歐元區4月PPI超預期降溫，市場押注歐央行6月繼續加息

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摘要:

當地時間6月5日，歐盟統計局數據顯示，歐元區4月PPI同比增長1%，前值為5.5%。具體而言，歐元區4月PPI在能源領域同比下滑8.9%，中間品同比上漲1.3%，資本品同比上漲6.1%。環比來看，4月PPI下滑3.2%，前值為下滑1.3%。其中，能源和中間品分別下降10.1%和0.6%，資本品上漲0.4%。

作為通貨膨脹的先行指標，PPI超預期降溫呈現出歐元區通脹水平有所回落。同時，結合5月CPI數據來看，歐元區5月調和CPI同比增長6.1%，低於前值7%，同時也是自2022年2月以來的最低水平。

不過，核心通脹仍然頑固。歐元區5月核心CPI（不包括能源、食品、酒精和煙草價格）同比增長5.3%，為連續六個月維持在5%的水平。

“具體分項來看，食品、酒精和煙草同比增速最高，其次是非能源工業品和服務業。由於非能源工業品、服務業的價格粘性更強，促使歐元區通脹更加頑固，預計通脹水平短期仍將處於高位。”中國銀行研究院研究員呂昊旻向21記者俱體分析稱。

本月15日，歐央行將迎來利率決議。受訪專家普遍預計，即便通脹有所放緩，但歐央行仍將在6月加息25個基點，以促使通脹回到2%的中期目標。

通脹進一步放緩

數據顯示，歐元區4月PPI同比增長1%，環比下滑3.2%。從國別看，愛爾蘭4月PPI同比大幅下降21.4%，希臘下降13.1%，同時德國上漲4.8%，法國上漲7%。

拉長時間線來看，歐元區PPI同比數據下滑趨勢十分明顯。去年11月和12月，歐元區PPI分別達到26.9%和24.5%的高位水平。

值得指出的是，歐元區4月PPI在能源領域同比下滑8.9%，環比下降10.1%，有效拉低了PPI整體數據。近月以來，歐洲能源價格出現明顯回落，6月5日，“歐洲天然氣價格風向標”荷蘭TTF近月期貨價格跌至28.5歐元/兆瓦時，低於俄烏衝突暴發前夕的價格水平。作為比較，去年8月，TTF期貨價格曾飆漲至300歐元/兆瓦時的歷史高位。

不僅PPI，歐元區調和CPI數據也在放緩。歐盟統計局6月1日數據顯示，歐元區5月調和CPI同比增長6.1%，低於前值7%，同時也是自2022年2月以來的最低水平。

不過，5月核心CPI（不包括能源、食品、酒精和煙草價格）仍處在5.3%的高位水平。安邦智庫宏觀經濟研究中心研究員魏宏旭向21記者表示，“歐元區核心通脹水平仍然維持高位，在不斷加息後，歐元區通脹水平接近或者已經出現觸頂的跡象，但一些影響需求的長期因素仍然起作用。”

魏宏旭特別指出，工人工資水平的上漲和服務業需求的結構性問題，使得通脹的粘性仍然很強。數據顯示，歐元區5月服務業通脹率為5%，雖較前值5.2%小幅下滑，但已是連續三個月維持在5%的水平。

在受訪專家看來，即便歐元區PPI、CPI整體數據均有回落，但通脹走勢仍充滿不確定性。

呂昊旻認為，“當前，歐元區能源價格下跌對通脹具有壓低作用。但歐元區勞動力市場依然強勁，4月失業率降至6.5%的歷史最低水平。招聘困難正在推動工資上漲，促使歐元區仍面臨長期通脹壓力。”

魏宏旭則指出，“近期來看，歐元區通脹有降溫的跡象，不過，由於影響通脹問題的短期因素較多，目前還難以對趨勢作出判斷，仍需要後續數據提供支持。特別是能源價格波動帶來的干擾較大，目前來看，歐洲能源危機雖然有一定程度的緩解，但新的格局尚未形成，未來能源價格仍會有波動的可能。”

此外，魏宏旭還提醒稱，“一些傳統製造業強國，如德、法等國PPI仍在上漲，表明歐元區內部仍呈現分化現象。此外，資本品價格的上漲，可能意味著通脹仍很頑固，並非短期能夠完全受控。”

歐盟委員會5月發布的2023春季經濟預測報告顯示，歐盟對歐元區的通脹率預測值較此前有所上調，目前預計今明兩年的通脹率將分別為5.8%和2.8%。同時，按年度計算，歐盟預計2023年歐元區的核心通脹率平均為6.1%，然後在2024年降至3.2%。

預計6月加息25個基點

通脹雖有放緩跡象，市場仍普遍預計歐央行將在6月繼續加息25個基點。

為抑制高通脹，歐元區去年至今七度加息，目前累計已加息375個基點。今年5月，歐央行將加息幅度縮小為25個基點，然而，加息降級並不等於加息停止即將到來。

歐央行近日發布的5月貨幣政策會議紀要顯示，大多數管委員成員表示，他們可以接受加息25個基點，但歐央行應傳達出明確的“方向性傾向”，強調在當前的前景基礎上，進一步加息是必要的，以使通脹回到目標水平，並避免小幅加息被誤解為當前加息週期可能暫停的信號。

通脹仍然是核心所在。歐洲央行行長拉加德近日表示，歐元區核心通脹出現溫和跡象，但重申這一關鍵指標見頂還為時過早。有分析認為，拉加德的言論可能會鞏固市場對歐洲央行本月和下個月進一步加息的預期，儘管上個月通脹已大幅下降。

歐洲央行5月發布的金融穩定評估報告提及，最近能源價格的下跌和供應鏈瓶頸的緩解導致市場預期通脹將相對快速下降。

不過，歐洲央行發布的3月消費者預期調查結果顯示，與2023年2月相比，消費者對歐元區通脹預期顯著上升，消費者對未來12個月通脹的預期從2月的4.6%上升至5%；對未來三年的通脹預期也有所增加，從2.4%上升到2.9%，均高於歐央行的2%中期目標。

部分歐洲央行管委會成員目前釋放的也依然是偏鷹派言論，如Madis Muller近日表示，“歐洲央行可能會至少再加息兩次”。

牛津經濟研究院首席意大利經濟學家Nicola Nobile認為，歐央行管委會此前暗示稱鑑於核心通脹強勁，以及迄今為止對經濟活動的影響有限，加息還沒有結束。因此，“我們預計6月和7月將再度加息25個基點，如果通脹在6月再次出現意外下滑，那麼7月的加息將會存疑。這之後，預計歐洲央行將暫停行動。”

在呂昊旻看來，當前受服務業通脹影響，歐洲核心通脹數據呈現較強黏性，在高位徘徊的時間可能比市場預期的更持久。因此，“預計歐洲央行6月和7月或將繼續加息25個基點，以遏制通脹上漲。隨著加息滯後效應的顯現，歐洲央行已接近加息的'頂部'，下半年可能暫停加息，並維持高利率水平。”

值得指出的是，5月的加息降級還是傳遞出了一定的積極信號，“預計歐元區仍會採取緊縮政策，以推動通脹水平回落。但和美國類似，其加息的節奏和強度會有所調整，以避免政策超調，對經濟帶來過多的負面衝擊。”魏宏旭稱。

文章來源：21世紀經濟報導

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市場有風險，投資需謹慎。本文內容僅供參考，不構成個人投資建議，也未考慮到某些用戶特殊的投資目標、財務狀況或其他需要。據此投資，責任自負。

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John Adams

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勞動力面臨巨大缺口，漲工資的時代來了？

然而，由於人手普遍短缺，人力資源賣方市場特徵明顯，勞動者在今年春季的勞資談判中似乎取得了一定優勢。根據日本勞動組合聯合會5月份對加盟工會的統計，加薪率的加權平均為3.67%，比去年同期增加了1.7倍，是30年來的最高水平。

包含汽車、電機、機械·金屬等5大產業聯合會在內的日本金屬工人聯合會的加薪情況對市場影響重大。截至4月24日，它確認的旗下各工會平均加薪額度為5502日元，顯著高於最近十年不到2000日元的水平。

與此同時，從新冠疫情中恢復過來的住宿、餐飲等服務業也面臨加薪和用人壓力。一些企業反映，“工資漲了人卻還是招不來”。根據日本央行3月的全國企業短期經濟觀測調查，住宿、飲食業的僱傭人員判斷指數（DI）為負67，是各行業中最低的，面臨十年來最嚴重的人手短缺。

日本總人口數在2008年達峰後開始下降，勞動者數量近年來也開始呈現下降趨勢，老年及女性勞動者增長幾近天花板。日本人力資源服務機構Recruit公司預測，即使經濟沒有顯著增長，日本到2040年也將出現約1100萬的工人短缺。

人才爭奪激烈，企業漲薪應對

三井住友、瑞穗和三菱UFJ等三家日本銀行業巨頭給予應屆畢業生的起薪長期保持一致，但今年春天這一情況被打破。據日本媒體報導，三井住友銀行16年來首次上調了大學畢業生的起薪，將其提升5萬日元至22.5萬日元。緊隨其後，瑞穗和三菱UFJ銀行決定2024年開始將起薪分別提高55000日元和50000日元。上述銀行有管理人員表示，提高起薪是為了使薪資水平與貿易和諮詢公司保持相當水平，否則將失去人才競爭優勢。

然而，被視為競爭對手的貿易公司也沒有坐以待斃。三菱商事將2023年4月入職的大學畢業生起薪提高50000日元至30.5萬日元。提高起薪的多米諾骨牌也在向互聯網銀行、地方銀行和更多貿易公司蔓延。

根據《日本經濟新聞》對招聘計劃的調查，2023年4月入職的大學畢業生的起薪同比增長了2.2%，是2010年以來的最高漲幅。

畢業生就業賣方市場特徵的進一步加強決定了企業人才爭奪日趨激烈。據Recruit Works研究所數據，預計2024年3月畢業的大學畢業生招聘倍率為1.71倍，比2023年的1.58倍上升了0.13個百分點，且大學畢業生招聘倍率的上升基調將長期持續。

加薪浪潮不僅使大學畢業生受益，也開始擴大到管理人員和高級人才。從7月起，日東電工將為其約1000名經理人平均提高10%的基本工資。這是五年來對管理人員工資的首次調整。衝電氣工業於4月廢除了其職位退休制度，56歲及以上的管理人員不再被強制要求離開高級僱員職位及被減薪。

“工資仍追不上物價”，但未來或成為價格上漲推動力根據日本厚生勞動省6日發表的勞動統計調查速報，4月雖然名義上的現金工資總額增加了1.0%，但考慮物價變動後的實際人均工資同比下降3.0%，已連續13個月下降。工資增長追不上物價上漲的情況目前並未改變。

服務價格約佔核心消費價格指數（去除生鮮食品）的50%。與容易受到原材料價格變動的食品等商品相比，人工費佔較大比重的服務價格上升比歐美慢，被認為是日本難以擺脫通縮的原因之一。

有機構分析人士認為，從長遠看，各行各業都面臨勞動力短缺的趨勢將不會改變，工資增長有望將價格上漲的驅動力從商品轉向服務，未來服務價格上漲對CPI的貢獻將超過1%。

文章來源：新華社

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Thomas

幾年來，新冠疫情及其為宏觀經濟帶來的負重仍舊未見緩和。雖然各個經濟體或多或少的有些回暖與緩衝，但是始終未能成就經濟的實質性複蘇。這在全球經濟環節中具有普遍性。

在這種經濟形勢下，作為投資領域，如何維持自己的經營與投資，是每個人都關注的問題，尤其在資產投資領域。我們在下文中，就從基金的投資策略與風險管理角度，獻計獻策，看下在目前全球與中國的經濟形勢下，如何選擇與設計基金投資策略與風險管理方案。

目前，中國的經濟形勢總體趨於穩定，小幅回升，等待實質性的增長動力，仍舊處於早期的觀望狀態，大部分基金短期貨幣持倉，其投資收益極其有限。從全中國層面來看，仍舊未徹底擺脫新冠疫情所帶來的負面約束，對於經濟的投資與未來增長，仍舊未長足啟動。

上述的問題，對於資產管理與基金領域的投資，決定了人們中期與長期的投資策略。當下，股市、債市仍舊處於徘徊狀態，總體的價位程度並不顯著高。這適應了為未來選股、選債的目標。當下總的立論是：中期立於增長，短期立於風險對沖。

從投資階段的角度來看，目前的經濟體態，更加適合的投資策略，是立足於服務中長期期限的未來投資，目前價位並不極其高，有很多頭寸處於歷史地位。其選擇股票、債券的目標，也定位於中長期限。作為投資者，要正確、準確判斷未來的增長領域與方向，並且選股債精良。

未來的增長領域是工業化、自動化4.0，整個國民經濟的架構，也是在這個框架之上建立。這就需要投資者在確定具體頭寸的時候，有準確的判斷，即有宏觀經濟層面，又兼顧微觀行業企業，即中長期增長。這是第一步。

如何理解短期風險對沖呢？投資策略既然選中了中長期頭寸，很難規避頭寸在短期的波動風險。為了解決這個問題，我們可以採用短期波動風險對沖的策略。

在這裡，我們分享一個共識的投資、對沖策略，從它的起初來源開始。企業發行的有股票也有債券。一般來說，當股市大幅上升的時候，即人們對股票的投資與需求旺盛的時候，同時，對債券的需求會相對回落。這個投資特徵，帶來的股市、債市的走勢，是同一家標的企業，股票上升趨勢，債券略微回落趨勢。這個走勢，使得投資管理者可以採用股票、債券，作為投資的對沖工具。而且，我們還發現，股票上升時，它一般幅度較大，而債券價值的回落，通常是微型的、小規模的。這也促成了債券是個較好的，針對股票的對沖工具。

為了對沖一隻資產組合或者基金，我們需要有創新的思維能力。例如，在處理一個企業的標的資產的時候，例如有債券、股票、衍生品，它們之間的相互關係，都可以同時作為對沖的標的選擇，即發行企業自己的頭寸作為自己短期投資的對沖工具。這個方法也可以同時被擴展到行業、地域以及其他的不同策略，包含量化的投資策略。

例如通常，我們採用信用風險緩釋憑證，來作為對其標的資產債券的對沖工具。在上述啟發下，從量化投資的角度，信用風險緩釋憑證同樣可以作為標的企業股票的對沖工具，即股票債券可以產生對沖，衍生品，例如信用風險緩釋憑證與股票、債券同樣可以產生對沖效果。這個發現，大家可以選用實例的數據進行推算與證明。它核心反映的投資思想就是，只要一家企業存在，有經營活動，它就存在增長與發展的潛力，就會有增長的潛力。我們可以拿一份企業的資產負債表、利潤表與現金流量表，帶著上述的問題思考，就會得出更多的結論。

上述的方法，既適用於之前傳統的資產與基金投資策略，讓其在原有的基礎之上，加上短期風險對沖的環節。這個方法同樣適用於量化投資的策略。例如，投資管理者採用量化策略，選擇來自不同行業、領域、地區等類似的股票、債券、衍生品等，作為投資的資產盤子。在這個基礎之上，確定如何組合盤子中的個體頭寸，以符合量化投資的策略。

在中國的金融市場，不允許空投，這減少了市場波動率，同樣也少了一種投資方式。對於上述的投資方法，人們可以從技術架構的角度，看是否能模擬出空投的效果。真正的空投等於加大了市場的槓桿，加大了不穩定性與金融市場的波動率風險。

在中國，金融市場的工具並不是十分豐富，採用上述金融產品作為組合，可以豐富產品的功能。從國際金融市場的角度來看，上述金融工具的組合，將會帶來很大、很多的投資空間，豐富潛在的投資方法與策略，效果更佳。它同時也是個很好的對沖金融風險的工具與策略。

在這里特別需要格外強調的是，筆者對FOF即母基金持批判的觀點，FOF是一種對投資策略錯誤理解而產生的投資策略。FOF架構的風險分散的投資策略，對於部分基金，是完全不適合其作為標的投資基金頭寸的，它無法進一步優化。尤其在使用上述投資策略的時候，FOF不適合建立在這些投資策略的基礎基金之上架構，它只會憑空加大資產組合與投資基金的金融風險。因為我們在架構上述投資策略的時候，著重於風險分散化的立論，而FOF如果建立在這些投資策略的基金之上，則會消耗掉風險分散的績效，也無法達到其投資策略的目標收益。FOF實質是個資產管理風險集中化的過程，而且從目前看來，它的績效並不是很樂觀。這也印證了筆者對FOF作為投資策略與風險分散持反對觀點的立論。

綜合其投資策略的整體思想，即中長期增長、短期風險對沖。它既適用於中國金融市場，也適合金融產品豐富的國際市場。

文章來源：FT中文網

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Kevin Du

近期市場值得思考的問題在於短期數據與長期邏輯是否協調，尤其是經濟周期因素與市場循環邏輯是否符合現實與預期，這是未來預判前景不容忽略的重點。

而美國無論經濟或市場邏輯已經超然歷史，甚至創新邏輯尚未定性時期顯而易見，沒有理論根基的分析預測面臨是否真實或能否全面理解的重要時段，美國經濟超常規律難以駕馭是當前最大風險不確定。

其中美國經濟衰退命題過於簡單化，尤其並沒有明確的預期時間將是判斷難以理解的關鍵。加之去年美國經濟衰退階段與最終經濟周期結果形成矛盾並鮮明的分化，這更是目前預期美國經濟衰退的障礙與迷茫之最。

一方面輿論需要正視美國經濟現實與長周期的劃分。市場所謂美國經濟衰退迂迴多種不良指標之間，進而炒作性的經濟衰退是製造恐慌與判斷真實的投機工具，這既為美元貶值提供很好的參數，又為美國宏觀經濟判斷設置防範性準備，一舉兩得可謂美國宏觀經濟管理高妙所在。

畢竟目前美國積極指標體現在第一季度經濟增長上調、耐用品和零售基本穩定、就業與失業互補穩健、消費信心波動中穩定、收入和投資回報率均衡，數據事實清晰透徹。因此美國經濟韌性是新經濟構造，美國經濟穩健是政策對標支持，美國經濟潛力是科技助力。

美國全新經濟概念、構造以及機制是超乎尋常的邏輯，尤其宏觀調控從長計議則是美國經濟穩定重要保障。因此，市場判斷美國經濟必須從2020年長周期對應邏輯梳理其結構特性調整與對標政策實施，這樣或許才能理解美國官方一直否認經濟衰退的道理與環境。尤其市場更需要清楚與懂得美國宏觀經濟管理的慣性與歷史進程，包括美國債務上限超標的特性與個性市場缺少熟悉與認知常識，美國宏觀政策對應可以造勢是引導市場情緒側重之關鍵，其中美元指數就是最好的例證。

實際上，年初至今美元指數1000點的波動率並未超出美元基本宗旨與階段導向，美指最低100點兩次呈現足以表明美元貶值趨勢指向，反之美元升值105點僅為美國中小銀行風波之際前後，美元升值十分有限，美指104點迂迴是未來美元貶值重要水平之均衡體現，美元貶值將是美國經濟保駕護航之本能恰逢其時之策略重要時刻。美元指數常態並不升值極端性，反之偏向貶值既體現政策功力，更展現美元地位與影響之重心毫無變數與轉變，美元心力依舊是美國經濟膽量與本質。

另一方面市場值得重視美聯儲加息預期宏觀的策略。當前美聯儲6月中斷加息預期存在一定市場氛圍，但是真假難辨，畢竟美聯儲加息處於關鍵時期。

回顧美國炒作手法，美國中小銀行危機是烏龍、美國債務危機是烏龍，美國按部就班毫無變化與更改。尤其目前外部關聯是重點，即歐洲明確加息的製衡將是美元利率必須重視的關鍵期。

英國央行加息超乎預料堅定，而英鎊利率臨近美元利率距離最近，美聯儲必須考慮美元利率宗旨與目標，美聯儲一次性中斷加息將加大未來操作與市場難度是得不償失之策。即使美國提高債務上限具有加息關聯（市場認為相當於加息25個點這是遊說不加息，而非加息意義與作用），但利率水平真金白銀需要力度佔位才是美元威風，我認為美聯儲不會輕易做出這種決定。

尤其美國前財長薩默斯所言，6月中斷一次加息，未來加息50點，這似乎存在不贊成美聯儲加息中斷的意向，而非支持加息中斷，即穩妥計劃與激進比較顯而易見是連續不中斷加息25個點。美國語言巧妙隱含是政策長期化的佈局，並非短期行情草率決定之舉。加之OPEC再次減產決定對未來美聯儲加息具有支持性，石油利潤和需求刺激油價上漲故縱關聯存在美國因素與手法，這就是國際石油價格上漲是促進通脹手段，也是美聯儲加息參數之側重，名正言順或是美聯儲政策基礎。

因此，市場需要防備的不是美聯儲不加息預期，而是美元極端貶值可能，這對當前行情趨勢以及經濟恢復影響更為重要，殺手鐧是美元佈局與擺佈行情早已設定的趨勢與組合。而這種預測的參數就是IMF泰勒規則法預示的美元利率至6%，無論經濟要素或技術規律怡然明確：美元經濟與匯率都存在恰逢其時的規劃之點之時。由此市場值得思考的角度在於：美國問題關注長期化是缺失，輿論炒作不利於真知灼見看清形勢與前景。

預計最近一周多時間美元貶值是關鍵，這對關聯價格乃至行情數據都具有刺激與製衡影響，尤其是歐洲預期強是貨幣升值協助美元重點。

而OPEC決議推波助瀾國際石油價格不容忽略美國因素的操縱與指導，美國因素組合拳高明是市場看問題值得側重的邏輯與道理，市場最大莊家是美國，而美國是規劃管理市場前景與預期，甚至會對標情緒擺佈與疏導自身訴求遠景與策略。

預計美聯儲加息將繼續，美元貶值配合將存在進一步貶值可能，這是本週與下周美聯儲例會之前市場關注重點。

文章來源：網易財經智庫

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Owen Li

大宗商品

石油市場的歷史充滿了分水嶺時刻。有些在時間上是簡短的，如1973年和1979年的石油危機；另一些則是曠日持久的現象，如美國的頁岩革命。但它們的共同點是，都從根本上改變了市場狀況和市場參與者用來形成遠期價格預期的機制。對石油市場而言，2022年的一些事件(在去年12月5日歐洲對俄羅斯石油實施制裁時達到高潮)標誌著一個新時代的到來。這些事件讓人們必須從根本上反思全球石油版圖、油價確定方式以及各種利益攸關方的政治與經濟動機如何在一個嚴重分裂的市場中相互作用。

近50年來，石油市場一直走的是一條持續但有管理的全球化道路。這一過程可以最好地概括為三個f：自由(英文為free，指貿易基本上不受限制)、可替代(英文為fungible，指不同等級和來源的石油基本上可互相替代)和金融化(英文為financialized，指擁有具有深度、流動性強的金融商品市場，可為對沖風險和價格發現提供便利)。

頁岩油的出現通過表面上創造一種及時供應的功能讓這一過程達到高潮，該功能可以使油價穩定在接近邊際生產成本的水平，且有助於削弱地緣政治對油價形成的影響(石油的“去政治化”)。20世紀70年代的石油危機越淡出市場的集體記憶，全球石油市場就越成熟，人們也就越不會認為，政治因素會推動油價漲跌超出越來越小的“風險溢價”範圍。然而，這是一種錯覺。石油依然與地緣政治交織在一起，以至於“去政治化”無法持續。

在這一過程中，頁岩油行業發生變化，且放棄了其價格彈性。更重要的是，顯而易見，自由、可替代和金融化的全球石油市場是靠政治和商業支柱支撐的，這些支柱中有一些正在被掏空。其中三個支柱值得著重提一下。

第一個支柱是這樣一種觀念，即將石油輸出國組織(歐佩克)視作穩定市場和響應消費者需求的機構，掌管著石油市場的閒置產能這一緩衝工具，以防實際供求嚴重失衡和出現極端價位。這一觀念的核心要義是美國和沙特阿拉伯結成的政治同盟，以及沙特對美國在石油領域施壓的響應。2022年，擁有更多成員的“歐佩克+”(一個以俄羅斯為“掌舵者”之一的直接與西方對抗的產油國聯盟)所採取的立場改變了這一狀況。“歐佩克+”去年10月不顧美國的請求，決定將原油日產量削減200萬桶。對石油市場來說，歐佩克及其夥伴從抱持維護市場穩定的既定目標轉向瞄準更高價格以將資源直接貨幣化，使其成為一股更主動、更強大的支配供應的力量。

第二個支柱是石油消費者和進口大戶(主要是西方和亞洲)在油價形成過程中所起的相對較小的作用。石油消費者過去在很大程度上是價格的接受者，國際能源署成員國根據戰略石油儲備計劃必須持有的石油儲備僅用於應對緊急情況和嚴重供應短缺。如今，出於應對通脹的必要性和緊迫性，石油消費國、尤其是美國發現了影響價格形成的一些途徑。2022年大規模動用戰略石油儲備就是途徑之一，設定石油價格上限可能是另一條途徑。其影響也是雙向的，例如，美國試圖利用補充戰略石油儲備的操作，使油價高於一定價位(每桶67至72美元)，以支持國內石油生產商。石油消費國新出現的干預主義——即便剛起步且能量有限——突然讓它們在油價形成過程中獲得了一席之地。

第三個支柱是一系列核心的、專門的貿易流動和商業幹線，它們支撐了價格發現機制，使現貨石油市場具有流動性但又不至於失控。最大的貿易流動是中東對亞洲的原油出口，緊隨其後的是俄羅斯對歐洲的原油和精煉產品出口，以及加拿大對美國的原油出口。在實體石油市場上，俄羅斯大部分原油和隨後的精煉石油產品改道、不再出口至歐盟，就代表著一種結構性轉變。2022年開始出現的全球石油流動的重新“洗牌”將產生深遠的影響。俄羅斯為規避西方制裁所做的努力導致全球油輪“黑暗艦隊”的規模不斷擴大。實體石油市場的碎片化和目前正在出現的全球石油貿易版圖的重繪正在重新劃分商業關係，令價格發現機制的不透明度上升，並以深刻的方式顛覆價格差異。

接下來是什麼？創造性破壞。在這一過程中，石油的流動將不再那麼自由，可替代性將降低，並有可能受到金融流動性下降的不利影響。所有這些都將給石油價格發現機制蒙上陰影，並加劇油價的波動。石油生產者和消費者目標價格的不匹配可能轉變為決斗式干預，並擴大供應和需求的波動幅度。

最終將出現新的結構和新的平衡，但首先，目前四分五裂的局面將繼續存在。新出現的石油市場不大可能會像2022年初那樣。

文章來源：美國戰略與國際問題研究中心，編譯：和悟投資官方號

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Samantha Luan

外匯

從2022年11月到現在，A股與人民幣匯率之間，存在著較強的正相關關係，具體怎麼說？就是每當人民幣對美元匯率上揚，A股一般也會上漲，而當人民幣對美元匯率下滑，A股也會下跌。

A股與人民幣匯率呈現較強正相關關係

回顧一下不遠的過去，用數據來說話。2022年11月1日，美元對人民幣匯率還在7.3上方，從那時起人民幣匯率一路狂飆，到了2023年1月16日，人民幣升破6.7關口。1月16日A股收盤，上證指數漲1.01%，報收3227.59點;深證成指漲1.58%，報收11785.77點;創業板指漲1.86%，報收2539.52點。

5月底，人民幣對美元匯率跌破7.1，相應的，5月下旬A股也是跌得稀里嘩啦。截至2023年5月31日收盤，上證指數收跌0.61%，報收3204.56點;深證成指跌0.70%，報收10793.85點;創業板指跌1.14%，報收2193.41點。

A股與人民幣匯率呈現較強正相關關係的底層邏輯

先說2022年11月到2023年1月今年春節之前的情況。2022年11月11日“雙十一”當天，相關部門推出了疫情優化防控措施，市場一片歡騰，認為隨著產業鏈供應鏈的堵點被疏通，中國經濟將企穩回升，大家對中國2023年經濟前景充滿信心。

與此同時，2022年11月—2023年1月的3個月內，美國的物價水平節節下滑，CPI同比增長分別為7.1%，6.5%，6.4%，在這種情況下，美聯儲加息的預期開始降溫。

中國經濟前景靚麗，美聯儲加息預期減弱，市場情緒回暖之下，啟動了人民幣對美元的上升通道。資本是敏銳的，迅速流入，以獲取人民幣升值所帶來的益處。

截至2023年1月20日，也就是今年春節之前，外資1月淨買入的A股規模突破1100億元，超過了2022年全年約900億元的淨買入總額。外資一般喜歡A股的大藍籌，跑步進場，當時確實推動A股掀起了一輪上漲行情。

再觀察5月中下旬的情況。中國2023年4月CPI較上年同期的增幅只有0.1%，接近於零的水平，不由得令人擔心，中國經濟可能會陷入通縮。

與此同時，經濟復甦並沒有預期的那般強勁，比如國家統計局公佈的數據顯示，中國5月製造業採購經理指數、非製造業商務活動指數和綜合PMI產出指數分別為48.8%、54.5%和52.9%，低於上月0.4、1.9和1.5個百分點。PMI低於50，說明經濟在收縮。

此外，受避險情緒，以及6月美聯儲可能繼續加息的預期得到強化驅動，美元匯率走強。

在這些因素的共同作用下，人民幣對美元走低，5月底跌破了7.1。A股也表現暗淡。

從2022年11月迄今，人民幣匯率走勢與A股表現之間呈現較強的正相關關係，基本邏輯是，人民幣匯率上揚，外資（北向資金）就會流入A股，獲取人民幣升值帶來的好處，股市中的資金多了，一些股票就會走高，帶來財富效應和示範作用，A股就會隨之上漲。反之則反是。

進入6月，美聯儲會否加息，成為市場關注的焦點。美東時間6月13日—14日，美聯儲將召開議息會議。目前並不清楚，美聯儲的政策傾向。不過無論如何，美聯儲的本輪加息週期都已經接近尾聲，美元指數進一步上漲空間有限。

影響人民幣與A股走勢的關鍵在於市場信心

當前對人民幣匯率、A股走勢影響較大的因素，當屬市場對中國經濟的信心。2022年11月，剛剛推出疫情優化措施以來，市場對中國經濟前景信心十足，人民幣匯率與A股聯袂上漲。到了現在這個時間點，經濟看上去似乎沒有預期的強勁，因此市場開始擔心。

國際貨幣基金組織今年早些時候就說過，2023年中國將是少有的經濟增速超過去年的大國，而經濟政策從實施、落地，到發揮作用，都需要時間，預計中國經濟增速今年將呈現前低後高的局面。此外，不排除有進一步穩經濟的政策推出。

待經濟逐步回穩、市場信心逐步恢復，或是有“超預期”的政策推出，人民幣對美元匯率、A股走勢，都將重拾升勢。

需要指出的是，人民幣匯率走向與A股走勢之間的強正相關關係，是在特定時期特定環境下形成的。從2022年11月到現在，外資流動對中國A股表現影響頗大，至少存在兩個原因：一是A股中的資金比較穩定，外資是一個流動性較強的變量，增了少了反應會比較明顯；二是外資流入流出會起到強烈的示範作用，外資一般關注藍籌，相對容易帶動股指的漲跌。

文章來源：清華金融評論

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評論

Alex

外匯

我們獲悉，隨著其他主要國家央行將注意力從應對通脹轉向刺激經濟增長，瑞士貨幣有望吸引一批新買家。交易員在過去幾周轉向看漲瑞郎，這是自2021年9月以來從未發生過的事情。

據了解，瑞士央行收緊了貨幣政策，而歐洲和中國的央行官員預期將出現分歧，這加劇了上述轉變。同時，儘管喜憂參半的經濟數據為美聯儲可能首先實施新一輪緊縮政策提供了支持，但市場也預計美聯儲將下調利率。

若經濟放緩導致全球降息，瑞郎或將大放異彩_1

圖1

瑞銀財富管理公司駐蘇黎世外匯研究主管Thomas Flury表示：“我們預計瑞士法郎將與其數十年趨勢保持一致。”他認為，由於瑞士的物價壓力較低，以及瑞士央行“認為有必要與這些小規模的基層通脹作鬥爭”，因此瑞士法郎中長期走強。此外，“在負利率時期，留在國外的資金也有很大的匯回空間。”

瑞郎是對沖風險的良好工具

就像過去二十年的黃金一樣，當主要央行提供貨幣刺激時，瑞士法郎表現良好。在2001-2002年美聯儲和歐洲央行的一輪降息週期中，其貿易加權匯率升值了10%。在2007-2008年金融危機初期，該指數上漲了13%，在各大央行啟動資產購買計劃後，該指數進一步上漲。當美聯儲在2019—2020年降息時，瑞士法郎升值了約7%。

若經濟放緩導致全球降息，瑞郎或將大放異彩_2

圖2

自2月底以來，瑞士法郎已升值4%，至1美元兌0.9060瑞郎左右，是同期10國集團(G10)中表現最好的貨幣。

目前美聯儲和歐洲央行的加息週期預計將在今年夏天晚些時候暫停，不僅如此，市場還預計美聯儲將在今年某個時候降息。

對此，摩根大通表示，雖然瑞士法郎的貿易加權匯率似乎很高，但考慮到其他國家的通貨膨脹差異後，瑞士法郎的長期估值“看起來一點也不高”。該行預測，瑞士法郎將逐步升值，到2024年3月，瑞士法郎將升值5%以上，至1美元兌0.86瑞士法郎，以及升值4%以上，至1歐元兌0.93瑞士法郎。

以Patrick Locke和Meera Chandan為首的摩根大通分析師表示：“現在市場對美國債務上限的擔憂已經消除，瑞郎兌美元可能有1%至2%的下跌空間，然而，我們認為這是一個戰術上的不利因素，而不是對我們更策略性看漲瑞郎觀點的問題。”他們表示，瑞郎仍是對沖週期後期風險的良好工具，且受益於更為積極的央行舉措，以及瑞郎較日元有更好的收益率。