫時平息的背景下，美國高通脹和強就業導致了市場對6月份的美聯儲加息預期升溫。

3、階段性避險情緒導緻美元指數上行。今年5月份以來，美債上限風險成為當下國際金融市場關注的熱點。美國兩黨激烈的債務上限博弈使市場出現了避險情緒，這是導致5月份以來美元指數上行的重要原因。

4、今年美聯儲全年降息的概率下降。美聯儲認為通脹下行需要時間，這意味著美國利率高位將維持足夠長的時間促使通脹下行。美元高利率預期的期限比市場原先預計的要長，在這種預期作用下，美元生息資產成為市場投資者追逐的資產。

5、中國企業結匯售匯行為的變化。美元利率處於高位可能影響了中國企業結售匯行為，依據外匯管理局的數據，2022年銀行累計結匯25709億美元，累計售匯24635億美元，結售匯順差1074億美元。今年1-4月份銀行累計結匯7329億美元，累計售匯7427億美元，結售匯逆差98億美元。結售匯順差變為逆差反映了境內對美元需求增加，推動了美元兌人民幣走強。

6、中國經濟短期恢復狀態偏弱。今年1季度GDP增速4.5%，市場預期經濟持續恢復。但由於基數、季節性因素和海外通脹下行等原因導致物價連續幾個月偏低，今年1-4月份CPI同比1.0%，低於1季度的同比1.3%，4月份以來市場對經濟熱度的預期偏弱。最近公佈的5月份製造業採購經理指數（PMI）為48.8%，比上月下降0.4個百分點，連續2個月低於臨界點。1-4月份全國規模以上工業企業利潤同比下降20.6%，相比1-3月份同比下降21.4%和1-2月份同比下降22.9%有所收窄，但由於下降幅度比較大，短期難以扭轉偏弱的預期。在41個大類行業中，1-4月份有27個行業利潤同比下降，較1-3月份和1-2月份的28個行業略有改善，要扭轉當前偏弱的預期還需要時間。

總體上，今年以來人民幣兌美元匯率階段性適度貶值是多種因素作用的結果，也是中國經濟自身調整的需要。只要堅持匯率中性理念，防止引起“超調”出現的因素擾動（包括地緣政治因素），以經濟基本面向好的預期穩定遠期匯率預期，人民幣匯率就可以保持在合理區間運行。

文章來源：中國宏觀經濟論壇(CMF)

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評論

Alex

股市

• 6月華爾街股市料將更為動盪，三大經濟事件和數據不容忽視。

• 重點關注：美國5月非農數據、CPI通脹數據、FOMC會議。

• 投資者需要在未來幾週做好應對劇烈波動的準備。

五月收官，華爾街股市表現並不如人意，因為投資者仍在評估美國的利率和通脹前景，同時等待美國債務上限法案的表決結果。

受益於人工智能(AI)概念熱炒，納斯達克綜合指數今年以來狂升近30%，單計5月漲幅達7%，拔得頭籌。其中，英偉達(NASDAQ:NVDA)在本月最後一個交易日更是上漲了6.5%。

相比之下，美國標準普爾500指數5月幾乎原地踏步，全月累計上漲了0.9%左右。與此同時，道瓊斯工業平均指數則是五月最大的落後者，截至週三收盤，跌3.48%。

三大指數走勢對比圖

五月行情終於結束，而投資者在六月更需要做好準備，迎接可能的波動——歷史上來看，這個月份是一年中整體表現最差的一個月，1990年以來，標普500指數在6月的平均下跌幅度約為0.4%，今年可能也不會有什麼改善。

標普500指數季節性表現

隨著六月的到來，以下是三個需要重點關注的財經事件：

1、美國非農就業報告：6月2日（週五）

本週五（6月2日）美東時間上午8:30，美國勞工部將會發布5月的非農就業報告，這個數據可能會對美聯儲的下一步政策決定起到關鍵作用，因此需要密切關注。

根據Investing.com的數據顯示，市場目前普遍預計美國經濟將增加18萬個就業崗位，低於4月份25.3萬個就業崗位。此外，預計失業率將小幅升至3.5%，比上月創下的53年低點3.4%高出一個百分比，這也是1969年以來從未有過的水平。

圖：財經日曆

預測觀點：

• 我們認為，5月份的非農就業報告將突顯出，勞動力市場難以置信的韌性。且數據可能會支持美聯儲進一步加息來控制熾熱的勞動力市場。

• 美聯儲官員過去曾表示，失業率至少需要達到4.0%才能減緩通脹。然而，一些經濟學家認為，失業率需要更高。

• 雖然交易員仍然押注Fed可能暫停加息。但是，一年前的2022年5月，失業率為3.6%，這表明美聯儲仍然有加息的空間。

2、美國CPI數據：6月13日（週二）

週二（6月13日）美東時間上午8:30，美國5月消費者價格指數將會發布，這份報告的影響將會很大，數據可能會顯示，美國的通脹和核心通脹的下降速度都不夠快，因美聯儲沒有理由暫停抗擊通脹的努力。

雖然官方還沒有公佈預測值，但對年度CPI的預期則被定在4.6%-4.8%，而4月份的年增長率為4.9%。去年夏天，整體年通脹率達到9.1%的40年高點，此後一直處於穩步下降趨勢，但價格增速仍在美聯儲2%目標區間的兩倍以上。與此同時，核心通脹同比增幅預計在5.4%-5.6%左右，而4月份為5.5%。

圖：美國CPI數據

美聯儲的官員都在密切關注CPI數據，因為這個數字可以幫助他們更準確地評估未來的通脹方向。

預測觀點：

• 雖然通脹已經有所下降，但是較美聯儲的2%目標區間，本期數據可能仍然偏高。

• 美聯儲想要宣布戰勝通脹，仍然有很長的一段路要走。

• 如果通脹數據維持強勁，甚至達到5.0%以上，將會令市場的6月暫停加息預期破滅，美聯儲將會繼續承壓，以保持對抗通脹的努力。

3、美聯儲利率決定：6月14日（週三）

美聯儲計劃在美東時間6月14日（週三）星下午2點，FOMC會議結束後發表其政策決定。

根據Investing.com的美聯儲利率觀測器顯示，截至週三上午，美聯儲加息25個基點的可能性約為60%，不採取任何行動的可能性接近40%。

圖：美聯儲利率觀測器

當然，在利率決定最終宣布前的幾天或者幾週內，這個預期還會有所變化，這將取決於即將出爐的數據，以及美債上限的表決結果。

值得注意的是，如果美聯儲6月再次加息25個基點（這將是13個月來的第11次加息），那麼美聯儲的利率目標區間將會維持在5.25% - 5.50%之間。

美聯儲主席鮑威爾將在美聯儲聲明發布後不久，舉行一次受到密切關注的新聞發布會，投資者有望看到更多的新線索。

預測觀點：

• 由於通脹仍然居高不下，整體經濟表現好於預期，我的個人傾向是，美聯儲將在6月的會議上決定加息25個基點。此外，我們相信，鮑威爾將採取令人驚訝的鷹派語氣，並警告說，美聯儲仍有更多的工作要做，以降低粘性通脹。

• 雖然我同意當前的緊縮週期可能接近終點線，但我認為，在美聯儲考慮暫停或轉向恢復價格穩定的戰鬥之前，政策利率將需要至少再上調0.5個百分點，至5.75%-6.00%之間。

• 雖然對美國經濟衰退的擔憂甚囂塵上，但是如果美聯儲過早開始放鬆政策，就有可能犯下重大政策錯誤，這可能會導致通脹壓力開始重新加速。

• 如果說在最新的經濟數據下，美聯儲面臨的狀況有何不同的話，那就是，Fed目前有更大的加息空間，而不是降息空間。

接下來投資者要怎麼做？

毋庸置疑，我們正在進入一年中歷史上最疲弱的月份之一，這不是秘密，因此，如果6月市場出現疲軟，這並不奇怪。

我們預計，美國股市短期內將出現回調，因為美聯儲可能會在這個夏天繼續提高借貸成本，並在更長時間內保持較高的利率水平。

因此，短期內，多頭可能會需要在6月份稍作休息，或是盡快拋售手上的多頭頭寸，並在市場轉向時及時離場。

相比之下，長期投資者可能希望在風險資產下跌時買入，以利用價格下跌的機會，因為歷史表明，市場可能在7月大幅反彈。

總的來說，對機會保持耐心和警惕是很重要的。逐步增加風險敞口，不要過於集中在某一家公司或行業，這些交易規則仍然很重要、需要嚴格遵守。

在這樣的背景下，我們使用InvestingPro的股票篩選器建立了一個高質量的股票觀察名單，這個列表包括了在市場逆境中擁有較強實力的個股，包括：

蘋果公司Apple (NASDAQ:AAPL)、微軟Microsoft (NASDAQ:MSFT)、谷歌母公司Alphabet (NASDAQ:GOOGL)、Facebook母公司Meta Platforms、特斯拉Tesla (NASDAQ:TSLA)、維薩卡Visa (NYSE:V)、聯合健康United Health (NYSE:UNH)、埃克森美孚Exxon Mobil (NYSE:XOM)、博通Broadcom (NASDAQ:AVGO)、雪佛龍Chevron (NYSE:CVX)等。