格陵蘭爭端升級，美歐同盟現裂痕

高盛最新分析指出，若川普對歐洲八國加徵關稅的計畫落地，受影響國家的實際GDP將面臨0.1%至0.2%的下滑。不過，這項關稅威脅最終是否會實施，目前仍有極大的不確定性。

此前，川普宣布將從2月1日起，對丹麥、挪威、瑞典、法國、德國、英國、荷蘭和芬蘭的進口商品徵收10%的關稅。該計劃還包括在6月1日將稅率提升至25%，並維持該水平，直到美國就購買格陵蘭島事宜達成協議。

GDP面臨衝擊：量化各國經濟損失

高盛的經濟學家在分析中假設，新關稅將在所有現有稅率的基礎上額外徵收。這項措施一旦實施，將直接影響歐盟對美約2700億歐元的年度出口額，幾乎佔歐盟對美出口總額的一半。

具體來看，不同國家所受到的衝擊程度各不相同：

• 德國、荷蘭、芬蘭：若新關稅涵蓋所有對美出口商品，受影響的出口額將佔其GDP的3%至3.5%；如果僅限於目前已受美國對等關稅影響的商品，則佔比為1.5%至2%。

• 歐元區整體：風險敞口約佔GDP的1%至1.5%。

• 英國：受影響的出口額將佔其GDP的1%至2%。

在高盛看來，最可能出現的情況是美國以10%的增量對等關稅形式實施。在這種情境下，德國受到的經濟拖累最大，約為GDP的0.2%；若採取全面關稅，數字將升至0.3%。

如果關稅稅率進一步提高到25%，各國的經濟損失可能擴大到GDP的0.25%至0.5%。值得注意的是，這項潛在衝擊是在去年關稅上調已造成0.4%實際GDP拖累的基礎之上。

報告同時指出，如果市場信心或金融市場出現負面連鎖反應，對GDP的打擊可能會更大。反之，如果各國能透過未受關稅影響的歐盟國家重新規劃貿易路線，則衝擊將減輕。

歐盟的反擊：三套報復方案備選

面對美國的關稅威脅，歐盟可能如何應對？高盛梳理了三個層次的潛在報復措施。

第一層：延後貿易協定歐盟可能會延後實施去年達成的歐美貿易協定。由於協議中美國關稅的削減需要歐洲議會批准，高盛認為歐盟採取這項行動的門檻較低。

第二層：徵收反制關稅歐盟可以啟用去年批准的清單，對美國商品徵收反制關稅。這包括一份價值250億歐元的商品清單，用以對等美國先前的鋼鐵和鋁關稅，涵蓋大豆、銅、鐵、摩托車和柳橙汁等。此外，歐盟也曾計劃對價值高達930億歐元的美國進口商品徵稅，包括飛機、汽車和農產品等。此舉將對歐洲通膨構成一定的上行壓力。

第三層：啟動反脅迫工具作為最強硬的回應，歐盟可能啟動專為此類情況設計的「反脅迫工具」（Anti-Coercion Instrument）。啟動該工具並不意味著立即實施，中間需要多個步驟，但這將釋放明確的行動訊號，並為後續談判爭取時間。該工具箱裡的政策選項遠遠超出關稅，可能包括投資限制以及對美國的數位服務等資產徵稅。

英國的立場：外交優先，謹慎行事

與歐盟可能採取的強硬姿態不同，高盛認為英國採取報復措施的門檻更高。這項判決與英國在去年貿易談判中一貫的做法相符。

高盛在報告中表示：「我們預計英國將專注於與川普進行外交接觸。」文化大臣麗莎·南迪在最近的一次採訪中也暗示了類似立場。

至於關稅對通膨的影響，高盛預計，在沒有報復措施的前提下，需求下降對通膨的影響將微乎其微。根據簡單的泰勒規則，這種經濟背景甚至可能指向略微寬鬆的貨幣政策。

01 硬體入口的限制與突破

02 商業化路徑的分化

03 豆包成功的三重因素

04 大廠戰略的差異化選擇

05 百度的困境與“創新者的困境”

06 航母與艦載機：兩種戰略選擇

07 未來AI入口：超越手機的新形態

來源：FT中文網

週末，美國總統川普再度攪動市場，直接威脅將對歐洲盟友加徵關稅，直至美國獲準購買格陵蘭島。這項消息導致相關紛爭迅速升級。週一市場開盤後，避險情緒立刻升溫：歐美股指期貨雙雙下跌，美元對多數主要貨幣走弱，而黃金、白銀等避險資產價格則大幅上漲。金價一度逼近4700美元的紀錄新高，白銀也曾觸及每盎司94美元上方。

圖：受地緣政治風險推動，現貨黃金價格突破關鍵阻力位

歐美貿易摩擦驟然升溫

川普在周末明確表示，將從2月1日起對八個歐洲國家的商品徵收10%的關稅。他還警告稱，如果「購買格陵蘭島」的協議未能達成，關稅將在6月提高到25%。

這項舉動迅速引來歐洲領導人的譴責，他們正準備暫停批准去年達成的一項貿易協定。根據彭博社報道，法國總統馬克宏甚至可能要求啟動歐盟的反脅迫機制，這是歐盟最強而有力的反制工具之一。

黃金為何成為最大贏家？

這場地緣政治風波為何能直接點燃黃金行情？背後的邏輯主要有兩點：

首先，系統性風險溢價飆升。將貿易關稅作為獲取領土的武器，是一種罕見的「破壞規則」行為，大大增加了全球政治和貿易體系的尾部風險。市場對這種「不可預測性」的定價急劇上升，作為終極避險資產的黃金，自然吸引了大量對沖資金湧入。

其次，實際利率預期走低。貿易戰升級將同時打擊歐美兩大經濟體的成長前景。這會迫使市場提前並強化對聯準會和歐洲央行未來降息的預期，從而壓低實際利率——這對黃金構成了最根本的利好。

金銀後市：三種情境與一個變數

當前，黃金價格的走向與局勢發展緊密相連。事件驅動的避險買盤，加上技術性買盤（價格突破前高後引發的趨勢追蹤策略），正在形成一股合力。

市場普遍關注未來可能出現的三種情境：

• 局勢快速升級：如果歐美對抗加劇，黃金價格可能很快就會指向4800美元。

• 陷入僵持拉鋸：若雙方邊打邊談，在威脅與談判之間搖擺，金價或將震盪上行，波動性會更高。

• 意外緩和：如果局勢出現轉機，避險溢價會快速消退，黃金可能回落至4,600美元下方。

消息顯示，歐盟領導人將在未來幾天召開緊急會議，討論包括對價值930億歐元（約1080億美元）的美國商品徵收報復性關稅在內的多種應對方案。任何顯示歐美經濟前景受到拖累的訊號，都會強化「成長受損→央行寬鬆」的邏輯，進一步支撐金價。

值得注意的是，白銀的邏輯有所不同。儘管白銀同樣受益於避險屬性，但其強烈的工業屬性是把雙面刃。歐美貿易戰將直接打擊全球製造業和經濟成長，進而削弱白銀的工業需求前景。這與光伏需求等長期利好形成對沖，因此，單靠避險情緒不一定能持續「帶飛」白銀價格。

國際貨幣基金組織（IMF）在2026年1月19日發布了最新的《世界經濟展望》報告，描繪了一幅複雜而分化的全球經濟圖景。報告的核心觀點是，儘管面臨貿易摩擦和地緣政治等逆風，全球經濟仍表現出驚人的韌性，但成長的引擎正在發生深刻的結構性變化。

報告指出，全球經濟的平穩表象之下，暗潮湧動。一方面，貿易政策轉向構成「阻力」；另一方面，人工智慧（AI）投資熱潮、各國政策支持以及私部門的活力形成了強大的「助力」。這兩股力量的博弈，正在重塑全球經濟格局。

全球成長預期上調，美國一馬當先

IMF將2026年全球經濟成長預期上修0.2個百分點至3.3%，預計2027年成長率為3.2%。這項調整主要得益於幾個主要經濟體超預期的表現。

IMF最新《世界經濟展望》更新了對全球及主要經濟體的成長預測，顯示了各地區在2026-2027年的成長前景差異。

已開發經濟體內部的分化尤為明顯。 IMF預計2026年整體成長1.8%，但各國表現迥異。

美國經濟的表現最為亮眼，其2026年成長率預期被調高0.3個百分點至2.4%。這背後有多重因素支撐：2025年第三季的強勁成長抵消了政府停擺的負面影響，而《大而美法案》提供的企業投資稅收激勵，預計將繼續為經濟提供動力，使2027年增速維持在2.0%。不過，由於生活成本高漲和內需強勁，美國的核心通膨預計要到2027年才能回到2%的目標。

相較之下，歐元區的復甦則步履蹣跚。其2026年成長預期僅1.3%。報告認為，歐洲從AI投資浪潮中獲得的紅利遠小於美國和亞洲，同時持續的高能源價格對製造業造成了長期的結構性損害。

日本方面，2026年的成長預測微調至0.7%，反映了新政府財政刺激的初步效果，但人口老化等長期問題仍是經濟成長的主要限制。

新興市場亮點紛呈，中國印度領先

在新興市場和發展中經濟體中，IMF預計2026年將成長4.2%，比先前的預測上調了0.2個百分點。

其中，對中國經濟的預期獲得了顯著上調。 IMF預測中國經濟在2025年和2026年將分別成長5.0%和4.5%，較上次預測分別上調了0.2和0.3個百分點。這項樂觀判斷主要基於中國內部政策的持續加碼和外部壓力的緩解。

印度則持續在全球主要經濟體中保持成長領先。 IMF將印度2025年的成長預期大幅上調0.7個百分點至7.3%，反映了其經濟活動的超預期表現。預計在2026年和2027年，隨著暫時性刺激因素消退，其增速將穩定在6.4%左右。

三大變數重塑宏觀格局：貿易、AI與通膨

與先前的報告相比，本次更新對幾個關鍵宏觀變數進行了重新評估。

首先是貿易局勢的「間歇性緩和」。報告將美國有效關稅稅率的假設從18.7%微降至18.5%。儘管政策不確定性仍處高位，但短期內貿易摩擦的強度低於最壞預期，這為全球貿易量在2026年和2027年分別實現2.6%和3.1%的恢復性增長提供了支撐。

其次是人工智慧（AI）生產力作用的確認。 AI不再只是資本市場的炒作概念，而是被視為真實的宏觀經濟驅動力。它不僅推高了科技業的估值，更開始透過投資和生產力槓桿效應，實質支撐實體經濟。這種動能除了讓美國直接受益外，也已傳導至亞洲，體現在半導體和高科技設備出口的強勁擴張上。

最後是通膨回落路徑的分化。全球整體通膨預計將從2025年的4.1%降至2026年的3.8%。但IMF觀察到，各國通膨回歸目標的速度並不一致。由於勞動市場持續緊張和潛在的關稅傳導壓力，美國核心通膨回歸2%目標的過程將比歐元區和中國更為漫長。

在脆弱平衡中尋找政策空間

儘管成長預期整體向好，但IMF也強調，目前的復甦基礎依然狹窄，風險天平仍偏向下行。

金融穩定性風險：全球金融條件雖然寬鬆，但市場集中度加劇。以「七巨頭」為代表的科技股估值已顯著脫離大盤。 IMF警告，如果市場對AI驅動生產力提升的預期被證偽，可能引發劇烈的金融市場調整，進而透過財富效應對消費和投資造成衝擊。

財政脆弱性風險： IMF預計，到2030年底，全球主權債務將超過GDP的100%。在高負債的背景下，尤其是對於那些貨幣具有系統重要性的經濟體，高昂的利息支出可能會擠壓未來的財政空間，並對全球長期利率構成上行壓力。

面對複雜的局面，IMF建議各國決策者應抓住目前相對穩健的成長窗口期，果斷重建財政緩衝。對於通膨接近目標的經濟體，貨幣政策應更具彈性；而對於財政壓力巨大的國家，則需要實施可信賴的中長期財政整頓計畫。同時，加強多邊合作以緩解貿易摩擦、透過結構性改革釋放AI潛能，仍是提升中長期成長的關鍵。

歐洲的能源安全，正迎來一場新的考驗。在大幅削減對俄羅斯的能源進口後，歐盟原本以為找到了新的可靠夥伴——美國。然而，近期因格陵蘭島問題引發的跨大西洋緊張關係，讓這份安全感變得岌岌可危。

此前，川普宣布計畫對法、德、英、丹等多個歐洲國家加徵關稅，直到美國成功收購格陵蘭島。這項舉動不僅激化了美歐矛盾，甚至引發了歐盟內部採取嚴格貿易反制的呼聲。這讓歐洲不得不重新審視一個嚴峻的現實：對美國能源的依賴，是否正在成為一個新的戰略枷鎖？

從俄羅斯到美國：依賴對象的悄悄轉移

為了擺脫對俄羅斯的能源依賴，歐盟付出了巨大努力。數據顯示，2021年時，俄羅斯天然氣尚佔歐盟總進口量的50%，而如今這一比例已驟降至12%。

取而代之的是美國的液化天然氣（LNG）。目前，歐盟已有四分之一的天然氣從美國進口，其中法國、西班牙、義大利、荷蘭和比利時是最大的買家。隨著歐盟計劃全面禁止進口俄羅斯天然氣，這一數字預計將繼續飆升。

根據美國非營利組織能源經濟與金融分析研究所（IEEFA）的預測，到2030年，一系列新協議可能導致歐盟天然氣總量的40%來自美國，而在液化天然氣領域，對美依賴程度更是可能高達80%。

新的依賴與新的地緣政治風險

這種依賴對象的轉移，正在催生新的地緣政治風險。

IEEFA首席能源分析師Ana Maria Jaller-Makarewicz明確指出，歐盟對美國液化天然氣的日益依賴，與歐盟增強能源安全的核心政策——即透過多元化、減少需求和發展再生能源——是相悖的。

一位歐盟外交官也表達了類似的憂慮。他坦言，儘管歐盟可以從其他國家尋找氣源，但必須考慮到美國在格陵蘭島等問題上向歐洲施壓時，切斷天然氣供應的潛在風險。

然而，歐盟的選項並不多。目前，天然氣仍滿足歐洲四分之一的能源需求，尤其是在發電、建築供暖和工業生產等關鍵領域。同時，歐洲消費者和製造商早已不堪高昂能源成本的重負，這使得他們很難拒絕價格相對低廉的美國天然氣。

遠水難解近渴，歐盟選擇空間有限

面對當前的困境，歐盟正試圖尋找出路。一些希望寄託於卡達和阿聯酋等國的新增液化天然氣產能，但這些氣田預計要到2030年才能投產。另一部分人則呼籲，必須加快再生能源轉型，從根本上減少能源受制於人的可能性。

但這些長期方案都無法解決眼下的難題。一位歐洲政府官員無奈地表示，對美國的依賴是客觀存在的，歐洲現在「有點進退兩難，真的已沒有其他選擇」。短期來看，歐盟的戰略騰挪空間極為有限。

貝萊德（BlackRock）CEO拉里·芬克（Larry Fink）發出了一個明確信號：市場可能很快就要為美國飆升的國家債務問題買單。

隨著美國公債總額突破38兆美元，芬克認為，市場嚴重低估了一個關鍵轉捩點——財政政策，而非貨幣政策，將成為主導市場的重大議題。

儘管關於債務危機的頭條新聞時有出現，但在人工智慧熱潮、強勁的季度財報和選舉年的政治喧囂中，這些警告大多被市場忽略了。芬克指出，當去年十月債務突破38兆美元後，相關的討論才開始變得真正令人不安。

一顆悄然引爆的“定時炸彈”

為什麼說美國國債問題已接近臨界點？

我們可以把美國經濟想像成一個背負著龐大抵押貸款的家庭。只要利息支出在「可控範圍」內，這個家庭就能依靠信用不斷延後還債。但隨著債務本金越滾越大，即使利率發生最微小的變動，也會導致利息支出急劇膨脹。

更糟的是，這些新增的利息開支，本質上只是在為過去的舊債「續命」。

數據顯示，美國公共債務的利息支出已經急劇攀升。在2026財年第一季（2025年10月至12月），利息支出增加了15%，達到3,550億美元，平均利率為3.32%，這是自2009年以來的最高水準。

這枚「定時炸彈」帶來了連鎖反應：

• 擠壓其他開支：不斷增長的利息成本，會像黑洞一樣吞噬本可用於其他領域的財政預算，迫使政府在支出上做出艱難抉擇。

• 市場快速反應：一旦市場信心動搖，借貸成本會快速飆升。

然而目前，市場的注意力仍然被人工智慧的樂觀情緒、財報季的表現以及聯準會的政策辯論所佔據。

美債如何衝擊各類市場？

不斷擴大的財政赤字和國債規模，其影響將滲透到多個市場，與投資者息息相關。

• 股市：更高的借貸成本會推高整體利率水平，從而壓低股票估值，對成長型股票的打擊尤其嚴重。

• 房地產市場：抵押貸款利率通常緊跟著國債殖利率，國債殖利率上升將進一步推高房貸成本，打擊本已脆弱的房屋負擔能力和市場需求。

• 債券市場：政府發行更多國債來融資，會導致國債供給增加，進而推高殖利率、壓低債券價格，並加劇利率市場的波動。

市場的「燈下黑」：為何忽視財政紀律

芬克直言，市場長期以來過度關注聯準會的一舉一動，卻幾乎完全忽略了財政紀律這個同樣重要的問題。

以下是美國債務背後的冰冷數據：

• 美國總債務：截至2026年1月14日，為38.4兆美元。

• 債務增量：從2025年9月3日到2026年1月14日，短短數月內增加了約9,960億美元。

芬克表示，這些令人不安的數據在去年持續攀升，而且這種趨勢在今年也不太可能改變。

然而，最核心的問題是信心。

美國國債市場是全球金融體系的基石。芬克警告，如果國際投資者開始對美國的財政狀況產生懷疑，並因此大幅拋售美國國債，那麼「真正的壓力才會開始」。在這種嚴峻情況下，即便通膨保持相對可控，高額的赤字和昂貴的融資成本也可能迫使利率走高。

經濟成長是唯一的「解藥」？

儘管挑戰嚴峻，芬克也指出了一個可能扭轉局面的抵銷因素—經濟成長。

他認為，美國實際上正在開啟一個新的成長議程。他甚至提到，美國經濟在第四季的成長率可能達到5%。

芬克對此保持樂觀。他相信，如果美國經濟能夠在未來10到15年維持3%的年均成長率，那麼儘管赤字規模龐大，其債務與GDP的比率實際上將會縮小。

對於創投資產，芬克認為今天的投資環境看起來比一年前好得多。這很大程度上得益於地緣政治局勢的逐步明朗。雖然政治和全球性的「噪音」會拖累特定產業，但整體經濟基礎已經有所改善。

歸根究底，這位資管巨頭的掌門人依然看好美國經濟。他認為牛市的故事仍然成立，但能否持續，關鍵在於經濟能否實現強勁且持久的成長。