白銀價格急挫，背後原因何在？

一項旨在限制美國總統軍事權力的跨黨派決議，在川普施加壓力後，於1月14日在美國國會參議院戲劇性地止步。原已通過程序性投票的提案，因關鍵議員態度反轉而最終未能繼續推進。

投票反轉：副總統投下關鍵一票

14日當天，參議院共和黨人提出程序性動議，認為美軍目前並未在委內瑞拉行動，因此限制總統權力的決議缺乏相關性。

投票結果顯示，該動議以51票贊成、50票反對的微弱優勢通過。值得注意的是，有兩名上週曾支持限制總統權力的共和黨參議員，這次改變了立場，導致兩黨票數形成50對50的平手。最終，兼任參議院議長的美國副總統彭斯投下了打破僵局的關鍵一票，使決議的進展受阻。

幕後施加壓力：白宮的電話與警告

這次投票風向突變，源自白宮的強力幹預。

綜合美國媒體報道，在上週的程序性投票結束後，總統川普、國務卿魯比奧等官員透過電話和郵件等方式，反覆向投出贊成票的共和黨參議員施壓和勸說。

早在1月8日，參議院曾進行過一次程序性投票，當時有5名共和黨議員與民主黨人立場一致，決定推進一項旨在限制川普在未經國會授權下對委內瑞拉採取軍事行動的決議草案。

投票一結束，川普立刻在社群媒體上發文，公開指責這幾位共和黨人，並威脅他們「應該永遠不要再當選公職」。這番強硬表態最終成功扭轉了局勢。

川普政府難以預測的政策風格，正促使全球最大的債券基金之一——太平洋投資管理公司（PIMCO）做出一個關鍵調整：減持美國資產，轉向更多元化的全球配置。與此同時，整個華爾街正對白宮向聯準會施壓可能帶來的長期後果感到不安。

PIMCO帶頭轉向：用多元化對沖不確定性

管理著2.2兆美元資產的PIMCO，其首席投資官丹·伊瓦辛（Dan Ivascyn）明確表示，公司正在“調整投資組合的多元化程度”，以應對由美國總統政策多變所引發的市場波動。

伊瓦辛直言：「關鍵要認識到，這屆政府的行事風格極具不可預測性。」他解釋道，PIMCO的應對策略就是多元化配置，並預計「未來幾年，減少美國資產配置將成為一種趨勢」。

華爾街的深層憂慮：聯準會獨立性受損

PIMCO發出警告之際，正值一個敏感時刻。幾天前，聯準會主席鮑威爾披露，他本人正因聯準會總部一筆25億美元的翻新項目而接受川普政府司法部的聯邦調查。

儘管市場對此反應平淡，標普500指數依然徘徊在歷史高點附近，但華爾街的高層認為，這次調查加劇了外界的一種擔憂：川普正試圖削弱聯準會的獨立性，以迫使其降低借貸成本。

摩根大通首席執行官傑米·戴蒙週二對此評論稱：“任何損害美聯儲獨立性的行為都可能是不明智的。” 他認為，這種做法最終會適得其反，“它會推高通脹預期，並可能在長期內導致利率上升。”

「溫水煮青蛙」：長期風險正在浮現

一位大型金融機構的資深交易員補充說，川普針對聯準會的舉動會逐步侵蝕其公信力，最終影響其應對危機的能力。他警告：“這些影響不會一夜之間顯現，但一旦危機來臨或通膨預期升溫，後果就會暴露無遺。”

PIMCO的伊瓦辛也表達了類似的觀點，強調「聯準會在製定貨幣政策方面的獨立性，對市場而言至關重要」。

他進一步分析稱，雖然從表面上看，施壓聯準會降息似乎很有吸引力，但如果在經濟成長強勁、通膨高企的背景下強行大幅降息，很可能反而會導致長期利率走高。

劍指下任主席？白宮的政治算盤

華爾街高層也警告，向鮑威爾發傳票的核心目標或許不是現任主席，而是他的繼任者。外界普遍擔心，總統可能試圖向聯準會的下一任掌門人索取降息的保證。鮑威爾的主席任期將於明年5月結束，繼任者的提名可能在未來幾週或幾個月內就會出現。

一位要求匿名的華爾街機構CEO表示：“川普正在為下一場'戰爭'做準備，而不是上一場。”

司法部的調查甚至在美國政府內部也引發了擔憂。知情人士透露，消息傳出後，作為金融界與政府溝通關鍵人物的財政部官員斯科特·貝森特，曾與川普會面，表達了對調查可能引發市場動盪的擔憂。不過，財政部發言人事後表示，貝森特與川普的立場「完全一致」。

週四，美元兌日圓在158.55附近盤整，守住了先前大部分漲幅。儘管日本財務大臣的口頭警告一度讓日圓空頭有所收斂，但匯價距離前一交易日觸及的159.44近一年半高點並不遙遠，顯示日圓的任何反彈都相當脆弱。

日本政局添亂，日圓跌勢難止

日圓近期的疲軟，與日本國內的政治變局密切相關。自首相高市早苗於2025年10月上任以來，日圓已累計貶值近5%。這背後反映出投資人對其財政議程日益增長的不安。

據報道，高市早苗計劃下週解散眾議院，提前舉行大選。這項消息加劇了市場的焦慮情緒。市場擔心，在公共債務本已高企的背景下，提前選舉可能為新一輪財政擴張鋪路。這種預期不僅打壓了日圓，也為日本國債帶來了新的拋售壓力。

寬鬆財政的預期，也讓日本央行的處境更加複雜。市場對政府增加支出的擔憂，疊加央行利率路徑的不確定性，共同放大了日圓的下行壓力。

口頭介入效果有限，市場靜待實錘

隨著日圓匯率逼近歷史上的干預區域，交易員對日本當局可能採取的直接行動保持警惕。

星展銀行外匯策略師指出，到目前為止，官方的口頭警告確實起到了一定的遏製作用。但投資人很可能會繼續試探，看看政策制定者是否準備採取口頭表態以外的實際行動。

市場認為，要讓日圓實現更持久的復甦，需要看到更明確的訊號，例如日本央行拿出更堅定的立場，以及財政和政治方向更加清晰。否則，任何僅靠口頭警告驅動的反彈都可能轉瞬即逝。

美元維持堅挺，焦點重回基本面

在全球貨幣的另一端，美元指數在99.15附近穩定，接近一個月高點。

本週早些時候，因川普政府傳喚聯準會主席鮑威爾引發的機構獨立性擔憂，美元曾短暫走軟。鮑威爾批評此舉是施壓要求放寬貨幣政策。但隨著全球央行總裁和多數聯準會官員表態支持鮑威爾，市場擔憂迅速降溫，美元收復失地。

市場的焦點正重新轉向美國經濟基本面。近期數據顯示，11月生產者價格溫和上漲，零售銷售則超乎預期。這些數據強化了聯準會將在1月維持利率不變的市場預期。目前，市場普遍預計聯準會將在2026年下半年降息兩次，但這不會發生在鮑威爾任期結束前。這一穩定的利率前景，為美元提供了堅實支撐。

美元兌日圓技術分析：多頭格局未改

從日線圖來看，美元兌日圓的技術前景依然偏向多頭。匯價穩定運行在上升趨勢線上方，14日相對強弱指數（RSI）和MACD指標均處於正值區域，預示著上漲動能仍然存在。

上檔方面，短期阻力位是前日高點159.44。如果能有效突破，下一個目標將是160.00的整數心理關卡。

下檔方面，初步支撐位於156.70附近的上行趨勢線。更關鍵的支撐位在100日移動平均線（152.88），一旦失守該位置，可能意味著看漲趨勢的扭轉。

圖：美元兌日圓日線圖顯示，匯價沿著上升趨勢線運行，技術指標支援看漲前景

總而言之，日圓的處境依然脆弱。與選舉相關的財政不確定性，加上懸而未決的干預風險，共同將日圓匯率壓制在低位。交易者正因此保持謹慎，並對日本政策或央行態度的任何風吹草動都高度敏感。

在突襲委內瑞拉之後，美國的下一個目標會是誰，正成為全球關注的焦點。最近，美國與伊朗的緊張關係陡然升級，讓這個問題有了最可能的答案。

美國國務院已要求其公民“立即離開伊朗”，一艘航母打擊群正調往中東，同時有消息稱，川普已經聽取了軍事打擊伊朗的方案匯報。

伊朗方面則毫不示弱。伊朗宣布暫時關閉領空，外長阿拉格齊表示伊朗不求戰，但已「充分做好戰爭準備」。議長卡利巴夫更是放出狠話，若伊朗遭攻擊，將給美國「永生難忘的教訓」。

雙方劍拔弩張，中東上空戰雲密佈。美國真的會對伊朗動武嗎？

內部動盪，外部施壓的“放大器”

美伊關係的最新一輪緊張，直接導火線是近期伊朗國內的動盪局勢。

伊朗最高國家安全委員會聲明稱，在美國和以色列的策劃下，原本的抗議活動已演變為對國家安全的破壞。伊朗外長阿拉格齊對此解釋稱，自2025年12月28日起，由行業協會組織的和平示威，在幾天后因「新的人群」加入而逐步演變為暴力衝突。到1月8日，武裝團體甚至攜帶武器進入現場，同時向警察和民眾射擊，意圖製造流血和混亂。

伊朗方面表示，已掌握大量材料證明美國和以色列介入了這些“恐怖活動”，試圖將示威引向歧途，以迎合川普政府的意圖。

德黑蘭街頭的宣傳海報，反映出當地對美國和以色列的政治立場。

復旦大學中東研究中心副研究員王曉宇分析認為，伊朗此次動盪的根本原因，在於美西方多輪制裁下累積的經濟與民生壓力，特別是物價上漲。抗議在發酵過程中，訴求也從民生問題逐漸政治化。

王曉宇指出，美國和以色列的外部施壓在過程中起到了「放大器」的作用。美國公開聲援示威者並強硬施壓伊朗政府，在政治和輿論上抬高了外界對外部幹預的預期，加劇了局勢的複雜性。

為配合這種施壓，美國在經濟上再次加碼。 1月12日，川普宣布，任何與伊朗有商業往來的國家，在與美國進行商業往來時將被加徵25%的關稅。在美伊經貿本已高度受限的背景下，此舉無異於對伊朗的「極限施壓」再添一筆。

軍事打擊在桌上，但美國顧慮重重

自1979年伊斯蘭革命以來，美伊對抗已持續超過40年。美國一直將伊朗視為主導中東秩序的最大挑戰，對其恨之入骨，卻又不敢輕易開戰。

王曉宇表示，“在這種結構性矛盾下，美國國內的鷹派將當前伊朗的政治危機，視作一個更迭伊朗政權的機會窗口。”

近來，美方頻繁釋放軍事介入的訊號：

• 1月11日，有官員透露，川普正考慮多種干涉方案，包括派遣航空母艦戰鬥群、發動網路攻擊和資訊戰。

• 1月12日，白宮發言人調門再度升高，表示軍事打擊已被擺上桌面，只要川普認為有必要，「將毫無畏懼地動用致命武力」。

然而，美國真的會動手嗎？分析認為，即便美國採取軍事行動，也可能會將規模控制在較小範圍內，例如情報與網路行動、有限的定點打擊，或是加強海空巡航，以避免衝突迅速升級為全面戰爭。

這主要是因為美國面臨至少兩大掣肘：

首先，與委內瑞拉相比，伊朗的反制能力更強，地區牽連也更廣。一旦衝突升級失控，美方將更難收場。有美國官員提醒，儘管伊朗的遠程飛彈能力在先前的衝突中受損，但仍保有大量中短程飛彈，射程足以覆蓋該地區的多個美軍基地。

其次，美國國內政治對大規模用兵有明顯的牽制。目前美國政府高層內部意見並不統一，以萬斯為首的部分高官傾向優先嘗試外交手段。國會的製衡也可能提高持續擴大軍事行動的決策門檻。更有國會議員直言，此刻動武只會給伊朗製造藉口，讓他們把內部問題歸咎於“都是美國人搞亂的”，效果適得其反。

伊朗首都德黑蘭街頭懸掛著高級將領蘇萊曼尼的畫像，其遇襲身亡是美伊關係的重要事件。

局勢走向何方？三大變數是關鍵

2025年底，伊朗總統佩澤希齊揚曾表示，當前伊朗與西方的衝突，比1980年代的兩伊戰爭時期更嚴重，是1979年以來最嚴峻的局面。

伊朗外交部長阿拉格齊在德黑蘭出席會議，伊朗方面表示已做好應對一切可能的準備。

儘管局勢緊張，但王曉宇認為，尚難斷言雙方關係已逼近「失控邊緣」。目前雙方的公開「叫板」仍主要停留在威懾與施壓層面，且溝通管道並未完全中斷──據報道，伊朗外交部門與川普政府的中東問題特使威特科夫仍保持著溝通。這顯示局勢仍存在迴旋餘地。

美國《時代》雜誌也指出，削弱伊朗是川普政府的長期目標，但目前的言語威脅，更有可能是為了迫使伊朗回到談判桌前的策略。

未來情勢如何演變，主要取決於以下三個關鍵變數：

1. 伊朗國內局勢能否盡快穩定。如果內部緊張局勢持續，伊朗將更傾向於採取強硬的安全化應對，各方也更容易加碼施壓。

2. 美國的下一步。美國會停留在安全警告、制裁和關稅等工具，還是會將強硬表態升級為更直接的軍事行動，將是決定性的。

3. 以色列等地區變數。以色列已公開表示正密切關注伊朗局勢。這會讓伊朗將外部壓力視為連動行為，進而提高戒備強度，也增加了因誤判而擦槍走火的風險。

全球人工智慧的狂飆，正一頭撞上物理世界的極限——台積電的生產線。作為全球頂級晶片的獨家代工廠，台積電正被矽谷科技巨頭們瘋狂的訂單淹沒，現有產能已遠遠跟不上AI晶片需求的爆炸性增長。一個巨大的供需缺口正在形成，並開始改寫全球半導體供應鏈的格局。

「搶芯」大戰：矽谷巨頭求告無門

這場產能危機早已不是秘密。去年11月，英偉達CEO黃仁勳與台積電CEO魏哲家共同露面時，就直白地承認，他此行就是為了爭取「更多晶片」。幾乎在同一時間，代表Google尋求產能的博通也多次請求台積電，希望增加其客製化TPU晶片的產量。但知情人士透露，台積電已明確表示，無法滿足全部需求。

這種「產能擠兌」的壓力正迅速傳導至市場。魏哲家在去年10月的財報會議上就曾坦言，台積電最先進晶片的需求量已是其產能的三倍。隨著AI資料中心建設熱潮推高了對儲存和連接晶片的需求，產能緊張的局面正從尖端AI晶片蔓延到更多領域。

為了擺脫困境，一些客戶開始尋找替代方案。特斯拉去年7月就和三星簽署了一份價值165億美元的協議，用於生產下一代晶片，馬斯克甚至暗示可能自建工廠。但對於高度依賴台積電先進製程的英偉達和Google來說，短期內幾乎別無選擇。這場產能危機，正成為限制AI產業擴張速度的最大變數。

產能瓶頸：難以平衡的訂單簿

台積電眼下正走在一根極細的鋼絲上，一邊是必須保障的大客戶穩定訂單，另一邊是難以預測的AI晶片需求。蘋果作為台積電的最大客戶，每年為iPhone和iPad下的訂單量相對穩定。但AI軍備競賽帶來的需求，波動劇烈且難以預測。

現有的產線安排讓這個矛盾更加突出。台積電的同一條生產線，既要生產蘋果的iPhone晶片，也要兼顧AMD的AI晶片。同樣，蘋果的伺服器晶片也與英偉達最新的Rubin晶片、Google的TPU共享生產資源。

需求端的壓力仍在加碼：OpenAI規劃的超級資料中心需要數百萬顆晶片；Google一邊盡可能地採購英偉達GPU，一邊透過博通向台積電施壓，要求生產更多客製化TPU。

然而，台積電的策略依然強硬。據知情人士稱，台積電嚴格按照年度計劃與客戶協商產能和價格，通常不討論超過一兩年的遠期訂單。更重要的是，客戶無法透過支付溢價來“插隊”，也無法在業務放緩時隨意取消訂單。

遠水難救近火：全球擴產為何來不及？

面對缺口，台積電已開始調整全球佈局，但這些遠水難解近渴。台積電已決定，將日本新廠的原計劃從生產汽車晶片轉向更先進的2奈米製程，但工廠要到2027年才能完工。同時，其在美國亞利桑那州的第二座工廠雖然加快了進度，計畫將3奈米晶片的生產提前至2027年，但這同樣無法解決眼下的燃眉之急。

為了滿足英偉達下一代旗艦晶片Rubin和Google新一代TPU的需求，目前台積電的短期方案只能是「內部挖潛」－重新規劃現有工廠空間，將一些老舊晶片生產線改造為3奈米生產線。

歷史的教訓：週期性陰影下的謹慎投資

儘管AI需求如此火爆，台積電至今仍未承諾專門為此新建一座工廠。據兩位資深員工透露，這種謹慎源自於公司對半導體產業週期性波動的深刻理解。

建造一座尖端晶圓廠需要耗費數百億美元和數年時間，但晶片需求的漲落速度卻快得多。台積電曾在疫情期間因居家辦公和遊戲需求激增而大舉投資，但隨著需求回落，該公司2023年營收同比下降了8.7%，即便當時AI晶片的需求已經開始起飛。

此外，創辦人張忠謀所確立的「純代工模式」也決定了台積電的投資紀律。與英特爾和三星不同，台積電不設計也不銷售自己的晶片，生存完全依賴客戶訂單。一旦客戶在擴產後取消訂單，台積電將獨自承擔產能閒置的昂貴代價。

雙重瓶頸：先進封裝成新戰場

除了晶圓製造，先進封裝已成為另一個關鍵瓶頸。這項將多個處理器組裝連接起來的複雜工藝，對高階AI晶片的性能至關重要。

據悉，台積電已將部分舊產線的產能轉用於生產先進封裝組件。但由於製程極為複雜精密，即便亞利桑那州的工廠未來開始生產英偉達的Blackwell晶片，這些半成品仍需運回台灣進行最終封裝。

英偉達在2023年就已吃過封裝產能短缺的虧，當時台積電能造出足夠的Hopper處理器，卻無法提供足夠的封裝服務。為了確保供應，英偉達據說已經鎖定了台積電自2025年初開始的大部分先進封裝產能。

這直接擠壓了其他客戶的空間。當博通去年底代表Google試圖增加TPU封裝訂單時，就遭到了台積電的拒絕。目前，AMD和博通都在尋找其他供應商，希望能分擔一部分晶片封裝需求。

全球最大的晶片代工製造商台積電公佈了第四季度財報，業績表現超出市場預期。在人工智慧（AI）晶片強勁需求的推動下，公司利潤不僅創下新高，還實現了連續第八個季度的同比增長。

核心財務數據：營收與獲利雙雙超預期

財報數據顯示，台積電第四季的關鍵財務指標表現亮眼：

• 營收： 1.046兆新台幣（約2,308.52億元），較去年同期成長20.5%，較上季成長5.7%。市場預期為1.034兆新台幣。

• 淨利： 5,057.4億新台幣（約1,116.16億元），較去年同期成長35.0%，較上季成長11.8%。市場預期為4783.7億新台幣。

圖1：台積電2025年第四季關鍵財務指標

展望未來，台積電計畫在2026年將資本支出提升至520億至560億美元，遠高於2025年的409億美元，顯示出對未來業務成長的信心。

先進製程挑大樑：7奈米以下貢獻近八成

台積電的營收成長主要由其領先的晶片製造技術驅動。財報顯示，7奈米及更先進的製程製程貢獻了晶圓總收入的77%，成為名副其實的「印鈔機」。

圖2：台積電各製程技術節點營收貢獻佔比

其中，最先進的3奈米製程貢獻了28%的晶圓營收，而5奈米和7奈米製程則分別貢獻了35%和14%。

圖3：台積電先進製程營收佔比及成長趨勢圖

誰在買單？高效能運算與北美客戶

從應用平台來看，包含AI和5G應用的高效能運算（HPC）部門是營收的最大貢獻者，佔高達55%。智慧型手機業務緊追在後，佔32%。

從客戶地理分佈來看，北美地區客戶是台積電最主要的收入來源，貢獻了總淨收入的74%。亞太地區、中國、日本以及歐洲、中東和非洲（EMEA）的收入佔比則分別為9%、9%、4%和4%。

機構觀點：AI需求成成長引擎

Counterpoint Research高級分析師傑克·萊伊（Jake Lai）指出：「對人工智慧的需求依然非常強勁，推動了整個伺服器產業的晶片總需求。」他預測，2026年將是人工智慧伺服器需求的另一個「爆發年」。

萊伊認為，隨著台積電2奈米產能的擴建、新生產線的投產以及先進封裝技術的持續擴展，該公司預計在2026年將持續保持強勁表現。

不過，他也補充道，與智慧型手機和個人電腦等消費性電子產品相關的晶片需求，可能會受到當前記憶體短缺和價格上漲的影響。