數據警報拉響！英國滯脹觀察

9月降息“板上釘釘”

50個基點大幅降息機率低

資料來源：金融時報（中國）

下週聯準會召開會議時，投資人將重點關注其對美國疲軟勞動力市場的擔憂程度，同時預計這家央行將實施九個月來的首次降息，以提振就業市場。

週四公佈的通膨數據略高於預期，但鑑於此前美國就業成長已有多份疲軟報告出爐，市場參與者認為這並不會阻礙聯準會在周三（會議期間）降息。

目前更不確定的是，下週降息幅度究竟如何，以及聯準會預計未來幾個月將降息多少。

聯邦金融網絡（Commonwealth Financial Network）首席市場策略師克里斯・法夏諾（Chris Fasciano）表示，隨著近期貿易與財政政策趨於穩定，「對投資者而言，聯準會將重新成為未來關注的核心」。

法夏諾稱：“如今勞動力市場不斷走弱，美聯儲將如何應對這一問題，已成為投資者關注的核心議題。”

市場對聯準會降息的預期，疊加對人工智慧潛力的樂觀情緒、強勁的企業盈利，以及對唐納德・川普總統關祱政策引發經濟負面影響的擔憂緩解，共同推動美國主要股指升至歷史高點。自2025年以來，基準股指標普500指數已累計上漲12%。

倫敦證券交易所集團（LSEG）數據顯示，截至週四，聯邦基金期貨市場顯示，投資者預計聯準會在下週三的政策決議中降息25個基點的機率為90%，另有約10% 的機率認為降息幅度將超過常規水平，達到50個基點。

DataTrek研究公司聯合創辦人 Nicholas Colas指出，自1990年以來，聯準會共實施55次聯邦基金利率下調，其中60% 為25個基點的降息。

科拉斯在研究報告中表示，在聯準會18次50個基點的降息中，除一次外，其餘均發生在經濟衰退期間或衰退剛結束時。唯一的例外是2024年9月－ 那次降息是去年三次降息的開端，三次累計降息100個基點，最終使當前利率維持在4.25%-4.5% 的區間。

科拉斯在報告中稱：“美聯儲與市場都清楚這一歷史規律，基於此，一次50個基點的降息將釋放一個信號，即美聯儲對美國經濟近期前景感到擔憂。”

目前，聯邦基金期貨市場的預期顯示，今年12月，聯準會累積降息幅度可能達到73個基點，接近三次常規降息（每次25個基點）的水平。週三，聯準會將發布最新的《經濟預測摘要》，更新對經濟與貨幣政策的看法。

自2025年以來，聯準會一直維持利率穩定。主席鮑威爾（Jerome Powell）及其他聯準會官員先前曾表示，對川普進口關祱可能推高通膨的擔憂，是暫緩降息的原因之一。週四公佈的數據顯示，8月美國消費者物價指數（CPI）年增2.9%，其中月漲幅創下今年1月以來的最高紀錄。

PNC金融服務集團（PNC Financial Services Group）首席投資策略師翁宇雨（Yung-Yu Ma，音譯）表示，儘管聯準會肩負穩定物價與實現充分就業的雙重使命，但投資人希望聽到聯準會目前將重點放在支持勞動力市場上的表態。先前美國月度就業報告已連續疲軟，本周政府修正數據顯示，在截至今年3月的12個月裡，美國經濟新增就業人數可能比先前預估少了91.1萬個。

翁宇雨稱：“就業數據的修正幅度極為顯著，這必須引起重視。市場希望聽到的是，'美聯儲已明確且全面地轉向確保勞動力市場疲軟狀況不再惡化'。”

甲骨文（Oracle）股價週三暴漲36%，公司市值逼近1兆美元，此後華爾街也將聚焦在科技股及人工智慧相關交易。這家企業軟體製造商股價的驚人漲幅，得益於多筆數十億美元的雲端服務交易—— 這一現象凸顯出在人工智慧競賽中，市場對算力資源的激烈爭奪。

PNC的翁宇雨表示，甲骨文股價的暴漲「從市場動態角度來看令人震驚，一家如此規模的大公司竟能引發如此幅度的市場反應。這一現象表明，無論是在經濟、科技還是人工智慧領域，相關領域的發展速度都極為迅猛」。

來源: 新浪財經

受市場預期美國聯邦儲備委員會（簡稱「聯準會」）即將下調利率推動，加上黃金ETF（交易所交易基金）持續獲得資金流入，黃金價格正邁向連續第四周上漲。

這項貴金屬目前交易價格接近每盎司3,650美元，本週漲幅約1.8%；此前在周二的交易時段，黃金已創下歷史紀錄。與之走勢連動的白銀價格突破每盎司42美元，觸及2011年以來的最高水準。

週四公佈的數據顯示，美國8月消費者物價指數（CPI）符合預期上漲。先前勞動市場已連續出現多份疲軟數據，此次CPI數據為聯準會政策制定者提供了下調借貸成本的操作空間。

交易員已消化聯準會在下週會議上至少降息25個基點的預期，預計年底前可能再降息兩次。本週美元匯率與10年期美國公債殖利率均有所下跌－ 通常而言，借貸成本下降、殖利率走低及美元走弱，都會對黃金價格形成支撐。

今年以來，黃金價格已累積上漲近40%，不僅成為表現最佳的大宗商品之一，漲幅也超過了包括標普500指數在內的其他市場指標。金價上漲的背後，是各國央行購金、地緣政治不確定性、黃金ETF資金流入的共同支撐。除本週創下名目價格紀錄外，黃金價格還超過了45年前經通膨調整後的歷史高峰。

本週截至目前，黃金ETF的規模已擴大近17噸。

瑞銀集團（UBS Group AG）將年底黃金價格目標從每盎司3,500美元上調至3,800美元，理由包括黃金ETF買盤增加、利率下降及美元走弱。該行也預計，到2026年中期，黃金價格將達到每盎司3,900美元。

「鑑於黃金與美元的負相關性仍處於高位，美元持續貶值應會提振黃金的投資需求，投資者將其作為對沖工具，」 瑞銀分析師（包括韋恩・戈登）在報告中寫道，「美國總統唐納德・川普希望降低政策利率的訴求，也提升了黃金的吸引力。」

川普試圖擴大對聯準會影響力的舉動，也對黃金價格起到了推動作用。週四，川普要求上訴法院暫停下級法院的一項裁決—— 該裁決此前駁回了他以涉嫌抵押貸款欺詐為由罷免美聯儲理事莉薩・庫克（Lisa Cook）的企圖。川普政府要求法院在周一前作出裁定，而周一正是聯準會政策制定者啟動9月會議的前一天。

黃金現貨價格目前報每盎司3,650.08美元，上漲0.4%；彭博美元現貨指數上漲0.1%；白銀價格上漲1.8%，至每盎司42.29美元；鈀金本週漲幅逼近9%；鉑金價格則向每盎司1,400美元逼近。

在亞洲市場，泰國家庭連續第五年計畫增加黃金購買量。當地貨幣升值使黃金價格更易承受，但這也讓泰國央行遏制黃金對泰銖匯率影響的努力變得更加複雜。

來源: 新浪財經

對中國股票關注度提高

從“Derating”到“Rerating”

配置仍有很大空間

來源：經濟觀察報

週四（9月11日），美股道瓊工業指數（DJIA）、標準普爾500指數（SPX）和那斯達克指數（COMP）均收在歷史新高。一如既往，此類里程碑式的時刻，總是會讓較謹慎的市場參與者神經緊繃。他們擔憂：我們何時才能判斷股市已達到高峰？

BCA研究公司首席全球策略師彼得·貝雷津表示：“要問什麼會引發下一輪股市崩盤，就好比問哪片雪花會引發雪崩。”

在一份新的研究報告中，貝雷津回顧了以往股市大幅回檔的案例，他指出，引發拋售的往往不是單一因素，而是多重事件的疊加，這使得預測股市何時開始暴跌變得更加困難。

以1987年為例，在「黑色星期一」崩盤之前，美國貿易逆差擴大、美元貶值，引發了人們對聯準會被迫升息的擔憂。當時10年期美國公債殖利率從年初的7.1%飆升至10%；此外，美國眾議院也提交了一項限制企業併購稅收優惠的法案。

同樣，1998年的股市暴跌也並非僅由對沖基金「長期資本管理公司」（LTCM）破產引發。當時，亞洲最大的私人投資銀行「百富勤投資控股有限公司」倒閉也是誘因之一；市場也擔憂中國將被迫讓人民幣貶值，隨後俄羅斯又出現主權債務違約。

即便是2000年的網路泡沫破裂，原因也過度簡化了。 BCA的數據顯示，造成泡沫破裂的不只是過高的估值——聯準會重啟升息、股票供應激增（1999年股票淨發行量為90億美元，而2000年第一季僅這一季度就達到590億美元），都讓投資人感到恐慌。

而且，近年來的股市回調表明，市場在一段時間內能夠「無視」不利因素。 2021年秋季，通膨飆升將導緻聯準會大幅升息的訊號已十分明確，但標準普爾500指數仍從2022年初到同年10月下跌了27%。

不過，以往股市暴跌也傳遞出一個正面訊號：全面熊市通常發生在經濟低迷時期。 BCA表示：“當經濟保持韌性時（如1987年、1998年、2020年和2022年），股市往往會迅速反彈。”

遺憾的是，貝雷津認為，展望未來，支撐目前多頭市場的兩大主要因素──經濟韌性與人工智慧熱潮──都將減弱。

勞動市場惡化顯示美國經濟已顯露脆弱性。貝雷津指出：“失業率看似小幅上升，實則被'許多人放棄找工作'這一情況所掩蓋。如果將'不在勞動力市場但目前仍想工作的人'納入統計，自今年1月以來，失業率已上升了0.76個百分點。”

他補充稱，房地產市場「正變得越來越不穩定」；而在美國之外，經濟成長一直依賴「提前應對關稅」所帶來的需求支撐。

此外，儘管人工智慧代表著長期成長趨勢，但它也無法免疫於週期性經濟下行。 BCA指出，元宇宙平台公司（Meta Platforms，股票代號META）、字母公司（Alphabet，股票代號GOOGL）等企業對廣告業務高度依賴，若消費者支出放緩，廣告收入將大幅下滑。

BCA表示：「過往經驗表明，當自由現金流開始下降時，投資者往往會感到不安。2021年末就出現過這種情況——當時亞馬遜（Amazon，股票代碼AMZN）、谷歌（Google）、元宇宙（Meta）、微軟（Microsoft，股票代碼MSFT）和甲骨文（Oracle，股票代碼ORCL）暫時下滑的股票代碼ORCL）“暫時下滑”。

BCA認為，這些超大規模科技公司的資本支出要到2026年下半年才會觸頂，但目前佔標準普爾500指數市值三分之一的AI相關企業股票價格，「可能遠在此之前就會暴跌」。屆時，隨著股市財富縮水，消費者支出將進一步下降。

貝雷津總結道：“雖然無法確切知道全球股市何時會觸頂，但目前市場已存在足夠多的脆弱性，這足以說明我們應當'將手指放在退出鍵附近'（隨時準備撤離）。”

來源: 匯通網

全球加密市場正經歷從「野蠻成長」 到「合規化、主流化」 的轉型巨變，傳統「去中心化基金會」 模式在現實商業中顯露出的局限性難題再也難以被忽略和掩蓋。在此背景下，上市公司與加密生態的「雙向奔赴」 成為破局關鍵，現實世界資產代幣化（RWA）則作為結算媒介，進一步打通加密市場與傳統金融的價值連結。

加密產業的合規化轉向

早期的加密項目以「去中心化協作」 為核心標籤，大多依賴「基金會模式」。但隨著產業規模擴大，此模式的矛盾逐漸凸顯：基金會的非營利屬性與創業團隊的獲利需求存在自然衝突，去中心化組織（DAO）的決策效率難以匹配商業市場的快節奏，而全球監管趨嚴更讓「合規性」 成為不可迴避的命題。

在這種背景下，上市公司與加密資產的連動（「幣股連動」） 成為新的探索方向。一方面，傳統上市公司渴望透過加密資產配置尋找新的成長曲線；另一方面，加密專案希望藉助上市公司的合規身分、資本管道實現規模化發展。二者的融合，並非偶然的商業嘗試，而是產業從「野蠻生長」 向「合規化、主流化」 演進的必然結果。

這一「雙向奔赴」 趨勢已在多地落地，形成了可複製的實踐路徑。

雙向奔赴：傳統資本與加密生態的融合實踐

全球範圍內，「上市公司配置加密貨幣」 已從個別案例發展為規模化範式。 2025年7月數據顯示，全球至少116家上市公司公開揭露持有比特幣等加密貨幣；僅一個月後，數字增加至142家，半年內新增近100家。背後的核心邏輯的是：比特幣等加密資產過去十多年的投資報酬率跑贏99.99%的傳統資產，成為對抗通膨、優化資產配置的重要選項。

美國上市公司微策略（Strategy）是此趨勢的標竿。其創辦人以「堅定的比特幣支持者」 著稱，目前公司持有約62萬~ 63萬枚比特幣，是全球持有比特幣數量最多的上市公司。其商業模式的核心是「低成本融資—增持比特幣—資產增值—再融資」 的正向循環：

• 透過發行低利率債券、可轉讓股權等工具，取得低成本資金；

• 大規模買入比特幣，拉動市場需求與價格上漲；

• 比特幣增值後，透過增發股票、質押融資等方式獲得更多資金，進一步增持。

儘管市場擔憂這一模式存在“泡沫風險”，但從財務數據看，策略發行的低利率融資工具期限長、成本低，足以支撐公司數十年穩定運營，其商業模式的安全性在當前階段具有可持續性。

與策略不同，港股上市公司博雅互動的轉型更具「傳統業務+ Web3」 的融合特徵。作為原本專注出海遊戲的企業，博雅互動2023年宣布策略轉型Web3，目標是成為「領先的Web3專案公司」：

• 資金來源上，不只依賴外部融資，而是用遊戲業務產生的現金流量配置比特幣；2025年還增發5億港元，進一步擴大加密資產儲備；

• 在業務佈局上，除比特幣儲備外，還投資產業數據平台RootData、參與加密基金，同時將Web3技術、GameFi玩法融入核心遊戲業務。

轉型效果顯著：2023年前，博雅互動市值僅約4億港元，股票交易量慘淡；轉型後，交易量成長50-100倍，市值提升約13倍。對比早年買幣後又出售的公司，博雅互動的案例證明，「傳統業務與Web3的深度融合」 比單純配置加密資產更具長期價值。

除企業外，傳統金融機構也正在加速入場。納斯達克已向美國SEC申請允許「代幣化股票」 在其交易所交易，同時投資加密貨幣交易所，標誌著傳統資本市場對加密領域的認可從「被動接受」 轉向「主動佈局」。

過去一個季度，另一個大趨勢逐漸清晰：加密專案透過「借殼上市」 等傳統資本路徑，擺脫「基金會模式」 的局限，實現合規化、規模化發展。核心邏輯是：收購一家市值較小、主營業務弱化的上市公司，將加密資產（代幣、技術IP等）作為增資款注入，使其成為上市公司核心資產；同時剝離原有非主營業務，最終形成“加密項目+ 上市公司身份” 的雙重屬性，既解決合規問題，又提升資產流動性。

1. Tron：借殼上市的“加密標竿”

Tron是較早探索此模式的代表。透過境外資金或投資者收購上市公司後，注入加密資產，不僅推動上市公司股價大幅上漲，還讓原本處於“灰色地帶” 的代幣獲得“上市公司資產背書”，形成實質性利好。行業內曾調侃：“2023年2月前，加密交易員被視為'邊緣玩家'；比特幣ETF獲批後，大家突然變成'尊貴的納斯達克交易員'。” 這種“身份轉變”，正是加密項目渴望通過資本市場實現的目標—— 從“小眾” 走向“主流”，從“高風險” 走向“合規化”。

2. Sui計畫：私募與上市連結的新嘗試

Sui是Meta（原Facebook）原Libra團隊核心成員創立的Web3項目，主打遊戲與支付賽道。前段時間，團隊透過私募募集4.5億美元，以約0.35美元/ 枚的價格大量回購自身代幣，並推動一家上市公司增持該代幣；過去兩週，這家上市公司不僅更名以凸顯Web3屬性，還持續增資擴充股購入更多代幣，複製了「資產注入+ 市值」 的路徑提昇路徑。這種「私募資金+ 上市公司增持」 的組合模式，降低了單一主體的風險，也為加密項目提供了更靈活的資本化選項。

3. 樹圖區塊鏈：國內專案的港股合規探索

樹圖區塊鏈（Comflux）是國內較具代表性的Web3項目，依托“上海樹圖區塊鏈研究院”，核心團隊來自清華姚班，獲地方政府支持。近期，樹圖計劃與一家港股上市公司開展獨家合作：將自身代幣注入上市公司，使其成為樹圖在港股的運營主體；同時核心股東承​​諾“未來一年不減持代幣”，以增強投資者信心。這項嘗試為國內Web3專案提供了新想法— 在合規框架內，透過與傳統上市公司合作，對接全球資本市場資源。

RWA：連結實境與虛擬的第三條路徑

除「股幣連動」 外，現實世界資產代幣化（RWA）是另一個主要連結傳統商業與Web3的關鍵方向。但業界對RWA的理解有明顯割裂，實際上，目前RWA可分為三類，適用場景與合規邏輯差異顯著，需區別看待。

核心是將股票、基金、債券等傳統金融資產，透過區塊鏈技術「封裝」 成代幣，在鏈上或合規交易所實現7×24小時交易。例如，將特斯拉、蘋果的股票，或OpenAI的非上市股權代幣化，讓受資本管制、開戶不便的用戶，透過鏈上操作持有全球優質資產。

這種模式的優點在於：既拓展了傳統金融產品的受眾與銷售管道，又未改變資產本質，合規成本相對較低。目前香港已有合規交易所嘗試將貨幣基金代幣化，吸引鏈上用戶與機構參與，並驗證了其商業可行性。

這類模式以境內外穩定收益資產（如充電樁、光電站）為底層，將其收益權打包成理財產品（債券或基金），在境外發行給合格投資人。由於境內外有利息差，過去一年多，螞蟻、朗新、協信新能源等上市公司成為主要參與者。

但需客觀看待其價值：這類模式較適合「有行銷預算、需資本市場話題」 的企業。對非上市公司而言，若想透過這種方式解決融資問題，可能面臨合規成本高、流程複雜等問題，性價比並不高，更多是「借RWA概念提升品牌關注度」 的PR行為。

這類RWA偏向“商品預售” 或“會員權益代幣化”，核心是從“客戶/ 消費者” 端獲取資金，而非依賴股東或機構投資。例如，將產品預售權、會員積分轉換為代幣，既能提升品牌曝光、啟動潛在用戶，也能為業務發展注入現金流。

特別看好這一模式：一方面，它不觸碰金融紅線，合規風險低；另一方面，它直接連接“業務需求” 與“用戶價值”，無需複雜的資本運作，對中小企業而言是切入Web3最安全、最務實的路徑。

未來趨勢：企業幣股雙輪驅動

隨著「雙向奔赴」 與RWA的發展，未來公司的組織形態與價值分配方式將發生深刻變化——「幣股雙輪驅動」 將成為主流選擇，但它與「發幣融資、炒作暴富」 的傳統認知完全不同。

• 傳統股權：解決「融資」 與「長期權益共享」 問題，面向股東與投資人，核心功能是為公司發展注入資本，讓投資人分享長期價值成長，是企業的「資本基石」。

• 代幣（Token）：解決“生態協作” 與“用戶價值共享” 問題，面向消費者、產業上下游夥伴，形式可包括數位藏品、積分代幣化（如AMT）等，核心定位是“福利、空投、價值共享工具”，而非融資載體。

香港HashKey集團的案例極具代表性：其發行的生態積分（HSK）不具備融資屬性，僅用於與合作夥伴的市場連動、員工獎勵；更關鍵的是，集團每年拿出20%的盈利回購HSK，讓積分持有者（用戶、員工、合作夥伴）間接享受生態增值，類似「虛擬股東」 或「股權激勵池」 的效果。

簡言之，股權解決“錢從哪裡來”，代幣解決“價值分給誰”，二者相輔相成，共同構成未來公司的價值體系，既保留傳統資本的穩定性，又具備Web3生態的靈活性。

來源: 金色財經