美元跌勢不止？交易邏輯全解析

歷經近20年漫長談判，歐盟與印度終於就自由貿易協定達成協議。在全球經濟不確定性加劇的背景下，這被視為歐盟增強自身供應鏈韌性與政策空間的關鍵一步。面對擁有超過14億人口、GDP約3.4兆歐元的印度市場，歐盟此舉的一個核心目標，就是扭轉在雙邊貿易中的逆差局面。

關稅壁壘消融，40億歐元紅利如何變現？

根據歐盟測算，協定落地後，歐盟對印度96.6%的出口商品關稅將被取消或下調，預計將推動其對印貨物出口額在2032年前翻倍。更直接的利多是，這每年能為歐洲企業節省約40億歐元的關稅成本。

這筆節省對企業而言，相當於直接提升了毛利空間。但能否轉化為實打實的淨利潤，仍取決於企業在印度市場的定價策略、通路建設和在地化投入。畢竟，在一個競爭激烈的市場，降價並不等於銷售的必然成長。

同時，歐盟也承諾在七年內對99.5%的印度進口商品降低或取消關稅。這意味著，歐洲出口商迎來機會的同時，本土市場也將面臨來自印度產品的更激烈競爭。這本質上是一場結構性調整，部分產業將顯著受益，有些則需直面衝擊。

汽車業首當其衝：110%關稅下的市場變局

協定中最受關注的，無疑是汽車、機械、化工和醫藥等高障礙產業。以汽車業為例，印度目前對歐洲整車徵收高達110%的關稅，是全球最高的貿易壁壘之一。

新協定規定，整車關稅將在五年內逐步降至10%，零件關稅則在五到十年內完全取消。此外，印度同意每年給予最多25萬輛歐洲製造的汽車優惠准入，這筆配額遠高於先前印英協定中的3.7萬輛。理論上，歐洲車企的價格競爭力將大幅提升。

然而，關稅降低只是第一步。印度乘用車市場長期由日韓品牌主導，合計份額超50%，而歐洲品牌目前佔比不到3%。即便價格更具吸引力，歐洲車企仍需克服通路覆蓋弱、售後網路不全、本地配套不足和品牌認知度低等一系列「非關稅障礙」。資本市場可能提前反應樂觀預期，但實際績效的兌現仍需時間。

協議不止降稅，長期價值在哪？

如果說削減關稅是看得見的短期紅利，那麼協定中關於服務、規則和氣候合作的框架，則蘊含著更深遠的長期價值。

協定內容將延伸至金融服務、專業諮詢、資料流和數位化解決方案等領域。這意味著，歐盟企業的高附加價值業務預計將在印度獲得更穩定的市場准入。這類業務通常利潤率較高，波動性較小，有助於提升企業的整體估值。

此外，統一的跨國資料流通規則和趨同的智慧財產權保護標準，將顯著降低企業的合規成本，為長期資本投資創造更穩定的環境。協定也設立了專門的氣候行動合作平台，支持印度實現減排目標。

從文字到落地：交易員的關注與風險

儘管談判完成，但協定要真正生效，還需經過法律文本審校、歐盟理事會審批及歐洲議會批准等多個環節，任何一步都可能出現變數。歷史經驗顯示，這類協定從簽章到全面實施，往往耗時數月甚至數年。

在此期間，市場情緒可能從最初的樂觀預期轉向對實施細節的觀望。交易員正密切關注汽車、醫藥等敏感產業的分階段降稅路徑，以及原產地規則等具體條款。例如，過於嚴格的原產地要求，可能導致部分產品無法享有關稅優惠。

圖：歐盟印度自貿協定等宏觀事件可能影響長期資本流動，進而反映在歐元等主要貨幣對的走勢上

分析家認為，印度國內的政治環境、產業保護主義傾向以及政策執行效率，都是不可忽視的風險。從中長期看，該協定對歐盟經濟的直接拉動行為或許有限，它更像是一顆為未來埋下的「制度種子」。面對全球需求波動和日益激烈的產業競爭，高度依賴出口的歐盟仍面臨挑戰。

貝萊德高層里克·里德爾（Rick Rieder）本是接替聯準會主席的熱門人選，但一份政治捐款記錄，可能讓他與這個職位失之交臂。

紀錄顯示，里德爾曾資助川普的政治對手和民主黨高層，卻從未給川普的競選活動捐過一分錢。這對極度看重下屬「忠誠度」的川普來說，無疑是個棘手的難題。

一張「非川普」的捐款清單

根據聯邦選舉委員會（FEC）的數據，里德爾的政治捐款歷史悠久且橫跨兩黨。

具體來看，他曾為尼基·黑利（Nikki Haley）的2024年總統競選活動捐款，在2020年資助過民主黨人皮特·布蒂吉格（Pete Buttigieg）和科里·布克（Cory Booker），並在2016年支持過傑·布什（Jeb Bush）——這些人都是特朗普在不同時期的主要政治對手。

更關鍵的是，在2016年、2020年和2024年的三次美國大選中，川普的競選陣營從未收到過里德爾的任何資助。

FEC的記錄還顯示，里德爾的捐贈名單上包括參議院民主黨領袖查克· Schumer（Chuck Schumer）和眾議院民主黨領袖哈基姆·杰弗里斯（Hakeem Jeffries）。此外，他還資助米特·羅姆尼（Mitt Romney）和保羅·瑞安（Paul Ryan）等早已被川普版共和黨邊緣化的建制派人物。

儘管里德爾的捐款策略覆蓋面廣，但以華爾街頂級金主的標準，其總規模並不算大。自2020年以來，他最大的一筆捐款是2023年12月向一個支持黑利的團體捐贈的15,825美元。

對於這些捐款事實，里德爾和貝萊德的代表都拒絕置評，但並未提出異議。

專業能力vs 政治忠誠

近幾週，里德爾競逐聯準會主席的勢頭依然強勁。他憑藉對聯準會的改革計畫和深厚的華爾街背景，給川普留下了深刻印象。

然而，他在政治捐款上的「站隊」問題，讓這條原本順暢的提名之路變得複雜起來。這凸顯出川普在尋找一位既符合專業要求、又具備政治忠誠度的候選人時所面臨的困境。

川普已多次公開強調，「忠誠」是他挑選聯準會掌門人的關鍵要素。

“他們在面試時總是挑我想听的說，一旦拿到工作，這六年的任期就像進了保險箱，”特朗普上週在達沃斯發表演講時抱怨道，“真讓人驚訝，一旦坐上那個位子，人就變了。這某種程度上就是背叛。”

白宮發言人庫什·德賽（Kush Desai）則回應稱，川普將在「合適的時機」宣佈人選，在此之前的任何報道都是「浪費時間」。

其他候選人的「忠誠度」如何？

在目前的聯準會主席候選人短名單上，還有國家經濟委員會主任哈塞特、現任聯準會理事沃勒以及前理事沃什。與里德爾相比，這些競爭對手的捐款記錄似乎「乾淨」得多。

• 凱文沃許（Kevin Warsh）：自2003年以來僅有11筆捐款記錄。但他有一個強大的「加分項」：他的岳父羅納德·勞德（Ronald Lauder）是共和黨的超級金主，曾向支持川普的團體捐贈數百萬美元。

• 凱文哈塞特（Kevin Hassett）：自2001年以來僅有兩次捐款。

• 克里斯多福‧沃勒（Christopher Waller）：沒有任何捐款紀錄。

當然，川普對候選人過往立場的態度並非一成不變。例如，現任財長貝森特也曾資助黑利，但他同時也是共和黨的長期大金主，並資助川普。然而，川普在人事任用上通常會設立嚴格的“純潔性測試”，常常否決那些曾與黨內挑戰者結盟的潛在人選。

政治捐款：華爾街常態與聯準會紅線

對於大型金融機構的高階主管而言，同時向兩黨候選人捐款是常態，通常被視為一種商業對沖。

但對現任聯準會官員來說，政治捐款雖然不被法律禁止，卻極為罕見且高度敏感。 2016年，時任聯準會理事萊爾·布雷納德（Lael Brainard）因向希拉蕊·柯林頓捐款而引發巨大爭議，被批評損害了聯準會官員的政治獨立性。

不過，許多聯準會高層在加入央行前都有捐款紀錄。現任主席鮑威爾（Jerome Powell）曾向小布希、麥凱恩和羅姆尼捐款；負責監管的副主席邁克爾·巴爾（Michael Barr）則資助過歐巴馬和希拉蕊。

值得注意的是，在目前的聯準會董事會成員中，只有去年由川普任命的史蒂芬·米蘭（Stephen Miran）是唯一一位曾向川普競選團隊捐款的成員，金額為1000美元。

貴金屬市場正醞釀一場風暴。資深分析師Bill Holter發出警告，紐約商品交易所（COMEX）最快可能在2026年3月爆發白銀實物交割違約。一旦發生，不僅將摧毀現有的定價機制，還可能引爆蔓延至黃金和信用市場的連鎖反應，最終衝擊整個金融體系。

異常的交割需求，庫存告急

危機的訊號已經出現。 Holter透露，在通常是交割淡季的1月，COMEX竟湧現了超過4000萬盎司的白銀交割申請，而往年同期的數字一般僅在100萬至200萬盎司。

隨著3月主要交割月的臨近，市場預計交割需求將攀升至7,000萬至8,000萬盎司。這一數字可能直接耗盡COMEX目前登記在冊的約1.1億至1.2億盎司庫存。更令人擔憂的是，市場對這些登記庫存的真實性存有疑慮，懷疑其中是否存在重複抵押等問題。

如果交易所無法拿出足夠的實體白銀履行合約，一場自1980年「白銀星期四」事件以來最嚴重的流動性危機或將上演。

從白銀到黃金，金融體系的骨牌

「如果COMEX無法履行交割義務，合約價值將歸零。」Holter直言，交割違約將徹底動搖COMEX的定價權威，因為一張無法兌現實物的合約毫無價值。

風險不止於此。白銀市場的崩盤會立刻傳導至黃金市場。 Holter警告，黃金作為一種「反美元」或「反美債」的資產，其市場的違約將直接衝擊信用市場，進而威脅整個金融體系的穩定性。

他描繪了一幅嚴峻的圖景：若2026年3月交割失敗，可能引發貨幣歸零和金融體系的崩潰。

「實體經濟依賴信用運轉，你接觸的一切、做的一切，都涉及信用的參與。」Holter解釋。一旦信用枯竭，實體經濟將陷入停擺。這項警告並非危言聳聽，尤其是在美國總債務和承諾規模已高達200兆美元的背景下，金融體系對信用的依賴已達極致。

銀價飆升，「可笑的低估」？

在交割風險浮現的同時，白銀價格正經歷前所未有的漲勢。 2025年至今，銀價已飆漲154%，光1月就上漲約40%，表現遠超同期股市。瑞銀策略師本週已提醒客戶，貴金屬和工業金屬近期的漲幅已呈現「失控」之勢。

圖：紐約銀價格走勢圖顯示，銀價自2025年以來進入了加速上漲通道。

儘管銀價已突破每盎司100美元，但Holter認為漲勢才剛開始。他表示，目前所有的價格預測——包括幾年前提出的每盎司600美元的目標——最終都將被證明是「可笑的低估」。

另一位知名白銀分析師Peter Krauth也預測，在即將到來的“狂熱階段”，銀價有望衝擊每盎司300美元，而50美元已成為新的價格底部。

Holter甚至從貨幣角度給出了更極端的估值。他指出，如果用美國8,000噸黃金儲備來支撐其38兆美元的政府債務，金價應高達每盎司20萬美元。同樣的邏輯也適用於白銀的重新定價。

供需失衡：白銀牛市的基本盤

白銀的強勁表現根植於深層的基本面失衡。

首先，需求端異常強勁。作為兼具貨幣和工業屬性的金屬，白銀正受到多重需求的擠壓。太陽能、電動車和電子產品等領域的工業需求持續成長，同時，作為對沖通膨和貨幣貶值的工具，其投資需求也在激增。

其次，供應端面臨結構性限制。白銀的生產主要依賴銅、鉛、鋅等金屬的開採副產品，產量難以根據價格訊號快速調整。這種供應剛性在需求爆發時，極易引發價格的劇烈波動。

Krauth強調，支撐銀價持續上漲「相當長一段時間」的所有要素均已到位。儘管短期內可能存在回調風險，但中長期的上升趨勢已經確立。

曾是川普重返白宮最強武器的強硬移民政策，如今正顯現出成為政治包袱的跡象，為共和黨11月中期選舉的前景蒙上陰影。

過去，移民議題是川普最有效的競選工具之一。但現在，選民對政府在打擊移民行動中採取的激進策略日益感到不安，這些策略甚至波及美國公民，並對和平抗議者採取暴力措施。

民調逆轉：從政治王牌到支持率新低

非法移民和通貨膨脹曾是幫助川普贏得大選的兩大核心議題。然而，最新的民調顯示，越來越多的美國人，包括關鍵的獨立選民，開始對川普在這些議題上的處理方式感到不滿。這使得共和黨在選舉前夕陷入了守勢。

路透社/益普索週一發布的民調結果顯示，川普移民政策的支持率已降至他上任以來的最低點，僅有39%的美國人表示認可。

儘管多數共和黨人（84%）仍然支持川普推動大規模驅逐出境的政策，但其中也有五分之一的人認為，聯邦執法人員的打擊行動「做得太過火了」。這種情緒的轉變，尤其是在聯邦移民執法人員的強硬手段導致明尼亞波利斯一名護士和一位三個孩子的母親死亡後，變得尤為明顯。

共和黨策略師約翰·費赫里（John Feehery）直言：“這曾是總統最大的優勢之一，如今卻成了他的政治包袱。基本盤仍然滿意，但這不僅僅關乎基本盤，也關乎搖擺選民。”

明州事件：強硬執法的引爆點

去年12月，一項名為「都市突擊行動」（Operation Metro Surge）的計畫向明尼亞波利斯和聖保羅部署了近3,000名聯邦移民執法人員。隨後，1月7日Renee Good和1月24日Alex Pretti在與執法人員的衝突中被槍殺，事件引發了全國範圍的強烈抗議。

面對日益緊張的局勢，川普近期採取措施試圖緩和局面，包括派遣邊境事務主管監督行動，並表示願意與州政府官員合作。

據白宮官員透露，川普在周末與高級顧問討論了調整其移民策略的方案，內容包括可能減少在明尼蘇達州部署的執法人員，並將行動重點從大規模執法轉向遣返。

一些共和黨策略師警告，必須重新將執法重點聚焦於遣返「最惡劣的罪犯」——正如川普競選時所承諾的那樣——才能在11月的大選中保住溫和派共和黨人和獨立人士的支持。

曾為川普2020年競選團隊負責拓展拉美裔選民的媒體策略師吉安卡洛·索波（Giancarlo Sopo）表示：“美國民眾支持邊境安全，也願意原諒你在清理前任政府爛攤子時犯的錯——前提是你的目標被認為是犯罪分子。但如果你被認為是在針對園丁和賣墨西哥捲餅的小販錯，那麼你會大幅縮小墨西哥捲餅的小販賣，那麼你就會減少墨西哥捲餅。

共和黨內部分歧加劇

川普政府的強硬手段不僅引發了公眾反感，也招致了共和黨內部越來越多的反對聲音。

在多位共和黨議員和州長連續數日提出批評後，川普的語氣有所緩和，並將負責反鎮壓示威行動的高級官員格雷戈里·博維諾（Gregory Bovino）邊緣化。

共和黨籍的明尼蘇達州州長候選人克里斯·馬德爾（Chris Madel）因不滿聯邦特工在明尼亞波利斯的無差別逮捕策略，宣布退出競選，一度成為新聞頭條。

另一位共和黨州參議員 Zach Duckworth表示，當他聽到川普政府高層官員將喪生的Pretti稱為「國內恐怖分子」時感到非常震驚。他因此致函聯邦調查局局長帕特爾（Kash Patel）和國土安全部長諾姆（Kristi Noem）等人表示反對。達克沃斯認為這是一個“轉折點”，因為他選區的許多中間派選民雖然支持清除暴力罪犯，但對行動的規模和策略感到震驚。

前明尼蘇達州共和黨眾議員吉爾·古特克內克特（Gil Gutknecht）也敦促白宮澄清其執法目標。他表示：“說所有被抓捕的人都是暴力罪犯，這有點誇張了。他們並非都是殺人犯和強姦犯。”

中期選舉的政治博弈

移民議題的轉變，讓民主黨策略師看到了機會。儘管民調顯示多數美國人並不信任民主黨處理移民問題的能力，但拜登執政時期的前官員邁克爾·拉羅薩（Michael LaRosa）認為，對川普鎮壓行動的普遍反對，將有助於動員進步派和溫和派選民在11月參與投票。

然而，資深民調專家斯科特·拉斯穆森（Scott Rasmussen）警告稱，雖然溫和派共和黨人開始反對川普的強硬政策，但民主黨人也有可能誤判情況。

拉斯穆森分析道：“左派的錯誤在於，他們認為自己正在一場支持非法移民的鬥爭中取勝。而右派，尤其是'讓美國再次偉大'陣營，他們的錯誤在於，他們認為每個人都支持明尼亞波利斯正在發生的一切。”

北京時間1月28日22:45，加拿大央行將公佈最新利率決議。市場普遍預測，政策利率將維持在2.25%不變。這結果本身並無懸念，因為近期的經濟數據表現溫和，既不足以支持立刻升息，也未惡化到需要馬上降息的地步。

真正的看點，在於加拿大央行如何描繪未來的政策路徑。在外部貿易環境不明朗、美墨加協定（USMCA）談判進展緩慢的背景下，決策層大概率會保持中立，反复強調“耐心觀察”和“數據依賴”，以避免釋放任何明確的鷹派或鴿派信號。

經濟數據降溫，央行進兩難

自上次會議以來，加拿大經濟的成長動能出現了邊際放緩的跡象。

關鍵的通膨指標正在降溫。 12月核心通膨（修剪平均數年）從11月的2.9%回落至2.7%，顯示價格壓力有所緩解。同時，勞動市場也亮起黃燈，失業率從6.5%回升至6.8%。這些數據印證了央行先前關於經濟可能存在「隱性疲軟」的判斷。

在此背景下，加拿大央行既沒有重啟升息的迫切性，也難以果斷轉向寬鬆。維持利率不變，透過措詞引導市場預期，成了最合理的選擇。這意味著，管理金融條件的工具從利率本身轉向了“語言的藝術”，每個字都可能被市場放大解讀。

中性利率評估：暗藏政策風向

相較於利率決定，市場更關注與之一同發布的貨幣政策報告，特別是其中對「中性利率區間」（目前為2.25%至3.25%）的評估。

這個區間代表了在不刺激也不抑制經濟成長的情況下，利率應當處於的理論水準。如果加拿大央行在報告中暗示可能調低這一區間的下限，即使只是微小的調整，也會被市場迅速解讀為鴿派訊號，從而壓低整個利率曲線的定價，對未來利率預期產生深遠影響。

市場預期反轉，加幣走勢添變數

過去兩個月，市場對加拿大央行的利率預期已經歷了一輪過山車。 11月強勁的就業數據曾一度將2026年的升息預期推高至35個基點，但隨著近期數據走軟，這項預期已被大幅削減至僅剩約8個基點。這表明，市場對加拿大央行未來的升息空間正迅速失去信心。

美元/加幣日線圖顯示，在市場對加拿大央行升息預期降溫的背景下，匯價自1.3927高點回落，目前在1.3555附近徘徊，利率決議後的政策指引將成為其下一步走向的關鍵。

這對加幣來說不是好消息。利差優勢是支撐匯率的關鍵，一旦升息預期消退，加幣的吸引力隨之下降。不過，加幣的最終方向仍取決於央行是否釋放新訊號。如果央行對通膨回落的可持續性表示懷疑，加幣可能獲得支撐；反之，若其語氣溫和，甚至暗示鴿派傾向，加元恐將面臨階段性拋售壓力。

下一步升息還是降息？機構分歧龐大

儘管本次會議維持利率不變是共識，但對於“下一步行動”，市場觀點卻南轅北轍。

多數加拿大本土機構認為，下一次調整更可能是升息，只是時間點不斷推後。有觀點預測，央行可能在整個2026年都按兵不動，直到2027年才啟動升息。更具體的預測是，若貿易環境明朗且經濟穩固，2026年第四季可能升息50個基點，2027年第一季再加25個基點。

但另一派聲音警告稱，降息風險並未完全消除。如果勞動市場進一步惡化或經濟成長失速，央行仍有可能進行1到2次降息。鑑於當前市場對年內政策調整的定價極低，一旦央行措辭中透露出任何討論降息的可能，都可能引發市場劇烈反應，導致利率預期瞬間翻轉。

總而言之，這次加拿大央行會議表面波瀾不驚，但其實暗潮湧動。真正的市場波動將源自於政策報告的細節和總裁麥克勒姆在記者會上的聲明。這是一場「看報告多於看利率」的會議，也是一場關於未來如何被定價的關鍵博弈。

市場普遍預計，聯準會將在本週的議息會議上維持利率不變。這背後有兩大核心原因：通膨依然高企，同時勞動市場雖然有所降溫，但遠未到崩盤的程度。

然而，還有一個常被忽略的因素，也大大降低了當前降息的必要性──那就是正在邊際寬鬆的信貸環境。

聚焦被忽略的信貸市場

一個清晰的跡像是，銀行貸款需求正在回升。多項調查和最新的銀行財報都證實了這一點，顯示目前的借貸成本並未過度壓制企業投資和家庭消費。分析師預測，這一趨勢還會持續。

全美保險公司經濟學家 Oren Klachkin認為，隨著財政刺激推動經濟成長、市場不確定性減弱，加上企業和家庭的資產負負債表保持穩健，銀行的放款意願預計會進一步提升。他還補充說，川普政府推行的金融放鬆監管政策，也將鼓勵銀行擴大信貸規模。

牛津經濟研究院的分析師邁克爾·皮爾斯（Michael Pearce）也指出：“當前整體金融環境處於寬鬆狀態，並且正變得更加寬鬆，這將為今年的美國經濟增長提供支撐。”

銀行財報與調查數據怎麼說？

儘管聯準會最新的銀行業狀況調查報告要到下週才公佈，但本月的《高級貸款官員意見調查》已經送達決策者手中。去年11月的調查就顯示，即便銀行收緊了信貸標準，市場貸款需求依然出現回升，尤其是在企業貸款和房屋貸款領域。

地方聯儲的數據也提供了佐證。達拉斯聯邦儲備銀行近期的一項調查顯示，去年12月，德州銀行的放款規模和貸款需求持續走高，而該州的銀行業狀況通常被視為全美銀行業的風向標。調查也透露出業界的樂觀情緒，預計今年上半年貸款需求和商業活動將持續成長。

華爾街巨頭的業績更是直接的證據。雖然先前有銀行高層警告，川普政府提議設定10%的信用卡利率上限可能導致信貸收縮，但頭部銀行的財報顯示，企業和居民的借貸規模仍在增加。以資產規模計，全美排名前兩位的摩根大通和美國銀行，上一季的平均貸款規模分別較去年同期成長了9%和8%。

核心衝突：通膨與就業

歸根究底，聯準會的決策核心始終是其兩大法定目標：物價穩定和就業健康。在權衡未來數月的貨幣政策時，這兩大指標仍是首要考量。目前，金融市場已經消化了聯準會將在今年下半年進行兩次、每次25個基點降息的預期。

法國外貿銀行經濟學家克里斯托弗·霍奇（Christopher Hodge）一針見血地指出：“美聯儲對其雙重使命的兩大目標走向都感到不確定，因此銀行放貸數據的重要性，遠不如那些直接反映短期通膨和失業率的指標。”

他的反問也點明了當前決策的困境：“經濟成長強勁、失業率處於合理水平、通膨依然居高不下——為什麼要降息？”