格陵蘭風波暫息，美歐關稅戰急降溫

1月21日，美國總統川普在瑞士達沃斯論壇的演講中，毫不留情地批評了歐洲和加拿大等傳統盟友。他不僅再次強調了收購格陵蘭島的意圖，也對核能的未來提出了一個非同尋常的方案。

歐洲沒走對路，格陵蘭是核心問題

川普直言不諱地指出，歐洲目前正走在一條錯誤的道路上。 “我熱愛歐洲，也希望歐洲發展得好，但它現在並沒有走在正確的道路上。”

他描述道，一些朋友從歐洲回來後都說“我認不出這裡了”，並強調“這不是正面的變化，而是非常負面的變化”。川普認為，歐洲過去十年形成的文化模式“是可怕的”，這種趨勢正在摧毀這些美麗的地方。

這場批評的背後，是愈發緊張的美歐關係，而格陵蘭島問題正是風暴的中心。川普在第二任期內多次表態美國應接管格陵蘭，並一度拒絕排除使用武力。作為回應，包括德國、法國和丹麥在內的八個歐洲北約成員國上週在格陵蘭島舉行了一場象徵性演習，以展示防衛決心。

此舉引來了川普的關稅威脅，他聲稱將對這八國加徵關稅，直到各方就美國「全面、徹底購買格陵蘭島」達成協議。

這一威脅直接導致周二美國金融市場巨震。或許是為了安撫市場，川普在達沃斯的演講中明確排除了動用軍事力量的可能性，改變了先前含糊其辭的態度。但他仍將歐洲的現狀與格陵蘭問題緊密掛鉤，將其提升至國家安全層面。

川普表示，其政府「堅信」美歐之間的紐帶，但能源、貿易和移民等議題必須妥善處理。 “我們需要的是強大的盟友，而不是嚴重被削弱的盟友，”他說，“或許沒有任何當前議題，比格陵蘭正在發生的事情更能清楚地體現這一點。”

點名加拿大總理：別忘了是誰讓你存在

除了歐洲，加拿大也成了川普的批評對象。他將矛頭指向了同樣在達沃斯發表演說的加拿大總理卡尼。

卡尼在周二的演講中表示，“舊秩序不會回來了”，並警告“懷舊不是一種戰略”。他所描述的新秩序是“一個大國競爭不斷加劇的體系”，其中強國會利用經濟一體化作為脅迫手段。

川普對此顯然十分不滿。 “順便說一句，加拿大從我們這裡得到了很多'免費好處'。他們也應該心懷感激，但他們並沒有。”他說，“我昨天看了你們總理的發言，他並不怎麼感激。”

他接著發出了更嚴厲的警告：“加拿大之所以能存在，是因為美國。記住這一點吧，馬克，下次你發表這些言論的時候。”

喊話矽谷：為AI建核電廠，三週就批

在演講的最後約10分鐘，川普將話題轉向了能源，並向矽谷拋出了一個大膽的提議：自行建設核電廠，為人工智慧（AI）發展提供動力，而政府承諾在短短三週內完成專案審批。

川普明確表示，他將電網承壓視為2026年的核心經濟風險。隨著人工智慧將用電需求推至歷史新高，電力短缺已被定義為對經濟成長和國家安全的「生存性威脅」。

「僅僅為了滿足AI工廠的需求，我們就需要全國現有電力供應的兩倍以上，」川普警告。他認為，美國能源體系“從根本上尚未為AI時代做好準備”，因此大幅壓縮審批週期是必要之舉。

川普坦言，自己過去並非“核電的堅定支持者”，但如今情況已經改變。他認為，由於安全性的顯著提升，核能已成為可行的新選擇。 “核能方面的進步令人難以置信，”他說，“我們正大力擁抱核能，而且現在就能以合理的價格、非常非常安全地使用它。”

本週，日本債市的意外混亂，讓聚集在達沃斯的全球精英們開始思考一個尖銳問題：「債券衛士」的下一個目標，會是美國那座由財政部長斯科特·貝森特所稱的債務「大山」嗎？

在週二一場罕見的暴跌後，東京市場雖已反彈，但世界經濟論壇上的與會者仍在評估這場風波的教訓。市場動盪的導火線，是投資人擔心在日本2月8日提早大選前，政府可能會毫無節制地花錢。這場風波甚至驚動了美國，貝森特親自致電日本財務大臣片山皋月，後者隨即出面呼籲市場冷靜。

「輕量版特拉斯時刻」的警示

城堡（Citadel）的首席執行官肯·格里芬週三在達沃斯直言，日本發生的一切，看起來就像一個“輕量級版的特拉斯時刻”——他指的是2022年英國前首相特拉斯因減稅計劃引發的市場危機。

「這值得警惕，因為這已是近年來第二次，一個主要國家的債券市場因為財政紀律的缺失而陷入混亂，」格里芬說。 “債券市場的'衛士'們已經回來了。真正的問題是：他們什麼時候會在美國發威？”

每年達沃斯論壇都會討論美國債務的可持續性，但很少像今年這樣，在論壇進行的同時，現實世界就上演了一場與風險警告完全對應的市場案例。

美債的「安全光環」正在褪色

哈佛大學教授、前國際貨幣基金組織（IMF）高官吉塔·戈皮納特（Gita Gopinath）也表達了類似的擔憂。她過去在IMF時就常指出美國預算的脆弱性。在她看來，投資人顯然已不再像過去那樣，將美國視為絕對安全的借款人。

「許多過去被認為是安全的市場，現在都不再安全，這也包括美國國債，」她說。 「看看美國殖利率曲線的長端，利率在4%以上——考慮到債務存量和財政赤字的預期路徑，你甚至會問自己：這個水平看起來是不是太低了。”

美國日益惡化的財政狀況，已經迫使信用評等機構採取行動。目前，美國政府總債務與經濟產出比正邁向130%。去年，穆迪成為最後一家剝奪美國最高評級的主要評級機構。而歐洲評級機構Scope Ratings最近更是將美國評級下調兩檔，使其與法國處於同一水平。

當被問及評級是否可能進一步下調時，渣打銀行行政總裁溫拓思（Bill Winters）承認存在這種可能，但他仍表示有信心。 「美國經濟表現相當不錯，」他說。 “經濟降級？我不確定。信用降級？有可能，畢竟他們的財政赤字太龐大了。”

「成長」能化解債務大山嗎？

面對堆積如山的債務，美國政府的策略是什麼？財政部長貝森特週三在達沃斯給了答案：動用一切經濟槓桿來刺激擴張。

「成長吧，寶貝，成長吧：成長是走出這座債務大山的唯一道路，」他說。

但在格里芬看來，這條路並未被證實有效。他指出，前總統川普在第一屆任期內就啟動了類似的實驗，但後續的疫情打斷了進程，因此「我們永遠不會知道那項實驗會如何收場」。

格里芬認為，就目前而言，日本、英國或法國等國在“很多方面更為脆弱”，因為它們的國債投資者基礎較小。相較之下，美國確實擁有償付債務的資源，這帶來「一種或許並不合理的寧靜感」。

他最後警告說：“當不可避免的修正發生時，那場修正的規模很可能會大得多。我們更可能先看到這類事件發生在美國以外的國家，但區別在於：如果美國國債市場出現這樣的事件，對全球的金融破壞將大得多。”

華爾街大行摩根士丹利發出警告，美國總統川普在債務、貿易、制裁和國家安全等領域的政策，可能成為決定全球「去美元化」進程的核心變數。

在一份最新報告中，這家投行指出，世界正朝著「多極化」格局演變，這一趨勢讓美元的國際地位面臨越來越廣泛的審視。

全球轉向，美元地位不再穩固

美元在全球的影響力正出現肉眼可見的下滑。最直接的證據是，它在全球央行外匯存底的佔比持續走低，在企業融資和新興市場主權債發行中的使用比例也在減少。

市場的擔憂並非空穴來風。丹麥退休基金AkademikerPension近期就宣布，出於對美國債務危機和政府財政狀況的憂慮，決定拋售持有的1億美元美國國債。

地緣政治的緊張空氣，更是加劇了這種不確定性。川普曾公開表示，正尋求就收購格陵蘭島立即展開談判，並稱其為美國的「核心國家安全利益」。歐洲方面則回應稱，美國對格陵蘭島主權的威脅和相關的外國干涉，已對歐盟戰略利益、大西洋聯盟乃至國際秩序構成「重大威脅」。

黃金崛起，成美元頭號對手

在尋找美元替代品的討論中，摩根士丹利認為，目前還沒有一個明確的全球儲備貨幣能夠接棒，但黃金依然是美元最強有力的「挑戰者」。

數據提供了有力的支撐。金價在過去18個月幾乎翻倍，這使得外國央行持有的黃金總價值攀升至約4兆美元，自1996年以來首次超過了其持有的美國國債規模（約3.9兆美元）。

黃金在全球央行資產配置中的佔比，已從過去的約14%上升到25%-28%的區間，而且這一趨勢絲毫沒有放緩的跡象。同時，風險溢價的上升和對沖需求的增強，持續給美元帶來壓力，反過來又支撐了黃金的需求。

波蘭央行最近批准了一項增購150噸黃金的計劃，此舉將使該國黃金儲備總量達到700噸。波蘭央行表示，黃金能有效抵禦金融衝擊，龐大的黃金儲備有助於增強國家經濟的穩定性。

川普政策的雙重影響

除了黃金的挑戰，美元還面臨其他核心問題，包括美國債務規模的可持續性，以及針對聯準會的政治壓力等。

川普將關稅作為取得政治讓步的工具，進一步放大了貿易領域的不確定性。他在格陵蘭問題上與多個歐洲國家的對峙，不僅是貿易摩擦的縮影，也給北約這個軍事聯盟帶來了壓力。

摩根士丹利分析稱，這些緊張局勢對美元的影響是雙向的。一方面，研究顯示，軍事或政治聯盟關係，能讓會員國持有聯盟領導國貨幣的外儲比例提高約30個百分點。從這個角度看，如果北約走向瓦解，將對美元構成打擊。

但另一方面，惡化的地緣政治安全環境，也可能觸發“避險資金流入”，反而推升市場對美元這一安全資產的需求。

綜合來看，摩根士丹利認為，這些政策不確定性對美元地位的整體影響，介於中性到略微加速去美元化之間。但短期內，這些因素如何演變，將直接決定這場轉變的實際速度。

歐洲議會突然叫停了與美國一項關鍵貿易協定的投票進程，此舉為協議的未來蒙上了濃厚陰影。議會貿易委員會已於週三宣布無限期延後表決。

事件的直接導火線，是美國總統川普近期圍繞格陵蘭島主權發出的威脅性言論，以及將關稅用作脅迫工具的策略。

歐盟官員：美國的做法是“對抗”

對於暫停錶決的決定，議會貿易委員會主席貝恩德·朗格在一份聲明中解釋得十分直白。他指出：“通過威脅歐盟成員國的領土完整和主權，並利用關稅作為脅迫手段，美國正在破壞美歐貿易關係的穩定性和可預見性。”

朗格補充說：“我們別無選擇，只能暫停貿易協定相關工作，直到美國決定重新回到合作而非對抗的道路上。”

這一立場得到了議會最大黨團——中右翼歐洲人民黨的支持。該黨團領導人曼弗雷德·韋伯週三明確表示：“對於我們人民黨以及所有議員來說，有一點很明確，在問題澄清之前，美國商品不能零關稅進入歐盟。”

反制工具箱已備好

面對美國的強硬姿態，歐盟領導人計劃於週四在布魯塞爾會晤，商討具體的應對策略。

目前擺在桌面上的選項包括：

• 對價值930億歐元（約1090億美元）的美國商品徵收報復性關稅。

• 可能啟用“反脅迫工具”，此機制將授權歐盟限制對歐投資，並施加額外的費用與關稅。

歐盟委員會主席馮德萊恩週三上午向議員們傳遞了明確信號：“歐洲傾向於對話和解決方案，但如有必要，我們已做好充分準備，以團結、緊迫和堅定的態度採取行動。”

美國總統川普因格陵蘭島問題與歐洲再生爭端，直接引發了美國資產的拋售潮。投資人一度同步減持美國股票、債券和美元，但問題在於，這樣的市場反應，足以讓他改變主意嗎？

本週二，美股遭遇了去年10月以來的最差單日表現，美元匯率也創下8月以來的最大單日跌幅。儘管川普在周三表態稱不會動用“過度兵力與武力”，美股應聲反彈，道瓊工業平均指數上漲430點（0.89%），標普500指數和納斯達克綜合指數也分別上漲1%和1.2%，但川普依然堅持要獲得這塊丹麥領地的控制權。

“我們的訴求很明確，就是要取得格陵蘭島，包括完整的所有權與產權，”他表示，“通過租賃的方式，根本無法實現有效防衛。”

市場的負面反應是少數能影響川普決策的因素之一。然而，部分分析師認為，目前由格陵蘭問題引發的市場衝擊，力道還遠遠不夠。

股市下跌非關鍵，美債才是“命門”

要理解市場的真正影響力，必須把目光投向債券市場。

這次的「拋售美國資產」潮，讓人聯想到今年春季川普推出「解放日關稅」時的景象。當時，該政策引發全球金融市場劇烈震動，投資人曾以更大的規模同步拋售股票、債券與美元。

美國總統川普的強硬立場正持續考驗市場耐心。

關鍵在於，債券價格下跌會導致其殖利率上升。今年4月，美國公債殖利率出現劇烈且反常的飆升，這意味著整個美國經濟的借貸成本都在急劇上升。正是這種系統性壓力，最終迫使川普政府將大部分擬議關稅暫停90天。川普當時直言，債券投資人已經變得「躁動不安」。

凱投宏觀首席市場經濟學家約翰·希金斯指出：“美股、美債與美元需要出現新一輪規模大得多的同步拋售，才可能觸發金融市場的'制衡機制'，迫使特朗普改變計劃。” 他補充說，尤其是美國國債市場，可能需要承受比“解放日”時期更大的壓力，才能讓總統讓步。

10年期與30年期美國公債殖利率是整個美國經濟利率水準的基石。當投資人拋售國債，殖利率上升，政府、企業和消費者的借貸成本都會跟著走高。週二，美債殖利率雖然觸及去年9月以來的最高水平，但遠未達到「解放日」時期的恐慌程度。

英國盛寶金融交易平台策略師尼爾威爾遜的看法更為直接：“唯一比川普更強大、更具威懾力的，就是美國債券市場。它或許是唯一能阻止川普在格陵蘭島問題上一意孤行的力量。”

華爾街為何冷靜？ 「川普總會退縮」成共識

與今年4月相比，此次股市的反應明顯更為克制。一部分原因在於，投資人對川普是否真的會全力奪取格陵蘭島持懷疑態度。華爾街甚至為此創造了一個流行詞：「TACO」（Trump Always Capitulates Online），即「川普總會臨陣退縮」。

許多投資人似乎在押注，川普會在必要時為了提振市場而讓步，因此他們選擇暫時按兵不動。然而，這種心態恰恰削弱了市場的反應強度，反而可能讓川普有更多空間去試探政策底線。

美國銀行前全球經濟主管伊森·哈里斯表示：“市場已經意識到，這類回調不會持續太久，因此沒必要恐慌。這就形成了一種自我實現的效應——市場不會出現足以觸發政策轉向的大規模拋售。”

他認為，股市和債市幾天的拋售並不能真正扭轉局勢。 “要達到效果，需要一輪全面的回調。對債券市場而言，則需要出現市場開始崩潰、投資者極度恐慌的信號。但到目前為止，我們看到的只是一些苗頭。”

博弈繼續：市場會妥協還是川普會轉向？

這場博弈遠未結束。德意志銀行數據顯示，歐洲國家持有價值約8兆美元的美國股票和債券，是市場上一股不可忽視的力量。但要透過拋售美債來施壓，不僅需要歐洲各國高度協同，還可能加劇全球市場的波動風險。

同時，歐盟也手握“貿易殺手鐧”，可能對包括大型科技公司在內的美國企業造成衝擊。但歐洲內部對於如何回應川普，意見或許並不統一。

瑞士百達資產管理公司資深多元資產策略師阿倫·賽義德認為，雖然存在一些尾部風險，但這並非市場基準預期。因此，只要局勢不升級，市場的反應就會相對溫和，波動也會是短暫的。

但伊森·哈里斯提出了一個截然不同的邏輯。他認為，理解川普不應該用“TACO”，而應該是“TATA”（Trump Always Tries Again），即“川普總是捲土重來”。他指出，川普或許會為了安撫市場而暫停或延後政策，但最終還是會想辦法推進最初的目標。

全球金融市場正被一股濃厚的避險情緒籠罩。從債券殖利率普遍下行，到股市估值觸及歷史高位，再到美國總統川普重啟關稅威脅，種種不確定性正將市場資金推向一個高度一致的方向——黃金。

國際金價在突破4000美元/盎司的關口僅三個月後，正以驚人的勢頭向5000美元大關發起衝擊，其漲勢之迅猛超出了多數機構的年初預期。 1月21日週三前市，紐約商品交易所黃金期貨主力合約漲幅擴大至2.1%，交投於4,820美元/盎司上方。此前一日，受多重消息影響，金價單日暴漲3.7%，收於創紀錄的4759.60美元/盎司，單日171.20美元的漲幅刷新了歷史極值。

這一輪黃金牛市並非偶然，而是宏觀經濟、政策導向與市場情緒共同作用的結果。以下是推動金價持續走高的五大核心驅動力。

貨幣貶值恐慌：黃金的終極避風港

目前黃金市場最堅定的買家，正是那些對美元及其他主要儲備貨幣穩定性感到擔憂的投資者。對他們而言，黃金是抵禦貨幣貶值和經濟衝擊的終極價值儲存工具。而川普近期的激進政策，更是強化了這個邏輯。

光是2026年1月以來，川普政府的舉措就持續擾動市場：批准對委內瑞拉採取軍事行動，引發地緣政治危機；透過司法部調查聯準會主席鮑威爾，施壓其加速降息，侵蝕了央行獨立性；甚至以購買格陵蘭島為由，威脅對歐盟加徵關稅。

這種被華爾街稱為「貨幣貶值交易」的策略，其核心是對政府財政失控、通膨高企和債務膨脹的擔憂。早在2025年初，川普的關稅措施就曾導緻美元指數在上半年暴跌12%，創下50年來最差半年表現，當時資金開始大規模湧入黃金市場，推動金價從2800美元區間快速攀升。

美元之外，其他主要貨幣也面臨相似壓力。歐洲央行維持負利率，歐元區公共債務佔GDP比重突破120%；日本央行雖逐步退出殖利率曲線控制，但其債務總量高達GDP的260%，週二10年期公債殖利率飆升至0.85%的創紀錄水準。

道明證券策略師丹尼爾·加利指出：“黃金的漲勢本質上是對全球信用體系的信任投票。一旦信任體系崩塌，5000美元或許只是中途站。”

聯準會降息：黃金機會成本驟降

聯準會開啟降息週期，是資金從固定收益資產轉向黃金的關鍵推手。持續下行的利率水準大幅削弱了政府公債等低風險資產的吸引力，間接利好黃金。

2022年，為因應通膨，聯準會曾開啟激進升息週期，將利率提升至5.25%-5.50%區間。當時，投資美國公債的貨幣市場基金規模從5.1兆美元膨脹至2025年底的7.7兆美元，增幅超過50%。

但隨著2025年下半年聯準會啟動降息，格局開始逆轉。截至2026年1月，聯邦基金利率已下調至3.5%-3.75%區間，市場預期上半年可能進一步降息50-75個基點。無風險資產報酬率的下降，直接降低了持有無息資產黃金的機會成本。

高盛分析師計算，目前黃金ETF持股僅占美國私人金融投資組合的0.17%，且處於歷史低點。若貨幣市場基金中7.7兆美元資金有0.01%（約77億美元）轉向黃金，就將帶動金價上漲1.4%；若轉移比例達到0.1%，金價可望直接突破5,500美元。這種存量資金的再配置潛力，為黃金漲勢提供了充足動力。

央行「掃貨」：強化黃金戰略價值

全球各國央行是黃金市場中一類「不計成本」的核心買家。它們的增持行為不僅直接增加了需求，也向市場釋放了強烈的看漲訊號。

2022年俄烏衝突後，西方對俄實施金融制裁，凍結其海外資產，徹底改變了全球央行的儲備配置邏輯。對中國、俄羅斯等國而言，將外匯存底從美元資產轉向黃金，是規避「金融武器化」風險的關鍵措施。

根據世界黃金協會數據，2025年中國央行黃金儲備新增280噸，總儲備量突破2,500噸；俄羅斯央行黃金儲備佔比已提升至28%。此外，部分歐洲央行也在增持黃金以穩定本幣。波蘭央行週二再度宣布批准購買100噸黃金，將黃金儲備佔比提升至15%。

世界黃金協會研究主管胡安·卡洛斯·阿蒂加斯表示，當前央行購買黃金已超越單純的價格投機，更注重其在外匯儲備中的戰略價值，是實現多元化配置的核心工具。

股市估值見頂？資金尋求替代標的

與金價同步創新高的，還有全球主要股指。但股市的高估值已引發市場擔憂，部分謹慎資金開始從股市撤離，轉向黃金等安全資產。

數據顯示，目前美國標普500指數的週期性調整市盈率（CAPE）已達到38倍，僅次於2000年網路泡沫破裂前的44倍，意味著股市已處於極度高估區間。

科技股是估價泡沫的核心。英偉達、特斯拉等「美股七雄」總市值已佔標普500指數的35%以上，少數巨頭的走勢決定了指數漲跌。 1月20日，「七雄」集體收跌，總市值單日蒸發6830億美元，拖累標普500指數下跌2.1%；而聚焦中小型股的羅素2000指數僅下跌1.2%。這種背離表明，投資者正從高估值科技股中撤離，而黃金自然成為資金的重要流向。

趨勢與技術共振：牛市慣性延續

黃金當前的漲勢，也受益於其自身的趨勢慣性。歷史數據顯示，黃金牛市往往持續時間長、漲幅顯著。

花旗集團分析發現，在2025年之前的六年中，有五年黃金期貨年度漲幅達到20%以上，且在漲幅超20%的次年，金價均實現了進一步上漲，平均漲幅達15.3%。這項法則在2025年得到驗證：繼2024年上漲27%之後，2025年金價再度攀升65%。

現貨黃金日線圖顯示，金價突破關鍵阻力後延續強勁上漲趨勢

從技術面來看，金價突破4,500美元關鍵阻力位後，形成了健康的上漲走勢，吸引了大量趨勢追蹤型資金入場。同時，對沖基金等專業投資者的黃金淨多頭部位仍在增加，尚未出現過度擁擠的跡象。

綜上所述，貨幣貶值預期、降息週期、央行增持、股市高估值以及趨勢慣性五大因素形成共振，共同推動黃金向5,000美元大關衝刺。多數機構預計，若宏觀環境未出現根本轉變，黃金牛市可望持續，未來12個月金價甚至可能觸及6,000美元/盎司。