白銀週四漲勢加速，逼近50美元心理關口

今年8月22日，聯準會主席鮑威爾在傑克森霍爾央行大會上作了開場演講。他演講的上半段分析了當前的經濟狀況，暗示了9月降息，是市場關注的重點。他演講的下半段則介紹了剛完成修訂的新貨幣政策框架，不過這段演講並沒有引起市場的太多關注。

聯準會公開其貨幣政策目標和框架始於2012年，這一年也是聯準會採納通膨目標制的第一年。按照規定，該框架每五年進行一次修訂，當前正被採用的框架每年要進行“宣告”，這就是FOMC（聯邦公開市場委員會）每年一度的“長期目標和貨幣政策聲明”。在同一個修訂週期內每年「重複」 宣告的原因有兩個，一是增進聯準會作為一個機構的信譽，表示「不忘初心」。第二個原因是這個聲明在聯準會內部被稱為「共識聲明」（Consensus Statement），聲明是所有19位FOMC成員（每次議息有12位參與投票）都參與文字斟酌，且每個人最終都同意的。這種對政策目標和方法論的共識有利於促進集體決策，同時增強了委員的自我約束（畢竟政策目標和方法論是每個人自己同意的），反复的聲明對委員們可以起到“提醒” 的作用。

新「共識」 中的變與不變

2025年共識聲明的第一段講述了聯準會的使命和提高透明度的重要性，延續了2024年的措辭。

第二段講述通膨和就業偏離使命目標的經濟機制和促進達成目標的基本政策工具。 2025年聲明第二段有一個重要的新增，「委員會的貨幣政策工具需要在廣泛的經濟環境下（都能）完成就業和通膨的使命」。這一段可以看作是對2020年框架的反思。 2012-2019年期間美國經濟長期低通膨（核心PCE通膨率平均為1.4%），失業率在2016年以前都較高，因而聯準會最擔心的是長期低通膨和低利率環境的固化，這會造成ELB（有效利率下限）問題，即正常政策利率過低，當面臨經濟下行衝擊時缺乏空間降息時。 2020版的政策設計就是針對上述的主導環境。 2021年下半年之後，聯準會發現這個針對性過強的策略具有很大的局限性，在通膨意外高企的時候反應過慢，這種反思帶來了共識聲明上述變化。

2020版聲明的第二段使用相當的篇幅講述自然利率的下降，聯準會面臨利率有效下限的約束，以及聯準會當時對就業和通膨下行風險增大的基本判斷。到了2025年，這些論述簡化為“如果政策利率面臨有效下限的製約，美聯儲會動用所有可能工具（來加以克服）”，可以看出新版本大幅度淡化了ELB的嚴重性。不難理解，這種轉變來自於2021年以來的高通膨經驗。

第三段是關於就業使命的。兩個版本都認為「充分就業水準隨著許多因素在不斷變化，因此委員會沒有給定一個固定目標。」但2025 年版本新增了「委員會認為最大就業是物價穩定情況下所能達到的最高就業水準。」但，2020 年版本並沒有如此明確地給出充分就業的定義，而是更為含糊地表示使用多種指標來評估相較之下充分就業。相應的，2025政策聲明的就業目標直接瞄準充分就業，並且是對稱的，也就是實際就業無論高於或低於充分就業水平，貨幣政策都需要改變。相較之下，2020年版本只針對就業不足做出反應（Shortfall），如果就業水準高於充分就業，則貨幣政策不做調整。這是一個很大的變化，原因也在於過去幾年的高通膨超過聯準會的預期。

2020版本意味著當時的聯準會認為菲利普曲線是平坦的，更低的失業率不會帶來高通膨，因而傾向於讓勞動市場「過熱」。在2021年，聯準會執行了這個策略。儘管2022年預期的通膨讓聯準會陷入被動，但這種按照既定規則做事的方式體現了聯準會聲明的可信度。失之東隅，收之桑榆，這種信譽度很大程度上是2022-2024年期間美國經濟軟著陸的主要原因。

關於物價穩定使命，兩個版本的聲明都確認長期的通膨取決於貨幣政策，因而聯準會需要對物價穩定負責。兩個版本的聲明都確認2% 作為通膨目標，並都強調了維護2% 長期通膨預期的重要意義。不同之處在於，2020版本的聲明表示「委員會目標是實現2% 的平均通膨目標；如果有一段時間實際平均通膨持續低於2%，那麼後續期間將尋求高於2% 的通膨目標（作為前面低通膨的補償）。」2025年的聲明則出現了很大的變化，目標是2%，不再是平均2%。這個變化的含義是，如果過去通膨低於2%，未來的政策不會追求高通膨去加以「補償」。

新舊兩個版本的共識聲明對風險平衡的論述沒有改變。風險平衡的方法論是九月降息中鮑威爾和市場溝通的主要基礎。

新舊框架的轉換：進一步的討論

2025年5月在聯準會的一個內部研討會上，鮑威爾回顧了2020年框架出台的背景，除了上面討論的原因，他還談到了當時不斷深化的全球化對美國低通膨的促進作用。長期的低通膨經驗對聯準會決策者的心態造成了深遠的影響。

同一個研討會上加州大學沃什教授（Carl Walsh）也做了重要的演講，他指出促使2020年聯準會「促進通膨框架」 的另一個原因可能是2015年升息過早的「錯誤」。當年底啟動的升息週期進程一直慢於預期，例如2015年和2016年分別只有一次，到了2018年底則面臨很大的經濟下行壓力，2019年聯準會則開始降息。平均通膨目標制的好處是可以提高市場的通膨預期，同時貨幣政策變得較為黏滯，因為看的是過去的平均通膨。貨幣政策盯住就業的缺口目標，可以讓經濟過熱，進而低通膨環境下具有優勢。

2020版本的一個缺點是聯準會關於2% 長期通膨的承諾可能不再可信，因為大眾可能很難理解平均通膨的確切含義。假設目前的通膨率是4%，但是聯準會並沒有收緊貨幣政策，原因是要補償過去的低通膨。這時候大眾可能會線性外推來形成通膨預期，因而通膨預期可能是4% 或更高，而不是政策意圖希望的2%。此外，平均通膨目標制也不夠清楚，計算平均值的窗口是3年、5年還是8年，Fed並沒有明確的界定。 2025新版恢復彈性通膨目標制以後，上述困難就不存在了。 2020版本的聯準會共識並沒有明確定義什麼是充分就業，使得這個使命不夠清晰。 2025新版本對此進行了澄清。

無論是新框架或舊框架，最近十多年聯準會的政策框架展示了新凱因斯宏觀經濟學在貨幣政策中的全面應用，並且日趨成熟。格林斯潘之前的央行是神祕的，它高高在上審視整個宏觀經濟，然後無聲出手調控經濟。格林斯潘之後的聯準會，在兩位頂尖學院派宏觀經濟學家的領導下，理性預期，動態均衡，公開政策意圖，已經深入聯準會的體系框架之內。回顧起來，這是一個巨大的變化。

聯準會的獨立性、透明度與權力之源

前主席伯南克也參加了五月的研討會，並且做了一個專題演講，他討論了進一步提高聯準會政策透明度的原因和具體工具。伯南克建議聯準會的研究部門公開發布對主要可能經濟場景（風險）的分析和預測，建議FOMC在不同溝通工具裡刻畫更多的經濟場景，對每一個場景的貨幣政策應對作出說明，透過多場景討論傳達更多的風險「意識」 給大眾。此外，伯南克建議對SEP（經濟預測摘要）作更多的文字描述。

有趣的是，聯準會的高官幾乎一致反對「老領導」 的這個建議。沃勒以2023年矽谷銀行危機為例進行了反駁。當時的研究團隊和委員會觀點分歧較大，沃勒指出，如果把研究人員的預測發表出來，聯準會的治理結構可能會受到影響（他的意思是研究人員變相獲得了FOMC的部分權力）。最有趣的場面來自伯南克和特約評論員（Discussant）的辯論。評論家來自耶魯大學，對伯南克的整個計劃幾乎全盤反對，他舉例說，如果研究人員的預測和FOMC的觀點相差太大，他不知道怎麼來給市場做解釋。伯南克則迅速反駁「很遺憾這從來沒有發生過。」評論員反駁說這發生過，在1990年代中期聯準會的研究團隊擔憂通膨，但是格林斯潘反對，認為生產率的增長會抵消通膨壓力。伯南克再度反駁說“但當時整個FOMC委員會是高度同意研究團隊觀點的”，之後他又插了一句“但他們是錯的”。最後這句話伯南克講的是格林斯潘當年獨領風騷的得意之作（當時他力排眾議沒有加息，事後證明他是對的），同時也可以算是對當時FOMC的一個自嘲，因而引發與會者大笑（但伯南克本人始終表情平靜）。

伯南克關於更高透明度的主張有重大的意義，特別是當前聯準會獨立性受到威脅的情況下。在可以自由表達的地方，權力來自於講理的分量。如果水平不夠，那就話語權就有限，也就是權力不大。在伯南克的研討會上，提問環節有一個分行主席沒有受過宏觀經濟學的訓練，他就用了一個較為通俗的例子來反駁伯南克的主張，但顯然概念有些離題，邏輯也不太通順，伯南克對此就沒有回應。

耶倫則是另一個情況。在初入聯準會擔任理事的時候，她在一個會議上「逼問」 葛林斯潘：你合意的通膨目標是多少，能給一個數嗎。葛林斯潘猶豫很久之後表示他覺得2% 是合適的。這番對話被認為是推動聯準會轉向通膨目標制的先聲。耶倫那時候名聲還不顯赫，是華盛頓的新手，但憑藉學識就挑戰了一下葛林斯潘。

最近川普不斷向聯準會“安插自己人”，聯準會的獨立性似乎岌岌可危。 FOMC成員都要參與“共識聲明”，這個不起眼的舉措在我看來是保持美聯儲獨立性的重要一環。一個委員如果在議息會議中違背了他自己的共識聲明，別人就會反駁他，在一個高度講求「智力卓越」的群體中，這就很讓人「受辱」。一年有八次FOMC議息會議，如果每次都這麼被“侮辱”，這確實會帶來不小的壓力。

制度經濟學家在製度如何才能有效（也就是從文字到實際的約束）的問題上深刻的成果還不多，主要是因為拋棄了（或者說沒有理解）康芒斯（Commons）關於制度是集體對個人的強迫”的重要概念，筆者認為這個概念對理解制度的重要性相當於有效需求之於宏觀經濟學，流動性偏好之於貨幣經濟學，它們不可見永恆的基因制度。機制，筆者認為離開康芒斯的洞見是找不到的，因為這就是本質。這個制度發生效力的基因密碼是這樣的：一個拋棄貨幣政策共識聲明，只聽命於白宮的FOMC委員，辯論中會被其它委員“羞辱”，該委員難免就會心虛氣短（這與上面耶倫理直氣壯挑戰格林斯潘形成鮮明對比），這就是集體對個體的強迫。

筆者年輕時代第一次讀到康芒斯是驚喜若狂的，自己一直隱隱感知到但卻說不出來的東西被他如此輕鬆、簡潔而準確地表達出來了，當時仰天大笑，把欄桿拍遍的情景至今記憶猶新。公開承諾是有約束的，語言就是權力，現在又有了康芒斯制度洞見的加持，筆者對聯準會獨立性的信心增強了，美元崩潰論也就此可以排除了。

來源：金色財經

加薩停火第一階段協議已正式生效。但有關談判仍存在許多未知的細節，這些細節才是決定談判成敗的關鍵。

美國總統川普當地時間8日晚間宣布，以色列和巴勒斯坦伊斯蘭抵抗運動（哈馬斯）已就加薩走廊「和平計畫」達成第一階段協議。他在社群平台「真相社交」上寫道：「所有人質將很快獲釋，以色列將把軍隊撤至雙方商定的邊界線」。他也表示，可能在本週末前往埃及簽署停火協議。

哈馬斯9日發表聲明，確認雙方已就結束加薩衝突、以色列軍隊撤出加薩走廊、允許人道援助進入並交換人員達成協議，並稱以色列釋放巴勒斯坦被囚人員是核心優先事項。哈馬斯在聲明中讚賞川普「旨在徹底結束戰爭並確保從加薩地帶完全撤出佔領」的努力，同時呼籲美國、協議擔保國和國際各方「迫使佔領政府（以色列）全面履行該協議的要求」。

以色列總理內塔尼亞胡稱這是“以色列偉大的一天”，並表示他將於當地時間9日下午召集政府會議以“批准該協議，並將我們所有被綁架的寶貴人員帶回家”。卡達外交部發言人馬吉德·安薩裡證實，調解人員已就該計畫第一階段的「所有條款和實施機制」達成協議。

儘管各方都對達成協議並結束衝突表示樂觀，但雙方目前達成的協議內容仍不明朗，包​​括哈馬斯是否會解除武裝和加薩地帶未來安排等關鍵問題，仍懸而未決。

當地時間2025年10月9日，加薩走廊南部汗尤尼斯，在以色列和哈馬斯宣布就暫停戰鬥的第一階段和平計畫達成協議後，巴勒斯坦人慶祝。 視覺中國圖

達成的協議包含哪些內容？

相關報導顯示，川普所說的「和平計畫」第一階段內容，主要包含了哈馬斯釋放以色列被扣押人員，以換取以色列方面的停火和初步撤軍。

根據初步協議，哈馬斯必須立即釋放所有被扣押的以方人員和遺體。以色列先前表示，哈馬斯仍扣押48名以方人員，其中20人還活著。在哈馬斯釋放被扣押以方人員後，以色列需要釋放250名被判處終身監禁的巴勒斯坦囚犯，同時釋放自2023年10月7日以來拘留的1700名加薩地帶巴勒斯坦人，包括所有被拘留的婦女和兒童。

在2023年10月7日哈馬斯對以色列發動的攻擊中，有251名以方人員被哈馬斯及其盟友劫持至加薩地帶，其中146人已獲釋或獲救，83人已確認罹難。

據美聯社引述知情人士報道稱，哈馬斯預計將於本週末釋放所有20名倖存的以方被扣押人員，以色列軍隊則將開始撤出加薩大部分地區。匿名美國官員告訴美國Axios新聞網站：“加薩戰爭結束了，在以色列內閣批准協議後，人質將在72小時內獲釋，預計釋放工作將於13日完成。”

根據《以色列時報》引述哈馬斯消息人士報道，根據協議規定，在停火後的前5天，每天將有至少400輛卡車的援助物資進入加薩地帶，並且在接下來的幾天裡增加數量。該協議還規定「加薩走廊南部的流離失所者將立即返回加薩城和加薩走廊北部」。

一名哈馬斯高級官員9日向《華盛頓郵報》證實，協議將分階段執行：“首先，戰爭將暫停，然後交換戰俘，之後撤軍。其次，過境點將雙向開放，人道主義援助將獲準進入。”

《華盛頓郵報》指出，此次達成的加薩停火協議第一階段大致上是基於川普在9月底提出的「20點計畫」。自上週以來，雙方就哈馬斯解除武裝、以色列從加薩地帶撤軍的程度和速度、外國軍隊的存在、加薩地帶臨時管理機構的性質、巴勒斯坦民族權力機構未來在加沙地帶的作用，以及圍繞建立巴勒斯坦國的目標等問題進行了間接談判。

哪些關鍵問題仍懸而未決？

儘管各方對結束戰爭抱有希望，但協議的關鍵細節尚未明確。根據路透社報道，這些問題包括時間表、加薩走廊的戰後管理以及哈馬斯的命運。此外，以色列是否會接受哈馬斯要求的釋放人員名單也懸而未決。

交換被扣押人員名單未定：

根據歐洲新聞台援引以色列安全部門消息人士報道，哈馬斯已向以色列提交希望釋放的巴勒斯坦囚犯名單，其中包括幾名知名巴勒斯坦政治人士和哈馬斯高級指揮官。哈馬斯官員塔希爾·努努8日證實，雙方已交換了各自希望釋放的囚犯和人質名單。

多家媒體通報指出，哈馬斯提交的名單極有可能包括4位著名巴勒斯坦人物：巴勒斯坦民族解放運動（法塔赫）的高級領導人馬爾萬·巴爾古提、解放巴勒斯坦人民陣線（人陣）總書記艾哈邁德·薩阿達特、哈馬斯高級指揮官哈桑·薩拉姆和哈馬斯圖勒凱爾姆地區領導人阿巴斯·賽義德。

馬爾萬·巴爾古提是名單上最重要的巴勒斯坦政治人物，他於2002年被以色列逮捕，被判處5個無期徒刑。美聯社引述相關民調顯示，巴爾古提獲得了巴勒斯坦人的廣泛支持，長期以來被認為是巴勒斯坦現任總統阿巴斯的最佳接班人選。此外，由於巴爾古提與哈馬斯保持良好關係，他也被認為是最有可能彌合巴勒斯坦內部派系分歧的領導人。

以色列將巴爾古提等人視為「殺害以色列平民的恐怖主義主謀」。以色列安全部門消息人士表示，釋放這4人的要求是“談判小組不會跨越的紅線”，若哈馬斯堅持這一要求，雙方將不會達成協議。

以色列撤軍時間表未定：

根據此次達成的初步協議，以色列軍隊應暫停軍事行動、撤退至“初始防線”，此後戰線將“保持凍結”，直到“分階段撤軍的條件得到滿足”。然而，該協議並未明確以色列的撤軍時間表和撤軍條件。

川普於當地時間4日在「真實社交」上發布了一份地圖，標註了以色列的「初步撤軍」線，該線距離加薩地帶邊界約1500至6500公尺。

川普在社群平台「真實社交」上發布的以色列第一階段撤軍地圖

根據《華盛頓郵報》先前報道，在以色列向哈馬斯提交的提案中包含了一份地圖，標註了以色列分階段撤退的路線。第一階段，以色列將控制加薩走廊約55%的地區；第二階段，以色列將控制加薩走廊約40%的地區；最後階段，以色列將控制加薩走廊約15%的地區。不過，地圖並未標註撤軍的時間框架或條件。

卡達外交部發言人馬吉德·安薩裡7日向沙烏地阿拉伯新聞頻道Al-Hadath表示，卡達希望得到以美國為首的國際社會的保證，確保以色列在協議達成後從加薩地帶撤軍、提供更多人道主義援助並永久結束戰爭。

哈馬斯是否解除武裝未定：

解除哈馬斯武裝是以色列的關鍵要求。內塔尼亞胡4日表示：“哈馬斯將被解除武裝，加沙將被非軍事化——無論是輕鬆的方式還是艱難的方式。”

哈馬斯目前尚未對川普要求其解除武裝的計畫作出明確回應。據了解談判情況的歐洲官員表示，哈馬斯已同意解除武裝，但只會將武器移交給巴勒斯坦民族權力機構。該官員還表示，以色列預計將拒絕這項條件，因為內塔尼亞胡長期以來反對巴勒斯坦民族權力機構在加薩地帶扮演任何角色。

此外，根據川普的“21點計劃”，“致力於和平共處”的哈馬斯成員將獲得赦免，希望離開加薩的哈馬斯成員將獲得“安全通道，前往接收國”。然而，關於具體的赦免條款以及哪些國家將同意接收哈馬斯成員，尚無更多細節。

如何建立新加薩政府未定：

川普的計畫要求加薩由巴勒斯坦「技術官僚」治理，並由一個「和平委員會」監督。川普本人將擔任該委員會主席；英國前首相布萊爾將擔任委員會成員。該委員會將監督戰略和外交決策，監督安全事務，與以色列合作，並與美國在波斯灣的盟友協調，預計這些盟友將為重建工作提供大部分資金。

根據川普的“20點計劃”，技術官僚政府最終會將權力交還給巴勒斯坦權力機構，但前提是巴勒斯坦權力機構必須完成“改革”。哈馬斯拒絕將權力移交給外部勢力，堅稱只有巴勒斯坦組織才能統治加薩。

然而，以色列強烈反對巴勒斯坦權力機構重返加薩。 「至於巴勒斯坦權力機構，我讚賞你們的堅定立場，即巴勒斯坦權力機構若不經歷徹底而真正的變革，就不可能在加沙發揮任何作用。」內塔尼亞胡上週在白宮發表講話時表示。

談判才剛開始

根據美國全國廣播公司（NBC）引述法國外交官員報道，關於加薩走廊未來安排的會議將於當地時間9日在巴黎舉行。消息人士稱，英國、德國、義大利、西班牙、埃及、卡達、沙烏地阿拉伯、阿聯酋、約旦、印尼、加拿大、土耳其以及歐盟外交事務高級代表辦公室的代表均已受邀出席。

Axios分析指出，鑑於同時將以色列軍隊和哈馬斯領導層撤出加沙，以及建立新的政治和安全架構所涉及的複雜問題，「和平協議」的下一階段可能同樣困難。

卡內基國際和平基金會的亞倫·戴維·米勒指出，川普對內塔尼亞胡施加的壓力將成為停火談判是否成功的關鍵因素。 “沒有哪位總統，無論是共和黨還是民主黨，在對以色列總理的政治或國家安全利益如此至關重要的問題上，對他採取過如此嚴厲的措施。”

川普表示，他可能在本週末前往埃及簽署停火協議。美國中東問題特使維特科夫和川普的女婿庫許納8日前往埃及海濱城市沙姆沙伊赫參加和平談判，卡達首相謝赫穆罕默德·本·阿卜杜拉赫曼·阿勒薩尼也出席了此次會談。內塔尼亞胡的高級顧問羅恩·德默也出席了會談。

不過，喬治華盛頓大學中東政治專家內森布朗表示，儘管各方看似都同意了川普的“和平計劃”，但事實可能“並非如此”。 “宣布的計劃與美國和主要阿拉伯國家達成的計劃不同……內塔尼亞胡明確表示拒絕接受巴勒斯坦建國，而這項條款對阿拉伯國家至關重要。”

布朗同時指出，哈馬斯目前僅同意了初步停火條款，「其餘問題仍懸而未決」。 「現在才是真正開始正式談判的時候，各方分歧仍然很大。」布朗說。

儘管在川普的要求下，以色列已降低了在加薩地帶軍事行動的強度，但其對加薩走廊的空襲仍在繼續。據加薩走廊衛生部門通報，當地時間8日，以色列的空襲造成加薩走廊8人死亡。

來源：澎湃新聞

週四（10月9日）歐洲時段，歐元兌美元延續先前三日的弱勢，現交投於1.16上方。匯價自周內高位回撤後持續承壓，近端技術結構尚未出現反轉訊號，短線風險傾向仍偏向下檔。基本面層面，美元在謹慎情緒中獲支撐，歐元則受歐洲內部不確定性與政策前景搖擺的雙重擠壓。

基本面

過去三個交易日，美元的「韌性反彈」是歐元兌美元下挫的主線。市場持續忽略美國聯邦政府暫時停擺及宏觀數據延遲發布的噪音，將定價錨點轉回政策溝通與通膨路徑。最新聯準會會議紀錄並無驚喜，但「若干委員仍擔憂通膨」的措辭，強化了「降息路徑並非單向可證」的市場共識：已實施25個基點的降息後，接下來兩次降息雖未被徹底排除，但路徑彈性擴大，令美元利差溢價再獲時間價值。 CME FedWatch顯示，市場目前對12月「按兵不動」的機率約22%，這在利率互換與久期偏好上共同支持了美元的「防禦性買盤」。

在資料真空期裡，話語權格外放大。歐洲時段的謹慎立場幫助美元“守住陣地”，使歐元兌美元反彈難以持續。接下來焦點落在美東時段——聯準會主席鮑威爾將於華盛頓一活動上致開場演講。若他再度強調在政府停擺導致關鍵數據缺失的背景下，需要對進一步政策寬鬆保持耐心，則會促使市場下調對12月降息的押注，美元可能再次獲得上行能源。

歐洲端，歐元承壓的另一重來源是「法國因素」的延續：政治格局的不確定性尚未出清，宏觀政策協調與改革議程的前瞻性折價，使歐元區風險溢價階段性上行。地緣層面的潛在波動也在抬升避險需求，間接加持美元。在這種結構中，歐元短線反擊需要「外援」——例如來自聯準會語調明顯轉鴿，或來自歐元區內部風險快速降溫——目前兩者都缺乏充足證據。

整體而言，數據缺席、言論主導、利率預期搖擺，構成了當下的三大框架。只要美元維持「較高實質利率+強勢話語權」的組合，歐元兌美元的上行難度仍大；而歐元要想脫困，除了等待「法國風險」消散，更需要歐洲層面的成長邊際改善來對沖美元的收益率優勢。

技術面：

日線圖所示，布林通道呈現溫和開口，價格連續三日陰線後緊貼下軌運行，下軌位於1.1610，構成與1.1600整數關口重疊的首要靜態/動態支撐帶；中軌在1.1728，為上行首次強阻力；上軌1.1845與前高1.1918，為上行首次強阻力；上軌1.1845與前高1.19181.1918上方更構成阻力的集群。

K線形態上，近期陰線實體偏長、上影線相對有限，體現「順勢拋壓」而非單純的情緒性砸盤，尚未出現錘子線、啟明星等明確反轉訊號。 RSI(14)約在40，處於弱勢區但未進入極端超賣，提示「技術反彈空間存在但勝率不足」；MACD(26,12,9)方面，DIFF約為-0.0013、DEA約0.0004，柱狀圖約-0.0035，零軸下方的負動能跡象，尚無金叉。

若匯價有效跌破1.1610/1.1600支撐帶，布林帶下軌外擴引發的「波動率跟隨型」拋壓可能加劇；相反，若上穿1.1728並完成回測確認，方可討論由「盤整下沿」向「中軌回歸」的均值回歸走勢回歸。歷史點位上，低點1.1391與近期高點1.1918共同界定了寬幅水平通道的邊界，當前價格正處於該區間的下半部，趨勢性優勢仍在空頭一側。

市場情緒觀察

本週以來，風險偏好指數與跨資產相關性顯示「防禦性部位再平衡」的影子：權益市場波段回撤、美債長端收益率對政策言論更為敏感，外匯端美元流動性「避險屬性」上升。歐元兌美元的盤口回饋體現為：上破嘗試被快速賣壓「打臉」、反彈持續性弱、量價關係偏向「量能前導型」下跌——即縮量反彈、放量回落。群體心理層面，市場對聯準會「若10月降息後，12月再降是否必要」的確認偏誤仍強，一旦聽到「更耐心」的措辭，易觸發「再定價—追價—停損」的鍊式反應。

與此對應，情緒並未極端化：RSI未觸發傳統超賣閾值，未見恐慌性拋售的典型形態，意味著任何上攻都更可能是「技術性反彈」而非趨勢性反轉。反向指標提示，若鮑威爾不如預期地“謹慎”，反而釋放更柔和的信號，則易在空頭擁擠區間引發短促擠壓，但這種“短線擠壓”缺乏宏觀支撐，持續性存疑。

來源：匯通網

聯準會「三把手」、紐約聯邦儲備銀行行長威廉斯釋放了明確的鴿派訊號，他表示支持年內進一步降息，並強調了對勞動力市場潛在放緩風險的高度關注。

週四，威廉斯表示：「勞動市場進一步放緩的風險是我非常關注的事情。」他認為，如果經濟如預期發展——通膨率升至3%左右，失業率微升至當前4.3%以上——他將支持「今年降息」。

他也表示，並不認為美國經濟處於衰退的邊緣。通膨前景不像今年早些時候那麼可怕。勞動市場疲軟將有助於抑制通膨。

威廉斯的言論呼應了市場的普遍預期。聯邦基金期貨的定價顯示，投資人預計聯準會將在今年餘下的兩場會議（10月和12月）中再次降息。今晚20:30，鮑威爾在聯準會理事會主辦的社區銀行會議上有一場開場錄播講話，屆時可能將對美國經濟前景釋放更多信號。

關注就業放緩風險

威廉斯將勞動市場的健康狀況置於其政策觀察的中心。他在訪談中表示，自己正密切關注就業市場出現進一步放緩的風險。

他為進一步放寬政策設定了具體的經濟場景：即通膨率向​​3%移動，同時失業率從目前的4.3%小幅走高。

威廉斯的言論是在聯準會內部觀點持續分化的背景下發表的。自9月會議決定降息25個基點以來，官員們對於政策天平應傾向於控制通膨還是支撐就業市場，一直存在分歧。

來源：華爾街見聞

日本首相候選人高市早苗贏得自民黨總裁選舉，有可能促使日本央行在本月提高利率。由於高市早苗主張推行寬鬆貨幣政策，在她當選自民黨總裁後，日圓匯率走低。週四，日圓匯率跌至1美元兌153.22日圓，創下近八個月以來的新低。

日圓走弱會推高進口成本，加劇通膨壓力。這項結果將增加日本央行面臨的物價上漲風險，同時也可能使高市早苗旨在緩解生活成本危機影響的計畫變得更為複雜。

日圓走軟將成為高市早苗有望出任首相的首批考驗之一，此外還有她能否組成一個穩定的聯合政府。儘管她以支持貨幣寬鬆政策而聞名，但她的這一立場可能會加劇通貨膨脹，並引發選民的不滿。如果日圓繼續跌破160關口，且日本央行維持利率不變，日本財務省可能不得不幹預市場以阻止這種趨勢。

瑞穗銀行首席市場經濟學家Daisuke Karakama表示：“在高市早苗當選的情況下，由於日元貶值，10月份加息的可能性將會增加。公眾對於日元貶值導致通貨膨脹的不滿情緒極為強烈。”

由於在周六舉行的執政黨自民黨領導層選舉中，高市早苗獲勝，市場對升息的預期大幅降低，日圓隨即開始迅速貶值。交易員認為，在10月30日日本央行公佈下一次政策決定時，升息的可能性約為25%，而上週這一機率為68%。

自高市早苗獲勝以來，日圓兌美元匯率已下跌超過3.5%，這是在此期間所有主要貨幣中跌幅最大的。高市早苗的經濟顧問之一本田悅郎(Etsuro Honda)本週稍早表示，對於日本央行而言，10月份可能還不是採取行動的合適時機，但他也指出，日圓匯率若跌破150則有點過頭了，因為這會推高通膨。

經濟學家Taro Kimura指出：“如果日本央行遲遲不加息，市場可能會開始質疑其獨立性。在政治與央行職能的微妙平衡中，日本央行繼續維持緊縮政策的可能性仍然存在。”

分析人士指出，如果日本領導人似乎推遲升息並導致日圓貶值，這對美國來說可不是什麼好事。美國總統川普曾表示，日本正試圖透過低匯率來取得優勢。美國財政部長貝森特在8月曾表示，日本央行在應對通膨方面行動遲緩，這是他上任以來罕見的言論。

Nissay Asset Management高級投資經理Eiichiro Miura表示：“市場正在考驗自民黨總裁高市早苗、財務省以及日本央行的立場。在達到160之前，高市早苗很可能會被日本央行說服。而且，來自美國方面的加息壓力也可能存在。”

高市早苗所在的自民黨在最近的全國選舉中失去了對議會兩院的控制權，民眾對生活成本的不滿被認為是主要原因之一。日本的關鍵通膨指標已連續三年維持在或高於日本央行設定的2%的目標水平，導致實質薪資持續下降。

自2022年以來，日本已投入約24.5兆日圓(約1,600億美元)透過幹預外匯市場來支撐日圓匯率。日本財政部長加藤勝信週二表示，當局目前尚未準備再次採取乾預措施。他所說的「財政部正在密切關注任何過度舉動」這一表述，尚不足以被視為即將採取行動的明確警告。

來源：智通財經

本週，先是黃金期貨一舉突破4,000美元大關，再是黃金現貨也在周三突破4,000美元，近600美元的漲幅僅發生在一個半月之間。

值得一提的是，本週在美國對沖基金小鎮康州舉行的2025年格林威治經濟論壇（GEF）期間，全球最大對沖基金橋水創始人達利歐（Ray Dalio）發表主題演講，期間黃金迅速飆升突破4000美元。同期，高盛將黃金目標價從4,300美元提高到了4,900美元。

他表示，「推動金價大漲的關鍵一點是，達利歐在演講時提及，建議投資者對黃金的持倉達到投資組合的15%，與大多數投資者持有的總資產比例相比，這絕對是顯著的增長（多數持倉在5%—10%）。我相信他還暗示，央行也有理由持有更多黃金。

對沖基金大佬唱多黃金

今年7月底，76歲的達利歐徹底退出橋水基金。過去幾年，對於黃金和債券的佈局推動了橋水中國的業績成長。

在此次的格林威治論壇期間，達利歐的發言是否影響了金價呢？

在演講中，他提及，在全球主要已開發國家都面臨高債務問題的背景下，黃金成為了比美元或說法幣更安全的資產。

他表示，美國債務的嚴峻現狀。 2024年美國政府支出約7兆美元，收入僅約5兆美元，支出比收入高出40%，需透過發行債券彌補赤字；美國總債務規模約為年度財政收入的6倍，且償債支出持續增加，不斷擠壓教育、醫療等其他公共開支；目前美國已進入「新債還舊債」 借來的循環，複利危機而進一步加劇經濟危機。

同時，貨幣秩序也在出現結構性變化。全球主要央行持有大量政府債券，隨著債券價格下跌，央行出現虧損，資產負債表惡化。為因應貨幣風險，多國開始減少美元債券儲備，轉而增持黃金，黃金已成為全球第二大儲備資產，其「非信用貨幣」 屬性使其成為對沖美元貶值的重要工具，這一趨勢與20世紀70年代初的貨幣秩序變革（布雷頓森林體系瓦解）有相似性。

在此背景下，達利歐認為，黃金應該在投資組合中發揮更重要的作用，因為它是極佳的組合分散化工具。 「從策略角度，黃金應佔投資組合的15%左右，以對沖信用資產（如債券）的風險。」他說。

例如，法國兩年內的第五位總理遞交辭呈後，混亂的政局和難產的財政預算案導致歐元跌至一個月新低1.1656。此外，法國頻繁上演的政治鬧劇也令其股指今年在全球主要市場中表現墊底；聯準會降息預期、投資人（尤其是全球央行）多元化的需求、美元的信用危機持續強化。

他提及，現貨黃金週三突破4,000美元大關，白銀創收盤價新高。回顧歷史，黃金在2008年3月達成了1000美元/盎司的里程碑，2020年9月衝上2000美元，2025年5月攀升至3000美元，而僅過了5個月，在2025年10月又突破了4000美元。然而「黃金風暴」並沒有結束的跡象，官方數據顯示，中國央行連續11個月增加黃金儲備。

投行提高目標價至5000美元附近

進一步助燃金價的還有華爾街近乎一致的看多立場，瑞銀、高盛等多家機構近期不斷提高黃金目標價。

例如，高盛最新將2026年12月的黃金價格預測從此前的每盎司4300美元上調至4900美元，原因在於自8月26日以來黃金價格已上漲17%，推動這波上漲的資金流入是來自西方ETF的增持與可能的央行買入。

「在我們的定價模型中被視為『黏性』資金，這實際上提高了我們價格預測的起點。相比之下，更具波動性的投機性持倉總體保持穩定。」高盛稱，目前仍然預計央行購金可能持續加速，2 025年和2026年平均每月淨購買量分別為80噸和70噸，預計新興市場央行將繼續將儲備資產結構性多元化轉向黃金，這將對2026年12月前的金價漲幅貢獻約197個百分點。

此外，就西方ETF持倉而言，機構預計在聯準會於2026年年中降息100個基點後，將重新增加黃金持倉，對2026年12月的金價漲幅貢獻約5個百分點；重約機性持倉，這類百分點預計將拖拉

「總體而言，我們認為此次上調後的黃金價格預測風險仍偏向上行，因為私營部門對黃金這一相對較小市場的資產配置需求可能會推動ETF持倉超出我們的假設。」高盛稱。

世界黃金協會的最新數據顯示，上週五全球黃金交易所ETF持倉量出現了三年來最快速度的成長，單日持倉量激增近27噸。在北美和歐洲資金流入的推動下，黃金ETF持倉量已達到三年多來的最高水準。

來源：第一財經