美俄烏首次會談，停火只差臨門一腳？

美國與伊朗的緊張關係再升級，雙方在軍事和經濟層面同時加碼。美國總統川普一邊聲稱不想動武，一邊又透露正調遣重兵前往中東；伊朗方面則發出強硬警告，稱軍隊已做好戰鬥準備。

軍事施壓：美軍航空母艦就位，伊朗強硬回應

當地時間1月22日，川普在「空軍一號」上對媒體表示，一支「非常龐大」的美國艦隊正駛向中東地區，以作不時之需。根據卡達半島電視台報道，這支力量指的是美國「亞伯拉罕·林肯」號航空母艦打擊群，預計在未來幾天內抵達。

儘管川普先前曾表示，除非德黑蘭重啟核子計劃，否則不會採取進一步軍事行動，但美方的軍事部署仍在繼續。有美國官員透露，政府正考慮向中東地區增派防空系統，以防範伊朗可能對美軍基地發動的報復性打擊。

面對美方的軍事壓力，伊朗毫不示弱。伊朗伊斯蘭革命衛隊總司令帕克普爾同日警告美國和以色列不要做出戰略誤判，否則將面臨「痛苦和後悔」的未來。他強硬表態稱，伊朗武裝部隊已經“隨時準備扣動扳機”，只待最高領袖下令。

經濟絞索：美國揮舞新一輪制裁大棒

除了軍事部署，經濟制裁的範圍也在擴大。川普威脅稱，將很快對所有與伊朗有貿易往來的國家加徵25%的關稅。

當地時間1月23日，美國財政部外國資產管制辦公室（OFAC）正式宣布了新一輪制裁措施。這項制裁的重點目標是與伊朗能源和航運體系相關的實體及船隻，意在打擊協助伊朗出口石油、能源及衍生性商品的網路。

根據公佈的文件，多家航運公司及其旗下的油輪、貨船被列入製裁名單。這些船隻被美方認定在伊朗受限制的能源貿易中扮演了關鍵的運輸角色。根據制裁規定，這些實體和船隻在美國司法管轄範圍內的所有資產都將被凍結，同時禁止任何美國個人和機構與其進行交易。

儘管川普政府圍繞格陵蘭問題的關稅威脅一度出現反轉，給市場帶來了短暫喘息，但一周交易結束，一個更清晰的趨勢已然浮現：「拋售美國」的交易主題正在重新佔據主導地位。

過去一周，美國資產經歷了顯著的動盪。標普500指數錄得自2025年6月以來的首次連續兩週下跌，而美元則遭遇了近一年來最慘烈的拋售。這些訊號共同指向一個方向：全球資本正在重新評估美國資產的風險，並加速尋求多元化配置。

圖：標普500指數在2026年初連續兩週下跌，為2025年6月以來首次

美股失血：資金加速“出走”

資本流動的最新數據，最直觀地反映了市場的避險情緒。

根據美國銀行全球研究部的數據，截至本週三的一周內，全球股票基金遭遇了有史以來最大規模的資金流出。其中，美國股票基金成為重災區，單週淨流出高達168億美元。

美國銀行指出，這波資金外流的高峰，恰好發生在川普就格陵蘭島歸屬問題對歐洲擺出強硬姿態之際。 EPFR Global捕捉到的數據顯示，美國政府政策的不可預測性，正對全球資本流動產生即時的衝擊。

雖然川普隨後在達沃斯論壇上撤回了威脅，暫時緩解了歐美貿易戰的擔憂，但這並未能扭轉資金的大方向。去年4月因「解放日」關稅而興起的「拋售美國」討論，如今再次成為市場的焦點。

與美國資產的失血形成鮮明對比的是，其他市場正受到資金青睞。歐洲股市已連續第六週錄得資金流入，而日本股票基金則吸收了22億美元，創下2025年10月以來的最大單週流入規模。

美元急跌：政治風險壓倒利率預期

本週，美元的急劇走弱是「拋售美國」交易復燃的另一個核心證據。

ICE美元指數在周五盤中暴跌近100點，單週累計跌幅達到1.88%，接連跌破99和98兩個重要關口，創下去年4月以來的最大單週跌幅。在G10貨幣中，日圓和英鎊週五表現最為強勢，其中日圓因市場幹預風險上升一度飆升1.7%。

圖：美元指數週線圖顯示，指數在2026年初急劇下挫，創下去年4月以來最大單週跌幅

Manulife Investment Management的高級全球宏觀分析師Erica Camilleri分析表示：「隨著政策波動性上升，美元已成為美國風險溢價的洩壓閥。」她指出，這解釋了為何即便市場本週下調了對聯準會降息的預期，美元依然掉頭向下。

一個值得關注的現像是，儘管美國經濟仍具韌性，且市場押注聯準會將長期維持利率不變，使美國公債殖利率保持相對穩定，但美元仍在下跌。這清楚地表明，政治風險對貨幣的影響力已經超過了貨幣政策。

前貨幣交易員、Spectra Markets總裁Brent Donnelly在報告中寫道：“此時此刻，美元在2026年的回報幾乎可以肯定會嚴重偏向下行。世界正在意識到，美國的政策噩夢尚未結束。”

期權市場的最新訊號也印證了這一看跌情緒。交易員們正支付溢價來對沖未來一個月美元進一步下跌的風險，看跌程度達到去年6月初以來的最高點，與一週前的看漲情緒形成鮮明反轉。

美國銀行策略師亞歷克斯·科恩表示：“我們認為，格陵蘭島的經歷將為美元帶來進一步的下行風險。”

新興市場狂歡：全球資金尋找新大陸

在美元承壓的背景下，新興市場資產和貴金屬延續了2026年以來的強勁開局，成為全球資產多元化配置的最大受益者。

MSCI新興市場股票指數週五連續第二個交易日上漲，並實現了連續第五週上漲，這是該指數自去年5月以來最長的連漲紀錄。今年以來，該指數累計漲幅約7%，遠超標普500指數約1%的漲幅。

圖：MSCI新興市場股票指數與貨幣指數在2026年皆表現強勢，前者創下歷史新高

隨著資金從美國撤離，投資人正以前所未有的速度湧入新興市場基金。格陵蘭事件雖然暫時平息，但它重新引發了市場對美國例外主義和美元核心地位的質疑，促使從歐洲到印度的基金都在分散對美國國債的投資。

這股資金流為新興市場的漲勢注入了新的動力。而這輪漲勢本身已受到全球經濟成長強勁、AI支出熱潮、拉丁美洲政治轉變以及發展中國家普遍採取正統財政與貨幣政策等多重因素的推動。

行情數據顯示，除亞洲科技股外，其他新興市場地區也正在加速追趕。新興歐洲、中東和非洲地區的基準指數本週連續五天上漲，預計將創下2020年以來的最佳月度表現。 MSCI拉丁美洲新興市場股票指數週五再漲1.3%，本週累計漲幅達7.6%。規模達1,350億美元的iShares核心MSCI新興市場ETF在1月已吸收超過65億美元資金，預計將創下自2012年成立以來的最大單月流入紀錄。

TCW集團執行長Katie Koch在訪談中形容這現象為對美國債券的「靜默退出」。她表示：“人們正尋求從美國資產中分散投資……他們會尋找機會進行多元化。”

德意志銀行策略師Oliver Harvey也指出，新興市場資產是全球經濟強勁成長的主要受益者之一。

貨幣市場上，巴西雷亞爾、哥倫比亞比索和智利比索等今年已升值超過3%。人民幣對美元匯率中間價則在本週五升破「7」關口，創下2023年5月以來的新高。同時，波蘭央行週二批准了增購150噸黃金的計畫。

在眾多非美資產中，瑞銀全球財富管理首席投資長Mark Haefele尤其看好中國科技股。他在達沃斯論壇上表示，較低的估值、政府支持以及寬鬆的財政政策，正鼓勵投資人輪動進入中國科技股，以減少對美國的依賴。

年初以來，押注首相高市早苗鞏固權力、擴大財政支出的“高市交易”，一度點燃了日本股市。但本週二，這場交易突然崩盤。

導火線是日本債市的猛烈拋售，殖利率飆升至歷史高位，並迅速傳導至股市。隨著2月8日大選將近，市場情緒愈發脆弱，投資人正高度警覺。

債市為何暴跌？首相承諾是導火線

高市早苗在競選綱領中提出的削減食品稅主張，意外成為債市暴跌的催化劑。市場擔憂財政狀況，債券遭遇拋售，殖利率應聲飆漲。

受此衝擊，東京基準指數東證指數（Topix）創下去年11月中旬以來最大的兩日跌幅，週線最終收跌，表現不如更廣泛的亞洲市場。

殖利率飆漲如何衝擊股市

債券殖利率走高，尤其是急速攀升，會從兩個層面重創股市。

首先，它降低了股票的相對吸引力。道富投資管理公司警告，若10年期公債殖利率突破2.5%，資金可能從股市流出。數據顯示，本週日本股票風險溢酬（持有股票相對於國債的額外報酬）已收窄至3%以下，是2010年以來的最低點。

圖：日本股票風險溢酬跌至2010年來最低水平

其次，收益率持續上行將為持有大量債券的銀行和保險公司帶來減損損失的風險，形成潛在的系統性壓力。新加坡奧圖斯投資顧問公司的安德魯傑克遜表示：“投資者情緒緊張。日本股市的中期牛市邏輯並未改變，但短期絕非單邊上漲。”

牛市還能撐多久？多空激辯

在這場動盪之前，日股表現強勁，東證指數在2025年底實現三連漲。漲勢背後有AI概念熱潮、企業獲利改善預期、高市早苗刺激政策的多重支撐。

同時，日本央行已將利率升至三十年高點並縮減購債，本身就在推高公債殖利率。法國興業銀行策略師法蘭克‧本齊姆拉提醒，投資人應考慮「股市與債市收益率同步走高」這一邏輯的限制。

不過，市場也不乏樂觀聲音。康基斯特資產管理公司的理查德·凱認為，日股在大選後會表現良好，因為他預計高市早苗將獲勝，並推行減少政府乾預、放寬監管等改革議程。歷史上，日股也多次在全球市場動盪中展現韌性，迅速收復失地。

然而，悲觀訊號同樣明顯。近期債市的拋售潮，已導致日本10年期公債殖利率自全球金融危機以來首次超過東證指數的股息率，股票的分紅吸引力大打折扣。

圖：日本10年期公債殖利率反超東證指數股利率

真正的風險：警惕「熊陡」行情

市場短期波動或許可以平復。日本央行總裁植田和男上週五已表態，可能透過市場操作穩定殖利率。

但道富集團的策略師雅彥盧指出了真正的風險點：行情的關鍵轉折可能發生在長端債券拋售加劇，導致保險公司出現市值損失，或銀行因風險考慮而拋售股票。

他強調：“收益率緩步上行是可控的，真正的風險在於'熊陡'行情的劇烈爆發，即長端收益率遠快於短端飆升。”

一個繞過美國監管的美股平行市場，正在加密世界悄悄成形。全球多家大型加密貨幣交易所正競相佈局，推出追蹤美股走勢的「股票代幣」交易服務。

知情人士透露，業界巨頭幣安（Binance）正考慮重新上線曾在2021年下架的股票代幣產品。另一家交易所歐易（OKX）也表示正在評估這項服務。同時，Kraken、Bitget等平台以及去中心化協議Jupiter的相關產品，已經開始吸引市場的目光。

什麼是股票代幣？

股票代幣本質上是蘋果、英偉達等美股巨頭的代幣化憑證。它允許投資者在海外加密貨幣交易所進行交易，甚至在美股休市期間也能操作。

這種模式為那些無法開設美國券商帳戶的投資者打開了一扇窗，讓他們能間接參與美股市場，而交易過程支持匿名。

Kraken消費者產品負責人Mark Greenberg表示：「我們看到歐洲、拉丁美洲和亞洲的客戶對股票代幣的接受度非常高。」該公司去年收購了股票代幣發行商Backed Finance。

規模尚小，但成長迅猛

儘管與真實的股票交易相比，股票代幣的規模仍微不足道，但其市場正在快速擴張。

根據數據平台RWA.xyz的統計，目前流通中的代幣化股票總價值為9.15億美元，相較一個月前成長了19%。作為對比，光是標準普爾500指數成分股的總市值就高達約60兆美元。

交易量同樣懸殊。以特斯拉為例，其股票代幣週三的交易量為1,200萬美元，而同一天在納斯達克交易所，特斯拉股票的成交額高達約290億美元。交易標的也高度集中在特斯拉、英偉達、Alphabet等科技巨頭，以及少數像Circle這樣的加密相關公司。

交易所為何爭相入局？

加密交易所積極佈局股票代幣業務，背後是清晰的商業邏輯。目前加密貨幣市場持續低迷，而美國科技巨頭的股價卻屢創新高。交易所不希望看到客戶帳戶中的閒置資金流向傳統股市。

Bitget執行長Gracy Chen指出：「加密用戶持有大量USDT穩定幣閒置在帳戶裡，他們正在尋找加密產業以外的金融資產。」該平台已於去年9月推出股票代幣服務。

此外，她補充說，股票代幣也吸引了那些「可能無法在傳統金融領域開戶」的用戶，例如難以滿足券商身份驗證要求或沒有美國地址的投資者。

幣安發言人也表示，探索代幣化股票是「推動傳統金融與加密貨幣進一步融合」的自然一步。早在2021年，幣安就曾因該業務被德國聯邦金融監管局（BaFin）警告而暫停服務，當時的理由是「調整商業重心」。

遊走在監管的灰色地帶

在美國，立法者和監管機構尚未明確如何規範代幣化股票。

關鍵在於，目前市場上的這類產品並非真實的股票，而是由xStocks、Ondo Finance等第三方機構發行的加密代幣。這些發行方代表投資者購買美股，並將其存入離岸的特殊目的實體（SPV）中，為代幣提供價值支撐。目前，這些代幣不對美國投資者開放。

這項監管模糊地帶甚至導致一項加密市場法案在國會擱淺。業界高層擔心，該法案可能阻礙美國平台推出類似服務。這也促使Coinbase執行長Brian Armstrong公開表示反對該法案。 Coinbase希望修改法案，允許美國證券交易委員會（SEC）豁免代幣化股票的部分證券規則，以加速產品上市。

匿名交易背後的雙重風險

加密產業強調股票代幣的「無需許可」特性，即用戶可以透過匿名帳戶進行交易和持有。 Ondo執行長Nathan Allman稱，這就是他們想要凸顯的優勢——資產的全球無許可分發。

然而，匿名性也為內線交易和市場操縱打開了方便之門，尤其是在交易量極小的情況下。雖然發行方Ondo和xStocks表示會對直接交易者進行身份驗證，並使用分析工具防範洗錢，但一旦代幣轉手，交易便可匿名進行。

投資者還面臨另外兩大風險：

1. 結構風險：代幣的價值依賴發行方的信譽。無論是透過持有實體股票或金融衍生性商品來支撐代幣，一旦發行方面臨經營困境，投資人可能血本無歸。 Securitize首席執行官Carlos Domingo直言：“面對特斯拉的衍生品，誰願意承擔交易對手方風險？”

2. 價格偏差：儘管股票代幣的設計初衷是追蹤特定股票價格，但實際交易中，兩者價格往往會出現小幅偏差。

同時，傳統金融機構也開始行動。紐約證券交易所和納斯達克正計劃引入股票代幣交易，以期提高結算效率。一些公司如Superstate和Securitize則在嘗試獲得企業授權，直接將股票代幣化，讓投資者獲得直接所有權，但這種模式推進緩慢。顯然，圍繞美股代幣的競爭才剛開始。

儘管川普政府近期的關稅威脅攪動了各大資產市場，但資金仍在持續湧入公司債，將美國藍籌企業的融資成本推向了本世紀以來的最低點。

根據ICE BofA的數據，美國投資等級企業債的借貸成本，目前僅比同期限的美國公債高出0.73個百分點。這一信用利差水平，已經刷新了自1998年6月以來的最低紀錄。

市場無視喧囂，發債熱潮持續

即便是本週川普就格陵蘭問題發出關稅威脅，一度引發美股拋售，市場的緊張情緒也並未傳導至公司債市場，美元公司債的需求依舊強勁。

雖然周初有部分美國企業短暫延後了發債計劃，但債券市場很快就恢復了常態。 Truist Bank、PNC Financial Services等區域銀行，在發布季度財報後，依然順利地完成了債券發行。

這股熱潮背後，是投資人對高品質美元債務的旺盛需求。根據LSEG的數據，今年以來，美國投資等級債券市場的融資總額已超過1,720億美元，這是自2020年以來最快的發行節奏。

高報酬率才是“硬道理”

業內人士指出，在當前利率水準下，投資人更重視綜合收益率，而不僅僅是利差。

儘管利差被壓縮至極限，但在美國利率仍顯著高於金融危機後長期水準的背景下，公司債的整體殖利率對許多投資者來說依然極具吸引力。一位業內人士表示：“現在投資者買的是綜合收益率，而不是利差。”

對於需要鎖定長期回報的保險公司和退休金等機構而言，目前的高票息尤其具有吸引力。另一位業內人士評論道：“美國投資級債券的需求仍然非常、非常強勁，從利差角度看，我們已經接近歷史最緊水平。”

同時，市場對政治「噪音」的敏感度似乎也在下降。 “重大的宏觀事件如今已經很難再撼動信貸市場。我們經歷過太多最終並未落地的政治喧囂。”

「避險」邏輯生變：押注大公司而非政府？

利差的急劇收窄，也反映出一種更深層的市場觀點：在政策反覆無常的背景下，美國政府債務本身的風險正在上升。

相較之下，一些藍籌企業長期穩定的獲利記錄，反而成了政治不確定性環境中的「安全墊」。

T. Rowe Price的全球固定收益主管Arif Husain指出：“信用利差確實很緊，但它們所對比的政府，其製度品質正在變差。我認為這種利差收窄在一定程度上是一種錯覺。”

瑞士Vontobel的全球公司債主管Christian Hantel也表達了類似看法：“我們現在看到，越來越多客戶開始主動要求配置公司債，而不是國債。企業基本面仍然非常穩健，而在政府層面，我們看到的只是不斷增加的支出。”

標普全球評級（SP Global Ratings）近日將剛果民主共和國的主權信用評級展望從“穩定”上調至“正面”，並確認了其“B-”的長期和“B”的短期主權信用評級。

評級機構指出，此次調整的核心驅動力在於該國強勁的經濟成長、持續增加的外匯儲備，以及財政改革帶來的稅收徵管改善。

經濟引擎：礦業與強勁出口

自2020年以來，在採礦業的強力推動下，剛果（金）的經濟規模已擴張超過40%。銅產量和價格的雙雙提升，使得該國出口佔GDP的比重達到50%，是2019年水準的兩倍。

截至去年12月底，其外匯存底達到79億美元，足以覆蓋三個月的進口。標普預計，該國經常帳赤字佔GDP的比重將從2023年的5%收窄至2028年的3.1%。

財政改革見效，政府收入增加

近期，剛果（金）推出了一系列財政改革措施，效果顯著。其中包括：

• 去年12月推出標準化發票系統，以提高增值稅徵收效率。

• 取消了礦業公司的臨時豁免。

• 削減了燃料補貼。

這些措施旨在將政府收入維持在GDP的14%-15%之間，遠高於過去十年約11%的平均值。

安全局勢仍是主要挑戰

儘管經濟取得進展，但安全挑戰依然存在。去年12月4日，在美國的調解下，剛果（金）與盧安達簽署了《華盛頓和平與繁榮協議》，並附有關於採礦投資和區域經濟整合的補充協議。

此外，卡達也表示有意透過一個與M23叛軍組織單獨進行的和平進程，向該國投資高達210億美元。然而，持續的暴力衝突給安全支出帶來了巨大壓力，該支出每年約佔GDP的3.4%。

未來展望：高成長與通膨回落

標普預測，在銅和鈷需求的推動下，到2028年，剛果（金）的實際GDP年均成長率將維持在5%的強勁水平，超過大多數同類評級的國家。預計到2025年，其年度銅產量將達到330萬噸，是十年前產量的三倍。

為實現融資管道多元化，剛果（金）計畫探索歐洲債券市場，並打算在2026年籌集最多7.5億美元，作為其30億美元融資計畫的一部分。

在宏觀調控方面，該國通膨已得到有效控制，預計將從2023年的23.6%大幅下降至2025年的約2%，遠低於央行7%的目標。作為回應，該國央行已將政策利率從2023年8月的25%高峰逐步下調至今年1月的15%。

標普最後表示，如果剛果（金）的淨儲備能夠進一步增加、預算赤字持續收窄，或者有明確跡象顯示其經濟多元化和政府收入基礎正在擴大，其主權信用評級可能會被進一步上調。