卡尼執政下中加協議背後的深層原因

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一場源自日本的債市風暴，正將寒氣傳導至美國公債市場。美國財政部長貝森特已公開確認，日本國債的拋售潮對美國國債價格構成了“溢出效應”，並透露他已就此與日本官員溝通。

這起事件凸顯了在全球緊密相連的金融體系中，一個主要經濟體的市場動盪能夠何其迅速地波及全球。

日債市場遭遇“最混亂交易日”

當地時間本週二，日本債券市場經歷了交易員口中「近年來最混亂」的一天。 30年期和40年期日本公債殖利率雙雙飆升超過25個基點，創下自2025年4月川普政府宣布「對等關稅」引發全球市場震動以來的最大單日波幅。

曾有數十年對沖基金經理經驗的貝森特將此形容為「六個標準差」等級的罕見波動，並認為週二美國國債價格的下跌，部分原因正是來源於此。

數據顯示，週二美國10年期公債殖利率一度升破4.31%，觸及2025年8月以來的最高水平，日內升幅約6個基點，最終收在4.29%附近。

圖：美國10年期公債殖利率在周二盤中大幅走高，觸及數月高點

正在瑞士達沃斯參加世界經濟論壇的貝森特表示：“我一直與日本經濟事務的對口官員保持溝通，相信他們會開始發表一些能夠安撫市場的言論。”

恐慌背後：日本版「特拉斯時刻」？

市場普遍認為，此次日本債市拋售的導火線，是首相高市早苗提出的減稅和增支計劃，這引發了投資者對這個全球負債最重政府之一財政健康狀況的深切擔憂。

State Street Investment Management的高級固定收益策略師Masahiko Loo直言：“這基本上是市場在為日本的'特拉斯時刻'定價。”

所謂“特拉斯時刻”，指的是2022年時任英國首相特拉斯因推行沒有財政支持的減稅方案而引發債市劇烈拋售，並最終執政僅四十多天便匆匆下台的事件。

市場擔憂的核心在於「無資金支持的財政刺激」。高市早苗計劃暫停對食品和飲料徵收消費稅，以爭取在下個月可能提前舉行的選舉中鞏固支持率。這項措施預計每年將耗資約5兆日圓（合316億美元）。儘管高市早苗聲稱不會透過增發國債來填補資金缺口，但投資人對此普遍表示懷疑。

本週二早些時候，日本政府進行的20年期公債標售結果冷淡，成為了壓垮市場情緒的最後一根稻草。疲軟的拍賣結果加劇了市場的擔憂，拋售壓力迅速累積並自我強化。

這場突如其來的暴跌導致部分對沖基金被迫平倉，壽險公司拋售債券，甚至有公司債投資者撤銷了數百萬美元的交易。

日本官方緊急“滅火”

面對市場的劇烈反應，日本財務大臣片山皋月同日在達沃斯呼籲市場保持冷靜。她強調，日本的財政政策是負責任且可持續的。

片山皋月列舉了多項證據，包括日本對債務發行的依賴度處於30年來最低水準、稅收收入持續成長，以及財政赤字在七國集團（G7）中最小。她也提到，國際貨幣基金組織（IMF）總裁格奧爾基耶娃也對日本的財政狀況給予了正面評價。

當被問及是否會要求日本央行增加購債以穩定市場時，片山皋月回應稱，如果政府正在製定應對措施，她本人就不會出現在達沃斯。

她同時確認，政府將考慮透過削減不必要開支和審查稅收減免政策等方式為減稅措施提供資金，而無需額外發行債券。

華爾街押注央行出手幹預

儘管官方出面安撫，但市場參與者似乎更傾向於相信日本央行將不得不出手幹預。

一些分析師認為，隨著日債殖利率大幅攀升，要求日本央行進行緊急購債操作以及財務省實施回購的呼聲可能會加劇。 Macquarie Bank駐新加坡策略師Gareth Berry表示，如果拋售持續，特別是如果蔓延到全球市場，日本央行最快可能在隔天的日常作業中就重新啟用購債工具。

不過，也有投資者在恐慌中尋找機會。新加坡Reed Capital Partners的首席投資長Gerald Gan表示，在目睹極端波動後，他已開始買進日本公債。 T. Rowe Price的投資組合經理Vincent Chung也在拋售期間回補了部分低配部位。

全球市場連鎖反應

除了直接衝擊美國國債市場，這起事件也引發了其他潛在風險的討論。

貝森特在周二駁斥了有關歐洲可能因川普在格陵蘭問題上的關稅威脅而拋售美債的猜測，稱其為“虛假敘事”和“完全不合邏輯”。

然而，丹麥退休基金AkademikerPension同日宣布，計劃在本月底前出售其持有的美國公債。該基金首席投資長Anders Schelde表示，擔憂美國總統川普的政策已引發不容忽視的信用風險，並認為「從長遠來看，美國政府的財政是不可持續的」。截至2025年底，該基金持有約1億美元的美國公債。