美中加徵關稅是貿易談判前的"雙輸局面"

• 越南正積極從觀察型加密貨幣政策轉型。政府計劃在2026年中期實施加密貨幣沙盒，同時制定係統的監管架構。

• 在監管框架建立之前積極參與的公司可以在越南制度化的加密貨幣市場中佔據領先地位。

• 最近的市場分析表明，監管合規性、營運透明度和快速適應能力將超越技術創新，成為越南未來加密貨幣市場成功的關鍵因素。

1. 越南加密貨幣市場的二元性：熱情採用與監管不確定性

越南已成為全球最具活力的加密貨幣市場之一。自2021年以來，該國在Chainalysis的全球加密貨幣採用指數中一直位居前五名。超過21%的越南成年人口擁有或使用過加密貨幣。每年流入越南市場的加密貨幣資金超過1000億美元。

年輕一代主導越南加密貨幣市場。用戶透過多種管道參與，包括活躍交易的全球交易所、用於P2P交易的自託管錢包、DeFi協議以及GameFi平台。

越南的監管環境與市場熱情形成鮮明對比。越南政府不承認加密貨幣為法定貨幣。越南國家銀行（SBV）正式禁止使用加密貨幣作為支付方式。個人持有和交易加密貨幣仍然合法，這造成了市場環境的模糊性。

越南缺乏加密貨幣業務的監管框架。交易所、託管服務和穩定幣營運的許可製度缺失，為產業發展帶來了障礙。

這項監管漏洞導致金融行動特別工作小組（FATF）將越南列入「灰名單」。這項措施削弱了越南的經濟信譽，並產生了負面影響。加密貨幣公司紛紛遷往新加坡等監管框架清晰的國家。這種遷移引發了人們對人才和投資機會外流削弱國家競爭力的擔憂。

本報告分析了越南加密貨幣產業的監管規定，並檢視了各監管機構的立場。此外，報告也探討了越南政府近期宣布的加密貨幣監管措施將如何改變市場。

2. 監管碎片化：越南加密貨幣監管格局

越南的監管環境表明，各監管機構根據其利益和優先事項採取了不同的立場。了解每個監管機構的角色和立場，對於理解越南的加密貨幣產業至關重要。

越南國家銀行（SBV）在越南監理機構中保持著最保守和謹慎的立場。 2017年，SBV透過官方文件（5747/NHNN-PC）禁止使用加密貨幣作為支付方式。 SBV將加密貨幣評估為可能嚴重影響國家金融體系穩定的潛在風險因素。

越南國家銀行（SBV）認可區塊鏈技術的潛在應用。 SBV正在探索透過2021年至2025年的中央銀行數位貨幣(CBDC)試點計畫來優化國家金融體系。該項目的重點仍然是在政府控制的環境中限制應用，而不是開放加密貨幣市場。 SBV的保守立場限制了各種加密貨幣的應用，同時也加劇了監管的不確定性。

與越南國家銀行的保守立場形成鮮明對比的是，越南財政部對加密貨幣產業表現出了最積極的態度。財政部近期宣布，計畫與Bybit等全球交易所合作，啟動加密貨幣沙盒試點計畫。業內專家認為，這是越南朝著建立加密貨幣監管框架的重要一步。

財政部自2021年起設立了專門的加密貨幣工作小組。該工作小組致力於改善稅務申報制度，確保資金來源透明度，並制定與加密貨幣掛鉤的投資產品標準。其主要任務是有效管理資金流動，在維持加密貨幣創新的同時，最大限度地降低逃稅風險。財政部積極支持加密貨幣交易所、託管服務和穩定幣發行機構的官方許可製度的製定。

財政部旨在透過這種方式培育健康的加密貨幣市場。它為合規公司提供機會，同時要求嚴格遵守稅收、財務揭露和反洗錢(AML) 標準。

越南證券交易委員會（SSC）負責監管越南資本市場，對代幣化資產持非常謹慎的態度。該委員會的主要職責是明確某些用於投資目的的數位資產是否應被視為證券並接受監管。

當加密貨幣項目透過ICO、STO和DeFi產品籌集資金時， SSC擔心「隱性證券發行」的風險。這些項目可能會繞過傳統證券市場所要求的嚴格資訊揭露要求、投資者保護和反詐欺標準。這種謹慎的做法延緩了越南證券型代幣和投資型代幣的製度整合。因此，探索代幣化模式的項目面臨相當大的不確定性。

司法部提供諮詢服務，並專注於數位資產的法律一致性。司法部提議在越南民法和商法中將數位資產明確定義為一種新的資產類別。這項定義將為涉及代幣化資產的所有權糾紛和法律合約奠定重要基礎。

司法部正在推動與各利益相關者就民法典修正案進行討論。現有法律框架的兼容性挑戰以及複雜的跨部門協調阻礙了這一進程。越南的加密貨幣企業和投資者在涉及數位資產託管、竊盜和清算的糾紛中面臨法律不確定性，缺乏明確的所有權規定。一些刑事法院的裁決將加密貨幣視為“具有財產價值的資產”，並在特定案件中提供法律保護。

《監理部規章》展現了對加密貨幣可能被金融犯罪利用的嚴格立場。該規章主要著重於打擊涉及加密貨幣詐欺、非法集資、洗錢和逃稅的犯罪行為。該部提議對加密貨幣平台實施更嚴格的「了解你的客戶」（KYC）協議，並建立與非法活動相關的可疑交易強制通報制度。

3. 越南加密貨幣監管：過去與現在

越南在加密貨幣領域的監管歷程體現出謹慎且分散的模式。儘管零售用戶對加密貨幣的接受度激增，但政策制定者在建立法律框架方面卻進展緩慢。

• 2017年：加密支付被禁止，灰色地帶開始

國家銀行發布了官方信件5747/NHNN-PC，禁止加密貨幣作為合法支付方式。政府對加密貨幣所有權和P2P交易缺乏監管，造成了法律灰色地帶，導致加密貨幣的大規模採用缺乏正式的投資者保護。

• 2018-2021：監理沉默

在此期間，越南的加密貨幣活動激增。個人投資者積極透過幣安等全球交易所和DeFi平台進行交易，以規避監管，同時，與加密貨幣相關的詐欺案件也迅速增加。由於缺乏明確的法律框架，企業紛紛遷往海外。 Sky Mavis和Kyber Network將業務遷至新加坡，導致越南失去了專業的人才和潛在的投資機會。

• 2022年：越南區塊鏈協會-VBA成立

越南區塊鏈協會（VBA）成立旨在支持越南區塊鏈技術發展和法律框架建設。該協會收集行業意見，用於政府溝通，並透過區塊鏈教育和宣傳活動為越南數位經濟發展做出貢獻。

• 2023年：越南被列入金融行動特別工作組灰名單，加劇監理緊迫性

由於針對加密貨幣資產的反洗錢(AML) 監管不足，金融行動特別工作組(FATF) 將越南列入了灰名單。這項名單迫使越南政府加強對加密貨幣交易所、穩定幣發行商和P2P交易的監管。

• 2024年：啟動國家區塊鏈策略

越南於2024年10月發布了《2024-2030年國家區塊鏈戰略》（第1236/QĐ-TTg號決定）。該策略旨在推動區塊鏈在各領域的應用，同時強調透過數位資產沙盒試點計畫進行規範的實驗。這份文件標誌著越南政府對區塊鏈在越南數位經濟宏偉目標中的作用給予了最明確的認可。

• 2025年：越南啟動數位資產監管框架建設

越南總理指示財政部和國家銀行（SBV）透過第05/CT-TTg號指令建立全面的數位資產監管架構。財政部與全球交易所Bybit合作開發加密貨幣沙盒計劃，並計劃制定數位資產立法。由於部門間協調的挑戰，正式法律的通過可能會出現延遲。沙盒計劃於2026年中期正式啟動，屆時越南將完全從監管不確定性過渡到可控的市場試驗階段。

4. 越南的加密沙盒：受控實驗的新時代

越南開始將其加密貨幣政策從觀察轉向主動式管理。 2025年初，在總理的直接指導下，政府啟動了一項針對加密貨幣交易所的試點沙盒計畫。該計劃由財政部牽頭，並與Bybit等國際交易所合作。這個沙盒框架代表了越南首次在受控環境中使加密貨幣交易合法化的嘗試。該計劃重點測試合規框架、反洗錢/了解你的客戶(AML/KYC) 程序以及穩定幣應用。

官方架構和合作條款部分內容尚未揭露。 Bybit和全球公司積極提供技術​​建議和政策意見。這些公司已準備好參與，但需要更清晰的監管指導。他們需要關於沙盒操作、許可標準和政府技術重點的具體資訊。進展速度取決於越南的決策流程和法律實施順序。

越南國家區塊鏈策略（2024-2030）將區塊鏈定位為數位轉型的核心支柱。其主要目標包括對區塊鏈應用進行法律認可，並擴大其在多個領域的應用。該策略致力於推廣「越南製造」的區塊鏈平台。這些項目最大限度地降低了區塊鏈創新測試的監管障礙。政府和私營部門可以即時學習和適應。

這些初步進展標誌著人們對區塊鏈的認知有了重要轉變。越南現在將區塊鏈視為重要的數位基礎設施，而非投機性資產。先行者有機會與國家優先事項保持一致，並影響政策制定。他們可以在正式法規完善之前建造基礎設施。越南為企業提供了一個有意義的產業參與的策略窗口。

5. 結束語

越南正處於其數位資產發展的關鍵轉折點。政府正從監管灰色地帶轉向謹慎的結構性試驗。內部政策變化和金融行動特別工作小組（FATF）合規壓力影響著這項轉變。加密貨幣沙盒框架的開發、區塊鏈戰略的發布以及數位資產法的起草都表明政府積極參與。

越南尋求在區塊鏈創新與金融穩定以及監管合規之間取得平衡。中心化的反洗錢/了解你的客戶(AML/KYC) 合規模式將在短期內佔據主導地位。 DeFi和隱私增強技術面臨持續挑戰。

2026年中期沙盒啟動前的這段時間是至關重要的準備窗口。企業可以藉此與政策制定者溝通，調整營運模式，並建立信任關係。積極主動的企業將在越南加密貨幣市場正式化時佔據領先地位。

成功取決於監管的前瞻性、營運的透明度和靈活性，而非技術創新。能夠適應越南不斷變化的監管法規的企業能夠抓住東南亞數位經濟的機會。

來源: 金色財經

在聯準會本週四公佈利率決議前夕，週一，有「新聯準會通訊社」之稱的知名財經記者Nick Timiraos發表最新報道，深度剖析了聯準會在應對川普政府「草率」關稅政策時所面臨的兩難境地，暗示聯準會可能會暫緩降息。

文章認為，聯準會正處於一個「守門員困境」中。如果為了因應通膨而維持利率不變，可能導致經濟進一步放緩；如果為了刺激經濟而降息，又可能加劇關稅或供應短缺帶來的短期通膨壓力。

透過前聯準會副主席、現任Pimco高級顧問Richard Clarida的觀點，文章暗示，聯準會將密切關注勞動市場的變化，將就業數據作為其決策的重要參考：

“聯準會不會因為預計經濟放緩而提前降息，他們需要看到實際數據，尤其是在勞動力市場。”

前聯準會理事Lael Brainard也認為：

“七年來，由鮑威爾領導的美聯儲有一個等待非常確定的數據然後快速行動的記錄。我認為如果你看到勞動力市場明顯惡化，美聯儲將準備行動。”

Timiraos指出，聯準會在設定利率時，有時會專注於最大化最好的結果，例如在通膨下降時降息；有時則會專注於最小化最壞的結果，例如在2022-2023年為了抑制高通膨而激進升息，甚至不惜犧牲經濟成長。

文章強調，關稅可能會迫使聯準會「走上後一條道路」。因為關稅可能在短期內推高物價，其不確定性也會減緩經濟活動，帶來滯脹的苗頭，這可能使聯準會暫緩降息。

但一個懸而未決的問題是，一旦出現就業市場惡化的明顯跡象，聯準會將如何應對？因為失業率越高，透過降低利率來緩衝經濟的理由就越充分。

文章指出，這其中重要的挑戰是確定關稅和潛在供應中斷導致的預期價格上漲的持續時間和幅度。

前聯準會理事Brainard指出：

“如果失業率上升且美聯儲考慮降息，限制因素將是通膨實際上上升了多少。”

在經濟衰退和通膨壓力的雙重困境下，文章強調了對通膨預期的管理。

文章稱，如果消費者和企業預期通膨將最終下降，那麼通膨預期將得到“錨定”，降低通膨的成本相對較低。然而，如果通膨預期失控，那麼控制通膨將變得更加困難。

文章進一步指出，與五年前相比，前文Brainard提到的「限制因素」已經惡化，因為經濟最近經歷了非常高通膨的時期。即使聯準會內部可能考慮降息，聯準會仍需在公開場合保持對通膨的警惕，以穩定市場預期。

高盛副主席、前達拉斯聯邦儲備銀行主席Robert Kaplan直言：

“即使我考慮尋找降息的方式，我也會採取鷹派言論，因為我希望保持這些通膨預期穩定。”

更複雜的是，川普多次公開砲轟聯準會的策略，Timiraos認為，這使得聯準會的溝通策略變得更加複雜，為了引導市場預期，鮑威爾可能更需要在言語上保持謹慎。

如果鮑威爾的表態更鴿派，可能無助於阻止由關稅引發的成本上漲或不確定性造成的經濟放緩；如果表態更鷹派，實際上可能會影響價格和工資制定行為。

文章認為，目前聯準會官員一致認為，在沒有看到消費者支出放緩和失業率上升的明確跡象之前，降息是不合適的。然而，圍繞關稅和供應短缺帶來的物價上漲是否會是暫時的，官員們存在分歧。

前波士頓聯邦儲備銀行主席Eric Rosengren認為，如果不是因為關稅帶來的短期物價上漲威脅，聯準會已經很可能開始降息了。他建議聯準會在經濟惡化時降息，因為降息可以抵消疲軟的需求，但對解決供應鏈中斷問題無能為力。

Rosengren預計，一旦需求減弱，聯準會可能需要做出更大幅度的寬鬆，例如50基點的降息。

聯準會理事Christopher Waller近日表示，關稅不會在今年之後推高物價，並主張聯準會應主動採取行動以支持經濟成長。

然而，其他官員，包括克利夫蘭聯邦儲備銀行主席Beth Hammack，對通膨風險持謹慎態度：

“我寧願慢一點並朝著正確的方向移動，也不願朝著錯誤的方向快速移動。”

文章最後，Timiraos引用了Kaplan的觀點寫道：

“美聯儲有時會滯後。這是事實。有時保持耐心並冒著滯後的風險是謹慎的。” 

來源: 新浪財經

超預期貨幣政策組合，來了。

5月7日，「一行一局一會」三大金融管理部門負責人，再次齊聚國新辦記者會現場，介紹「一攬子金融政策支持穩市場穩預期」有關情況，並答記者問。

會上，中國人民銀行表示將加強宏觀調控力度，推出三類10項貨幣政策措施──不只是市場期盼已久的降準降息即將落地，央行也首次全面下調了結構性貨幣政策工具利率。

中國證監會主席吳清表示：“我們有可靠的經濟發展、可靠的宏觀政策、可靠的製度保障，這在不確定性的大環境下，為我國經濟和資本市場注入更多的確定性。”

那麼這場重磅發表會，將對一般人的生活帶來怎樣的影響？

1兆流動性，房貸利率也降了

降準又降息，成為央行一攬子貨幣政策措施中備受關注的「重頭戲」。值得注意的是，這也是繼2024年9月27日央行宣布降準降息以來，兩個貨幣政策「大招」再次同時出手。

梳理降準降息相關政策，主要包括：下調政策利率0.1個百分點，下調結構性貨幣政策利率0.25個百分點，降低個人住房公積金貸款利率0.25個百分點，降低存款準備金率0.5個百分點。

南開大學金融發展研究院院長田利輝告訴中國新聞周刊，本次降準降息與近期聯準會的緊縮週期形成對比，展現出中國央行主動寬鬆的獨立性－此前市場普遍預期降準幅度為0.3—0.4個百分點，而此次直接釋放1萬億元流動性，超出部分機構的預期。

「具體來說，下調政策利率（央行7天期逆回購利率）0.1個百分點，將引導5月LPR報價跟進下調，進而降低各類貸款利率；降準0.5個百分點，向銀行體系注入約1萬億長期流動性，這將增強銀行銀行行社能力，並支持政府債券發行。」東方金誠公益觀。

更重要的是，降準降息將為實體經濟提供更多源頭活水。

萬博新經濟研究院院長滕泰進一步對中國新聞周刊解讀，降準降息對於增加貨幣供應總量、解決民營企業和中小微企業融資難融資貴問題具有重要意義，是穩步增長不可或缺的政策組成部分。

「中國非金融企業信貸融資總額龐大，降息能直接降低企業融資成本，增加實體經濟利潤。例如，降息1個百分點，非金融企業的融資成本會降低1.5萬億左右；降2個百分點，則相當於為企業節省出3萬億元左右的利潤，這將對中國經濟增長產生積極作用。」滕泰介紹。

在田利輝看來，降準降息帶來的正面影響是廣泛而深遠的，其將在一定程度上推動信貸擴張，支持企業投資、居民消費和房地產市場修復。同時，流動性釋放可緩解市場對資金緊張的擔憂，穩定資本市場預期，尤其對A股市場形成支撐。

正如中國人民銀行行長潘功勝在會上總結：“上述政策措施將向金融機構提供規模可觀的低成本的中長期資金，有利於降低金融機構的負債成本，穩定淨息差。政策效果還將進一步傳導至實體經濟，帶動社會綜合融資成本穩中有降，提振市場信心，有效支持實體經濟的穩定增長。”

對普通人，影響有多大？

不僅是降準降息，央行這套超越預期組合拳，將為廣大普通人帶來不少實惠。

央行在會上也揭露了一系列金融政策，包括數量型政策、物價型政策、結構性貨幣政策等，其中結構性貨幣政策備受業界關注。這不僅體現政策的精準性，同時也映射出「適度寬鬆」、不搞大水漫灌的基調。

五項結構性貨幣政策具體包括：推出5,000億元「服務消費與養老再貸款」、增加3,000億元科技創新與技術改造再貸款、增加支農支小再貸款額度3,000億元、優化兩項支持資本市場的貨幣政策工具合併額度至8,000億元、創擔科技新債券等風險分攤工具。

會上，潘功勝宣布，下調結構性貨幣政策工具利率0.25個百分點，包括：各類專項結構性工具利率、支農支小再貸款利率，都從目前的1.75%降至1.5%，這些工具利率是中央銀行向商業銀行提供再貸款資金的利率。抵押補充貸款（PSL）利率從目前的2.25%降至2%。抵押補充貸款是由中央銀行向政策性銀行提供資金的一個工具。

值得一提的是，這次是央行首次全面下調結構性貨幣政策工具利率。

可以看到，此次央行的政策組合影響住房、消費、養老、科技創新、資本市場等多個方面，與普通人生活息息相關，組合協同或將產生不小的綜合效應。

短期來看，對一般人最直觀快速的利多感受，體現在樓市與股市。

樓市而言，潘功勝在會上表示，降低個人房屋公積金貸款利率0.25個百分點，其中，五年期以上首套房利率由2.85%降至2.6%，其他期限的利率同步調整，預計每年將節省居民公積金貸款利息超過200億元。這也是房貸利率繼2024年5月18日後的另一個下調。

股市而言，一攬子政策將為市場帶來「真金白銀」的彈藥供給，降準降息也通常被視為利於股市走牛的正面訊號。

降準降息、8,000億元資本市場工具額度（證券、基金、保險互換便利）都將為A股市場帶來增量資金，推動市場估值修復，一般投資者的資產增值空間擴大。此外，央行透過低成本再貸款支持科創企業發債，一般人也可透過購買相關債券或基金參與科技創新紅利。

另外，本次降準降息的一大背景是，當前美國對所有貿易夥伴實施所謂的“對等關稅”，正在持續引發全球市場動盪，我國經濟發展面臨的不利影響加深。

田利輝分析，尤其在關稅戰和地緣政治風險加劇的背景下，政策寬鬆有助於緩衝出口企業壓力，並穩定外貿。新增科技創新再貸款、設立服務消費與養老再貸款，增加支農支小再貸款，能引導資金流向「兩新」（設備更新、以舊換新）和新興產業，強化普惠金融，促進經濟均衡發展。

在王青看來，預計下半年央行還會繼續實施降息降準，「接下來貨幣政策在『適度寬鬆』方向還有充足空間，能夠為有效對沖外部波動、穩定宏觀經濟運作提供關鍵支撐」。

來源: 網易財經

5月7日，根據英國《金融時報》報道，德意志銀行最新數據顯示，過去三個月美股公司宣布的回購計畫總額已突破5,180億美元，創下歷史最高紀錄。

股票回購是指上市公司利用現金等方式，從股票市場上購回本公司發行在外的一定數額的股票，這是公司傳遞積極信號、優化資本結構的一項重要製度安排。在股票回購完成後，上市公司可以將所回購的股票註銷，透過減少發行在外的股票數量，拉高每股獲利，進而推動股價上漲。在美股市場，股票回購還是支撐長達十年美股多頭市場的重要原因。

自從川普2017年實施企業稅削減政策，為企業帶來更多現金以來，股票回購變得越來越受歡迎。標準普爾全球的數據顯示，去年標準普爾500指數成分股公司的股票回購金額創下了9,425億美元的年度紀錄。

從歷史數據來看，回購與美股走勢高度同步。企業透過回購減少流通股數，直接推高每股盈餘（EPS），形成「獲利改善—回購增加—股價上漲」的循環。

根據《金融時報》報道，金融和科技集團一直是回購最活躍的參與者之一。蘋果上週表示，計畫將股票回購規模增加1,000億美元。幾週前，Google母公司Alphabet宣布將斥資700億美元實施類似計畫。富國銀行表示，計畫回購價值400億美元的股票，Visa則計畫額外增持300億美元的股票。相比之下，能源巨頭、公用事業和材料集團則基本上保持觀望態度。

高盛預計，2025年全年回購授權將創下1.35兆美元的新紀錄。

過去兩週來，美股大幅反彈，受回購消息的推動，標普500指數上週創下20年來最佳單日連勝紀錄。但市場在周一和周二出現下滑。

高盛表示，近期股市的急劇反彈，可能只是典型的熊市反彈現象，統計1980年以來的熊市反彈，平均漲幅為14%，本波反彈已上漲18%，或已接近極限，示警在不確定主宰市場，美股上漲空間有限。

美國傳奇投資人、億萬富翁對沖基金經理保羅都鐸瓊斯（Paul Tudor Jones）週二表示，雖然美國股市已收復4月歷史性拋售以來的大部分失地，但市場可能正走向新低，貿易波動和高利率給市場帶來了太大的壓力。

富國銀行表示，鑑於貿易政策帶來的持續經濟壓力，他們不會對標準普爾500指數重新觸及因關稅引發的拋售低點感到意外。

不過，摩根士丹利首席美股策略師麥克威爾遜（Mike Wilson）在本週一發布的報告中指出，投資人不應放棄美股市場。不過，他建議投資人在選股時應更傾向大盤股，因為大盤股通常比小型股更具防禦性。此外，他建議投資人將投資組合中的消費必需品股轉換為醫療保健股，並優先選擇工業股而非非必需消費品股。他也強調，投資人應更偏好那些債務水準較低、營運效率較高、獲利和利潤率較為穩定的優質公司。

來源: 國際金融報網

練好內功

來源：路透

週三（5月7日），歐元兌美元匯價在歐洲時段整固，交投於1.1350附近。來自歐元區的3月零售銷售數據顯示，年率成長1.5%，低於2月修正值的1.9%，亦不及預期的1.6%；月率錄得-0.1%，同樣遜於預估的0%。儘管數據略顯疲軟，但市場對匯價的反應較為溫和，顯示歐元整體結構仍處於強勢震盪態勢。隨著德國政局波動與聯準會政策前景不明，多空博弈在目前區間內持續激烈，技術層面亟待突破指引方向。

基本面分析：

技術面分析師解讀：

市場情緒觀察：

後市展望：

來源: 英為財情