當利率在軟著陸期間被下調時會發生什麼？

來源：幣海財經

在全球經濟風雲變幻的當下，聯準會即將做出的12月利率決定無疑將成為焦點，這不僅是美國自身的政策調整，更是給全世界央行敲響的警鐘。作為全球金融體系的"領頭羊"，聯準會的每一次動作都像蝴蝶效應般波及四方。接下來的一周，聯準會預計將實施降息，這將為其他主要央行在2025年的最後政策會議鋪平道路，影響從歐洲到亞洲的經濟格局。瑞士國家銀行將於下週四公佈政策更新，隨後英格蘭銀行和歐洲央行將在12月18日相繼開會，日本銀行則緊接著12月19日跟進。這一連串的央行決策，不僅反映了當前的經濟數據波動，也預示著明年全球成長、通膨和就業市場的潛在走向。

聯準會的《聖誕驚喜》：從猶豫到決斷的轉變

然而，短短幾週內，風向標急轉直下，一場"聖誕節降息"似乎已成定局。 Berenberg經濟學家特別指出，失業率的近期小幅上升——從之前的低位悄然攀升——已足以說服美聯儲官員們採取行動，他們預計12月10日將實施25個基點的溫和降息，這相當於將基準利率下調0.25個百分點，以刺激經濟增長並緩解勞動力市場壓力。

週五（12月5日），摩根士丹利策略師們公開承認自己先前判斷失誤，逆轉了原先的持穩預測，轉而支持四分之一百分點的降息，並自嘲道"我們似乎操之過急了"。

同樣，摩根大通和美國銀行的分析師們也基於美聯儲高層最近的鴿派表態——如強調通膨已趨於目標水平和經濟軟著陸的可能性——預測降息即將落地。這種轉變並非空穴來風，它源自於對美國經濟數據的細緻解讀：儘管GDP成長強勁，但通膨壓力緩解、消費者信心波動，以及地緣政治不確定性，都在推動聯準會從緊縮轉向寬鬆，以避免潛在的衰退風險。

全球連鎖反應：Fed"打噴嚏"，世界"感冒"

野村證券的分析師們樂觀地預計，2026年瑞士的物價水準和經濟成長將逐步回升，因此"轉向負政策利率的門檻很高"，他們建議央行保持耐心，避免激進舉措。這一觀點與巴黎銀行的經濟學家們不謀而合，後者在最近報告中強調，瑞士國家銀行很可能直到2027年下半年才會調整政策，轉而關注歐元區動態和全球貿易復甦，以確保瑞士法郎的穩定性和競爭力。

英國銀行的十字路口：降息與觀望的拉鋸戰

一方面，T. Rowe Price的專家們堅信降息勢在必行，他們預測未來幾個月英國勞動力市場將進一步惡化——失業率可能上升，工資增長放緩——這將拖累整體經濟活力，因此利率預計將在2026年降至3%或更低水平，以提振消費和投資。

另一方面，Berenberg的觀點則更謹慎，他們認為12月會議的降息條件尚未成熟，因為通膨頑疾仍存，供應鏈問題和能源價格波動可能推高物價，導致央行不得不推遲行動至新年。

英國銀行利率制定者Megan Greene在接受CNBC採訪時進一步強化了這一鷹派立場，她強調頑固的通膨壓力——核心通膨率仍高於2%的目標——加上勞動力市場的複雜動態，如罷工頻傳和技能短缺，將暫時延緩降息步伐。這種分歧源於英國脫歐後遺症和全球能源危機的影響，央行需要在刺激成長與控制通膨之間尋找微妙平衡。

歐洲央行的謹慎守望：穩住陣腳應對通膨"低谷"

日本銀行的逆向操作：升息箭在弦上？

但這一舉動並非沒有風險，它可能引發市場波動，尤其是債券市場，日本10年期公債殖利率已飆升至2007年以來的峰值水平，反映出投資者對政策緊縮的擔憂。升息的潛在動機在於日本經濟終於擺脫了長期通縮泥沼，薪資上漲和消費回溫為央行提供了空間，但同時也需警惕對股市和出口企業的衝擊。

後市展望：央行博弈下的全球經濟脈動

12月的央行決議一覽：

12月10日：聯準會政策決定

12月11日：瑞士國家銀行政策決定

12月18日：英國銀行政策決定

12月18日：歐洲央行政策決定

12月19日：日本銀行政策決定

來源：匯通網

如果民主黨在中期選舉贏下了眾議院，民主黨預計會舉行大量國會聽證會。

隨著2026年中期選舉臨近，美國總統川普面臨的政治局面日益複雜。

「目前共和黨在眾議院僅以微弱優勢領先。從新澤西州、維吉尼亞州、紐約市近期的選舉結果，以及本周田納西州的選舉結果來看，民主黨表現優於共和黨，支持率不斷上升。」近日，倫敦政治經濟學院國際關係學教授、費倫美國研究中心主任彼得・特魯博維茨（Peter Trubowitz）在接受21世紀經濟報記者採訪時分析道，這種局面主要是對美國當前通膨問題、生活成本壓力等經濟狀況的反應，這對共和黨造成了不小的衝擊。

2026年美國中期選舉，不僅是兩黨的另一場正面交鋒，更是決定川普第二任期走向的關鍵戰役。目前雖尚未進入全面競選階段，但兩黨已在選區重劃、候選人博弈、議題佈局等核心環節展開激烈角力。特魯博維茨指出，根據美國政治的慣例，通常總統所在的黨派(目前為共和黨)在中期選舉中會丟失席位，尤其當經濟感受不佳或公共服務出現明顯混亂時，選民的情緒會傾向懲罰在位者。不過，歷史並非總是重演。

特魯博維茨認為，如果民主黨在中期選舉贏下了眾議院，民主黨預計會舉行大量國會聽證會，迫使川普政府官員到國會回應關於移民政策、美國在拉丁美洲的軍事存在、對華政策等一系列棘手問題。屆時，川普將徹底陷入"跛腳鴨總統"的境地。如果發生這樣的情況，共和黨內部很可能會出現激烈競爭，以爭奪川普的"繼任者"地位。

12月4日，特魯博維茲造訪全球化智庫（CCG），與CCG創辦人兼理事長王輝耀對話，就川普外交政策的核心邏輯與關鍵重點展開深入探析。雙方也圍繞著該外交政策對中美關係、全球治理及全球化未來的深遠影響進行了對話交流。

特魯博維茨在演講中指出，川普並非沒有外交戰略，而是同時推行並不斷試驗多套彼此競爭的戰略框架，這正是外界難以理解其外交政策的根本原因。這些策略反映了川普政府內部不同利益團體的訴求，也反映了美國對未來國際秩序走向的多種設想，但目前尚未形成統一和穩定的政策共識，最終走向尚不明朗，但可以預見的是，這一過程將持續對國際秩序與全球政治產生深遠影響。

特魯博維茲的研究主要聚焦國際安全與比較外交政策，並著重研究美國大戰略與外交政策。此外，他也長期就美國政黨政治、選舉制度及其與美國全球地位變遷的相互影響撰寫評論文章並發表觀點。其主要著作包括《地緣政治與民主：西方自由秩序的建立與分裂》、《政治與戰略：黨派野心與美國治國方略》等，致力於考量國內政治與國際戰略的雙向互動。

在當天的對談中，王輝耀指出，川普政府在外交上呈現出多條並行甚至交織的戰略思路，美國一方面傾向於收縮全球責任、強化西半球和自身勢力範圍，另一方面又在處理中美關係時展現出一定務實性。隨著中國綜合實力與反制能力的提升，美國已難以回到單邊施壓的舊模式，雙方更有必要避免陷入"惡性循環"，透過合作與對話維護戰略穩定。

倫敦政經學院國際關係學教授、費倫美國研究中心主任彼得・特魯博維茨（Peter Trubowitz）

來源：21經濟網

印度央行宣布將基準利率下調0.25個百分點，以期利用當前以高速經濟增長和創紀錄低通脹為特點的"金發姑娘經濟時期"(指不冷不熱剛剛好，就像經典童話《金發姑娘和三隻熊》中金發姑娘選的那碗湯一樣)。

此前，印度儲備銀行5日結束了為期三天的會議。這次降息使得該央行在去年年底上任的行長桑賈伊·馬爾霍特拉的領導下，已累計降息1.25個百分點。基準利率目前為5.25%。

上週公佈的官方數據顯示，在截至9月的這一季度，印度經濟以8.2%的速度成長，因而打消了外界對美國關稅影響的擔憂。美國對印度商品徵收50%的關稅。

通膨也從去年的6%以上降至接近零的水平，分析師表示，這給了央行進一步降息的空間。

馬爾霍特拉表示："儘管外部環境不利且充滿挑戰，但印度經濟表現出了非凡的韌性。"不過他警告說，增長"預計會有所放緩"。

他補充說，本財年上半年的經濟成長高於預期，通膨"溫和"，呈現出"一個罕見的金髮姑娘經濟時期"。

印度央行也把截至明年3月的財年的經濟成長預期上調了0.5個百分點，至7.3%。

印度股市應聲上漲，孟買股票交易所敏感指數(SENSEX)上漲0.2%，Nifty 50指數也上漲0.3%。盧比對美元匯率下跌0.4%，跌破1美元兌90盧比的水平，接近3日觸及的歷史低點。印度盧比是今年亞洲表現最差的貨幣。

馬爾霍特拉5日宣布了向市場注入流動性的計劃，稱印度央行將進行1萬億盧比(約合111億美元)的公開市場操作，以及總額50億美元的美元-盧比貨幣互換。

印度經濟以國內為重點，因此與一些更依賴外貿的該地區其他經濟體相比，印度受美國總統川普關稅政策的影響較小。今年8月，由於印度購買折價的俄羅斯石油，川普把對印度商品徵收的關稅提高了一倍，達到50%。

貨幣貶值降低了印度出口商品的成本，使其更具競爭力，從而為印度出口商提供了一些保護。

但分析師表示，與美國貿易戰的影響預計將在本季變得更加明顯，他們也對近期樂觀的國內生產毛額(GDP)數據提出了質疑。

印度總理莫迪設定的目標是，印度在2047年(即印度獨立100週年)成為已開發國家。經濟學家表示，這將需要印度年均GDP成長率達到8%左右。

莫迪政府最近宣布了一系列結構性經濟改革措施，包括簡化該國的商品和服務稅制度，以及對勞動法進行全面改革，以期減輕企業負擔，並保護企業免受外部衝擊。

馬爾霍特拉一年前接任央行總裁時，正值印度經濟成長趨緩，且通膨超過央行製定的6%的目標上限。

他迅速採取了一系列降息措施，透過今年上半年的連續三次會議下調了基準利率1個百分點。

與去年同期相比，10月份的零售通膨率為0.25%。

來源：網易財經

人民幣有很大的升值空間。舉兩個簡單的例子：港幣與美元的匯率是鎖定的，香港居民都知道，到深圳去購物和消費的價格比香港至少便宜一半。英國《經濟學人》時而發表各國貨幣兌美元匯率的"巨無霸指數"，麥當勞的巨無霸（Big Mac）漢堡，在美國售價為5.69美元，而在中國僅售22.6元人民幣（約3.18美元），這意味著人民幣匯率要將近4兌1美元才能達到購買力平價約4%。

當然，"巨無霸指數"是略帶詼諧的粗略估計。國際貨幣基金組織（IMF）正式估算的人民幣購買力平價指數是2.04，意指人民幣兌美元的匯率被低估約50%。儘管學界對人民幣的匯率在多大程度上反映其真正價值眾說紛紜，但毫無疑問，其與購買力之間的差距是世界主要貨幣中最為顯著的。

2024年，我國的國內生產毛額（GDP）為135億元（約19兆美元），占美國GDP（29兆美元）的65%。然而，以購買力平價計算，中國的GDP為38兆美元，超出美國31%。

因此，如果未來五年內人民幣兌美元的匯率逐步升值50%，將低估幅度由目前縮小一半至25%，不僅有基本因素支撐，而且對中國多方面有利：穩步升值將使人民幣更靠攏其購買力，增加家庭財富效應，有利於擴大消費，而且，在貿易保護主義抬頭的國際市場環境中，也有助於中國與貿易夥伴的關係。

而且，中國的名目GDP超過美國對中國具有重大的戰略意義。美國遏制中國崛起的種種舉措，旨在維持其名義上世界最大經濟體的地位。一旦中國的經濟體量以美元計超越美國，它的打壓就失去了意義，中美關係也有望根本性的改善。因為中國人口是美國的4倍，即便中國的GDP與美國不相上下，中國的人均GDP仍是美國的四分之一，中國的經濟成長仍有巨大的空間。

一般而言，浮動匯率會自動調整一個國家的國際收支平衡。國際收支出現逆差時，貨幣會貶值，使出口更便宜而進口更貴，從而縮減逆差。反之，順差會引發貨幣升值，產生相反的效果。然而，我國已連續32年（1994 - 2025年）維持經常性帳（貿易與服務）順差，金額遠超資本帳的逆差，因之累積的外匯存底高達3.3兆美元。

照理說，這些基本因素會推動人民幣升值。但實際匯率何仍大幅低估了人民幣的價值呢？這應該反映了市場對中國經濟前景的存疑以及對央行意願的期待，而並非缺乏基本因素的支撐。

任何一個央行都很難逆勢左右市場匯率，但可以順勢引導市場預期，逐漸向其貨幣內在價值靠攏。在改革開放的歷史中，頗有先例可循。 1993年，非官方市場匯率曾經觸及11元人民幣兌1美元水準（官方匯率為5.8）。 1994年1月1日，人民銀行將匯率統一，定格在8.7元人民幣兌1美元（官方匯率雖屬貶值，但非官方市場匯率則升值）。要達到這個效果要歸功於央行的引導，也就是向市場釋放強大決心的訊號，而非動用外匯存底支持人民幣。結果，外匯存底不但沒有流失，而且大幅上升，從1993年底的212億美元到1994年底的516億美元，飆升了2.4倍。從此，人民幣再未低過並軌時的匯率，基本上呈現升值的趨勢。

同樣，在1997-98年亞洲金融危機期間，亞洲許多國家的貨幣大幅貶值，中國承諾人民幣不貶值，保持了其匯率的穩定，贏得國際輿論廣泛讚譽。在2008-09年全球金融危機期間，中國再次展現了這項決心，人民幣始終堅挺且升值。歷史證明，市場會跟隨央行明確的引導，自動推動人民幣升值，無須央行持續幹預。

儘管自2023年以來我國維持了5%以上的年GDP成長，但中國迫切需要減少對出口的依賴，擴大內需。 2023年，最終消費對經濟成長的貢獻率為85.6%，而淨出口（即貨物和服務出口減去進口）的貢獻是負11.4%；然而，在2024年，最終消費對成長的貢獻大幅下降至44.5%，而淨出口的貢獻則激增至正30.3%，此組成在2025年前第三季幾乎沒有改變（消費對經濟成長的貢獻率約為53.5%，淨出口為29%）。人民幣走強，將有助於減少淨出口在經濟成長中的佔比，有助於將消費的貢獻拉回到2023年水平，並透過推動外資的流入，才能更有效維持經濟成長的持續性。

有一種說法，日本經濟"失去的幾十年"—即長期的經濟衰退—是1985年《廣場協議》後日元的急劇升值所導致的，因此中國應該避免重蹈日本覆轍。其實這是缺乏日本經濟衰退深層原因的分析。在1985年，日圓兌美元的匯率與其購買力平價隱含的匯率基本一致，並未被低估。而以同一標準，今天人民幣兌美元的匯率被嚴重低估。

更重要的是，日本經濟的長期停滯主要由政策失誤造成。日本採取了過度寬鬆的貨幣和財政政策，從而迅速製造了巨大的資產泡沫：在1985年到1990年之間，東京的房地產價格瘋漲3倍，而日經指數飆升將近4倍。日本央行在1989年開始緊縮貨幣政策，不但已經為時過晚，而且力度太小。泡沫破裂之初，日本央行反而加大了緊縮力度，導致資產價格螺旋式暴跌。東京的房價在1991到2009年之間下跌60%，而日經指數在1989年12月到2009年3月之間損失高達80%。

中國的情況恰恰相反。在經歷了幾年的房地產和股市下滑後，家庭財富縮水，消費者信心低迷，花錢意願不高，而是把錢存入銀行，或提前支付房貸。從2015到2019年的5年之中，家庭可支配收入每年平均成長8.8%，個人存款每年增長10.2%；在2020到2024的5年中，可支配收入每年增長率降為6.1%，而個人存款每年反而上升到13.0%。因此，家庭囤積了大量現金，到2024年底，個人存款總額已高達150兆人民幣，超過GDP總值（135億人民幣）。

儘管家庭資產負債表有待修復，主要是房價尚未扭轉下跌趨勢，但股市正在強勁反彈：在截至2025年9月底的12個月中，明晟中國指數（MSCI China）的上揚幅度是明晟美國指數（MSCI USA）的三倍，而明晟中國指數的市盈率僅為16.1倍上升，美國28.5倍的空間。

人民幣的逐步升值將有助於修復家庭資產負債表，提升消費信心。如果家庭存款中的5%被釋放而投入消費，即為7.5兆人民幣，約佔2024年GDP的5.6%，這將對經濟成長產生極為巨大的推動作用。

中國在貨幣和財政政策方面均擁有相當空間，遠超當時的日本和今天其他所有經濟體：實際利率在零通膨環境下高於美國，商業銀行的存款準備率仍在6%以上（美國為0%，歐盟/日本僅1%）。每降準1%，即可釋放出2兆元的流動性。財政方面，IMF數據顯示2024年中國全部政府債務（含地方政府融資平台）相對GDP比重為124%。但國家統計局的數據顯示，國營資產淨值對GDP比重超過150%，所以政府的總資產負債表呈現的不是淨負債，而是淨資產，因此具備進一步擴張的財政空間。

人民幣匯率大幅升值條件已成熟，但需循序漸進，以減輕對出口的衝擊。若五年內升值50%，人民幣仍比今天的購買力平價低25%。穩定升值有助於擴大內需，更有助於吸引外資，同時緩解國際貿易夥伴對中國出口強勢的憂慮，以及由此帶來的貿易保護主義升級的衝動。近來，央行已持續將人民幣匯率浮動區間的中間值設定在較高位置，釋放出升值訊號。可考慮加大力度，以強化市場預期，引領人民幣持續性走強‌。

來源：《信報》

美國銀行預計，明年中東和北非資產將受到全球條件、地緣政治、制裁、國際貨幣基金組織項目以及歐佩克供應政策限制的混合影響，為該地區投資者設定了謹慎的基調。

該銀行將地區地緣政治視為關鍵風險來源。其基本情境是脆弱的"非戰非和"平衡，停火安排容易被打破。

以色列選舉結果和伊朗核計畫的未解決緊張局勢可能影響2026年的局勢。分析師表示，海灣能源基礎設施仍然面臨風險，儘管卡達最近獲得的美國安全保障降低了其脆弱性。以色列與真主黨之間的衝突升級仍是一個尾部風險，將直接影響黎巴嫩經濟和其停滯的歐元債券重組前景。

沙烏地阿拉伯最近在石油市場份額方面的轉變正接近一個臨界點，進一步增產可能會對價格施加壓力。美國銀行表示，沙烏地阿拉伯的中期財政框架意味著油價需要在每桶60至70美元左右，如果價格下滑，歐佩克幾乎沒有提高供應的空間。該銀行預計2026年將出現200萬桶/日的供應過剩，這主要由非歐佩克產油國的持續成長所推動。這減少了該組織以與2025年相同速度解除減產的可能性。從長遠來看，沙烏地阿拉伯正將投資重新定向到人工智慧、物流和礦產領域，重新調整其經濟轉型計畫。

在黎巴嫩，美國銀行認為，沒有政治改革，國際貨幣基金組織計畫的進展將有限。由於產出崩盤和全球黃金價格上漲，中央銀行的黃金儲備價值現已超過GDP的100%，已成為中央政治分歧線。該銀行表示，黃金儲備理論上提供了流動性來源，但需要議會批准且仍存在高度爭議。

埃及作為外部資金流改善的受益者脫穎而出。與卡達達成的297億美元長期投資協議以及預期的國際貨幣基金組織審查批准應該會緩解2026年初的融資壓力。但美國銀行預計，除非條件被削弱，否則該計畫將在今年稍後偏離軌道。燃料補貼變化和舊租賃法修訂後，通膨仍居高不下。預計中央銀行將維持高實際利率，2026年開始逐步放鬆。

突尼斯計劃重返市場，但面臨準備緩慢、全球條件變化和國內前景軟化的障礙。捐助者疲勞正在增加，儘管美國銀行預計該國將償還2026年的歐元債券。隨著大型計畫啟動，約旦的債務前景可能會改善，這得到了國際貨幣基金組織的持續參與和區域支持。

巴林的財政狀況在沒有改革的情況下仍然緊張。美國銀行表示，該國可能依賴剩餘未撥付的海灣合作委員會支持來管理資金需求，直到2027年新預算週期開始。在伊拉克，選舉後的政治僵局預計將延後改革，如果油價走弱，經濟將面臨風險。

杜拜的信用狀況在多年去槓桿化和持續人口增長後有所加強。預算盈餘和稅改支持前景，儘管美國銀行指出，一旦包括銀行貸款曝險，中央政府債務會更高。評級機構似乎正在考慮這一改善，以減少杜拜與阿布達比之間的差距。

美國銀行表示，地緣政治、石油政策限制和不均衡的改革進展的綜合影響將定義2026年該地區的投資敘事。

來源：英為財情