未來兩三個月，大豆市場要「變臉」？

馬斯克旗下SpaceX計畫最快於2026年中後期上市的消息，將一批總價值高達2.9兆美元的超大型私人公司推向聚光燈下。這一標誌性事件，可能催化一輪「超級獨角獸」的上市熱潮，並從根本上改變美國資本市場的現有格局。

據報道，SpaceX尋求的估值高達約1.5兆美元，融資目標遠超300億美元，可望刷新史上最大IPO的紀錄。若依計畫出售5%股份，其募資規模或將達到約400億美元，遠超過沙烏地阿美在2019年創下的290億美元紀錄。

此舉將直接考驗公開市場對高估值、但獲利模式尚未完全清晰的超大型科技企業的接納能力。長期以來，以SpaceX、Stripe為代表的「百角獸」公司（估值超1000億美元的未上市公司）一直選擇規避公開市場，其在私募市場的估值早已超越了絕大多數上市公司。

為何「巨獸」們集體轉向公開市場？

投行普遍認為，SpaceX的成功上市將打破巨型企業長期滯留私募市場的僵局。自2021年全球IPO融資額達到高峰後，公開募款活動持續低迷。這些超級獨角獸先前透過私募融資獲得了遠超常規的估值，同時也避免了上市後需要面對的季度財報披露和市場審視壓力。

瑞銀集團美洲股權資本市場聯席主管Steve Studnicky對此評論道：“過去幾年，許多人認為那些估值極高的私營公司沒必要上市，甚至可能永遠不會上市。但現在，這些公司站出來，表明它們有上市的途徑。這對希望看到行業領先者引領潮流的公司和投資者來說，非常有幫助。”

私募市場的隱憂

儘管目前私募市場流動性看似充裕，但這並非永久的保障。摩根士丹利全球科技投資業務副主席Colin Stewart指出，他經常被問到一個問題：“既然私募市場如此繁榮，為什麼還要上市？”

他的回答是，今天的流動性不代表明天依然如此。經濟環境每五到十年就會經歷一次週期波動，流動性可能會在瞬間消失。他補充說，雖然公司過去可以安排長期投資者和員工定期出售部分股份，但隨著規模的急劇擴張，這種模式的可持續性正面臨挑戰。

“到某個階段，試圖以更高的估值分批出售股份會變得越來越困難，”Stewart說，“因此，不如直接上市，讓公開市場來定價和提供流動性。”

華爾街能否承受萬億級IPO的衝擊？

對於規模如此龐大的上市交易，市場的資金容量和投資人接納能力都將是一場嚴峻的考驗。

舉例來說，如果SpaceX以1.5兆美元的估值出售5%的股份，將募集約750億美元。彭博數據顯示，若剔除SPAC和封閉式基金，一筆超過500億美元的IPO，其規模將超過過去13年中8個年份里美國交易所全年的上市融資總額。

「標普500成分股的市值中位數約為400億美元，這完全是不同的量級，」1789 Capital合夥人、花旗集團前北美股權資本市場聯席主管Paul Abrahimzadeh指出，“像SpaceX這樣的公司顯然會吸引大量機構及散戶投資者，是值得持有的股票。”

關鍵在於估值邏輯

然而，市場對這類公司估值的合理性仍存有疑慮。

哥倫比亞商學院副教授、巴克萊前全球股權資本市場聯席主管David Erickson表示：「我並不擔心IPO市場的資金容量，關鍵在於估值邏輯是否成立。以我對這些公司收入規模與業務體量的理解，我很難確信OpenAI或SpaceX真能支撐起萬億美元級別的估值。在公開市場上，你必須讓那些精打」的投資者也必須讓那些精服你的數位投資。

替代路徑：直接上市的吸引力

對於那些資金充裕、無需透過IPO募集新資金的超大型私人公司，直接上市（Direct Listing）提供了一條極具吸引力的路徑。這種方式允許現有投資者直接在交易所出售股票，而無需經過傳統的IPO承銷過程。

摩根士丹利的Colin Stewart認為：“雖然目前還沒有直接上市的申請，但對於一些大型公司來說，這是必須認真考慮的選項。它們並不急需資金，而且其股東基礎與上市公司已非常相似，真正缺少的只是散戶投資者。”

2021年Coinbase Global的上市是迄今規模最大的直接上市案例。其他成功案例還包括Palantir Technologies和Roblox Corp，這些交易都發生在市場情緒高漲、流動性充裕的時期。

大規模IPO浪潮或將開啟

無論選擇何種路徑，一個共識正在形成：這些巨頭的規模已經龐大到難以被收購，而上市是必然的結局。

巴克萊美洲股權資本市場主管Rob Stowe強調了超大型IPO對投資者的獨特吸引力：「大規模交易本身就具有強大的引力。如果投資者錯過一筆5億美元的IPO，即使該股後續表現優異，對其整體業績影響也有限。但如果錯過一筆500億甚至5000億美元規模的IPO，而該股票表現極為出色，則可能對其投資億美元。

1789 Capital的Abrahimzadeh總結道，正是因為這些公司已大到無法被收購，一場大規模的IPO浪潮必將開啟。

聯準會下一任主席的遴選正進入最後關頭。雖然白宮國家經濟委員會主任哈塞特（Hassett）目前處於領先位置，但美國總統川普決定啟動最後一輪面試，這表明最終人選遠未確定。

根據《金融時報》引述三名美國政府高級官員的消息，川普計劃於本週三與財政部長貝森特（Besant）一同會見前聯準會理事沃什（Warsh）。這標誌著尋找現任主席鮑威爾繼任者的最後一輪面試正式開始。

這項新進展意味著，哈塞特的提名並非板上釘釘。除了他和沃什，最終候選人名單還包括另外兩名入圍者，可能來自聯準會理事沃勒（Waller）、鮑曼（Bowman）或貝萊德高層里克·里德（Rick Rieder）。最終決定預計在明年1月上旬公佈。

這次人事變動最核心的影響，無疑是未來的貨幣政策方向。一些華爾街投資者已經開始表達擔憂，認為與總統關係密切的哈塞特可能會過於積極地降息，從而為市場帶來潛在風險。

市場的核心憂慮：哈塞特會「降息過猛」嗎？

哈塞特的領先地位已經讓部分債券投資者感到不安。據報道，這些投資者向財政部反映，他們擔心哈塞特可能會推動激進的降息政策。他們認為，如果此舉導致通膨持續高企，可能會動搖規模高達30兆美元的美國公債市場。

為了平息市場的疑慮，哈塞特近期試圖公開強調央行獨立性的重要性。他在周二的活動中表示，雖然他個人認為仍有進一步降息的空間，但聯準會主席「最重要的工作」是「關注經濟數據，避免捲入政治」。

背後佈局：任期變數與貝森特的後路

在最近幾週的競爭中，哈塞特一直被視為接替鮑威爾的熱門人選。然而，川普政府內部有官員提出一個想法，讓哈塞特擔任一個比正常任期（四年，可連任）更短的主席任期。

另有知情人士透露，哈塞特本人曾向財政部長貝森特提議，由他接替鮑威爾在聯準會理事會的席位，該席位任期將持續到2028年1月。這種靈活的安排，為未來的人事佈局留下了想像空間。

財政部長貝森特在這次遴選中扮演關鍵角色。據官員稱，他向白宮提交了一份包含四人姓名的名單，哈塞特和沃什都在其中。儘管川普曾多次公開表示希望貝森特擔任聯準會主席，但貝森特本人已表態無意此職。

不過，如果哈塞特的任期最終被縮短，這可能為貝森特在川普第二個任期的稍後接管聯準會鋪平道路。這項潛在的安排，暗示了目前遴選背後可能存在的更長遠戰略考量。

新主席的終極挑戰：在總統與獨立性之間走鋼絲

整個遴選過程，都發生在川普長期批評現任主席鮑威爾的背景之下。過去一年，川普持續抨擊鮑威爾，認為他未能更快、更大幅度地降低借貸成本。

目前，市場普遍預期聯準會將在本週三宣布降息25個基點，將聯邦基金利率目標區間下調至3.5%至3.75%的三年低點。即便如此，川普仍然公開呼籲將美國的借貸成本降至1%的水平。

對於任何一位新任主席而言，如何在總統的強烈期望與維持央行獨立性之間取得平衡，都將是一個巨大的挑戰。

歐盟在實現2050年氣候中和的道路上，設定了一個新的關鍵里程碑。歐洲議會與歐盟理事會近日達成一項臨時政治協議，正式確立了2040年將溫室氣體淨排放量較1990年水準削減90%的約束性中期目標。

這項協議是《歐洲氣候法》的修訂，旨在為未來十餘年的氣候政策提供清晰路徑，確保歐盟能夠穩步邁向其最終的氣候中和承諾。

引入靈活性：國際碳信用與關鍵領域延期

為了平衡宏大的減排目標與各成員國的實際情況，新協議引入了更多彈性措施。

• 有限使用國際碳信用：從2036年起，成員國將被允許透過購買其他合作國家的國際碳信用額度，來抵銷部分減排任務。但這額度設有上限，最高不能超過該國1990年排放總量的5%。
• 關鍵碳市場延遲啟動：備受關注的、覆蓋建築和道路交通領域的碳排放交易體系（ETS 2），其啟動時間將從原計劃的2027年推遲至2028年。

這些調整旨在為成員國和相關產業提供更充足的過渡時間，以適應更嚴格的環保法規。

動態評估與立法程序

為確保2040年目標的順利實現，歐盟設計了一套動態評估機制。

根據協議，歐盟委員會將每兩年對成員國的減排進度進行一次全面評估。評估將重點放在最新的科學研究數據、技術發展程度以及歐盟自身的經濟競爭力狀況。

如果評估結果顯示實現目標的路徑出現偏差，歐盟委員會有權提出修改建議，選項包括調整2040年的具體目標，或是推出額外的配套政策措施，以確保減排軌道不會偏離。

這項臨時協議接下來還需要經過歐洲議會的正式投票和歐盟理事會的最終批准。在歐盟官方公報上發布20天后，該法案將正式生效。

承上啟下：連結2030與2050目標

歐盟在2021年通過的《歐洲氣候法》中，已將2050年實現氣候中和確立為法律義務，並設定了2030年溫室氣體淨排放量較1990年減少至少55%的約束性目標。

此次設定的2040年減排90%的目標，被視為填補2030年和2050年目標之間空白的關鍵一步，是歐盟履行其國際氣候承諾、並向全球展示其減排決心的重要體現。

週三，國際油價延續跌勢，幾乎回吐了上週的全部漲幅。儘管市場對聯準會即將降息的預期升溫，但在伊拉克恢復石油供應和沙烏地阿拉伯下調官方售價的雙重壓力下，WTI與布蘭特原油期貨價格進一步下探。

目前，原油市場正面臨顯著的供應壓力。核心問題源自於伊拉克大型油田的複產和沙烏地阿拉伯的降價策略。雖然聯準會降息的預期為市場帶來一絲希望，但短期內，這一宏觀利好恐怕難以迅速扭轉供需失衡導致的下行趨勢。

供應端雙重打擊：油價為何「跌跌不休」？

近期油價下行的主要邏輯，來自於供應端釋放的明確利空訊號。

首要衝擊來自伊拉克。週一，伊拉克能源部確認，先前因管道洩漏而停產的西古爾納2號油田已全面恢復運營，日產量回到約46萬桶的正常水平。作為全球頂級油田之一，其複產的消息迅速打破了市場脆弱的平衡，直接導致布倫特和WTI原油期貨單日跌幅超過1美元。

雪上加霜的是，沙烏地阿拉伯上週將其面向亞洲市場的核心原油品級官方售價下調至五年來的最低點。這一舉動進一步加劇了市場對供應過剩的擔憂。

里特布施公司（Ritterbusch）的分析師指出，疊加全球原油庫存持續增加、月價差和煉廠裂解價差同步走弱等因素，市場對全球供需平衡的看空情緒正在升溫。尤其是在美國市場，供應過剩的壓力預計將持續到2026年第一季。

聯準會降息：是「救市良藥」還是「經濟警報」？

目前，市場普遍押注聯準會將在本週降息25個基點，定價隱含的機率高達84%。通常來說，低利率環境能夠刺激經濟活動，從而提振石油需求，這也是交易員期待降息的核心邏輯。

然而，部分分析師對此持謹慎態度。他們認為，即便聯準會如期降息，其對需求的提振效果也存在時滯，短期內難以快速兌現，不足以改變當前由供應過剩主導的市場格局。

更值得警惕的是，如果降息過程太順利，同時聯準會主席鮑威爾的發言不夠強硬，市場可能會將其解讀為美國經濟內部出現了嚴重問題。這種擔憂一旦蔓延，將拖累世界經濟的復甦進程，最終反過來壓製石油需求，目前油價的走勢也部分反映這種擔憂。

庫存數據帶來短暫喘息，但難改大局

儘管供應端的利空情緒瀰漫，但美國最新的庫存數據為油價提供了一些短期韌性，成為市場關注的邊際變數。

數據顯示，截至12月5日當週，美國商業原油庫存意外大幅減少480萬桶，遠超市場預期，也高於前一周248萬桶的降幅，緩解了部分供應過剩的擔憂。今年以來，美國原油庫存淨增加量僅12.1萬桶。

其他關鍵數據包括：

• 成品油庫存：汽油庫存增加700萬桶，餾分油庫存增加100萬桶。儘管有所增加，但兩者庫存水準仍分別低於五年平均值2%和7%，這在一定程度上限制了油價的下行空間。


• 庫欣庫存：作為WTI原油的交割地，庫欣地區庫存減少了89萬桶，對WTI價格形成短期支撐。


• 戰略石油儲備（SPR）：當週增加20萬桶至4.119億桶，官方的補充庫存動作對市場情緒有溫和支撐。


• 美國產量：11月28日當週，美國原油產量小幅回升至1,381.5萬桶/日，穩定成長的產量仍是油價的潛在壓力。

烏克蘭局勢：懸而未決的地緣政治變數

俄烏和平談判的進展，仍是影響油價走勢最大的地緣政治不確定性。談判的任何風吹草動，都可能直接改變全球能源供應的版圖。

目前，談判進程依舊緩慢，雙方在安全保障、領土地位等核心議題上仍未達成共識。烏克蘭總統澤倫斯基週一在倫敦與英法德領導人會晤，商討最新的和平計畫草案，但同時他也面臨來自美國的壓力，要求其接受可能包含重大領土讓步的妥協方案。

在這場地緣博弈中，油價與談判結果緊密相連：

• KCM交易公司首席市場分析師提姆沃特指出，若談判破裂，地緣風險溢價將回升，推動油價反彈。


• 澳洲聯邦銀行分析師維韋克·達爾則認為，一旦達成停火協議，將對油價構成重大的下行風險。反之，若俄羅斯石油設施持續受損，則是潛在的上漲驅動力。

不過，達爾也強調，市場普遍預期俄羅斯最終能透過各種管道規避制裁並恢復出口。因此，從中長期看，供應過剩的擔憂很可能會成為現實，這一預期已經提前反映在了當前的油價中。

技術分析與後市展望：油價下一步走向何方？

總而言之，目前油價的下跌是市場對供應端變化的直接反應。短期內，市場焦點將是庫存資料與供應利空之間的博弈。庫存下降能否持續，以及伊拉克產量恢復是否超預期，將是關鍵的波動因素。

中期來看，油價趨勢取決於聯準會的政策刺激能否有效改善需求。如果需求復甦的力道不如預期，油價可能將長期處於震盪偏弱的區間。交易員需要警惕供應過剩此一核心邏輯未變所帶來的持續下行風險，同時關注短期事件驅動的交易機會。

從技術圖來看，美原油1月期貨合約價格已跌破58.60美元的支撐位，同時5日、10日、20日及30日均線開始呈現空頭排列。如果價格在未來兩天內無法反彈，均線系統將進一步向下發散，屆時油價可能會繼續下探至57.25美元附近。

圖：美原油期貨日線圖顯示，價格已跌破關鍵支撐位，多條均線形成空頭排列

週三北美交易時段，市場目光聚焦於美元兌加元，匯價在1.3840附近徘徊。今晚22:45，加拿大央行將公佈最新的利率決議，這一關鍵事件預計將直接影響加幣的短期走向。

儘管加拿大央行先前已連續兩次降息，但近期的政策訊號顯示出其對當前利率水準的審慎態度，認為利率「大致處於合適位置」。如果這一立場在本次會議上得到確認，可能會限制加幣的下行空間，並對美元兌加幣的上行動能構成挑戰。

通膨黏性與經濟逆風：加拿大央行的政策天平

目前，加拿大經濟正面臨外部需求波動和內部通膨黏性的雙重壓力。

最新的消費者物價指數（CPI）數據顯示，整體CPI年漲幅已收窄至2.2%，但更能反映潛在物價壓力的核心指標仍高企。其中，共同CPI、剔除CPI及中位CPI的年漲幅分別為2.7%、3.0%及2.9%，均明顯高於加拿大央行2%的通膨目標。這表明，儘管表面通膨有所放緩，但潛在的價格壓力仍然存在，為貨幣政策決策帶來了複雜的背景。

「利率大致適合」：市場為何預期加拿大央行按兵不動？

在10月下旬的議息會議上，加拿大央行將基準利率調降25個基點至2.25%，此舉符合市場普遍預期。然而，會後聲明傳遞出的訊息更為關鍵。

決策層在聲明中明確表示，目前2.25%的利率水準“大致處於合適位置”，這一水準既能支持經濟應對國際貿易環境變化的衝擊，也足以維持通膨向目標水準靠攏。市場普遍將此措辭解讀為加拿大央行暫停降息的明確訊號。

這反映出政策制定者正努力在刺激經濟成長與控制通膨之間尋求平衡，並不急於追隨其他一些已開發經濟體進入快速降息週期。如果本次會議維持利率不變，將進一步鞏固此立場。

美元兌加幣技術面：下行趨勢未改，關鍵支撐位在哪？

從日線圖來看，美元兌加幣自1.4139的高點回落後，重心持續下移。近期連續收出陰線，並跌破了前期的整理區間，最新報價為1.3840。在下跌過程中，匯價最低觸及1.3799，隨後出現實體較小的K線並帶有下影線，顯示短期拋售壓力有所緩和，但整體弱勢格局未變。

技術指標分析

• MACD指標：DIFF值為-0.0043，DEA值為-0.0018，管柱值為-0.0049。快慢線均在零軸下方運轉且呈擴散態勢，顯示空頭動能尚未出現明顯收斂。


• RSI指標：14週期RSI值約33.8，處於偏低區域。


• 關鍵價位：結構上，下方的1.3799附近是近期的主要支撐參考。上方的阻力位則位於前期密集成交區1.3970-1.4040以及1.4110附近。短期內，匯價可能圍繞1.3840一帶進行震盪整理。

決議夜展望：聲明措辭與行長發布會將成焦點

今晚，除了22:45公佈的利率決議，市場還將密切關注23:30加拿大央行總裁蒂夫馬克勒姆舉行的新聞發布會。

市場普遍預期加拿大央行將維持基準利率在2.25%不變。因此，真正的看點在於會後聲明的措詞變化，以及央行對未來政策路徑的指引。

• 如果聲明重申「利率處於適當水平」，並繼續強調通膨仍具黏性，則可能強化市場對於短期內不會進一步寬鬆的預期，從而為加元提供支撐。


• 反之，如果聲明開始提及經濟下行風險上升，或暗示通膨回落速度可能加快，則可能被市場解讀為未來仍有降息空間，進而對加幣構成壓力。

總而言之，驅動美元兌加幣走勢的核心邏輯主要有兩個：一是美加兩國貨幣政策的相對差異，二是原油等大宗商品的價格表現。目前來看，加拿大央行表現出較強的政策定力。如果未來幾個月加拿大的就業市場保持穩健，家庭支出也未出現顯著萎縮，那麼央行維持當前利率的可能性將進一步增加，這也將限制美元兌加元的上行潛力。

一份由美國頂級統計專家聯合發布的新報告，向川普政府和國會發出了緊急呼籲：聯邦數據機構正深陷危機，急需援助以履行其核心職責，並重建日益流失的公眾信任。

這份由美國統計協會（ASA）牽頭的研究報告直言不諱地指出，美國的關鍵數據機構正被「能力脆弱」和「信任受損」兩大問題所困擾，資金與人力的雙重短缺讓情況雪上加霜。報告強調，自去年發布初版報告以來，這些挑戰不但沒有緩解，反而愈發嚴峻。

「能力脆弱，信任受損」：美國統計系統面臨雙重困境

美國勞工統計局（BLS）、經濟分析局（BEA）和人口普查局等部門，是美國經濟數據的「官方信源」。它們發布的各類數據，是政策制定者、投資人、企業甚至一般民眾做出決策的基石。

然而，這些機構的運作正變得舉步維艱。一方面，預算削減、調查回應率下降等長期問題持續侵蝕它們的工作基礎；另一方面，近年來對其獨立性和誠信的外部威脅，則讓局面更加複雜。

週三發布的這份報告警告：「必須立即採取行動，否則聯邦統計機構履行基本使命的能力將出現嚴重滑坡。」報告認為，這些機構不僅要阻止現有能力的下滑，還必須跟上社會對資訊日益增長的需求，並解決外界對其數據可信度的疑慮。

川普政府的衝擊：從「附帶損害」到直接幹預

報告指出，在川普的第二任期內，聯邦統計工作面臨的壓力顯著加劇。其政府推行的「精簡」政策在許多機構中留下了巨大的職位空缺，數據統計工作成為了裁員潮中的「附帶損害」。為此，美國統計協會等組織甚至專門創建了追蹤儀表板，以監控資料集的變化，標記任何可能「消失」的資料。

今年8月，川普政府在數據問題上採取了迄今為止最激烈的行動。在一份疲軟的非農業就業報告發布後，總統選擇解僱勞工統計局局長，並在未提供任何證據的情況下，指責她操縱數據以使自己難堪。此舉立即引發了經濟學家和統計學家的集體反駁。政府方面則以就業數據出現大幅修正為由，堅稱數據需要「公平且準確」。

戲劇性的是，就在這一事件發生的前一天，撰寫這份研究報告的統計專家們還發布了一份中期報告，稱他們相信數據是可信的，沒有跡象表明行政部門進行了乾預。但總統解僱勞工統計局局長的舉動，迫使他們迅速修正了看法。更新後的文件指出，總統的行為「透過指責統計機構負責人過去存在政治操縱，破壞了人們對未來的信任」。

公眾信任度下滑：數據背後的信心危機

報告引用的一項調查數據，為信任度的下滑提供了佐證：公眾對聯邦數據的信任度，已從今年6月的57%下降到了9月的52%。

除了直接解僱官員，報告中還列舉了政府今年採取的其他破壞官方統計工作的行為：

• 解散諮詢委員會


• 遲遲未能填補關鍵領導職位的空缺


• 未經國會或公眾諮詢就擅自刪除資料集

報告特別提到，首席統計師和人口普查局局長這兩個關鍵職位，目前都由身兼其他全職工作的政治任命官員擔任。專家認為，這種安排可能會進一步侵蝕公眾信任。

如何重建信任？報告提出兩大關鍵建議

為扭轉局面，報告向政府和國會提出了明確的行動建議，旨在「開始恢復系統提供國家所依賴的及時、相關和可信統計數據的能力」。

• 報告敦促川普政府，應將關鍵數據機構的職位豁免於聯邦招聘凍結令之外，確保專業人才的穩定。


• 同時，報告呼籲國會批准資金，用於統計研究和IT基礎設施的升級，從技術層面提升數據品質和效率。