油價站上61美元，地緣與利率的拔河賽

白銀價格首次升破每盎司90美元，黃金價格亦走升，弱於預期的美國通膨數據支持進一步降息理由，而且地緣政治局勢依然緊張。

白銀價格一度上漲3.6%，觸及每盎司90.0394美元，而金價則在比歷史高點低15美元左右的水平波動。美國12月核心通膨率沒有預期的那麼高，不過經濟學家表示，去年稍後創紀錄之久的政府停擺導致數據解讀難度增加。

貴金屬在去年強勁上漲後，2026年開局出色，聯準會主席鮑威爾可能面臨刑事起訴的消息，再次引發了投資者對聯準會獨立性的擔憂，世界各國央行行長紛紛聲援鮑威爾。摩根大通執行長傑米戴蒙表示，政治幹預可能適得其反。

美國總統川普逮捕委內瑞拉領導人、再次威脅吞併格陵蘭島、以及伊朗爆發暴力抗議活動等地緣政治事件，也讓市場的避險需求升溫。花旗集團分析師本週將未來三個月黃金和白銀的價格預期分別上調至每盎司5,000美元和100美元。

去年，白銀表現優於黃金，漲幅接近150%，主要得益於10月的軋空行情以及倫敦持續的供應緊張。

新加坡時間11：09，現貨黃金上漲0.7%，至每盎司4，620.06美元。白銀上漲3.3%，至每盎司89.8065美元，鉑金和鈀金價格也上漲。 彭博美元指數週二上漲0.2%後目前基本持平。

來源: 新浪財經

美國12月CPI數據看似溫和，但德意志銀行和摩根士丹利兩大投行卻發出警告：這可能是一個充滿統計扭曲的“假動作”，一份“利好”報告的背後，隱藏著不可持續的噪音。

真正的考驗，是下週即將公佈的核心PCE物價指數。

1月13日公佈的數據顯示，美國12月CPI年比與季比均符合預期。核心CPI年增2.6%，是2021年3月以來的最低水準；季增0.2%，也低於市場預期的0.3%。

數據表面上為通膨降溫再添新證，但市場反應平淡，投資人並未將其解讀為聯準會加速降息的訊號。德銀和大摩的最新研發揭示了關鍵原因：這份CPI數據可能失真，而聯準會決策真正錨定的核心PCE通膨指標，預計將大幅反彈。

CPI資料“注水”，兩大異常值是元兇

德意志銀行的分析師直言，12月的CPI數據「充斥著扭曲和異常值」。報告中通膨的降溫，很大程度是由技術性因素驅動的。

報告指出，資訊科技商品價格下跌2.16%，無線電話服務價格下跌3.33%，這兩項異常的大幅下跌，合計將核心CPI拉低了約6個基點。然而，這種劇烈波動並不代表真實的、可持續的趨勢。

圖1：剔除異常值後，美國基礎通膨壓力仍頑固。克里夫蘭聯邦的截尾平均數CPI和中位數CPI（上圖）持續高於核心CPI。而資訊科技商品和無線電話服務（下圖）的劇烈價格波動是12月數據的主要幹擾項。

更能反映基礎通膨的指標講述了一個完全不同的故事。剔除極端值後的克里夫蘭聯邦儲備銀行截尾平均CPI較去年同期上升2.95%，中位數CPI較去年同期上升3.08%，兩者皆顯著高於2.64%的核心CPI增速。這表明，基礎通膨壓力實際上比表面數據更為頑固。

從商品層面來看，服飾價格上漲0.59%，創下2025年2月以來第二大月漲幅；家庭用品價格上漲0.54%，為2024年11月以來第三大漲幅。德銀認為，這可能是對前期資料扭曲的一種修正。先前11月的數據收集時間點更靠近假日促銷季，人為壓低了讀數，而12月則出現了反向回補。

此外，住房租金也出現回升跡象。主要住所租金和業主等價租金分別上漲0.26%和0.31%，回歸到2025年前九個月的平均成長率。德銀強調，這並非數據缺失造成的偽反彈，而是真實的價格上漲，為市場普遍預期的租金通貨前景潑了一盆冷水。

小心PCE“剪刀差”：下週數據恐意外走高

摩根士丹利的警告，或許是目前市場最容易忽略的風險點。

大摩指出，CPI和PCE這兩個關鍵通膨指標之間，正在形成一個巨大的「剪刀差」。基於這份看似溫和的CPI報告，大摩反而將12月核心PCE的月率預測從先前的0.37%大幅調高至0.46%。

圖2：摩根士丹利對12月PCE各分項的預測顯示，核心PCE月率（Core PCE）可能高達0.46%，遠超過CPI表現。

這種反常的分化，源自於兩個指標在構成和權重上的根本差異。簡單來說，在PCE中權重較高的那些項目，正好在12月漲幅更大。

例如，視訊媒體租賃價格環比飆升19.5%，光是這項就為核心PCE貢獻了約8個基點的漲幅；軟體價格的上漲又貢獻了另外約8個基點。

在商品領域，核心商品PCE預計季增0.46%，而CPI中的核心商品表現則是持平。差異主要來自於新車和二手車在CPI中表現疲軟，但在PCE中權重較高的電器、軟體和電子產品等價格卻在加速上漲。

這種指標背離為聯準會帶來了決策難題。如果大摩預測成真，12月核心PCE年增速將從11月的2.67%躍升至2.90%。屆時，民眾最熟悉的CPI顯示通膨降溫，可能繼續強化市場的降息預期，但聯準會最重視的PCE卻顯示通膨重新加速。

關稅衝擊浮現，商品通膨壓力抬頭

在看似平穩的數據中，關稅的衝擊效應也開始浮現。

摩根士丹利的分析顯示，對關稅較敏感的商品價格在短暫回落後，於12月再回升。德銀也特別指出，儘管消費端的服裝價格尚未完全反映關稅影響，但產業鏈上游的壓力已在累積。無論是進口價格指數（Import Price Index）還是生產者物價指數（PPI），服裝類別的「管道壓力」都在形成，這意味著成本傳導至消費端可能只是時間問題。

圖3：服裝業的供應鏈壓力正在累積。代表生產成本的PPI指數和進口價格指數（藍、淺藍色線）都已出現上漲趨勢，預示未來消費者物價指數（深藍色線）可能跟進走高。

數據充滿噪音，聯準會或將按兵不動

面對這份充滿噪音和矛盾訊號的數據，聯準會不太可能急於釋放進一步降息的訊號。

德銀認為，12月的CPI數據是11月扭曲數據的回補與真實疲軟信號的混合體，美聯儲“很可能希望看到更多數據”，才會考慮進一步降息。

大摩則表示，聯準會能夠識別數據中的“雜音”，並可能“淡化核心PCE推算中顯示的明顯強勢”。但即便如此，數據本身的高度不確定性，也足以讓決策者維持謹慎立場，繼續觀望。

市場現在必須屏息以待下周公布的PCE數據，以確認美國真實的通膨走向。如果PCE果真如大行預期般反彈，聯準會的降息空間將受到明顯限制。

隨著2026年的開啟，投資人正加大對中國股票和貨幣的押注，這顯示在全球不確定性上升之際，資金正更果斷地轉向中國資產。

從高盛集團到法巴伯恩斯坦集團（Bernstein Societe Generale Group）等全球投資公司，均已上調對全球第二大股票市場的評估，理由包括估值具備吸引力、產業政策支持以及樂觀的盈利前景。

市場參與者也加倍看好人民幣，部分機構預測今年人民幣兌美元匯率可能升至6.25。花旗集團、法國巴黎銀行資產管理公司和美國銀行等機構都看好人民幣。

這股日益響亮的看漲呼聲出現之際，中國去年經歷了罕見的股市與匯市同步上漲，這一良性循環可能進一步提振對中國資產的信心。全球第二大經濟體的部分領域展現出出人意料的韌性——從出口蓬勃發展到製造業活動復甦，以及銀行體系保持穩定，這也讓市場寄望於房地產和消費股等落後板塊或許也值得重新關注。

中國股市和人民幣迎來2017年以來首次雙漲

"更堅挺的人民幣可以透過改善以美元計算的回報和風險情緒來幫助股市，」富蘭克林鄧普頓研究所的投資策略師Christy Tan表示。 "同時，由利潤和信心驅動的真正股票資金流入可以支持貨幣。"

追蹤香港上市中國公司股票的一項關鍵指標去年上漲超過22%，使其成為全球表現最佳的主要指數之一。人民幣兌美元匯率在2025年升值超過4%，為五年來的最大年度漲幅。這是自2017年以來兩者首次同步上漲。

慢牛行情

股匯雙升的行情已延續至新年，人民幣匯率持續強於備受關注的1美元兌7元關口，A股則飆升至四年高點。

法巴伯恩斯坦和高盛是最新加入日益壯大的中國股票多頭陣營的機構，前者上週將中國股票評級上調至"超配"。

恆生中國企業指數目前的遠期本益比為10.7倍，而標普500指數為22.3倍，明晟亞太指數為15.3倍。

高盛上週也將滬深300指數的年末目標點位上調至5,200點，這意味著較週二收盤價有9%的上漲空間。該行也上調了對中國獲利成長的預測，預計將從2025年的4%加速至2026年和2027年的14%，理由是"人工智慧貨幣化、政策刺激和流動性過剩"。

中國A股成交量創歷史新高

投資人熱情的最新跡像是，週二中國A股成交額達到創紀錄的3.65兆元（約5,230億美元），遠高於過去五年1.13兆元的每日平均成交額。

"今年股市的慢牛趨勢將持續，"深圳日出資產管理有限公司首席投資官王丹（Wang Dan音譯）表示。 "雖然經濟基本面和數據不支持全面牛市，但利率下降、投資配置意願增強以及對低估資產的長期佈局，"都預示著結構性牛市將持續，她補充道。

除了人工智慧，分析師表示他們仍然看好從醫療保健到電池供應鏈和農業等領域的前景。即使是市場上一些表現不佳的板塊也開始重新獲得關注。

"如果市場共識已轉向中國人工智慧，那麼逆向投資的框架就從那些仍被低配的板塊開始，"歐洲工商管理學院副教授本·查倫旺表示。 "房地產和房地產信貸正處於這一框架的中心。"

貨幣輔助

儘管中國在人工智慧領域的突破和貿易緊張局勢的緩解在去年初期為股市提供了支撐，但人民幣升勢在去年12月加快擴大了投資者的樂觀情緒。

"2025年見證了投資者對中國敘事發生顯著積極轉變，"花旗集團經濟學家餘向榮（Xiangrong Yu音譯）領導的研究團隊在近期一份報告中寫道，預計人民幣將經歷"有管理的升值"，並在6至12個月內兌美元升值至6.8。

同樣，高盛在去年11月給出的12個月預測為6.85，而美國銀行也預測今年將達到6.8。法國巴黎銀行資產管理公司預計美元兌人民幣匯率今年將滑落至6.5-6.8區間，而Eurizon SLJ資本公司則預計2026年底將達到6.25。

儘管瑞銀集團不預期人民幣今年會兌美元升值，但該行認為人民幣將對中國的主要貿易夥伴貨幣走強。

「人民幣在近期有升值空間，以反映強勁的出口和貿易順差，尤其是在去年人民幣按貿易加權計算出現下跌之後，」瑞銀經濟學家張寧（Ning Zhang音譯）在周二的簡報會上表示。

來源: 金十數據

世界銀行發布最新一期《全球經濟展望》報告，指出儘管貿易局勢緊張且政策充滿不確定性，全球經濟的韌性仍超乎預期。世銀因此上調了成長預測，預計2026年全球經濟成長率為2.6%，2027年回升至2.7%。

然而，這份看似樂觀的報告背後隱藏著一個嚴峻的警告：即便預測成真，2020年至2030年這十年，仍可能成為自上世紀60年代以來全球經濟成長最疲軟的十年。

經濟韌性與長期乏力並存

報告分析認為，過去一年全球經濟的韌性，部分得益於人工智慧（AI）領域的投資熱潮。此外，2025年因政策變動預期而出現的貿易激增，以及全球供應鏈的快速調整，也為經濟成長提供了支撐。

但這些正面因素預計將在2026年逐漸消退，屆時貿易和內需將雙雙走弱。好消息是，全球金融條件的放寬以及部分大型經濟體的財政擴張，可望為經濟下行提供緩衝。同時，隨著勞動市場降溫和能源價格回落，預計2026年全球通膨將小幅降至2.6%。

世界銀行集團首席經濟學家英德米特·吉爾對此表示：“全球經濟創造增長的力量正在減弱，但對政策不確定性的韌性似乎更強。不過，經濟活力與韌性不可能長期背離，否則最終將拖累公共財政和信貸市場。”

他警告稱，未來幾年全球經濟成長將低於動盪的90年代，同時也要背負創紀錄的公共與私人債務。

世界銀行報告中的關鍵經濟圖表，顯示了全球產出成長放緩、美國關稅波動、石油市場預期過剩以及全球金融狀況收緊的趨勢。

已開發經濟體展望：美國上調，歐日放緩

報告對主要經濟體的成長前景進行了具體預測：

• 美國： 2026年經濟成長預測上調至2.2%。報告指出，2025年初為規避關稅而出現的進口激增會暫時抑制當年的成長，但2026年更大的稅收優惠措施將刺激經濟，不過其效果會被關稅對投資和消費的拖累所部分抵消。

• 歐元區：成長將受到美國關稅的顯著影響，預計成長率將從2025年的1.4%放緩至2026年的0.9%。 2027年，由於歐洲國防開支增加，成長率可望恢復至1.2%。

• 日本： 2026年的前景與歐元區類似，在2025年成長1.3%後，成長速度將放緩至0.8%。 2025年的較高成長主要得益於為規避關稅而提前向美國出口。但日本消費和投資的放緩，將使其2027年的GDP成長率維持在0.8%不變。

此外，報告預測中國2026年經濟成長率為4.4%。從區域來看，東亞太平洋地區2026年成長率預計為4.4%，而南亞地區則預期從2026年的6.2%回升至2027年的6.5%。

發展中經濟體：所得差距持續擴大

報告特別關注了發展中經濟體面臨的挑戰。世銀預測，發展中經濟體的成長率將從2025年的4.2%放緩至2026年的4.0%，2027年預計將小幅回升至4.1%。其中，低收入國家的成長前景較為樂觀，在內需穩固、出口復甦和通膨放緩的支撐下，2026至2027年平均成長率可達5.6%。

然而，這樣的成長速度仍不足以縮小與已開發經濟體之間的收入差距。

報告數據顯示，到2025年底，幾乎所有已開發經濟體的人均收入都將超越2019年的水平，但仍有約四分之一的發展中經濟體人均收入低於疫情前。

世銀預測，2026年發展中經濟體的人均收入成長率僅3%，比2000年至2019年的平均值低了約一個百分點。照這個速度，發展中經濟體的人均所得將只達到已開發經濟體的12%。更嚴峻的是，未來十年將有12億年輕人進入勞動年齡，當前的成長趨勢可能會進一步加劇就業壓力。

世界銀行副首席經濟學家阿伊汗‧高斯強調：「新興市場與發展中經濟體的公共債務已處於半個多世紀以來的最高水平，恢復財政公信力已是當務之急。」 在多重衝擊、發展需求和償債成本上升的擠壓下，鞏固財政可持續性成為這些國家亟待解決的難題。

來源：東海證券

亞馬遜正在向其供應商施加壓力，要求對方大幅降價，試圖收回去年因應對川普政府關稅而做出的價格讓步。據代表品牌方談判的顧問透露，這家電商巨頭提出的降價要求幅度不等，從個位數到高達30%的情況都有。

為了趕在美國最高法院就關稅合法性做出裁決前敲定協議，亞馬遜不僅將部分談判提前了數週，甚至在個別案例中設定了1月1日作為最後期限。

不過，亞馬遜在聲明中回應稱，其年度供應商談判週期並未改變，也不存在嚴格的截止日期。該公司表示，去年10月關稅稅率下修後，就已經開始與部分供應商溝通。

去年，為因應關稅衝擊，亞馬遜曾同意提高部分受影響商品的採購價，以換取供應商保證其最低利潤率。但隨著部分關稅政策被收回，貿易協定陸續達成，關稅的實際衝擊並未如最初擔心的那樣嚴重。現在，亞馬遜正試圖扭轉當初的讓步。

搶在最高法院裁決前行動

外界普遍預計，美國最高法院將於本週對川普政府依據《國際緊急經濟權力法》徵收關稅的權力是否合法做出裁決。

據供應商顧問稱，儘管亞馬遜的經理在談判中沒有直接提及此案，但其加快談判進程的舉動，被普遍解讀為希望在裁決公佈前鎖定新的合作條款。

幫助供應商與亞馬遜進行談判的顧問馬丁·休貝爾（Martin Heubel）表示：“亞馬遜的說法是，品牌方擔心的最壞情況並沒有發生。”

雖然部分關稅的回調和貿易協定的簽署確實緩和了衝擊，但有分析指出，如果最高法院否決了現行關稅，川普政府仍可能依據其他法律發起新一輪關稅。

核心訴求：轉移未來風險

去年面對大規模關稅，亞馬遜曾做出妥協。而現在，情況已經逆轉了。前亞馬遜供應商經理、現任顧問的卡拉·巴布（Kara Babb）指出：“亞馬遜正在採取激進措施，試圖挽回所有損失的利潤。”

更重要的是，亞馬遜試圖將未來貿易波動的風險徹底轉移給供應商。報道稱，亞馬遜要求供應商同意承擔其所售商品的全部關稅責任。作為交換，亞馬遜表示，如果供應商願意承擔關稅並增加行銷支出，公司可以接受較小幅度的降價。

供應商利潤空間承壓

對供應商而言，亞馬遜的新立場無疑是雪上加霜。品牌方及其顧問認為，亞馬遜並未充分考慮到供應鏈中斷、原物料及勞動成本上漲等因素，其降價要求正威脅到許多產品線的獲利能力。

亞馬遜的電商業務主要由直銷和第三方賣家兩種模式所構成，其中第三方賣家的銷售額佔平台總銷售額的60%以上。針對供應商的擔憂，亞馬遜回應稱：“我們與供應商密切合作，了解他們面臨的所有成本壓力——關稅、供應鏈、原材料、勞動力——並將這些因素納入談判考慮。”

值得注意的是，在眾多企業針對關稅提起訴訟的浪潮中，亞馬遜並未參與。這其中包括好市多（Costco）等超過1000家零售商發起的集體訴訟，該訴訟旨在追回已繳納的關稅。