川普達沃斯放話：歐洲在摧毀自己

本週，日本債市的意外混亂，讓聚集在達沃斯的全球精英們開始思考一個尖銳問題：「債券衛士」的下一個目標，會是美國那座由財政部長斯科特·貝森特所稱的債務「大山」嗎？

在週二一場罕見的暴跌後，東京市場雖已反彈，但世界經濟論壇上的與會者仍在評估這場風波的教訓。市場動盪的導火線，是投資人擔心在日本2月8日提早大選前，政府可能會毫無節制地花錢。這場風波甚至驚動了美國，貝森特親自致電日本財務大臣片山皋月，後者隨即出面呼籲市場冷靜。

「輕量版特拉斯時刻」的警示

城堡（Citadel）的首席執行官肯·格里芬週三在達沃斯直言，日本發生的一切，看起來就像一個“輕量級版的特拉斯時刻”——他指的是2022年英國前首相特拉斯因減稅計劃引發的市場危機。

「這值得警惕，因為這已是近年來第二次，一個主要國家的債券市場因為財政紀律的缺失而陷入混亂，」格里芬說。 “債券市場的'衛士'們已經回來了。真正的問題是：他們什麼時候會在美國發威？”

每年達沃斯論壇都會討論美國債務的可持續性，但很少像今年這樣，在論壇進行的同時，現實世界就上演了一場與風險警告完全對應的市場案例。

美債的「安全光環」正在褪色

哈佛大學教授、前國際貨幣基金組織（IMF）高官吉塔·戈皮納特（Gita Gopinath）也表達了類似的擔憂。她過去在IMF時就常指出美國預算的脆弱性。在她看來，投資人顯然已不再像過去那樣，將美國視為絕對安全的借款人。

「許多過去被認為是安全的市場，現在都不再安全，這也包括美國國債，」她說。 「看看美國殖利率曲線的長端，利率在4%以上——考慮到債務存量和財政赤字的預期路徑，你甚至會問自己：這個水平看起來是不是太低了。”

美國日益惡化的財政狀況，已經迫使信用評等機構採取行動。目前，美國政府總債務與經濟產出比正邁向130%。去年，穆迪成為最後一家剝奪美國最高評級的主要評級機構。而歐洲評級機構Scope Ratings最近更是將美國評級下調兩檔，使其與法國處於同一水平。

當被問及評級是否可能進一步下調時，渣打銀行行政總裁溫拓思（Bill Winters）承認存在這種可能，但他仍表示有信心。 「美國經濟表現相當不錯，」他說。 “經濟降級？我不確定。信用降級？有可能，畢竟他們的財政赤字太龐大了。”

「成長」能化解債務大山嗎？

面對堆積如山的債務，美國政府的策略是什麼？財政部長貝森特週三在達沃斯給了答案：動用一切經濟槓桿來刺激擴張。

「成長吧，寶貝，成長吧：成長是走出這座債務大山的唯一道路，」他說。

但在格里芬看來，這條路並未被證實有效。他指出，前總統川普在第一屆任期內就啟動了類似的實驗，但後續的疫情打斷了進程，因此「我們永遠不會知道那項實驗會如何收場」。

格里芬認為，就目前而言，日本、英國或法國等國在“很多方面更為脆弱”，因為它們的國債投資者基礎較小。相較之下，美國確實擁有償付債務的資源，這帶來「一種或許並不合理的寧靜感」。

他最後警告說：“當不可避免的修正發生時，那場修正的規模很可能會大得多。我們更可能先看到這類事件發生在美國以外的國家，但區別在於：如果美國國債市場出現這樣的事件，對全球的金融破壞將大得多。”

華爾街大行摩根士丹利發出警告，美國總統川普在債務、貿易、制裁和國家安全等領域的政策，可能成為決定全球「去美元化」進程的核心變數。

在一份最新報告中，這家投行指出，世界正朝著「多極化」格局演變，這一趨勢讓美元的國際地位面臨越來越廣泛的審視。

全球轉向，美元地位不再穩固

美元在全球的影響力正出現肉眼可見的下滑。最直接的證據是，它在全球央行外匯存底的佔比持續走低，在企業融資和新興市場主權債發行中的使用比例也在減少。

市場的擔憂並非空穴來風。丹麥退休基金AkademikerPension近期就宣布，出於對美國債務危機和政府財政狀況的憂慮，決定拋售持有的1億美元美國國債。

地緣政治的緊張空氣，更是加劇了這種不確定性。川普曾公開表示，正尋求就收購格陵蘭島立即展開談判，並稱其為美國的「核心國家安全利益」。歐洲方面則回應稱，美國對格陵蘭島主權的威脅和相關的外國干涉，已對歐盟戰略利益、大西洋聯盟乃至國際秩序構成「重大威脅」。

黃金崛起，成美元頭號對手

在尋找美元替代品的討論中，摩根士丹利認為，目前還沒有一個明確的全球儲備貨幣能夠接棒，但黃金依然是美元最強有力的「挑戰者」。

數據提供了有力的支撐。金價在過去18個月幾乎翻倍，這使得外國央行持有的黃金總價值攀升至約4兆美元，自1996年以來首次超過了其持有的美國國債規模（約3.9兆美元）。

黃金在全球央行資產配置中的佔比，已從過去的約14%上升到25%-28%的區間，而且這一趨勢絲毫沒有放緩的跡象。同時，風險溢價的上升和對沖需求的增強，持續給美元帶來壓力，反過來又支撐了黃金的需求。

波蘭央行最近批准了一項增購150噸黃金的計劃，此舉將使該國黃金儲備總量達到700噸。波蘭央行表示，黃金能有效抵禦金融衝擊，龐大的黃金儲備有助於增強國家經濟的穩定性。

川普政策的雙重影響

除了黃金的挑戰，美元還面臨其他核心問題，包括美國債務規模的可持續性，以及針對聯準會的政治壓力等。

川普將關稅作為取得政治讓步的工具，進一步放大了貿易領域的不確定性。他在格陵蘭問題上與多個歐洲國家的對峙，不僅是貿易摩擦的縮影，也給北約這個軍事聯盟帶來了壓力。

摩根士丹利分析稱，這些緊張局勢對美元的影響是雙向的。一方面，研究顯示，軍事或政治聯盟關係，能讓會員國持有聯盟領導國貨幣的外儲比例提高約30個百分點。從這個角度看，如果北約走向瓦解，將對美元構成打擊。

但另一方面，惡化的地緣政治安全環境，也可能觸發“避險資金流入”，反而推升市場對美元這一安全資產的需求。

綜合來看，摩根士丹利認為，這些政策不確定性對美元地位的整體影響，介於中性到略微加速去美元化之間。但短期內，這些因素如何演變，將直接決定這場轉變的實際速度。

歐洲議會突然叫停了與美國一項關鍵貿易協定的投票進程，此舉為協議的未來蒙上了濃厚陰影。議會貿易委員會已於週三宣布無限期延後表決。

事件的直接導火線，是美國總統川普近期圍繞格陵蘭島主權發出的威脅性言論，以及將關稅用作脅迫工具的策略。

歐盟官員：美國的做法是“對抗”

對於暫停錶決的決定，議會貿易委員會主席貝恩德·朗格在一份聲明中解釋得十分直白。他指出：“通過威脅歐盟成員國的領土完整和主權，並利用關稅作為脅迫手段，美國正在破壞美歐貿易關係的穩定性和可預見性。”

朗格補充說：“我們別無選擇，只能暫停貿易協定相關工作，直到美國決定重新回到合作而非對抗的道路上。”

這一立場得到了議會最大黨團——中右翼歐洲人民黨的支持。該黨團領導人曼弗雷德·韋伯週三明確表示：“對於我們人民黨以及所有議員來說，有一點很明確，在問題澄清之前，美國商品不能零關稅進入歐盟。”

反制工具箱已備好

面對美國的強硬姿態，歐盟領導人計劃於週四在布魯塞爾會晤，商討具體的應對策略。

目前擺在桌面上的選項包括：

• 對價值930億歐元（約1090億美元）的美國商品徵收報復性關稅。

• 可能啟用“反脅迫工具”，此機制將授權歐盟限制對歐投資，並施加額外的費用與關稅。

歐盟委員會主席馮德萊恩週三上午向議員們傳遞了明確信號：“歐洲傾向於對話和解決方案，但如有必要，我們已做好充分準備，以團結、緊迫和堅定的態度採取行動。”

美國總統川普因格陵蘭島問題與歐洲再生爭端，直接引發了美國資產的拋售潮。投資人一度同步減持美國股票、債券和美元，但問題在於，這樣的市場反應，足以讓他改變主意嗎？

本週二，美股遭遇了去年10月以來的最差單日表現，美元匯率也創下8月以來的最大單日跌幅。儘管川普在周三表態稱不會動用“過度兵力與武力”，美股應聲反彈，道瓊工業平均指數上漲430點（0.89%），標普500指數和納斯達克綜合指數也分別上漲1%和1.2%，但川普依然堅持要獲得這塊丹麥領地的控制權。

“我們的訴求很明確，就是要取得格陵蘭島，包括完整的所有權與產權，”他表示，“通過租賃的方式，根本無法實現有效防衛。”

市場的負面反應是少數能影響川普決策的因素之一。然而，部分分析師認為，目前由格陵蘭問題引發的市場衝擊，力道還遠遠不夠。

股市下跌非關鍵，美債才是“命門”

要理解市場的真正影響力，必須把目光投向債券市場。

這次的「拋售美國資產」潮，讓人聯想到今年春季川普推出「解放日關稅」時的景象。當時，該政策引發全球金融市場劇烈震動，投資人曾以更大的規模同步拋售股票、債券與美元。

美國總統川普的強硬立場正持續考驗市場耐心。

關鍵在於，債券價格下跌會導致其殖利率上升。今年4月，美國公債殖利率出現劇烈且反常的飆升，這意味著整個美國經濟的借貸成本都在急劇上升。正是這種系統性壓力，最終迫使川普政府將大部分擬議關稅暫停90天。川普當時直言，債券投資人已經變得「躁動不安」。

凱投宏觀首席市場經濟學家約翰·希金斯指出：“美股、美債與美元需要出現新一輪規模大得多的同步拋售，才可能觸發金融市場的'制衡機制'，迫使特朗普改變計劃。” 他補充說，尤其是美國國債市場，可能需要承受比“解放日”時期更大的壓力，才能讓總統讓步。

10年期與30年期美國公債殖利率是整個美國經濟利率水準的基石。當投資人拋售國債，殖利率上升，政府、企業和消費者的借貸成本都會跟著走高。週二，美債殖利率雖然觸及去年9月以來的最高水平，但遠未達到「解放日」時期的恐慌程度。

英國盛寶金融交易平台策略師尼爾威爾遜的看法更為直接：“唯一比川普更強大、更具威懾力的，就是美國債券市場。它或許是唯一能阻止川普在格陵蘭島問題上一意孤行的力量。”

華爾街為何冷靜？ 「川普總會退縮」成共識

與今年4月相比，此次股市的反應明顯更為克制。一部分原因在於，投資人對川普是否真的會全力奪取格陵蘭島持懷疑態度。華爾街甚至為此創造了一個流行詞：「TACO」（Trump Always Capitulates Online），即「川普總會臨陣退縮」。

許多投資人似乎在押注，川普會在必要時為了提振市場而讓步，因此他們選擇暫時按兵不動。然而，這種心態恰恰削弱了市場的反應強度，反而可能讓川普有更多空間去試探政策底線。

美國銀行前全球經濟主管伊森·哈里斯表示：“市場已經意識到，這類回調不會持續太久，因此沒必要恐慌。這就形成了一種自我實現的效應——市場不會出現足以觸發政策轉向的大規模拋售。”

他認為，股市和債市幾天的拋售並不能真正扭轉局勢。 “要達到效果，需要一輪全面的回調。對債券市場而言，則需要出現市場開始崩潰、投資者極度恐慌的信號。但到目前為止，我們看到的只是一些苗頭。”

博弈繼續：市場會妥協還是川普會轉向？

這場博弈遠未結束。德意志銀行數據顯示，歐洲國家持有價值約8兆美元的美國股票和債券，是市場上一股不可忽視的力量。但要透過拋售美債來施壓，不僅需要歐洲各國高度協同，還可能加劇全球市場的波動風險。

同時，歐盟也手握“貿易殺手鐧”，可能對包括大型科技公司在內的美國企業造成衝擊。但歐洲內部對於如何回應川普，意見或許並不統一。

瑞士百達資產管理公司資深多元資產策略師阿倫·賽義德認為，雖然存在一些尾部風險，但這並非市場基準預期。因此，只要局勢不升級，市場的反應就會相對溫和，波動也會是短暫的。

但伊森·哈里斯提出了一個截然不同的邏輯。他認為，理解川普不應該用“TACO”，而應該是“TATA”（Trump Always Tries Again），即“川普總是捲土重來”。他指出，川普或許會為了安撫市場而暫停或延後政策，但最終還是會想辦法推進最初的目標。

全球金融市場正被一股濃厚的避險情緒籠罩。從債券殖利率普遍下行，到股市估值觸及歷史高位，再到美國總統川普重啟關稅威脅，種種不確定性正將市場資金推向一個高度一致的方向——黃金。

國際金價在突破4000美元/盎司的關口僅三個月後，正以驚人的勢頭向5000美元大關發起衝擊，其漲勢之迅猛超出了多數機構的年初預期。 1月21日週三前市，紐約商品交易所黃金期貨主力合約漲幅擴大至2.1%，交投於4,820美元/盎司上方。此前一日，受多重消息影響，金價單日暴漲3.7%，收於創紀錄的4759.60美元/盎司，單日171.20美元的漲幅刷新了歷史極值。

這一輪黃金牛市並非偶然，而是宏觀經濟、政策導向與市場情緒共同作用的結果。以下是推動金價持續走高的五大核心驅動力。

貨幣貶值恐慌：黃金的終極避風港

目前黃金市場最堅定的買家，正是那些對美元及其他主要儲備貨幣穩定性感到擔憂的投資者。對他們而言，黃金是抵禦貨幣貶值和經濟衝擊的終極價值儲存工具。而川普近期的激進政策，更是強化了這個邏輯。

光是2026年1月以來，川普政府的舉措就持續擾動市場：批准對委內瑞拉採取軍事行動，引發地緣政治危機；透過司法部調查聯準會主席鮑威爾，施壓其加速降息，侵蝕了央行獨立性；甚至以購買格陵蘭島為由，威脅對歐盟加徵關稅。

這種被華爾街稱為「貨幣貶值交易」的策略，其核心是對政府財政失控、通膨高企和債務膨脹的擔憂。早在2025年初，川普的關稅措施就曾導緻美元指數在上半年暴跌12%，創下50年來最差半年表現，當時資金開始大規模湧入黃金市場，推動金價從2800美元區間快速攀升。

美元之外，其他主要貨幣也面臨相似壓力。歐洲央行維持負利率，歐元區公共債務佔GDP比重突破120%；日本央行雖逐步退出殖利率曲線控制，但其債務總量高達GDP的260%，週二10年期公債殖利率飆升至0.85%的創紀錄水準。

道明證券策略師丹尼爾·加利指出：“黃金的漲勢本質上是對全球信用體系的信任投票。一旦信任體系崩塌，5000美元或許只是中途站。”

聯準會降息：黃金機會成本驟降

聯準會開啟降息週期，是資金從固定收益資產轉向黃金的關鍵推手。持續下行的利率水準大幅削弱了政府公債等低風險資產的吸引力，間接利好黃金。

2022年，為因應通膨，聯準會曾開啟激進升息週期，將利率提升至5.25%-5.50%區間。當時，投資美國公債的貨幣市場基金規模從5.1兆美元膨脹至2025年底的7.7兆美元，增幅超過50%。

但隨著2025年下半年聯準會啟動降息，格局開始逆轉。截至2026年1月，聯邦基金利率已下調至3.5%-3.75%區間，市場預期上半年可能進一步降息50-75個基點。無風險資產報酬率的下降，直接降低了持有無息資產黃金的機會成本。

高盛分析師計算，目前黃金ETF持股僅占美國私人金融投資組合的0.17%，且處於歷史低點。若貨幣市場基金中7.7兆美元資金有0.01%（約77億美元）轉向黃金，就將帶動金價上漲1.4%；若轉移比例達到0.1%，金價可望直接突破5,500美元。這種存量資金的再配置潛力，為黃金漲勢提供了充足動力。

央行「掃貨」：強化黃金戰略價值

全球各國央行是黃金市場中一類「不計成本」的核心買家。它們的增持行為不僅直接增加了需求，也向市場釋放了強烈的看漲訊號。

2022年俄烏衝突後，西方對俄實施金融制裁，凍結其海外資產，徹底改變了全球央行的儲備配置邏輯。對中國、俄羅斯等國而言，將外匯存底從美元資產轉向黃金，是規避「金融武器化」風險的關鍵措施。

根據世界黃金協會數據，2025年中國央行黃金儲備新增280噸，總儲備量突破2,500噸；俄羅斯央行黃金儲備佔比已提升至28%。此外，部分歐洲央行也在增持黃金以穩定本幣。波蘭央行週二再度宣布批准購買100噸黃金，將黃金儲備佔比提升至15%。

世界黃金協會研究主管胡安·卡洛斯·阿蒂加斯表示，當前央行購買黃金已超越單純的價格投機，更注重其在外匯儲備中的戰略價值，是實現多元化配置的核心工具。

股市估值見頂？資金尋求替代標的

與金價同步創新高的，還有全球主要股指。但股市的高估值已引發市場擔憂，部分謹慎資金開始從股市撤離，轉向黃金等安全資產。

數據顯示，目前美國標普500指數的週期性調整市盈率（CAPE）已達到38倍，僅次於2000年網路泡沫破裂前的44倍，意味著股市已處於極度高估區間。

科技股是估價泡沫的核心。英偉達、特斯拉等「美股七雄」總市值已佔標普500指數的35%以上，少數巨頭的走勢決定了指數漲跌。 1月20日，「七雄」集體收跌，總市值單日蒸發6830億美元，拖累標普500指數下跌2.1%；而聚焦中小型股的羅素2000指數僅下跌1.2%。這種背離表明，投資者正從高估值科技股中撤離，而黃金自然成為資金的重要流向。

趨勢與技術共振：牛市慣性延續

黃金當前的漲勢，也受益於其自身的趨勢慣性。歷史數據顯示，黃金牛市往往持續時間長、漲幅顯著。

花旗集團分析發現，在2025年之前的六年中，有五年黃金期貨年度漲幅達到20%以上，且在漲幅超20%的次年，金價均實現了進一步上漲，平均漲幅達15.3%。這項法則在2025年得到驗證：繼2024年上漲27%之後，2025年金價再度攀升65%。

現貨黃金日線圖顯示，金價突破關鍵阻力後延續強勁上漲趨勢

從技術面來看，金價突破4,500美元關鍵阻力位後，形成了健康的上漲走勢，吸引了大量趨勢追蹤型資金入場。同時，對沖基金等專業投資者的黃金淨多頭部位仍在增加，尚未出現過度擁擠的跡象。

綜上所述，貨幣貶值預期、降息週期、央行增持、股市高估值以及趨勢慣性五大因素形成共振，共同推動黃金向5,000美元大關衝刺。多數機構預計，若宏觀環境未出現根本轉變，黃金牛市可望持續，未來12個月金價甚至可能觸及6,000美元/盎司。

北京時間週三晚間，美國總統川普在達沃斯論壇發表演講，期間對格陵蘭島問題展開了一番轉折式的發言。

在達沃斯的演講台上，川普回顧了自己過去一年（昨日是他第二任期的一周年）的各種舉動後，不出意外地再度提及他對格陵蘭島的索求。

美國總統首先聲稱，自己"非常尊重格陵蘭人民和丹麥人民"，但"只有美國能確保格陵蘭島的安全"。他還進一步聲稱，二戰結束後美國就該奪取格陵蘭島，並稱那個"巨大的無防備島嶼實際上是北美的一部分"，是"我們的領土"。

就著上面這番言論，川普呼籲就"收購格陵蘭島"立即展開談判。他說："只有美國才能保護這片巨大的土地，這座巨大的冰原，對其進行開發和改善，使之對歐洲有利、對歐洲安全、也對我們有利。這就是我尋求立即進行談判、再次討論美國收購格陵蘭島的原因。"

在現場氣氛因為這番言論跌入冰點之際，川普突然話鋒一轉，排除了美國入侵格陵蘭島的可能性。

他說：「我們從未要求過什麼，也從未得到過什麼，除非我決定使用過度的武力和力量——說實話那時我們會勢不可擋。否則我們可能什麼也得不到，但我不會那樣做。"

他進一步補充道："那可能是我說的最重要的聲明，因為人們以為我會動用武力。我不需要動用武力。我也不想動用武力。"

受"不動武"的表態影響，美股期指短線小幅拉升，美股三大指數開盤後也持續拉升。黃金也從4,880美元的高點短線跳水近40美元，隨後快速收復失地。

現貨黃金分鐘線圖

作為未來幾天（甚至更長）可能會迴響在歐洲的一段話，特朗普在談論格陵蘭島問題的最後表示："我們想要一塊用於防護世界的冰，他們不肯給。我們從來沒有要求過別的東西，我們本可以保留那塊土地，但我們沒有。所以他們有選擇。

來源: 財聯社