十年磨一劍,比特幣現貨ETF於2024年1月10日獲得美國證券交易委員會(SEC)的上市批准,加密貨幣市場似乎再次迎來了歷史的分水嶺。在比特幣巨幅波動、持續演化的道路中,其資產屬性、避險屬性以及主流屬性不斷得以磨礪,2024年春節後價格則再創歷史新高。
首先,比特幣的貨幣屬性持續減弱,而其資產屬性則不斷強化。比特幣現貨ETF的推出標誌著數位資產的合規性和可投資性正穩健提升,也反映出全球金融市場對數位資產的逐步接受度。其次,比特幣獨立性和稀缺性衍生的避險屬性正在獲得市場青睞。在當下宏觀經濟不確定因素增加、投資人對傳統貨幣體系的信任度降低的時刻,比特幣越來越受到市場的關注。最後,監管的完善以及流動性的提升使得比特幣主流屬性逐漸彰顯。
比特幣現貨ETF的上市不僅為投資者提供了新的投資管道,也反映出數位資產正在主流金融市場中站穩腳跟,全球數位經濟升維競爭的序幕由此拉開。中國香港作為亞洲國際金融中心,對加密貨幣的開放態度和先進的金融監管體系,使其在全球數位經濟格局中處於關鍵位置。在如火如荼的數位競爭中,香港憑藉著國際金融中心的優勢,積極參與制定和實施適應性、前瞻性和國際一致性的監管政策,有助於促進技術創新和金融安全的平衡發展,為中國數位經濟的未來發展奠定堅實的基礎。
底層技術的不斷革新是比特幣資產屬性的核心驅動。
比特幣現貨ETF的推出標誌著數位資產的合規性和可投資性正穩健提升,也反映出全球金融市場對於加密貨幣潛力的逐步認可,其核心價值——區塊鏈技術的重要性也在持續彰顯。我們認為,對於加密貨幣而言,底層技術的革新是其市場價值的核心驅動力。正如我們在報告《數位經濟質變之路》中提到的,區塊鏈技術目前需要解決的主要難題包括擴展性、隱私保護、能源效率和法律法規等面向。
目前來看,圍繞加密貨幣的區塊鏈技術正在迎來三個變化:首先,為了解決比特幣和以太坊等主流區塊鏈網路的可擴展性問題,鏈下擴容(Layer2)解決方案(如側鏈、狀態通道、捲疊機制等)應運而生,旨在解決區塊鏈的不可能三角-也就是在保證中心化和安全性的同時,提高交易速度、降低成本。其次,隨著Layer2生態中各類平台百花齊放,跨鏈技術和互通性的重要性日益彰顯,以支援不同區塊鏈網路之間的資料和價值轉移,實現功能整合。此外,去中心化應用程式(Dapps)正在不斷發展。去中心化金融(Defi)仍然是區塊鏈技術重要的落地領域,而隨著對去中心化互聯網(Web3)理念的關注增加,開發和採用去中心化應用也在持續加速中。以去中心化金融為例,建立在以太坊區塊鏈上的加密貨幣交易所(如Uniswap)使用自動化做市商(AMM)模型來確定價格和執行交易,允許用戶直接透過智慧合約進行代幣交換,從而實現去中心化交易。其他諸如去中心化貨幣市場協議以及去中心化借貸(如Compound、MakerDAO)等平台也在不斷進化,為金融服務提供新的途徑。
展望未來,我們認為在區塊鏈技術層面有三個趨勢值得關注:第一,比特幣適應性和應用範圍的擴展或將驅動比特幣生態鏈的崛起。序數(Ordinals)協議創造性地將比特幣分割為1億個單位,並賦予每個單位獨特的標誌,使其攜帶數據(銘文)在比特幣網絡中運輸,為比特幣鏈上NFT及其他應用創造了新的可能性。與傳統基於智能合約的資產發行相比,銘文技術依賴於比特幣的原生資產,更獨立安全,在市場中也得到了認可。第二,以太坊在公鏈領域強勁的主導地位仍將持續。在2024年計畫的坎昆升級完成後,以太坊有望進一步降低操作成本,並帶動其上Layer2生態的進一步發展。第三,Web3開啟由虛入實的征程。除了去中心化金融之外,去中心化實體基礎設施網路(Depin)結合了實體硬體和區塊鏈技術,正在逐步建構覆蓋電信、能源、行動通訊和儲存等多個領域的現實世界去中心化網路。
比特幣獨立性、稀缺性衍生的避險屬性正在獲得市場青睞。
從概念出發,避險資產指的是隨著環境和市場的變化,價格波動相對更為平穩的資產,譬如黃金、美元、日圓及瑞士法郎等。從比特幣的歷史表現來看,其價格波動相較於其他資產不僅難以做到長期平穩,甚至呈現極端波動特徵。但為何比特幣仍被稱為“數位黃金”,並被越來越多的投資者視為避險資產?
我們認為這需要從三個角度來理解:一是比特幣的「黃金」概念。比特幣的誕生源自於對傳統貨幣體係以及通貨膨脹帶來的資產縮水的不滿。因此,在設計之初,其供應量就被嚴格限制為2,100萬枚的上限,使其稀缺性類似於黃金。尤其是在通貨膨脹時期,比特幣能夠維持長期價格成長的潛力。
二是比特幣的「數字」概念。黃金因其實體性質使其貨幣流通手段和支付手段功能受到阻礙,而比特幣可以輕鬆轉移和儲存,與現代金融的靈活性需求更加匹配。同時,比特幣市場在全球全天候運行,沒有休市的概念,更加突顯了它在市場波動時期的重要性。
三是比特幣的「避險」概念。從過去的表現來看,比特幣的波動性主要有兩個原因:一是因為比特幣的體積相比黃金仍然較小。二是其避險屬性相比黃金更有針對性。與傳統的避險資產有所不同,比特幣並不是所有風險通殺,而是著重於解決金融系統性風險以及通膨帶來的資產貶值。首先,比特幣運作於去中心化網絡,其本質獨立於任何單一實體,包括政府、機構、中央銀行等等,減少了政策變動對其市場價值的影響,提供了一種可以獨立於傳統金融體系風險的投資標的,更安全穩定。其次,其分散式、開源性質使得其免受交易對手風險和其他資產波動的影響,保持透明性和不可篡改性。從歷史資料來看,相較於其他各類資產之間的相關係數,比特幣與其他資產的相關係數並不顯著(圖2)。最後,在近幾年高通膨的壓力之下,比特幣針對性的避險屬性已被歷史檢驗(圖3)。而比特幣現貨ETF也為比特幣市場帶來了可觀的流動性,增加了其市場量勢。結合當前宏觀環境的不確定因素,金融體系在持續緊縮的貨幣政策之下仍然壓力重重,因此市場普遍認為,比特幣的避險屬性可能還會持續彰顯。
圖1:各類資產自2014年至今的年化收益
圖2:各類資產之間的相關係數
圖3:比特幣價格與美國消費者物價指數走勢
監管的完善以及流動性的增強使得比特幣的主流屬性逐漸彰顯。
歷經十年周折,比特幣現貨ETF於2024年1月10日獲得美國SEC批准上市。截至2月21日,比特幣現貨ETF資產規模達到379.3億美元,超過了白銀ETF,成為美國第二大ETF商品類別,僅次於黃金ETF。
比特幣現貨ETF對投資者來說意味著什麼?一方面,和期貨ETF類似,在加密貨幣市場監管尚不明確的環境下,投資者可以透過現貨ETF擁有比特幣價格波動的敞口而免去了管理比特幣錢包、私鑰的責任以及加密貨幣交易所可能的風險,如同持有比特幣股票一般接觸加密貨幣市場。
另一方面,比特幣現貨ETF相比期貨ETF更為簡單直接。期貨ETF的表現不只依賴其核心資產,也與期貨合約市場掛鉤,需要面對額外交易對手的風險。整體來看,比特幣現貨ETF的批准為加密貨幣市場帶來了額外的流動外溢效應,並在監管體系上為其他加密貨幣的現貨ETF上市開創了先河。
隨著比特幣現貨ETF問世,區塊鏈技術與Web3乃至整個數位經濟領域是否進入「繁花」時代?我們認為,2024年加密貨幣市場有三大重要影響因素值得關注:
一是聯準會貨幣政策的轉向。隨著美國通膨壓力回落,聯準會降息之下投資人尋求更高報酬的投資機會,市場流動性可望改善。同時,比特幣的類黃金屬性以及其美元替代本質使其估值在實際利率下行和美元疲軟時更易獲得支撐。
二是2024年4月的第四次比特幣減半。簡單來說,為了遏制比特幣系統內潛在的通貨膨脹,減半事件後礦工開採新幣的獎勵相比之前會減少50%,以保持其稀缺性和可控供應。從歷史角度來看,比特幣減半事件往往導致價格在供給衝擊之下飆升。
三是比特幣現貨ETF的核准。隨著數位資產在主流金融市場中站穩腳跟,金融監管也面臨新的挑戰,需要不斷自我完善以適應數位資產,而監管框架的明確和完善也會吸引更多傳統金融機構和投資者參與加密貨幣市場。
數位經濟加速崛起,香港時不我待。
從區塊鏈技術的首次應用,到數位經濟的全面發展,再到金融商業領域的模式創新,全球各地區緊鑼密鼓的佈局體現了現實世界對區塊鏈乃至數位經濟從逐步接受走向深度融合。一方面是科技創新對經濟復甦的戰略作用。以新加坡為例,政府已經利用以太坊技術來建立數位基礎設施以提高國際貿易的效率,並應用代幣標準於建立金融管理局的基礎設施,進一步證明了區塊鏈技術在全球金融系統中的應用潛力。另一方面是加密市場的不斷發展對監管體系的挑戰。美國SEC在2023年針對多個交易所和平台提出了訴訟,以避免失去對加密貨幣監管的控制權。歐盟已經通過加密資產市場法案(MiCA),為加密市場的參與者提供法律指引與監管框架,預計在2024年推廣實施。同時,新加坡金管局也對加密貨幣投資保留審慎的態度,表示比特幣不屬於零售集合投資計畫(CIS)的合格資產,並多次重申加密貨幣的風險。
如何在市場、底層程式碼邏輯和監管的三體問題中取得平衡將成為區塊鏈技術以及Web3發展的關鍵。 2023年初,香港數碼港成立Web3基地,目前已匯集了超過220家從事相關技術的企業。香港證監會(SFC)於2023年6月實施虛擬資產交易平台的發牌制度,為投資者和消費者提供保障,使得投資者可以在合規持牌交易平台上進行投資。香港作為國際金融中心和亞洲金融科技中心,具備足夠的監管、市場以及金融設施的基礎,在全球數位經濟的競爭中處於有利位置。我們認為,香港的優勢在於其完善的金融基礎設施以及有序推進的合規進程。隨著加密貨幣和區塊鏈技術日益成為全球數位經濟不可或缺的一部分,香港憑藉其國際金融中心的優勢,積極參與制定和實施適應性強、前瞻性和國際一致性的監管政策,有助於於促進技術創新和金融安全的平衡發展,為中國未來的數位經濟發展奠定堅實的基礎。
文章來源:FT中文網