內塔尼亞胡稱加薩停火近二階段月底將訪白宮

在十五年建議科技股投資後，Yardeni Research如今建議，相較於標普500指數的其他成分股，應實質上對"美股七巨頭"這類超大型科技股進行低配，預示著未來的盈利增長格局將發生轉變。

華爾街資深研究專家艾德‧亞德尼（Ed Yardeni）表示：「我們看到更多競爭者正在覬覦美股七巨頭豐厚的利潤率。」他同時預期，科技將提振標普500指數中其他公司的生產力和利潤率。他補充道，實際上，"每家公司都在演變為科技公司。"

根據上週日發布的研究報告，這位策略師指出，在2010年以來持續保持超配建議後，如今繼續建議在標普500投資組合中超配資訊科技和通訊服務板塊已不再合理。

該公司建議，透過增加對金融和工業板塊的超配比重，將這兩個科技相關板塊的配置調整至市場權重水平，並對醫療保健板塊進行超配。

一個包含英偉達、Meta Platforms和Alphabet等公司的"美股七巨頭"指數，自2019年底以來已上漲超過600%，而同期標普500指數的漲幅為113%。這巨大漲幅的背後，既有新冠疫情助推下科技巨頭受益的趨勢，也有近期人工智慧熱潮的推動。

亞德尼也認為，繼續在全球MSCI投資組合中超配美國股市的理由已不充分，尤其是在今年全球其他市場憑藉更低的估值、疲軟的美元以及全球企業盈利的韌性表現超越美國之後。

來源: 金十數據

此舉或標誌資產負債表擴張重啟，在鮑威爾任期將盡、繼任預期升溫之際，為明年貨幣政策定下基調。

隨著下週12月10日聯準會議息會議臨近，市場不僅聚焦於板上釘釘的降息舉措，華爾街資深策略師指出，聯準會可能即將宣布一項重大的資產負債表擴張計畫。

近日，前紐約聯邦儲備銀行回購專家、美銀利率策略師Mark Cabana預測，除了廣泛預期的降息25個基點外，美聯儲主席鮑威爾將在下週三宣布每月購買450億美元國庫券（T-bills）的計劃，這一購債操作將於2026年1月正式實施，旨在透過向利率注入流動性，防止回購市場利率進一步飆升。

Cabana在報告中警告稱，雖然利率市場對降息反應平淡，但投資者普遍「低估」了聯準會在資產負債表方面的行動力度。他指出，目前的貨幣市場利率水準表明銀行體系的準備金已不再“充裕”，聯準會必須透過重啟購車據來填補流動性缺口。同時，瑞銀交易部門也給出了類似的預測，認為聯準會將在2026年初開始每月購買約400億美元的國庫券，以維持短期利率市場的穩定。

這項潛在的政策調整發生在聯準會領導層即將更迭的關鍵時期。隨著鮑威爾任期接近尾聲，以及市場對Kevin Hassett可能接任聯準會主席的預期升溫，下週的會議不僅關乎短期流動性，更將為未來一年的貨幣政策路徑定調。

前紐約聯邦儲備銀行專家預測：每月450億美元購債

儘管市場共識已鎖定在聯準會將於下週降息25個基點，但Mark Cabana認為，真正的變數在於資產負債表政策。他在題為《Hasset-Backed Securities》的周報中指出，聯準會將宣布的RMP規模可能高達每月450億美元，這項預測大大超出了目前的市場普遍預期。

Cabana詳細拆解了這個數字的組成：聯準會每月需要購買至少200億美元以應對其負債的自然增長，此外還需要額外購買250億美元以扭轉先前的「過度縮表」帶來的準備金流失。他預計，這項力度的購債將至少持續6個月。這項聲明預計將包含在聯準會的執行說明中，並透過紐約聯儲網站發布詳細的操作規模和頻率，購買重點將集中在國庫券市場。

根據華爾街見聞先前文章，自2022年資產負債表觸及近9兆美元的高峰以來，聯準會的量化緊縮政策已使其規模縮減了約2.4兆美元，這一過程有效地從金融體系中抽走了流動性。然而，即便QT已經停止，資金緊張的跡象依然明顯。

最清晰的訊號來自回購市場。作為金融體系的短期融資中樞，回購市場的隔夜參考利率，如有擔保隔夜融資利率（SOFR）和三方一般抵押品回購利率（TGCR），近幾個月來頻繁且劇烈地突破美聯儲政策利率走廊的上限。這表明銀行體系內的準備金水平正從曾經的“充裕”滑向“充足”，並有進一步走向“稀缺”的風險。鑑於回購市場的系統重要性，這種狀況被認為是聯準會難以長期容忍的，因為它可能削弱貨幣政策的傳導效率。

在此背景下，聯準會官員的近期表態也暗示了行動的迫切性。紐約聯邦儲備銀行主席John Williams曾表示“預計不久後我們將達到充裕的準備金水平”，而達拉斯聯邦儲備銀行主席Lorie Logan也指出“預計不久後恢復資產負債表增長是合適的”。 Cabana解讀認為，「不久後」（will not be long）即指12月的FOMC會議。

旨在平滑年末波動的輔助工具

除了長期的購債計劃，為了應對即將來臨的年末資金面波動，美銀預計聯準會將宣佈為期1-2週的定期回購作業（term repo operations）。 Cabana認為，這些操作的定價可能設定在常備回購便利（SRF）利率持平或高出5個基點的水平，旨在削減年末融資市場的尾部風險。

關於管理利率，儘管有客戶詢問是否會降低準備金餘額利率（IOR），但Cabana認為單純降低IOR“解決不了任何問題”，因為銀行在矽谷銀行（SVB）倒閉後普遍傾向於持有更高的現金緩衝。他認為，更有可能出現的是IOR和SRF利率同步下調5個基點，但這並非基準情形。

這次會議的另一個重要背景是聯準會即將面臨的人事變動。市場目前視Kevin Hassett為下一任聯準會主席的有力競爭者。 Cabana指出，一旦新主席人選確定，市場將更多地根據新人選的指引來定價中期政策路徑。

瑞銀方面也贊同資產負債表擴張迴歸的觀點。瑞銀銷售與交易部門指出，聯準會透過購買國庫券可以縮短資產久期，從而更好地匹配國債市場的平均久期。無論這項操作被稱為RMP或量化寬鬆（QE），其最終目標都是明確的：透過直接的流動性注入，確保在政治和經濟環境轉換的關鍵期，金融市場能夠以此維持平穩運作。

來源：非小號

儘管市場看似已將聯準會再度降息視為定局，並推動美國股市於上週五逼近歷史高點，但本週聯準會政策會議的結果，對股市及其他風險資產的牛市而言，真正的推動力或許並非來自利率。

"就目前而言，貨幣政策中利率這一側無疑是限制性的，但這似乎並不重要。"管理著2151億美元資產的全球投資公司PineBridge Investments的全球多資產主管邁克爾·凱利（Michael Kelly）表示。

至少從標普500指數的表現來看是如此。根據道瓊市場數據，截至上週五，該指數年內漲幅高達16.8%，預計將迎來另一個表現優異的年份。

在凱利看來，美國其實有兩種貨幣政策在運作。一種是面向"資產富裕"階層的資產負債表貨幣政策，它持續增強"財富效應"，刺激消費並支撐經濟；另一種則是面向其他人的利率政策。

凱利指出，高利率已經對正在進行裁員的小型企業造成了傷害。在K型經濟中，底層家庭也承受壓力，而上層家庭的境況可以說有所改善。

近期信用卡數據也講述了類似的故事。牛津經濟研究院的副經濟學家格雷斯‧茲韋默（Grace Zwemmer）在上週五的報告中寫道，低收入消費者更常背負信用卡債務，且更容易觸及信用額度上限。但推動消費支出的，是那些不太需要背負信用卡債務的高收入消費者。

凱利認為，這兩種經濟現實使得聯準會任何關於其6.5兆美元資產負債表的言論，對市場都至關重要。 "他們是打算維持資產負債表規模不變，還是開始重新擴張？"

儘管在川普第二個任期內經歷了動盪一年的局部疲軟，但美國股市似乎有望很快收復歷史高點。

根據FactSet的數據，在過去三年間，標普500指數實現了驚人的73%的漲幅。

這種繁榮既源自於市場對人工智慧主題的熱情，也反映出聯準會的高利率對股市看漲情緒的壓製作用微乎其微。

同樣重要的是，信用利差仍維持在歷史低點附近，這表明投資者對迫在眉睫的違約風險並不太擔心。

聯準會的可能行動

這一有利的資產背景，是在聯準會已將其疫情期間約9兆美元的高峰資產負債表縮減了約2.5兆美元之後出現的。隨後，在隔夜融資市場出現壓力後，聯準會於12月1日停止了縮表。

這一點很重要，因為聯準會已多次公開表示希望避免2019年回購危機重演。美國銀行全球的利率策略團隊上週五表示，他們預計聯準會將在本周宣布，從1月份開始以每月450億美元的速度，購買期限在一年或以內的國庫券，作為"儲備金管理操作"。

報告稱，這將導緻聯準會每月購買至少200億美元債券以支持資產負債表自然成長，以及另外購買250億美元債券用於扭轉儲備金過度流失的狀況，至少在前6個月會這樣做。

另一些人則認為，這可能需要更多時間，而聯準會無需採取過多行動就能保持市場平穩運行。

"從更宏觀的視角來看，作為儲備金管理操作的一部分，美聯儲明年自然會開始購買國庫券，因為隨著經濟對儲備金需求的擴張，美聯儲自然會予以滿足。"先鋒領航固定收益集團的全球利率主管羅傑·哈勒姆（Roger Hallam）表示。

哈勒姆預計，聯準會將在明年第一季末或第二季初，以每月150億至200億美元的速度開始購買國庫券。

"這是正常的央行儲備金操作，其中不包含貨幣政策訊號。這只是聯準會為確保系統流動性而應採取的正常業務流程。這是為了保持融資利率穩定，」他表示。

PineBridge的凱利預計，聯準會將於12月10日再次降息25個基點，這將使政策利率降至3.5%-3.75%的區間，距離旨在維持經濟平穩運行的約3%歷史中性利率又近了一步。

儘管如此，雖然市場預期即將降息，但過去一周較長期限的美國公債殖利率仍大幅上升。 10年期公債殖利率觸及4.14%，這預示著即使短期利率下調，家庭、企業和美國政府的借貸成本可能仍將維持在高位。

凱利表示，他對明年大多數市場"相當樂觀"，即使央行僅談及在新的一年開始擴張其資產負債表，以回歸更"正常的流動性"背景。

「我不明白為什麼聯準會對擴張資產負債表如此積極，卻在降息上如此吝嗇，換作是我，會採取相反的做法。」凱利說。

來源：金色財經

美國總統川普7日晚間說，對烏克蘭總統澤倫斯基感到"失望"，因為後者"還沒讀過"美方提出的"和平計劃"。 7日，俄羅斯對美國國家安全戰略報告表示"歡迎"。美國媒體表示，川普表態的時機耐人尋味。

「我必須說，對於澤連斯基總統至今沒有讀過該提議，我有點失望。」川普當晚在華盛頓甘迺迪中心出席一場活動時告訴記者，」不過，他的人民喜歡這個計畫」。

10月17日，在美國首都華盛頓白宮，美國總統川普（左二）歡迎烏克蘭總統澤倫斯基（左三）。新華社記者胡友松攝

川普當晚還說，美方近來分別與俄羅斯和烏克蘭兩國領導人就"和平計劃"展開會談，"我相信，俄羅斯對此沒意見，但我不確信澤連斯基對此是否沒意見"。

美國和烏克蘭代表團6日結束在美國佛羅裡達州邁阿密舉行的3天會談，雙方主要討論了領土和安全保障問題。澤倫斯基7日表示，與美方就"和平計畫"的談判具有建設性，但過程並不容易。

根據美國阿克西奧斯新聞網站報道，澤連斯基6日與川普特使威特科夫和川普女婿庫許納進行了兩小時的電話會議。烏方談判代表預計8日從邁阿密返回歐洲，並在英國首都倫敦向澤連斯基通報美方新提案。澤連斯基計劃8日在英國與英法德等國領導人會面並進行諮詢。

8月6日，在俄羅斯首都莫斯科，俄總統普丁（左）在克里姆林宮會見美國總統特使威特科夫。新華社發（克里姆林宮網站供圖）

俄羅斯總統普丁從未公開表示接受美方提出的"和平計畫"。普丁和威特科夫2日在克里姆林宮舉行會談。俄總統助理烏沙科夫會談後表示，會談沒有達成解決烏克蘭問題的折衷方案。

美聯社報導，川普公開對澤連斯基表達不滿，時機選擇耐人尋味。報道說，就在7日，俄羅斯對白宮4日深夜發表的美國國家安全戰略報告表示歡迎。

根據塔斯社7日報道，俄羅斯總統新聞秘書佩斯科夫表示，最新發布的美國國家安全戰略報告不再將俄稱為"直接威脅"，甚至呼籲在戰略穩定領域與俄方開展合作，俄方認為美國國家安全戰略的轉變是積極舉措。

來源：央視網

隨著聯準會決策者在日益鷹派和日益鴿派的立場上分歧加劇，鮑威爾在本週的央行會議上將不得不進行一番艱難的協調工作。

聯準會再次降息幾乎已成定局，但主要問題在於鮑威爾將如何表達下個月進一步寬鬆的前景。

華爾街預期這將是一次"鷹派降息"，意味著鮑威爾在加入鴿派陣營於本月降息後，為了安撫聯邦儲備銀行內的鷹派，可能會避免釋放明年1月份降息的信號。

美國銀行分析師在上週五的一份報告中表示："鮑威爾正面對著近年來分歧最大的委員會。因此，我們認為他會像10月份那樣，試圖在新聞發布會上用鷹派立場來平衡預期的降息。"

但同時，這位聯準會主席也一直堅稱，決策者並沒有預設的路線，利率變動將取決於後續發布的數據。

因此，美國銀行對鮑威爾能否如此輕易地實現"鷹派降息"表示懷疑，考慮到兩次會議之間將發布大量影響市場的數據，其中一些數據還因政府停擺而被推遲。

例如，在聯準會會議後的一周，10月和11月的就業數據、10月的零售銷售數據以及11月的消費者物價指數（CPI）都將公佈。而且這些指標的12月讀數很可能會在明年1月27日至28日的下次會議之前發布。

分析師表示："鮑威爾要在新聞發布會上發出令人信服的鷹派信號將是非常困難的。"

美國銀行認為他仍有辦法走出這一困境。一種選擇是鮑威爾暗示，就業數據必須出現"進一步顯著疲軟"才能觸發明年1月份的降息。

另一個選擇是提出3.5%-3.75%的基準利率水準（如果聯準會本週降息，基準利率將處於該水準）在剔除通膨因素後並不具有限制性，這意味著聯準會不再像以前那樣嚴重拖累經濟。

同樣，摩根大通首席美國經濟學家邁克爾費羅利（Michael Feroli）表示，他預計鮑威爾會強調，在本週降息後，利率將接近中性水平。因此，任何額外的寬鬆政策都將取決於勞動市場的實質惡化，而不是基於風險管理。

目前，華爾街並不預期明年1月聯準會會降息，芝商所的"聯準會觀察"工具顯示當前市場定價的機率為25%。但美國銀行認為鮑威爾可能會為此留有餘地。

分析師預測："如果市場近期開始更激進地押註明年1月份降息，我們不會感到驚訝。而且這種預期的出現可能會增加12月會議上出現更多反對票的可能性，因為鷹派可能會傾向於固執己見，而不是妥協。"

來源：金十數據

隨著美國最高法院一項關鍵裁決的臨近，華盛頓與美國商界正上演一場複雜的遊戲。川普政府似乎正悄悄準備"B計劃"以維持其標誌性的關稅政策，而企業界則已爭先恐後地採取法律行動，以確保在可能到來的、規模或超千億美元的關稅退款中占得一席之地。

最新的動態來自美國總統川普本人。根據媒體最新報道，川普週日（12月7日）在社群媒體Truth Social上發文稱，即使最高法院限制其權力，他仍有"其他方法"徵收關稅。這一表態被部分市場分析人士解讀為，他已在為最高法院可能做出的不利裁決做準備。

同時，美國企業界的行動更為直接。零售巨頭Costco已加入包括Revlon、Ray-Ban在內的眾多公司行列，對川普政府提起訴訟。此舉旨在確保一旦法院裁定其依據《國際緊急經濟權力法》（IEEPA）徵收的關稅為非法，公司有資格獲得已繳關稅的退款。

這一系列動態的核心，是即將到來的最高法院裁決，它將決定川普政府是否有權利用緊急權力法案大規模徵收關稅。此案不僅關係到美國貿易政策的未來走向，更牽動著可能高達1000億美元的關稅收入的最終歸屬，其潛在影響被一名大法官形容為可能造成一場"混亂"。

政府"B計劃"：關稅或將延續

儘管面臨法律挑戰，川普政府已明確表示將繼續推行其關稅政策。財政部長貝森特透露，他正在準備一項"B計劃"，以應對最高法院可能做出的不利裁決。

據報道，貝森特的計畫是動用其他法律授權來維持現有的關稅結構。他表示：「我們可以通過301條款、232條款，以及我認為被稱為122條款的法案，重建完全相同的關稅結構。」這些條款分別涉及不公平貿易行為、國家安全威脅以及國際收支危機，為總統提供了不同的貿易行動授權。

同時，政府官員對退款的可能性持強硬立場。貝森特警告稱，裁定關稅非法可能引發對企業的"大規模退款"，這將給財政部帶來巨大的財政和行政負擔。商務部長盧特尼克在接受媒體採訪時更是直言，企業排隊等候退款"不會發生"，並強調"無論如何，我們未來都會有關稅"。

企業爭相"排隊"：法律行動刻不容緩

在政府擺出強硬姿態的同時，美國企業正通過各種法律途徑，為確保自身利益而"爭先恐後"。

根據雅虎財經報道，企業採取行動的核心驅動力是"清算"（liquidation）期限的臨近。在貿易術語中，"清算"指進口商品應繳關稅的最終計算和確認。這項程序通常在徵稅後10到11個月內完成。企業擔心，一旦關稅被"清算"，未來申請退款的難度將大大增加。

為此，以Costco為代表的大型公司選擇了直接提起訴訟，要求法院阻止對其所繳關稅的清算，以"確保其獲得全額退款的權利不被損害"。

而其他一些公司，特別是規模較小的企業，則傾向於向美國海關和邊境保護局提交正式的"抗議"（protest）文件。

國際貿易律師Ted Murphy提醒客戶，退款"幾乎肯定不會是自動的"，進口商現在就應該採取措施保護自己的權利。

市場解讀：敗訴但關稅不退？

在官方表態和企業行動之外，市場分析家正試圖解讀這場博弈的可能結局。一種廣受關注的觀點認為，最終結果可能是川普政府在法庭上敗訴，但企業卻拿不回退款。

Bianco Research的Jim Bianco在社交平台X上分析稱，他預計最高法院將裁定透過IEEPA徵收關稅屬非法行為，但同時法院可能不會下令退還已徵收的約1670億美元關稅，以避免"潛在地拖垮經濟"。他認為，法院可能會將退款問題交由國會處理。

這一觀點得到了美國第一政策研究所（AFPI）一份"法庭之友"陳述的支持。該陳述認為，總統擁有基於《1930年關稅法》的廣泛權力，可以對損害美國利益的行為者實施制裁或懲罰，而法院通常不願幹預總統在這一領域的權力。這意味著，即使IEEPA路徑被堵死，政府仍可能以"制裁"為名，重新實施類似的關稅措施。

不確定的前景與強硬立場

目前，各方都在為多種可能性做準備，整個事件的前景充滿了不確定性。最高法院大法官Amy Coney Barrett在11月的庭審中就曾直言，潛在的退款程序"在我看來可能會一團糟"。

代表企業方的律師Neal Katyal也承認，退款程序"很困難"，並暗示除了提起訴訟的公司外，其他公司也需要採取行動，例如提交行政抗議。

綜合來看，投資者和企業正面臨一個複雜的局面：一方面，最高法院的裁決可能為獲得巨額退款打開大門；但另一方面，川普政府已明確表示將"不惜一切代價"阻止退款，並準備了替代方案來維持關稅。正如貿易律師Erik Smithweiss所言："我們預計（政府的）回應將是'奮力抗爭，除非法官告訴你絕對必須退錢，否則一分錢都別給'。"

來源：華爾街見聞