分析師稱金價下行空間有限

胡捷說："明年上半年，鮑威爾仍在任期間，預計可能有1-2次降息。若哈塞特接班，且經濟趨勢未發生劇變，降息進程可能會延續。我個人預計明年全年降息幅度約100個基點。"

美國總統川普再次發出訊號：聯準會新任主席的人選已經定了。

川普近日表示計劃在2026年初宣布聯準會新主席的人選，當地時間2日，他暗示美國國家經濟委員會主任凱文·哈塞特或是他的選擇。

令外界關切的是，哈塞特同川普的密切關係是否傷害聯準會的獨立性，令後者對抗政治週期壓力的能力減弱，無法有效控制通貨膨脹，更可能無法維持市場信譽和預期穩定。

聯準會前高級經濟學家、上海交通大學上海高級金融學院教授胡捷在接受第一財經記者專訪時表示，即便最終特朗普的確提名哈塞特，也不會改變美聯儲"數據依賴"這一工作原則——基於數據來製定政策和發表言論的準則，是聯準會的使命和其工作原理所決定的，"這一點我認為不會改變。"他稱，"但另一方面，美國總統向來有影響美聯儲的傾向，特朗普尤為明顯。因此，若哈塞特上任，是否會更願意聽從特朗普的意見，這一點值得關注。"

是哈塞特嗎

2日，川普在一場有哈塞特參與的活動中說："我想，這裡也有一位潛在的美聯儲主席。"他說："我可以告訴你，他是一位受人尊敬的人。謝謝你，凱文（哈塞特的名字）。"

先前有報導稱，知情人士透露，哈塞特已經被視為接替聯準會主席鮑威爾的可能人選。

他還表示，在與美國財長貝森特和商務部長盧特尼克協商後，前後考慮了大約10位候選人，但現在"我們已經縮小到一位"。

先前媒體報道過的其他候選人還包括聯準會理事克里斯多福沃勒和米歇爾鮑曼、前聯準會理事凱文沃許等人。

胡捷說，川普對聯準會主席人選的考量時間已經不短，相關候選名單從最初的十餘人逐步縮減，即便他正式確定並公佈提名人選，最終任命仍須通過參議院的聽證與批准程序，"不過，預計該人選在參議院獲得通過的可能性較大"。

「從現有情況來看，哈塞特與川普關係密切，且在經濟觀點上較為一致。川普選擇他，很可能看重二人在政策上的協同性。」他解釋道，總體而言，有兩個結論：第一，聯準會的基本運作規則與文化應會延續；第二，聯準會主席在多大程度上聽取總統意見，始終存在一定程度。也就是說，若哈塞特上任，他可能會更認同川普的觀點，但聯準會決策仍遵循數據導向的基本原則，不可能完全脫離這個框架，否則將淪為笑話。

未來川普對聯準會的影響會有多大

鮑威爾的主席任期將於明年5月到期，任命其繼任者被視為川普迄今為止重塑聯準會的最大機會，聯準會主席和理事的任命通常是美國總統影響聯準會的最直接途徑。

數月來，川普一直批評鮑威爾在降息方面行動過於遲緩和膽怯，並表示他希望繼任者能夠更積極地推動降息，他在2日再次批評鮑威爾，稱他為"一頭固執的牛，可能不喜歡你們的總統"。

胡捷解釋道，從工作規則來說，聯邦公開市場委員會（FOMC）共有12位擁有投票權的成員，主席僅有1票。 「從制度上看，主席的個人影響力有限。但歷史上，如前主席格林斯潘時期，其個人威望與業績使得其他成員往往尊重其意見，投票結果常趨於一致。這也與鮑威爾時期形成對比。」他說，若哈塞特上任，其工作方式尚待觀察。儘管他與川普觀點相近，但若完全唯總統"馬首是瞻"，內部可能出現較大分歧，投票結果也可能更為分散。

"從專業角度推測，如果哈塞特成為新任聯邦儲備銀行主席，首先需展現其專業性與獨立性，避免被視為'傀儡'。"胡捷提醒，哈塞特與特朗普的觀點重合，可能源於其此前擔任經濟顧問的角色，二人本身在經濟判斷上已有共識。 "這種一致性未必是盲從，但若長期亦步亦趨，市場可能會重新評估其決策獨立性。"他表示。

儘管鮑威爾的聯準會主席任期將於明年結束，但他可以繼續擔任聯準會理事兩年。同時，無論川普選擇誰來擔任主席，都需要參議院的確認。

根據美國相關法律，聯準會主席首先是聯準會理事之一，再從理事中任命為主席。因此，如果被選中的人是"局外人"，美國總統可以同時提名他為理事和主席。該人將先成為聯準會理事，其正常任期為14年。

那麼，明年5月前鮑威爾會否被某種程度上"架空"？市場會否轉而關注"準聯準會主席"的政策傾向來進行預期定價？

對此，胡捷表示應該不會。 "在過渡期間，候任主席無法參與會議或直接影響決策。從鮑威爾的角度，他更有理由繼續專注於當前職責，不會受外界幹擾。"他解釋，因此，所謂"架空"等情況的實際意義有限。

同時，胡捷認為："可以確定的是明年處於降息通道，爭議點在於節奏與幅度。聯準會的決策仍將基於數據，但主席的個人風格會影響對數據的解讀與判斷。"

他預判："明年上半年，鮑威爾仍在任期間，預計可能有1-2次降息。若哈塞特接班，且經濟趨勢未發生劇變，降息進程可能會延續。我個人預計明年全年降息幅度約100個基點。"

來源：新浪財經

隨著12月9日至10日聯邦公開市場委員會（FOMC）會議臨近，ADP報告成為聯準會決策前可獲得的最後一份重要就業指標。市場正密切關注聯準會如何在就業疲軟與通膨黏性之間尋求平衡，以及其政策選擇對全球金融市場的潛在外溢效應。

美國自動資料處理公司（ADP）最新報告顯示，11月美國私部門就業人數減少3.2萬個，為2023年3月以來最大單月降幅，顯著低於市場預期的新增4萬個職位。此數據凸顯年末美國勞動市場明顯放緩，並呈現顯著的結構性分化特徵。

小企業裁員潮與大企業擴張形成鮮明對比

數據顯示，11月就業下滑主要由小型企業驅動。員工人數少於50人的小型企業合計裁員12萬個，其中規模在20至49人之間的企業減少7.4萬個崗位，創2020年5月以來最大單月降幅。相較之下，擁有50名以上員工的大型企業淨增加9萬個職位，反映出不同規模企業在當前經濟環境下的抗壓能力有明顯差異。

從產業維度來看，就業市場呈現高度分化。教育醫療服務業新增3.3萬個崗位，休閒和旅館業增加1.3萬個，成為少數亮點。但專業及商業服務業裁員2.6萬人，資訊服務業減少2萬人，製造業減少1.8萬人，金融活動與建築業各減少9000人，廣泛領域的崗位流失拖累整體表現。

薪資增長亦同步降溫。留任員工薪資年增4.4%，較10月回落0.1個百分點；跳槽者薪資增幅降至6.3%，為2021年2月以來最低。此趨勢顯示勞動市場議價能力持續減弱，可能對消費支出及通膨預期構成雙重下行壓力。

值得注意的是，ADP與史丹佛數位經濟實驗室合作發布的薪資數據基於覆蓋逾2600萬美國私營部門僱員的工資單信息，具有較強代表性。

數據背離凸顯經濟複雜性

同時，美國供應管理協會（ISM）公佈的11月服務業PMI升至52.6，創九個月新高，顯示服務業活動持續擴張。 ADP就業數據與ISM服務業PMI之間的背離，反映出當前美國經濟的多維複雜性：一方面，大型企業與核心服務業維持擴張；另一方面，中小企業、製造業及資訊產業持續承壓。

分析師指出，這種背離可能源自於統計方法與樣本結構差異。 ADP基於實際僱用數據，涵蓋約50萬家企業，不含政府僱員；而ISM透過採購經理問卷調查獲取預期信息，其樣本更側重大型企業或受政府停擺影響較小的服務業細分領域。

政策歸因爭議與數據真空風險

美國商務部長盧特尼克受訪時表示，川普政府的關稅政策並非導致就業下滑的主要原因，並將責任歸咎於民主黨引發的政府停擺及大規模遣返非法移民措施。他表示：「政府停擺影響了依賴聯邦合約的小型企業專案進度。」然而，上述歸因尚未獲得獨立數據驗證。

此外，10月1日至11月12日的政府停擺導致多項關鍵經濟數據延遲發布或永久缺失，包括完整的10月和11月就業報告及部分通膨指標。這種數據真空增加了聯準會政策決策的不確定性，可能導致政策調整落後於經濟實際走勢。

通膨溫和回落，降息預期升溫

薪資成長放緩與通膨回落趨勢相呼應。 11月核心PCE物價指數年增2.8%，季增0.1%，5月以來最低水平，顯示通膨壓力持續緩解。結合就業市場疲軟跡象，市場對聯準會12月降息25個基點的預期機率已升至近90%。

然而，聯準會內部對是否降息有明顯分歧。 11月會議紀錄顯示，官員們大致分為三派：部分委員認為12月降息"可能是合適的"；另一些承認未來需繼續降息，但未必在12月行動；還有多位委員已明確排除12月降息可能性。這種分歧折射出政策制定者面臨的核心矛盾──既要防範就業市場惡化傳導至消費與成長，又需警惕通膨仍顯著高於2%目標的風險。數據顯示，通膨已連續四年半高於目標，且預計2026年前僅會緩慢回落。

經濟"K型分化"或重塑政策路徑

目前，美國經濟"K型分化"趨勢日益突出：大型企業與核心服務業保持韌性，而中小企業、製造業及資訊產業持續承壓。這種分化不僅削弱就業市場整體穩定性，也可能影響2025年貨幣政策路徑及全球資本流動格局。

隨著12月9日至10日聯邦公開市場委員會（FOMC）會議臨近，ADP報告成為聯準會決策前可獲得的最後一份重要就業指標。市場正密切關注聯準會如何在就業疲軟與通膨黏性之間尋求平衡，以及其政策選擇對全球金融市場的潛在外溢效應。

來源：中國金融資訊網

日本債市風暴正愈演愈烈，令全球金融市場陷入緊張氣氛。

隨著市場對日本央行12月升息的預期急劇升溫，日本公債殖利率全線飆升至數十年來的高點。今日最新行情顯示，日本30年期公債殖利率上行2.5個基點，至3.445%，創下歷史新高。

20年期公債殖利率上行3個基點至2.94%，為1999年6月以來的最高水準。作為關鍵基準的10年期公債殖利率也上升1.5個基點至1.905%，是2007年以來首次觸及該水準。

市場的緊張情緒即將迎來直接考驗。日本財務省計劃於今日（12月3日）出售約7,000億日圓的30年期公債。瑞穗證券首席策略師Shoki Omori表示，預計此次拍賣的需求將"略顯疲軟"，這無疑為本已脆弱的市場增添了新的不確定性。

此輪債市劇震的根源，直指市場對日本央行貨幣政策即將轉向的強烈預期。行長植田和男的最新表態，已將12月升息的可能性從十天前的20%推高至80%。市場擔憂，在聖誕假期前流動性枯竭的背景下，任何政策意外都可能被放大，其衝擊波或將迅速傳導至全球，對美股等風險資產構成潛在威脅。

鷹派訊號引爆加息預期

引爆市場預期的催化劑是日本央行總裁植田和男在12月1日的演講。他罕見地直接提及即將於12月18日至19日召開的貨幣政策會議，並表示屆時將"酌情做出決定"。根據摩根士丹利分析，央行總裁在常規演講中直接點名下一次會議並暗示決策，是"極不尋常的"強烈信號。

植田和男為升息提供了多方面論點。他表示，實現經濟展望的"信念正逐漸增強"，支持政策正常化的條件正在改善。他認為，儘管近期GDP數據出現負成長，但這只是"暫時性的"技術回調，經濟仍在溫和復甦。同時，他強調圍繞美國經濟的不確定性已經下降，為日本央行採取行動減少了外部阻力。

在作為升息關鍵前提的薪資增長方面，植田和男判斷明春薪資談判的"初步勢頭"正在改善。他指出，薪資向銷售價格的傳導仍在繼續，這暗示潛在通膨趨勢可能正發生持久性轉變，為結束負利率政策鋪平了道路。

全球市場風險外溢

市場對日本央行升息的恐懼，不僅源自利率本身，更源自於其可能引發的全球連鎖反應。

許多交易者對2022年聖誕節前的市場動盪記憶猶新。當時，日本央行同樣在12月會議上意外調整殖利率曲線控制（YCC）政策，引發全球市場劇震和"套息交易慘案"。 Deutsche Bank的Jim Reid提醒，歷史可能驚人地相似。

風險外溢的跡像已經顯現。作為"套息交易"風向標的比特幣價格，在植田和男講話後迅速回吐漲幅。有分析指出，日本長端公債殖利率的急遽上升，可能成為推高市場波動率（VIX）的重要催化劑。

去年10月，日本利率異動曾與納斯達克100指數的暴跌同步發生，歷史經驗為當前市場敲響了警鐘。同時，黃金等避險資產價格走高，也反映出市場對潛在風險的擔憂正在升溫。

來源：華爾街見聞

熟悉內情的人士透露，若美國總統川普選擇現任國家經濟委員會（NEC）主任哈塞特擔任下一任聯準會主席，其幕僚和盟友正在討論一種可能性：讓現任財政部長貝森特在保留財長職務的同時，兼任白宮最高經濟顧問。

如果貝森特被任命領導白宮的國家經濟委員會，他將能整合對川普經濟政策的監管權。川普近幾天也暗示了哈塞特可能成為聯準會下一任領導人的消息。由於這些潛在舉動尚未最終敲定，相關人士匿名透露了上述資訊。

若貝森特同時被任命為NEC主任，他將成為本屆政府經濟事務組合的首席仲裁者，其管轄範圍橫跨財政部和白宮。這也將為貝森特帶來一間西翼辦公室，使其與總統在物理距離上更接近。

一位白宮官員表示，在川普宣布任何人事變動之前，都應被視為猜測。財政部的一位代表沒有回應置評請求。

眾所周知，川普喜歡做出出人意料的人事決定，這意味著任何針對哈塞特或貝森特的潛在舉動在公之於眾前都不是最終決定。

儘管如此，身兼多職在川普政府中是一種標誌性做法。目前，財政部長也已在代理國稅局（IRS）局長一職。如果貝森特再兼任NEC職務，這將與國務卿魯比奧的多面角色相類似。魯比奧也領導國家安全委員會，並曾代理美國檔案局長，在美國國際開發署被撤銷前，他曾是該機構的代理負責人。

目前尚不清楚川普是否會繼續為高級官員任命多個職位。美國政府內有幾個最高經濟職位目前空缺或沒有永久領導人。

國家經濟委員會在白宮內部負責所有經濟問題，包括稅收、醫療保健和能源，並在整個聯邦政府中擔任這些政策和計劃的關鍵協調者。

但在川普的第二個任期內，國家經濟委員會的角色有所削弱，該辦公室專注於政策制定的程度低於前幾任總統。哈塞特主要擔任川普政策的倡導者，發表演講並經常出現在電視上。

川普表示他已決定聯準會人選，將約10名候選人名單縮減至一名。川普稱哈塞特是"潛在的聯準會主席"，但也表示將等到2026年初才會正式宣布。

"他是一個受人尊敬的人，我可以告訴你。謝謝你，凱文，"川普在周二表示。

其他聯準會主席的最終人​​選包括聯準會理事沃勒、鮑曼、前聯準會理事沃許（Kevin Warsh）以及貝萊德的里克·里德爾（Rick Rieder）。

聯準會主席和理事的任命通常是總統影響聯準會最直接的方式。川普一直直言不諱地批評聯準會在降低借貸成本方面行動過於緩慢，並批評其昂貴的翻修計劃。

無論川普選擇誰擔任聯準會主席，都需要參議院確認，如果他們尚未是聯準會理事，還需要確認其理事身分。而國家經濟委員會主任一職則不需要參議院批准。

來源：金十數據

川普政府取消了原定於週三聯準會主席候選人終選名單面試。在美國總統此前一天發出重要信號後，現任白宮國家經濟委員會主任哈塞特（Kevin Hassett）已經成為了新任美聯儲主席的最大熱門，他也將成為特朗普"改組"美聯儲的關鍵人物，然而擺在其面前的挑戰隨著宏觀經濟形勢走向不確定性依然艱鉅。

大局已定？

知情人士透露，川普團隊已告知候選人，原定於週三與副總統萬斯（JD Vance）的面試已取消，且未說明決策理由。

川普週二表示，他將在明年初宣布接替鮑威爾擔任聯準會主席的人選。 "我想，一位潛在的美聯儲主席今天也在場。我可以這麼說嗎？是'潛在'的。我能告訴你的是，他是一位受人尊敬的人。"特朗普在白宮活動中如是說道。

63歲的哈塞特曾在川普第一任期內擔任白宮經濟顧問委員會主席，現在是政府核心經濟顧問。他透過不定期在CNBC、福斯新聞等頻道露面，支持川普大規模徵收進口關稅的政策，並贊同其降低利率的呼籲。此外，哈塞特的辦公室位於白宮西翼，這意味著他能直接接觸到川普，並且在貿易、經濟議題以及貨幣政策方面，都對川普的觀點形成產生了影響。

截至12月3日，根據Kalshi預測市場數據，哈塞特出任下任聯準會主席的機率超過80%。

鮑威爾的決定

如果哈塞特成為聯準會新任主席，他將承擔起川普改組聯準會的重任。

除了鮑威爾以外，目前聯準會理事會三名成員由前總統拜登任命，剩餘三名由川普任命。其中最新任命的成員是米蘭（Stephen Miran）。若鮑威爾在領導任期結束後未辭去理事職務，或川普未能成功罷免拜登任命的聯準會理事庫克（Lisa Cook），那麼米蘭將不得不辭職，為新聯準會主席候選人騰出職位。

前聯準會理事沃爾什（Kevin Warsh）是哈塞特角逐聯準會主席職位的主要競爭對手，他曾公開批評聯準會目前的架構體系。即便未能出任主席，市場觀察家仍預期他有望加入聯準會理事會，協助推動聯準會在經濟成長與通膨調控思路上的全面改革。若形成以哈塞特、沃什、聯準會理事沃勒（Chris Waller）及鮑曼（Michelle Bowman）為核心的領導團隊，將構成數十年來聯準會內部最傾向寬鬆政策的投票陣營之一。

因此鮑威爾的決定受到關注，如果他宣布放棄剩餘的聯準會理事任期，將為政府在聯準會理事會中再騰出一個待填補的空缺職位，從而讓川普的影響力進一步擴大。依照以往慣例，聯準會主席任期結束後仍可繼續擔任理事，不過鮑威爾的前任耶倫在2017年年底選擇一併辭去理事職務，成為70年代以來首位未獲得主席連任且主動放棄剩餘理事任期的美聯儲主席。

由前聯準會理事邁耶（Larry Meyer）主導的研究公司LH Meyer發布報告表示，鮑威爾在卸任聯準會主席後仍會留在聯準會理事會，以此緩衝川普試圖對央行施加的控制權。 "在川普試圖解僱庫克之後，鮑威爾如今可能更堅定地認為有必要這麼做（留在理事會）"。

同樣需要關注的是，聯邦公開市場委員會（FOMC）其餘10名成員的立場仍存在不確定性，這意味著新主席面臨的挑戰將是"凝聚共識"。若委員會內部意見分裂，將加劇市場波動，並引發對聯準會機構穩定性的質疑。

第一財經記者總結發現，地區聯邦儲備銀行主席是反對進一步降息的最主要聲音來源。自9月以來，一位地區聯邦儲備銀行行長已對降息投出反對票，另有兩位今年擁有貨幣政策投票權的地區聯邦儲備銀行行長也暗示，他們可能會反對下週的第三次降息。

資本市場如何反應

華爾街觀點認為，如果哈塞特獲得提名，這項消息可能會立即推動風險資產走牛。但如果鮑威爾在提名公佈後的幾週內未宣布放棄聯準會理事決定，投資人可能會感到不安——因為他的留任可能會阻礙後續人事任命的推進。

此外，隨著利好效應逐步消化，在2026年6月新任聯準會主席主持首次FOMC會議前，這種樂觀情緒可能會逐漸消退。屆時，交易員將專注於新委員會的內部團結程度。

聯邦基金利率期貨定價顯示，目前市場對2026年12月利率的預測中位數約為3.02%，但從哈塞特的政策立場來看，中性利率實際上可能遠低於這一水平。他的公開言論顯示，一旦通膨得到抑制，合理的政策利率應在2%至2.5%之間。相較之下，川普今年曾多次表示，希望美國的利率水準應該低於1%。

值得一提的是，聯準會的"點陣圖"中位數存在一定誤導性，因為其中包含了非投票成員的預測。若剔除即將離任的決策者，並納入哈塞特與沃爾什的立場，經調整後的利率預測中位數約為2.6%，低於目前水準。

「無論誰領導聯準會…貨幣政策都由經濟狀況決定。」法國巴黎銀行首席美國經濟學家埃格爾霍夫（James Egelhof）在該行2026年經濟展望報告的電話會議中表示。

該展望報告指出，預計美國經濟將維持韌性成長，通膨也將持續存在。因此，在聯準會12月有望實施一次降息後，明年可能只會再降息一次。屆時，川普任命的新聯準會主席將在通膨穩定維持在3%的背景下，維持借貸成本不變。 「數據將表明，除了我們預計會實施的降息之外，幾乎無須再進行激進降息。」埃格爾霍夫解釋道。

根據美國全國商業經濟協會（NABE）上月初發布的調查，2026年美國經濟預計將實現溫和成長，調查顯示，2026年美國經濟成長中位數預期為2%，高於10月調查的1.8%。經濟成長預計將得到更強勁的消費支出和企業投資支撐，但川普政府的新進口關稅可能導致成長下降0.25個百分點或更多。

NABE目前預計，2026年通膨率將僅小幅回落至2.6%。經濟學家認為，關稅是推高通膨的重要因素之一。就業成長預計將持續疲軟，2026年初失業率將升至4.5%，並在全年維持此水準。

來源：網易財經

作為人工智慧融資競賽中的關鍵參與者之一，摩根士丹利正在考慮透過一種被稱為"重大風險轉移"（Significant Risk Transfer，簡稱SRT）的方式，出售其部分資料中心相關敞口。

據媒體引述匿名知情人士透露，摩根士丹利已就一項與人工智慧基礎設施相關企業貸款組合掛鉤的SRT，與潛在投資者展開了初步接觸和討論。

以資料中心資產敞口為支撐的SRT目前仍是信用風險轉移市場中新興的細分領域。在這一市場中，銀行透過向機構投資者出售與信用掛鉤的票據，來對沖自身的信用風險、管理資本充足率，並為進一步放貸釋放資產負債表空間。

摩根士丹利也正在探索其他方式，對其部分資料中心風險進行對沖或銀團分銷，目前尚不能保證這些仍處於早期階段的SRT洽談最終一定會促成交易。

今年10月，摩根士丹利為一個專項目的載體（SPV）安排了超過270億美元的債務融資，以及約25億美元的股權融資，該載體與Meta Platforms Inc. 在路易斯安那州里奇蘭教區（Richland Parish）開發的Hyperion數據中心項目相關。

此外，摩根士丹利也主導了TeraWulf Inc.、Cipher Mining Inc. 以及Applied Digital Corp. 近期三筆垃圾債發行，其中部分募集資金將用於新建資料中心設施的融資。

摩根士丹利的策略師預測，到2028年，大型雲端運算公司在資料中心基礎設施專案上的支出將達到約3兆美元。該行估算，其中只有大約一半可以透過自身現金流覆蓋，其餘大部分將透過債務市場籌資。

這輪放款激增，可能會使銀行在少數幾家公司身上形成過度集中敞口風險。

作為一家曾經以穩健著稱、如今已藉入數百億美元並將自身命運與AI熱潮深度綁定的企業，甲骨文的債務違約保護成本在近幾個月大幅飆升。摩根士丹利的一份研究報告指出，為其建設貸款提供融資的銀行及其他放款機構，很可能是推動這筆成本飆升的關鍵因素之一。

今年早些時候，摩根士丹利曾推介過一項與私募市場基金貸款組合掛鉤的SRT產品。根據彭博社今年6月發布的一項調查，未來兩年，全球SRT銷售規模預計將以每年平均約11%的速度成長。

來源: 華爾街見聞