日本公債被拋售，企業新債發行接踵而至，美國公債價格下跌

奧利維亞·布魯克斯

債券

經濟

摘要:

美債價格下跌，年末企業債發行量激增是主要原因。日本央行或升息預期亦施壓。聯準會政策走向和經濟數據成關注焦點，市場靜待新線索。

上週假期過後，美國市場交易恢復正常，恰逢年末最後一個月伊始企業新債發行量激增，受此影響，美國公債價格下跌。

美國早盤時段，公債殖利率（尤其是長期公債殖利率）攀升至當日高點。先前，默沙東集團（Merck Co．）宣布將發行分8個批次的債券，其中包括20年期、30年期和40年期債券。全球公債市場本已承壓，原因是市場預期日本央行（Bank of Japan）本月稍晚可能升息，導致日本10年期公債殖利率升至2008年以來的最高水準。

美國10年期公債殖利率最高上漲7個基點，至4.09%；短期公債殖利率至少上漲4個基點。默沙東集團此次發債以及另外約6筆發債（本週首批新發行的投資級企業債），拉開了本月預計400億美元企業債發行的序幕，其中約半數預計在本週完成。今年截至11月，市場環境向好，企業債發行量已達1.55兆美元。

日本2年期公債殖利率（對貨幣政策變化最敏感的指標之一）17年來首次突破1%。日本央行行長植田和男（Kazuo Ueda）對升息前景發表樂觀言論，推動了這一走勢—— 貨幣市場因此將12月19日加息的機率從一周前的不足25% 上調至約80%。

鑑於日本央行掌控著全球日圓流動性的"水龍頭"，美國公債交易員對其政策動向高度敏感。日本國內利率上升可能吸引本土投資人將更多資金配置於本國國債，而非美國國債等海外高收益資產。

受聯準會可能降息的預期影響，美國公債殖利率在4% 附近波動。上週，紐約聯邦儲備銀行行長約翰・威廉斯（John Williams）表示近期有降息空間後，美國公債殖利率曾跌破4%。

美國總統川普（Donald Trump）週日表示已確定下任聯準會主席人選，此後，交易員認為聯準會下週降息的機率達80%—— 若實現，這將是聯準會今年第三次降息。市場普遍認為，川普或將提名白宮國家經濟委員會主任凱文・哈塞特（Kevin Hassett）接任傑羅姆・鮑威爾（Jerome Powell）的聯準會主席職位，哈塞特目前是該職位的熱門人選。

投資者也將密切關注當日稍後公佈的美國供應管理協會（ISM）11月製造業數據，以尋找美國貨幣政策前景的線索。彭博社調查顯示，經濟學家預計該數據的整體讀數將小幅回升，而支付價格指數（衡量通膨壓力的指標）將有所下降。

瑞穗國際（Mizuho International Plc）策略師伊夫林・戈麥斯- 利希蒂（Evelyne Gomez-Liechti）表示："這一數據可能足以印證我們目前所看到的看空壓力。"

來源: 新浪財經

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Michelle

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“俄羅斯正逐步推進其首支人民幣主權債券的發行，此舉將助力中國提升人民幣的國際地位。”

根據彭博社當地時間11月30日報道，俄羅斯即將發行首支人民幣債券，俄羅斯財政部將於12月2日開始接受這兩期國內交易債券的認購。另根據國際文傳電訊社（Interfax）報道，發行方預計將以6.25%-6.5%的目標票面利率發行3.2年期債券，並將7.5年期債券的票面利率上限設定為7.5%。

報道稱，由於對華貿易順差激增，俄羅斯出口商持有大量人民幣，同時俄羅斯也存在財政赤字，但又無法獲得美元和歐元融資，因此莫斯科方面有動力發行人民幣債券。此外，這次債券發行也標誌著中國在追求一個與其經濟和政治影響力更加匹配的全球貨幣方面又邁出重要一步。

「此舉是人民幣國際化本土化應用的重要體現，也是全球金融格局演變的關鍵指標，」中誠信國際信用評級有限責任公司分析師方海倫（Helena Fang，音譯）表示：“從長遠來看，俄羅斯發行人民幣主權債券將推動去美元化趨勢的結構性轉變。”

據報道，俄羅斯提出在國內發行人民幣主權債券的想法可以追溯至2015年。當時，克里米亞事件爆發後引發的製裁使部分當地企業被排除在全球資本市場之外。自2022年俄烏衝突爆發以來，這起事件進一步使俄羅斯被西方世界孤立，彭博社形容，中國成為俄羅斯為數不多的經濟和金融「生命線」之一。

通報引述中國海關數據顯示，今年前10個月，中國對俄羅斯的貿易逆差攀升至190億美元，為2022年以來的最高水平，儘管中國對俄羅斯能源產品的採購依舊保持穩定。

這也使得俄羅斯企業手中持有了大量人民幣，而它們在國內對人民幣的投資選擇有限。近年來，雖然俄羅斯企業已開始發行在當地上市的人民幣債券，但缺乏主權債券這一基準仍是市場發展的障礙。

俄羅斯聯邦儲蓄銀行（Sberbank）的資本市場主管愛德華·賈巴羅夫（Eduard Jabarov）表示：“俄羅斯企業借款人需要收益率曲線上的參考點，以便更有效地為其債務工具定價。”

彭博社彙編的數據顯示，俄羅斯首次發行人民幣債券，使得今年外國政府（包括匈牙利、印尼和阿聯酋的沙迦酋長國）籌集的人民幣資金總額達到創紀錄的130億元。

近年來，境外人民幣債券發行和外國實體在中國境內使用人民幣債務融資的規模均擴大，主權發行機構對人民幣借款的需求也日益增長。

彭博社彙編的數據也顯示，今年迄今，所謂「點心債」（以離岸人民幣計價的債券）的發行總額已達8,550億元人民幣，超過了2024年全年的發行紀錄。「熊貓債券」（即外國借款人在中國境內市場發行的人民幣債券）的發行量在2024年也達到了前所未有的1950億元。

同時，境外實體以人民幣借款的整體動能依然強勁。哈薩克國有石油生產商計劃發行其首支“點心債”，肯亞也在尋求將其美元債務轉換為人民幣貸款，斯洛維尼亞和巴基斯坦也宣布了以人民幣借款的意向。

這些進展，正值中國加大力度在全球推廣人民幣使用之際。中國人民銀行在其最新年度報告中承諾，將支持推廣包括人民幣貸款、熊貓債券、離岸人民幣票據和貿易融資在內的多種融資產品，以幫助境外機構和企業更便捷地獲取人民幣。

根據環球銀行金融電信協會（SWIFT）國際結算系統的數據，今年10月，人民幣在全球貿易融資市場中是僅次於美元的第二大使用貨幣，其結算量佔所有交易的8.5%。

而對俄羅斯而言，人民幣已經在其主權財富基金的投資組合中佔據主導地位。

該基金數據顯示，截至11月1日，人民幣約佔俄羅斯主權財富基金流動資產的57%，而這一比例在2022年1月1日、即俄烏衝突爆發前不久，還只有31%。

中誠信國際分析師方海倫表示：“俄羅斯人民幣池的擴大將推動跨境人民幣支付基礎設施的升級和擴展，為人民幣國際化提供必要的硬體支持。”

不過，一些觀察家就俄羅斯發行人民幣債券對於中國實現人民幣目標的重要性提出質疑，認為從對沖成本到各國人民幣流動性池的深度等問題，都存在挑戰。

彭博社也暗指，俄羅斯花了十年時間才推進其人民幣債券計劃，這本身也提醒人們，中國推動人民幣國際化可能是一段漫長的過程。

然而，也有人認為，中國相對穩定的人民幣匯率和較低的利率等利多因素，也將有助於吸引更多外國發行人以人民幣融資。

渣打銀行大中華區及北亞區首席經濟學家丁爽表示：“對俄羅斯而言，發行人民幣債券具有經濟意義。”他補充說，莫斯科方面“很可能”會繼續發行人民幣債券，“如果其他國家也認為發行人民幣債券具有經濟意義，他們也可能效仿。”

早在2023年，阿特列斯資本（Atlas Capital Team）首席經濟學家、紐約大學斯特恩商學院（Stern School of Business）名譽教授魯里埃爾·魯比尼（Nouriel Roubini），曾在英國《金融時報》發表評論文章認為，美元正面臨來自人民幣的挑戰，其在全球金融體系中的主導地位恐將遭終結。

被稱為「末日博士」的經濟學家魯比尼，以其悲觀的預測而聞名，他指出，隨著世界在中美兩國影響力之爭中變得越來越分裂，「兩極而非多極的貨幣制度，最終可能會取代單極的貨幣制度。」他預測，在這種兩極化的全球儲備貨幣體系中，美元作為相對儲備貨幣的地位也可能會下降10年。

來源：觀察者網

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奧利維亞·布魯克斯

經濟

隨著訂單下降，11月美國工廠活動以四個月來最快的速度萎縮，製造商仍難以擺脫長期來的低迷。

美國供應管理協會（ISM）週一公佈的數據表明，製造業指數下降0.5點至48.2。該指數已連續九個月低於50這一榮枯分水嶺。

調查結果顯示，美國製造業仍受困於貿易政策不確定性與高企的生產成本。 ISM原料支付價格指數在五個月來首次回升，且比一年前高出約8點。

客戶需求也大體乏力。 11月訂單以7月以來最快速度收縮，而積壓訂單則以七個月來最快速度下降。需求疲弱也解釋了上月工廠就業的加速下滑。

同時，該組織的生產指數在11月回升，以四個月來最快速度擴張。儘管如此，今年的產出總體上仍不穩定。

調查也顯示，製造業原料供應商的交貨在四個月來首次加快。

製造商與客戶的庫存持續減少，但速度低於上月。

來源: 新浪財經

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Thomas

經濟

過去幾年，「價格戰」是中國汽車市場的常見現象。降價、官方調價、權益疊加，一度成為車企爭奪市場份額的常規武器。然而進入2025年，這樣的喧囂正明顯退潮。麥肯錫近期發布的《2025中國汽車消費者洞察報告》指出，單純降價對購車決策的拉動動作用已降至不足4%，多數潛在用戶對「再降幾萬」的促銷話術反應冷淡，更有不少人因擔心「剛提車即貶值」而選擇繼續觀望。這充分證明，依靠無節制讓利所換來的銷售成長，終究不是長久之計。

與價格刺激逐漸失效形成鮮明對比的，是消費者對汽車核心體驗的關注度迅速升溫。過去，續航里程與油耗水平還是購車時的關鍵考慮；如今，隨著這些基礎指標滿足了多數人的預期，人們更關心這輛車能否在早晚高峰中減輕駕駛負擔？能否在長途出遊時提供更舒展的乘坐體驗？城市領航輔助駕駛的快速普及便是明證：短短兩三年間，其組裝率已從不到25%躍升至近50%，用戶評價也顯著提升。超長續航與快速補能，也已從高價選裝變為多數新車不敢缺席的標配。這都顯示，中國汽車消費正從「功能夠用」邁入「體驗優先」階段——用戶願意為真正好用的產品適度溢價，對參數亮眼、體驗不佳的產品則日益挑剔。

誠然，在未來一段時間內，價格因素仍具影響力，尤其是在15萬至25萬元這一主流價格區間，消費者對價格依然敏感，合理定價仍是有效競爭手段之一。但更深層的問題在於同質化：當各家產品在參數表上日益趨同，降價與配置堆砌便成了最直接的競爭方式，導致行業利潤普遍攤薄，研發投入難以持續。但如今，在同一價位區間，那些在電子電氣架構、智慧駕駛實用性、補能效率、內裝質感與售後服務等環節真正投入、打磨細節的車型，即便價格略高，也往往更易贏得用戶認可與口碑推薦。

值得欣慰的是，自2024年下半年起，多數頭部自主品牌已明顯放緩降價步伐，話語體系逐漸轉向「技術平權」「全生命週期成本」與「長期價值」。部分企業開始對高階智駕等功能採取「硬體預埋+軟體訂閱」模式，試圖重構價格與價值的對應關係。這有些類似其他耐用消費品的轉型，例如智慧型手機從「充話費送手機」發展到主流機型定價五六千元；家電業也曾走出價格戰泥潭，憑藉高端化與體驗升級重獲利潤空間。汽車因單價更高、使用週期更長，其價值回歸的進程必然更為審慎漫長，但這趨勢已然清晰。

「汽車正像手機一樣快速迭代」曾一度代表了產業的特點，這既有智能化浪潮的因素，也提醒業界不能因追求迭代速度而忽略產品的可靠性與耐用性。少數品牌因急於推出“年度大改款”，已引發老車主不滿與品牌信任危機，教訓深刻。因此，真正的競爭力不在發表會的光鮮，而是對安全冗餘、三電壽命、靜謐性、軟體成熟度等基礎課題的紮實投入。那些沉得下心、願在看不見處下功夫的企業，正贏得越來越多理性而慷慨的消費者。

有別於附載學區、戶籍等強保值屬性的房產，汽車的價格體系一旦大幅下挫，短期內極難修復。但歷史經驗表明，價格中樞的重建無法依靠行政約束或產業默契，唯有依賴產品力的世代跨越。當更安全可靠的新一代電池、更實用的高階自動駕駛、更懂中國路況的智慧座艙真正落地，消費者自然願意為體驗的躍升支付合理溢價。每一次優質產品的選擇，都是在用市場力量推動產業走向更健康的軌道。

政策層面也應順勢而為，將更多資源投向充電網路完善、關鍵技術攻關、電池回收體系建構與「以舊換新」切實落地，助力優秀企業在維持合理利潤的同時，將更高價值傳遞至消費者手中。工業和資訊化部等部門於今年9月聯合印發的《汽車產業穩健成長工作方案（2025—2026年）》，明確提出“進一步規範汽車產業競爭秩序”，這正是必要而及時的頂層引導。

目前，中國新能源汽車產業正處於從「量變」到「質變」的關鍵轉折點。這場從價格競爭到價值競爭的深刻轉型，不僅關乎企業的興衰，也決定中國在全球汽車產業格局中的未來地位。企業須摒棄短期價格幻覺，將資源真正聚焦在技術突破與使用者體驗提升；政府應完善規則、補齊基建，為長期主義營造土壤；消費者亦應以更理性、更長遠的眼光，為用心造車的企業投下信任一票。唯有當價格與價值重新對齊，產業才能真正跳脫內捲循環，邁向永續的高品質發展。這條路注定不平坦，卻是中國汽車品牌實現從「大」到「強」的必經之路。

來源：環球時報

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Isaac Bennett

政治

經濟

英國首相史塔默週一表示，他為上週的預算案感到自豪，不僅通過稱其為"公平的選擇"來辯護，還為被指控在發布財政計劃前誤導公眾的財政大臣辯護。

在倫敦某社區中心舉行的新聞發布會上，史塔默試圖說服公眾，這份預算案——雖然避開了上調個人所得稅，但在其他領域提高了稅收——將有助於解決兒童貧困問題，保護公共服務，並提供更大的財政緩衝以確保穩定。

儘管他試圖將焦點轉移到未來的福利改革和削減商業監管上，但他一再被問及財政大臣里夫斯是否誤導了公眾，因為她提出的財政黑洞比獨立預測機構所暗示的要大。

「我很自豪……我很自豪我們的公共財政和公共服務正朝著正確的方向發展，因為我們直面現實，掌控了我們的未來，英國現在重回正軌，」斯塔默在掌聲中說道。

關於里夫斯誤導公眾的指控仍是焦點

他表示，選民將在未來一年開始感受到工黨政府方針帶來的好處，並"看到一個不再感到衰退重擔的國家"。

但正是里夫斯的處境成為了新聞發布會的焦點，她否認了反對派政客關於她在11月26日預算案出台前就英國財政狀況撒謊的指控。

裡維斯利用她的預算案增稅260億英鎊（340億美元）。在這次事件之前，輿論主要集中在她需要填補財政黑洞的說法上，但官方預測機構——預算責任辦公室（OBR）上週發布的一封信函顯示，公共財政狀況實際上更好。

反對派政客呼籲她辭職，稱她誤導了公眾和市場。

民粹主義政黨英國改革黨（Reform UK）呼籲獨立道德顧問展開調查，看她是否違反了大臣守則。反對黨保守黨也指責李維斯向公眾撒謊。

史塔默詳述決策過程

史塔默提供了決策過程的細節，表示當預算責任辦公室的生產力預測顯示有160億英鎊的虧損時，關於預算案形式的討論就開始了。

他說，這意味著他和里夫斯都必須考慮可能違背該黨2024年的競選承諾並提高個人所得稅——後來數據表明這沒有必要。他還表示，政府需要更大的財政緩衝來提供穩定性，並涵蓋那些"公平"的福利決策。

"不存在誤導，"在被記者反覆追問後，他說。

這位首相更熱衷於將注意力集中在未來上，告訴企業他將削減阻礙投資和發展的繁文縟節，將幫助年輕人重返工作崗位描述為一項"道德使命"，並承諾與歐盟建立更緊密的聯繫，稱英國脫歐傷害了經濟。

2025年至2026年，福利體系的成本預計將超過3,100億英鎊，但他幾乎沒有提供細節說明在解決這一問題時如何確保本黨議員的支持。 7月曾有一項削減法案的嘗試因遭到本黨議員的反叛而被否決。

許多議員對預算案的滿意度超出預期，尤其是關於取消福利支付中"二孩限制"的舉措，但該黨在明年5月可能面臨艱難的地方選舉，這將是另一個壓力點。

民調顯示工黨遠遠落後於英國改革黨，而在預算案出台前混亂的準備階段——以政策大轉彎和頻繁向媒體吹風為特徵——促使一些人質疑斯塔默在2029年下一次全國大選前的溝通策略。

史塔默週一試圖描繪一個更光明的未來，稱他的政府那些有時顯得艱難的政策很快就會結出碩果。 "一點一點地，你會看到…一個找回自信和未來的英國。"

來源：金十數據

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Devin

能源

股市

經濟

研究機構BNEF最新預測顯示，2035年，美國資料中心的電力需求將飆升至106吉瓦(1吉瓦約相當於一座核反應器的發電量，可為約75萬美國家庭供電)，較該研究機構今年4月的預測值大幅上調36%。此次預測上調主要受一波新的早期資料中心專案推動。

BNEF指出，人工智慧(AI)訓練和使用在資料中心容量中的佔比將顯著擴大，預計到2035年將從目前的約12%攀升至近40%。 AI訓練和應用也將推動資料中心利用率(即實際使用的容量比例)大幅提升。

美國電網拉響紅色警報

然而，美國資料中心用電需求激增預計將與老化失修的電網基礎設施迎面相撞，並導致本十年內出現一場電力危機。施耐德電機最新預警顯示，若維持目前備用容量水平，至2028年用電高峰時段全美發電量將出現實質缺口。更嚴峻的是，其模型預測2033年電力缺口或將高達175吉瓦，足以引發大規模停電與系統性限電危機。

據悉，美國電力系統由區域電網與公用事業拼湊搭建而成，如今正面臨來自資料中心、新建工廠以及電動車的多重壓力。即便在近兩年AI熱潮興起之前，極端天氣的頻傳以及間歇性再生能源佔比的持續增加就已經讓電網不堪重負。

施耐德電機北美首席公共政策官珍妮·薩洛(Jeannie Salo)表示："這或許意味著我們可能在AI競賽中處於落後境地。我們還會向世界釋放出一個信號，即美國難以滿足當下這個時代的電力需求，如此一來，投資很可能會隨之減少。"

施耐德預測，不斷攀升的峰值需求將日益擠壓所謂"備用容量"——即極端天氣或網路攻擊期間可動用的額外電力緩衝。若把應急電量移去應付日常高峰，將威脅電網可靠性並增加脆弱性。

薩洛將備用容量形像地比喻為銀行裡的應急儲蓄金。她指出，三年後，美國將不得不定期動用這些"儲備"，到那時，這些儲備可能已所剩無幾，根本無力抵禦嚴重突發事件的衝擊。儘管當下多地正掀起一股電池裝置熱潮，但實際能儲存的電量依舊少得可憐，猶如杯水車薪。要知道，電網必須精準做到每秒平衡發電量與用電量，才能避免陷入崩潰的困境。

薩洛表示："當下，我們正遭遇愈發頻繁的用電峰值與電力波動狀況。照此趨勢發展，到2028年，我們將不得不提前動用原本預留的儲備電力，而無法將其留作應對緊急情況之用。這一狀況會對電力系統的可靠性構成顯著威脅，因為缺電的嚴重程度可能會進一步加劇，而我們卻提前在應對電力系統的可靠性構成方面的極短。

北美電力可靠性公司(簡稱NERC)11月發布的相關資訊顯示，資料中心帶來的影響已然凸顯－它們促使冬季電力需求出現大幅躍升，在極端條件下，停電風險也隨之顯著增加。據預測，本個冬季的尖峰用電量將比上一冬季高出約20吉瓦，而同一時期內，電力供應僅能增加9.4吉瓦。

不過，當下已有一些技術和策略被應用於緩解電網擁塞問題。以德州為例，其電池容量正急劇增長，這使得人們對於需求激增導致電網崩潰的擔憂得到了一定程度的緩解。薩洛主張，應優先部署這些"電網增強技術"，而非大規模新建發電與輸電項目，畢竟後者在近幾年內難以滿足實際的電力需求。

美國股票公用事業股轉跌

AI熱潮引發的電力需求井噴式成長預期曾推動美國發電企業及公用事業公司股價飆升至歷史高峰。然而，這些企業近期正面臨炒作退潮的隱憂——投資人不會無限期地等待回報兌現。

標普500公用事業指數在10月觸及歷史高點後在11月表現不佳。 Constellation Energy(CEG.US)股價在第三季財報電話會議後股價從10月高點下跌11%，因會議未揭露任何新建發電項目細節。同樣，Vistra Energy(VST.US)自10月中旬以來下跌16%，因分析師注意到其資料中心專案公佈速度慢於預期。

這些近期估值屢創新高的企業正逐漸回歸理性估值區間，因為市場意識到其寄望的大規模資料中心業務實際規模可能不如預期，或專案推進速度顯著慢於預判。這種預期差正在動搖投資者信心，促使資本重新評估該領域的真實價值與風險匹配度。

穆里爾·西伯特公司首席投資官馬克·馬萊克直言："市場正掀起新的質疑浪潮——這些企業能否如預期般實現快速擴張?又是否正將資本浪費在那些永遠無法落地的項目上?"

運作AI的資料中心所消耗的巨大電力已然改變全球能源格局，但AI作為一種獲利商業模式在某種程度上仍未得到充分驗證。這種不確定性令交易員對建造和營運資料中心的投資感到擔憂，引發了關於AI泡沫的討論。

儘管公用事業行業素來被視為資金的避風港，但AI驅動的資料中心大規模建設已引發該領域投資狂潮。如今，隨著產業現實逐漸顯現，投資人正試圖釐清兩大關鍵問題：哪些企業能真正兌現擴張承諾，又有哪些能在潛在萬億美元級AI泡沫破裂時全身而退、安然無虞。

晨星公司公用事業分析師特拉維斯·米勒表示："對AI泡沫的擔憂加劇了近期公用事業股的部分疲軟。如果電力需求增長未能兌現，那麼按當前交易價格看，公用事業股估值過高。"

不少公用事業公司已開始調降預期。 Constellation Energy在上月下調了全年每股盈餘預測的上限。 Vistra Energy也對其調整後EBITDA預測進行了下調。 NRG Energy(NRG.US)在11月維持全年EBITDA預測不變，而投資人原本預期會上調。

此外，加貝利基金公用事業板塊投資組合經理蒂姆·溫特表示，公用事業板塊面臨的另一個重大威脅是，AI市場可能像年初DeepSeek事件那樣出現顛覆性技術突破，導致其賴以維生的電力增長預期徹底破滅。據悉，年初有消息指出，DeepSeek的AI模型運作能耗僅為美國公司的幾分之一，引發電力股普遍下跌。

不過，也有一些分析師表示公用事業股近期的回檔無需擔憂，投資人只是在10月大漲後獲利了結。 KeyBanc資本市場公用事業分析師索菲·卡普表示："公用事業領域不存在泡沫。市場正在休整，等待下一輪增長到來。"

來源：智通財經

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Devin

股市

經濟

法國興業銀行（Société Générale）直言不諱的全球策略師阿爾伯特·愛德華茲（Albert Edwards）——他甚至自稱“永久熊市論者”——確信，當前主要由高估值科技股和人工智能股驅動的美國股市正深陷危險的泡沫之中。（需要明確的是，法國興業銀行並不認為美股或AI股存在泡沫，並指出愛德華茲的職責是提供內部不同觀點。）儘管歷史常常重演，但愛德華茲近期警告稱，本輪週期崩盤的環境已發生根本性變化，可能導致經濟和平民投資者遭受更深遠、更痛苦的清算。

「我認為有泡沫，不過話說回來，我總是認為有泡沫，」愛德華茲最近在彭博社的梅琳·薩默塞特·韋布（Merryn Somerset Webb）的播客節目《Merryn Talks Money》中表示，並指出每個週期總有一個「看似非常合理、極具說服力的敘事」。然而，他的結論堅定不移：“最終會以悲劇收場，這一點我非常肯定。”

愛德華茲在接受《財星》雜誌（Fortune）採訪時表示，先前關於泡沫的理論「在1999年和2000年初非常令人信服，在2006—2007年也是如此」。他說，每次“市場上漲都如此迅猛”，以至於他不再談論泡沫，“因為客戶會對你重複同樣的話卻總是說錯感到厭煩”，直到泡沫破裂後他們才會改變態度。 “通常，當人們被泡沫沖昏頭時，他們根本不想聽，因為他們正在賺大錢。”

正如他自己常指出的那樣，愛德華茲以極度看空的市場策略師聞名，他做出過一些引人注目且誇張的預測，經常對股市大幅崩盤和經濟衰退發出警告。他的過往記錄包括著名的準確預測網路泡沫，但也包含一些未應驗的警告，例如預測標普500指數可能從高峰下跌75%——比2008年金融危機的低點更糟。當《紐約時報》在2010年報道愛德華茲時，他們指出，這位面帶微笑、穿著勃肯鞋的分析師自1997年以來就一直預測美國股市將出現日本式的停滯（他在接受《財富》雜誌採訪時重複了這一預測）。

儘管如此，愛德華茲仍堅持認為，當前情況與1990年代末的納斯達克泡沫有明顯的相似之處：科技股估值極高，一些美國公司的遠期市盈率超過30倍，而這都由引人注目的增長敘事所支撐。愛德華茲認為，正如90年代科技、媒體和電信（TMT）產業吸引了大量（有時是浪費的）資本投資一樣，今天的狂熱與那個早期時代如出一轍。不過，有兩個關鍵差異可能導致這次的結果變得糟糕得多。

缺失的催化劑與融漲風險

愛德華茲解釋說，在以前的周期中，泡沫破滅的催化劑通常是貨幣當局的緊縮週期——即聯準會升息，從而暴露市場泡沫。這一次，隨著聯準會降息，這項催化劑明顯缺失。美國銀行研究部指出，央行在通膨上升時降息的情況十分罕見，自1973年以來僅佔16%。不祥的是，美銀在八月發布了一份關於「2007年幽靈」的報告。

愛德華茲預測，聯準會不會收緊政策，反而會因為美國回購市場的問題——這是大衰退時期的另一個幽靈——而停止量化緊縮，並可能「很快」轉向量化寬鬆。聯準會本身在2021年就回購問題發布了一份工作人員報告，報告中寫道2007年至2009年間的交易「凸顯了美國回購市場的重要脆弱性」。回購問題在疫情期間再次出現，里士滿聯邦儲備銀行指出利率從2019年開始「急劇飆升」。

愛德華茲告訴彭博社，缺乏鷹派政策可能導致“進一步融漲”，使得最終的破滅更具破壞性。愛德華茲自嘲道：“我只是厭倦了看空，基本上就像搖著鎖鏈說'這都是泡沫，全都要崩潰'。”他說，他明白這個泡沫實際上可能持續的時間遠超像他這樣的永久熊市論者認為合理的時間，“而實際上，正是在那時，會突然冒出一些意外事件，抽走泡沫的根基。”

「人工智慧泡沫更令人擔憂的是，」愛德華茲告訴《財富》雜誌，「經濟對這一主題的依賴程度有多深，不僅僅是推動成長的企業投資，」還有消費成長由頂層五分之一人口主導的程度遠超平常。換句話說，那些重倉股票的美國最富有人群，對經濟的推動作用比以往任何泡沫時期都大，佔消費的比例也大得多。「所以，如果你願意這麼說，經濟比『87年股災時更脆弱，」愛德華茲解釋道，股市25%或更大幅度的回調意味著消費支出必將受到影響——更不用說50%的暴跌了。

愛德華茲告訴彭博社，他擔心被捲入市場、被鼓勵「逢低買入」的散戶投資者廣泛參與。愛德華茲警告說，「股市永遠不會下跌」這種信念是危險的，並認為下跌30%甚至50%是完全有可能的。美國社會的不平等以及財富被“股市吹脹”的高收入人群財富高度集中是愛德華茲主要擔憂的問題，他指出，如果股市出現重大回調，那麼美國的消費將“受到非常、非常嚴重的打擊”，整個經濟都將受損。華爾街那些不那麼極端看空的人士，如摩根士丹利財富管理的麗莎·沙萊特（Lisa Shalett），也日益認同這一觀點。

愛德華茲告訴《財星》雜誌，從很多方面來看，市場早該回調了，他指出除了疫情期間的兩個月，自2008年以來就沒有出現過衰退。「這時間真他媽長，而商業週期最終總是會進入衰退的。」他說時間太長了，以至於他作為永久熊市論者的本能都感到困惑。「事實上我現在對即將發生的崩盤不那麼擔心了，這反而讓我擔心，」愛德華茲笑著補充道。

愛德華茲告訴《財星》雜誌，他經歷過各種週期和泡沫，並在1990年代中期確立了他永久熊市論者的地位，當時他感覺到遙遠的亞洲正在發生一場地震。「你在這個圈子裡混了幾次，就會變得憤世嫉俗，」他說，然後又糾正自己：「這個詞不對。你會變得對完整的敘事極度懷疑。」他自豪地重複講述他在90年代在德利佳華（Dresdner Kleinwort）工作時發現如何以懷疑的態度撰文評論當時馬來西亞的經濟繁榮，結果卻驚訝地爆發了泰國危機。儘管如此，他說，「因為我的文章，我們失去了（在馬來西亞的）所有銀行牌照，」並補充說，這個故事仍然自豪地釘在他的X.com帳號上。

「我基本上算得躲在桌子底下，」愛德華茲談到他內心的熊市觀點在公司內部得到的反應時說道。 “企業金融銀行部門當然不樂意失去所有銀行牌照。但回過頭看，你知道，他們避免了在馬來西亞危機爆發前最後一年向其放貸。他們事後也沒謝我。”

財政失控與蟑螂

除[股權估值外，愛德華茲一直強調另外兩個指向系統性脆弱性的主要潛在風險。首先，愛德華茲強調了西方由「財政失控」所驅動的長期通膨風險。儘管中國帶來短期的周期性通縮壓力——其GDP平減指數已連續12個季度同比下降——愛德華茲表示，他相信對於負債累累的西方政客來說，阻力最小的路徑將是「印鈔」。在某個時間點，財政可持續性的計算“根本對不上”，迫使央行通過“收益率曲線控制”或量化寬鬆進行幹預以壓低債券收益率。

這就引出了愛德華茲長期以來的關於日本的觀點，他稱之為「冰河時期」。他說，大約在1996年，他開始認為「日本正在發生的事情將滯後地出現在歐洲和美國」。他解釋說，日本股市泡沫的破裂導致了各種糟糕的情況：實際利率崩潰、通膨降至零、債券殖利率降至零。最終，日本進入了一段低成長時期，至今未能擺脫。他補充說，與美國的不同之處在於，日本化實際上在2000年網路泡沫破裂時就開始發生，但隨著聯準會開始透過量化寬鬆「撒錢」來解決問題，經濟與資產價格之間的「關係破裂了」。他認為，美國從那時起基本上處於一個持續25年的泡沫之中，隨時可能破裂——這個「隨時」已經說了四分之一個世紀。

“我們最終會在某個時間點面臨失控的通脹，”愛德華茲告訴《財富》雜誌，“因為，我的意思是，那就是最終結局，對吧？沒有人願意削減赤字。如果這個泡沫破裂，我們重啟量化寬鬆，唯一的解決辦法就是更多的量化寬鬆，然後我們最終陷入通脹，可能比2022年更糟。”

愛德華茲還在房價中看到了確鑿證據。「你看看美國房地產市場，你會想，『嗯，實際上，是否聯Volcker）「在臨終前痛斥聯準會」。這位在1980年代以遏制通膨著稱的央行行長認為，現代寬鬆的貨幣政策是「一個嚴重的判斷錯誤……基本上就是把問題往後推」。愛德華茲向《財星》雜誌分享了一張經合組織（OECD）的圖表，顯示由於聯準會過於寬鬆，美國房地產市場與全球市場脫鉤的程度有多大。

這位分析師還表示，他也對私募股權持懷疑態度，他認為這一資產類別從多年來債券收益率下降和槓桿使用中獲益匪淺。私募股權的優勢在於其稅務處理方式以及「它不需要以市價計價，因此波動性不大」。然而，該行業槓桿率很高，他表示，如果全球環境轉向債券的長期熊市，那將是一個「重大問題」。近期一些引人注目的破產事件已開始波及債券市場，引發了人們對「信貸蟑螂」的擔憂，正如摩根大通（JPMorgan）首席執行官傑米·戴蒙（Jamie Dimon）最近給這個問題貼的標籤。

愛德華茲借用「你絕對不會只看到一隻蟑螂」的比喻警告說，這些破產事件預示著一個高槓桿行業存在更深層次的問題，該行業已將其「觸角…深深伸入實體經濟」。

《財星》雜誌向愛德華茲指出，更多主流、不那麼悲觀的人士也發出了類似的警告，例如在雅虎財經投資大會上發言的穆罕默德·埃里安（Mohamed El-Erian），以及“債券之王”杰弗裡·岡拉克（Jeffrey Gundlach），後者對私募股權同樣持懷疑態度。愛德華茲同意空氣中瀰漫著某種氣息。「我想說的是，懷疑的聲音更多了。而這又是一件讓我擔心的事情。這個泡沫可以持續下去。如果它是一個泡沫，它可以持續相當長一段時間。嗯，我們可以把問題一次又一次地往後推。通常情況下，懷疑者會被掃到一邊。」

對於那些陷入既害怕崩盤又害怕錯過融漲的投資者，愛德華茲建議投資者對他的話持保留態度，但要注意潛在的警告信號。「我說我每年都預測經濟衰退，別聽我的，但這些是你應該注意的事情。」愛德華茲引用前花旗集團首席執行官查克·普林斯（Chuck Prince）那句用舞會比喻總結泡沫心態的著名言論，建議道：“關於在音樂還在播放時跳舞，你必須決定是站在樂隊前面蹦跳，還是在靠近消防通道的地方跳舞，準備第一個離開。”