糧價上漲風險，被高估了嗎？

在美國總統拜登7月訪問中東後，閒置產能已經捉襟見肘的歐佩克+進行了一場“象徵性增產”。

當地時間8月3日，第31屆歐佩克與非歐佩克產油國部長級會議舉行，歐佩克+同意9月份日產量增加10萬桶，創下史上最小增產幅度，由於這一結果低於此前市場普遍預計的30萬/天-40萬桶/天，市場情緒得到提振，國際油價應聲走高。

需要注意的是，10萬桶/日的增產幅度僅相當於全球86秒的石油需求，僅僅是全球需求的千分之一。在拜登7月中東之行過後，美國批准向沙特和阿聯酋出售導彈防禦系統，市場一度猜測這將為全球帶來更多石油，但最終的結果卻並不理想。

基聯雲首席研究員張竹然分析稱，歐佩克很清楚現在全球的經濟狀況和原油真實的需求狀況，所以只是像徵性增加了一點點供給，美國經濟增長已經連續兩個季度呈現衰頹之態，全球整體經濟狀況導致了需求不足的預期，因此歐佩克對於增產是非常謹慎的。從切實利益來看，歐佩克也不希望大幅增產導致高油價過早終結。

需要注意的是，歐佩克目前幾乎已無增產餘力。歐佩克各成員國的閒置產能普遍已經很低，大多數產油國都在以最大產能進行生產，由於多年來對新產能投資不足，大多數成員國已經在增產問題上有心無力。

根據國際能源署（IEA）的數據，中東的閒置產能已降至“極微”的水平，約為每天200萬桶，僅佔全球需求的2%。

從另一個角度看，產油國甚至連完成現有增產目標都很困難。今年6月，歐佩克+的實際產量比其目標水平低了約300萬桶/日。而且，即使是產油大戶沙特也落後於生產目標。根據歐佩克的官方數據，沙特6月份將日產量提高了15.9萬桶至1059萬桶，較其6月份目標低約70萬桶。

澳大利亞聯邦銀行大宗商品分析師Tobin Gorey表示，沙特和阿聯酋的近期產能都已處於極限。例如，阿聯酋能源部長Suhail Al Mazrouei就明確表示，阿聯酋已經接近歐佩克+協議中該國316.8萬桶/日的產量上限。

因此，此次歐佩克+的“象徵性”增產也就不難理解了。根據歐佩克的官方數據，9月增產10萬桶/日是1982年歐佩克引入配額制以來的最小增幅。這一增產幅度也遠低於此前幾個月，歐佩克+7月和8月增產幅度均為64.8萬桶/日。

嘉盛集團全球研究主管Matt Weller分析稱，當配額落實到真正產出時，數字可能只有三分之一，這是因為10萬桶的增產將平均分佈於成員國，而只有沙特阿拉伯和阿聯酋有多餘的產能。所以，配額的上調只會對市場的供需產生有限的影響。

Eurasia Group能源、氣候和可持續發展董事總經理Raad Alkadiri表示，增產10萬桶/日太少了，毫無意義。從實際的角度來看，這個微不足道的小波動只是一種“政治姿態”。

與此類似的是，拉比丹能源集團諮詢公司總裁Bob McNally也認為，這一增產幅度是非常微不足道的，幾乎難以察覺。市場將其解讀為沙特近乎回絕了美國，純粹是擺了一個像徵性的增產姿態。

即使歐佩克配合西方國家要求，大幅提高各成員國的目標產量，也只是擴大計劃產量和實際產量的差距而已。過去兩年歐佩克+產油國向全球市場供應的石油甚至比其承諾的水平少了逾5億桶。

從地緣政治的角度看，歐佩克一方面需要回應美國的增產訴求，同時也希望維持與俄羅斯的緊密關係。例如，歐佩克新任秘書長海瑟姆·蓋斯就表示，俄羅斯在歐佩克+機制內的地位“至關重要”，他擔任歐佩克秘書長之後的首要任務是加強歐佩克與非歐佩克產油國及消費國之間的建設性對話。

此外，新冠疫情的反复肆虐和全球經濟放緩可能打壓原油需求，這也是歐佩克+在增產問題上抱有顧慮的一大原因。歐佩克7月月報顯示，2023年全球石油需求增速預計將從2022年的340萬桶/日放緩至270萬桶/日。

官方層面，歐佩克則解釋稱，此次會議注意到當前劇烈波動的原油市場基本面，有必要對市場情況進行持續評估。必須謹慎使用目前非常有限的閒置產能，以應對嚴重的原油供應中斷局面。

在多重因素交織影響下，近期油市波動有所加劇，幾乎回吐了俄烏衝突以來的所有漲幅。

儘管歐佩克增產乏力提供了供應端的利好，3日國際油價一度上漲。但隨後需求端的陰霾讓油價漲幅回吐一空。

Weller表示，在歐佩克+會議數小時後，美國就公佈了周度原油庫存數據，上周美國原油庫存意外增加446.7萬桶。多空因素交織正令油價“上躥下跳”，預計油市會持續高位震盪。

根據美國能源信息署（EIA）8月3日公佈的最新數據，美國至7月29日當周原油庫存增加了446.7萬桶，而市場原本預期減少62.9萬桶。此外，汽油庫存增加16.3萬桶，也高於市場預期的-161.4萬桶。

在近期需求擔憂拖累下，美國原油期貨甚至已經逼近90美元關口。紐約商品交易所9月交貨的輕質原油期貨價格3日下跌3.98%，收於每桶90.66美元；10月交貨的倫敦布倫特原油期貨價格下跌3.74%，收於每桶96.78美元。

在張竹然看來，隨著全球經濟衰退擔憂升溫，預計原油價格會有所回落，歐美高通脹也會得到緩解。

從抗通脹的角度看，美國無疑希望油價進一步下跌。拜登政府能源顧問阿莫斯·霍赫斯坦（Amos Hochstein）表示，儘管汽油價格近期有所回落，但回落幅度還不夠。目前美國汽油消費者需求仍然居高不下，而且能源公司仍不願擴大供應，能源市場的緊張狀況仍在加劇。

未來供需關係會如何發展？霍赫斯坦預計能源市場的供需狀況仍將緊張。從外部供應方面來看，俄羅斯預計將繼續削減市場上的能源供應，而且歐佩克+增產能力也有限，高油價在短期內仍然難以降溫。從美國內部因素來看，夏季是汽油需求高峰季節，美國汽油價格高企並沒有令國內消費者需求大幅降溫。另一方面，儘管美國能源公司從油價上漲中獲得了大量利潤，但卻沒有積極增加產量。

對於歐佩克+此次“象徵性增產”，霍赫斯坦坦言，歐佩克+的最新決定不會對美國人的汽油價格產生重大影響，他認為歐佩克+週三的舉動是朝著正確的方向邁出的一步，但他拒絕透露拜登是否對增加產量幅度沒有更大感到失望。

未來油市的一大關鍵風險仍是地緣政治，美國醞釀的石油價格上限仍可能衝擊市場。七國集團（G7）外長8月2日表示，正在考慮限制俄羅斯石油收入的選項，包括阻止運輸俄羅斯石油，除非遵守價格上限機制。英國政府發布的聲明顯示，G7外長正在考慮全面禁止在全球範圍內為運輸俄羅斯海運原油和石油產品提供的服務，除非石油的購買價等於或低於與國際合作夥伴商定的價格。

而這也可能讓油價再度跳升。美國智庫全球安全分析研究所（Institute for The Analysis of Global Security）聯席主任Gal Luft警告稱，擬議中的對俄羅斯石油設定價格上限是一個“荒謬的想法”，可能會對美國和其他G7國家產生適得其反的效果。一種可能發生的情況是，俄羅斯將限制產量，市場上原油短缺，歐洲人和美國人討論將俄油價格限定在40美元/桶，而他們將得到的卻是140美元/桶的油價。

對於未來而言，投資不足風險也值得關注。歐佩克在此次會議後的政策聲明中提醒了投資不足的風險，歐佩克警告稱，石油行業長期投資不足造成閒置產能減少，特別是上游部門投資不足，這可能導致石油行業難以應對2023年後持續增長的全球石油需求。

為遏制高通脹，歐洲央行上週加息50個基點，這是自2011年以來的首次加息。

這一舉措於7月28日週四生效，正值歐洲正與由新冠病毒大流行、俄烏戰爭以及食品和能源價格上漲引發的創紀錄通脹作鬥爭，因為根據歐盟統計局“Eurostat”的數據，歐洲市場中歐洲的年通脹率繼2021年6月的8.6%後，當年7月躍升至8.9%，高通脹率超出歐洲中央預期的2%的4倍多。

根據經濟專家的意見，歐洲經濟目前因加息而受到一系列風險的威脅，尤其是歐洲經濟有進入衰退期的可能性。

由於新冠肺炎疫情、俄烏戰爭造成的失衡及其帶來的巨大變化和壓力，全球央行迅速應對高通脹，尤其是美聯儲本年度4次加息，最後一次加息75個基點。

與此同時，歐洲央行推遲加息決定，導致歐元兌美元匯率暴跌，甚至達到20年來未曾達到的創紀錄水平。

巴黎經濟發展與研究中心負責人、巴黎商學院銀行金融學教授哈桑·奧貝德博士表示，這一推遲原因有二：一是結構性行政，二是金融。

他還向半島電視台表示，“結構性原因是由於歐盟是一群國家，而不是像美國這樣的聯邦國家，只有一個中央銀行，這樣就能迅速做出決定。因此，歐洲中央銀行的決策過程非常複雜，大多數國家必須經過長時間的討論才能達成一致。”

他還稱，“財務原因與債務較多的國家有關，例如意大利、希臘、葡萄牙和西班牙。如果決定加息，這件事將自動導致這些國家的債務成本增加。因此，我們謹慎地決定如何為這些國家尋找解決方案，即如何購買債券或部分債券，然後提高利率。”

與此同時，尼斯大學經濟學和地緣政治學教授、法國經濟協會(AFSE)主席艾倫·薩法博士認為，推遲加息是因為歐洲央行希望保持低通脹以幫助弱國免去沉重的債務。

艾倫·薩法繼續稱：“當國家開始加息時，私營公司直接開始提高其長期債務的利率，尤其是房地產和投資，消費者也是如此。當該類別的債務利息上升時，貸款額減少，這會導致經濟放緩，增長率下降，失業率上升，生產率下降。”

薩法的結論是，通過降低通脹來提高利率有積極影響，但也有消極影響，所以央行的政策是在積極和消極之間取得一種平衡。

歐洲央行貨幣政策管理委員會上週證實，其加息的目標是將通脹水平降低至2%，“通過加強通脹預期的整合，確保需求條件適應實現中期的通脹目標。”

另一方面，奧貝德擔心，與8.9%的通貨膨脹率相比，將利率提高0.5% 是一個非常小的利率。因此，這不會在高通脹率下降和經濟形勢改善方面帶來任何實際效果，反而會導致經濟下滑。

他繼續強調，這種恐懼不僅是歐洲的，也是全球的。因為在美國，儘管過去幾個月多次加息，但通脹仍未得到控制，並且未來可以預見這也不會得到控制。

薩法認為，通脹上升的問題比原材料需求的問題更大，否則加息就能使它們下降，從而導致通脹下降。因此，他解釋稱，原材料價格及其需求與地緣政治關係密切相關，當這種關係惡化時，原材料價格將居高不下，這當然不能僅靠財政政策來應對。

他指出，經濟前景將會使歐洲市場和美國的通脹率直到2024年都一直居高不下。

為幫助意大利、希臘、葡萄牙和西班牙等高負債的弱勢歐盟國家應對挑戰，歐洲中央銀行在宣布提高利率的同時宣布了一種專門用於應對危機的新工具，稱為“反碎片工具”。

哈桑·奧貝德博士解釋稱，不僅歐洲中央銀行在面臨挑戰，而且整個歐盟也面臨著挑戰。因為央行只負責貨幣政策，但生產政策和政治決策與布魯塞爾有關。

他對此解釋稱，“確實，加息直接導致意大利、希臘、葡萄牙和西班牙等高負債國家的負擔，但央行似乎意識到了這個問題，正在做些什麼所謂量化寬鬆，就是按照預先約定的利率購買這些國家的債券，以降低這些國家的成本。

在加息抑制通脹與經濟增長下滑和通貨緊縮的矛盾的背景之下，由於購買力下降，2022年下半年及之後的經濟前景黯淡。

哈桑·奧貝德博士表示，要走出這個僵局，“解決的辦法在於改進生產和內部消費並加快速度，因為提高利率會導致儲蓄增加和消費減少。”

另一方面，艾倫·薩法博士確認，中期內擺脫危機的出路是繼續逐步加息，以免經濟體係出現猛烈下滑。

而且由於財政政策無法提供所有解決方案，薩法建議政府應該進行干預，以幫助消費者和投資者承擔這一時期的後果，因為維持購買力將能使經濟不會出現強烈收縮。

二季度，受到俄烏衝突、新冠疫情和全球通膨壓力持續上升等因素的影響，全球經濟增速明顯放緩。後市來看，預計下半年全球經濟增長的不確定性較大。 IMF在7月發布的《世界經濟展望報告》中，預計世界經濟增速將由去年的6.1%放緩至今年的3.2%，比4月的3.6%相比，下降了0.4個百分點；預計2023年世界經濟增速為2.9%，比4月的3.6%相比，下降了0.7個百分點。

首先是俄烏衝突短期內較難得到緩解，地緣政衝突疊加一系列針對俄羅斯的制裁措施，持續影響全球能源和大宗商品供應鏈，衝擊全球經濟。其次，當前歐美地區的通膨壓力較大，若通膨始終無法回歸到合理區間，將加大全球經濟下行壓力。再有，新冠疫情仍然在持續衝擊全球產業供應鏈，持續影響生產。最後，今年上半年，全球經濟復甦放緩，再加上全球各主要經濟體央行陸續加息，海外流動性進一步收緊，引發海外資本市場震盪明顯，部分新興市場國家和發展中國家的債務危機愈發嚴峻，增加了未來經濟復甦的不確定性。

美國方面，經濟軟著陸的難度較大，下半年經濟走勢仍具有較大的不確定性。今年以來，在地緣衝突加劇、新冠疫情衝擊以及價格壓力持續攀升的背景下，美聯儲連續大幅加息，增加了美國經濟下行的壓力。根據美國亞特蘭大聯邦儲備銀行公佈的最新預測顯示，今年第二季度美國實際國內生產總值（GDP）或將環比下降1.6%。美國6月CPI同比漲幅高於此前市場預期的8.8%，再次刷新40年來的最高紀錄。從數據可以看到的是，儘管美聯儲在上半年多次加息，美國通膨並未如美聯儲預期的有所回落，而通膨值始終維持在歷史高位和美國流動性收緊對消費端造成壓制，加大了下半年經濟復甦不確定性。 IMF在7月發布的《世界經濟展望報告》中預計，美國2022年和2023年經濟增長分別為2.3%和1.0%，與4月的預測相比，分別下降了1.4和1.3個百分點。美聯儲6月的貨幣政策報告也下調了GDP增速預測的中值，2022GDP增速預期中值從3月的2.8%下調至1.7%。整體來看，若美國通膨並未在年內回落到合理區間，隨著消費走弱，美國經濟增速或持續回落，需要警惕美國經濟陷入“滯漲”的風險。

歐洲方面，歐洲地區下半年經濟增長壓力依然較大。今年上半年，歐元區製造業PMI持續回落，連續5個月環比下將，創下年內新低，而服務業PMI也在二季度大幅下降。 MF在7月發布的《世界經濟展望報告》中預計，歐元區2022年和2023年的經濟增長預期分別為2.6%和1.2%，與4月預測相比，分別下調0.2和1.1個百分點。現階段，歐洲的能源危機愈發嚴峻，原油和天然氣供應前景均不樂觀。除此之外，歐洲地區債務危機也愈發嚴峻，同花順數據顯示，截至今年5月，歐洲地區一般政府債務未償還餘額約為10.14萬億，未償還餘額佔GDP比例超過80%。其中，義大利、法國、西班牙的一半政府債務未償還餘額佔GDP比例超過100%。 7月，歐洲央行宣布加息50個基點，自2011年以來的首次加息落地，歐洲市場流動性進一步收緊。後市來看，受到能源短缺、歐債危機、流動性收緊等因素的影響，歐元區經濟陷入衰退的可能性進一步增加。

今年上半年，受到地緣政治衝突的衝擊，全球通膨，歐美地區的通膨值持續創下歷史新高。 IMF報告預計，今年發達經濟體的通膨率將達到6.6%，新興市場和發展中經濟體的通膨率將達到9.5%，與4月份預測值相比，分別上調了0.9和0.8個百分點。後市來看，預計全球通膨或在下半年有所回落，但仍將維持在相對高位。

首先是歐洲方面，考慮到歐洲央行貨幣政策已經落後於歐洲的通膨形勢，再加上歐洲能源危機的影響，下半年歐洲地區的通膨壓力依然較大。首先是石油方面，今年5月底，歐盟就禁運俄羅斯原油進口達成一致，表示將立即禁止進口75%的俄羅斯石油，並將在年底減少90%的俄羅斯進口石油。 2021年，俄羅斯出口至歐洲的成品油數量約為166萬桶/日，這也意味著歐盟禁運俄羅斯原油或進一步加劇歐洲的能源危機。天然氣方面，去年歐洲冬季天然氣儲量已經降低至近十年以來的最低水平，隨著歐盟對俄羅斯制裁升級，歐洲天然氣進口的前景並不樂觀，將進一步惡化歐洲的通膨形勢。歐洲央行預計，2022年的年度通貨膨脹率約為6.8%。

其次是美國方面，下半年美國通膨或隨著美聯儲大幅加息和能源價格的下跌有所回落，但仍將處在歷史高位。今年以來，受到全球能源危機的影響，能源價格大幅上漲，推動美國CPI同比漲幅持續創下歷史新高。考慮到當前全球經濟增速不景氣，市場對石油需求前景較為擔憂，國際油價在近期已經呈現出震盪下行的趨勢。後市來看，在衰退的預期下，國際油價或將維持震蕩的走勢，下跌的可能性增加。貨幣政策方面，美聯儲維持著緊縮的立場，年內的加息路徑基本明確。今年上半年，美聯儲量化寬鬆的政策顯著掉頭，連續三次加息，並在6月正式開始縮表。然而，美國通膨困境並未得到緩解，現階段通膨壓力依然較大。從最新公佈的非農數據可以看到的是，美聯儲激進的貨幣政策並未改變美國就業市場的複蘇勢頭，6月就業數據表現優於預期。在此背景下，我們認為在美國通膨壓力並未得到有效緩解之前，美聯儲將維持緊縮政策的立場，貨幣政策轉向的可能性較小。從美聯儲6月公佈的點陣圖來看，預計在今年年底，聯邦政策利率區間將會維持在3%-3.5%之間，這意味著美聯儲或將在下半年再加息175個基點。整體來看，美國通膨或在全球大宗商品價格下行可能性加大和沒美聯儲持續收緊貨幣政策影響下有所回落。

全球經濟衰退跡象顯現，在貨幣政策收緊的背景下，需警惕長期“滯漲”風險。今年以來，受到地緣衝突的擾動、新冠疫情的衝擊以及價格壓力持續攀升等因素的影響，全球經濟下行壓力加大，顯現出衰退的信號。而在當前通膨持續走高的背景下，歐美地區各主要央行陸續收緊貨幣政策連續加息，將會對消費造成壓制。隨著貨幣政策進一步收緊，歐美地區的消費或在下半年走弱，這將加大全球經濟下行的壓力。從中長期來看，若通膨並未在年內回落到合理區間，仍需要警惕歐美地區經濟陷入“滯漲”的風險。

51年前，加州大學聖芭芭拉分校經濟學教授溫特勞佈在參議院聽證會上說，“只要其他國家將其匯率釘住美元，將來就會出現國際收支問題，不是這個就是那個。但那是他們的問題，不是我們的。讓他們自己去解決。”

隨後，時任美國財長康納利在布雷頓森林體系瓦解後的首場十國集團會議上簡述了溫特勞布的表達，“美元是我們的貨幣，卻是你們的難題。”這句話由此傳遍世界，並在美元霸權確立後不斷被驗證。

今年以來，美元匯率創20年新高，強勢美元不僅重創美股財報季，削弱了美國企業的競爭力，還在全球範圍內特別是對新興市場國家產生了重大影響。近日，多家外媒發表了諸如“強勢美元讓世界頭疼”的觀點。

美國前總統特朗普在執政時期曾公開指出強勢美元的弊端並干預匯率。然而，眼下不論是美國政府、美聯儲還是美國財政部都沒人提及要抑制美元匯率，原因是什麼？強勢美元的好處和弊端有哪些？對世界和中國有哪些影響？

美聯儲加息步伐加速以及投資者的避險需求讓美元在今年成為“世界上最昂貴的貨幣”。

今年上半年，美元指數自年初95.70的水平持續上漲，累漲9%，為2010年以來同期最佳表現，更在7月12日站上108關口，創2002年10月以來新高。

G10貨幣全面下挫，美元兌日元創1998年以來最高，歐元兌美元一度平價。

《環球時報》指出，美國一直通過美元霸權收割全球財富。在進入降息週期時，美國本土美元通過購買全球商品或者對外投資向全球流動，推動全球資產價格上漲，美國資本可獲得大量增值回報；當進入加息週期時，大量海外資本帶著已獲得的增值回報回流美國本土，而美元流出地通常會出現貨幣貶值，償還美元債務的成本大大增加，資產價格下跌；等到再次進入降息週期時，美國投資者又可以拿著美元低息貸款，輕鬆收購其他國家價格暴跌的優質資產。

FXTM富拓首席中文分析師楊傲正在接受采訪時表示，總結來說，強勢美元的好處是吸引資金從全球市場回流至美國，從金融市場角度看，美聯儲加息帶動的美債收益率向上和美元強勢增加了美國國債吸引力，吸引更多資金買入美債以享受目前高達2.8%-3%的利率優勢。

不過，強美元也有不少弊端。

據彭博社報導，過去美元的數次升值都刺激了美國立法議員的行動，例如2013年兩黨推動貨幣監管法案，以及當時政府的抗議言論，最著名的一次是特朗普要求美聯儲壓低匯率。

“那時，信奉重商主義的特朗普把貿易逆差看得太重，以為美元貶值能夠提高美國產品的國際競爭力，有利於美國製造業的恢復，減少美國貿易逆差。因此，特朗普常常抨擊強勢美元。”華東師範大學經濟學院教授吳信如說。

“一方面，美元強勢使美國出口的商品變得昂貴，美國商品在全球失去價格優勢；另一方面也會壓抑美元銷售企業，包括蘋果、寶潔(PG)、特斯拉等在海外銷售額會因為國外匯率便宜和強勢美元，導致盈利收入因匯差而萎縮。”楊傲正表示。

瑞士信貸此前測算顯示，美元每升值8%—10%將導緻美國企業利潤下降1%。

在近期的美股財報季，有關匯率的影響已經波及到諸多行業。強生公司預計，美元升值對其今年的銷售額影響或達到40億美元。煙草製造商菲利普·莫里斯（Philip Morris）在本季度受到的匯率損失也超過了5億美元。

蘋果預警稱，匯率波動將導致本季度營收減少6%。亞馬遜稱匯率變動帶來了36億美元的逆風。微軟表示，受美元走強影響當季營收減少了5.95億美元。

高盛估計，2021年標普500指數成份股在海外的收入佔其14萬億美元營收的33%，按匯兌損失2%粗略計算，單季損失將超過230億美元。

“強勢美元將同時吸引國內資金留守銀行存款和美債等保守性金融產品，壓抑風險資產和股票市場的收益率優勢，長時間的強美元或將明顯壓低美企盈利收入，股市和經濟更將陷入衰退風險。”楊傲正說。

儘管美元升值有很多弊端，但美國財政部長耶倫和美聯儲主席鮑威爾等幾乎沒有人提及美元的升勢，官方對美元匯率也沒有任何約束。

在楊傲正看來，此一時彼一時。特朗普時代的經濟面對的是低通脹環境，同時經濟正在進入復甦起飛的階段，當年的美聯儲是為了壓抑經濟有可能出現的過熱而加息，而非通脹物價的飛漲而加息，當時的強美元使特朗普認為會打擊經濟快速增長擴張的時機，因此多次放話希望打壓美元強勢。

眼下，美國通脹正在不斷刷新40年來新高，疫情后的經濟擴張也已步入放慢階段。 “雖然強美元仍會打擊經濟增長，但對拜登和美聯儲而言，超過9%的通脹將會導致國內物價飛漲，長時間高通脹將導致經濟失速，將來陷入大規模衰退風險更大。由於通脹的風險更值得關注，白宮和美聯儲都銳意在未來一段時間採取一切手段控制通脹恢復至2%的政策目標，因此持續的強美元則成為目前壓抑通脹的關鍵所在”。

楊傲正認為，在一般情況下，強勢美元可壓低包括原油、小麥等商品價格，從而有助於壓抑美國通脹。但目前導致通脹高企主要來自俄烏地緣政治因素和疫情引發的供應鏈問題，兩者實際上都並非因過去一段時間的量化寬鬆和貨幣政策直接導致。在這個形勢下，假如俄烏衝突和供應鏈因素持續未能解決，商品價格或仍將高企不下，加息和強美元對壓抑通脹的效果將有所減弱。

上海財經大學中國經濟思想發展研究院研究員岳翔宇也表示，強勢美元意味著美元相對於其他貨幣的購買力更強，也就是一美元能夠購買更多的商品，理論上是有助於降低美國進口物價，抑制通脹的。

“但問題在於，全球通脹環境下，供給為王，原材料出口型國家的貨幣（比如俄羅斯盧布、南非蘭特、阿根廷比索）以及製造業國家的貨幣（比如人民幣和東南亞貨幣）相對堅挺，也就是說，美元強勢也沒有辦法從這些國家買來更多的商品，除非美國老百姓去大量買歐洲、日本、土耳其這些國家出口的商品，然而後者並不現實，因為這些國家本來就不是出口加工為支柱產業。所以現在的強勢美元並不能有效抑制美國通脹。”

獨立國際策略研究員陳佳認為，美聯儲前期的一系列關於通脹的預判和相關措施已然失效，迫使美聯儲不得已啟動超速加息縮表的政策。儘管美國以及歐亞等部分國家金融市場對美聯儲出爾反爾以及超速加息的動作干擾苦不堪言，但對美國自身而言，這種成本是可以轉嫁的。雖然強勢美元短期內對壓降通脹在理論上還是說得通的，但是目前看來，強勢美元在實際運行中並沒有起到特別明顯的壓降通脹預期的作用，甚至對平抑大宗和能源市場的震盪行情起了一定的反作用。美元自比其巔峰地位已經下滑太多，對市場的控制力與當年已不可同日而語。

強勢美元不僅沒能幫助壓低美國通脹，還在在向他國家輸出通貨膨脹。

彭博社指出，世界各地的人們在日常生活中都能感受到美元升值，因為它是全球貿易的潤滑劑——在每年28.5萬億美元的全球貿易額中，有大約40%是以美元計價的。而當全球市場陷入動盪時，投資者會尋找安全港。按照國際清算銀行的說法，這種避險功能“現在主要由美元來實現”。美國經濟的規模和強勢仍然無人能比，美國國債仍是儲存貨幣最安全的方式之一，美元占據了各國外匯儲備的最大份額。

許多主要經濟體的貨幣已經在蒙受損失，如歐元、日元，而對於許多新興市場來說，破壞甚至更加嚴重。印度盧比、智利比索和斯里蘭卡盧比今年觸及了歷史新低。

此外，美元升值意味著，在美國製造的所有東西對外國買家來說都更貴了。即使對於歐洲最富裕的國家來說，強勢美元也可能意味著更高的通貨膨脹，因為進口商品的成本更高，推高了物價。許多歐洲國家的通貨膨脹已經達到創紀錄的水平。

分析師朱莉婭-安布拉·韋萊納在為《華爾街日報》所寫的一篇文章中稱，“基本上，其他國家的貨幣都處於相對弱勢，這使得一切對它們來說都變得更加昂貴，這意味著價格上漲，也就是通貨膨脹。所以，基本上存在這樣一種觀念，即美元走強向新興市場國家輸出了通貨膨脹。”

楊傲正認為強勢美元加大了新興市場國家債務危機風險。他表示，由於美聯儲在過去維持了一段長時間低利率和寬鬆的貨幣政策，同時新興市場國家因自身經濟發展需求，政府和企業都大幅以美元舉債支持經濟發展。然而，目前美聯儲大幅加息，強美元環境下，新興市場的政府和企業的貸款成本因美元上升而急速加劇，加上經濟形勢因高通脹和美聯儲加息而急速轉壞，債台高築下的美元利息成本大幅上升，情況就如幾年前阿根廷因無法還貸而債務危機爆發，甚至如近期斯里蘭卡宣布破產等，新興市場國家債務危機不斷重演的風險將會大增。

陳佳對我們說，強勢美元對新興市場的傷害很深，目前拿到的新興市場數據顯示，除了中國以外，整個新興市場無論是經濟基本面還是金融市場穩定性今年都大幅下滑，投資者普遍預期不振。從機理上說，強勢美元會拉低新興市場國家本幣計價資產的吸引力，導致國際游資短期從這些市場抽離，造成金融市場和相關大宗商品市場的震盪行情，眾所周知，新興市場往往是金融市場基礎設施相對羸弱，經濟基本面以大宗能源類貿易為主，很容易被國際游資短期波動和大宗市場震盪干擾，近期的斯里蘭卡，遠期的亞洲金融危機都是很生動的例子。

國際貨幣基金組織（IMF）的報告指出，隨著發達經濟體央行提高利率以應對通貨膨脹，全球金融狀況將繼續緊縮。在新興市場和發展中經濟體沒有相應收緊國內貨幣政策的情況下，會使得新興市場和發展中經濟體面臨更高的借貸成本，從而給其國際儲備帶來壓力，並導致其本幣對美元貶值，而由於其國際債務以美元計價，（本幣對美元貶值）又會導致這些經濟體的資產負債表估值受損。

IMF早前估計，目前有38個發展中國家面臨債務威脅。據外媒統計，過去6個月內，面臨債務違約風險的新興國家數量翻倍，新增達到19個；新興市場有約2370億美元的外債面臨違約風險，阿根廷、巴基斯坦、烏克蘭、埃及等國形勢尤為嚴峻。

今年美聯儲已經連續兩次加息75個基點，創1980年以來最大規模也是最急速的加息步伐。這對於人民幣匯率將會產生哪些影響？

吳信如表示，現行的人民幣匯率制度是“以市場供求為基礎的、參考一籃子貨幣進行調節的、有管理的浮動匯率制”。人民幣匯率中間價的確定主要參考籃子匯率。市場匯率基本圍繞中間價上下波動。美元加息縮表走強，歐元、日元、英鎊等將走弱。人民幣對特別提款權SDR匯率和匯率指數的穩定意味著對美元貶值，對其他貨幣升值。但是，從中國的世界工廠地位、國際收支和經濟的長期良好表現等方面看，人民幣將在長期保持強勢。

陳佳認為，在防範化解系統性金融風險尤其是美元匯率風險這方面，中國目前很可能是全球最有系統性解決方案的國家。 “尤其是2015年匯改以後，央行在市場化匯率形成機制改革與宏觀審慎管理原則指引下不斷強化市場風控體制機制建設，逐漸形成了一整套比較完備的抗美元波動的逆週期管理模式。人民幣長期匯率依然會維持穩定。當然不排除日間市場出現局部波動，但最近幾次美聯儲大力加息後，人民幣都經受住了市場考驗，匯率在一波擾動脈衝下行之後都實現了迅速趨穩，逐步爬升到均衡價格區間內”。

在岳翔宇看來，人民幣匯率其實在今年這一波疫情之前是非常堅挺的，因為全球疫情下供給短缺，所以能夠穩定生產的國家是佔優勢的。只要中國能夠保證國內經濟的穩定和疫情有效管控，那麼美聯儲加息對人民幣匯率的影響就高度可控。

楊傲正表示，在新興市場中，中國通脹和疫情情況可控，貨幣政策具有彈性，同時經濟復甦增長可期，離岸人民幣在一眾新興貨幣中受追捧的機會較高，預期美元/離岸人民幣已在6.82水平觸頂，接下來或將徘徊在6.65-6.82區間。

當前全球疫情發展和國際形勢演變錯綜複雜，但中國經濟運行基本平穩，雙向開放勢頭不減，人民幣國際化穩妥有序推進，人民幣國際貿易計價結算職能進一步鞏固，人民幣國際金融計價交易職能基本穩定，人民幣國際儲備職能不斷增強。中國人民大學財政金融學院副院長、國際貨幣研究所副所長王芳表示，人民幣國際使用規模與市場認可程度總體延續增長態勢。人民幣更加全面地發揮國際貨幣職能，穩定位居全球主要貨幣前列。

人民幣國際化的水平從一個指標中可以得到直觀的體現——在特別提款權（SDR）貨幣籃子中的權重。今年，人民幣成功通過加入國際貨幣基金組織SDR貨幣籃子以來的首次審查，權重從10.92%上升至12.28%，權重僅次於美元和歐元。人民幣在SDR中的權重提升，有助於進一步提升人民幣資產對全球資金的吸引力。

日前，中國人民銀行召開2022年下半年工作會議進行工作部署時特別提及，穩步提升人民幣國際化水平。具體措施包括：加強本外幣政策協同。夯實貿易投資人民幣結算的市場基礎。支持境外主體發行“熊貓債”，穩步推動“互換通”啟動工作，提高人民幣金融資產的流動性。支持離岸人民幣市場健康有序發展。

一直以來，基於經常項下的跨境貿易結算始終是人民幣國際化進程的基礎驅動力。近年來匯率波動有所加大，讓越來越多企業認識到匯率避險和本幣結算的重要性。對於在中國的外貿外資企業來說，在跨境貿易投資中使用人民幣，可以減少匯率風險、降低匯兌成本，本幣結算比任何匯率避險工具都更加便利、成本也更低。

穩步開展更高水平貿易投資人民幣結算便利化試點，鼓勵銀行將更多優質中小企業納入便利化政策範疇；支持銀行“因企施策”滿足外貿企業匯率避險需求；為跨境電子商務、海外倉等市場交易主體及個人提供經常項下跨境人民幣結算服務；鼓勵銀行簡化結算流程，為優質企業提供便捷高效的跨境人民幣投融資服務……今年以來，人民銀行持續優化跨境貿易投資人民幣結算環境。

光大銀行金融市場部分析師周茂華認為，圍繞實體經濟需求，在符合跨境資金流動宏觀審慎管理的原則下，推動人民幣跨境使用便利化水平再上新台階，有助於推進高水平貿易和投融資雙向開放，提高人民幣國際化水平，更好服務實體經濟。

數據顯示，2022年上半年跨境貿易人民幣結算業務發生4.58萬億元，直接投資人民幣結算業務發生3.01萬億元。去年同期這兩項業務分別發生3.6萬億元和2.54萬億元。

在跨境人民幣結算環境不斷優化、人民幣作為貿易貨幣的職能進一步鞏固的同時，人民幣作為金融貨幣的表現繼續亮眼，這得益於中國金融市場對外開放的進一步深化。

近年來，隨著債市開放程度的不斷加深，中國債券先後被納入彭博巴克萊、摩根大通和富時羅素等全球三大債券指數。這反映了中國債券市場不斷提升的國際影響力和吸引力，也反映了全球投資者對於中國經濟長期穩定發展、金融市場持續擴大開放的信心。截至2022年6月末，境外機構在中國債券市場的託管餘額為3.64萬億元，佔中國債券市場託管餘額的比重為2.6%。其中，境外機構在銀行間債券市場的託管餘額為3.57萬億元；分券種看，境外機構持有國債2.3萬億元、佔比63.4%，政策性金融債0.9萬億元、佔比23.6%。

在債券市場國際影響力和吸引力不斷提升的基礎上，今年5月，中國人民銀行、證監會、外匯局發布了聯合公告，將境外機構投資者可投資範圍擴展到交易所債券市場。這樣一來，境外投資者投資中國債券市場的政策得到統一，中國債券市場製度型開放邁出了重要一步。

今年7月，在債券通開通五週年之際，中國人民銀行會同香港證監會、香港金管局發布聯合公告，開展內地與香港利率互換市場互聯互通合作（以下簡稱“互換通”），便利境外投資者通過兩地基礎設施連接完成人民幣利率互換的交易和集中清算。同時，中國人民銀行與香港金管局簽署人民幣/港幣常備互換協議，將雙方自2009年起建立的貨幣互換安排升級為常備互換安排。

在國際市場上，利率互換一直是成交量最大、交易最活躍的利率衍生品，在風險對沖、資產組合管理等領域具有重要作用。中國銀行上海人民幣交易業務總部負責人表示，“互換通”的上線，是人民幣利率衍生品業務對外開放的一項重大創新，是對人民幣利率互換產品現有結算代理模式的有效補充，是繼“債券通”之後中國債券市場高質量發展和人民幣國際化的又一重要里程碑。

“正值世界百年未有之大變局，隨著主要貨幣力量對比分化，國際貨幣格局進入動盪調整期。”王芳認為，越是在這種複雜局面下，越是要沉心靜氣、做好本分。人民幣國際化要著眼長遠，一步一個腳印地紮實推進：要推動可持續高質量發展，繼續鞏固經濟大國和貿易強國地位，穩住人民幣貿易結算基本盤；要深化金融改革與開放，儘早實現人民幣從一般結算貨幣向戰略性商品計價貨幣的跨越；要努力建設新型區域合作關係，不斷豐富人民幣的應用場景，全面增強其國際貨幣職能。

人民幣國際化與金融業對外開放是相伴同行的。在擴大金融高水平開放方面，中國人民銀行副行長陳雨露強調，在安全可控的前提下，對標國際高標準，推動形成以負面清單為基礎的更高水平開放，實現系統性、制度性開放。一是進一步完善准入前國民待遇加負面清單的管理模式，落實好《區域全面經濟夥伴關係協定》（RCEP），對標高水平國際金融規則，做好加入《全面與進步跨太平洋夥伴關係協定》（CPTPP）和《數字經濟夥伴關係協定》（DEPA）的準備工作。二是進一步提升境外投資者投資中國金融市場的便利性，豐富可投資的資產種類，完善配套制度規則，持續改善營商環境。三是構建與金融高水平開放要求相適應的監管體系，提高金融監管的專業性和有效性，建好各類“防火牆”，堅決守住不發生系統性金融風險的底線。

彭博市場評論員Ven Ram認為，美聯儲關於中性利率的指引可能存在缺陷，其可能需要採取比市場預期更激進的措施來抑制通脹。

雖然美聯儲6月份發布的最新經濟預測摘要顯示，決策者對長期聯邦基金利率的預期中值為2.5%，然而，在美國整體通脹率為9.1%的情況下，幾乎沒有理由認為中性利率會低於2018年12月的水平，當時美聯儲結束了上一輪加息週期，決策者預計的中性利率為2.75%，通脹率則在2%左右。

太平洋投資管理公司前首席執行官Mohamed El-Erian認為，中性利率應該比美聯儲預期的2.5%“至少高出半個百分點”。

考慮到目前的通脹率遠高於2%的目標水平，美聯儲可能不得不將其利率上調至限制性範圍內。今年6月，美聯儲官員對明年聯邦基金利率上限的預期高達4.1%，這表明一些官員認為美聯儲需要的加息幅度比目前市場預期大得多。

根據隔夜指數掉期的定價，到今年年底，美聯儲還將收緊約100個基點。這一前景在很大程度上直接源於鮑威爾的偏鴿言論——即“我們現在處於中性利率附近”。

雖然市場認為美聯儲的加息週期接近尾聲，但這一次的情況要復雜得多。經濟增長正在放緩，“技術性衰退”帶來的負面反饋讓情況變得更糟。然而，鑑於通脹的不確定性，美聯儲可能別無選擇，只能繼續加息。

鮑威爾本人曾稱，美聯儲對2023年加息至3.8%的利率預測中值仍然是最好的指導，這高於市場的當前預期。 Ven Ram警告，在重新定價美聯儲的加息預期時，投資者可能過度關注鮑威爾對中性利率的評論，並以為美聯儲拿的??還是2018年的劇本。這將使他們在未來幾個月置身於危險之中。