丹麥退休基金AkademikerPension計劃退出美國公債市場

週二，儘管歐美緊張關係升級，市場的避險情緒隨之升溫，但大宗商品的整體表現卻異常堅挺。通常來說，地緣衝突會打壓風險偏好，引發資產普遍下跌，但這次的情況有所不同——美元的悄悄走弱，成為支撐商品價格的關鍵力量。

美元作為全球大宗商品的定價貨幣，其貶值意味著以美元計價的資產對持有非美貨幣的買家來說更具吸引力。這種匯率優勢能夠有效吸引海外資金入場，形成新的邊際買盤。當市場波動加劇時，此資金流動的支撐效應尤其明顯。因此，即便宏觀環境承壓，多數商品依然守住了陣地，跌幅有限甚至逆勢走高。

不過，分析師認為，美元走弱提供的更像是一個“安全墊”，而不是驅動價格持續上漲的核心引擎。商品價格能否真正突破，最終仍取決於現貨市場的供需格局以及政策面的擾動。換言之，美元為商品守住了底線，但向上的空間還得靠基本面自身的故事。

原油為何沒跌？近月高價差是關鍵

在風險資產普遍回檔的背景下，布蘭特原油期貨錄得小幅上漲，走勢相當強勁。這背後是多空力量的激烈博弈：一方面，地緣政治的擔憂情緒構成壓力；另一方面，現貨市場的結構性緊張與美元的疲軟，則為多頭提供了堅實的支撐。

最值得關注的訊號來自原油的跨期價差，即近期合約與遠期合約的價格差異。目前，這項指標依然堅挺，顯示市場願意為「立即提貨」支付更高的溢價。這種「近高遠低」的結構（即現貨升水）是供應緊張的典型標誌，它不僅增加了空頭的持倉成本，也讓油價在回檔時表現出更強的韌性。

近期的供應衝擊來自哈薩克。當地一家主要生產商因電力設施起火，暫停了田吉茲與科羅列夫兩大油田的生產，影響日產量約89萬桶。儘管停產的持續時間尚不確定，但這一事件無疑放大了短期的供應不確定性。更重要的是，過去幾個月，該國經由里海管道的出口已多次受到無人機襲擊。持續的地緣擾動正被市場逐漸計入長期風險溢價，這意味著即便沒有新的突發事件，油價也可能因「預期固化」而難以深度下跌。

柴油飆漲：歐盟禁令如何重塑貿易鏈

如果說原油的強勢源自於物理供應的緊張，那麼成品油的上漲則更多是政策驅動的結果。近期，洲際交易所（ICE）的柴油裂解價差強勢反彈，回升至接近25美元/桶。數據衡量的是煉廠將一桶原油加工成柴油所能獲得的利潤，其走強通常意味著成品油市場比原油市場更為緊張。

本輪上漲的核心催化劑，也是歐盟在1月21日生效的新禁令－禁止進口所有由俄羅斯原油加工而成的成品油。儘管市場對此早有預期，貿易商也已提前調整了貨物流向，但政策正式落地帶來的「節點效應」依然不容忽視。在執行初期，物流認證、合規審查和運輸路線的切換都可能帶來額外的摩擦成本，推高價格波動。

在這場貿易鏈重構中，受影響最大的是從印度煉廠到歐洲的出口。據悉，部分印度煉廠正在調整其原油採購結構，試圖透過混合非俄羅斯原油來規避禁令，以維持對歐洲的銷售。這種操作雖然靈活，但無疑提高了合規門檻和邊際供應成本。更深遠的影響在於，這種政策傳導不僅會推高成品油價格，還會反向作用於原油市場，可能導致不同品級、不同來源的原油價差被重新定價。

黃金白銀大漲：不止是避險，更是“貶值交易”

貴金屬市場同樣表現搶眼。年初至今，黃金價格上漲約8%，白銀更是飆漲30%。兩者雖然同為避險資產，但漲幅的巨大差異反映了其屬性的不同：黃金更多被視為穩健的對沖工具，而兼具工業屬性的白銀則在流動性寬鬆和市場情緒高漲時表現出更強的彈性。

這次貴金屬上漲，除了歐美摩擦升級、格陵蘭爭端等地緣政治因素外，更深層的邏輯正在浮現：美國政府對聯準會的頻繁施壓，引發了市場對央行獨立性的擔憂。一旦貨幣政策被認為受到政治幹預，通膨預期就可能失控，國債的信用也會受到挑戰。在此背景下，黃金和白銀成為對沖「貨幣貶值」與「制度風險」的首選資產，「貶值交易」也因此再度升溫。

銅市反彈：一場「扭曲」的自我修復

在工業金屬中，銅的表現特別引人注目。其價格反彈至接近13,000美元/噸，表面看是需求回暖，其實更像是一場市場結構的「自我修正」。此前，由於關稅預期和跨市場價差倒掛，大量銅資源流入美國，一度導致倫敦金屬交易所（LME）體系內的美國倉庫庫存降至零，造成了區域性的極度緊張。

如今，情況正在逆轉。最新數據顯示，LME美國倉庫的銅庫存回升了950噸。雖然絕對數量不大，但從「零」到「有」的轉變本身就是一個強烈的信號，表明先前被扭曲的現貨格局正在鬆動。背後的核心驅動力在於，LME現貨價格目前已高於紐約商品交易所（COMEX）的近月期貨價格，這徹底逆轉了去年的套利邏輯。過去，交易員將銅運往美國有利可圖；而現在，這種跨市場操作已無利可圖，資金開始回流，庫存也隨之恢復。這表明，銅市先前的極端失衡狀態正在逐步走向正常化。

總而言之，目前的大宗商品市場並非簡單的牛熊切換，而是在多種力量交織下的結構性再平衡。美元走弱為市場提供了底部支撐，但真正的價格驅動力來自於不同品種的現貨緊張程度、政策成本變化以及跨市場價差的修復。因此，未來市場的關鍵問題不再是“商品會不會漲”，而是“哪一段價格曲線會率先斷裂或修復”，以及“哪一條貿易流正在悄然改道”。

在瑞士小鎮達沃斯，關於美國經濟的討論正成為世界經濟論壇的焦點。儘管地緣政治的陰影揮之不去，美國派出的史上最大代表團，還是成功將與會者的目光引向了其強勁的經濟前景。

美國官方的樂觀強音

論壇首日，美國財長貝森特率先給了一個極度樂觀的預測，為討論定下基調。他認為，隨著第一季的退稅政策惠及消費者，美國經濟將迎來一輪顯著擴張。

貝森特在專門設立的“美國之家”（USA House）發表演講時表示，儘管美國人仍在承受拜登政府時期遺留的“通膨創傷後應激障礙（PTSD）”，但他堅信相關政策正在生效。

“我相信，今年我們會看到一個非常、非常強勁的經濟，”他斷言，“實際增長率可能達到4%到5%，這意味著名義增長率將達到7%。”

為彰顯重視，本次美國派出了由總統川普和商務部長盧特尼克領銜的最大規模代表團，試圖在達沃斯舞台上主導經濟議題。

國際機構與華爾街的附和

國際貨幣基金組織（IMF）的最新展望也在一定程度上印證了這種樂觀情緒。 IMF在周一發布的報告中，將美國2026年的經濟成長預測上調了0.3個百分點，從去年的2.1%調高至2.4%。

華爾街的銀行家也表達了類似的看法，態度謹慎但充滿熱情。

「世界各地的客戶都帶著幾分羨慕關注著美國經濟，他們想知道如何才能參與這個神奇的成長引擎中來，」摩根大通全球銀行業務聯席主管Filippo Gori表示。

道富銀行執行長Ron O'Hanley也認為，多種因素有望維持美國的成長勢頭，並進而帶動全球其他地區。他同意財長關於財政政策提振消費的觀點，並補充了其他積極因素：“美元貶值應有助於出口，甚至像世界杯這樣的大型活動來到北美，也將推動大量支出。美國的順風相當強勁。”

樂觀預期背後的一絲審慎

然而，並非所有人都全盤接受這種樂觀論調。荷蘭國際集團（ING）首席經濟學家Marieke Blom在上週就指出，儘管市場對美國經濟的樂觀情緒有一定道理，但也可能被誇大了。

她提醒說，去年美國經濟的實際表現其實比預測“略遜一籌”，並且與歐洲經濟的差距“遠比達沃斯的共識所暗示的要小”。

“對美國經濟保持相對樂觀有其理由，”她在一份報告中寫道，“但同樣重要的是，和歐洲不同，在美國幾乎沒有人有動力去表達擔憂。有哪位商業領袖會指望通過指出美國的風險而獲益嗎？”

即便是看好美國前景的Gori，也給了一些審慎的補充。 “信貸週期已經良性運行了很長一段時間，”他說，“你會開始思考這個問題嗎？是的。但我們是否感覺到美國會立刻陷入衰退？沒有。”

美國政府為加薩戰後治理牽頭組建了一個“和平委員會”，並向全球約60個國家發出了“入群”邀請。然而，這項由美國主導的計畫應者寥寥，連核心盟友都態度曖昧，質疑其動機。

面對盟友的冷遇，美國總統川普再次揮起了他標誌性的「關稅大棒」。

盟友反應冷淡，法國帶頭說不

儘管邀請函已經發出，但目前只有少數國家公開表示願意加入。美國的多個關鍵盟友都表現出明顯的觀望態度。

法國的立場尤為堅決。總統馬克宏的發言人19日明確表示，法國“目前無意接受邀請”，並正與其他夥伴國家研究該委員會的“法律框架”。法國外交部長巴羅在議會辯論中進一步解釋，委員會的章程草案超出了聯合國支持的加薩重建管理範圍，與法國作為聯合國會員國的國際承諾不符，並強調聯合國的地位「不容置疑」。

加拿大一名政府人士也透露，加拿大“不會付錢在該委員會求得一席之地”，並指出委員會的章程尚未最終敲定。

另兩大盟友英國和德國同樣謹慎。英國首相史塔默稱，正與盟友討論委員會的條款。德國政府發言人則表示，將在與夥伴國磋商後，再決定是否加入。

回應冷遇？川普揮舞關稅大棒

對於法國的明確拒絕，川普顯得頗為不滿，並迅速拿出了關稅威脅。

當被媒體問及此事時，川普回應道：“他（馬克宏）那樣說了？我將對他的葡萄酒和香檳徵收200%的關稅，那樣他就會加入了。但是，他可以不用加入。”

付費入常？ 「和平委員會」被指叫板聯合國

根據白宮發布的資訊和媒體披露的章程草案，這個「和平委員會」的權力結構和運作方式引發了廣泛爭議。

委員會將由川普親自擔任主席，並擁有最終決定權。創始執行委員會由7人組成，成員包括美國國務卿魯比奧、總統特使威特科夫、川普女婿庫許納、美總統國家安全事務副助理羅伯特·加布里埃爾、美國富豪馬克·羅恩、英國前首相布萊爾以及世界銀行行長彭安傑，美方人員佔據主導地位。

章程草案還規定，成員任期不超過3年，但有一個例外條款：在章程生效第一年內，現金捐款超過10億美元的成員可獲得「永久席位」。

美國主導的「和平委員會」被外界視為對聯合國權威的潛在挑戰。

更有分析指出，川普可能想藉此打造一個由美國主導、與聯合國分庭抗禮的組織。值得注意的是，草案中對加薩隻字未提，卻含沙射影地抨擊現有國際機制，稱委員會應「有勇氣擺脫經常失敗的方式和機構」。

聯合國秘書長古特雷斯的副發言人哈克19日表示，古特雷斯並未收到美方「入群」的邀請。

國際危機研究組織聯合國問題專家丹尼爾·福爾蒂評論說：「這是美國試圖在全球事務中動用其否決力量的捷徑。」喬治·華盛頓大學國際問題教授保羅·威廉姆斯則認為，川普試圖將「和平委員會」打造成一個「付費參加版」的聯合國安理會，而在這個版本裡，「他能享有獨家否決權」。

國際貨幣基金組織（IMF）總裁克里斯塔利娜·格奧爾基耶娃在達沃斯論壇上發出嚴厲警告，直言歐洲必須“振作起來”，並給出了四項核心策略，以挽救其日益衰退的經濟競爭力。在美國關稅威脅和地緣政治壓力雙重夾擊下，IMF正敦促歐洲領導人立即採取行動，透過深化內部改革，重塑其全球經濟影響力。

目前，美歐貿易衝突的陰雲再次籠罩市場。隨著美國總統川普威脅對法國、德國等八個歐洲盟友加徵關稅，大西洋兩岸的緊張關係迅速升溫。格奧爾基耶娃坦言，歐洲目前未能有效運用其經濟實力，在地緣政治博弈中獲得應有的話語權。

她指出，歐洲在生產力成長和培育本土巨頭企業方面已經明顯「落後」。儘管歐洲決策者清楚問題所在，但行動卻過於遲緩。為此，她開出了一份具體的“藥方”，旨在透過整合內部資源和優化市場結構，釋放歐洲被壓抑的經濟潛力。

貿易戰陰雲下，歐洲警鐘敲響

美歐貿易摩擦正處於一個敏感節點。川普近期宣布，如果無法就「購買」格陵蘭島達成協議，將從2月1日起對丹麥、挪威、瑞典、法國、德國、英國、荷蘭和芬蘭八國徵收10%的關稅，併計劃於6月1日將稅率提升至25%。

此外，因法國總統馬克宏據報不願加入其關於加薩問題的“和平委員會”，川普週二進一步威脅，要對法國的葡萄酒和香檳徵收高達200%的關稅。

在此背景下，格奧爾基耶娃受訪時表示，IMF已多次呼籲歐洲完善單一市場，並專注於提升國內競爭力。 “歐洲在生產力方面已經落後，在幫助小公司成長為巨頭方面也已落後，這種情況必須改變。”

對於貿易摩擦的前景，她敦促各方保持冷靜，並指出各國國會仔細權衡貿易工具的成本與利益。她提到，IMF週一小幅上調了全球經濟成長預期，預計今年將成長3.3%，2027年成長3.2%，部分原因在於關稅的實際衝擊並未如預期的劇烈。她補充說，去年許多人擔心的由關稅引發的衰退並未發生，是因為「經濟理性佔了上風」。

IMF開出「四項藥方」重振經濟

為了恢復歐洲大陸的經濟活力，格奧爾基耶娃明確提出了歐洲領導人必須落實的四項關鍵舉措：

1. 完成資本市場聯盟：目標是讓歐洲的資金為歐洲服務。她指出，目前有3,000億歐元（約3,517.5億美元）的歐洲儲蓄流向了美國，而非投資於本土市場。

2. 完成能源聯盟：解決能源系統碎片化的問題。她強調，「擁有27個不同的能源系統是不可能參與競爭的」。

3. 消除勞動力流動障礙：簡化雇主在歐盟內部招募勞動力的程序。她舉例說，目前從德國跨國到法國工作仍面臨許多障礙。

4. 加大研發與創新投資：全面增強在科技領域的競爭力。

“他們知道需要做什麼，但在行動上有點慢，”格奧爾基耶娃在評價歐洲決策者時直言不諱，“歐洲人，如果你們在看，請振作起來。”

面對施壓，歐洲尋求“新獨立”

面對來自美國的壓力，歐洲領導階層正透過強硬表態和反制計畫回應。針對川普最新的關稅威脅，歐洲多國領導人稱其“不可接受”，法國更在推動歐盟動用其最強有力的經濟反制工具——“反脅迫工具”。

歐盟委員會主席馮德萊恩在周二的主題演講中表示，歐洲不能再依賴舊的世界秩序，必須在地緣政治衝擊持續的情況下變得更加獨立。她認為，沉溺於對舊秩序的懷舊毫無益處，一個「新歐洲」正在浮現。

「如果這種變化是永久性的，那麼歐洲也必須做出永久性的改變……現在是抓住機遇，建立一個新的獨立歐洲的時候了。”

儘管局勢緊張，但外交接觸仍在進行。川普週二上午表示，已同意在達沃斯與歐洲官員會面，討論其關於格陵蘭島的意圖。

週二，規模高達7.6兆美元的日本公債市場突遭重創。一場猛烈的拋售潮，推動長期債券殖利率飆升至歷史新高，市場對日本財政健康狀況的擔憂情緒集中爆發。

東京市場原本平靜的一天，迅速演變為交易員口中「近期最混亂」的時刻。當天下午，拋售壓力驟然加劇，將部分債券殖利率推向了前所未有的水平。

殖利率飆升，債市陷入混亂

在這場拋售風暴中，長期債券首當其衝。

30年期和40年期日本公債的殖利率，單日躍升超過25個基點。這是自美國總統川普發起關稅行動擾亂全球市場以來，最大的單日漲幅。

基準10年期公債殖利率在短短兩個交易日內上漲了16個基點，而自本月稍早選舉討論開始以來，累計漲幅已達25個基點。 30年期公債殖利率更是驚人，光是兩天內就飆漲了38個基點。

在劇烈的市場波動下，對沖基金被迫止損平倉，而一向被視為穩定持有者的人壽保險公司也開始拋售債券，進一步加劇了市場的下行螺旋。

「高市經濟學」引發財政擔憂

市場參與者普遍認為，此次拋售的根源在於對總理高市早苗經濟政策的深切憂慮。

高市早苗提出的減稅和增加支出等一系列計劃，引發了外界對日本政府財政穩定性的嚴重質疑。作為全球債務負擔最重的政府之一，任何可能加劇財政赤字的政策都足以觸動市場的敏感神經。

一場平淡的拍賣如何引爆市場

週二上午舉行的一場20年期公債拍賣，成為了引爆市場的導火線。

這次拍賣結果反應平淡，進一步加劇了市場的負面情緒。儘管一次疲軟的拍賣本身或許不足以引發如此劇烈的動盪，但它與市場對減稅計劃的擔憂相結合，形成了一個自我強化的拋售循環，最終導致了這場嚴重的市場拋售。

現貨黃金價格正在4,730美元附近的歷史高點區間運行，日線圖上呈現出清晰的上升形態。這輪漲勢並非偶然，而是多重不確定性因素共同作用的結果，市場避險情緒被徹底點燃。

貿易摩擦升級，點燃黃金避險需求

近期最受關注的焦點是跨大西洋貿易關係的緊張。美國提出計劃，要對八個歐洲國家的部分進口商品加徵關稅，此舉立即引發了市場的警惕。

更關鍵的是，歐盟已經準備好了規模高達930億歐元的反制清單，矛頭指向美國的出口商品。儘管最終是否落地仍是未知數，但這種在談判與對抗之間的拉鋸戰，本身就推高了市場的風險溢價。

對金融市場而言，最可怕的往往不是壞消息，而是「不確定性」。隨著貿易爭端從口頭警告走向實際博弈，企業和投資者開始主動降低風險敞口，轉向防禦性資產。黃金憑藉著跨市場、獨立於信用體系的獨特地位，成為了資金首選的避風港，買盤持續湧入。

通膨與弱美元：金價的“天時地利”

除了貿易局勢，宏觀基本面也為金價上漲提供了堅實基礎。

一方面，全球通膨的黏性依然很強，物價壓力並未完全消退，而各國央行的政策路徑卻日益模糊。以聯準會為例，市場普遍預期其在本月將維持利率不變。在經濟前景不明朗、通膨又居高不下的背景下，投資人的關注點已經從利率高低轉向如何保住購買力。此時，黃金的角色不僅是投資品，更像一張抵禦貨幣貶值和尾部風險的「保險單」。

另一方面，美元近期的疲軟表現也為金價提供了額外動力。由於黃金以美元計價，美元走弱意味著用法郎、日圓等其他貨幣購買黃金的成本降低了，這自然會刺激非美資金的流入。當前美元的弱勢，反映了市場對其政策前景的擔憂以及對外部風險的重新定價，這恰好放大了黃金的相對吸引力。

地緣風險與技術面共振

如果說貿易和宏觀因素是金價的底層支撐，那麼反覆出現的地緣政治動盪則是點燃市場情緒的催化劑。近年來，全球多地局勢持續緊張，突發事件難以預測。對機構投資人來說，這類風險無法用單一的金融工具對沖，而黃金作為一種歷史悠久、流動性強且不受主權信用約束的資產，便成了投資組合中理想的「壓艙石」。

從技術圖來看，現貨黃金自3,997.94美元的低點啟動後，走出了一波清晰的階梯式上漲行情，每次回檔都短暫而迅速，顯示出多頭較強的控盤能力。

現貨黃金日線圖顯示價格延續上行趨勢，但RSI指標已進入超買區

目前，價格正逼近4,737.31美元的關鍵阻力位，如果能有效突破並站穩，可能會開啟新的上漲空間。下方的中期強支撐位於4500.00美元附近。指標方面，MACD指標仍處於多頭格局（DIFF為104.01，DEA為89.11），顯示上漲動能依舊。不過，RSI指標已達到74.32，進入了超買區域，這提示市場存在短線過熱和獲利了結的壓力，短期內可能出現震盪。

高位追漲？三大風險只好防

儘管黃金目前勢頭強勁，但分析師提醒，越是接近歷史高位，市場分歧越大，潛在波動也越劇烈。此時盲目追高，需要警惕三大變數：

1. 貿易摩擦緩和：如果美歐雙方重回談判桌或取消部分關稅計劃，市場風險偏好可能迅速回升，導致避險資金流出，金價面臨回調壓力。

2. 經濟數據超預期：如果後續的就業或通膨數據意外走強，可能引發市場對央行貨幣政策轉向鷹派的擔憂，推升實際利率，這將直接打擊黃金。

3. 政策執行變數：關稅政策在具體執行或法律審查中遇到變數，也可能讓市場預期改變，進而觸發金價的階段性回檔。

總而言之，黃金能在4,700美元上方運行，核心邏輯在於市場對各類「不確定性」的全面重估。只要貿易爭端、通膨韌性、政策迷霧和地緣風險這幾大因素沒有系統性緩解，金價的中期支撐就難以輕易瓦解。