加幣暴拉，關鍵政策賽局將揭曉

根據信用評等機構Creditreform週一發布的一項新研究，德國企業破產數量預計今年將達到十多年來的最高水準。

預計2025年約有2.39萬家公司申請破產，比2024年增加8.3%，這將是自2014年以來的最高數字。儘管這一成長率低於前幾年，但不斷上升的數字凸顯了德國企業在經濟連續兩年收縮後面臨的持續挑戰。

Creditreform經濟研究主管Patrik-Ludwig Hantzsch指出，許多企業負債累累，難以獲得新貸款，並且在能源價格和監管等結構性負擔方面面臨困難。

Hantzsch表示："這使中小型企業特別承受巨大壓力，並使許多企業營運陷入癱瘓。"

今年破產數量的增加主要由小型企業推動，員工人數不超過10人的微型企業佔案例的81.6%，略高於2024年。

預計2025年破產造成的財務損失將達到約€57億($66.41億)，低於2024年的€59.1億。平均而言，每個破產案例將造成超過€200萬的財務損失。

企業倒閉預計將影響約28.5萬名員工，略低於去年的29.1萬人。

展望2026年，儘管政府計劃透過基礎設施和軍備投資來刺激成長，Creditreform仍持謹慎態度。

Creditreform執行長Bernd Buetow表示："德國經濟正在失去競爭力。高成本、官僚主義和持續的經濟疲軟將繼續推動破產數量增加。"

這一負面趨勢也延伸至消費者領域，預計2025年個人破產案例將增加6.5%至約7.63萬起——這是自2016年以來的最高水準。

Hantzsch將這一增長歸因於不斷增加的過度負債，他指出目前約有567萬德國公民被認為負債過重。

"高生活成本、裁員和不斷上升的失業率正將許多家庭推向極限，"他補充道。

來源：英為財情

歐洲央行執行委員會成員伊莎貝爾·施納貝爾表示，當克里斯汀·拉加德的任期在不到兩年後結束時，如果有人向她發出邀請，她願意接任歐洲央行行長一職。當被問及是否認為應由德國人領導歐洲央行以及她自己是否可能是那個人選時，施納貝爾在一次採訪中表示："若有人向我發出邀請，我會做好準備。"

目前，該職位的熱門人選被認為包括荷蘭央行前行長克拉斯·諾特、現任國際清算銀行行長的西班牙人巴勃羅·埃爾南德斯·德科斯，以及德國央行行長約阿希姆·納格爾。儘管拉加德的任期將持續到2027年10月，但隨著政界為將於明年5月離職的副行長路易斯·德·金多斯尋找接替者，有關她繼任者的討論正日益熱烈。

這些高層職位的變動是大規模改組的一部分，屆時六人組成的執行委員會中有三分之二將被取代。這微妙且複雜的過程，其核心目標在於維繫大國與小國、北方國家與南方國家、鷹派勢力與鴿派勢力之間的動態平衡，若能進一步兼顧性別層面的平衡，則更為理想。施納貝爾和拉加德是歐洲央行管理委員會中僅有的兩位女性，而所有成員國的央行總裁目前均為男性，副總統職位的候選人也都是男性。

自1998年歐洲央行成立以來，德國始終佔有執委會席位，卻從未擔任過行長一職;該職位曾由法國出任兩次，意大利和荷蘭各一次。儘管德國人目前領導歐盟委員會和歐洲央行的監管委員會，一些分析人士仍認為，如果德國真的下定決心，仍有機會爭取行長職位;迄今為止，德國聯邦總理弗里德里希·默茨對此避而不談。

曾任安格拉·默克爾顧問、現任歐盟委員會首席競爭經濟學家的拉斯-亨德里克·羅勒在10月接受採訪時表示，現在是德國領導歐洲央行的時候了，但他也承認"這很複雜"。

施納貝爾的執委會任期將在拉加德任期結束後兩個月屆滿，且按規不可連任;這一障礙或許可以透過他們在2018年發現的一處法律漏洞得以解決。然而，更難跨越的障礙可能是她強硬的貨幣政策立場，這一立場未必會受到所有歐元區成員國的歡迎;自奧地利直言不諱的羅伯特·霍爾茲曼8月離任以來，她被視為管理委員會中最鷹派的聲音。

即便如此，在2024年的一項調查中，經濟學家認為54歲的施納貝爾——曾任德國政府獨立經濟顧問委員會成員——在利率言論方面的重要性甚至超過拉加德。

另一位顯而易見的德國候選人是納格爾，這很大程度上歸功於他努力劃定更具廣泛吸引力的中間派政策立場;他在上月接受采訪時暗示，可以想像自己接替拉加德。然而，他的道路同樣曲折，因為他與社民黨關係緊密，而非默茨所屬的政黨。

當被問及潛在候選人時，羅勒在10月稱前財政部長約爾格·庫基斯"是個不錯的人選"，但並非唯一人選。

無論誰成為下一任歐洲央行行長，都很可能面臨政界人士要求為歐元區經濟提供更多支持的壓力，其中可能包括對該機構物價穩定使命的調整。

法國總統馬克宏上週末呼籲重新審視歐洲央行的貨幣政策取向，以促進單一市場發展;他在接受采訪時表示："重申歐洲內部市場的價值意味著我們不能讓抑制通脹成為唯一目標，還必須關注增長與就業。"

來源：智通財經

摩根大通的策略師表示，在聯準會預期降息之後，由於投資人可能會選擇獲利了結，近期的股市上漲可能會停滯。

市場目前對聯準會週三降息的機率定價為92%。在過去幾週政策制定者的鴿派言論推動下，市場押註一直在穩步上升，幫助提振了股市。

由米斯拉夫·馬特伊卡領導的團隊在一份報告中寫道："投資者可能會傾向於在年底前鎖定收益，而不是增加方向性敞口。""降息現在已經完全反映在價格中，股市也回到了高點。"

摩根大通的策略師們對中期前景仍持樂觀態度，稱鴿派的聯準會將對股市構成支撐。馬特伊卡寫道，與此同時，低迷的油價、正在放緩的工資增長以及緩解中的美國關稅壓力將允許聯準會放鬆貨幣政策而不會引發通貨膨脹。

全球股市近幾週已反彈，逼近在10月創下的歷史最高點。然而，由於美國勞動力市場健康狀況發出混雜訊號，聯準會2026年的政策路徑仍存在不確定性。

摩根大通策略師表示，2026年可能提振股市的其他因素包括貿易不確定性減少、歐元區財政支出增加以及人工智慧在美國的快速推廣。

馬特伊卡曾在聯準會9月降息後也警告美國股市反彈可能會停滯。此後，股指一直波動不定，直到過去幾週對12月降息的新樂觀情緒出現後才開始回升。

在一項非正式的調查中，超過四分之三受調查的資產管理公司(涵蓋亞洲、歐洲和華爾街)表示，他們正在為2026年的風險偏好環境調整投資組合。

來源：智通財經

英國央行已開始尋求員工自願裁員，因其面臨實施前聯準會主席本·伯南克提出的現代化建議所帶來的財務壓力。

根據彭博社週一報道，英國央行上週啟動了自願裁員流程，該流程將持續到1月中旬，受影響的員工預計將於3月離職。

這項決定是在英國央行應對預算限制的背景下做出的，這些限制源於其根據伯南克2024年報告而實施的預測和溝通系統的全面改革。該央行已經擱置了非必要投資，並承認需要顯著提高效率。

根據其董事7月會議的記錄，如果央行未能達到效率目標，可能會增加對英國銀行和金融服務部門的收費。

官員們對資金壓力日益擔憂，這一壓力因幾個重大項目而惡化，包括技術基礎設施的修復以及為響應伯南克審查而增加的招聘。

雖然伯南克的報告發現，英國央行在後疫情通膨期間的預測誤差與其他央行一致，但他強調支持其預測的基礎設施迫切需要改革。

來源：英為財情

印度央行在隔音房間裡向專門進行盧比交易的交易員下達秘密指令。

有些時候，指令著重於規模：每分鐘拋出1億美元；有些時候，指令則專注於市價位：一直賣出直到達到目標價位；而在另一些交易日里，指令很簡單：觀望即可。

印度央行的干預策略難以預測，這是在盧比屢創新低之際，央行加強匯率管理力度的行動之一。

在受訪的銀行家、交易員和前央行官員中，一些人匿名描述了印度央行嚴格保密的干預措施是如何運作的。他們稱匯率波動性可能持續高企，隨著央行進出市場，交易將出現突然的波動。

印度央行行長Sanjay Malhotra試圖瞄準針對弱勢盧比的投機行為，同時避免其前任去年採取的強硬幹預措施。這其中的平衡很難把握。幹預力道不足，單邊押注可能會升級，加劇盧比貶值；幹預力度過大，由此引發的盧比買入可能會抽走銀行體系的流動性，抑制經濟增長，並消耗寶貴的外匯儲備。

"Malhotra似乎願意採取逆風而行的策略，"現任康乃爾大學經濟學教授Eswar Prasad表示。 "他不會完全抵制市場壓力，推動匯率朝特定方向走，而是在邊緣進行幹預，以限制短期匯率波動和過度走勢。"

2月，Sanjay Malhotra在印度央行的一次記者會上。

壓力正在累積。盧比兌美元匯率在2025年已下跌4.9%，在31種主要貨幣中跌幅僅次於土耳其里拉和阿根廷比索。要知道這是在一項美元指數今年下跌超過7%的情況下出現的。

不斷擴大的貿易逆差、美國對印度商品加徵50%的懲罰性關稅、以及資金外流，都對盧比構成壓力。未能與華盛頓達成協議更加劇了盧比的貶值壓力。

印度央行歷來對幹預外匯的市場行為諱莫如深，但近年來，官員們開始更公開地承認此類行動。 Malhotra曾多次談到需要幹預以控制市場波動。

印度央行發言人未回覆置評請求。

是否以及如何干預外匯的市場決定，每天早上開市前在印度央行位於孟買南部的總部做出，由不同部門官員組成的金融市場委員會在此開會，討論匯率面臨的各種壓力。一位前央行官員表示，如有必要，他們一天會召開多次會議。最終決定權在行長手中。

一旦獲得批准，電話通常會轉接到大型國有銀行的高級交易員，他們負責在專門的辦公桌前執行印度央行的指示。這些辦公位在封閉的房間內，配備獨立的、不錄音的電話線路。

央行不會事先向交易員發出任何提醒，也不會透露交易單的規模。為了降低其行動的可預測性，央行有時會避免使用整數數字，並在拋售一定金額（例如2.17億美元）後突然停止操作。如果官員認為交易員已經摸清了乾預的規律， 印度央行也可能迅速改變策略。

參與的銀行（包括私人銀行）在幹預期間被禁止交易自營頭寸。它們只可以關閉現有部位並管理客戶資金流動。當一位資深交易員舉手示意時，其他交易員都知道這意味著"全部停止操作"。這些交易本身的收益並不高——印度央行支付的費用幾乎不足以涵蓋成本。

長期以來，幹預在印度扮演著至關重要的角色，而印度也曾飽受盧比疲軟之苦。 1991年的國際收支危機迫使政府典當黃金以支付進口商品，因為外匯存底已耗盡。 2013年，在所謂的"縮減恐慌"期間，當時聯準會宣布將開始逐步退出量化寬鬆政策，盧比遭受了沉重打擊。

這促使印度央行歷任行長都不斷增加印度的外匯存底。截至11月28日，印度的外匯存底為6,860億美元，其中包括約5,570億美元的外匯存底和1,060億美元的黃金儲備。這樣規模的規模位居世界前列，足以支付約11個月的進口額。

"印度過去也曾經歷過外匯存底下降期間貨幣大幅貶值的時期，"曾任央行貨幣交易部門主管的R． Gurumurthy表示。他拒絕透露具體的操作細節。 "總的來說，隨著外匯存底的成長，央行加大干預力度的策略也在不斷調整。"

Malhotra的前任Shaktikanta Das遏制盧比價格波動的決定，曾促使國際貨幣基金組織在2023年12月將印度的實際匯率制度從"浮動"重新歸類為"穩定"——本質上是一種嚴格管理的浮動，從而引發了印度央行的批評。

在擁有普林斯頓大學公共政策碩士學位、一年前接任央行總裁的Malhotra的領導下，印度央行採取了更獨特的干預方式。這種轉向更大力度雙向調整的策略贏得了國際貨幣基金組織的讚揚。

印度央行負責金融市場部門的前執行董事、G． Mahalingam表示，這種不可預測性也有助於減少市場投機行為。

"是的，市場上會有投機者，但投機者進入市場時會擔心自己遭受重創，因為他們不知道如何預測印度央行的行動，"Mahalingam說道，但他沒有詳細說明央行是如何進行幹預的。

來源：新浪財經

在歐洲央行一位執行委員會高級委員表示，她對歐債市場投資者們押注下一步利率動作將是加息感到"可以接受"之後，德國基準借貸成本升至3月以來的最高水平。這位高級委員在最新採訪中表示，她對於投資者們押注歐洲央行下一次升息感到滿意且"可以接受"。

在她發表上述偏向鷹派的最新言論之後，有著"歐債風向標"稱號的德國10年期國債收益率上升了3個基點至2.83%，距離突破3%這一頗具歷史意義的點位越來越近，而20年期等期限更長的長期限德國國債收益率已經處在自2011年以來的最高水平。相較之下，美國和英國同期限公債殖利率則徘徊在更接近年內最低點的區間，遠低於今年稍早的高峰。

歐洲央行的執行委員會高級委員代表伊莎貝爾·施納貝爾(Isabel Schnabel)是首位以相當確定的鷹派語氣表示，在歐洲央行這輪降息週期累計降息2個百分點之後，歐洲央行基準利率已經觸底的執行委員會成員。貨幣市場不久後全面強化了"歐洲央行寬鬆週期已經結束"的債市交易觀點，交易員們目前押註明年年中前歐洲央行僅會再降息3個基點，遠低於上週預期的10個基點。

"在施納貝爾今晨的評論放大市場影響之下，德國長期限國債收益率正逼近關鍵水平。"來自德國商業銀行(Commerzbank AG)的資深策略師豪克·齊姆森(Hauke Siemssen)在一份致客戶的報告中寫道。

自今年3月德國政府推出一項具有歷史意義的超大規模支出計劃，擬為國防和基礎設施領域釋放數千億歐元資金、從而引發35年來最劇烈的一輪長期限國債價格暴跌以來，德國國債整體表現一直落後於發達國家債券市場。

儘管隨後幾個月這一跌勢有所收窄，但在德國議員們近日通過德國政府2026年預算規劃——其中包括980億歐元(1140億美元)的聯邦淨新增借款後，市場對於龐大長期限債券發行導致"期限溢價"全面上行的擔憂再度升溫。

此外，德國政府上週還通過了一項備受爭議的退休金法案，預計將進一步推高政府財政支出成本和預算赤字。

「德國經週期調整後的預算赤字預計將繼續大幅擴大，這一規模讓我們有信心認為，在未來幾個季度裡，德國國債收益率將升至3%及以上水平。」高盛集團的歐洲市場策略師喬治·科爾(George Cole)在一份於投票前發布的客戶報告中表示。

來源：智通財經