全球經濟的“明斯基時刻”

來源：產業調查報告

加拿大央行1月29日宣布將基準利率即隔夜拆借利率下調25個基點，由3.25%降至3%。此舉符合市場普遍預期。加央行同日發布的1月貨幣政策報告強調，來自美國的新關稅威脅正造成「重大不確定性」。

這是加央行自去年6月初以來進行的第六次連續降息。加央行同時宣布，計畫完成資產負債表正常化，結束量化緊縮政策。

加央行指出，由於政策環境快速變化，尤其是美國新政府提出貿易關稅威脅，這次貨幣政策報告中的預測有著比平常更多的不確定性。不過，因無法預測潛在的貿易衝突的範圍和持續時間，其貨幣政策報告提供的是在沒有新關稅情況下的基線預測，但同時也承認關稅威脅已影響到金融市場和商業決策。

美國總統川普近日聲稱，美方可能自2月1日起對來自墨西哥和加拿大的產品全面徵收25%的關稅。包括加總理杜魯道在內的加政府高層多次回應表示，屆時加方將展開對等報復措施。

加央行表示，自去年8月以來，加拿大的通膨率維持在2%的目標水準上下。房價通膨率仍高企，但正緩慢回落。通膨預期已基本正常化。加央行以往的降息已開始提振經濟。商業投資和勞動市場均仍顯疲軟，但就業成長已加強。整體來看，加拿大經濟仍處於適度供應過剩狀態。

加央行表示，近期加幣兌美元大幅貶值，主要反映了貿易不確定性和美元整體走強。撇除美國關稅威脅的因素，加拿大經濟前景的上行和下行風險相當平衡。但長期貿易衝突很可能導致加拿大國內生產毛額下降和物價上漲。美國貿易政策已成為不確定性的主要來源。

加央行同日宣布，自1月30日起，存款利率將設定為比政策利率低5個基點的利差。

另外，作為其正常資產負債表管理的一部分，加央行將從3月初開始重啟資產購買，以結束量化緊縮政策。

加央行下次公佈其政策利率調整決定的時間是3月12日。

來源: 中新經緯

黃金與美元的“背離”

從“錨定”到“獨立”

來源：高瑞東宏觀筆記

有「聯準會傳聲筒」之稱的《華爾街日報》著名記者Nick Timiraos在1月聯準會利率決議後發表了最新文章，對該決定進行了例行的解讀。全文內容如下。

聯準會在最近的政策會議上按下了降息暫停鍵，進入了一個新的觀望階段，這招致了總統川普的指責。聯準會正試圖決定是否以及將利率從20年高點進一步下調多少。

美東時間週三，聯準會決定將基準聯邦基金利率維持在目前4.3%左右的區間，此前該央行自去年9月開始連續三次降息，當時利率約為5.3%。

聯準會主席鮑威爾在會後的新聞發布會上表示，由於當前利率的“限制性明顯低於去年降息前”，“我們不需要急於調整我們的政策立場”。

這些評論表明，聯準會可能會在3月中旬的下一次會議上按兵不動。鮑威爾表示，在考慮進一步降息之前，聯準會需要看到「通膨方面的真正進展」或勞動市場的意外疲軟。

鮑威爾發表演說後，川普抨擊聯準會及其領導人四年前允許通膨加速，並承諾限制價格上漲。 「我將透過釋放美國能源、削減監管、重新平衡國際貿易和重新點燃美國製造業來做到這一點，」他在社群媒體網站上的一篇貼文中說。

鮑威爾早些時候則拒絕回應川​​普上週的評論，當時川普表示，一旦通膨得到控制，他將要求降低利率。鮑威爾表示，聯準會將僅根據對經濟數據的公正分析做出決定。

「正如我多年來無數次說的那樣，這就是我們立足崗位職責，做好本職工作，」鮑威爾說。 “不要指望我們做任何其他事情。”

週三美股全天下跌，在聯準會宣布利率決議後繼續走低。 10年期美國公債殖利率變化不大，從週二的4.548%小漲至4.554%。

鮑威爾表示，他對未來幾個月通膨將繼續放緩持樂觀態度，但表示官員們希望在下調利率之前看到他們對價格壓力持續降溫的預測成真。他說，「我們似乎已經為在通膨方面取得進一步進展做好了準備」。為進展做好準備是一回事，「但得到這樣的結果是另一回事」。

在上個月會議上發布的預測中，大多數官員表示，他們預計聯準會將在未來一年繼續降息，但他們不太確定將降息多少次。他們中的大多數人預計今年將降息兩次，低於去年9月發布的四次，前提是降低通膨的進展仍在繼續。

從2018年到2022年擔任鮑威爾副手的理查德·克拉里達（Richard Clarida）表示：「去年12月會議的目標是在2025年獲得選擇權，要么很少或什麼都不做，他們做到了。

聯準會官員在未來幾週和幾個月內面臨兩大問題。首先，通膨是否如官員預期的那樣，在未來一兩年內達到聯準會2%的目標？其次，利率和更廣泛的金融條件在多大程度上抑制了經濟活動？本月稍早公佈的聯準會上次會議紀要稱，絕大多數官員仍然認為他們當時的政策立場具有「有意義的限制性」。

目前在債券巨頭太平洋投資管理公司（Pimco）擔任高級顧問的克拉里達認為，如果經濟活動保持強勁，聯準會今年可能會出現兩種情況。在一種情況下，聯準會可能最早在春季降息，因為通膨繼續向2%的目標靠近。在另一種情況下，聯準會根本不調整利率，因為通膨似乎比預期的更具黏性。

「他們正在摸索前進的道路，」花旗首席經濟學家內森希茨（Nathan Sheets）說。

聯準會需平衡雙重使命

截止去年11月，一個廣受關注的所謂核心通膨指標——不包括波動的食品和能源價格的核心PCE同比增速2.8%，週五更新的報告可能顯示上個月該指標仍停滯在同一水平。

希茨表示，雖然聯準會在3月的下一次會議上降息似乎不太可能，但如果通膨繼續改善並且經濟活動溫和到足以表明利率實際上正在為增長降溫，那麼5月降息是合理的。

聯準會官員一直在努力實現通膨和就業的平衡。在物價和薪資成長已經降溫的情況下，他們希望防止先前的激進加息對經濟活動造成不必要的拖累，但他們又不希望抹殺最近在通膨方面取得的進展。

近五年前新冠疫情爆發時，聯準會將利率降至接近零，並將利率維持到2022年。此後，他們以40年來最快的速度升息，以對抗同樣飆升至40年高點的通膨。他們在2023年年中停止升息，並在通膨降溫後將利率保持穩定一年多。去年9月，由於擔心勞動市場會出現不受歡迎的放緩，聯準會開啟了降息週期。

短期利率對聯準會的行動非常敏感。但更廣泛的市場力量，包括投資者對成長和通膨的預期，會影響抵押貸款等長期利率。

市場對聯準會去年降息的反應有力地說明了這一動態。儘管聯準會降息，但長期利率仍上升——30年期抵押貸款利率本月一度升至7%以上，這是因為更光明的成長前景導致投資者下調了對降息的預期。

雖然在聯準會降息後，政府債務和許多類型的私人信貸之間的利差縮小，但由於10年期美國國債收益率的上升，房地產和其他對利率敏感的市場的投資者並沒有享受到他們預期的收益。

對於許多投資來說，「目前的利率高得令人不安，」阿拉斯加永久基金（Alaska Permanent Fund）的首席投資官馬庫斯·弗蘭普頓（Marcus Frampton）說，該基金是一家國有投資機構，擁有780億美元的資產。 “如果（長期）利率不從目前水平降下來，將會帶來真正的痛苦。”

弗蘭普頓說，他也對那些與收益、銷售額或淨值相比估值處於歷史高點的股票感到擔憂。他說：“我認為，有很多人擔心關稅，擔心華盛頓的非常規政策，以及這對非常昂貴的股市可能意味著什麼。”

來源: 新浪財經

儘管幾天前，美國新任總統川普向政策制定者施壓，要求立即降低利率。但聯準會本週仍決定維持利率不變，聯準會主席鮑威爾明確表示不急於調整利率。

就在鮑威爾的記者會後，川普再度批評了聯準會。他在Truth Social上寫道，

“因為鮑威爾和美聯儲未能阻止他們製造的通膨問題，我將通過釋放美國能源生產、削減監管、重新平衡國際貿易和重振美國製造業來做到這一點。”

「如果聯準會在DEI（多元化、公平性和包容性）、性別意識形態、『綠色』能源和虛假氣候變遷上花費的時間減少，通膨就永遠不會成為問題。”

他沒有直接評論利率或週三的決定。川普自第一任期以來就有公開表達自己對貨幣政策看法的習慣。而為了維持聯準會不受政治影響的自主權，美國歷任總統一直避免公開自己對貨幣政策的看法。

在會後的一份聲明中，官員們重申，通膨率仍然“有點高”，但刪除了對通膨率在達到2%目標方面取得進展的說法。鮑威爾表示，這項改變並不是為了發出政策訊號。聯準會政策制定者也更新了他們對勞動力市場的描述，用「強勁」取代先前的「有所放緩」。

鮑威爾在聲明發布後的新聞發布會上表示，最近的通膨數據看起來“不錯”，但“我們不會過度解讀兩個好或兩個壞的（通膨）數據。”

當地時間週三早些時候，在川普發文之前，他告訴記者，他不會對「總統關於利率的任何言論」發表評論。 “公眾應該相信，我們會一如既往地開展工作。”

鮑威爾說，他沒有與川普有任何直接接觸。 「大量研究表明，（獨立）是央行運作的最佳方式，」他補充道。

聯準會現在處於觀望模式，官員們將等待更多通膨和就業數據以及川普總統政策影響的明確性。市場對聯準會2025年的降息預期正在下滑。另根據CME“聯準會觀察”，聯準會3月維持利率不變的機率為82%。

機構解讀

Penn共同資產管理公司的投資組合經理GeorgeCipolloni：「最新的政策聲明最初被解讀為比預期的鷹派。他們將等待一段時間看看通膨會發生什麼，這可能不是世界上最糟糕的主意，因為他們不想政策超調。

「因此，聯準會的政策前景與通膨前景交織在一起，現在我們必須將其與新政府及其新政策結合在一起，其中一些政策看起來確實有點通膨性，或者至少可能是這樣。因此，聯準會在這方面保持耐心是有道理的。

Orion首席投資策略師RustyVanneman：「聯準會透過維持利率穩定做出了正確的決定。通膨仍然是一個問題，而經濟正在保持穩定。他們保持謹慎，這是有道理的。目前，這為投資者提供了一些穩定性，因為我們密切關注未來的任何變化。

洛杉磯投資公司首席投資長Michael Rosen：「債券市場在FOMC聲明發布後遭到拋售，因為聲明中沒有提到通膨正朝著2%的目標邁進。令人驚訝的是，投資者對這一顯而易見的事實感到驚訝。應繼續做空債券。

FLPutnam投資管理公司首席市場策略師Ellen Hazen：「市場完全正確。如果你看一下聯邦基金期貨，它們幾乎沒有變化。所以我認為市場正確地意識到這場會議的影響是中性的。聯準會在措辭上的變化有點強硬——他們不再談論勞動立市場的緩和，而是保持穩定。 他們也不再談論通脹放緩，而是認為其保持在高位。

「當聯準會可能與政府發生爭執時，轉向對數據的依賴程度較低的流程是非常棘手的。現在不是轉變的時候。雖然我確實認為他們是在暗示這一點，但他們不能公開說出來。”

Annex WealthManagement的經濟專家Brian Jacobsen「聯準會似乎認為經濟陷入了低失業率和高通膨的困境。該聲明可以被解讀為溫和的鷹派，表明利率的一點波動可能會使經濟擺脫這種平衡。

AllspringGlobalInvestments多元資產解決方案團隊負責人Matthias scheiber：“我們認為未來任何降息的窗口可能不會在5月之前打開，我們預計美聯儲今年將降息兩次。”

「隨著新政府開始實施其財政政策計劃，我們預計聯準會將在監測通膨方面保持謹慎。對於2025年，利率市場目前預計聯準會將在年底前將利率降至4%左右。這在很大程度上取決於美國財政政策對通膨的影響如何。

「我們繼續看好股票，尤其是價格較便宜的股票，以及國際市場中受益於央行降息和貨幣貶值的股票。我們預計股市漲勢將擴大，並相信寬鬆貨幣政策的任何進一步放鬆都可能在中期支撐股價。

Transunion美國研究和諮詢主管MicheleRaneri：「在一系列強於預期的經濟指標之後，聯準會今天放棄了再次降息的決定，而是選擇暫時保持不變。這是FOMC自2024年7月以來首次沒有降息的會議。繼續監測先前的降息如何在經濟生態系統中發揮作用。

Pepperstone高級研究策略師Michael Brown：「說實話，我不確定（聯準會在政策聲明中不再提及通膨「進展」）是否會改變遊戲規則，儘管這可能表明：政策制定者希望在今年晚些時候在再次降息之前看到進一步的抗通膨進展。

高盛資產管理公司多部門投資主管Lindsay Rosner：「在新的一年裡，聯準會進入了寬鬆週期的'新階段'，在數據和政策不確定性上升的情況下，強勁的經濟成長和有彈性的就業數據為採取更耐心的做法提供了空間。 」

Novapoint首席投資長Joseph Sroka：「聯準會如期維持利率不變。其早在12月就明確，2025年降息的步伐將放緩。隨著新政府的上台及其財政和其他政策的提出，聯準會在降息100個基點後，現在處於有利位置，可以應對在新政府上任的前三四個月導致的複雜數據變化。

里士滿顧問公司HarrisFinancialGroup執行合夥人JamieCox：「聯準會剛告訴我們3月不會降息，所以所有人的目光都集中在5月。刪除通膨進展的表述導致一些市場參與者得出結論，聯準會正在將其利率偏好從較低轉向較高——我不同意這種觀點。在增長和失業上，這兩個方面都處於非常有利的位置。

Janney Montgomery Scott首席投資策略師Mark Luschini：「利率保持不變這一事實並不令人驚訝。然而，刪除通膨進展的措辭，暗示聯準會承認通膨率仍高於聯準會的目標，並且可能正在穩定在目標利率之上。

Janney Montgomery Scott首席固定收益策略師Guy Lebas：「在累積降息100個基點後，聯準會已經放緩了降息步伐。雖然行進方向仍然朝向降息，但該行進的速度已經減慢。第四季持續強勁的經濟成長和一些略微高的通膨數據是罪魁禍首。的降息速度意味著1月FOMC會議「跳過」降息，然後隨著第一季通膨數據接近2%，3月可能會再次降息。我們看來，3月降息是最有可能的結果。

來源: 金十數據

（一）貿易逆差能否解決？

（二）財政赤字能否消除？

來源：高瑞東宏觀筆記