印歐終簽史上最大自貿協定

在美國政策引發全球不確定性的脈絡下，歐洲正掀起一輪密集的「訪華潮」。繼西班牙、法國、愛爾蘭、芬蘭領導人之後，英國首相史塔默也於1月28日開啟了訪華行程，這是英國首相時隔八年再度到訪。

這一系列高層互動，不僅是簡單的外交禮節，更深層反映出歐洲在全球新格局下的戰略再定位。面對動盪的國際情勢，歐洲國家正主動尋求與中國的穩定合作，試圖為本國經濟和民生尋找新的出路。

英國尋求“穩定”，中英關係新動向

對於此次訪問，英方的核心訴求是為中英關係尋找一個更穩定的錨點，擺脫過去的「波動性」。

英國駐華大使魏磊（Peter Wilson）明確表示，英方希望以「穩定局面、建立機制、務實行動」的方式來推動雙邊關係。他特別強調，英國追求的是一種著眼於長遠發展的「具備一致性」的關係。為此，他甚至用中文「一起幹事兒」來形容這種務實、前瞻的合作路徑。

這種務實的轉向，與史塔默領導的工黨政府自2024年上台後的對華政策調整密切相關。復旦大學中歐關係研究中心主任簡軍波分析認為，工黨政府基於國內經濟需求和國際環境變化，採取了更務實的對華政策。透過加強與中國的經貿和政治合作，既可以緩解來自美國的外部壓力，也能有效提振本國經濟。

史塔默本人也曾表示，英中作為世界重要經濟體，過去七年間缺乏足夠的高層互動。因此，此訪的核心目的就是「增強高層接觸」。

經貿合作：從貨物貿易到服務“出海”

史塔默並非孤身前來。隨行的龐大代表團涵蓋了50餘家英國大型企業和機構的代表，涉及金融、醫藥、製造、創意等英國的優勢領域，這充分體現了英方深化經貿合作的迫切期待。

中英互為重要的經貿夥伴。 2025年，兩國雙邊貨物貿易額已達1,037億美元，服務貿易額可望突破300億美元，雙向投資存量接近680億美元。

未來，雙方的合作空間依然廣闊。英國駐華貿易使節倪樂思（Lewis Neal）認為，成長點可能來自兩個維度：

• 擴大合作：鼓勵更多英國中小企業透過電商等管道進入中國市場，與中國擴大消費和進口的政策方向高度契合。

• 結構優化：利用英國在服務業的全球領先優勢，為中國企業的「出海」保駕護航。他指出，目前服務貿易在雙邊貿易的佔比較低，是未來優先突破的方向。

除了傳統的金融合作，復旦大學教授丁純也指出，中英在綠色能源、醫療健康、智慧製造和創意產業等方面也存在著巨大的合作潛力。

「訪華潮」背後：歐洲的策略再定位

史塔默的北京之行並非個案，而是歐洲地緣政治邏輯變化的縮影。

歐盟外交與安全政策高級代表卡拉斯直言，當前世界「根本性再定位的最大變化」發生在大西洋兩岸，跨大西洋關係的根基已被撼動，「歐洲已不再是華盛頓的主要重心」。他認為這種變化是“結構性的、非暫時性的”，歐洲必須“挺身而出”。

歐盟委員會主席馮德萊恩也表達了類似的觀點，她強調歐洲需要建立一種新型的獨立模式，並批評了美國近期的關稅政策，重申「協議即承諾」。

在這種背景下，歐洲各國主動接近中國，意圖對沖美國保護主義政策帶來的負面衝擊，並尋求新的合作機會。如同簡軍波所分析的，加強中歐、中英經貿合作，有利於維護國際經濟的穩定與發展。

史塔默對此也給了一個清晰的表態。他承認英國與美國有緊密的經貿聯繫，但英國不想「做二選一的選擇」。他表示：“面對世界第二大經濟體和其中蘊含的商業機遇，如果只是像鴕鳥一樣'把頭埋進沙子裡'而無視中國，那絕非明智之舉。”

聯準會本週三將公佈最新的利率決議，而在此之前，美國總統川普已多次公開呼籲降息。他不僅在1月21日的世界經濟論壇上批評美聯儲主席鮑威爾“行動太晚”，還認為儘管去年9月以來已有三次降息，但央行的行動仍然過於謹慎。

然而，市場的預期似乎與川普的願望背道而馳。

市場預測：本周大概率按兵不動

根據CME FedWatch工具的數據，截至週二下午，市場認為聯準會基準利率在4月之前維持不變的機率高達72%。

這意味著，聯準會的利率制定委員會（FOMC）預計將在周三的會議上，把基準聯邦基金利率維持在3.50%至3.75%的區間。這個利率水準直接影響一般人的房貸、信用卡以及各類商業貸款的成本。

那麼，為什麼在總統的持續施壓下，聯準會仍可能選擇「按兵不動」？背後主要有三大理由。

聯準會維持謹慎的三大理由

理由一：通膨警報仍未解除

控制通膨是聯準會的核心使命之一。目前，關鍵的通膨指標仍高於其設定的2%的年度目標。

數據顯示，截至2025年12月，消費者物價指數（CPI）為2.7%；而聯準會更偏好的個人消費支出價格指數（PCE）截至2025年11月為2.8%。儘管這些數字已從2022年6月疫情後9.1%的高峰大幅回落，但通膨風險猶存。

鮑威爾在去年12月的記者會上就曾明確表示「通膨風險偏向上行」。聯準會最新的「點陣圖」也反映了這種謹慎態度，決策者們的中位數預測顯示，到2026年底，聯邦基金利率也只會降至3%區間的低到中段。

理由二：經濟基本面依然堅挺

同時，美國的勞動市場和整體經濟展現了相當的韌性，失業率維持在歷史較低水準。

金融服務公司Vested的首席經濟學家米爾頓‧埃茲拉蒂指出，經濟雖然可能不如以往強勁，但「似乎並不急需救助」。在經濟不需要緊急刺激、而通膨又高於目標的情況下，聯準會缺乏立即降息的充分理由。因此，埃茲拉蒂預測，“聯邦公開市場委員會很可能將推遲進一步降息至4月，甚至更久。”

理由三：關稅政策帶來通膨隱憂

川普的稅收政策是另一個讓聯準會保持警惕的因素。根據聯準會發布的「褐皮書」報告，許多企業反映，現有的進口稅正在推高其生產成本。

此外，未來可能出現新進口稅的不確定性，也讓企業的規劃和投資決策變得更加複雜。埃茲拉蒂向CNBC表示，儘管進口稅不像市場一度認為的那樣具有通膨性，但它「仍構成通膨威脅」。

利率之爭背後：央行獨立性受考驗

這場關於利率的博弈，最終指向了聯準會的獨立性問題。

聯準會肩負著控制通膨和支持健康就業市場的雙重使命，其主要工具就是調整聯邦基金利率。較高的利率會抑制投資和借貸，進而為經濟降溫，對抗通膨。利率決策由12名成員組成的聯邦公開市場委員會投票決定，聯準會主席雖然主持會議，但也僅持有其中一票。

現任主席鮑威爾由川普在首個任期內任命，任期將於今年5月結束。川普已表示計劃提名新的人選，並公開稱下一任主席應該是「堅信利率應大幅降低」的人。

同時，司法部的一項調查也讓局勢更加複雜。 1月11日，檢察官就聯準會總部一項約25億美元的翻修工程成本超支問題，向大陪審團發出傳票，要求調取鮑威爾去年6月就此事向國會作證的相關記錄。

對此，鮑威爾發表了罕見的視頻聲明，稱這項調查應被置於“政府威脅與持續施壓的大背景下看待”，並警告這可能會損害央行的獨立性。他在1月12日與NBC新聞的通話中否認知曉這項調查。

鮑威爾強調，核心問題在於，“聯準會是否能繼續依據證據和經濟狀況制定利率——抑或貨幣政策將受政治壓力或脅迫主導。”

全球金融體係正經歷一場歷史性重構，美元匯率的重定價，已遠不只是周期性調整那麼簡單。歷史一再證明，長期的貨幣弱勢背後，往往是深層的製度與政策變局。

在演算法交易和機構持股主導的今天，趨勢一旦形成，便會被迅速放大。當美元跌破關鍵技術位，資金流出的慣性會形成「突破-跟風-再突破」的循環。

因此，要讀懂目前的美元走勢，必須同時看清短期催化劑（如通膨數據）和長期結構性力量（如央行政策分化），這二者共同決定了交易的勝率與盈虧比。

央行政策分化：利差交易的主線

目前美元交易的首要邏輯，就是全球央行的政策分化。市場定價的重點已從“絕對利率水準”轉向“相對收益率差”，這直接催生了高勝率的利差交易機會。

聯準會在緊縮路徑上的謹慎，與澳洲儲備銀行（RBA）、歐洲央行等同行的激進立場形成了鮮明對比。這種政策落差，是驅動美元走弱的核心技術推手。

例如，近期澳洲通膨數據超預期後，市場對RBA的升息定價機率迅速突破70%，直接推動澳元兌美元（AUD/USD）持續走強。這背後正是拋補利率平價機制的現實應用：投資人買入高利貨幣（澳元）、賣出低利率貨幣（美元），在賺取利差的同時，也捕捉匯率升值的空間。

值得注意的是，在聯準會決議（市場預期利率維持3.50%-3.75%不變）公佈前，美國公債殖利率維持區間震盪。這表明市場已提前消化了聯準會的「耐心」。然而，與其他已開發經濟體不斷抬升的收益率預期相比，美國的「穩定」反而成了相對劣勢，為做空美元、做多高息貨幣的策略提供了堅實基礎。

政策風向與地緣風險：美元的「不確定性」溢價

來自美國官方的政策表態和地緣政治的緊張局勢，為美元交易注入了顯著的風險溢價，成為短期波動的核心催化劑。

當美國總統公開表示對弱勢美元的容忍時，這直接動搖了美元的估值錨，改寫了國際投資者持有美元資產的風險回報模型，可能引發機構資金的被動減持。多項訊號表明，維持美元強勢已非美國經濟政策的優先選項，官方甚至希望美元在一定限度內貶值。

這種轉變，迫使交易者必須重新評估政策因素對美元指數的影響權重。政府停擺威脅、貿易政策反轉等事件，都可能引發美元的短期跳空。

同時，地緣政治緊張局勢進一步放大了這種不確定性。交易員需要將潛在的領土爭端、國際制裁等因素納入考量。例如，在地緣風險升級時，可透過做多黃金（XAU/USD）或瑞郎（USD/CHF）等避險資產，來對沖美元的貶值風險。

資本正「逃離」：美元弱勢的深層邏輯

面對政策幹預風險和收益率劣勢，外國機構投資者已經開始建構「風險剝離」式的對沖策略。這項行為直接切斷了資本流入對美元的傳統支撐，構成了其結構性弱勢的底層邏輯。

從交易角度來看，這種資本流動的重構並非短期現象，而是會持續改變美元的供需格局。

過去，投資美股等資產的邏輯是「買入美元配置美股」。但現在，由於美元持續貶值的預期，投資人必須在追逐美國資產高收益的同時，對沖美元下跌的風險。具體操作上，這意味著市場上會出現大量用於對沖的美元遠期賣單。遠期價格的下跌壓力，最終會傳導至即期匯率，形成一個自我強化的下跌循環。

對趨勢交易員來說，這種資本流動的慣性是美元長期下跌趨勢的核心支撐，不應輕易逆勢操作。

美元下跌，哪些資產值得買進？

美元的結構性下跌，正在引發全球資產的系統性重定價。從貨幣到大宗商品，不同資產的受益邏輯和優先順序各不相同。

貨幣梯隊：首選高利率與避險

從交易性價比來看，受益於美元弱勢的貨幣可依「利差空間+政策確定性」劃分為不同梯隊。

• 第一梯隊：澳元（AUD/USD）和歐元（EUR/USD）。澳元受惠於RBA升息預期和商品價格上漲，歐元則有歐洲央行的緊縮立場和經濟韌性作為支撐。二者皆具備「利差支撐+趨勢明確」的交易屬性。

• 第二梯隊：瑞郎（USD/CHF）和日圓（USD/JPY）。作為傳統避險貨幣，當美元波動加劇時，它們具備對沖價值，適合用於建立資產組合。

大宗商品：黃金領漲，原油跟進

• 黃金（XAU/USD）：作為美元的經典對沖資產，黃金在此次下跌中表現突出，價格已突破每盎司5280美元的歷史新高，正衝擊5300美元關口。

• 原油等商品：同樣受惠於美元貶值。交易者可透過與商品價格正相關的貨幣對，如加幣（USD/CAD）和澳元（AUD/USD），間接佈局，以捕捉「美元弱勢+商品漲價」的雙重收益。

股票與債券市場

• 股市：美國出口導向企業（如科技、製造業）的股價與美元指數呈負相關。可以透過做多相關ETF間接受益。

• 債市：美國公債與非美國公債的利差變化，可透過國債期貨套利交易捕捉機會。

交易總結：關鍵風險與技術點位

當前美元交易的一個核心特徵是「趨勢加速」。當機構部位達到臨界點（如CFTC非商業淨空頭持股佔比超30%）時，匯率波動可能呈現非線性特徵，短期內迅速突破關鍵技術位。交易員應密切注意CFTC持股報告，追蹤機構資金流向，避免在趨勢加速階段逆勢操作。

同時，必須警惕潛在的反轉風險。如果聯準會在周四凌晨的會議中意外釋放緊縮訊號（如上調通膨預期），或地緣政治局勢降溫，美元可能出現技術性反彈。屆時，可考慮透過選擇權組合來應對波動率上升，或暫時減倉觀望。

總之，美元的結構性弱勢提供了明確的趨勢機會，但成功的交易不僅需要掌握驅動邏輯，更需要建立嚴謹的風控體系。

美元指數日線圖顯示，匯價已跌破關鍵支撐位96.97，RSI指標進入超賣區，技術面下行壓力顯著。

從技術面看，美元指數已跌破96.97的關鍵價位，目前在96.15壓力位附近震盪。下方支撐位關注95.32，上方阻力位仍在96.97附近。

截至北京時間21:06，美元指數報96.18。

歷經近20年漫長談判，歐盟與印度終於就自由貿易協定達成協議。在全球經濟不確定性加劇的背景下，這被視為歐盟增強自身供應鏈韌性與政策空間的關鍵一步。面對擁有超過14億人口、GDP約3.4兆歐元的印度市場，歐盟此舉的一個核心目標，就是扭轉在雙邊貿易中的逆差局面。

關稅壁壘消融，40億歐元紅利如何變現？

根據歐盟測算，協定落地後，歐盟對印度96.6%的出口商品關稅將被取消或下調，預計將推動其對印貨物出口額在2032年前翻倍。更直接的利多是，這每年能為歐洲企業節省約40億歐元的關稅成本。

這筆節省對企業而言，相當於直接提升了毛利空間。但能否轉化為實打實的淨利潤，仍取決於企業在印度市場的定價策略、通路建設和在地化投入。畢竟，在一個競爭激烈的市場，降價並不等於銷售的必然成長。

同時，歐盟也承諾在七年內對99.5%的印度進口商品降低或取消關稅。這意味著，歐洲出口商迎來機會的同時，本土市場也將面臨來自印度產品的更激烈競爭。這本質上是一場結構性調整，部分產業將顯著受益，有些則需直面衝擊。

汽車業首當其衝：110%關稅下的市場變局

協定中最受關注的，無疑是汽車、機械、化工和醫藥等高障礙產業。以汽車業為例，印度目前對歐洲整車徵收高達110%的關稅，是全球最高的貿易壁壘之一。

新協定規定，整車關稅將在五年內逐步降至10%，零件關稅則在五到十年內完全取消。此外，印度同意每年給予最多25萬輛歐洲製造的汽車優惠准入，這筆配額遠高於先前印英協定中的3.7萬輛。理論上，歐洲車企的價格競爭力將大幅提升。

然而，關稅降低只是第一步。印度乘用車市場長期由日韓品牌主導，合計份額超50%，而歐洲品牌目前佔比不到3%。即便價格更具吸引力，歐洲車企仍需克服通路覆蓋弱、售後網路不全、本地配套不足和品牌認知度低等一系列「非關稅障礙」。資本市場可能提前反應樂觀預期，但實際績效的兌現仍需時間。

協議不止降稅，長期價值在哪？

如果說削減關稅是看得見的短期紅利，那麼協定中關於服務、規則和氣候合作的框架，則蘊含著更深遠的長期價值。

協定內容將延伸至金融服務、專業諮詢、資料流和數位化解決方案等領域。這意味著，歐盟企業的高附加價值業務預計將在印度獲得更穩定的市場准入。這類業務通常利潤率較高，波動性較小，有助於提升企業的整體估值。

此外，統一的跨國資料流通規則和趨同的智慧財產權保護標準，將顯著降低企業的合規成本，為長期資本投資創造更穩定的環境。協定也設立了專門的氣候行動合作平台，支持印度實現減排目標。

從文字到落地：交易員的關注與風險

儘管談判完成，但協定要真正生效，還需經過法律文本審校、歐盟理事會審批及歐洲議會批准等多個環節，任何一步都可能出現變數。歷史經驗顯示，這類協定從簽章到全面實施，往往耗時數月甚至數年。

在此期間，市場情緒可能從最初的樂觀預期轉向對實施細節的觀望。交易員正密切關注汽車、醫藥等敏感產業的分階段降稅路徑，以及原產地規則等具體條款。例如，過於嚴格的原產地要求，可能導致部分產品無法享有關稅優惠。

圖：歐盟印度自貿協定等宏觀事件可能影響長期資本流動，進而反映在歐元等主要貨幣對的走勢上

分析家認為，印度國內的政治環境、產業保護主義傾向以及政策執行效率，都是不可忽視的風險。從中長期看，該協定對歐盟經濟的直接拉動行為或許有限，它更像是一顆為未來埋下的「制度種子」。面對全球需求波動和日益激烈的產業競爭，高度依賴出口的歐盟仍面臨挑戰。

貝萊德高層里克·里德爾（Rick Rieder）本是接替聯準會主席的熱門人選，但一份政治捐款記錄，可能讓他與這個職位失之交臂。

紀錄顯示，里德爾曾資助川普的政治對手和民主黨高層，卻從未給川普的競選活動捐過一分錢。這對極度看重下屬「忠誠度」的川普來說，無疑是個棘手的難題。

一張「非川普」的捐款清單

根據聯邦選舉委員會（FEC）的數據，里德爾的政治捐款歷史悠久且橫跨兩黨。

具體來看，他曾為尼基·黑利（Nikki Haley）的2024年總統競選活動捐款，在2020年資助過民主黨人皮特·布蒂吉格（Pete Buttigieg）和科里·布克（Cory Booker），並在2016年支持過傑·布什（Jeb Bush）——這些人都是特朗普在不同時期的主要政治對手。

更關鍵的是，在2016年、2020年和2024年的三次美國大選中，川普的競選陣營從未收到過里德爾的任何資助。

FEC的記錄還顯示，里德爾的捐贈名單上包括參議院民主黨領袖查克· Schumer（Chuck Schumer）和眾議院民主黨領袖哈基姆·杰弗里斯（Hakeem Jeffries）。此外，他還資助米特·羅姆尼（Mitt Romney）和保羅·瑞安（Paul Ryan）等早已被川普版共和黨邊緣化的建制派人物。

儘管里德爾的捐款策略覆蓋面廣，但以華爾街頂級金主的標準，其總規模並不算大。自2020年以來，他最大的一筆捐款是2023年12月向一個支持黑利的團體捐贈的15,825美元。

對於這些捐款事實，里德爾和貝萊德的代表都拒絕置評，但並未提出異議。

專業能力vs 政治忠誠

近幾週，里德爾競逐聯準會主席的勢頭依然強勁。他憑藉對聯準會的改革計畫和深厚的華爾街背景，給川普留下了深刻印象。

然而，他在政治捐款上的「站隊」問題，讓這條原本順暢的提名之路變得複雜起來。這凸顯出川普在尋找一位既符合專業要求、又具備政治忠誠度的候選人時所面臨的困境。

川普已多次公開強調，「忠誠」是他挑選聯準會掌門人的關鍵要素。

“他們在面試時總是挑我想听的說，一旦拿到工作，這六年的任期就像進了保險箱，”特朗普上週在達沃斯發表演講時抱怨道，“真讓人驚訝，一旦坐上那個位子，人就變了。這某種程度上就是背叛。”

白宮發言人庫什·德賽（Kush Desai）則回應稱，川普將在「合適的時機」宣佈人選，在此之前的任何報道都是「浪費時間」。

其他候選人的「忠誠度」如何？

在目前的聯準會主席候選人短名單上，還有國家經濟委員會主任哈塞特、現任聯準會理事沃勒以及前理事沃什。與里德爾相比，這些競爭對手的捐款記錄似乎「乾淨」得多。

• 凱文沃許（Kevin Warsh）：自2003年以來僅有11筆捐款記錄。但他有一個強大的「加分項」：他的岳父羅納德·勞德（Ronald Lauder）是共和黨的超級金主，曾向支持川普的團體捐贈數百萬美元。

• 凱文哈塞特（Kevin Hassett）：自2001年以來僅有兩次捐款。

• 克里斯多福‧沃勒（Christopher Waller）：沒有任何捐款紀錄。

當然，川普對候選人過往立場的態度並非一成不變。例如，現任財長貝森特也曾資助黑利，但他同時也是共和黨的長期大金主，並資助川普。然而，川普在人事任用上通常會設立嚴格的“純潔性測試”，常常否決那些曾與黨內挑戰者結盟的潛在人選。

政治捐款：華爾街常態與聯準會紅線

對於大型金融機構的高階主管而言，同時向兩黨候選人捐款是常態，通常被視為一種商業對沖。

但對現任聯準會官員來說，政治捐款雖然不被法律禁止，卻極為罕見且高度敏感。 2016年，時任聯準會理事萊爾·布雷納德（Lael Brainard）因向希拉蕊·柯林頓捐款而引發巨大爭議，被批評損害了聯準會官員的政治獨立性。

不過，許多聯準會高層在加入央行前都有捐款紀錄。現任主席鮑威爾（Jerome Powell）曾向小布希、麥凱恩和羅姆尼捐款；負責監管的副主席邁克爾·巴爾（Michael Barr）則資助過歐巴馬和希拉蕊。

值得注意的是，在目前的聯準會董事會成員中，只有去年由川普任命的史蒂芬·米蘭（Stephen Miran）是唯一一位曾向川普競選團隊捐款的成員，金額為1000美元。

貴金屬市場正醞釀一場風暴。資深分析師Bill Holter發出警告，紐約商品交易所（COMEX）最快可能在2026年3月爆發白銀實物交割違約。一旦發生，不僅將摧毀現有的定價機制，還可能引爆蔓延至黃金和信用市場的連鎖反應，最終衝擊整個金融體系。

異常的交割需求，庫存告急

危機的訊號已經出現。 Holter透露，在通常是交割淡季的1月，COMEX竟湧現了超過4000萬盎司的白銀交割申請，而往年同期的數字一般僅在100萬至200萬盎司。

隨著3月主要交割月的臨近，市場預計交割需求將攀升至7,000萬至8,000萬盎司。這一數字可能直接耗盡COMEX目前登記在冊的約1.1億至1.2億盎司庫存。更令人擔憂的是，市場對這些登記庫存的真實性存有疑慮，懷疑其中是否存在重複抵押等問題。

如果交易所無法拿出足夠的實體白銀履行合約，一場自1980年「白銀星期四」事件以來最嚴重的流動性危機或將上演。

從白銀到黃金，金融體系的骨牌

「如果COMEX無法履行交割義務，合約價值將歸零。」Holter直言，交割違約將徹底動搖COMEX的定價權威，因為一張無法兌現實物的合約毫無價值。

風險不止於此。白銀市場的崩盤會立刻傳導至黃金市場。 Holter警告，黃金作為一種「反美元」或「反美債」的資產，其市場的違約將直接衝擊信用市場，進而威脅整個金融體系的穩定性。

他描繪了一幅嚴峻的圖景：若2026年3月交割失敗，可能引發貨幣歸零和金融體系的崩潰。

「實體經濟依賴信用運轉，你接觸的一切、做的一切，都涉及信用的參與。」Holter解釋。一旦信用枯竭，實體經濟將陷入停擺。這項警告並非危言聳聽，尤其是在美國總債務和承諾規模已高達200兆美元的背景下，金融體系對信用的依賴已達極致。

銀價飆升，「可笑的低估」？

在交割風險浮現的同時，白銀價格正經歷前所未有的漲勢。 2025年至今，銀價已飆漲154%，光1月就上漲約40%，表現遠超同期股市。瑞銀策略師本週已提醒客戶，貴金屬和工業金屬近期的漲幅已呈現「失控」之勢。

圖：紐約銀價格走勢圖顯示，銀價自2025年以來進入了加速上漲通道。

儘管銀價已突破每盎司100美元，但Holter認為漲勢才剛開始。他表示，目前所有的價格預測——包括幾年前提出的每盎司600美元的目標——最終都將被證明是「可笑的低估」。

另一位知名白銀分析師Peter Krauth也預測，在即將到來的“狂熱階段”，銀價有望衝擊每盎司300美元，而50美元已成為新的價格底部。

Holter甚至從貨幣角度給出了更極端的估值。他指出，如果用美國8,000噸黃金儲備來支撐其38兆美元的政府債務，金價應高達每盎司20萬美元。同樣的邏輯也適用於白銀的重新定價。

供需失衡：白銀牛市的基本盤

白銀的強勁表現根植於深層的基本面失衡。

首先，需求端異常強勁。作為兼具貨幣和工業屬性的金屬，白銀正受到多重需求的擠壓。太陽能、電動車和電子產品等領域的工業需求持續成長，同時，作為對沖通膨和貨幣貶值的工具，其投資需求也在激增。

其次，供應端面臨結構性限制。白銀的生產主要依賴銅、鉛、鋅等金屬的開採副產品，產量難以根據價格訊號快速調整。這種供應剛性在需求爆發時，極易引發價格的劇烈波動。

Krauth強調，支撐銀價持續上漲「相當長一段時間」的所有要素均已到位。儘管短期內可能存在回調風險，但中長期的上升趨勢已經確立。