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港股投資的風險預警
儘管香港法律體系和監管框架相對健全,但港股市場仍存在一些特定的風險和挑戰,如港幣與美元掛鉤,外地投資者可能會面臨匯率波動;中國內地的政策變化和經濟狀況對港股的影響等 。
投資港股費用架構與稅務
港股市場的交易成本包括總投資成本為買賣股票的交易費用、印花稅、結算費用等,對於外地投資者,可能會涉及兌換港幣所產生匯率轉換費用,以及依照所在地的相關法規需繳納的稅款。
港股產業分析:地產建築業
地產建築業在港股指數中的份額近年來已明顯下降,但截至2022年,它依然在市場上佔有約10%的份額。 包含了房地產開發、建築工程、房地產投資和物業管理等各個方面。
港股產業分析:資訊科技業
港股資訊科技產業在2023年市值達到了7.7兆港元,超過了金融和非必需性消費產業。 該行業包括電訊設備、半導體、軟體開發、電子商貿及網際網路服務、人工智慧和數據分析服務等多種類型的企業。
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持續兩週以上的政府停擺,可能會使聯準會官員在11月會議上,難以獲得那些反映美國經濟運作狀況的關鍵數據資訊;從歷史上看,在過去30年裡,曾有過三次因美國政府停擺而導致經濟數據延後發布的經驗。
隨著美國政府官員近期承認,政府停擺將導致大量經濟數據無限期停發。有關聯準會在政府停擺期間缺乏數據參考,可能對其決策產生影響的猜測,也正在市場上日益升溫。對此,有著「新聯準會通訊社」之稱的著名記者Nick Timiraos,週二就最新撰文談到了這一點。
Timiraos表示,聯準會官員目前正在「走鋼索」——既要抑制通貨膨脹,又要避免造成不必要的嚴重經濟放緩。而比這更棘手的是,如果政府停擺長期持續,他們可能就得「蒙著眼睛來做這件事」…
Timiraos指出,持續兩週以上的政府停擺,可能會使美聯儲官員們在11月會議上,難以獲得那些反映美國經濟運轉狀況的關鍵數據信息,而這些信息將決定美聯儲屆時加息與否。
事實上,聯準會主席鮑威爾上週在議息會議後的新聞發布會上也已無奈地表示,“我們將不得不應對這一問題,我很難提前說這會對會議產生什麼影響。”
Timiraos認為,在今年的最後幾個月裡,美國經濟前景可能變得模糊不清,聯準會官員有可能將任何升息決定推遲到12月。除了政府停擺外,其他不確定因素包括近期油價的大幅上漲、美國長期利率穩定上升、汽車工人罷工以及學生貸款債務償還的恢復。
從歷史上看,Timiraos舉例稱,在過去30年裡,曾有過三次因美國政府停擺而導致經濟數據推遲發布的經歷。
在1996年初,由於長達21天的停擺,1995年12月的非農業就業報告推遲了兩週發布。廣受關注的通膨指標-CPI數據的發佈時間則更是延後了近三週。該報告是在聯準會1996年1月政策會議的第二天才發布的,而當月聯準會官員在數據缺失的情況下,仍最終選擇下調了利率。
2013年10月,由於政府停擺了16天,當年9月的美國CPI和非農業就業報告也延後了近兩週才發布。當時聯準會已經將聯邦基金利率區間長期維持在0-0.25%的零利率水準上,而在政府停擺後的首次議息會議上,聯準會也沒有對當時的第三輪量化寬鬆政策(QE3)進行調整,直到當年12月才宣布從2014年1月起削減購債規模。
相當值得一提的是,時任舊金山聯邦儲備銀行主席、現任紐約聯儲主席(美聯儲三號人物)的威廉斯當時曾提到,儘管政府停擺導致一些經濟報告推遲發布,但美聯儲還遠沒有到陷入盲目行事的地步。
威廉斯當時引用了其他數據來源,來填補政府通膨數據的缺失。其中包含了哈佛大學和麻省理工學院研究人員共同開發的一項名為「十億價格計畫」(Billion Prices Project)的研究,該計畫每天使用從世界各地數百家線上零售商收集的價格來進行宏觀經濟統計。
此外,數位媒體公司Adobe也會發布了一項線上價格指數,以衡量線上商品和服務的通膨情況,該指數由現任芝加哥聯邦儲備銀行主席古爾斯比和其他經濟學家共同開發。
與上述前兩次政府停擺後的資料缺失情況相比,2018年底的政府停擺雖然持續時間最長,但由於這次政府關門沒有影響到勞工部——該部門負責制定CPI和非農業報告,因此對經濟數據發布的影響反而較小。當時的停擺主要延後了美國商務部數據的發布。
Timiraos表示,近年來,聯準會官員和其他華爾街預測人士,也已開始更多地使用其他私人機構提供的數據來補充政府報告。例如,聯準會的工作人員會經常使用美國自動數據處理公司ADP的數據,來評估私部門就業的情況。 LinkedIn和Indeed等就業網站也會發佈各自的職缺統計指標。信用卡公司和其他金融機構則會每週編制消費者支出指標。
當然,過往聯準會在關注這些私營機構的數據時,往往會結合更可靠的政府數據來進行研究。因而,如果僅依賴這些非官方數據來對經濟狀況進行評判,仍可能免不了存在有失偏頗的擔憂…
美國汽車業罷工中有輸家,自然也有贏家。福特、通用汽車和Stellantis三家汽車製造商和其相關的上下游供應商在面臨困境之時,另一些汽車公司正可能悄悄賺錢。
根據瀚亞投資新加坡有限公司的投資組合經理Oliver Lee表示,日系汽車公司能夠從美國任何導致供應中斷的持久罷工中受益。
而除日本車企之外,韓國和德國的汽車製造商也在悶聲發大財。但鑑於日本汽車長年深耕美國市場,且日圓貶值帶來了強大的出口優勢,其在UAW罷工中的效益更加明顯。
Lee表示,日本車看起來相當有競爭力,特別是目前日圓疲軟的情況下。他還補充說,儘管日本工人的薪水也在增加,但美國的薪資壓力可能更大。
今年以來,日圓貶值了12%,過去三年日本貶值則將近30%,日本出口商的成本已經相對便宜。
而日圓貶值也一直是今年日本汽車股的主要推手。以美元計價來算,日本Topix運輸設備指數今年上漲了36%,韓國汽車股則上漲了16%,歐洲類似指數上漲了15%。
日本汽車製造商擁有美國三分之一的市場份額,UAW的罷工對它來說無疑恰逢其會,正好彌補了它在電動車轉型上緩慢且日圓貶值優勢漸漸消退帶來的產業劣勢。
野村證券分析師表示,根據通用汽車2019年的罷工情況,正在進行的罷工可能持續約40天。這將導致三大公司的產量減少約30萬至50萬輛。
野村分析師也指出,除了短期幹擾之外,美國的工資成本似乎還將飆升,從而增強非美國汽車製造商的競爭優勢。預計未來四年三巨頭的平均薪資將成長26%,而美國汽車工人薪資漲幅將遠高於其他地區。
考克斯汽車公司首席經濟學家Jonathan Smoke和資深經濟學家Charlie Chesbrough週二表示,目前為止,UAW針對性罷工的影響範圍還十分有限,底特律汽車製造商的銷售並未出現重大打擊。
但他們擔憂,若罷工擴大或持續到秋季,本就緊張的新車供應將進一步萎縮。
Smoke也預測,日本品牌最有可能從中獲益,尤其是豐田,正在不斷增加汽車產量。而日本汽車的價格和車型都更經濟實用,比起美國汽車更容易吸引消費者。
近期,美國股市告別了年初以來的強勁反彈,似有回檔之勢。而如果小摩分析師的預期成為現實,美股可能繼續陷在痛苦之中。
摩根大通首席全球市場策略師Marko Kolanovic、Bram Kaplan和Dubravko Lakos-Bujas在周三的一份報告中稱,目前美股下行風險仍大於上行風險。
Kolanovic稱,“儘管初夏股市強勁反彈,但我們的框架仍指向宏觀基本面面臨挑戰,風險資產面臨逆風。歷史不會重演,但它與2008年如出一轍。”
他認為,2008年和今天的相似之處太過強烈,不容忽視,投資者應該對此保持警惕。
「我們發現,值得注意的是,2007年危機爆發時,投資者討論的話題與今天完全相同:聯準會暫停行動、消費者韌性、軟著陸、強勁就業等,」他寫道。
根據上述報告,持續對股價構成挑戰的逆風包括:市場估值依然偏高、投資人部位過於樂觀,以及以升息和聯準會縮減資產負債表計畫為形式的持續緊縮。
Kolanovic表示,今年股市的大部分漲幅都集中在少數幾隻大型科技股上,而2021年和2022年的巨額財政支出開始放緩,消費者的現金儲蓄正在耗盡。所有這些都印證了他的悲觀觀點,即投資人應該青睞現金,而不是股票,目前現金的收益率約為5%。
「只要利率仍處於高度受限的區域,且地緣政治風險持續存在,這種情況就可能持續下去。」他寫道。
聯準會已將利率上調至5.25%-5.50%的區間,明尼阿波利斯聯邦儲備銀行行長卡什卡利(Neel Kashkari)本週警告稱,再次升息25個基點的可能性很高。無論滯後時間有多長,這種利率衝擊必然會對經濟產生負面影響。
Kolanovic說:「目前的利率變動是2002-2008年的5倍。」他指的是消費貸款利率的上升。這導致信用卡、汽車貸款拖欠率和《破產法》第11章破產申請顯著上升。
Kolanovic強調,抵押貸款迄今能夠避免違約率上升,是因為多數消費者能夠鎖定非常低的利率。但這不足以阻止風險資產的持續下行。
“對消費者的影響是負面的,除非降息,否則無法扭轉這一趨勢。”他寫道,“此外,加息對小型企業和商業房地產的影響不成比例。”
最後,不要指望人工智慧的繁榮能拯救經濟。 Kolanovic強調,雖然人工智慧可以以投機的方式提振股市,但“這也可能很快消失。”
隨著油價大漲令市場交易員愈發憂心於美國通膨反彈的前景,美國國債市場週三進一步遭遇了大舉拋售,有著“全球資產定價之錨”之稱的10年期美債收益率一舉升破了4.6%關口。而同時,美元指數已連續第六個交易日出現攀升,美國股市則在隔夜整體漲跌不一。
行情數據顯示,由於擔心原油庫存減少和消費者面臨壓力,10年期美債殖利率週三進一步上漲7.4個基點報4.615%,創下了2007年以來的新高。其他各期限美債殖利率也普遍走高,其中,2年期美債殖利率漲2.1個基點報5.15%,5年期美債殖利率漲7.9個基點報4.692%,30年期美債殖利率漲4.5個基點報4.722%。
統計顯示,追蹤債券預期波動性的指標ICE BofA MOVE指數,本週已創下一個月來的最高位。
股市方面,美國三大股指隔夜收盤則漲跌不一。其中,道瓊指數下跌68.61點,跌幅為0.20%,報33550.27點;納指上漲29.24點,漲幅為0.22%,報13092.85點;標普500指數上漲0.98點,漲幅為0.02%,4274.51點。
近幾週來,股票和債券價格一直在下跌,隨著聯邦儲備銀行官員繼續發出信號,利率可能需要在比投資者預期的更長時間內保持在更高的水平,市場情緒正在迅速惡化。而隔夜繼續大幅上漲的油價,也進一步打擊了投資人的信心。
美國WTI原油週三一舉升破了每桶93美元,當天公佈的美國最大油儲中心奧克拉荷馬州庫欣的庫存數據跌破了2200萬桶,接近有紀錄運營以來的最低水平。原油價格的上漲令市場重新開始探討起了油價向上破百的可能性。
從期貨曲線結構來看,WTI即期溢價目前約每桶2美元,為2022年7月以來最高,顯示期貨市場正反映現貨市場吃緊狀況。
總部位於蒙特婁的BCA Research首席美國策略師Irene Tunkel表示,油價、利率和美元上漲目前是“美國股市面臨的三重打擊”,因為投資者擔心這對經濟的影響。
花旗全球財富首席投資策略師Steven Wieting也指出,“投資者目前對利率、石油價格和勞資關係充滿擔憂。債券市場的波動正在蔓延到股市。”
除此之外,市場交易員也密切關注美國底特律的汽車工人罷工事件,以及未來幾天美國政府可能停擺的不確定性。
以Jay Barry為首的摩根大通利率策略師在一份報告中表示,在10年期美國公債殖利率近來約47個基點的漲幅中,基本面因素似乎只起到了約20個基點的作用。他們表示,其餘原因應歸咎於美國政府關門的前景、部位技術和避險技術分析。
在部位方面,小摩的每週國債客戶調查顯示,進入9月後,淨多頭一度變多,但在此之後顯示多頭頭寸大幅減少,顯示在上週FOMC會議後出現了多頭平倉。
今晚聯準會主席鮑威爾重磅登場!
展望日內,市場投資者料將密切關注多位聯準會官員的相關最新表態,其中就包括了聯準會主席鮑威爾。
按照日程安排,鮑威爾將於北京時間週五凌晨4點參加一場教育行業的會議,並回答現場觀眾和線上參與者的問題。
這也是鮑威爾在9月議息會議時隔一週後的再度發聲。鮑威爾上週在議息會議後曾表示,聯準會將逐次會議做出決策,如果適當的話,準備進一步提高利率。不過他也提到,“我們已經非常接近我們認為需要達到的目標了。”
有鑑於當前政府關門危機已看起來愈發難以避免,同時汽車業的罷工浪潮也有愈演愈烈之勢,業內人士或將密切關注於鮑威爾等美聯儲官員對於這些突發經濟下行風險的看法。
明尼阿波利斯聯邦儲備銀行主席卡什卡利(Neel Kashkari)週三在接受媒體採訪時就曾表示,「如果這些下行情況打擊了美國經濟,那麼我們可能不得不在貨幣政策方面採取更少的行動,因為政府關閉或汽車罷工可能會減緩我們的經濟。”
對此,Evercore ISI副主席Krishna Guha表示,聯準會傳遞的鷹派訊息可能會有所緩和,但不太可能完全改弦更張。
「投資人期待即將發表的官員演講,因為這可能為聯準會領導層提供一個機會,以遏制金融狀況的持續收緊。而我們認為,只要收益率沒有進一步大幅飆升,就不太可能出現任何早期立場發生180度大轉彎的情景,」Guha指出。
從利率市場的定價來看,芝商所的聯準會觀察工具顯示,交易員目前預計聯準會在11月按兵不動的機率高達77.6%,而12月升息的也只有不到43%。市場人士顯然仍沒有完全定價聯準會最新點陣圖中,所釋放的年內會再升息一次的預期。
美國大型汽車企業的勞資談判影響了下次總統大選。美國總統拜登9月26日前往中西部密西根州,表達支持全美汽車工人聯合會(UAW)的罷工。現任總統支持罷工實屬罕見。雖然在搖擺州明確了重視工會選票的方針,但可能會對抑制通貨膨脹和向純電動車(EV)轉型等經濟政策構成逆風。
拜登也將造訪UAW的大本營底特律。這次訪問的背景原因是在野黨共和黨的川普前總統為2024年大選而採取了行動。川普此次搶在拜登前宣布前往底特律,並表示27日將有UAW工會成員發表演說。
UAW與美國通用汽車(GM)及福特汽車等美國三大汽車巨頭之間的勞資糾紛日益激烈。 4年勞資合約的更新談判破裂,UAW從15日開始罷工,22日擴大了對象範圍。
UAW向企業方面提出了自評為「野心勃勃的要求」(主席肖恩·費恩)的高要求,並預備不作絲毫讓步。除了要求4年內加薪30%以上之外,還要求從根本上改善待遇,包括糾正工人的工資體係因工作年限不同而異的等級差別。 UAW同時指出,通用汽車等企業的經營層獲得了高額報酬,並呼籲將其分配給工人。
拜登自稱是“美國有史以來最親工會的總統”,對他來說,大型工會的支持必不可少。這次之所以前往當地,是因為拜登政府和UAW之間有微妙距離。
UAW雖然在傳統上與拜登所屬的民主黨親近,但卻不支持力爭連任的拜登。
原因在於純電動車政策。拜登借助巨額補貼,推動了美國汽車產業的純電動化。雖然各家車企紛紛表示要投資,但UAW因生產工序減少、就業機會縮小而對電動轉型本身懷有強烈的擔憂。
廠商決定投資的新工廠集中在美國南部,這裡的工會要少於UAW的地盤中西部。新工廠不能保證組成工會。 UAW主席費恩展現警覺感:「轉型為EV不應該將競爭引向(競相降低人工費的)底層」。
如果工會的要求得以實現,美國政府所推動的EV政策將面臨逆風。因為這直接導致三大車廠的勞動成本上升。美國拜登政府陷入了儘管如此也不得不優先確保中西部工會投票的境地。
中西部的白人工人多,被稱為鐵鏽地帶(Rust Belt)。密西根州和賓州是大選中執政黨與在野黨票對抗的搖擺州。 2016年,在該地區的勝利成為川普政府上台的原動力,2020年拜登獲得工會成員票的6成以上,奪回了政權。
如果罷工長期化,對經濟的影響會很大。根據美國摩根士丹利估算,佔汽車產業就業機會55%的三大車企的14.6萬人全部加入罷工的話,幾週時間就會將經濟成長率拉低1個百分點。
此外,也不利於控制通貨膨脹。汽車生產的停滯可能會推高佔消費者物價指數(CPI)5%的新車價格。摩根士丹利認為,罷工帶來的汽車漲價有可能將CPI漲幅推高0.15個百分點。
即使UAW的加薪要求實現,全美平均時薪的推高效果也只有0.01%左右,但同樣的要求有可能蔓延到其他行業。
美國聯邦儲備委員會(FRB)主席鮑威爾在9月20日的記者會上指出,大型車企的罷工是風險因素之一,表示「不確定性很大」。
有聲音指出,得到拜登支持的UAW的要求如果實現,將導致工會的權力復甦。在美國政權和工會的關係方面,1981年時任總統雷根大量解雇了強行罷工的航空管制官,這導緻美國工會進入「寒冬時代」。
美國工會的組織率曾經持續下降,經過新冠疫情後,不斷調整。美國蓋洛普諮詢公司(Gallup)2022年實施的民意調查結果顯示,約7成美國國民回答支持工會,達到了1965年以來的高點。
目前,UAW領導層與前總統川普保持距離。不過,2016年大選中,工人的選票流向了川普陣營,不受UAW領導階層意願的影響。除了攻擊加速EV化的拜登政府外,川普還批評加入罷工的工會領導層,稱「會被中國搶走需求」。
拜登的「賭」將如何影響大選?目前還不得而知。
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