比特幣拋壓現緩和跡象，市場押注本輪跌勢接近尾聲

無論結果如何，12月的FOMC決議都將成為一個標誌性節點——它標誌著美聯儲正從"神諭式權威"向"透明化辯論機構"轉型。這個過程充滿挑戰，卻可能是現代央行在高度不確定世界中保持韌性的必經之路。

聯準會正面臨近年來最複雜、最不確定的政策環境。在9月和10月連續兩次降息後，是否在12月實施第三次降息，已成為全球金融市場的焦點。與以往不同的是，此次決策不僅受經濟數據驅動，更被聯邦公開市場委員會（FOMC）內部日益公開化的深刻分歧所包裹。圍繞著"就業風險"與"通膨黏性"的激烈辯論，正在重塑聯準會的溝通機制與決策邏輯。

過去一周，市場對12月降息的預期經歷了劇烈波動：交易員押注的機率從約42%一度跌至35.4%，又在紐約聯邦儲備銀行主席威廉斯21日發表鴿派言論後迅速攀升至76%。其"短期內仍有進一步調整利率空間"的表態，被廣泛解讀為高層協調後的政策信號——這不僅反映出立場變化，更凸顯了當前決策的高度敏感性。

政策背景：降息週期已啟，但路徑存疑

自開啟本輪降息週期以來，聯準會已將聯邦基金利率目標區間下調50個基點，至3.75%–4.00%。此舉主要旨在應對勞動市場的疲軟跡象。然而，通膨壓力仍未完全消退：截至9月，美國消費者物價指數（CPI）年增3.0%，核心個人消費支出（PCE）物價指數仍維持在約2.8%的高位，距離2%的長期目標仍有差距。

聯準會陷入典型的"雙重使命困境"。一是就業端持續走弱：失業率上升至4.4%，為2021年以來最高；8月非農就業人數大幅下修至負值；職缺數回落，薪資成長動能減弱。二是通膨端仍具黏性：消費支出穩健，服務業價格壓力頑固，且部分官員擔憂關稅等供給側衝擊可能推高成本並固化通膨預期。

更棘手的是，受先前聯邦政府停擺影響，多項關鍵經濟數據發布延遲。 10月就業報告已取消，11月報告也將延至12月16日－即FOMC 12月會議（12月9–10日）之後才公佈。這意味著決策者將在"資料真空"中權衡風險，顯著放大政策判斷的不確定性。

鴿派陣營：警惕就業市場的"非線性惡化"

以紐約聯邦儲備銀行主席威廉斯為代表的鴿派力量近期明顯增強。身為聯準會"三把手"及主席鮑威爾的緊密盟友，威廉斯明確表示："就業下行風險上升，而通膨上行風險減弱"，並估算關稅對CPI的貢獻約為0.5至0.75個百分點，但"未見第二輪效應"，預計通膨將在2027年回歸2%目標。

市場普遍認為，此類關鍵表態幾乎必然經過鮑威爾默許。

舊金山聯邦儲備銀行主席戴利則進一步強調，當前就業市場處於"低招聘、低解僱"的脆弱平衡，一旦企業因產出不及預期而加速裁員，局面可能迅速失控。 "非線性惡化"的風險遠高於通膨反彈，因此她明確支持12月降息。

聯準會理事沃勒亦主張進行一次"預防性降息"。他坦言，其決策重心在於勞動市場狀況，並建議在12月降息25個基點後，自明年1月起轉向"逐次會議"評估模式。值得注意的是，沃勒近期與負責聯準會主席接任人選面試的財政部長貝森特會面，引發市場對其職位前景的猜測。

鷹派堅守：通膨仍是不可輕視的心腹之患

反對聲音同樣強勁。波士頓聯邦儲備銀行主席柯林斯認為，在通膨仍高於目標、就業僅溫和降溫的背景下，"維持利率不變更為合適"。

達拉斯聯邦儲備銀行主席洛根則走得更遠——她甚至質疑此前兩次降息的必要性，並明確表示，除非出現"明確證據"顯示通脹加速回落或就業急劇惡化，否則難以支持12月再次降息。她警告："過早放鬆貨幣政策，若後續被迫重新升息，可能引發不必要的金融與經濟波動。"

儘管洛根今年無投票權（其輪值投票權將於2026年生效），但其觀點被視為鷹派立場的重要風向標。在委員會分歧加劇的當下，這類謹慎表態進一步放大了12月決議的不確定性。

機制挑戰：數據真空下的決策僵局風險

12月FOMC會議面臨一個史無前例的操作難題：關鍵資料缺失。由於10月和11月就業與通膨數據無法及時獲取，委員們不得不在資訊嚴重不完整的條件下做出決定。這不僅削弱了資料依賴型決策的基礎，也使得原本難以調和的政策分歧更難彌合。

更值得警惕的是，FOMC可能會出現歷史性平手。

凱投宏觀（Capital Economics）分析指出，基於近期官員表態，12張投票或形成6:6的僵局。根據聯準會規則，主席並無否決權；若出現平局，聯邦基金利率將自動維持不變——儘管這一情形從未發生，官方文件也未明確處理程序。

事實上，FOMC的一致性早已瓦解。自今年6月以來，每次會議均出現異議票：7月兩位理事罕見聯合反對主席；9月新任理事米蘭主張更大降息幅度；10月堪薩斯城聯邦儲備銀行主席施密德則因希望暫停降息而投反對票。

這種"再民主化"趨勢雖提升了決策的多元性與穩健性，但也帶來訊號混亂、市場誤讀和政策傳導效率下降的風險。未來，委員會或需透過更透明的紀要解釋異議邏輯，或由主席在記者會中主動整合分歧聲音，以重建市場信心。

前瞻：三種情境與全球外溢效應

市場目前聚焦三種可能情境：

降息25基點：鮑威爾成功協調多數意見（如7:5或8:4），聲明強調此為"保險性降息"，並承諾"逐次會議決策"，避免提供2025年利率路徑指引。 按兵不動，但釋放1月行動訊號：在資料真空期避免倉促決策，同時透過措詞安撫市場，為後續行動預留空間。 明確暫停降息：僅當11月通膨或消費數據超預期強勁時才可能發生，將強化"higher for longer"預期。

無論結果如何，12月的FOMC決議都將成為一個標誌性節點——它標誌著美聯儲正從"神諭式權威"向"透明化辯論機構"轉型。這個過程充滿挑戰，卻可能是現代央行在高度不確定世界中保持韌性的必經之路。

對全球而言，真正的政策方向或許要等到2026年第一季資料明朗後才能確定。在此之前，每一次官員講話、每一份零星數據，都將成為市場重新定價的關鍵催化劑。

來源：中國金融資訊網

11月25日，全球市場迎來一劑"強心針"。原本還在擔心通膨反彈、政策再度收緊的投資者，突然發現風向改變了——而且是完全偏向鴿派的那種。

兩位關鍵人物發聲：12月降息基本確定？

先是聯準會理事沃勒公開表示，他支持在12月的議息會議上實施降息。他承認通膨近期略有回升，但強調自己"仍預期通膨將重新下行"。

更重要的是，他提到明年一月將是關鍵節點，大量經濟數據將決定聯準會是否需要繼續降息。

緊接著，美國舊金山聯邦儲備銀行主席、2027年FOMC票委戴利也站出來表態：「我支持12月降息。」她認為，就業市場突然惡化的風險遠大於通膨再度飆升，而就業惡化一旦出現，會比高通膨更難處理。

當聯準會內部兩位關鍵人士在同一天同時釋放鴿派訊號，市場立即選擇相信。

CME：12月降息機率飆到80.9%

市場已經開始把12月降息當成"預設選項"。這與今年三季時那種"是否降息還得看"相比，已經是完全不同的市場預期結構。

美股直接起飛，科技股領漲

在降息預期點火後，美股週一收盤三大指數全部上漲：道瓊指數+0.44%，標普500 +1.5%，納指+2.69%。

納指的強勢說明，市場重新把流動性交易搬了出來——科技股、成長股、長久期資產全面受益。

市場邏輯很簡單：

降息→ 資金成本下降

資金成本下降→ 科技估值承壓減少

科技估價承壓減少→ 納指喜迎"回血"

利好鏈路非常順暢。

比特幣也扛不住：再次逼近9萬美元

在流動性預期鬆綁的刺激下，比特幣也出現強勢上衝，短時突破89,000美元，截至發稿報88,337.13美元，24小時漲幅1.64%。

比特幣對此類宏觀預期的反應一向比傳統資產更迅速，因為：BTC是最純粹的宏觀預期交易標的，對流動性變化極度敏感市場情緒的反饋速度比美股更快，當降息成為高概率事件，BTC往往提前走行情。

為什麼聯準會突然"集體轉鴿"？

主要原因很清晰：

就業市場已經開始軟化招募人數下降、部分產業裁員重新出現。

通膨雖有回彈，但整體趨勢仍向下核心通膨、服務通膨都在可控區間。

過度緊縮的風險已超過通膨風險若等就業惡化後再降息，成本更高。

企業融資需求下降、消費動能減弱，聯準會需要提早鋪路。

簡單說，聯準會現在更害怕"硬著陸"。

如果聯準會在12月正式降息

美股有機會延續反彈，科技股將成為資金首選，美債殖利率將進一步下探，比特幣及加密市場可能迎來一波主升浪，尤其在風險偏好回升的背景下，加密資產往往漲得比傳統資產更快。

不過，明年一月的數據密集期仍需警惕。如果數據不如預期，聯準會的鴿派態度也可能再被修正。

來源：金色財經

烏克蘭總統澤倫斯基24日說，他希望與美國總統川普討論美方就結束烏克蘭危機所提方案中涉及的"敏感問題"。白宮方面則稱，暫時沒有川普與澤連斯基會面的計畫。

美國和烏克蘭代表23日在瑞士日內瓦討論美方就結束烏克蘭危機所提28點新計畫。澤連斯基24日晚間在視訊演講中說，日內瓦會談後，這份計劃"削減了一些，不再是28點"，同時加入了"許多正確要素"。

他說，方案製訂正朝著正確方向推進，他將與川普討論"一些敏感問題、一些最棘手的事項"。

根據美國《新聞週刊》報道，美烏代表在日內瓦起草了一份19點計劃，領土問題、對烏安全保障等最具爭議的議題留給美烏兩國總統決定。白宮新聞秘書卡洛琳‧萊維特24日證實，雙方就這份方案仍有少許事項沒有達成協議。

川普先前要求烏方最晚在本月27日接受28點新計畫。萊維特24日沒有回答川普目前是否堅持這一期限，只說他希望"盡快"達成和平協議。

萊維特同時說，目前沒有川普與澤連斯基會面的計劃，但"事情可能會迅速變化"。

法新社引述一名烏克蘭高級官員的話報道，美方在日內瓦會談中繼續施壓烏方接受美方所提方案。這名官員說，儘管美方沒有直接威脅將停止對烏援助，但烏方意識到這種可能性明顯存在。萊維特24日稱，川普"停止了這場戰爭的資金"，雖然美方仍繼續透過北約向烏克蘭提供大量武器，"但我們不可能永遠這樣做"。

澤連斯基在24日的演講中還說，如果和平協議談判繼續進行，俄羅斯必須停止對烏克蘭的大規模飛彈攻擊。然而，烏克蘭媒體25日報道，烏首都基輔24日夜間至25日凌晨受到飛彈和無人機攻擊。烏克蘭能源部在社群媒體上說，烏能源基礎設施受到大規模攻擊。烏方緊急情況部門說，這起攻擊造成至少2人死亡、6人受傷。

同時，烏方也對俄方境內目標發動攻擊。俄羅斯羅斯托夫州代理州長25日說，該州至少3人在烏方的空襲中死亡。

來源：新京報

眼下，政府停擺導致的關鍵經濟數據缺席，令聯準會決策失去核心依據，從而陷入"數據迷霧" 困境。

聯準會預計12月9日至10日召開下次政策會議，決定是否連續第三次下調關鍵聯邦基金利率。屆時聯邦儲備銀行將面臨艱難抉擇：是降息以提振就業市場，還是按兵不動以抑制通膨。

除此之外，聯準會可能還有第三種選擇──延後原定於12月9日至10日的議息會議。

眼下，政府停擺導致的關鍵經濟數據缺席，令聯準會決策失去核心依據，從而陷入"數據迷霧" 困境。

美國勞工統計局上周宣布，原定於12月5日發布的11月就業報告，將延後至12月16日發布，屆時將包含該機構收集到的10月企業調查數據。

這意味著，關鍵的就業數據將在聯準會決議之後公佈。

聯準會主席鮑威爾和其他聯邦公開市場委員會成員先前表示，政府關門造成的數據中斷使他們調整貨幣政策以穩定通膨和就業的工作變得更加困難。這讓華爾街開始猜測，聯準會是否會選擇將12月會議推遲一周，以等待12月16日發布的關鍵就業報告。

瑞銀日前指出，聯準會下個月會議時間表面臨前一個"尷尬"的處境：其12月的FOMC會議將在兩份關鍵就業報告發布之前召開，而這兩份報告恰恰是決定是否降息的核心數據。

該行指出，回顧過往，會議時間的調整並非沒有可能，1971年和1974年，聯準會均曾因特殊情況而延後會議。而從規則層面來看，聯準會法案僅要求FOMC每年至少召開四次會議，未對日期調整作出剛性規定。

瑞銀指出，歷史上單份就業報告就足以改變貨幣政策方向，而此次聯準會則是面臨失去兩份報告的風險。若真的出現會議延遲的情況，將增加政策不確定性，但可能提高決策品質。

"主席（鮑威爾）及其他委員稱，在缺乏官方數據的情況下，政策制定如同'在迷霧中前行'。如果FOMC明知關鍵數據將在一周後發布，卻仍堅持2024年8月設定的會議日程，那麼這種'迷霧'就成了主動選擇的結果。" 瑞銀研究人員在一份報告中寫道。

根據CME"聯準會觀察"，目前聯準會12月降息25個基點的機率為82.9%（昨日為69.4%），維持利率不變的機率為17.1%。

儘管聯準會"三把手"、紐約聯邦儲備銀行主席上週五的一番鴿派表態，令12月降息預期急劇升溫。但不管是聯準會內部，還是華爾街，都對12月政策前景有著巨大的分歧。

政策制定者面臨的核心問題是：美國經濟面臨的更大風險是大規模裁員，還是通膨飆升？近期的經濟數據既引發了對物價上漲的擔憂，也凸顯了就業市場放緩的趨勢──這兩大問題在很大程度上都源自於關稅政策的影響。

牛津經濟研究院（Oxford Economics）高級經濟學家Bob Schwartz在一篇評論文章中寫道："由於缺乏10月或11月的確鑿數據，12月會議決策或將更多依賴'市場情緒'，而非實證支撐。"

來源：中國金融資訊網

週二（11月25日）美元兌日圓於156.75附近窄幅震盪。日本堪憂的財政狀況與日本央行政策緊縮路徑的不確定性，共同製約了日圓多頭的激進押注。加之市場風險偏好回暖，可能進一步限制避險日圓的上行空間。同時，聯準會官員釋放的政策訊號出現分化，導緻美元承壓於5月下旬以來高點下方。

然而，市場對日本當局即將幹預匯市以遏止本國貨幣貶值的預期支撐日圓。交易員正保持觀望，等待本週陸續公佈的關鍵美國宏觀數據——首當其衝的周二晚些時候發布的生產者物價指數（PPI）與零售銷售數據，將為佈局下一階段方向性交易提供重要依據。

儘管幹預擔憂持續升溫，日圓仍難獲實質買盤支撐

日本內閣上週批准了規模達21.3兆日圓的巨額經濟刺激計畫——此為新冠疫情以來最大手筆，這加劇了市場對日本財政狀況惡化的憂慮。內閣計畫最快於11月28日透過補充預算案為該計畫融資，引發對新發政府債務的供應擔憂，一度推動超長期日本公債殖利率升至歷史高點。

此外，上週數據顯示日本經濟六季來首次萎縮，可能迫使日本央行延後升息。但植田和男行長仍為12月升息保留可能性，並向國會表示日圓疲軟可能推升整體物價。日本通膨水準已持續三年多高於央行2%的政策目標。

相較之下，聯準會理事沃勒週一指出現有數據顯示美國就業市場仍足夠疲軟，支持12月政策會議再次降息25個基點。先前紐約聯邦儲備銀行主席威廉斯上週五曾評價當前政策"適度限制性"，並稱聯準會仍可在近期降息。

市場迅速反應，目前押注12月聯準會兩天會議結束時降息的機率已達80%。這種預期抑制了美元近期升至5月底高點（100.39）的漲勢，對美元兌日圓構成阻力。

投資人正關注週二稍晚將公佈的延期發布的美國生產者物價指數與月度零售銷售數據，這些數據將直接影響美元走勢，並為美元兌日圓創造短期交易機會。

美元兌日圓或在156.20-156.25區域獲得強力支撐並吸引逢低買盤

下檔方面，任何有效回檔下探時，156.20-156.25區域或將提供初步支撐。若跌破該區間，則關注156.00關卡支撐效力，失守後匯價可能下探155.40-155.45中級支撐帶，繼而測試155.00心理關口。更深度的回調預計將在154.45-154.50水平阻力轉支撐位獲得有力承接，該位​​置有望成為關鍵樞軸點並構築堅固短期底部。

（美元兌日圓4小時圖，來源：易匯通）

北京時間13:58，美元兌日圓交投於156.71/72。

來源: 匯通網

美國陸軍部長丹·德里斯科爾（Dan Driscoll）週一抵達阿布達比，與烏克蘭軍事情報局局長及俄羅斯代表團舉行會談。華盛頓方面正力推一項旨在結束俄烏衝突的和平協議。

據一位美國官員和兩名知情人士透露，德里斯科爾與俄方人員於週一晚間展開了磋商。討論定於週二繼續進行。

目前尚不清楚俄羅斯代表團的具體成員組成。但據兩名知情人士透露，預計德里斯科爾將與烏克蘭國防部情報總局（GUR）局長基里洛·布達諾夫（Kyrylo Budanov）會面。烏克蘭情報總局未回覆置評請求。

在阿布達比舉行這次會議之前，烏克蘭和美國代表團上週末在日內瓦的談判已取得進展，這位美國陸軍部長也參與了在瑞士日內瓦的談判。

"過去幾天，德里斯科爾在這個和平進程中投入了相當大且密集的精力，"上述美國官員在談到近期與烏克蘭官員的會談時表示。 "顯然他參與度極高，所以他能夠將這些情況傳達給俄羅斯方面。"

該官員表示，"烏克蘭方面清楚目前的狀況，他們知道他在結束日內瓦行程後會去哪裡。"

這位官員補充道，美國國務卿魯比奧和美國總統川普的特使威特科夫已經"分頭行動，各自推進這一進程的其他部分。讓德里斯科爾加入這一進程的好處在於，這是做加法而不是減法，所以他能夠繼續進行對話及處理相關事宜。正如國務卿魯比奧昨天所言，我們將全天候、全力以赴地推進此事，我們正試圖盡可能地採取行動"

目前尚不清楚這三方在阿布達比是聚在一起開會，還是分別進行交談。白宮未立即回覆置評請求。

在阿聯酋舉行會談之前，各方在基輔和日內瓦進行了數日高風險的會議，期間德里斯科爾向烏克蘭總統澤連斯基遞交了川普政府那份充滿爭議的28點和平計劃。

經過數小時的磋商，兩國官員拿出了一份對基輔方面更為有利的新版19點和平協議。但據烏克蘭第一副外長謝爾蓋·基斯利茨亞（Sergiy Kyslytsya）稱，其中政治上最敏感的內容仍留待兩國總統決定。

布達諾夫先前曾負責指揮烏克蘭針對克里姆林宮軍隊的一些最大膽的襲擊，以及在俄羅斯境內的秘密行動，包括暗殺和遠程無人機打擊。

在俄烏衝突期間，他和烏克蘭情報總局一直保持著與俄羅斯之間為數不多的開放溝通管道之一，從而促成​​了數千名戰俘的交換以及其他問題的討論。

在烏克蘭上週六簽署的一項總統令中，澤連斯基任命布達諾夫為官方代表團的九名成員之一，授權其"參與談判進程"，與美國和俄羅斯一道實現"公正和持久的和平"。

澤連斯基在周一晚間的演講中表示，他在周日的會談後已聽取了烏克蘭談判代表的全面匯報，現在認為"結束俄烏衝突的必要步驟是可以實現的"。 "日內瓦會談後，條款變少了，不再是28條，而且該框架已經納入了許多正確的要素，」他說。

澤連斯基補充稱，要敲定這份文件還有很多工作要做，並表示他很快將與"川普總統討論敏感問題」。白宮新聞秘書萊維特週一表示，目前沒有安排川普與澤連斯基親自會面的計劃，但白宮對日內瓦會談後的情況感到"樂觀"。

萊維特說，"烏克蘭方面已經與我們一起敲定了措辭，你們昨天也直接從他們的代表團那裡聽到了這一點。所以我們感覺目前的進展非常順利，當然，我們必須確保所有這些條款都得到同意。然後，當然，我們還得確保這場俄烏衝突中的另一方，也就是俄羅斯人，也同意這些條款。"

萊維特表示，華盛頓正在"平等地接觸這場俄烏衝突中的雙方"。

來源：金十數據