「新興市場教父」拒絕追高黃金：只有跌20%才考慮買入

白宮官員近日就伊朗局勢表態，稱所有選項都已擺在總統川普面前。同時，美軍正向中東地區調兵遣將，至少有一個航母戰鬥群在途，緊張氣氛迅速升溫。

川普政府近期頻頻釋放對伊朗動武的威脅訊號，而伊朗方面也毫不示弱，宣稱已進入最高戰備狀態。外界普遍認為，一旦美國決定動手，遍布中東的軍事基地將是行動的關鍵支點，但這些基地也可能瞬間成為伊朗反擊的首要目標。

山雨欲來：增兵與信號

局勢升級的跡像日益明顯。伊朗曾在15日暫時關閉領空約5小時，此舉被外界解讀為防範潛在空襲的演練。

美媒引述軍方消息稱，美國正向中東增派一艘航空母艦及其戰鬥群，預計部署到位需要至少一週。此外，更多陸海空軍事力量和飛彈防禦系統也將在未來幾週內陸續抵達。

先前已有消息透露，「亞伯拉罕‧林肯」號航空母艦正率領打擊群駛向中東。打擊群以「林肯號」為核心，下轄第9艦載機聯隊、「莫比爾灣號」飛彈巡洋艦以及第21驅逐艦支隊的多艘飛彈驅逐艦，戰鬥力強大。

除了軍事調動，美國也透過一系列行動釋放緊張訊號：

• 要求美國公民立即撤離伊朗。

• 從卡達的烏代德空軍基地撤離部分人員。

• 建議盟友「撤離」伊朗。

• 派遣無人偵察機沿伊朗邊界飛行。

• 向歐洲盟友索取伊朗境內情報。

中東媒體分析認為，川普政府在伊朗問題上的表態雖然反复，但始終未排除軍事選項，意圖透過「不可預測性」來持續向伊朗施壓。

基地密布：美國的“戰爭機器”

根據美國全國廣播公司報道，川普已告知其國安團隊，任何對伊朗的軍事行動都必須是「快速且決定性的」。要實現這一目標，美國遍布中東的軍事基地網路將提供關鍵支撐。

軍事分析家指出，若美軍打擊伊朗，可能會動用多種武器，包括從戰艦或潛艦發射「戰斧」巡弋飛彈，或從戰機上發射能攜帶穿甲彈頭的聯合防區外空對地飛彈，無人機也可能扮演重要角色。

多年來，美國在中東維持著高密度的軍事存在。根據統計，截至2025年中期，約有4萬至5萬名美軍人員駐紮在中東，在至少19個地點設有軍事設施，其中8個為永久基地。這些基地構成了美軍在中東的行動網絡，主要承擔海空行動、情報監控和後勤支援等功能。

以下是其中幾個關鍵節點：

• 卡達烏代德空軍基地：中東最大的美軍基地，也是美軍中央司令部的前線指揮中心。部署約100架軍機和約1萬名美軍。

• 巴林海軍支援基地：美國海軍第五艦隊總部所在地，駐有約9,000名軍事人員，負責保障美軍在海灣、紅海及部分印度洋海域的行動。

• 沙烏地阿拉伯蘇丹王子空軍基地：駐有美軍第378空中遠徵聯隊，部署F-15、F-16戰鬥機以及「愛國者」和「薩德」反導系統，在歷次中東戰爭中都發揮了重要作用。

• 阿聯酋宰夫拉空軍基地：駐有美軍第380空中遠徵聯隊，部署F-22隱形戰鬥機、無人機和預警機，主要負責偵察和空中支援。

• 科威特阿里夫堅軍營：美軍在中東的後勤樞紐，是駐中東美軍人員和裝備的主要中繼站。

• 土耳其因吉爾利克空軍基地：美國駐歐空軍第39聯隊駐地，部署有北約防空系統，曾是打擊「伊斯蘭國」的重要據點。

• 約旦穆沃費格薩勒提空軍基地：駐有美軍第332空中遠徵聯隊，負責週邊地區的偵察、打擊和後勤任務。

• 伊拉克哈里爾空軍基地：位於伊拉克北部，是連接伊拉克與敘利亞東北部的關鍵後勤樞紐。

這些基地是美國在中東地區「戰爭機器」的關鍵部件，也為地區局勢帶來了持續的不穩定。

地區憂慮：反對軍事冒險

美國的軍事威脅引發了區域國家的普遍擔憂。多個國家，尤其是駐有美軍基地的國家，紛紛發聲反對軍事行為，呼籲透過對話解決問題。

• 伊拉克軍方發言人明確表示，堅決反對任何一方利用伊拉克領土、領空或領海攻擊他國。

• 土耳其外交部長費丹稱，土方反對任何針對伊朗的軍事行動，支持對話。

• 沙烏地阿拉伯外交事務國務大臣朱拜爾表示，地區需要穩定，分歧應透過對話和平解決。

• 卡達外交部發言人安薩裡強調，當務之急是避免局勢升級，各方必須重返對話。

據一名海灣國家官員透露，沙烏地阿拉伯、卡達、阿曼、埃及等國已展開密集外交斡旋，敦促各方降溫。這些國家已向美國明確表示，任何攻擊都將對區域安全和經濟造成巨大衝擊，最終也會波及美國本身。

利雅德政治和戰略研究中心研究員阿卜杜勒-阿齊茲·沙巴尼警告稱，美國若打擊伊朗將造成災難性後果。一旦衝突演變成多方捲入的消耗戰，更將「摧毀區域國家所追求的發展與繁榮機會」。

緊張局勢升級，市場如何解讀？

2026年1月中旬，市場正面對一個棘手的局面：這並非一場公開宣戰，而是一輪快速升溫、但官方表態刻意模糊的緊張週期。一個關鍵訊號是，美國已開始從中東關鍵地區撤離部分人員，其中就包括駐紮約1萬名美軍的卡達烏代德空軍基地。

多家媒體證實了這一動向。路透社指出，隨著伊朗官員警告將對駐有美軍的鄰國實施報復，美國採取了預防性撤離措施。 《金融時報》也報告了相關的人員轉移。

這對投資者意味著什麼？行動比言語更有力。人員與資產的轉移成本極高，通常不是為了虛張聲勢。這表明風險是真實的。但同時，這些措施也並未直接確認軍事打擊即將發生。因此，當前市場正在為一個「機率」定價，而不是一個確定的結果。

避險情緒升溫，金銀價格飆漲

當地緣政治風險從背景噪音升級為可交易的尾部風險時，那些直接為不確定性定價的資產總是會最先反應。

本週的市場走勢是明證。 2026年1月14日，在降息預期和地緣政治風險的雙重推動下，現貨黃金一度觸及4,639.42美元/盎司的歷史新高，現貨白銀也首次突破90美元/盎司。然而，隔天隨著川普釋放出「暫緩行動、觀望局勢」的訊號，黃金應聲回落，市場出現獲利了結。

這個過程本身極具說明性：在局勢懸而未決時，投資人願意為避險資產支付溢價；而一旦官方表態趨向緩和，恐慌情緒也會被迅速消化。

比特幣：風險資產還是宏觀對沖？

比特幣在類似宏觀環境中的角色總是充滿爭議，它常被簡單歸類為「風險資產」或「避險資產」。但更準確的描述是，比特幣是一種對全球流動性高度敏感的宏觀資產。

它的短期走勢，取決於市場的主導邏輯是「恐慌」還是「對沖」。如果是前者，美元走強、金融環境收緊，通常會對比特幣構成壓力；如果是後者，資金尋求非主權的價值儲存工具，則會推高其價格。

在本輪事件中，比特幣顯然跟隨了「宏觀對沖」的邏輯。根據彭博社報道，1月14日，比特幣盤中上漲至97,694美元，單日漲幅最高達3.9%，創下去年11月中旬以來的新高。同時，這次上漲導致超過5億美元的加密貨幣看空選擇權部位被清算，顯示出市場結構性的壓力得到了釋放。

關鍵不在於“打不打”，而是“怎麼打”

對交易員來說，更具操作性的問題，並非「川普是否會發動打擊」這個是非題，而是潛在衝突的本質與規模將如何演變。這直接關係到原油價格、美元走勢和全球流動性，而這些宏觀變量，即便在「數位黃金」的敘事下，也依然主導著比特幣的短期方向。

市場可能面臨兩種情境：如果衝突被控制在有限的時間內，且不影響全球能源供應，那麼在貨幣政策預期寬鬆的背景下，市場或許能較快地消化衝擊。但如果局勢升級，導致區域性能源供應中斷或引發更廣泛的報復行動，那麼包括加密市場在內的所有高槓桿頭寸，都將面臨流動性收緊的巨大壓力。

後續行情，盯緊兩大訊號

如何判斷市場是否從「風險溢酬」階段滑向「危機模式」？關鍵不在於某一新聞，而在於兩個核心訊號：一是預防性措施是否演變為持續的軍事姿態調整；二是不同官方機構的表態是否開始趨於一致。

孤立的防禦性動作可能只是謹慎之舉，但跨機構、跨區域的協同行動，往往意味著更高的行動意圖。目前來看，路透社強調美方撤離是為應對伊朗警告的「預防性」措施，而《金融時報》和美聯社則更關注美方減少自身潛在報復風險的努力。這些資訊共同指向一種策略：為波動做準備，但尚未公開承諾行動。

綜合現有訊息，雖然無法斷定川普是否會動武，但市場已將這種可能性視為一個不可忽視的風險。這不僅解釋了為何黃金等傳統避險資產能創下新高，也解釋了比特幣為何能在宏觀避險情緒的帶動下衝上97,000美元附近。

展望未來，比特幣的走向可能不再取決於單一的突發新聞。真正的關鍵在於，局勢的演變是會增加能源衝擊與美元走強的機率（這對流動性敏感資產不利），還是會進一步強化其在政治與金錢不確定性下的對沖需求。在後一種情境下，比特幣過去曾多次與黃金同步受益。

美國稅務機關正在醞釀一場可能重塑全球資本格局的稅制改革。一旦落地，規模龐大的主權財富基金及部分公共退休基金在美國的投資，或將告別長久以來的免稅。

美國國稅局（IRS）去年12月提出修改稅法第892條款，矛頭直指私募市場最大的資金來源之一。根據現行規則，外國政府及其控制的實體（包括主權財富基金）在美投資活動大多可豁免美國稅金。但新提案試圖大幅拓寬「商業活動」的定義，將許多過去被視為投資的行為重新劃歸為應稅業務。

這意味著，主權基金青睞的直接貸款、私募股權聯合投資等主流操作，未來都可能失去稅收豁免。數據顯示，全球國營投資人去年在美直接私募股權投資超過730億美元，是前一年的三倍多。新規無疑將迫使這些兆級的資金重新評估其投資策略。

「商業活動」新定義：直接貸款首當其衝

此次稅改提案的核心，在於重新劃定「投資」與「商業活動」的界線。

根據新規，如果主權基金主動向企業提供直接貸款，或在企業債務重組中扮演積極角色，這些行為將被認定為商業活動，從而失去免稅資格。國際律師Cleary Gottlieb指出，只要主權基金主動發起並參與了貸款條款的架構和談判，即使只有一筆貸款，也可能被視為商業活動。美國國稅局已經明確將“貸款”一詞從非商業活動的投資清單中移除。

雖然提案為部分債務投資設定了「安全港」條款，例如透過公開發行購買的債券或在成熟市場交易的債務工具，但這基本上意味著政府債券和公開市場的公司債不受影響，而規模日益增長的私募信貸市場則將面臨嚴格審查。

更嚴格的是，新規的影響可能超出預期。例如，一個主權基金多年前以正常價格購買了某公司債券，一旦該公司陷入財務困境，只要基金為了追回資金而參與債權人委員會，這一維權行為也可能被認定為商業活動。畢馬威（KPMG）國際稅務負責人Kristin Gallagher直言：“新規假定所有債務收購都是商業活動，這是一個需要立即關注的重大轉變。”

連鎖反應：私募股權投資結構受衝擊

新規對私募股權投資的影響同樣深遠，主要體現在「實際控制權」的重新定義上。

長期以來，主權基金習慣透過設立特殊目的實體（即「阻隔實體」）來進行聯合投資或直接股權投資，以隔離稅務風險。這種結構允許基金在繳納企業所得稅後，利用第892條款免稅股利分配時高達30%的預扣稅。其關鍵在於避免被認定對投資項目擁有“實際控制權”，通常做法是確保單一投資者持股或投票權不超過50%。

然而，新提案擴大了「實際控制權」的認定範圍。未來，即便投資者在經濟或投票權上不占主導，但只要擁有某些特定的治理權利，例如在專案退出時擁有被諮詢的權利，也可能被視為擁有實際控制權。

律師事務所Eversheds Sutherland分析認為，美國財政部和國稅局顯然已將「治理影響力」視為實際控制權的替代指標。這意味著，即便外國政府在某個實體中不持有任何股權，只要能透過經濟或監管壓力影響其重要決策，也可能構成實際控制。這對採取被動投資策略的機構影響不大，但對於積極參與共同投資或直接投資的主權基金而言，無疑構成了巨大挑戰。數據顯示，去年美國私募股權市場中，主權基金和公共退休基金透過聯合投資完成的交易佔比高達三分之二。

「全盤皆輸」風險：一筆交易或致全面徵稅

對於被歸類為「受控實體」的主權基金，新規的潛在殺傷力最大。

稅務專家指出，稅法中「全有或全無」的規則依然有效。這意味著，只要一個被視為「受控實體」的主權基金從事了哪怕一筆被新規定義的商業活動——無論這筆交易發生在美國境內還是境外——都可能導致該基金在美國的所有投資收入全部失去第892條款的稅收豁免。

一個極端的例子是：一個管理著數十億美元美國投資組合的主權基金，如果其位於歐洲的子公司向一家法國企業發放了一筆1000萬歐元的直接貸款，理論上，這筆交易就可能使其在美國的全部投資收益面臨徵稅風險。

更令人擔憂的是，有警告稱，提案若按當前形式通過，可能具有追溯效力，影響到主權基金已經完成的存量投資。當然，即便失去第892條款的保護，投資人仍可能依賴其他稅務豁免條款，但其最核心的稅務盾牌將被擊穿。

市場影響與政策博弈

這場稅改的背後，是全球約27兆美元的龐大資產。根據統計，全球前100大主權財富基金和前100大公共退休基金合計管理此規模的資產，其中約8.4兆美元投向國際市場。

諮詢機構Global SWF的董事總經理Diego López表示，新規可能促使主權基金和部分公共退休基金放棄直接投資模式，轉而透過私募資本基金等更被動的結構進行投資。

目前，這項提案的最終命運仍不明朗。評議期已於2月13日結束，但考慮到川普家族與多個主權基金建立了密切的商業關係，向這些盟友和商業夥伴開徵新稅似乎不符合其行事風格。

然而，這項舉動也完全契合本屆政府透過關稅等激進手段重塑經濟格局的整體策略。全球的主權基金和公共退休基金正密切關注事態發展，重新評估其龐大投資組合的潛在風險。

人工智慧（AI）晶片的龐大需求，正促使晶片代工巨頭台積電在美國的擴張計畫全面提速。

根據CNBC通報，台積電CEO魏哲家（CC Wei）近期透露，公司已在亞利桑那州額外購買土地，計劃打造一個「超大晶圓廠集群」。這一系列動作背後，是台積電創紀錄的資本支出計劃，以及對AI市場前景的強烈信心。據悉，台積電已在美國投入1,650億美元。

為建“超級集群”，亞利桑那州再買地

台積電財務長黃仁昭（Wendell Huang）在訪談中解釋了購地的原因。該公司最初在亞利桑那州購買的1100英畝土地，原計劃用於建造六座晶圓廠、兩座先進封裝設施和一個研發中心。但隨著擴張計畫升級，這片土地已不敷使用。

為此，台積電又額外購買了900英畝土地。黃仁昭表示，部分原定設施將轉移到新地塊，為未來發展提供更大的彈性。這次土地儲備，為台積電在美國打造「超大晶圓廠集群」奠定了基礎。

黃仁昭直言：“我們對AI大趨勢有強烈信心，這就是我們加大資本支出、在中國台灣和美國擴張的原因。不僅要擴張，還要盡可能加速，以滿足需求或縮小差距。”

資本開支創紀錄，財務指引超預期

台積電的行動與財務數據相互印證。公司先前公佈，2026年資本支出計畫最高將達560億美元，相比2025年實際支出的409億美元，增幅高達37%，創下歷史新高。同時，公司預計2026年的營收成長將接近30%，高於分析師的普遍預期。

此外，台積電第一季的業績指引也全面超越市場預期：

• 營收：預估為346億至358億美元，高於市場一致預期的332.2億美元。

• 毛利率：指引為63%-65%，遠超過市場預估的59.6%。

• 營業利益率：指引為54%-56%，同樣遠超預估的49.7%。

管理層明確表示，目前產能非常緊張，未來三年的資本支出將顯著增加。

美國工廠進展順利，但尖端技術留台灣

台積電在美國的建廠計畫正順利進行。黃仁昭透露，首座亞利桑那州工廠已經開始量產，且進展優於預期，目前的良率和技術水準已能與中國台灣的領先設施相媲美。

他表示：“這證明我們的製造卓越性可以在美國複製，這對我們自己和客戶都非常有意義。”

基於這項成功，公司已將第二座工廠的投產時間提前至2027年下半年，第三座工廠的建設也將在今年加速。同時，台積電已開始為第四座工廠申請許可。

不過，黃仁昭也強調，公司最先進的技術研發和規模化生產仍將留在中國台灣，因為那裡才能實現研發團隊與製造營運之間必要的緊密協作。

聯準會已停止縮減高達6.5兆美元的資產組合，但這只是個開始。更棘手的問題擺在眼前：這張龐大的資產負債表，規模究竟多大才算適合？

聯準會經濟學家Burcu Duygan-Bump和R. Jay Kahn在1月14日發布的報告中，揭示了決策者面臨的核心矛盾。他們指出，央行在製定資產負債表策略時，面臨一個「三難困境」——無法同時實現三個目標：維持較小的資產負債表規模、確保低利率波動、以及盡可能少地干預市場。

報告解釋道，央行最多只能在三者中取其二。這種衝突的根源，在於金融體系對準備金的內在需求，以及流動性供需的突發變化。

為什麼縮表之路戛然而止？

2025年12月，聯準會持續了三年多的縮表進程宣告暫停。直接原因是，規模達12.6兆美元的短期貨幣市場亮起了紅燈，種種跡象顯示銀行體系的準備金水準已不再充裕。

回顧歷史，聯準會的資產負債表規模在過去二十年急劇膨脹。二十年前，其規模僅為8000億美元，但在為應對2008年全球金融危機和新冠疫情而推出大規模資產購買計劃後，於2022年6月達到了8.9萬億美元的峰值。

關於銀行準備金的最低安全水平，以及資產負債表能否回歸危機前水平，聯準會官員內部似乎存在分歧。例如，負責監管的副主席米歇爾·鮑曼（Michelle Bowman）就主張，聯準會應追求一張盡可能小的資產負債表。

兩種選擇，各有利弊

2019年，聯準會轉向了所謂的「充足準備金」制度，即透過持有大量國債來維持系統流動性。在該體系下，聯準會向銀行存放在央行的準備金以及貨幣市場基金的臨時存款支付利息。

為了因應年末的資金緊張和貨幣市場利率高企，聯準會在2025年12月宣布啟動「儲備管理購買計畫」（RMP），以確保準備金水準保持充足。

這背後是兩種不同策略的權衡：

• 維持龐大的資產負債表：這樣做會擴大聯準會在金融市場中的結構性影響力，但也能構築一個安全且流動性強的資產緩衝，無需頻繁幹預市場即可防止短期利率劇烈波動。

• 縮減資產負債表：這樣做會減少準備金，可能加劇貨幣市場的波動，迫使市場參與者調整策略以應對流動性壓力。同時，此舉也可能削弱聯準會對利率的控制力，使貨幣政策的傳導在遭遇意外衝擊時變得更加複雜。

最終的權衡：央行的印記無法抹去

聯準會的經濟學家總結道，這個三難困境凸顯出，央行必須做出抉擇：流動性的變化，究竟是透過調整資產負債表規模來吸收，還是透過頻繁的市場幹預來管理，抑或是乾脆放任其引發利率波動。

他們強調，無論最終選擇哪條路，“央行幾乎都會留下印記”，這種印記要么體現在其持有的龐大資產上，要么體現在其頻繁的市場操作中。