格陵蘭爭端升級，北約裂痕正中俄國下懷

國際金價再創歷史新高。 1月20日，黃金期貨與現貨價格雙雙突破每盎司4,800美元大關，市場的看漲情緒愈發濃厚。

機構分析認為，新的地緣政治風險正在為黃金的上漲“火上澆油”，可能比預期更快地將金價推向5000美元。然而，對於近期同樣強勢的白銀，分析師卻發出了回調預警。

地緣政治“添火”，黃金5000美元近在咫尺

法國巴黎銀行（BNP Paribas）大宗商品策略主管David Wilson指出，不確定性是黃金價格最好的助推器，而眼下市場正面臨新的不確定性。

他認為，目前有兩個關鍵因素正驅動金價創下新高：一是美國總統川普因格陵蘭島問題，對歐洲8國加徵新關稅；二是對聯準會獨立性及其利率政策路徑的普遍擔憂。

「可以說，所有支撐黃金的因素都在發揮作用。」Wilson表示。

早在去年11月，法巴銀行就預測金價遲早會觸及5,000美元。 Wilson坦言：“當時這看起來是個非常大膽的預測，但現在金價已站上4800美元，5000美元顯然不再遙遠。”

當被問及法巴銀行是否會因此上調2026年的金價預測時，Wilson表示認同。 “鑑於目前的漲勢，我們必須開始考慮這個問題。5000美元曾經是一個很高的目標，但現在我們距離它只差臨門一腳。在這種持續的不確定性下，我們顯然需要設定一個更高的目標價。”

他補充道，一旦金價有效突破5,000美元並穩住漲勢，未來無疑還有更大的上漲空間。

無獨有偶，道富投資管理公司（State Street Investment Management）的黃金策略主管Aakash Doshi也認為，黃金的整體上漲趨勢依然穩固，短期幾天的獲利回吐或一個月的盤整，都無法改變大方向。

他給出了一個更具體的時間表：“未來六到九個月內，金價達到5000美元的機率現在已超過30%，接近40%。”

白銀：短期衝高後或迎大幅回調

與黃金不同，白銀的強勁漲勢背後可能隱藏著風險。 Wilson分析稱，先前推動白銀在2025年強勁上漲的實物短缺問題正在緩解，銀價即將迎來回調。

他解釋道，白銀市場的流動性遠不如黃金，交易量也小得多，其價格從12月中旬開始呈現拋物線式上漲，主要由幾大催化劑驅動：

• 印度新政：印度宣布將白銀納入抵押品，這一消息在10月底11月初才被西方市場消化。

• 關稅擔憂：市場擔心美國會對包括白銀在內的關鍵礦產徵收關稅。

這些因素導致大量白銀實體從歐洲市場流向美國，直接造成實體供應收緊，成為價格上漲的核心動力。

然而，情況正在改變。上週白宮宣布暫時不對關鍵礦產加徵關稅，消息一度引發銀價7%的回檔。雖然此後銀價借助黃金的避險買盤再度走強，但Wilson強調，白銀實體市場的緊張態勢已明確緩解，租賃利率大幅回落，前期推動價格的擾動因素正逐步消散。

「另外一點需要考慮的是，當前市場流動性不足。一旦投機資金開始獲利了結，我們很可能會看到相當大的市場回調。」他補充說。

不過，Wilson預計白銀仍有望在短期內觸及100美元/盎司的關口。但他提醒，這一價位很可能成為市場集中獲利了結的節點，屆時銀價或將從該水平開始回落。

1月21日，東協與中日韓宏觀經濟辦公室（AMRO）發布最新一季《東協與中日韓（ASEAN+3）區域經濟展望》報告。報告估計，2025年東協+3地區經濟成長率將達到4.3%，而2026年成長率預計放緩至4.0%。

與去年10月的預測相比，此次報告將該地區2025年與2026年的成長預期均上調了0.2個百分點。這項上調主要得益於關稅政策的影響較最初預期更為溫和、技術出口成長保持韌性、東協地區的投資持續強勁以及寬鬆的宏觀經濟政策支持。

AMRO首席經濟學家何東表示："東協與中日韓地區展現出顯著的韌性，在應對全球不確定性方面比預期更為有效。儘管面臨持續的關稅阻力，但強勁的技術需求以及流向先進電子、電動汽車和數字服務等新興領域的外國直接投資（FDI），有助於緩衝經濟增長承受的壓力。"

不過，報告也強調，儘管風險展望趨於平衡，不確定性仍處於高位。主要擔憂包括美國貿易政策的不可預測性，以及技術需求可能出現的急劇放緩。

地區經濟維持韌性

在區域經濟韌性方面，報告分析稱，內部需求在2025年下半年繼續支撐整體成長。一方面，私人消費保持穩定，這得益於良好的勞動力市場條件以及低而穩定的通膨環境。報告預計，2026年內部需求將保持穩健，並支撐成長。另一方面，投資表現強勁，尤其在東協經濟體中，先進電子產品、電動車及數位服務等新興產業所獲得的強勁FDI承諾，為投資提供了關鍵動力。

出口方面，儘管面對關稅阻力，但受全球科技週期驅動，技術出口推動區域出口表現持續走強。換言之，半導體相關需求的強勁成長，部分抵銷了關稅帶來的負面影響。 2025年下半年，東協+3地區的半導體出口較去年同期大幅成長21.7%，反映出人工智慧（AI）相關應用與雲端基礎設施需求的持續旺盛。全球記憶體晶片銷售也在下半年恢復擴張，標誌著半導體產業週期出現好轉。前瞻性指標呈現正向態勢，截至2025年底，消費品與科技設備領域的製造業採購經理人指數（PMI）普遍處於正面區間，預示成長動力仍存在。

在金融市場上，區域股市的持續走強主要由AI相關板塊的樂觀情緒所推動。儘管市場參與者密切關注美國關稅政策的動向，AI領域的成長動能依然支撐了股市表現，科技業尤其受益。此外，區域貨幣兌美元匯率整體維持穩定，但部分經濟體因宣布擴大財政刺激措施，引發投資人更為謹慎的立場，導致其貨幣出現貶值及10年期政府公債殖利率上升。

何東補充說，當前，市場對於股市（尤其是AI相關股票）是否估值過高、金融市場是否存在"泡沫"仍存在爭議，"這裡的風險在於，假設市場確實存在泡沫並發生劇烈回調，可能會削弱市場對AI未來潛力的樂觀預期。隨之而來的是，該行業的投資和出口可能會出現比預期的更嚴重的波動

何東也對全球金融市場波動的加劇發出預警。他說："2026年剛剛過去三週，我們已經目睹了許多大事發生，特別是圍繞美國的海外地緣政治緊張局勢。雖然這些事件未必會立即導致市場劇烈反應，但這種風險確實存在，從昨日（1月20日）市場對地緣政治局勢的反應中可見一斑。

風險預警

儘管2025年東協與中日韓地區的成長超出了預期，但美國政策的不確定性和技術需求潛在的修正仍是當前的主要風險關注點。

報告將"更具侵略性的保護主義政策"列為高可能性、高影響的短期風險。儘管多數區域內經濟體的關稅稅率已較為明確，但關鍵實施細節仍存在模糊之處，例如美方對關鍵產業出口產品的處理仍懸而未決。同時，關稅擴大至半導體等目前豁免產業的風險依然顯著。

"技術需求大幅下降"則被列為中等可能性但高影響的短期風險。報告認為，無論是由於市場回檔或下游AI部署延遲，都可能拖累區域出口，這主要源自於該產業廣泛的區域連動性。 AMRO分析稱，自2024年以來，AI驅動的技術需求一直支撐著區域股市與出口。若技術需求因股市修正、AI部署延遲或產能過剩而急劇放緩，將嚴重衝擊地區出口，並通過產業鏈波及其他部門。此外，AI相關投資流的可持續性也存在疑問，可能增加資產價格修正與金融市場波動的風險。

但何東也表示："雖然技術需求大幅下降一旦發生將產生重大影響，但我們認為現階段發生劇烈回調的機率依然較低。這波熱潮可能會比我們預期的持續更久，或許還會持續一兩年。"

何東總結道："雖然風險平衡有所改善，但外部環境仍充滿高度不確定性。短期內，保持政策靈活性並做好應對新衝擊的準備至關重要。長期來看，實現增長動力多元化並深化區域經濟一體化，將是增強地區經濟韌性的關鍵所在。"

來源: 第一財經

日本國債市場正面臨一場歷史性的流動性危機。在一輪罕見的拋售潮中，市場買家似乎正在“罷工”，導致超長期國債殖利率失控飆升。有分析師甚至將此情景與先前英國的「特拉斯時刻」相提並論。

流動性枯竭與市場失靈

近期數據顯示，反映日本公債殖利率偏離正常水平程度的「JGB流動性指數」已攀升至歷史新高。自去年以來，隨著市場對日本財政狀況的擔憂加劇，該指標持續走高，預示著市場波動性正在累積。

經濟學家木村太郎指出，這場動盪暴露了超長期國債這一「稀薄且脆弱領域」的失靈。這一市場的交易本就清淡，主要由少數保險公司等機構主導。隨著日本央行曾經的主要買家縮減購債規模，市場的脆弱性被進一步放大。

一個危險的訊號是，當收益率上升時，市場上可能已沒有足夠的買家來吸收拋售壓力。根據日本證券業協會的數據，上個月日本保險公司拋售的本國超長期債券數量創下歷史紀錄。

這種「買方罷工」的現像在周二的20年期公債拍賣中被推向高潮。疲軟的拍賣結果疊加對減稅政策的擔憂，市場情緒迅速惡化，拋售形成了惡性循環。當天，日本30年期和40年期公債殖利率飆升超過25個基點。

前對沖基金經理人、美國財長貝森特形容，日本債券市場出現了「六個標準差」的極端波動。他表示，如果同等幅度的波動發生在美國，10年美債殖利率將飆升50個基點。

據市場人士透露，這場拋售潮迫使部分對沖基金平倉止損，人壽保險公司加速拋售，甚至導致有公司債投資者撤銷了一筆數百萬美元的交易。恐慌情緒也傳導至信貸市場，高評級公司債的平均殖利率同步大幅攀升。

「減稅」承諾如何點燃市場恐慌

分析師認為，週二的拋售潮由三大因素疊加引發，而導火線是日本首相高市早苗的政策承諾。

高市早苗先前確認將解散眾議院並提前舉行大選，同時承諾若其聯盟獲勝，將實施臨時性食品消費稅減免，稅率從8%降至0%。

高盛交易員指出，市場正將這次選舉解讀為一個財政擴張的故事。高市早苗提出的減稅建議沒有明確的資金來源，直接加劇了外界對日本財政狀況惡化的擔憂，成為問題的核心癥結。

道富投資管理的策略師Masahiko Loo直言：「這基本上是市場在為日本版的'特拉斯時刻'定價。」他指的是英國前首相特拉斯在2022年因推行一攬子無資金支持的減稅方案而引發的債券市場劇烈拋售。

瑞銀交易員分析，目前日本的情況與2022年的英國有相似之處。市場不僅擔心政府的支出計劃，更擔心其對日本央行貨幣政策的傳導效應。如果通膨上升，財政擴張最終可能迫使日本央行收緊政策。此外，財政計畫也可能動搖日圓匯率，促使央行為捍衛匯率而採取行動。

央行會出手救市嗎？

面對市場的劇烈動盪，正在參加達沃斯論壇的日本財務大臣片山皋月呼籲市場保持冷靜。她表示，日本需要從削減成本的模式轉向增加投資，以換取未來的稅收。然而，在實務上，市場更擔心的恰恰是「支出」這個環節。

安本資產管理的投資經理Colin Finlayson表示，日本長期債券“幾乎沒有天然需求”，很難看出短期內有什麼能支撐市場。他認為，可能需要某種官方乾預形式的「斷路器」才能阻止情況惡化。

市場的目光最終再次聚焦於日本央行。 Macquarie Bank策略師Gareth Berry指出，目前尚未看到央行啟用其無限量購債工具的跡象。現任行長植田和男一直不願使用前任發明的政策工具，但市場正將他推向一個別無選擇的境地。

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資料來源：長江有色金屬網

加拿大總理馬克‧卡尼在達沃斯世界經濟論壇上發出明確訊號：在全球強權政治面前，中型國家必須聯合起來，共同抵抗超級大國的經濟脅迫。

卡尼的演講雖然沒有直接點名美國總統川普，但其核心論點直指當前的地緣政治現實。他認為，所謂的「基於規則的國際秩序」已經名存實亡，加拿大和其他中等國家必須建立新聯盟，以應對大國的施壓與恐嚇。

「基於規則的秩序」已名存實亡

卡尼在演講中呼籲各國領導人正視現實，不要再用已經失效的舊概念來粉飾太平。

「別再提『基於規則的國際秩序』了，好像它還能正常運作一樣。」卡尼直言不諱地指出，“我們必須認清這個體系的本質：這是一個最強大的國家利用經濟一體化作為脅迫武器，來追求自身利益的時代。”

他引用捷克政治家哈維爾的文章，警告國際社會不要陷入自欺欺人的陷阱。在卡尼看來，強權國家正在利用關稅、金融基礎設施和供應鏈作為武器，將經濟連結變成可利用的漏洞。面對這種局面，一味妥協和退讓以換取所謂的安全，是行不通的。

經濟脅迫：從格陵蘭到貿易戰

卡尼的警告並非空穴來風。近期的一系列事件，都為他的觀點提供了註腳。

他特別提到北極地區日益加劇的緊張局勢，並重申加拿大堅定支持格陵蘭。此前，川普曾多次表示美國出於安全原因必須擁有格陵蘭，並威脅如果無法如願，將對歐洲國家徵收更多關稅。

卡尼強調，只有格陵蘭和丹麥擁有「決定格陵蘭未來的唯一權利」。就在他發表演說的幾小時前，法國總統馬克宏也公開抨擊了川普的貿易策略。

除了格陵蘭爭端，北美貿易協定的談判過程也充滿了脅迫色彩。美國官員曾公開考慮放棄多邊協議，轉而尋求對加拿大和墨西哥進行雙邊施壓。卡尼用一句形象的比喻總結了中等國家的困境：“如果你不在談判桌上，你就會成為別人的盤中餐。”

加拿大的新戰略：結盟自保

面對嚴峻的現實，卡尼提出了加拿大的解決方案－建立新的合作架構，形成威懾力量。

這標誌著加拿大戰略姿態的重大轉變。此前，卡尼曾多次試圖安撫川普政府，例如取消對美國徵收的報復性關稅。但現在，他明確表示加拿大將“積極面對現實世界，而不是等待世界變成我們希望的樣子。”

在軍事上，加拿大正與北約夥伴合作，確保聯盟北部和西部側翼的安全，並強調其對北約聯合防禦條款的承諾「不可動搖」。

在經貿上，加拿大正努力建構新的夥伴關係網絡，積極與印度、卡達、泰國、菲律賓等國，以及南方共同市場（Mercosur）、東南亞國家聯盟（ASEAN）等區域組織建立更緊密的貿易和安全聯繫，以實現戰略平衡。

圍繞格陵蘭島的地緣政治博弈驟然升溫。格陵蘭總理延斯-弗雷德里克·尼爾森週二晚間發出警告，稱格陵蘭及其人民應“為一切做好準備”，並未排除美國採取軍事行動的可能性。此前，美國總統川普再次表達了控制這座丹麥半自治島嶼的意圖。

尼爾森在記者會上直言，儘管軍事衝突的可能性不大，但由於「另一方」——明顯指美國——並未排除使用武力的選項，格陵蘭必須有所準備。

緊張升級：格陵蘭“為一切做好準備”

面對潛在的局勢升級，格陵蘭政府已經開始採取行動。尼爾森透露，政府正為民眾準備一場資訊宣傳活動，並提供了具體的行動指南，建議每個家庭至少儲備五天的食物。

同時，格陵蘭將組成一個由市政當局、警方及丹麥聯合北極司令部組成的緊急小組。尼爾森強調：“我們正處於一個困難且充滿壓力的時期，不能排除局勢會進一步惡化。”

另一邊，川普的態度則顯得強硬而模糊。週二在白宮，當被問及將採取何種手段獲取格陵蘭島時，他僅簡單回應：“你們會知道的。”

丹麥軍方也在同日發布聲明，表示正在“加強其在格陵蘭島和北大西洋的存在”，以應對“安全政策局勢的變化”，並滿足丹麥和北約在北極地區的新防禦要求。

川普似乎對可能面臨的歐洲阻力不以為意。他表示：「我認為他們不會太過反對……他們保護不了它。」為了施加壓力，他上週六威脅稱，如果無法達成收購格陵蘭的協議，將從2月1日起對八個歐洲國家加徵10%的關稅，並在6月1日提升至25%。作為回應，歐洲方面正在考慮採取報復性關稅等反制措施。

川普也透露，他計劃本週在達沃斯與相關方就格陵蘭問題舉行「很多會議」。

市場震盪：華爾街押注虛驚一場

這一場地緣政治角力週二一度引發市場避險情緒，投資人拋售美國資產，導緻美股主要指數均下跌約2%，美元回調，黃金價格則跳升至歷史新高。

Haverford Trust的投資策略主管漢克‧史密斯表示，市場以為「關稅武器化」的時代已經過去，未料到會再次出現。

然而，華爾街多數分析師認為，市場的焦慮情緒可能不會持續太久。史密斯就是其中之一，他指出歐洲尚未採取實際報復行動，並預期川普最終將從關稅威脅中退縮。

富國銀行投資研究所的保羅‧克里斯多福也認為，對歐洲商品加徵高關稅的可能性不大，格陵蘭島最終也不會成為美國領土。他預期雙方將達成某種妥協，而宏觀經濟的利多因素將繼續推動股市上漲。他表示：“我們將是買家。”

Granite Bay財富管理公司的首席投資長保羅‧史丹利則看得更遠，他認為強勁的科技股獲利才是市場的焦點。 “如果我們能看到14%的盈利增長，沒人在意川普用格陵蘭島威脅什麼。”

前景難料：真正的風險是什麼？

當然，市場中也不乏謹慎的聲音。盛寶銀行的尼爾威爾森認為，關鍵在於判斷川普這次是否只是虛張聲勢，以及歐洲能否在不使局勢升級的情況下應對這種恫嚇。

他警告說：“市場的預期和希望是能夠達成協議。否則，我們將進入未知水域，並可能看到更大幅度的波動。”

威爾森補充說：「如果他鐵了心要不惜一切代價將格陵蘭島變為美國領土，那麼事情從這裡開始會變得非常糟糕。」這也為看似樂觀的市場前景埋下了不確定性的種子。