地緣黑天鵝擾動市場，國內經濟回暖

本週國內商品震盪運行，雙旦假期期間，一是消息面較為平淡，二是，市場交投較為平淡。

海外1）聯準會會議紀錄顯示，儘管委員會最終以9票贊成、3票反對的票型決定降息25個基點，將聯邦基金利率目標區間降至3.50%-3.75%，但此次反對票數為2019年以來最高，清晰揭示了內部對政策路徑的嚴重分歧。紀要中“平衡性非常微妙”的措辭，標誌著美聯儲已進入一個“走走停停、邊走邊看”的政策階段，未來的利率決策將更加嚴格地“依賴數據”，任何預設的寬鬆路徑預期均被削弱。 2）美國2025年12月製造業採購經理人指數（PMI）錄得51.8，符合初值，但低於11月的52.2和市場預期的52，創下五個月來的最低水平，顯示製造業擴張步伐顯著放緩。 3）美國總統川普於2025年12月31日簽署一項公告，援引《1962年貿易擴展法》第232條款，正式推遲了對進口軟體家具、廚房櫥櫃和浴室櫃的關稅上調計劃。 4）當地時間2026年1月3日凌晨2點左右，美軍對委內瑞拉發動代號為「絕對決心」的軍事行動。行動中使用「三角洲」特種部隊抓獲了總統馬杜羅及其夫人，隨後將他們帶離該國。這次事件作為典型的地緣政治“黑天鵝”，短期內推升了原油風險溢價，並一度刺激避險資產。但分析師普遍認為，鑑於目前全球石油市場處於嚴重的供應過剩狀態（預計2026年每日過剩380萬桶），而委內瑞拉當前石油日產量不足100萬桶、出口已因制裁陷入癱瘓，因此對油價的衝擊有限且不可持續。

國內1）12月份，製造業採購經理指數、非製造業商務活動指數及綜合PMI產出指數分別為50.1%、50.2%及50.7%，較上月上升0.9個、0.7個及1.0個百分點。三大指數皆升至擴張區間，我國經濟景氣水準整體回升。一是淡季不淡，回補對沖，供需均改善12月屬於製造業淡季，本月PMI逆勢回升，市場信心有所改善，生產指數，需求類指數，採購量指數，生產經營活動預期指數均有一定程度提高。二是價格回溫態勢延續，企業初現補庫行為12月，政策效果延續，物價指數持續處於上檔修復態勢，出廠價格與購進價格差值收窄。三是非製造業商務活動指數重回擴張區間隨著年末專案資金陸續到位疊加年底重點項目進入衝刺階段，建築業復甦明顯，投資可望繼續發揮托底經濟的作用。 2）2025年12月底召開全國財政工作公議，會議進一步落實了財政政策的基調，對2026年財政的工作目標和重點工作安排體現了政策的連續性、穩定性。 3）2026年元旦假期（1月1日至3日），國內消費與出行市場迎來“開門紅”，展現出強勁的活力。 4）國家發展改革委和財政部於2025年12月底聯合發布了《關於2026年實施大規模設備更新和消費品以舊換新政策的通知》，對支持範圍、補貼標準和實施機制進行了三大優化，並已提前下達2026年第一批625億元超長期特別國債資金以支持消費品以舊換新。

大宗商品觀點地緣風險突變，商品市場或有新的波動。一是，聯準會會議紀要並沒有給予更多訊息，未能進一步提振市場情緒；二是，國內政策開始逐步發力，「兩新政策」落地，後續還將有新的政策出台，以實現經濟的平穩開局；三是，地緣政治因素的擾動，美國對委內瑞拉採取新的行動，「黑天鵝號」事件會造成原油飛出，將會對原油提供性影響。

2025年12月29日至30日公佈的聯準會會議紀要顯示，儘管委員會最終以9票贊成、3票反對的票型決定降息25個基點，將聯邦基金利率目標區間降至3.50%-3.75%，但此次反對票數為2019年以來最高，清晰揭示了內部對政策路徑的嚴重分歧。支持降息的官員主要擔憂勞動市場下行風險，反對者則認為通膨風險依然高企，過早行動可能削弱市場對實現2%通膨目標的信心。紀要中“平衡性非常微妙”的措辭，標誌著美聯儲已進入一個“走走停停、邊走邊看”的政策階段，未來的利率決策將更加嚴格地“依賴數據”，任何預設的寬鬆路徑預期均被削弱。

市場反應：紀要公佈後，交易員維持了2026年內兩次降息的押注，這較12月初市場預期的三次降息更為謹慎。

未來政策路徑：官員對未來方向看法不一，多數認為若通膨如期回落，進一步降息合適；部分則主張利率應在「一段時間內」維持不變。

關鍵觀察節點：市場目光聚焦於1月9日的12月非農就業報告和1月13日的12月CPI數據，這兩項數據將成為評估通膨和就業情勢、決定聯準會下一步行動的關鍵。目前市場普遍預期，聯準會在1月27-28日的會議上將按兵不動。

根據標普全球（SP Global）發布的最終數據，美國2025年12月製造業採購經理人指數（PMI）錄得51.8，符合初值，但低於11月的52.2和市場預期的52，創下五個月來的最低水平，顯示製造業擴張步伐顯著放緩。

這份數據的核心癥結在於需求疲軟。最值得關注的訊號是，製造業的新訂單指數自2024年12月以來首次下降，且整體新業務成長幅度為近20個月最小。這表明，作為未來生產活動的前瞻性指標，市場需求正在放緩，導致企業生產和擴張的意願降低，生產成長已滑落至三個月低點。同時，一個矛盾的現像是：在成長動能放緩的同時，成本壓力卻在急劇升溫。企業投入成本指數大幅攀升至逾三年高點，部分企業將原因指向了關稅相關成本，而這種價格壓力正從製造業擴散至服務業。

綜合影響與前瞻：這項「成長放緩、通膨加壓」的組合，使聯準會面臨更複雜的政策權衡。一方面，需求走軟支持了採取進一步寬鬆政策以支撐經濟的觀點；另一方面，頑固的成本壓力又要求央行對降息持謹慎態度，以免通膨反彈。標普全球首席經濟學家克里斯威廉森指出，如果新訂單持續疲軟，進入2026年後經濟活動可能進一步走軟。因此，這份PMI數據強化了聯準會未來政策將高度依賴後續經濟數據的判斷，尤其是在檢視通膨與成長風險的平衡時。