就業市場強勢跡像打擊了降息預期，美債殖利率走高

「任何期待回檔的人都會失望。」面對台積電交出的這份超預期財報，高盛分析師Sean Johnstone的評價直截了當。

台積電最新業績的確讓市場毫無失望的餘地。財報顯示，該公司第四季毛利率歷史性突破60%，淨利高達160億美元，遠超過分析師預期。但更關鍵的訊號在於，台積電將2026年的資本開支指引直接上調至520-560億美元，比市場先前的最高預期還高出近四成——這無疑是在宣告，公司正全面加註AI晶片賽道。

公司財務長黃仁昭明確指出，業績成長的核心驅動力源自於市場對先進流程技術的強勁需求，而這股勢頭預計將貫穿新的一年。這份「炸裂」的業績與前瞻指引，不僅鞏固了台積電在全球半導體產業鏈中的核心地位，也印證了華爾街的共識：憑藉技術和資本的雙重護城河，台積電將繼續主導全球AI晶片的製造格局。

資本開支猛增，全力押注AI

台積電將2026年資本支出指引大幅提升至520億至560億美元，這個數字不僅擊穿了賣方分析師普遍預估的450-460億美元區間，也超越了買方機構更樂觀的470-520億美元預期。

摩根大通的報告進一步補充，台積電管理層甚至暗示，未來三年的資本投資規模將“顯著更高”，徹底打消了市場對於其近期可能縮減開支的疑慮。

同時，台積電也上調了未來的成長預期。根據美銀美林報告，公司已將2024至2029年的營收複合年增長率（CAGR）指引從20%上調至25%。其中，AI加速器業務的營收複合年增長率預期更是從「40%中段」直接拉高至「50%中高段」。公司預計，2026年全年營收年增將接近30%，遠高於市場原先預期的20%中段水準。

面對外界關於“AI投資是否存在泡沫”的疑問，台積電董事長兼首席執行官魏哲家坦言自己也曾“感到緊張”，但他強調：“AI的需求是真實的，不僅真實，而且正在融入日常生活。”他認為，當前製約AI產業發展的真正瓶頸，在於台積電的前端晶圓產能，而非電力或融資，並且生產環形緊張。

不只成長，毛利率的結構性躍升

在獲利能力方面，台積電的表現同樣超乎預期。第四季毛利率達到62.3%，高於公司給出的59%-61%指引區間，也超過了市場預期的60.8%。營業利益率錄得54%，同樣高於市場普遍預期的51%。

展望未來，公司將第一季的毛利率指引進一步上調至63%-65%，顯著高於美銀美林預估的60.9%和市場普遍預期的60.0%。

更重要的是，這並非短期現象。摩根大通指出，台積電已將長期結構性毛利率目標從“53%及以上”上調至“56%及以上”，這主要得益於更強的定價能力和營運效率的提升。同時，公司的股本報酬率目標也從25%提升至接近30%的水準。雖然2026年下半年N2過程初期投產可能會暫時拉低毛利率，但全年整體獲利能力預計仍將維持高點。

美銀美林分析師Haas Liu認為，台積電利潤率的擴張主要來自兩個面向：一是先進製程節點帶來的持續價格提升與製程迭代，貢獻了超過20%的複合年增長率；二是定價較高的先進製程產品在總收入中的佔比不斷擴大。

產業鏈連鎖反應，誰才是最大贏家？

台積電大幅調高資本開支，直接利好整個亞洲半導體設備板塊。高盛報告點名指出，東京電子、愛德萬測試等相關企業預計將迎來強勁上漲。同時，為因應DRAM記憶體晶片需求的快速攀升，SK海力士也正在加快新工廠的營運節奏。

具體的客戶需求方面，有媒體報告稱，OpenAI計劃於2026年底推出其首款AI晶片Titan，該晶片將與博通合作開發，並採用台積電的3奈米製程。其後續型號Titan II可望升級至台積電的A16製程。此外，OpenAI也已選擇三星的2奈米Exynos晶片用於其人工智慧耳機「Sweetpea」。

基於此，各大投行紛紛維持對台積電的正面評等。摩根大通維持「增持」評級，目標價2,100新台幣，估值基於2027年預期本益比的20倍。美銀美林同樣給予「買入」評級，目標價2150台幣。分析師普遍認為，在AI投資和有利定價前景的驅動下，台積電將持續處於高成長與利潤率擴張的良性循環中。

高盛分析師Johnstone總結道，台積電長期被視為AI產業鏈的關鍵瓶頸，原因在於公司先前在資本投入上相對謹慎。如今，管理階層不僅將開支指引上調至遠超最樂觀預期的水平，更明確表示未來三年的投資將「顯著更高」。這對整個半導體設備與AI板塊而言，是一個極其明確的積極信號——作為行業最重要的產能供給方，台積電已經開始全力加速了。

聯準會正面臨越來越大的政治壓力。芝加哥聯邦儲備銀行行長奧斯汀古爾斯比周四明確警告，近期針對聯準會及其主席鮑威爾的抨擊，可能會對控制通膨帶來負面影響。

“獨立性受損，通膨就會反彈”

古爾斯比的表態十分直接。他強調，任何試圖侵犯或破壞聯準會獨立性的行為，最終都會釀成惡果。

「一旦試圖剝奪央行的獨立性，通膨便會強​​勢反彈。」古爾斯比說。

與其他聯準會官員的觀點一致，他重申，央行的獨立性是實現其政策目標的關鍵所在。

調查背後：或成利率政策的“藉口”

古爾斯比發表此番言論的背景，是聯準會主席鮑威爾幾天前證實，因聯準會華盛頓總部一項耗資數十億美元的翻新項目，已收到美國司法部的傳票。

該項目的成本超支問題早已是白宮與聯準會之間的爭議點。最新的進展意味著，鮑威爾可能將面臨刑事訴訟。

雖然古爾斯比表示不會直接評論具體的法律問題，但他明確支持鮑威爾週日的聲明。鮑威爾當時指出，針對基建計畫的調查，很可能是川普為了在利率政策上施加影響力而尋找的藉口。

“我認同他的觀點，”古爾斯比說，“如果僅僅因為對利率決策存在分歧，就借調查之名行幹預之實，這無疑是一場災難。我們絕不應陷入這樣的境地。”

川普的持續施壓

長期以來，川普一直對鮑威爾領導的聯準會進行言辭尖銳的抨擊，其中不乏針對個人的攻擊。

儘管自2025年9月以來，聯準會已經三次下調基準利率，但川普仍不斷呼籲更大幅度的降息，並給鮑威爾起了個「太遲先生」的綽號。

從任期來看，鮑威爾的聯準會主席任期將於明年5月結束，但他仍可以繼續擔任聯準會理事，直到2028年。

據三位接近阿拉伯政府的人士透露，海灣地區的緊張局勢已經降溫。一系列密集的外交努力，包括伊朗與美國政府間的直接溝通，成功勸阻了美國總統川普對伊朗採取軍事行動。

沙烏地阿拉伯、土耳其、卡達、阿曼和埃及等區域內國家一直在敦促川普政府保持克制。他們警告稱，一旦美國對伊朗發動攻擊，不僅會對伊朗的鄰國帶來潛在損害，還可能引發全球油氣價格上漲。

一位阿拉伯官員表示：“局勢暫時有所緩和，美國正在留出時間與伊朗談判，看看後續如何發展。”

美伊直接溝通與外交斡旋

在美伊之間的溝通中，伊朗官員向川普保證，不會處決抗議者，而且死亡人數也並未像外界報道的那麼高。

這讓外界對德黑蘭和華盛頓未來的談判前景抱持更多希望。這位官員也提到，部分溝通可能得到了俄羅斯或阿曼等第三方的協助，並有望在未來幾天內發展為更進一步的談判。

一度飆升的軍事衝突風險

就在幾天前，海灣地區的緊張氣氛曾經一度達到頂點。川普週二在社群媒體上發文表示“救援正在路上”，暗示美國即將對伊朗政權採取行動。

週三，駐紮著約1萬名美軍士兵的區域軍事指揮部——卡達烏代德空軍基地，突然撤出了部分人員和飛機。此舉立即引發了外界關於美國即將襲擊德黑蘭的猜測。

然而，當天晚些時候，川普改口稱他已獲得保證，伊朗方面已經停止殺害抗議者。他在橢圓形辦公室表示：「我們要被告知，伊朗的殺戮正在停止，而且已經停止了。它正在停止，沒有處決計劃，或者說不會有處決。」但他沒有具體說明消息來源。

市場反應與未消失的軍事威脅

川普的這番表態，直接導致全球油價下跌。因為交易員們不再那麼擔心軍事行動會限制伊朗的石油產量，或是擔心伊朗會報復性地封鎖霍爾木茲海峽的石油出口路線。

同時，衛星分析顯示，美國「林肯號」航空母艦戰鬥群正從印度洋駛向該地區。外交官表示，目前尚不清楚這項部署究竟是攻擊的前奏，還是為了迷惑伊朗。

一位知情人士稱，雖然美國正在權衡發動攻擊的利弊，但軍事選項仍擺在桌面上。 “如果這種局勢緩和只是虛張聲勢，特朗普隨時準備扣動扳機。” 這位知情人士補充說，但這位美國總統想要的是一個“迅速、明確的結果”，就像他在委內瑞拉軍事幹預中取得的那樣。

週四，國際原油市場風雲突變，價格遭遇重挫。美原油價格最新報59.23美元/桶，從前一日高點急速滑落，盤中跌幅一度超過4.6%。布蘭特原油同樣疲軟，報63.70美元/桶，日內下跌2.8%。

此前，因中東局勢緊張，油價曾一度沖高至66.79美元/桶。但隨著地緣政治風險的快速降溫，市場開始“擠泡沫”，前期由恐慌情緒推高的溢價被迅速抹去。

地緣風險退潮，油價“擠泡沫”

本輪油價大跌，最直接的原因是地緣政治情緒的緩和。白宮方面就伊朗局勢釋放了克制訊號，暗示大規模軍事衝突短期內難以爆發。

中東作為全球原油運輸的咽喉要道，任何衝突風險都會被計入油價，形成所謂的「風險溢價」。在過去幾週的上漲中，這部分溢價佔了相當大的比重。一旦市場判斷最壞的情況不會發生，資金就會迅速獲利了結，導致價格以更快的速度回吐漲幅。

這種「情緒驅動-快速反轉」的模式，在原油這類兼具金融與商品屬性的市場中十分常見。緊張局勢升級時，資金蜂擁而入；局勢緩和後，獲利盤快速離場。這次回檔並非基本面發生了突變，而是市場對「戰爭敘事」的定價邏輯動搖了。

供需基本面施壓，後市承壓

除了地緣情緒降溫，供需基本面也對油價構成了壓力。

美國能源資訊署（EIA）的最新數據顯示，上周美國原油及汽油庫存增幅均超出市場預期。庫存上升通常意味著短期供應相對寬鬆，這削弱了油價繼續上行的動機。

供應端也出現了新的變數。委內瑞拉正逐步恢復原油出口，一筆價值5億美元的石油交易據稱已經敲定，這增強了市場對「潛在供應回歸」的預期。同時，歐盟將俄羅斯原油價格上限下調至44.10美元/桶，也可能為全球市場提供額外的低價資源。

這些因素疊加在一起，使得市場的關注點從「擔憂斷供」重新轉向「關注真實的供需平衡」。

需求方面則表現平穩，但缺乏亮點。主要產油國組織預測，到2026年全球原油市場將處於「接近平衡」的狀態。這意味著市場既不會出現嚴重短缺，也難以支撐油價長期維持高位運作。

技術面與後市展望

從技術圖來看，美原油在沖高至62.20美元後回落，目前59.23美元的價格正處於前期的密集成交區。下方的58.50美元附近是關鍵支撐位，如果跌破，可能會引發更多的技術性拋售。要重啟升勢，油價則需要重新站穩60.20美元。

美原油日線圖顯示，價格回落至關鍵區間盤整，技術指標由強轉中性

技術指標方面，MACD的動能雖仍偏正面但已趨於收斂（DIFF為0.42，DEA為0.04，MACD柱為0.76），而RSI（14）指標約52.98，處於中性區域。這顯示市場情緒已從偏差轉為均衡，符合溢價回吐後的震盪整理特徵。

總而言之，本次油價回檔是對前期過度累積的地緣風險溢酬的集中修正，而非基本面根本性惡化。接下來，市場的焦點將圍繞著三大變數：

1. 伊朗局勢：是否會再度升溫，引發新一輪供應疑慮。

2. 美國數據：原油庫存與成品油需求能否改善，以驗證消費端的韌性。

3. 宏觀政策：全球利率路徑是否會轉向，進而影響資金成本與商品配置。

週四（1月15日），歐元兌美元（EUR/USD）延續震盪下行態勢。儘管歐元區11月工業產出數據意外向好，為歐元提供了短暫支撐，但美元指數的強勁表現，依然是壓在歐元頭上的主要壓力，持續限制其反彈空間。

目前，歐元兌美元在1.1635附近徘徊，受阻於1.1650這一關鍵阻力位下方，距離1.1618的一個月低點僅一步之遙。短期來看，匯價的下行風險正在顯著升溫。

美元為何如此強勢？經濟與政策雙重支撐

美元的強勢是當前外匯市場的主基調。美元指數（DXY）已穩穩站上99.25的月度高點，並在此水平附近強勢整理，為歐元兌美元的下行趨勢奠定了基礎。

市場普遍預期，聯準會在1月的議息會議上將維持利率在3.50%-3.75%區間不變。這一預期背後，是美國強勁的經濟數據和持續的通膨黏性。

數據顯示，美國11月生產者物價指數（PPI）較去年同期成長率從2.8%上升至3%，核心PPI也同步上升至3%，均超出市場預期的2.7%。同期，零售銷售季增0.6%，一舉扭轉了10月0.1%的下滑，同樣高於0.4%的預期值。這些數據共同描繪出一幅經濟堅挺、通膨頑固的圖景，強化了聯準會繼續維持限制性貨幣政策的理由。

亞特蘭大聯邦儲備銀行主席拉斐爾·博斯蒂克等鷹派官員也公開表示，目前通膨水準與聯準會2%的目標仍有距離，貨幣政策必須保持緊縮。這些言論為美元提供了堅實的基本面支撐。

此外，美國總統川普安撫市場稱，暫時沒有解僱聯準會主席鮑威爾的計劃，這緩解了市場對聯準會獨立性的擔憂，推動美元指數從本周初的回調中迅速反彈，進一步擠壓了歐元的反彈空間。

歐元區數據利好，為何只是曇花一現？

相比之下，歐元則顯得後勁不足。雖然歐盟統計局週四公佈的數據顯示，歐元區11月工業產出較上季穩定成長0.7%，年比成長更是從10月的2%躍升至2.5%，雙雙大幅超出市場預期，但這並未能扭轉歐元的頹勢。

市場分析認為，這項利多數據難以改變歐元自12月下旬高點以來形成的下行通道。根本原因在於，歐元區經濟復甦動力不足的基本面並沒有改變。此前，標普全球公佈的歐元區製造業採購經理指數（PMI）一度跌破榮枯線，凸顯製造業的疲軟。

因此，單月工業產出的向好，較被市場解讀為短期波動，而非趨勢性反轉的訊號。這也解釋了為何歐元兌美元在數據公佈後反彈乏力，未能有效突破關鍵阻力。

後市展望：緊盯美國數據與聯邦儲備銀行官員講話

對交易員而言，短期內需要密切關注兩大核心變量，它們將直接影響歐元兌美元的趨勢。

首先是美國經濟數據。市場焦點已轉向即將公佈的紐約聯邦儲備銀行製造業指數和費城聯邦儲備銀行製造業報告。這兩份報告將為2025年第四季美國經濟的復甦動能提供新的線索。若數據持續向好，美元的強勢格局可望鞏固，可能推動歐元兌美元下探1.1618的支撐位；反之，若數據不如預期，歐元則可能獲得喘息之機。

其次是聯準會官員的政策表態。包括亞特蘭大聯邦儲備銀行主席拉斐爾·博斯蒂克、聯準會理事邁克爾·巴爾在內的多位官員將發表演說。他們對通膨和利率政策的看法，將成為市場短線波動的重要催化劑。如果官員延續鷹派立場，將進一步打壓歐元；若釋放溫和訊號，可能引發美元多頭獲利了結，為歐元反彈創造條件。

交易策略：歐元關鍵點位分析

綜合來看，歐元兌美元目前深陷「美元強勢壓制，自身利好有限」的格局，短期下行風險仍佔據主導。

從技術層面來看，1.1640不僅是關鍵阻力位，也是目前下降通道的上軌。若匯價無法有效突破該水平，大機率將重新測試1.1618的一個月低點，甚至可能打開通往更低支撐位的大門。若意外向上突破1.1640，則需注意上方1.1659至1.1674區間的阻力強度。

對交易者來說，目前的核心邏輯依然是歐美經濟數據和貨幣政策的分化。建議密切追蹤美國經濟數據和聯準會官員的講話，警惕美元強勢延續帶來的下行風險，並根據關鍵點位的得失靈活調整策略。

圖：歐元兌美元日線圖顯示，匯價在下降通道內運行，正測試關鍵支撐位。技術指標也反映出下行壓力。

日本首相高市早苗計劃提前舉行大選，一場政治豪賭不僅攪動了國內政壇，也讓本已疲軟的日圓再受重創。市場預期，日本當局出手幹預前，日圓對美元匯率可能一路跌向165。

1月14日，日圓對美元匯率一度跌至159.45，刷新了2024年7月以來的最低紀錄。儘管日本財務大臣片山皋月隨即發出口頭警告，暫時減緩了日圓的跌勢，但到1月15日，匯率仍在158.55附近徘徊。

高市早苗計劃於1月23日解散眾議院並提前舉行大選的消息，已成為推動日圓貶值的新動力。對沖基金正在貨幣選擇權市場大舉押注日圓將繼續走弱。

高市早苗的政治算盤

高市早苗在1月14日召集執政聯盟高層會議，正式表達了提前大選的意向。她此舉的核心目標，是透過選舉爭取更穩定的多數席位，從而擺脫對其他小黨派的依賴。

目前，由自民黨與日本維新會組成的執政聯盟在眾議院僅擁有233個席位，剛剛過半，而在參議院則處於少數地位。這一局面導致政府在推動2026財政年度預算案等關鍵議程時，必須尋求在野黨支持，面臨不小的政治壓力。

然而，這場賭博的風險極高。中國社科院日本研究所助理研究員孟明銘分析指出，高市早苗上台後推行的激進經濟政策、大幅增加的防衛預算，疊加自民黨內部的「黑金」醜聞以及對華挑釁給經濟帶來的衝擊，已經引發了民眾的普遍不滿。

日本新聞網的最新民調也印證了這一點，高達58%的受訪者對日中關係惡化可能造成的經濟衝擊感到「不安」。彭博社評論稱，高市早苗希望透過大選鞏固領導地位，但「在缺乏有力選舉夥伴的情況下，這項策略可能比她預想的更為冒險」。

在野黨聯手迎戰

面對高市早苗發起的挑戰，日本政壇迅速出現新變局。

當地時間1月15日，日本最大的兩個在野黨－立憲民主黨與公明黨，決定合併組成一個新的政黨。公明黨去年10月已退出與自民黨的執政聯盟。

立憲民主黨黨首野田佳彥表示，也將呼籲包括國民民主黨在內的其他政黨加入。日本輿論普遍認為，兩大在野黨此舉意在整合力量、擴大支持基礎，在即將到來的選舉中共同對抗高市早苗陣營。

日圓貶值壓力加劇

儘管日本央行已將利率提升至1995年以來的最高水平，但日圓的頹勢並未扭轉。政治上的不確定性，正將日圓推向新一輪下跌。

選擇權市場數據顯示，1月15日押注美元上漲的買權交易量是賣權的兩倍以上。多家國際投資銀行預測，受美日之間持續的高利差、日本的負實際利率以及資本外流等多重因素影響，到2026年底，日圓對美元匯率可能跌至160甚至更低。

160是一個關鍵心理關卡。歷史數據顯示，日本當局曾在2024年四次於該水準附近入市幹預，以支撐日圓。

近期，日本官員也頻繁釋放介入訊號。財務大臣片山皋月在1月13日和14日接連表態，表示對近期日圓「單方面貶值」感到擔憂，不排除採取任何措施應對匯率波動。內閣官房副長官尾崎正直也警告稱，政府將對「過度的貨幣波動」採取適當行動。

選舉結果如何左右市場​​？

德意志銀行的報告分析了不同選舉結果可能帶來的市場影響：

• 情境一：自民黨未能單獨過半。這將被市場解讀為實質失敗，對政治停滯的擔憂可能引發股市拋售和避險情緒下的日圓升值。

• 情境二：自民黨取得絕對穩定多數。這將被視為強而有力的政治基礎，市場會預期財政擴張政策將延續，導致日圓進一步走軟。

投資人普遍認為，如果自民黨大獲全勝，其擴張性政策將得以延續，這會加劇日圓的貶值壓力，並可能使日本央行實現物價穩定成長的目標變得更加複雜。

面對市場的劇烈波動，日本央行總裁植田和男在1月14日明確表示，央行的貨幣政策路徑沒有改變，將在條件允許時繼續升息。

多數經濟學家預計，日本央行將在1月23日的政策會議上維持利率不變，下一次升息可能要等到6月。但也有分析指出，如果日圓持續疲軟，可能會迫使央行提前採取行動。