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Howard Marks分享了他是如何成功投資的,他充分意識到沒有什麼是百分百確定的。在與Grant Williams的對話中,他談到如何駕馭市場週期,並在一個由道德風險和政治兩極分化的世界中,預見未來危險。
成為一個精英
Josh S. Friedman傳奇的金融生涯始於將學生貸款投資於富達的財政帳戶。從高盛到Michael Milken和Drexel,再到峽谷資本,Friedman與David Salem一起回顧了他在金融領域的職業生涯。
將技術分析推向世界
Ralph Acampora和Alan Shaw大談技術分析對全球金融行業的影響。無論在美國還是在歐洲,他們跟別人分享技術分析心得,都獲益良多。
從黑色星期一中學習
Nick Sofocleous和Tony Greer一起回憶1987年作為缺乏經驗的交易員在波動市場中交易的經驗。Sofocleous對1987年10月的“黑色星期一”仍然記憶猶新,並影響了他之後的職業生涯。
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受美國聯儲主席鮑威爾(Jerome Powell)的「鷹派」講話刺激,當地時間4月16日,美元指數再度狂飆,一度漲至106.5上方,連續創五個月來新高。鮑威爾
受美國聯儲主席鮑威爾(Jerome Powell)的「鷹派」講話刺激,當地時間4月16日,美元指數再度狂飆,一度漲至106.5上方,連續創五個月來新高。鮑威爾在出席一個經濟論壇時表示,可能需要更長時間才能對降息有足夠信心。鮑威爾表示,自去年年底美國通脹率快速下降後,美聯儲在抗通脹方面缺乏更多進展,如果物價壓力持續,美聯儲可以在「必要長的時間裏」維持利率不變。鮑威爾還表示:「最近的數據顯然沒有給我們帶來更大的信心,相反的,它表明實現這種信心可能需要比預期更長的時間。」
在強勢美元的「攻勢」下,亞洲貨幣正在面臨一場大風暴。無論是人民幣、日圓、印度盧比、韓元這樣具有全球影響力的亞洲前四大經濟體貨幣,還是印尼盾、越南盾、菲律賓比索等東盟國家的小幣種,在日內亞洲時段均無一例外遭遇了新一輪的賣壓。其中,不少貨幣今日直接跌穿了關鍵的整數關口,另一些貨幣則創下了數月乃至歷史上的新低。
人民幣方面,中國外匯交易中心的數據顯示,4月16日人民幣對美元中間價報7.1028,下調49點,上一交易日中間價報7.0979。儘管日內中間價的調整幅度並不算大,在岸、離岸人民幣兌美元匯率均跌至五個月低位。
日圓跌破154關口。美元兌日圓4月16日亞洲時段最高觸及了154.60,為1990年以來的新高。日圓兇猛的跌勢促使交易員們紛紛感慨,即使日本當局干預的利劍依然高懸,但陷入困境的日圓似乎已經成為了一個「無底洞」。 市場普遍預期日圓匯率將進一步走軟,下一個關口可能是160。美元兌韓元日內早間一度升穿了1400大關,為去年11月以來首度觸及這一整數關口。從技術指標看,韓元的14天RSI指標已經處於了2011年以來最為嚴重的超賣狀態。
印度盧比同日進一步改寫了歷史新低。美元兌盧比貨幣匯率日內一度觸及83.535,突破了去年11月份觸及的盤中高位83.50。盧比走軟促使交易員紛紛猜測,印度央行可能會動用其外匯儲備並干預市場以遏制匯率波動。不過儘管如此,盧比仍是周二表現最好的新興市場貨幣之一。其中,印尼盾為跌幅最為猛烈的亞洲貨幣之一,4月16日一度重挫逾2%,跌至四年低點。印尼盾今年累計貶值近5%,是亞太地區表現最差的貨幣之一。而美元兌越南盾日內一度觸及25295,創紀錄新高。越南剛剛經歷了一輪股匯雙殺。4月17日,菲律賓比索自2022年末以來首次跌破57比索這一關鍵水平,加劇該國央行干預貨幣市場壓力;菲律賓央行行長Eli Remolona在接受採訪時表示,每當南海海域發生爭端事件時,比索就有可能貶值一些。不過他也補充說,比索的大部分(貶值)壓力還是由強勢美元造成的。
面對來勢洶洶的貶值潮,各國央行紛紛緊急行動。4月17日,日韓官員繼續對外匯市場進行口頭干預。日本財務大臣鈴木俊一、韓國財政部長崔相穆在華盛頓會面後共同表示,他們對日圓和韓元近期大幅貶值表示「嚴重關切」,並且「準備採取措施防止貨幣市場的過度波動」。美東時間4月17日,韓國、日本和美國的財政領導人將於華盛頓舉行首次三邊會議。而匯率穩定預計也將是他們討論的重點話題之一。
亞洲其他國家央行也紛紛行動。泰國央行也試圖通過言論干預來推高泰銖,泰國央行近期表示,將繼續密切關注外匯市場的波動。相較於日本、韓國、 泰國的口頭干預,印尼央行直接下場,通過出售高收益證券並買入印尼盾以抑制本幣跌幅。印尼央行稱,將干預現匯市場和國內無本金交割遠期外匯(NDF)市場,始終在市場上維護印尼盾穩定。另外,有分析人士指出,考慮到印度的外匯儲備處於歷史最高水平,印度央行可能會利用這一彈藥來遏制任何形式的過度波動。
高盛預計,在貨幣大幅貶值的當下,最積極捍衛本幣疲軟的兩家央行是印尼、菲律賓央行,因為這兩個國家為經常賬戶赤字、通脹率較高且外債水平較高的經濟體,本幣大幅貶值可能對經濟穩定構成更大風險,而出口導向型經濟體、通脹率低且經常賬戶盈餘(韓國和泰國)將更能容忍貨幣疲軟。
但總體來看,鑑於1997年亞洲金融危機的經驗教訓,相信多數亞洲國家對消耗外匯儲備干預匯市相當謹慎,他們更希望通過口頭警告「影響」外匯市場投資情緒。目前亞洲國家大概率會選擇延後降息步伐,以阻止本國貨幣匯率跌勢。
摩根士丹利亞洲經濟學家Chetan Ahya也發佈最新報告指出,儘管亞洲多數經濟體通脹壓力明顯回落,為當地央行降息創造條件,但迫於當前的貨幣貶值壓力,亞洲國家央行不敢「貿然行動」。這背後亞洲國家央行認為,若降息步伐早於美聯儲,可能會引發貨幣劇烈貶值與通脹回升,不利於本國經濟與金融市場穩定,但若亞洲國家央行選擇「跟隨美聯儲降息」,更長時間維持高利率或令本國經濟下行壓力加大,同樣不利於亞洲貨幣匯率穩定。
在中東、拉美新興市場國家貨幣大幅度貶值之後,終於輪到了亞太市場貨幣。全球這一輪貨幣斷崖式下跌對於經濟體來說,傷害極大。國際貨幣基金組織(IMF)發布的報告顯示,美元走強將導致這些經濟體資本外流、進口價格上漲、金融環境收緊等。若美元匯率上漲10%,則一年後新興國家實際國內生產總值(GDP)將下滑1.9%,對經濟的負面影響將持續兩年以上。
看回罪魁禍首——美元。這一輪美元衝頂,毫無疑問是美國聯儲局撲滅了降息預期。這個邏輯很簡單,利率是貨幣的價格,降息會導致匯率走低;反之,不降息則可以讓匯率反彈。為何降息預期再次遙遙無期?這最主要的原因是美國經濟數據強勁,通脹再次反撲。
美國這一輪通脹為何如此頑強?在連續加息縮表之後,仍然遏制不住?主要原因大概有以下幾個:第一,是疫情之後的大撒幣規模太大,美國的印鈔速度(M2同比增速)一度達到了25%,接近於中國2009年「四萬億」的大水漫灌。這對於一個發達國家來說,是史詩級的。所以造成的通脹很難治理,需要足夠的時間。第二,疫情這幾年,美國開啟了新一輪技術革命,主要表現在人工智能、新能源車、生命科技等方面。這對於經濟的拉動作用比較明顯,從資本市場的長牛就可以看出來。第三,美國對中國「遏制性」的貿易政策,也加大了美國通脹治理難度。拜登幾次想降低中國輸美商品的關稅,在國內黨爭的影響下無疾而終。中國對美出口減少了,部分還要繞道越南、墨西哥再過去,價格當然會上升。美國加征中國商品關稅,導致自己的通脹很難治理,被迫推遲降息時間;而這又反過來影響了中國貨幣政策的空間,讓經濟復甦之路變得更曲折。這大概就是官方常說的,「貿易戰(或脫鈎)對誰都沒有好處」吧。但這種貿易戰、半脫鈎的狀態,會繼續下去。美歐已經開始對中國的「新三樣」出手了,對中國的跨境電商也開始設置壁壘了。如此反復就是惡性循環。
當然,除此之外,這次美元短期強勢也疊加俄烏、中東地區的地緣政治衝突,導致美元指數上漲。還有就是雖然美國短期不想降息,但是別的經濟體卻不想跟着美元節奏走,想提前降息,因此一些資金都湧入美元,拉動美元指數上漲。當然,在美國降息之前,很有可能還會搞些動作來收割世界,美國推遲降息讓很多資產都受影響,預期大部份資產都會加大波動幅度。
根據中國國家統計局4月17日公佈的2024年第一季GDP會計結果(按行業分類),房地產業的絕對額較上年同期減少5.4%,是連續第四季度的負增長。在12個行業中,只有房地產業較上年同期減少。
中國房地產業2024年第一季的減少率與2023年第四季的2.7%相比有所擴大。中國房地產巨頭、中國恆大集團的資金流動性惡化顯現的2021年三季度,增減率較上年同期相比為減少3.1%。儘管隨後在2023年一季度,與上年同期比的增減率為增長1.3%,但整體上看來仍呈減少趨勢。
2024年1-3月份,全國新建商品房的住宅銷售面積下降23.4%,降幅超過了2023年全年的8.2%。 3月末,商品房待售面積中的住宅待售面積年增23.9%。持續的銷售低迷導致庫存增加,房地產企業對新增投資持慎重態度。
根據2024年3月70個大中城市新建商品住宅銷售價格指數,價格較上月下降的共57個城市,佔總數的81%。與2月的59個城市相比減少了2個,但連續10個月有超過一半的城市出現價格下降。
價格較上月上漲的城市有11個,與2月的8個城市相比增加了3個。價格持平的城市有2個。簡單計算70個大中城市的價格變動率的平均值後,得到的結果是下降0.34%。
依城市規模分類,作為「一線城市」的北京、上海、廣州、深圳3月新建商品住宅銷售價格平均季減0.2%,降幅較2月縮小。省會層級的「二線城市」下降0.3%,「三線城市」下降0.4%。
在交易價格相對自由,更容易體現市場供需的二手住宅市場,3月份有69個城市銷售價格出現了環比下降,數量較2月份增加了1個。
據估算,中國的房地產行業,包括相關產業在內,佔GDP全體的30%。核心產業表現不佳,使得中國持續處於需求不足的狀態。
除房地產業之外,2024年第一季製造業GDP較上年同期成長6.4%,成長超過2023年第四季。 2024年第一季的出口總額(以美元計價)較上年同期成長1.5%,按季統計,這是一年半以來首次轉為正成長。出口的強勁勢頭支撐了製造業。
2024年一季度,住宿和餐飲業以及交通運輸、倉儲和郵政業較上年同期各成長7.3%。資訊傳輸、軟體和資訊科技服務業成長13.7%,連續實現兩位數的成長。
美國聯邦儲備委員會(FRB)抑制通貨膨脹的「劇本」出現了誤判。聯準會主席鮑威爾4月16日表示,想要確信物價漲幅回到2%,“花費的時間將超出預期”,修改了先前對物價的判斷。
如果高利率持續,美國經濟軟著陸的前提可能會崩潰。
“最近的數據明顯沒有給我們帶來信心”,鮑威爾承認通貨膨脹比想像中難纏。他表示:“將盡量維持現在的收緊水平”,也暗示了降息開始時間將推遲的可能性。
4月上旬,鮑威爾曾表示,物價朝向目標2%收縮的「大勢沒有改變」。但4月10日公佈的美國3月消費者物價指數(CPI)較去年同期上漲3.5%,連續4個月高於市場預期。 4月15日公佈的零售銷售額也顯示出美國經濟的強勢。
在部分聯準會高官指出延後降息必要性的背景下,鮑威爾一直持慎重態度。也有觀點認為,美國就業人數大幅增加的原因是移民增加,不一定會導致通貨膨脹居高不下的可能性很高。而鮑威爾修改物價判斷的影響很大。
聯準會高官最近紛紛發表延後降息的言論。聯準會副主席Philip Jefferson在4月16日的演講中表示,今後如果獲得超出預期的通貨膨脹數據,更長期維持現在收緊水準的「政策利率是合適的」。舊金山聯邦儲備銀行的總裁戴利也在4月15日表達了不急於降息的想法。
在鮑威爾做出演講後,市場上認為美國利率很快下降的預期進一步減弱。根據美國利率走向分析市場預測的金融政策前景的「Fed watch」顯示,現在美國年內降息預期次數為1次,之前也有略微超過2次的情況。發言前的4月15日最多為2次。再往前追溯的話,1個月前(3月15日)認為年內降息3次的預測曾佔據主流。
在4月16日的債券市場,美國長期利率一度達到4.69%,創下2023年11月以後5個月以來的最高水準。這一趨勢17日也蔓延到了日本國內債券市場,作為日本長期利率指標的新發行10年期公債殖利率一度上升至0.885%,這同樣是2023年11月以後5個月來的最高水準。高科技股票佔比較高的納斯達克指數連續3天下跌。
在4月16日的紐約外匯市場上,因意識到日美利息差距擴大,買入美元、拋售日圓的情況緩慢加劇。日圓兌美元匯率一度跌至1美元兌換154.79日圓,創下1990年6月以後的約34年來的最低值。在17日的東京外匯市場上,匯率同樣徘徊在1美元兌154.5~154.9日圓區間,同樣是34年來的低點。
日本三菱UFJ銀行的首席分析師井野鐵兵表示:「6月降息已經變得相當困難。這是可以被部分市場人士解讀為『年內不會降息』的內容」。日本銀行(央行)3月解除了負利率政策,將政策利率上調至0~0.1%左右的水平。與美國相差5%以上的利息差並未縮小,日圓拋售壓力將持續存在,這種情況在短時間內很有可能不會改變。
國際貨幣基金組織(IMF)在4月16日發布的《世界經濟展望報告》中,將美國2024年的經濟成長率調整為2.7%,相較於3個月前的預測值上調0.6個百分點。已開發國家的平均成長率為1.7%,美國經濟的主導地位突出。
不過,如果聯準會在消除通膨方面遇到困難的話,「市場就會消極地認為美國透過降息使經濟軟著陸的劇本會崩潰」(央行的相關人士)。也有全球市場參與者一直以美國降息為前提進行交易的原因,這有可能成為股市和匯市的不穩定因素。
IMF首席經濟學家皮埃爾·奧利維耶·古蘭沙指出,正在趨於平息的高通膨也因為「地緣政治局勢緊張和原油價格上漲」等因素而被推高,因此未來的動向難以預測。緊張的中東局勢也會帶來資源價格通膨風險。
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