澤倫斯基：與美國的談判並不容易

在全球金融市場風起雲湧之際，上週五美元指數經歷探底回升的波動，美債殖利率攀升至逾兩週新高，而黃金價格則衝高回落，本週焦點無疑鎖定在美聯儲的利率決議上。市場普遍預期聯準會將實施25個基點的降息，這將是連續第三次放鬆貨幣政策，但投資人對未來寬鬆路徑的分歧日益加劇。結合美國最新經濟數據、通膨表現以及多位聯準會官員的鴿派表態，金價雖獲支撐卻遇阻力，美債殖利率大漲反映出鷹派降息預期，而美元則在區間內震盪。以下將從多個角度詳細剖析這些市場動態，揭示背後的經濟邏輯和潛在影響，最終展望本週聯準會會議可能帶來的市場衝擊。

金價衝高回落：聯準會降息預期支撐與阻力位雙重博弈

一方面，美國9月消費者支出溫和成長，但通膨創近一年半最快增速，導緻美元指數承壓，為黃金提供了有利環境。道明證券全球大宗商品策略主管Bart Melek指出，市場越來越相信聯準會即將降息，這導緻美元略有走弱，從而利好黃金。

另一方面，黃金面臨強阻力位壓制，同時美債殖利率持續走高並刷新逾兩週高位，進一步拖累金價。

此外，隨著買家等待現貨價格回調，印度和中國等主要市場的實體黃金需求在本周有所減弱，這也加劇了金價的下行壓力。

Allegiance Gold營運長Alex Ebkarian預計，今年黃金價格將在4,200美元至4,500美元之間震盪，明年可能升至4,500美元至5,000美元區間，具體取決於聯準會的最終決定。

調查顯示，對未來一周金價走勢預期，13位分析師意見分歧明顯，其中46%看好上漲，46%預計橫盤，僅8%預測下跌；而在163位散戶投資者中，69%持看漲情緒，15%看跌，16%預期盤整。這些觀點反映出市場對聯準會決議的敏感性，金價未來趨勢將高度依賴政策訊號的鴿派或鷹派程度。

美債殖利率飆升：鷹派降息預期主導，通膨數據平淡應對

這種殖利率大漲源自於市場消化聯準會本週降息但寬鬆週期可能溫和的訊號，交易員不願追漲債券，體現了謹慎情緒。

上週五公佈的美國9月個人消費支出（PCE）物價指數較上月上漲0.3%，較去年同期上漲2.8%，核心PCE季增0.2%，年比上漲2.8%，這些數據基本上符合預期，並未大幅改變市場對聯準會放鬆政策的預期。

同時，美國12月消費者信心指數從11月的51.0升至53.3，高於預期的52，這一改善提振了經濟前景，支持聯準會無需大幅降息的觀點。

摩根士丹利全球宏觀策略主管Matthew Hornbach在報告中表示，連續鷹派降息的想法已將收益率推升至四個月區間頂部，FOMC內部少數激進派可能影響投資者預期。

Northlight Asset Management首席投資長Chris Zaccarelli則指出，聯準會雖能降息25個基點，但通膨頑固可能引發內部討論甚至分歧。這些因素共同推動美債殖利率的強勁反彈，預示著債券市場對聯準會政策路徑的敏感反應。

美元探底回升：區間震盪待聯準會指引，全球央行決議添不確定性

美元指數在上週五探底回升，但整體維持在近期區間內，收報98.98，下跌0.07%，上週累計下跌0.5%，為連續兩週下滑。這種走勢主要受聯準會降息預期的影響，芝商所FedWatch工具顯示，12月9日至10日會議上降息25個基點的機率高達87.2%，接近90%。 LSEG數據顯示，交易商預計明年還可能有兩次降息。

Convera外匯和宏觀策略師Antonio Ruggiero表示，一些疲軟勞動力市場數據強化了降息預期，但90%的機率顯得有些過度。

摩根士丹利、摩根大通和美國銀行全球研究部等機構最近調整預期，轉向支持12月降息25個基點，此前它們曾預計維持利率穩定。 Ruggiero也指出，美元相對主要貨幣仍被高估，走軟趨勢合理。

此外，投資人關注白宮經濟顧問Kevin Hassett（還賽特）可能接任聯準會主席，推動更多降息，這進一步施壓美元。

荷蘭國際集團全球市場主管Chris Turner認為，美元略顯承壓，因為市場預期聯準會本週降息，Hassett上任可能使聯準會更鴿派。本週全球央行政策密集，除了聯準會週三決議外，澳洲央行週二、加拿大央行週三、瑞士央行週四也將發布決定，隨後一週日本央行、歐洲央行、英國央行和瑞典央行跟進。日本央行可能在本月升息，推動日圓走高，這或對美元形成額外壓力。美國經濟數據顯示，9月民間就業機會出現兩年半最大降幅，多位聯準會官員鴿派發言強化寬鬆預期，這些因素交織令美元走勢充滿不確定性。

美國經濟數據與聯準會決議前瞻：消費者信心改善，點陣圖成關鍵焦點

本週聯準會利率決議備受矚目，FOMC預計將指標隔夜利率區間下修25個基點至3.50%-3.75%。然而，真正推動市場走勢的將是決議聲明、點陣圖和鮑威爾表態。

聲明中措辭調整或投票分歧將提供線索，上次會議出現一張異議票，本次可能更多，考慮到內部通膨鷹派與勞動力鴿派分化。若多數支持降息，或強化明年繼續寬鬆預期，施壓美元。

點陣圖方面，三個月前中位數預計2025年降息兩次，2026-2027年各一次。若本次降息後2026-2027年預期減少，可能被視為鷹派信號；反之，若預期持平或增加，且長期點陣圖下移，則為鴿派，施壓美元。 Stephen Miran（Fed理事米蘭）可能再次支持降息50個基點，這並不意外，但整體分歧將放大市場波動。

綜上所述，在聯準會決議前夕，金價、美債殖利率和美元的動態交織反映出市場對鷹派降息的複雜預期。美國經濟數據溫和、通膨頑固以及消費者信心改善，為聯準會提供降息空間，但內部分歧和全球央行政策密集期增添不確定性。投資人需密切關注點陣圖和鮑威爾表態，這些將決定短期市場方向。若鴿派訊號佔上風，金價或重獲支撐，美元承壓；反之，鷹派指引可能推動美債殖利率續升。整體而言，本周金融市場將迎來關鍵轉折，建議投資人保持警惕，抓住潛在機會。

（現貨黃金日線圖，來源：易匯通）

來源：匯通網

在即將進入2026年之際，白銀和銅已取代黃金，成為最熱門的金屬交易品種。機構與散戶交易員正在佈局，以迎接其創紀錄的上漲行情。

白銀價格今年已上漲近一倍，其中大部分漲幅發生在過去兩個月，原因是在印度需求和白銀支持型交易所交易基金（ETF）激增的背景下，基準倫敦市場出現了歷史性的供應緊張。儘管隨著更多白銀運抵倫敦金庫，這種緊張狀況在最近幾週有所緩解，但其他市場仍面臨供應限制：中國的白銀庫存已處於十年來的最低水平。

Marex集團分析師 Ed Meir表示，此輪白銀漲勢的波動性更高。 "如果你看走勢圖，會發現這輪上漲呈現出的拋物線形態比以往任何一輪漲勢都更加陡峭。買盤更加集中，時間框架也短得多。"

白銀ETF波動率偏高

近期白銀的表現已超過黃金。自10月20日金價觸及歷史高點以來，黃金價格大多橫盤整理，而白銀則上漲超過11%，創下歷史新高，銅價也上漲了近9%。

先前，追蹤白銀的最大ETF——iShares Silver Trust的隱含選擇權波動率升至2021年初以來的最高水準。當時白銀曾短暫吸引了迷因股交易員的注意。過去一周，約有10億美元資金流入該ETF，超過了流入最大黃金基金的規模，為現貨價格提供了進一步支撐。

Global X ETFs的高級投資分析師特雷弗·耶茨（Trevor Yates）指出，西方投資者——他們在貴金屬上的配置長期以來嚴重不足——近幾個月已蜂擁進入白銀ETF。隨著資產配置逐漸回歸正常化，未來將有巨大的進一步流入空間。

由於市場需要保護措施以應對更劇烈的波動，尤其是進一步的上漲行情，COMEX白銀期貨選擇權也面臨搶購熱潮。散戶交易員正湧入市場－芝商所（CME）數據顯示，微型期貨合約的五日平均交易量已達到僅次於10月中旬的水準。

市場狂熱的一個例子是彩票式選擇權交易：上週三和週四，超過5000手、執行價分別為80美元和85美元的COMEX白銀2月看漲期權價差組合易手，相當於2500萬盎司，這建立了一個押注新年伊始白銀將迎來狂熱上漲的頭寸。

可以肯定的是，更高的波動性需要進一步的大幅震盪來維持，尤其是要支撐價格漲至前所未有的區域。彭博資訊高級大宗商品策略師麥克·麥克格隆（Mike McGlone）在給客戶的報告中寫道，白銀價格在12月2日已比其五年平均水平高出82%，正接近自1979年以來相對於該均值的、最極端的年末偏離水平。

Marex的邁爾認為，這輪白銀漲勢將在何處終結，很難確定。

"當走勢圖這樣突破時，就再也沒有阻力路標了，"他說。頂部"可能是85美元，也可能是60美元。"

雖然銅的金融屬性較弱，但為人工智慧資料中心和清潔能源專案供電而日益增長的電氣化需求，已讓策略師們預測未來幾年將出現供應短缺。

過去一周，隨著銅價在倫敦金屬交易所（LME）升至每噸超過11600美元的歷史高位，COMEX 3月合約的平值期權波動率上升了超過4個百分點，最大的未平倉合約集中在高於當前市場水平的看漲期權上。

自美國總統川普今年2月宣布計劃對銅加徵關稅以提振美國供應以來，銅的定價和貿易流向已被顛覆。這項決定導致紐約期貨價格飆升至高於倫敦金屬交易所的水平，刺激美國銅進口量創紀錄激增，包括摩科瑞能源集團、托克集團和嘉能可在內的交易商藉此套利。

StoneX Financial Inc.的交易員朱曉宇（Xiaoyu Zhu音譯）表示，由於銅在基本面上具有結構性看漲因素，其價格下行空間將有限。他指出，就在電氣化和能源轉型需求上升之際，主要礦場的供應中斷加劇了供應緊張。

儘管在川普出人意料地於7月底豁免商品級銅的關稅後，套利流動在7月底有所放緩，但最近幾週，在川普承諾將重新考慮明年對原銅加徵關稅的計劃後，貿易公司又開始競相運輸更多銅金屬。

太平洋投資管理公司（PIMCO）的投資組合經理格雷格·沙爾諾（Greg Sharenow）表示，由於物料因實際或潛在的關稅而大量轉移到美國，全球供需平衡已大幅收緊。此外，激勵措施（表現為美國價格遠高於全球基準價格）有利於將銅材留存在美國。

無論是貴金屬還是銅，推動全球某些金屬市場供應緊張的部分原因，一直是套利交易的結果。

"很難說這種狀況能持續多久，因此這些商品價格可能會出現10%或15%的回調，但這並不會影響它們的長期基本面故事，」沙爾諾說。

來源：金十數據

來源: 新浪財經

美國財政部長貝森特（Scott Bessent）上週日表示，迄今為止假日購物季表現"非常強勁"，並預測美國經濟將在堅實基礎上結束今年。

「經濟表現比我們預期的要好。我們已經有兩個季度實現了4%的GDP成長，」他在接受哥倫比亞廣播公司（CBS）新聞節目《面對全國》（Face the Nation）採訪時表示。 "儘管經歷了舒默導致的政府停擺，我們仍將以3%的實際GDP成長率結束今年。"

根據美國經濟分析局的數據，2025年前三個月的GDP年減了0.6%，同年第二季則是達到了3.8%的成長。

經濟分析局關於第三季經濟結果的初步估計定於12月23日發布。而亞特蘭大聯邦儲備銀行12月5日發布的最新估計顯示，第三季年度GDP成長率為3.5%。

消費者支出占美國GDP的近70%，但他們目前對經濟狀況仍持悲觀態度。密西根大學12月份的消費者信心指數為53.3，較11月上升4.5%，但較去年同期下降了28%。

因政府停擺而延遲發布的最新通膨報告顯示，9月份消費者物價年增3%，其中家庭食品成本上漲了3.1%。

在物價持續上漲影響消費者的同時，川普總統駁斥了美國民眾正在經濟上掙扎的說法。

"'可負擔性'這個詞是民主黨人的騙局，"川普在上週二的一次內閣會議上表示。 "'可負擔性'是民主黨的騙局。"

近期，選民對川普處理經濟議題的方式表達了不滿。根據美國全國廣播公司（NBC）新聞的一項最新民意調查，約三分之二的註冊選民認為川普政府在經濟和生活成本方面做得不夠。

當上週日被問及川普的言論時，貝森特表示，本屆政府正在處理上屆拜登政府遺留的通膨問題，並指出媒體通報是影響美國人對經濟看法的原因之一。

"美國人民並不知道他們現在的境遇有多好，」他說。 "如今，民主黨人造成了稀缺，無論是在能源領域還是過度監管方面，這才導致了我們現在看到的可負擔性問題。我認為明年我們將邁向繁榮。"

作為推行包括關稅政策在內的川普總統經濟議程之關鍵人物，貝森特透露，為遵守其1月加入政府時簽署的道德協議，他已於近期剝離了其在大豆農場中的權益。

這項資產剝離發生在政府道德辦公室告知參議院財政委員會貝森特未能完全遵守相關協議條款的四個月後。該辦公室在8月11日的信函中指出，其未能滿足協議中旨在避免任何潛在利益衝突的若干要求。

「我涉足農業，經營著一個大豆農場，」貝森特節目中討論美國農民貿易狀況時最初表示。他隨即補充道："實際上，我剛剛作為道德協議的一部分將其剝離。所以我不再從事這項業務了。"

《紐約時報》曾報道，貝森特在北達科他州擁有價值高達2500萬美元的大豆和玉米農田，其中包括數千英畝的土地，這些土地每年為其帶來高達100萬美元的租金收入。

作為其道德協議的一部分，貝森特承諾剝離其Key Square Group對沖基金及其他資產，以避免利益衝突。其中大部分資產剝離本應在2025年4月28日前完成。

在財政部8月發布的聲明中，貝森特表示，他已完成了道德協議所要求的資產剝離的96%，並計劃在年底前剝離剩餘資產。

來源：金十數據

以色列總理內塔尼亞胡於週日表示，以色列預計很快將推進加沙停火計劃的下一階段，並補充稱，他將在本月晚些時候與唐納德・特朗普總統會面時，討論"和平機遇"。

內塔尼亞胡在耶路撒冷與德國總理默茨共同舉行的新聞發布會上表示："我們預計很快將進入第二階段，這一階段難度更大，或與第一階段難度相當。我們已接近這一節點。"

根據川普提出的加薩方案，包括印尼、亞塞拜然在內的多個穆斯林占多數國家的軍隊，將加入一支國際穩定部隊。該部隊將與埃及、以色列合作，在以色列國防軍撤出加薩走廊後協助維持當地秩序。該方案還設想成立一個由"和平委員會" 領導的過渡政府。

內塔尼亞胡稱，加薩地帶最後一名以色列人質遺體被送回後，計畫第一階段即告結束。在第二階段，哈馬斯必須解除武裝，加薩必須實現非軍事化；而計劃第三階段的目標則是"消除加沙的極端主義思想"。

內塔尼亞胡表示，在他看來，以色列過去兩年對伊朗及其代理人實施了持續打擊，如今"切實的" 和平機遇已出現，與特朗普討論的議題之一便是這些機遇。他稱以色列有意利用這些機遇，但未透露更多細節。

他補充道，計劃與川普討論解除哈馬斯武裝的時間表，包括國際部隊是否可能部署至加薩、若部署則涉及哪些國家等問題。他表示，若不部署國際部隊，兩人將討論其他替代方案。此外，確保第二階段所列各項承諾完全兌現，也是此次會談的重點之一。

儘管默茨認同哈馬斯必須解除武裝、且不應在加沙未來事務中發揮任何作用，但兩國領導人在"是否應最終建立巴勒斯坦國" 這一問題上存在分歧。

默茨表示，該地區的最佳解決方案是在以色列旁邊建立一個巴勒斯坦國。不過他指出，與其他歐洲國家不同，德國目前暫未承認巴勒斯坦國實體，因為其尚不具備成為獨立國家的必要條件，且德國在可預見的未來也無承認計畫。

這位德國總理稱，以色列部分的鄰國認可以色列和平與安全生存的權利，有些則不認可。

默茨表示："總有一天，巴勒斯坦人民必須自行決定他們希望走哪條路。"

內塔尼亞胡則表示："我們相信，存在一條與阿拉伯國家推進更廣泛和平的道路，也存在一條與巴勒斯坦鄰國建立可行和平的道路。但我們絕不會在自家門口建立一個致力於摧毀我們的國家。"

自停火協議實施兩個月以來，以色列與哈馬斯之間的停火仍岌岌可危，雙方都指控對方違反協議。卡達首相週日表示，以色列持續的軍事打擊正為中東穩定帶來"極大不確定性"，同時指出伊朗與美國之間的緊張對峙也仍未解決。

目前，卡達正與埃及一道，在停火談判中扮演調解人角色。

來源：新浪財經

債券市場對聯準會降息的反應極不尋常。從某些指標來看，這種央行降息而美債殖利率卻攀升的脫節現象，自1990年代以來就沒有出現過。

這種背離意味著什麼，已成為一場激烈的辯論。各方觀點不一：樂觀者視之為經濟將避免衰退的信心標誌；中性觀點認為這是市場向2008年金融危機前的常態回歸；而所謂的"債券義警"們則傾向歸咎於投資者正對美國能否控制住不斷膨脹的國債失去信心。

但有一件事是清楚的：債券市場不買川普的帳。川普認為加快降息步伐將壓低債券殖利率，進而降低房貸、信用卡及其他各類貸款的利率。

隨著川普很快將能夠提名自己的人選取代現任聯準會主席鮑威爾，另一個風險浮出水面：聯準會可能因屈從於更激進放鬆政策的政治壓力而損害其信譽——這可能會適得其反，助長本已高企的通膨並推高收益率。

"川普2.0時代的一切都關乎壓低長期收益率，" 倫敦渣打銀行G10策略主管史蒂文·巴羅（Steven Barrow）表示。 "在聯準會安排政治人物並不會讓債券殖利率下降。"

聯準會於2024年9月開始將基準利率從逾二十年高點下調，迄今已累計降息1.5個百分點，至3.75%-4%的區間。交易員幾乎確信，在本週三後利率將再降25個基點，並且市場定價已包含了明年還將有兩次同等幅度的降息，這將使利率降至3%左右。

然而，作為美國消費者和企業借貸成本主要基準的關鍵國債殖利率卻絲毫未降。自聯準會開始放鬆政策以來，10年期美債殖利率已上升近0.5個百分點至4.1%，30年期美債殖利率更是上漲超過0.8個百分點。

通常情況下，當聯準會調整短期政策利率時，長期債券殖利率往往會跟隨。即使在過去四十年中僅有的兩次非衰退期的降息週期——即1995年和1998年，聯準會每次僅降息75個基點——10年期美債殖利率也是明確下跌，或其漲幅遠小於當前週期。

摩根大通全球利率策略主管傑伊·巴里（Jay Barry）認為背後有兩個因素。首先，聯準會在疫情後通膨飆升期間的升息幅度如此之大，以至於市場早在聯準會實際開始行動前就已開始為其政策轉向定價，10年期美債殖利率在2023年底便已見頂。這削弱了降息開始後的實際影響。

其次，他表示，通膨仍處高時降息，聯準會降低了經濟衰退的風險，限制了殖利率下行的空間。

"聯準會意在維持經濟擴張，而非終結它，" 巴里說。 "這就是為什麼利率沒有大幅走低。"

另一些人對所謂的"期限溢價"則有著不那麼樂觀的解讀。此指標衡量的是投資者為持有長期債券所要求的額外收益率補償，以應對未來潛在的通貨膨脹或聯邦債務不可持續等風險。

根據紐約聯邦儲備銀行的估算，自降息週期開始以來，這筆"溢價"已上升近整整一個百分點。

比安科研究公司（Bianco Research）總裁吉姆·比安科（Jim Bianco）認為，這是一個信號，表明債券交易員擔心，在通膨仍頑固高於美聯儲2%目標、且經濟持續無視衰退擔憂的情況下，美聯儲卻在降息。

"市場確實對政策感到擔憂，" 比安科說。 "擔憂在於聯準會可能做得過頭了。" 他補充道，如果聯準會繼續降息，抵押貸款利率將會"直線上升"。

此外，市場也憂慮川普將成功施壓政策制定者繼續降息，他已截然不同於其前任對聯準會獨立性的尊重。白宮國家經濟委員會主任、川普的忠誠支持者凱文·哈塞特（Kevin Hassett）是目前預測市場中最被看好將在鮑威爾於明年5月任期結束後接任的人選。

彭博策略師艾德哈里森表示，如果降息增加了經濟成長走強的可能性，那麼隨之而來的不會是更低的殖利率，最終反而會更高。 "這在很大程度上是因為我們正在回歸正常的利率機制，即2%的實際回報率加上美聯儲2%的通脹目標，為長期收益率設定了4%的底線。若加上更強的經濟增長，收益率將從那裡開始走高。"

不過，到目前為止，更廣泛的債券市場仍相對穩定，過去幾個月10年期美債殖利率在4%附近徘徊。同時，損益平衡利率——衡量債市通膨預期的主要指標——也一直保持穩定，這表明市場對於聯準會未來可能引發通膨飆升的擔憂或許被誇大了。

PGIM固定收益首席投資策略師羅伯特蒂普（Robert Tipp）表示，這看起來更像是回歸全球金融危機前所見的正常利率水準。金融危機後開啟了一個異常低利率的長週期，而這種情況在疫情後突然終結。

"我們回到了世界利率的正常水平，"他說。

渣打銀行的巴羅指出，聯準會對長期收益率缺乏控制力，這讓他回想起央行在本世紀頭十年中期曾面臨的一個類似困境，即所謂的"格林斯潘難題"。

當時，時任聯準會主席艾倫‧格林斯潘（Alan Greenspan）困惑於為何在他大幅上調短期政策利率的同時，長期收益率卻保持在低位。格林斯潘的繼任者本·伯南克（Ben Bernanke）後來將此難題歸因於海外過多儲蓄湧入美國國債。

巴羅表示，如今這一動態發生了逆轉，因為主要經濟體的政府都在過度借貸。換句話說，昔日的儲蓄過剩已轉變為債券供應過剩，進而對殖利率持續構成上行壓力。

"債券收益率不下降，可能是一種結構性變化，" 巴羅說。 "歸根究底，央行並不決定長期利率。"

來源：金十數據