美元指數急挫，背後邏輯全解析

唐納德·川普宣稱美國已成為全球「最熱」的國家，但金融市場的真實數據卻描繪了另一番景象。在他重返白宮的第一年裡，全球股市的表現明顯優於華爾街。

數據顯示，自川普一年前上任以來，剔除美國後的MSCI全球股指上漲了約30%，漲幅幾乎是同期標普500指數的兩倍。這也是自1993年以來，美股在總統任期第一年相對於全球市場表現最差的一次。

儘管標普500指數本身並未陷入熊市，甚至屢創新高，但根據CFRA的數據，川普第二任期首年的股市漲幅在二戰後所有總統中僅排第九。這一成績不僅落後於雷根、老布希、柯林頓、歐巴馬和拜登，甚至不如他自己第一任期的表現。

圖：標準普爾500指數在川普任期首年雖有上漲，但相對全球市場表現落後

市場分析認為，人工智慧熱潮和美國經濟的韌性是美股的重要支撐。然而，川普政府在貿易、外交以及挑戰聯準會獨立性等方面帶來的一系列政策不確定性，讓投資人深感不安，資本也因此加速流向正在復甦的亞洲、歐洲和拉丁美洲市場。

政策搖擺不定，市場劇烈波動

2024年底，投資人曾押注川普的減稅和放寬管制政策會進一步刺激經濟，但現實遠比預想的複雜。川普上任後，其政策舉措迅速引發了市場的大幅波動。

他授權伊隆·馬斯克削減聯邦開支，並與前政府的政策徹底決裂。更讓市場措手不及的是，川普試圖對關鍵產業施加更廣泛的控制，例如：

• 宣稱對委內瑞拉石油擁有主權

• 試圖命令銀行限制信用卡利率

• 公開抨擊國防承包商

• 指示聯邦政府入股英特爾等公司

外交上的意外舉動，如推動美國收購格陵蘭島，也加劇了市場的不安。今年4月，他的關稅政策一度導致市場陷入混亂。

美國銀行資深投資策略總監Rob Haworth表示：「市場的贏家和輸家變化太快，投資人很難保持靈活。」這種動盪在數據上體現得特別明顯。巴萊克銀行的數據顯示，2025年，標普500指數最大的100家成分股共出現了47次超過5個標準差的大幅下跌，是1998年以來的最高紀錄。

資金出走美國，流向新興市場

在美元上半年走弱、美國就業市場降溫，以及川普施壓歐洲盟友增加國防開支的背景下，全球其他地區的股市開始嶄露頭角。根據彭博數據，MSCI新興市場指數去年上漲超過30%，創下自2017年以來的最大漲幅。

圖：MSCI新興市場指數在過去一年表現強勁，漲幅超過30%

Purpose Investments的首席策略師Craig Basinger指出，認為非美股市將繼續跑贏美股的觀點已經不再是少數派，「資金正在追逐更好的表現」。

當然，儘管美股相對落後，其絕對收益依然可觀。標普500指數已連續第三年實現兩位數成長，華爾街的預測者對2026年也普遍持樂觀態度。 Wayve Capital Management LLC的首席策略師Rhys Williams認為，儘管高層政策帶來動盪，但只要投資者忽略噪音、關注價格，人工智慧帶來的長期利好仍將推動經濟朝著正確的方向發展。

中期選舉與聯準會：兩大變數逼近

隨著2026年中期選舉臨近，市場正面臨新的不確定性。歷史數據顯示，中期選舉年通常是股市表現較弱的年份，原因之一是反對黨獲勝可能導致總統的政策議程受阻。

面對較低的支持率以及選民對通膨和高利率的不滿，川普近期將矛頭指向了抵押貸款利率、信用卡利率，以及因AI資料中心激增而上漲的電力成本。

此外，川普對聯準會施加了前所未有的壓力，政府甚至對現任主席鮑威爾發起了刑事調查，此舉嚴重削弱了投資者對央行獨立性的信心。隨著鮑威爾的任期在今年5月結束，川普將提名新的繼任者。

Nationwide Funds Group的首席策略師Mark Hackett總結道：“中期選舉年曆來是表現最差的年份。選舉過程通常充滿爭議，而市場最討厭的就是不確定性。”

為了穩住持續貶值的韓元，韓國按下了對美投資的「暫停鍵」——一項原定今年執行、高達200億美元的投資計畫被決定推遲。

知情人士透露，該筆投資將等到外匯市場恢復穩定後再前進。目前，韓國企業和個人投資者的資本外流正對韓元構成明顯壓力，不過市場預期匯率後續將逐步穩定下來。

自2025年下半年以來，韓元兌美元匯率已累計下跌超過8%。儘管韓國當局多次入場幹預，仍未能阻止其跌向全球金融危機以來的最低點。暫緩投資的消息公佈後，韓元兌美元的跌幅顯著收窄，截至發稿1476.05。

圖：美元兌韓元匯率走勢顯示，韓元在消息公佈後跌幅收窄，但短期貶值壓力仍存在。

3500億美元投資協議的「煞車」條款

這次暫緩的200億美元投資，只是韓國對美總計3,500億美元投資承諾的一部分。這項龐大的長期資本流出計劃，先前已引發市場對韓國融資能力與貨幣穩定性的擔憂。

根據去年11月兩國簽署的協議，韓國承諾對美投資3,500億美元，其中1,500億美元投向造船業，另外2,000億美元則涵蓋能源、半導體、醫藥、關鍵礦物和人工智慧等高科技領域。作為交換，川普政府降低了對韓國進口商品的關稅。

值得注意的是，協議中包含一項關鍵的彈性條款：韓國每年對美國的資本流出規模上限為200億美元，並允許其在外匯市場不穩定時，靈活調節資金流出節奏，以維護本國貨幣市場的穩定。

韓國財政部在回應相關問詢時也明確表示，總額3,500億美元的對美投資計畫在2026年上半年啟動的可能性較低。

韓元跌勢難止，官方喊話效果有限

近期，韓元兌美元匯率持續承壓，盤中一度逼近1美元兌1,600韓元的關鍵心理關卡。

上週，美國財長斯科特·貝森特曾表態稱“韓元疲軟與該國強勁的經濟基本面不符”，這一言論曾短暫提振市場信心。 1月14日當天，韓元應聲明顯回升。

然而，市場的樂觀情緒並未持續。在隨後的兩個交易日里，韓元匯率再度走低，反映出市場對韓元的前景依然保持謹慎態度。

1月20日，國際貨幣基金組織（IMF）週一再次上調了2026年全球經濟成長預期，因為企業和各國經濟體正在逐步適應近月有所緩和的美國關稅政策，以及人工智慧投資熱潮的持續成長，這推高了資產財富和對生產力提高的預期。 IMF在最新發布的一期《世界經濟展望報告》中預測，2026年全球經濟成長率為3.3%，較去年10月預測值上調0.2個百分點；2027年為3.2%，與2025年估計的3.3%基本相當。 IMF首席經濟學家Pierre-Olivier Gourinchas在接受記者採訪時表示："我們發現全球成長依然相當有韌性。" 他還補充說，IMF對2025年和2026年的成長預測現在超過了2024年10月做出的預測，當時川普尚未當選連任。 "因此，從某種意義上說，全球經濟正在擺脫2025年的貿易和關稅混亂局面，並且正在走出困境，甚至超過了我們之前預期的情況。"Gourinchas說。

另外，高盛集團經濟學家指出，美國總統川普最新威脅實施的10%關稅政策，可能導致歐元區國內生產毛額（GDP）縮減約0.1個百分點。高盛團隊估算，10%的關稅將透過貿易管道的減少效應，導致受影響國家實際GDP下降0.1%至0.2%。團隊進一步分析指出，若採取漸進式對等關稅加碼措施，德國將承受最大衝擊，實際GDP降幅約0.2%；若實施全面關稅徵收，其實際GDP降幅則可能擴大至約0.3%。該行包括斯文·賈裡·施滕（Sven Jari Stehn）在內的團隊在報告中寫道："若市場出現負面信心衝擊或金融市場波動加劇，實際經濟影響可能遠超當前估算水平。"

今日需要關注的數據有，英國11月失業率、英國11月包括紅利三個月平均工資年率、歐元區1月ZEW經濟景氣指數、德國1月ZEW經濟景氣指數。

美元指數

美元指數昨日震盪下行，險守99.00關口，現匯價交投於99.10附近。除獲利回吐對匯價構成了一定的打壓外， 美國總統川普關稅威脅激發貿易不確定性擔憂也是施壓匯價走軟的重要因素。不過，聯準會的降息預期降溫限制了匯價的下跌空間。今日關注99.50附近的壓力情況，下方支撐在98.50附近。

歐元兌美元

歐元昨震蕩上行，收復1.1600關口，現匯價交投於1.1640附近。除空頭回補對匯價構成了一定的支撐外，美元指數在貿易不確定擔憂等因素的打壓下走軟是支撐歐元反彈的重要因素。不過，時段內歐元區表現疲軟的CPI數據限制了匯價匯價的反彈空間。今日關注1.1750附近的壓力情況，下方支撐在1.1550附近。

英鎊/美元

英鎊昨日震盪上行，日線小幅收漲，現匯價交投於1.3420附近。除空頭回補對匯價構成了一定的支撐外，美元指數在空頭回補和貿易不確定擔憂的打壓下走軟是支撐英鎊反彈的主要原因。此外，日前英國表現良好的經濟數據也對匯價構成了一定的支撐。今日關注1.3500附近的壓力情況，下方支撐在1.3300附近。

來源: 新浪財經

英國企業裁員速度創下2020年以來的最快紀錄，薪資成長放緩至三年半以來的最低水平，這些跡象顯示就業市場正在走弱。當前英國央行正在考慮還能在多大程度上降低利率。

英國國家統計局週二表示，稅務數據顯示12月薪資單上的員工人數減少了4.3萬人。這一下降跌幅是市場預期的兩倍，也是自2020年以來的最大降幅，儘管這些數據通常會大幅修正。根據統計局的勞動力調查得出的失業率，在截至11月的三個月內維持在5.1%的近五年高點。英鎊回吐稍早漲幅，基本持平於1.3429美元。

剔除獎金後的薪資成長在截至11月的三個月內放緩至4.5%，低於截至10月三個月的4.6%。這與經濟學家的預測中位數相符，但私部門薪資成長放緩幅度超出預期，降至3.6%。

勞動市場是英國央行決策者關注的重點。近幾週來他們警告稱，隨著企業轉向裁員而非僅僅暫停招聘，疲弱勢頭可能正在加劇。金融市場已充分消化了今年再降息一次的預期，第二次降息的可能性約為70%。

來源: 新浪財經

日本鹽野義製藥株式會社於本週二宣布，將以21.3億美元認購愛滋病藥物研發企業ViiV醫療（ViiVHealthcare）的新股。在此次交易中，美國製藥巨頭輝瑞將剝離其持有的ViiV醫療11.7% 股份，鹽野義在該公司的持股比例將由此提升至21.7%。 ViiV醫療是鹽野義與英國製藥企業葛蘭素史克（GSK）的合資公司。

根據協議條款，輝瑞將憑藉其持有的11.7% 股份獲得18.8億美元對價；在ViiV醫療註銷輝瑞所持股份的同時，英國葛蘭素史克將獲得2.5億美元特別股息。

交易完成後，葛蘭素史克仍將持有ViiV醫療78.3% 的多數股權。這家英國藥廠於2009年與輝瑞聯合創立ViiV醫療，鹽野義則在2012年以股東身分入局。

當下，ViiV醫療正全力推動長效注射型愛滋病治療藥物及預防藥物的研發管線，本次交易將進一步優化該公司的股權結構。

來源: 新浪財經

自2025年5月兩個期限LPR各下降10個基點之後，LPR連續8個月"按兵不動"。

1月20日，央行授權全國銀行間同業拆借中心公佈：1年期LPR為3.0%，5年以上LPR為3.5%。

綜合市場觀點來看，兩個期限LPR保持不變符合預期。一方面，政策利率(7天期逆回購操作利率)維持穩定，LPR報價的定價基礎不變；另一方面，銀行淨利差處於歷史低點，報價行缺乏下調加點的動力。

近期，央行推出包括結構性"降息"在內的一批貨幣金融政策。不少分析認為，結構性"降息"先落地，意味著短期內貨幣政策將處於觀察期，政策利率和LPR可望保持穩定。

LPR繼續"按兵不動"

2026年開年第一期LPR繼續"按兵不動"符合預期。

從LPR報價機制來看，作為LPR定價主要參考的7天期逆回購操作利率並未改變。東方金誠首席宏觀分析師王青認為，這意味著1月LPR報價的定價基礎沒有發生變化，已在很大程度上預示當月LPR報價將保持不動。

另外，近期包括1年期銀行同業存單到期收益率(AAA級)在內的主要中長端市場利率維持穩定，商業銀行在貨幣市場的融資成本變化不大。 2025年第三季末商業銀行淨利差為1.42%，與第二季持平，但較2024年第四季末下降了10個基點。

「銀行缺乏壓降LPR報價加點的動機。」招聯首席研究員董希淼表示，儘管淨利差有企穩跡象，但隨著持續向實體經濟減費讓利，銀行保持息差基本穩定的壓力仍然不小。

王青也表示，在商業銀行淨利差處於歷史最低點的背景下，目前報價行缺乏主動下調LPR報價加點的動機。

綜合融資成本下降是貨幣條件比較寬鬆的重要表現。 「在這種情況下，引導LPR下降並非當務之急。而且，隨著市場利率不斷降低，降息的邊際效應也在下降，降息並非當前穩步增長、促進消費的關鍵因素。」董希淼稱。

總量降息緊迫性不高

2026年LPR下降是否仍具有空間和可能？

近一段時間，企業融資和居民信貸成本均維持低位運作。數據顯示，2025年12月，新發放企業貸款加權平均利率和新發放個人房屋貸款加權平均利率均約在3.1%，自2018年下半年以來，分別下降了2.5個和2.6個百分點。

央行副總裁鄒瀾日前明確表示，今年降準降息還有一定空間。從政策利率來看，外部約束方面，目前人民幣匯率比較穩定，美元處於降息通道，總體看匯率不構成很強的約束；內部約束方面，2025年以來銀行淨息差已出現企穩跡象，連續兩個季度保持在1.42%，2026年還有規模較大的三年期息差期加息等長期保留資金，也降低了這些利率

不過，在央行結構性"降息"率先實施後，不少分析認為今年全面降息時點可能後移。

對於央行2026年降準降息還有一定空間的表述，民生銀行首席經濟學家溫彬認為，時間點和節奏是關鍵，預計短期落地可能性降低，仍需相機抉擇，等待合適和必要時機。

中信證券首席經濟學家明明表示，考慮到結構性"降息"對商業銀行負債成本已有一定程度的壓降，疊加年初信貸往往高增，總量降息的緊迫性不高。

基於此，董希淼認為，2026年LPR下降既是"水到渠成"，也是市場期盼，但節奏和幅度不會太大。

董希淼認為，適時實施降準降息尤其是引導LPR穩中有降，是落實中央經濟工作會議"靈活高效運用降準降息等多種貨幣政策工具"要求的具體舉措，也是貨幣政策適度寬鬆的重要體現。但更重要的是，2026年應持續增強宏觀政策的協同性和整合效應，讓政府資金、金融資源和社會資本形成合力，更精準有力地服務實體經濟。

他認為，重點在於財政政策發揮"藥引子"作用，透過貼息、擔保、風險補償等方式，為金融資源進入特定領域降低風險、提供激勵；貨幣政策發揮"灌溉渠"作用，金融機構用好財政政策提供的信用支持和風險緩釋，將資金精準"滴灌"到中小微企業、科技創新、提振消費等重點領域和環節，將投資"

來源: 中新經緯