印度經濟動力強勁，高成長持續

對美股和美元的波動，白宮或許還能泰然處之，但美國國債市場的脆弱性，可能是少數能讓川普政府冷靜下來的因素。近期，歐洲大型退休基金接連拋售美債的行動，正在為市場敲響警鐘。

北歐退休金帶頭拋售

週三，根據瑞典媒體報道，該國最大的退休基金Alecta已拋售了其持有的絕大部分美國國債，規模高達700億至800億瑞典克朗（約合77億至88億美元）。 Alecta方面證實了這一消息，並表示美國政策風險和不可預測性的增加是其做出這項決定的主要原因。

無獨有偶，就在前一天，丹麥退休基金Akademiker Pension也宣布將出售其持有的約1億美元美國國債。該基金所提出的理由同樣直接：對美國財政的可持續性及政策方向日益擔憂，信用風險正在上升。

貿易戰升級，歐洲不再妥協

歐洲投資者的擔憂並非空穴來風。過去，全球投資者曾誤以為貿易爭端總能達成協議，歐洲盟友也不願破壞與美國的關係。然而，川普政府為了獲取格陵蘭島而威脅加徵關稅的舉動，讓歐洲領導人意識到，去年的貿易妥協反而助長了美國將貿易武器化，以服務於其更大的領土和軍事目標。

如今，歐洲已經暫停了先前促成貿易休戰的談判，並計畫重啟價值超1,000億美元的對美反制關稅。法國總統馬克宏在達沃斯論壇上直言，美國不斷加徵關稅的行為“根本不可接受”，歐盟可能會啟用嚴厲的“反脅迫工具”。

如果歐洲不再輕易屈服，市場將不得不重新評估貿易戰全面升級的風險，甚至可能出現投資限製或金融禁運等極端情況。這將直接動搖歐洲持有的巨額美債和美股部位。

市場已經開始出現反應。週二美市開盤後，市場出現了罕見的股、債、匯三殺局面，美債殖利率飆升至四個月高點。這引發了投資人對估值過高的美國資產遭遇資本外逃的擔憂，尤其是在美國存在近28兆美元淨國際投資缺口的背景下，這種脆弱性愈發凸顯。

為何美債殖利率飆升更致命？

與股市和匯市的波動相比，美債殖利率飆升對川普政府來說是個更棘手的問題。

• 股市波動可以輕易歸咎於人工智慧泡沫等其他因素，畢竟美股正處於歷史高點。

• 美元走弱雖然可能引發「拋售美國」的交易，但某種程度上也符合政府希望聯準會降息以刺激出口的訴求。

然而，美債殖利率的上升會帶來實質的衝擊。它不僅會加大美國政府的債務融資難度，還會直接摧毀川普在11月中期選舉前極力推動的住房「可負擔性」計畫。例如，週二殖利率上漲後，30年期美債殖利率已比川普去年就職時高出10個基點，而這段期間聯準會已經降息三次。民調顯示，選民普遍認為川普過於關注國際事務，在經濟議題上投入不足，新關稅還可能推高進口商品價格。

安盛集團首席經濟學家吉勒·莫埃克（Gilles Moec）在報告中指出，盲目加徵關稅毫無益處。他分析稱，此次關稅目標涉及的8個歐洲國家占美國進口總額的25%，若對它們統一加徵10%的關稅，將使美國的平均關稅水準提高2.5個百分點。

圖：美國國債的主要海外「債主」分佈，日本、英國、中國大陸位居前列

美債市場：川普的「冷靜劑」？

路透社專欄作家麥克‧多蘭（Mike Dolan）認為，任何歐洲國家直接拋售美債的行為都可能成為一個重大的市場催化劑，尤其是當拋售方是像挪威2兆美元主權基金這樣的大型基金時。

圖：挪威主權基金的美債持股規模，顯示其作為重要持有者的影響力

當然，目前美債殖利率的上漲也受到其他因素的疊加影響，包括川普挑戰聯準會獨立性引發的長期通膨擔憂、最高法院對其關稅權力的裁決可能影響財政收入，以及日本下個月提前大選可能帶來的全球債市波動。

多蘭評論道，川普似乎對自己今年的議程充滿信心。但美國公債市場暴露出的脆弱狀況，或許會成為少數能讓他保持冷靜的限制因素之一。

在瑞士達沃斯，加拿大總理馬克·卡尼一場措辭強硬的演講，宣告了「美式和平」時代的落幕，並贏得了台下全球政商領袖罕見的全體起立鼓掌。面對一個愈發難以預測的美國，卡尼正為加拿大的未來，緊急尋求新的盟友。

「強權即真理」時代，中等國家如何自處？

「我們每天都被提醒，世界已經進入大國博弈的時代。」卡尼在世界經濟論壇上直言，以美國霸權為基礎的國際秩序正在瓦解，世界進入了一個「裂痕期」。

他警告說，在這個新秩序中，「強權國家為所欲為，弱小國家只能逆來順受。」 儘管全程未點名川普，但矛頭所指不言而喻。

加拿大總理馬克·卡尼在達沃斯世界經濟論壇上發表演講，警告世界已進入大國博弈的「裂痕期」。

卡尼對此有著切身體會，並向其他中等國家發出了明確的呼籲：“中等國家必須攜手行動。因為如果我們沒能坐到談判桌前，就只能淪為別人的盤中餐。”

他同時批評了那些試圖「隨波逐流以求自保」的國家領導人，指出一味妥協退讓，幻想順從能換來安寧，是行不通的。

川普的極限施壓：從格陵蘭到關稅大棒

卡尼的強硬表態，源自於川普政府日益加劇的威脅。近期，川普不僅變本加厲企圖從丹麥手中奪取格陵蘭島，也威脅要對支持丹麥主權的歐洲盟友加徵懲罰性關稅。

這並非加拿大第一次感受到來自南方的壓力。川普開啟第二任期後，曾宣稱要將加拿大變為美國的第51個州，並威脅要單方面廢除維繫兩國近一個世紀睦鄰關係的各項協議。

川普政府早已對加拿大揮舞關稅大棒，嚴重衝擊了該國汽車、鋼鐵、鋁和木材等關鍵產業。同時，川普的盟友史蒂夫·班農等人，也曾公開鼓吹吞併加拿大的“好處”，意圖掌控其廣闊的北極地區和豐富的礦產資源。

儘管加拿大總理卡尼曾試圖與川普總統就貿易問題達成協議，但談判已陷入停滯。

深度捆綁下的艱難抉擇

對加拿大而言，這不僅是經濟存續問題，甚至關乎國土存續。作為美國最大的鄰國，兩國在經濟、國防和文化上高度融合，這種深度捆綁令加拿大的處境特別艱難。

• 經濟依賴：加拿大約75%的商品和服務出口至美國，而其第二大貿易夥伴中國，僅佔不到5%。

• 軍事整合：兩國軍隊不僅每天進行聯合演訓，還共建了北美防空聯合司令部（NORAD），在包括北極在內的所有層級緊密協作。本週，兩國軍機仍在格陵蘭島的美軍基地進行例行聯訓。

加拿大與美國軍隊保持深度融合，圖為兩國及北約盟友在挪威舉行的聯合軍事演習。

這種局面意味著，一旦美國選擇以強硬手段介入格陵蘭島等事務，加拿大將迅速陷入兩難。

尋求「B計劃」：加拿大的外交突圍

面對一個反覆無常的美國總統，加拿大正試圖打破長期以來的單一依賴，積極尋找「B計畫」。

卡尼的達沃斯演講前，他剛結束了對中國和卡達的訪問。期間，加拿大與中國達成協議，以降低少量中國電動車的關稅壁壘，以換取中國降低部分加拿大農產品的關稅。此舉打破了加拿大自拜登政府以來一直遵循的美國政策。

更重要的是，中加兩國宣佈建立“戰略夥伴關係”，這標誌著加拿大與美國的全球競爭對手開啟了全新的合作時代。

加拿大是美國最大的石油供應國，圖為麥克默里堡北部的石油鑽井作業區。

國內外的雙重挑戰

自去年3月就任以來，卡尼在海外出訪上投入了巨大精力，累計近60天，遠超同期英法領導人。他帶領加拿大挺過美國霸權更迭時代的承諾，讓支持他的選民充滿期待。

然而，這項戰略也充滿風險。卡尼團隊的顧問匿名承認，沒有任何一個合作夥伴或一項貿易協定，能夠迅速取代美國在加拿大經濟和安全領域的主導地位。

在國內，反對黨指責卡尼過度專注於收效緩慢的外交，而忽略了生活成本高企和住房短缺等民生問題。

加拿大公關公司合夥人金妮·羅斯分析道：“許多選民期待卡尼展現國際擔當，這也是他們投票給他的原因。但同時，有高達40%的選民無暇關心他在達沃斯說了什麼，因為他們有更迫切的生計問題需要解決。”

金融市場正上演罕見一幕：股票、國債、美元這三大美國核心資產同步走弱。這股熟悉的緊張感，讓人不禁回想起去年4月那場劇烈的市場波動。

儘管美國財政高層頻頻發聲，呼籲“冷靜”，試圖穩住局勢，但市場的反應很直接——用腳投票。與上次不同，這次的導火線並非關稅，而是更深層的製度信任危機。此次資產的同步下跌雖不如上次劇烈，性質卻更為嚴峻。這不再是短期的情緒宣洩，而是市場對美國政策框架穩定性的系統性重估。

圖：全球市場情緒緊張，資金流向複雜多變

聯準會的「無解題」：動與不動皆是錯

目前的聯準會正陷入一個兩難。

• 維持高利率：會被指責為壓制經濟，增加政府融資成本，並對資產價格構成壓力。

• 轉向降息：則可能被抨擊為屈服於政治壓力，以犧牲長期物價穩定為代價，換取短期利益。

這種「怎麼做都是錯」的局面，根源在於貨幣政策的空間已被政治化嚴重侵蝕。

更讓市場警惕的是，白宮開始對聯準會在疫情期間的寬鬆政策進行追責，聲稱這可能導致央行資產負債表出現巨額虧損。這種言論的殺傷力不在於事實本身，而是它釋放的危險訊號：未來任何貨幣政策決策都可能面臨政治審判。

分析家指出，一旦這種「事後問責」的模式形成，央行的前瞻性指引將信譽掃地，市場不再相信政策的連續性。

面對這種局面，投資人的選擇變得簡單而直接：不再爭論對錯，而是直接提高風險溢價，減少對美元和美國資產的風險敞口。

這也解釋了為何市場會出現美元走弱與美債殖利率上行並存的「反常」現象。通常，避險情緒會推高美債價格、壓低殖利率。但這次，外匯市場擔憂制度動搖會削弱美元的儲備地位，而債券市場則因不確定性要求更高的回報。結果就是美債遭拋售，收益率被動走高。

這已不是傳統的“避險模式”，而是一場由“信心折價”驅動的全面再定價。市場開始將美國視為「規則破壞者」的可能性納入計價，其深遠影響遠非一次利率調整或財政刺激所能比擬。

日本政壇豪賭，債市首當其衝

近期，日本長期公債殖利率突破歷史高點，在全球債市引發連鎖反應。背後並非通膨數據的意外，而是市場對日本政治走向的極度不安。

風暴的中心是高市早苗推動提前舉行眾議院選舉的動議。此舉被市場視為一場高風險的政治賭博。

一旦執政黨的關鍵盟友公明黨與反對派聯手，日本的政策組合可能發生劇變：轉向更激進的財政刺激，同時對通膨的容忍度降低。短期內，這或許能製造經濟復甦的幻象，但在供給瓶頸和成本壓力下，最終只會加速物價上漲，進一步侵蝕民眾的實際購買力。

購買力下滑將加劇社會不滿，反過來又增加政局動盪的風險，從而形成一個惡性循環：政治動盪→ 政策搖擺→ 通膨失控→ 市場恐慌。

債券市場對此極為敏感，迅速用行動給出了回應——抬高長期收益率，擴大期限溢價。這意味著投資者要求更高的回報，來對沖未來政策反覆無常的風險。

一個有趣的現像是，在美元整體疲軟的背景下，日圓並未如期走強。理論上美元弱勢應利好日圓，但日本自身的政治與通膨風險同樣沉重。資金陷入兩難：既不想持有充滿不確定性的美元，也不敢重倉面臨內部動盪的日元，導緻美元兌日圓匯率反覆拉鋸，方向不明。這種宏觀敘事的衝突，正是市場在多重矛盾中掙扎的真實寫照。

亂世買黃金：最後的「信用中性」資產

在各類資產中，黃金的表現最為清晰。金價再度刷新歷史新高，不僅得益於美元走弱，更在於其獨特的「制度對沖」屬性。當法律邊界模糊、政治博弈加劇時，黃金就成了最可靠的避風港。

一個關鍵細節是，美國最高法院在關稅合法性問題上遲遲未作出明確判決，導致政策懸而未決的狀態可能延續到6月。對市場而言，時間本身就是風險。企業無法制定長期投資規劃，資金不敢進行長期配置。

此時，市場唯一能確定的，就是需要一種不依賴任何政府承諾的資產來充當保險。

黃金雖然不生息，但在規則被重新定義的時代，它獲得了寶貴的「信用中性」溢價。它不屬於任何國家的資產負債表，也不受單一政權的意志支配。當投資人開始懷疑制度的底線時，黃金便成了衡量信任崩塌程度的標尺。

從聯準會獨立性受到挑戰，到日本的政治豪賭，再到關鍵司法裁決的延遲，這些事件共同推高了全球的製度風險溢價。真正決定市場未來走向的，不是口號或情緒，而是製度的邊界能否被重建，以及政策溝通能否恢復可預測性。

在此之前，黃金的光芒或將繼續閃耀。

美國最高法院，曾是聯準會抵禦總統幹預的最後一道防線。如今，這道防線正面臨一場關鍵考驗。當地時間週三，一場庭審辯論將直接決定總統川普能否罷免一位聯準會理事，背後真正的目標，直指聯準會主席鮑威爾。

這起案件的核心人物是聯準會理事莉薩·庫克。川普政府以抵押貸款詐欺為由，試圖將她解僱，庫克本人則堅決否認所有指控。

表面上看，爭議焦點在於川普是否有權在訴訟期間將庫克臨時解職。但其深層影響遠超過個案本身。一旦最高法院的判決向川普傾斜，就可能為他罷免鮑威爾及其他理事打開法律通道。此前，川普已多次公開表達對聯準會降息節奏的不滿。

值得注意的是，聯準會主席鮑威爾計劃親自出席庭審。哥倫比亞大學法學教授Lev Menand一針見血地指出：“這起案子遠不止關乎庫克個人，其本質在於，川普能否在未來幾個月內掌控美聯儲。”

導火線：一樁抵押貸款案

川普政府指控稱，庫克在2021年申請抵押貸款時，涉嫌將位於密西根州和喬治亞州的兩處房產同時列為“主要居所”，以獲取更優惠的貸款條件。

美國副總檢察長D.John Sauer在法庭文件中表示，川普的判斷合情合理：“一個在自身貸款利率問題上做出不實陳述的人，不應該來決定全體美國人的利率水平。”

然而，庫克一方認為這些指控毫無根據，完全是「斷章取義」。她的律師在信中反駁：“沒有任何證據表明庫克理事存在虛假陳述，或具備欺詐所需的主觀故意。”

目前，最高法院審理的重點並非指控是否屬實，而是總統的罷免權邊界究竟在哪裡。

真正的目標：降息與控制權

這起案件的背後，是川普與聯準會長期存在的政策分歧。川普多次施壓，要求央行大幅降息，並威脅罷免不合作的官員。

經濟學研究普遍認為，能夠獨立於政治幹預的中央銀行，長期來看更能實現低通膨和穩健的經濟發展。因此，川普的舉動引發了外界對聯準會獨立性被侵蝕的普遍擔憂。

多位美國前財長、前聯準會主席及專家學者聯名警告，如果判決有利於川普，將嚴重削弱公眾對聯準會的信任，損害其貨幣政策的有效性，對美國乃至全球經濟都構成威脅。

自2022年加入聯準會理事會以來，庫克的投票立場始終與主席鮑威爾保持一致。去年，儘管川普一再呼籲大幅降息，庫克依然支持聯準會維持利率穩定的決策。

法律與權力的博弈

根據《聯邦儲備法》，除非存在“法定事由”，否則總統不得罷免聯準會理事。川普政府堅稱，抵押貸款詐欺指控就構成了這樣的「法定事由」。

有趣的是，去年5月，最高法院在一項判決中曾刻意將聯準會排除在外。當時法院裁定，總統有權罷免全國勞工關係委員會等機構的官員，但強調該判決不適用於聯準會，理由是聯準會是一個「結構獨特、兼具準私人屬性的機構」。

言猶在耳，不到三個月，川普政府就將矛頭對準庫克。庫克隨即提起訴訟，兩級下級法院均裁定，在案件審結前，川普不得將其解職。去年9月，不服判決的川普將此案上訴至最高法院。

此外，司法部近期針對鮑威爾本人啟動的調查，讓局勢變得更加複雜。該調查涉及鮑威爾去年就聯準會總部翻修成本向國會作證一事。鮑威爾為此發布了一則罕見的影片聲明，直指調查的目的是向聯準會施壓，迫使其降息。有法律學者認為，司法部的舉動可能會讓最高法院的大法官們更加警惕，因為它暴露了行政部門可能以「法定事由」為藉口，進行政策清算的真正意圖。

一個危險的先例

如果最高法院最終支持川普，其連鎖反應將是深遠的。

經濟學家Derek Tang分析稱：“倘若法院允許解僱庫克，那所有美聯儲理事都將淪為可以被隨意解僱的僱員。這意味著，每當新總統一上任，就可以撤換整個美聯儲理事會，從而間接控制利率決策。”

庫克的律師也辯稱，即便相關指控屬實，也與她的工作表現和任職資格無關，不足以構成被解僱的「法定事由」。同時，庫克也應享有在被解職前為自己申辯的程序性權利。

當然，川普的支持者認為，總統的憲法權力應該高於一切。有法律組織表示：“美國憲法並未設立一個獨立於三權之外的第四分支來掌管貨幣。或許有人認為應該這樣，但事實並非如此。”

目前，最高法院尚未決定何時作出最終判決，可能會延至今年6月下旬。無論結果如何，這場判決都將對聯準會的未來和全球金融市場的穩定產生決定性影響。

一場突如其來的拋售潮正席捲日本國債市場，並迅速演變為全球性的連鎖反應。隨著日本長期公債殖利率飆升，一個關鍵問題浮現：主要經濟體的財政政策，是否正在成為影響跨國資本流動的決定性力量？

儘管日本第二大銀行三井住友金融集團於1月21日宣布，計劃將其日債持倉翻倍至10.6兆日圓（約670億美元），同時財務大臣片山皋月在達沃斯論壇上呼籲市場冷靜，但拋售壓力並未完全消散。

截至1月21日晚，日本10年期公債殖利率報2.92%，20年期公債殖利率報3.251%。更引人注目的是，30年期和40年期公債殖利率分別維持在3.73%和4.075%的高點。

這場風暴始於1月19日，並迅速引發「溢出效應」。美國10年期公債殖利率隨之上漲6.76個基點，報4.2906%。美國財長貝森特確認，已就日債波動與日方官員溝通。同時，澳洲、德國和紐西蘭的國債殖利率也同步攀升。野村證券策略師安德魯警告：“全球主權債殖利率曲線的長期端顯得相當脆弱。”

風暴眼：財政失衡引爆拋售潮

本輪日債拋售的核心誘因，直指市場對日本財政可持續性的深度憂慮。

中國國際問題研究院特聘研究員項昊宇分析指出，日本首相高市早苗宣布解散眾議院並提前大選，同時拋出大規模減稅增支計劃，是點燃市場恐慌的導火線。該計畫中「取消食品消費稅」等措施，讓投資人擔心本已龐大的財政赤字將進一步失控，迫使政府增發國債，從而推動長端利率飆升。

南開大學日本研究院副院長張玉來則認為，日本政壇朝野各黨派相繼提出擴張性財政政策，財政紀律被日益忽視，這表明日本經濟已進入關鍵的「明斯基時刻」。

數據印證了這種擔憂。根據日本財務省文件，高市早苗內閣提出的2026財年預算規模高達122.3兆日圓，遠超上一財年的115.2兆日元，其中國債利息支出就佔了31.3兆。目前，日本政府的債務餘額已達到國內生產毛額的240%。

近期一次20年期日本公債拍賣遇冷，更是加劇了市場的恐慌情緒。這種「拍賣遇冷—引發拋售—加劇擔憂—再度拋售」的惡性循環，似乎已成為日債市場的新常態。

項昊宇表示，國債殖利率的飆升，是投資人對未來風險溢價的重新定價。市場不再相信日本政府能夠有效平衡經濟刺激與債務管控。

此外，日本央行的政策轉向預期也為市場火上加油。行長植田和男近期釋放鷹派訊號，暗示可能在2026年進一步升息。貨幣政策正常化的預期，疊加日圓貶值帶來的輸入性通膨壓力，使得投資人要求更高的久期溢價，導致長端國債持續承壓。

日本央行的兩難困境

突如其來的國債拋售潮，正透過多個管道衝擊日本經濟。

首當其衝的是金融機構。對沖基金被迫平倉，信貸公司融資成本飆升，而持有大量國債的壽險公司更面臨巨大壓力。一位大型壽險公司的投資經理坦言，對財政穩定性的擔憂，使得機構即便在收益率更具吸引力時，也難以輕易重返市場。

更深遠的影響則蔓延至一般家庭。項昊宇解釋，日債殖利率上行正透過兩大管道影響民眾生活：

1. 信貸管道：日本約70%的房貸是浮動利率，國債殖利率走高將直接推升房貸利率，加重家庭還款負擔。

2. 匯率管道：債市動盪往往伴隨日圓貶值，這會推高進口食品和能源價格，削弱民眾的實際購買力。

本週，日本央行將召開議息會議。市場普遍預期其將按兵不動，但真正的焦點在於，面對失控的國債市場，央行將如何抉擇。

項昊宇分析稱，日本央行正面臨“無解”的難題：“如果不出手救市，長端利率失控將摧毀經濟；如果出手購債，貨幣政策正常化將遙遙無期，且在美日利差懸殊的背景下，只會加劇日元拋售，削弱救市效果。”

目前，日本央行的資產負債表規模已達700兆日圓，遠超過GDP總量，並持有超過一半的長期公債。在這樣的背景下，原定於2026年開始的縮減購債計劃，如今看來可能被迫延後。但這又會帶來雙重負面影響：首先，央行信譽將受損，市場會認為其徹底淪為財政的附庸；其次，通膨風險可能失控，導致物價持續走高。

全球漣漪：廉價資金時代終結？

作為全球最大的債權國，日本市場的動盪具備系統性的破壞力。本輪拋售潮已清楚傳導至全球。

金融服務集團HashKey的高級研究員Tim Sun指出，一旦日債殖利率上升，大量滯留海外的日本資金將選擇回流，拋售美債和歐債，這將全面推高全球的借貸成本。

項昊宇也持相同觀點，認為日本大型機構（如壽險和退休基金）從海外撤資，將加劇全球債市的波動性，甚至引發全球資產價格的重新定價，尤其對依賴外部融資的新興市場造成流動性擠壓。

法國里昂商學院教授李徽徽則提出了更深層的擔憂。他認為，這不僅僅是日債的“溢出效應”，更可能意味著全球廉價資金基石的“結構性崩塌”。過去，日本機構因國內利率過低而追逐高息美債。如今日債殖利率大幅提升，資金流向將會逆轉，這是一場全球資產負債表的再平衡。

興業研究的報告也指出，全球利率格局正重新趨同，主要已開發經濟體普遍進入「高利率—高債務」組合。財政可持續性正在取代通膨和政策預期，成為市場定價的核心。

李徽徽總結稱，「財政風險溢價」將長期存在。投資者將變得非常挑剔，嚴格區分哪些國家有能力進行結構性改革，哪些國家只能依賴印鈔度日。對於財政不可持續的國家，其國債殖利率將面臨飆升壓力，反過來又加劇償付危機。這或許是2026年全球固定收益市場最大的「灰犀牛」。

美股週二遭遇了自去年10月以來的最大單日跌幅，川普政府的關稅威脅與日本政局不穩是主要推手。然而，華爾街策略師們普遍認為，市場的上漲基礎依然堅固，當前的動盪反而創造了理想的買進時機。

他們的信心主要來自三個面向：歷史數據顯示地緣政治衝擊通常短暫；企業獲利預期持續強勁；以及市場內部的技術健康度正在改善。包括摩根大通和巴克萊在內的大行建議投資者，在對沖好下行風險的前提下，繼續保持多頭部位。

地緣風險衝擊有限？歷史數據這樣說

歷史經驗表明，地緣政治事件對股市的長期影響往往不大。匯豐銀行策略師Alastair Pinder在報告中指出，自1940年以來，在36次重大地緣政治事件發生後的三個月內，美股上漲的機率高達60%。唯一的例外是當地緣政治事件導致油價急劇飆升時。

圖：布蘭特原油日線圖顯示，目前油價遠低於長期均值

目前，雖然原油價格有所上漲，但布蘭特原油和西德州中質原油這兩大基準價格仍遠低於長期平均值。這意味著，當前的緊張局勢尚未觸及股市真正的「痛點」。

企業獲利是牛市的壓艙石

強勁的企業獲利前景是支撐市場樂觀情緒的核心支柱。分析師普遍預計，企業在第四季的利潤將成長約9%，並且2026年每季的增幅都將達到兩位數。

美國銀行的數據也印證了這一點。在已公佈財報的標普500成分股公司中，首周有73%的公司業績超出了分析師預期，高於同期68%的歷史平均水平。

Solus Alternative資產管理公司的首席經濟學家Dan Greenhaus直言：“只要財報季能證明自己，那麼其他因素都應該退居次要位置。”

此外，分析師也預計，減稅和實質薪資成長將共同提振美國經濟，而通膨將繼續回落。同時，人工智慧相關交易持續為權重股帶來回報，投資人對醫療保健、資源和消費品等更廣泛行業的興趣也在升溫，這些都對股市構成利多。

技術面健康，市場廣度正在改善

市場的技術面也發出了正面訊號。 Strategas資產管理公司的技術與宏觀策略主管Chris Verrone指出，上週約有70%的標普500成分股股價位於其200日移動均線上方。同時，羅素2000指數和標普500等權重指數均創下歷史新高。

「這完全不是我們預期在市場重大頂部出現的情況，」他表示。 “儘管市場情緒一邊倒可能引發短期調整，但我們仍然選擇相信長期趨勢。”

圖：標普500指數在過去一年呈現震盪上升趨勢

策略：保持多頭，但對沖風險

儘管市場整體看漲，策略師們也強調了謹慎應對波動的必要性。數據顯示，美國個人投資人協會的多空比率已升至2024年以來最高，而全美主動投資經理人協會的調查顯示，基金經理人的股票部位已接近96%，市場情緒較為亢奮。

巴克萊全球股票戰術策略主管Alexander Altmann建議客戶，在財報季結束前，維持對風險資產的偏好，但要為可能增加的波動做好準備。

摩根大通的觀點類似。其全球市場情報主管Andrew Tyler在給客戶的報告中建議「保持多頭但進行對沖」。他表示，團隊的樂觀情緒源自於有韌性的宏觀經濟、積極的獲利成長和貿易戰緩和的前景。他承認“這個框架正受到挑戰”，但認為現在就轉為看跌還為時過早，最好的策略是利用工具對沖下行風險。

市場同樣存在川普政府在關稅問題上可能「退縮」的預期。去年4月2日，他在宣布對等關稅後，就曾在市場暴跌一週後收回決定。