受惠於全球貨幣政策與日圓升值，日本投資者掀起17年來最大海外債券購買潮

我們注意到，過去兩個月，美元兌主要貨幣下跌約5%，美元指數跌至13個月低點，顯示疫情後飆升勢頭已明顯減弱。

圖：過去兩個月美元貶值5%

與此同時，聯準會的情緒也發生了變化，聯準會主席鮑威爾上週在傑克遜霍爾會議上明確表示：利率已經維持在高位足夠長的時間了。在9月18日的下次會議上，問題在於首次降息幅度會有多大。利率差異和對沖美元風險的隱性成本並不是決定相對貨幣表現的唯一理由，但它們是主要影響因素。

「美元微笑理論」創立者、資產管理公司Eurizon SLJ Capital執行長 Stephen Jen）預測，隨著美國降息，中國企業可能會出售高達1兆美元的美元計價資產，而這可能會推動人民幣升值至多10%。

詹預測，如果美國物價持續下跌，聯準會將比市場預期的更大幅度地降息。再加上高估的美元、美國的雙重赤字和軟著陸的前景，這些都支持了他對美元將會貶值的信念。

然而，聯準會持續降息將進一步侵蝕美元在過去三年中享有的避險溢價。

話雖如此，這並不是美元被推翻王位的故事。其首要儲備貨幣地位不會因估值逐漸下降而受到威脅。美國可能仍然是最安全的投資地點——收益率不錯，股市活躍——即使它不再像以前那樣穩操勝券。儘管如此，8月初的極端波動徹底撼動了雪球。貨幣市場被粗暴地喚醒了。

美元貶值對長期受美元控制的世界其他地區意味著什麼？隨著海外投資機會重新出現，美國本土基金可能會將目光投向海外尋求多元化。許多全球投資者也將拓寬視野。

圖：新興市場貨幣正在恢復對美元的平衡

但經濟效益將廣泛傳播。通常，當美元走弱時，大宗商品出口經濟體往往表現良好，因為大宗商品價格的相關性通常與美元的價值相反。儘管如此，在經歷了非常艱難的幾年之後，對大多數新興市場來說，尤其是那些以美元計價的大宗商品進口成本較高的國家來說，這可能是普遍有利的。其中包括中國和印度。油價與美元走軟同步下跌還有一個額外的好處。

當然，對於那些擁有巨額貿易和經常項目赤字，或其他特殊原因的國家來說，總是有例外，這些國家將與不必要的美元強勢作鬥爭。

圖：比較主要G10貨幣，美元不再顯得強勢

其中最大的是歐元區，更具體地說，是該地區的出口引擎德國。德國智庫IFO擔心歐元區「正日益陷入危機」。第二季度，德國國內生產毛額在過去五個季度中第三次萎縮，受到消費者信心和資本支出減弱的雙重打擊。歐元進一步走強只會加劇這種痛苦。

歐元走強的一個正面作用是降低通膨預期，使歐洲央行更有信心進一步降低存款利率。由於與美國的利率差距為175個基點，歐洲央行不太可能大幅降低利率，但它將密切關注美國利率決策的路徑，以減輕其出口部門的貨幣影響。振興歐元區和支撐共同貨幣長期價值最快的方法是降低利率。降低利率還有額外的好處，可以降低其龐大的債務償還成本。貨幣走強可能是必要的代價。

通常情況下，日本會與歐洲處於同一條船上——專注於保持日圓的高定價，以使其出口具有競爭力。然而，日圓已經變得過於超賣，因此日圓還有很大的升值空間。美元總貶值的大約四分之一是由日圓的復甦推動的，日本成功地干預了匯率。但日本央行一直在玩一場巧妙的貓捉老鼠遊戲，等待聯準會發出轉變訊號。如果聯準會開始激進的降息週期，日本央行可能需要更少的升息。

除了受困於美元的牽引波束之外，多數亞洲出口國還在互相競爭，以免本幣突然變得相對過於昂貴。對於人民幣和韓元來說，消除對抗無所不能的美元的壓力，將使它們在必要時更容易降息。

聯準會轉向更寬鬆的利率環境，將為全球提供一劑良藥，因為它似乎將全面降低營運成本。這將是一條崎嶇不平的道路，但從長遠來看，即使是出口占主導地位的國家也會受益。

來源: 智通財經

美元指數日線圖

黃金日價格走勢圖

白銀日價格走勢圖

來源：華通白銀網

核心提要

外部環境複雜嚴峻。主要表現在兩個方面：一是全球經濟成長持續放緩，世界銀行2024年6月最新報告預測，2024-2025年，近60%經濟體（佔全球人口的80%以上）的成長率將低於2010年代的平均水準。二是國際局勢風雲變幻，烏克蘭危機持續至今已超過900天，雙方未見緩和跡象，世界其他地區局勢也多有動盪。

美國大選懸念再起，經濟能否「軟著陸」仍未可知。在拜登宣布退選、哈里斯成為民主黨總統候選人後，美國大選局勢再次出現轉變，8月5日哈里斯的支持率開始超過川普。對於美國國內經濟，「軟著陸」難度不低。在就業方面，今年7月美國失業率較上季成長0.2個百分點至4.3%，是自2021年10月以來最高值；7月美國非農就業人口成長11.4萬人，遠不及預期的17.5萬人；8月21日，美國勞工部宣布，在截至2024年3月的12個月內，非農業就業數據初步下修81.8萬人，為2009年以來的最大修正幅度。在貨幣政策方面，8月23日鮑威爾在傑克森霍爾全球央行年度經濟政策研討會上表示，政策調整的時機已經到來，9月降息幾成定局。

國內經濟向「新」而行。二十屆三中全會“強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標”，《決定》將“發展新質生產力體制機制”列為健全推動經濟高品質發展體制機制的首要任務。 2024年7月，規模以上高技術製造業增加價值年增10%，比上個月加快1.2個百分點。彭博社分析預測，如果不計入新能源汽車、鋰電池和光伏產品產業，中國高科技產業佔GDP的比例將從2018年的11%增至2026年的19%，如果計入上述「新三樣”，這一比例到2026年將擴大至23%。

新一輪財稅改革備受矚目。 《決定》圍繞深化財稅體制改革，從健全預算制度、健全稅收制度、完善央地財政關係等方面作出重要部署。圍繞優化稅制結構，《決定》提出“健全直接稅體系，完善綜合和分類相結合的個人所得稅制度”等；在完善央地財政關係方面，《決定》明確“增加地方自主財力，拓展地方稅源”“推動消費稅徵收環節後移並穩定下劃地方」「合理擴大地方政府專案債券支持範圍」「適當加強中央事權、提高中央財政支出比例」等一系列改革措施。

建構房地產發展新模式。在住房制度方面，建立租購並舉的住房制度，一方面加大保障性住房建設和供給，另一方面以市場為主支持居民多樣化改善性住房需求。

風險提示：經濟超預期波動，世界經濟超預期衰退，國際地緣政治風險，國際經驗適用性風險，產業政策不確定性等風險。

歐洲7月汽車銷量較去年同期基本持平，原因是該地區最大的汽車市場德國對電動車的需求進一步減弱。歐洲汽車製造商協會週四公佈的數據顯示，7月新車註冊量僅較去年同期成長0.4%，至103萬輛。其中，雖然純電動車在法國和英國等國的銷量有所成長，但這些成長不足以抵銷德國電動車銷量下降37%的影響。

7月電動車銷量佔歐洲汽車總銷量的13.6%，低於去年同期的14.5%。具體來看，汽油動力汽車銷量較去年同期下降了8.4%，柴油動力汽車銷量較去年同期下降了11%，而混合動力汽車銷量則較去年同期增加了24%。

此外，特斯拉(TSLA.US)在歐洲的銷量持續下滑，7月銷量較去年同期下降了15%，今年前7個月的銷量較去年同期下降了12%。

歐洲電動車銷售已連續數月下滑，部分原因是歐洲各國政府削減了對購買電動車的財政補貼。德國在去年12月突然終止了電動車購買補貼，該國持續的經濟下行趨勢對消費者支出造成了壓力。

需求低迷正導致汽車製造商調整向電動車轉型的計劃，並放緩放棄內燃機汽車的步伐。例如，除了可能關閉位於布魯塞爾附近的奧迪電動車工廠之外，大眾汽車正尋求進一步削減成本。 Stellantis(STLA.US)執行長在該公司今年上半年淨利幾乎腰斬之後，對錶現不佳的品牌發出了警告。梅賽德斯奔馳也下調了今年的利潤率預期，並取消了對電動車銷售的中期目標，稱從內燃機汽車轉型的時間將比預期的要長。

Bloomberg Intelligence分析師Gillian Davis和Mike Dean表示：“由於缺乏激勵措施，而且除了首批用戶之外消費者對純電動車的興趣也不高，因此純電動車的銷量增長可能會繼續放緩。”

來源: 智通財經

英偉達第二季營業額為300億美元，季增15％

黃仁勳：英偉達的技術將取代傳統處理器

來源：聯合早報

「面對投資減少與越發節儉的消費者，德國經濟在春季小幅增長後，第二季度重新陷入萎縮。」德新社27日報道稱，德國聯邦統計局當天公佈的數據顯示，今年第二季德國國內生產毛額環比下降。先前公佈的數據顯示，德國出口表現不佳。有德媒感嘆，目前德國的表現比許多歐洲國家還要差。一些經濟學家甚至預計第三季可能會進一步下降。

來自出口和消費的壓力

德國聯邦統計局局長露絲布蘭德表示：「上一季小幅成長後，德國經濟在春季再次降溫。」第一季德國國內生產毛額季增0.2%，但第二季外貿缺乏刺激：商品和服務出口比第一季減少了0.2%。這拖累了德國工業數據。德國聯邦統計局的最新報告顯示，2024年上半年德國出口額與去年同期相比下降1.6%，至8,017億歐元。德國進口商品總額達6,628億歐元，較2023年上半年減少6.2%。但汽車仍然是德國拳頭產品。

有統計學家表示，第二季德國經濟萎縮的原因之一是設備投資不足，特別是設備和車輛的投資。同時，消費者也沒有信心消費。根據德國市場研究機構GfK和紐倫堡市場決策研究所（NIM）最新消費者氣候研究，8月消費者信心也有所降溫。 NIM消費者專家羅爾夫·布爾克爾表示：“顯然，歐洲杯在德國引發的消費熱情在比賽結束後消失了。”

「目前的數據顯示德國經濟正在停滯。」德國財政部長林德納評論道。德國聯邦政府「紅綠燈」執政聯盟制定了49項刺激經濟的措施，但迄今幾乎沒有任何一項實施。

“我們生活在老工業”

「德國正進一步陷入經濟困境，」德國《法蘭克福評論報》27日稱，德國經濟正在衰退，不斷有報道強調瀰漫的危機情緒。慕尼黑Ifo經濟研究所當天公佈的商業景氣指數在8月連續第三個月下降。 「德國經濟正日益陷入危機。」Ifo經濟研究所主任克萊門斯福斯特表示。

報道稱，德國經濟陷入困境的原因是多方面的。這也意味著很難修復。長遠看，德國同時面臨多項挑戰：人口變化以及由此導致的技術工人短缺；高能源價格削弱了國家的競爭力；數位化、綠色轉型和基礎設施方面的延遲投資，現在都必須彌補。

經濟學家丹尼爾‧斯泰爾特在接受德國《焦點》週刊採訪時強調的另一個深層原因是：德國近幾十年來沒有努力實現產業多元化，也沒有重視新產業發展。德國經濟仍由舊時代所擁有的產業主導：汽車製造、機械工程、化學工業。 「我們生活在老工業中，100多年前我們就在這些工業領域中佔據全球主導地位，並且一直捍衛到了今天，這當然是一件好事——但也表明德國沒有跟上新的發展浪潮。”

向「曾經最好的客戶」學習

一些德媒和專家把德國經濟衰退的原因歸咎於德企與中國企業的競爭。德國《慕尼黑水星報》27日報道稱，目前美國取代中國成為德國最重要的貿易夥伴，而曾經德國企業最好的客戶正成為競爭對手。根據德國商報研究所計算，2013年至2023年，德國工業機械和設備所佔的出口份額從16%下降到15.2%。與之對照的是，中企的份額正在上升。有分析師認為，中國企業正越來越多地滲透到德國企業先前表現較好的高價值領域。

不過，也有很多聲音認為，德國企業應該學習中國企業的一些特質。德國《焦點》週刊稱，德國喜歡標榜自己是循環經濟領域的世界冠軍，但中國再生能源已形成完善供應鏈，不管是材料、生產或研發等環節，都處於全球領先。 「德國之聲」報道稱，聯合國28日公佈的排名顯示，中國連續兩年擁有全球數量最多的科技集群。德國商界領袖表示，中國對綠色技術、電動車和數位創新的重視為進一步合作與發展提供了肥沃的土壤，可能吸引德企的更多投資。

同濟大學德國研究中心主任鄭春榮告訴《環球時報》記者，雖然歐盟和德國在對外經貿政策上推行“去風險化”，以擺脫對中國的依賴，但事實上中德甚至是中歐經貿已緊密融合在一起。許多企業在分散風險、減少對華投資的政治鼓譟中，最終選擇加大對中國的投資。

在能源和汽車領域，中德合作成果尤其顯著。 7月，德國再生能源開發商Luxcara與中國明陽集團簽訂合同，將首次在德國安裝16台中國風電機組。其他德國風電場營運商也正在與中國供應商進行談判。在即將於8月底開幕的成都車展上，多家德國車企將展示新能源領域的中德合作成果。

德國柏林經濟學者阿爾韋德‧凱塞爾對《環球時報》特約記者表示，今年德國政府高層訪華釋放了德國政府尋求在氣候、環保、交通等領域擴大與中國合作的訊號。中國與德國都是全球領先的製造業大國，兩國合作可使產業鏈與供應鏈深度互嵌，提升國際競爭力。

來源: 環球時報