七國峰會後，中國與美國為首的西方對立格局進一步確立

政治

中美關係

摘要:

七國峰會新倡議讓美中博弈的全球化後果，逐步出現未來輪廓。與一些觀察家以為的逆全球化不同，新倡議所構想的未來圖景，更多是以減少中國參與度的方式轉變。

廣島七國集團峰會採納合力打擊“經濟脅迫”的新倡議，誓言要挫敗把貿易和供應鏈“武器化”的企圖，雖然沒有正式點名，劍指中國的意圖明顯。從峰會邀請志同道合的國家和組織與會，特別是同樣針對中國的“四方安全對話”場邊峰會，探討建立“可靠的”供應鏈，在經貿上孤立中國的用意昭然若揭。從北京對峰會的強烈反應觀察，中國與西方世界的對立格局，在峰會後進一步確立，後冷戰和平紅利至此耗盡，世界進入新地緣政治時期。

由美國主導、日本策應的本輪西方世界大團聚，應對中國始終是核心主題。不論是在經貿上借“經濟脅迫”的指控孤立中國、有意另組排除中國的供應鏈、在俄烏戰爭上繼續施壓北京，華盛頓導演的這場地緣政治大戲，正進入軍事部署之後的第二幕。此前，美國以阻嚇中國大陸單方面改變兩岸現狀為由，幕後撮合日本與韓國兩大盟友捐棄前嫌，構築三位一體軍事合作體系，說服菲律賓開放更多軍事基地給美軍進駐，鼓勵澳大利亞介入南中國海甚至台海事務，引導歐洲盟友包括北約關注台灣安全，對華軍事部署基本完畢。

配合七國峰會打擊“經濟脅迫”的新倡議，場邊的四方安全對話峰會具體同意，建立旨在減少依賴中國的可靠供應鏈，防止關鍵技術被轉用在軍事領域。美國之前已經成功說服盟友，聯合對中國實施尖端半導體出口限制，並順勢突出台灣在高端晶片生產的重要作用，強化介入維持台海和平現狀的必要性和正當性。這一發展，意味著中國大陸的統一大業乃至外交處境，正面臨自改革開放以來最嚴峻的挑戰。

一方面，中國“以市場換技術”的發展戰略大體走到盡頭，在“去風險”和打擊“經濟脅迫”的大旗下，各種技術和經濟脫鉤或會加速，中國要在產業鏈價值端提升的努力，勢必遭遇更大的阻力。另一方面，台灣課題國際化的趨勢越來越累積動能，不但日本、韓國都公開對台海和平表態，連歐盟甚至北約也開始介入。北京在同一時期於西安召開第一次中亞五國峰會，不無對沖廣島峰會巨大外交壓力的目的。中國外交部堅決反對廣島峰會聲明，反映北京意識到形勢的嚴峻。

七國峰會新倡議讓美中博弈的全球化後果，逐步出現未來輪廓。與一些觀察家以為的逆全球化不同，新倡議所構想的未來圖景，更多是以減少中國參與度的方式轉變。全面的經貿脫鉤，對西方世界的難度和代價太大，但在關鍵領域減少對中國的依賴，同時對中國獲取西方先進技術設限，卻是相對能夠達成的目標。換言之，全球化不再是之前的“效益最大化”假設，而是換成“保障國家安全”為前提。

同時，烏克蘭總統澤連斯基“突擊式”親自與會，乘機同多國領導人會晤，特別是在俄烏戰爭上不明確反對俄羅斯的印度總理莫迪首次會談，表明廣島系列峰會也在為戰爭下半場的安排做籌備。儘管仍然避免使用“戰爭”一詞，莫迪告訴澤連斯基他和印度將“竭盡所能”化解危機，值得玩味。除了協調西方國家的對俄立場，峰會更藉此增加對華施壓。美國在會上正式放行盟友為烏克蘭提供F16戰機，這有可能扭轉俄烏在戰場的實力對比。中國必須在烏克蘭戰略大反攻爆發前，檢討並平衡同俄羅斯以及西方的關係，以免一旦戰場形勢有變，導致自己陷入嚴重的國際孤立。

廣島峰會顯示，中西對立的格局正在進一步確立，全球化的性質也發生了改變。在這新一輪戰略大變局和經濟合作前提更替的時代，全球供應鏈必然要發生重大調整，在國家安全為上的未來，參與其中的各大中小國都必須做出相當的調適，以緩和與日俱增的選邊站壓力。

文章來源：聯合早報

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Alex

股市

悄然之間，已經崩盤了33年的日本股市竟然奇蹟般的活過來了，甚至還在不斷挑戰新高，真是活久見。

22日，日本股市主要股指日經225指數收漲0.9%，報31086.82點，創1990年8月以來近33年的新高，同時也是自日本泡沫經濟崩潰以來的最高收盤價。今年以來日經225指數已漲超19%。

而這之前，日本股市幾經掙扎但是最終都黯淡收場，但是似乎這次有點不一樣的味道，“股神”巴菲特助陣、“華爾街大鱷”高盛搖旗吶喊以及

地緣政治的變動使得日本股市變得微妙起來。

海外資金是不可或缺力量

對於日本股市爆發，海外資金是不可或缺的力量。數據顯示，海外投資者對日本股票需求穩健。根據日本交易所集團，4月海外投資者淨買入價值2.15 萬億日元（約合157億美元）的日本股票，為2017年10月以來最大規模的外國人淨購買量。不過，日本企業部門仍然是日本股票的最大淨買家，年初至今的買入量為1.1萬億日元。

當然這其中也包括在3年前就“聞到”金錢味道的巴菲特，2020年8月，巴菲特掌管的伯克希爾·哈撒韋公司（下稱“伯克希爾”）首次披露，其收購了日本前五大貿易公司每家略高於5%的股份。這五大貿易公司分別是伊藤忠商事、三菱商事、三井物產、住友商事和丸紅。自首次披露之後，巴菲特已3次購買並擴大了對日本五大商社的股份持有量。

從近期數據披露可以看出，伯克希爾哈撒韋目前在日本持有的股票比在美國以外任何其他國家都多。今年早些時候，巴菲特增持了日本五大商社，並暗示將進一步投資日本股票。現年92歲高齡的他還在上個月罕見地親自訪問日本。

對於為何在這個時點，不斷增持日本股票？在5月初巴菲特股東大會上，巴菲特就這樣說到：

投資日本商社的決定其實非常簡單，也非常容易理解，我們可能和這五家公司都有過業務來往。從整體來看，這些公司能夠支付不錯的分紅，在某些情況下也會回購股票，我們也能很好地理解他們所擁有的一大堆業務，同時我們還能通過融資解決匯率風險問題。所以我們就開始購買了，甚至這件事情一開始我都沒有告訴阿貝爾。

此外，巴菲特日本之行的部分原因是為了向這些公司介紹阿貝爾（伯克希爾非保險業務副董事長格雷格·阿貝爾，被視為巴菲特的接班人），因為接下來雙方可能要共事20、30、40或50年。

如今看，提前三年佈局的巴菲特已經賺麻了，巴菲特再次用行動告訴大家姜還是老的辣。

多位大佬抄底日本

除了巴菲特，還有其他大佬也在緊鑼密鼓的行動中。 3月31日，黑石集團主席蘇世民拜訪了日本首相岸田文雄。黑石集團兩年前在日本一舉收購8家酒店，此行被外界普遍認為日本還蘊藏著更多投資機會。

同一時期，黑石集團最主要的競爭對手——KKR創始人亨利·克拉維斯也在日本與投資對象展開交流。

4月初造訪日本東京的還有美國對沖基金Point72創始人史蒂夫·科恩；對沖基金Citadel在今年早些時候決定重新在東京開設辦事處，據《金融時報》報導，Citadel正在申請在日本市場的運營牌照。

日本受益於地緣政治格局變化

自1989年日本泡沫經濟崩潰以來，日本股市一直都在苦苦的填坑之中，如今似乎局面發生了變化。

雖然巴菲特在股東大會上解釋了抄底日本股市，但是“狡猾”的巴老爺子也有所保留。站在事後馬後砲的角度看，對股市擁有獨特理解的巴菲特對國際地緣政治的變化也頗有研究。

自2018年中美貿易爭端以來，國際地緣政治格局巨變。在新的地緣政治格局下，日本在亞太格局中扮演了更加重要的角色，同時日本在芯片等產業發展中野心勃勃，這都成為了邊際上的重要變量。仔細觀察日本的經濟脈絡，我們也會發現日本的設備投資開始進入加速期，這背後有產業自身發展的原因，也暗合地緣變遷的邏輯。

值得一提的是，日本相對穩定甚至略顯僵化的政治格局，在全球動蕩的大背景下反而成為了“避風港”。

“嗅到了”日本敏感變化的巴菲特，一直在等待出手的時機。直到新冠危機爆發，日本股市出現急搓，巴菲特終於等到了被低估的日本資產，自此瘋狂抄底日本股市。

而日本5大商社也用業績證明自己的確被低估了。據日經中文網，日本綜合商社的2022財年（截至2023年3月）合併財報於5月9日全部出爐。 5大商社的合計淨利潤超過約4.2萬億日元，在短短2年時間裡增加到了4.3倍。

除了日本基本面發生的變化，日本監管層的助推也是一股不容忽視的力量。日本監管層持續推動企業經營能力的改善和價值的修復，其中敦促企業對投資者提高回報、鼓勵企業公開回購成為改革重要抓手。

尤其是在今年3月底，東京證券交易所為了改變大量個股股價跌破淨值的情況，發布《關於實現關注資金成本和股價經營要求》要求上市公司提高企業價值和資本效率從而提升股價後，日本股市開始掀起一波回購熱潮。

一向被韭菜譏諷為“反向指標”的高盛也出來高喊日本可能正接近十年一遇的牛市。至於日本股市未來將走向何方，一切將由時間給出答案吧。

文章來源：金融界

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Cohen

經濟

針對歐盟今年10月1日要啟動過渡期的歐盟碳邊界調整機制（CBAM），印度近期反擊動作重重。

CBAM即為俗稱的“歐盟碳關稅”。據外媒報導，印度政府和行業高層消息人士透露，印度計劃就歐盟碳關稅向世貿組織（WTO）提出申訴。

此前歐盟一再表態，歐盟方面精心設計了CBAM，使其符合WTO規則，為促進歐盟內部相關產業減排，也對進口商品採用與歐盟國內生產商相同的碳價格。

然而印度等發展中國家並不這麼看。“以環境保護的名義，歐盟正在引入貿易壁壘，這不僅會影響印度的出口，也會影響許多其他發展中國家的出口。”一位直接了解此事的印度政府高級官員表示。

針對歐盟將於2026年開徵“碳關稅”，中國商務部新聞發言人束珏婷曾在2022年3月30日的例行記者發布會上表示，希望歐方避免形成新的貿易壁壘。

此外，歐盟在本月通過的《歐盟森林砍伐條例》（EUDR）也將對發展中國家對歐出口造成實質影響。

以印度為例，根據印度經濟智庫全球貿易研究倡議組織(GTRI)的最新報告，歐盟CBAM涵蓋了印度對歐盟出口的777個稅目，EUDR影響了479個稅目，預計（從短期看）這兩項法律和條例將影響印度對歐盟近100億美元的出口。

印度計劃WTO提告歐盟碳關稅

記者看到，在5月16日，CBAM的法案文本已經刊登在歐盟公報（Official Journal）上。通常，這意味著該法案已經正式成為歐盟法律。CBAM於5月17日正式生效。

歐盟計劃於10月1日啟動過渡期。在這一機制下，歐盟將對進口的水泥、鋼鐵、鋁、化肥、電力和氫這六大行業商品徵收“碳關稅”，旨在到2050年實現歐盟的碳中和目標——這一目標比印度設定的“2070年碳中和”目標要早20年，且對高碳排放企業的產品向歐洲出口造成重大影響。

上述印度政府人士透露，印度政府正計劃就歐盟的單方面決定向WTO提出申訴，並將為出口商，尤其是小公司尋求救濟，但未透露更多細節。

另一位參與處理WTO事務的印度政府官員表示，印度認為擬議的徵稅具有歧視性和貿易壁壘，並質疑其合法性，同時表示印度已經遵守了《巴黎協定》中承諾的協議。

目前，印度的政策制定者正在研究其鋼鐵行業的提議，這些提議預計將通過進口保障等方式作為對等措施尋求“公平競爭環境”。

“鋼鐵和小型製造商等行業需要更多時間來滿足歐盟的指導方針。”印度出口組織聯合會總幹事薩哈（Ajay Sahai）表示。

該協會並警告稱，歐盟的計劃可能使印度與其他國家的自由貿易協定以及與歐盟的擬議自由協定變得“多餘”，因為在印度被歐盟和其他國家徵收碳關稅後，許多出口商的商品價格將上漲近五分之一，受稅收影響的企業可能會在印度傾銷商品。

薩哈分析道，最初，將有近80億美元的出口產品（主要是鋼鐵、鐵礦石和鋁）面臨關稅，但到2034年，該關稅將涵蓋所有出口到歐盟的商品。

此前，GTRI預測，鑑於2022年印度27%的鋼鐵和鋁出口（總計82億美元）流向歐盟，CBAM將對該國的金屬行業構成嚴峻挑戰。

他並補充道，英國、加拿大、日本和美國在內的其他發達國家可能會效仿CBAM機制。

根據歐盟方面數據，歐盟是印度的第三大貿易夥伴，2021年印度對歐出口貨物貿易額為880億歐元，佔印度貿易總額的10.8%。

記者從權威渠道獲悉，在3月15日WTO貿易與環境委員會(CTE)會議上，中國代表提出了“就貿易方面和某些環境措施的影響進行專門的多邊討論”的建議，首先從今年6月CTE會議上就CBAM開始（討論）。

印度、巴西等成員在會上表示，中方提案具有建設性，有助於推動貿易與環境議題的討論。印度還表示，中方提案符合WTO第十二屆部長級會議（MC12）授權。

另據了解，在一個單獨的議程項目中，在3月14日CTE會議的第一天，印度提交了一份文件，闡述對將環境措施用作“保護主義非關稅措施”的新趨勢的擔憂。

印度表示關註四個領域：碳邊界措施、基於環境的農業最低殘留限量、森林砍伐相關措施、基於商品綠色含量的數量限制進口。印度還認為，WTO成員在保護環境方面應適用共同但有區別的責任原則。

咖啡木材巧克力等印度對歐出口也遭殃

值得注意的是，一方面歐盟希望同印度擴大貿易接觸，另一方面，歐盟接連出台的法規或條例對於印度出口商而言都是“利空”消息。

前文所提到的，印度在WTO提出的“森林砍伐相關措施”並非空穴來風，而是源於本月歐盟正式通過的EUDR。

EUDR禁止公司將與森林砍伐和森林退化有關的商品投放歐盟市場，其中包括大豆、牛肉、棕櫚油、木材、可可（巧克力類）、咖啡和橡膠等。

目前，歐盟佔印度咖啡出口總額的近57%，皮革、油餅和木製家具出口的30%-40%。

EUDR要求向歐盟出口商品的企業出示盡職調查聲明和“可驗證”信息，證明其商品並非在2020年後被砍伐的土地上種植，否則將面臨巨額罰款。該條例將於2024年12月開始適用於大型公司，2025年6月開始適用於小型公司。

雖然EUDR的知名度在全球並不如碳關稅響亮，但這也是類似於開徵“碳稅”的一種單方面行為，預計大多數發展中國家將在WTO等多邊論壇上對該稅提出質疑。

GTRI的研究顯示，由於EUDR，每年印度價值約13億美元的出口可能受到影響。按照2022年的出口數據計算，受影響的重要產品為咖啡（4.354億美元），皮革、皮革等產品（8350萬美元），油餅（1.745億美元），紙張、紙板（2.502億美元）以及木製家具（3.346億美元）等。

“CBAM和EUDR涵蓋的產品，佔印度對歐盟出口份額23.6%。大多數此類出口將受到不利影響。產品清單將很快擴大。”報告稱。

GTRI創始人斯里瓦斯塔瓦（Ajay Srivastava）表示，歐盟聲稱希望通過推廣“無森林砍伐”產品來減少其對全球森林砍伐的貢獻，但這被視為具有欺騙性的說法，“歐盟本身通過砍伐原始森林廣泛擴大了農業用地，目前原始森林僅佔其森林總面積的不到0.7%，而全球平均水平為33%。”

據悉，為實施該法規，歐盟將在18個月內將國家分為低風險、標準風險或高風險。高風險國家要承擔更多義務，接受更多檢查。例如，歐盟海關將檢查9%來自高風險國家的公司或貨物，3%來自標準風險國家，1%來自低風險國家。

斯里瓦斯塔瓦補充說，這種武斷的國家分類違反了WTO的國民待遇和最惠國待遇原則，很可能會受到質疑。

該條例規定了對違規行為的四項處罰：罰款公司在歐盟年營業額的4%、沒收產品、沒收交易所得收入以及將該企業排除在公共採購流程之外。

預計受該條例影響最嚴重的國家為馬來、印度尼西亞、巴西、阿根廷、厄瓜多爾、秘魯印度和越南等國。

文章來源：第一財經

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Devin

政治

七國集團(G7)成員國在日本廣島召開的峰會結束時發表聯合聲明，強調了“加速逐步擺脫對俄羅斯能源的依賴的必要性”，而這一內容與眾多俄羅斯觀察人士在峰會召開前的預判相符，即能源問題將是西方組織在針對俄羅斯的一系列持續制裁中採取任何措施的平衡點所在。

在這場峰會召開的幾天之前，據透露，歐盟和七國集團計劃禁止通過管道從俄羅斯進口天然氣，而俄羅斯本身也已經減少了通過這類通道的供應。

除了之前的措施之外，七國集團還宣布將對“俄羅斯用於重建其軍事裝備”的所有出口產品實施制裁。

新的限制措施主要集中在消除一切允許俄羅斯規避制裁的漏洞，而這一做法在第11套一攬子製裁措施的製定過程中得到了充分的體現，並且還被解讀在有關過渡到“域外”落實制裁措施的峰會聲明中，即針對廣泛範圍內在“制裁過程”中幫助俄羅斯的第三國。

作為旨在進一步減少對俄羅斯能源依賴的措施，該峰會在聲明中強調，有必要加強在液化天然氣領域內的金融投資並增加對核能的使用，以及任何可能對朝該方向的發展有利的措施。

一把雙刃劍

俄羅斯觀察人士普遍認為，七國集團廣島峰會產生的新決定，將會帶來與以往不同的後果。他們強調，新的決定雖然會給俄羅斯能源部門構成打擊，但同時，這些決定的後果也會影響到歐洲國家的經濟，儘管其形式各有不同。

他們當中的一些人，對廣島聲明中關於停止依賴俄羅斯能源的“第11套制裁方案”抱以嘲諷，他們回顧稱，這些承諾早在去年5月便已作出——無論是要在夏季放棄俄羅斯的煤炭，還是要在秋季放棄俄羅斯的石油，又或是要在去年年底放棄俄羅斯的天然氣。

經濟學家維克多·拉雄向半島電視台記者解釋稱，儘管“廣島決定”充滿了敵對的意味，但是其內容卻經過了仔細的考量和研究，並且保留了與俄羅斯之間精確的回歸線——正如決議文本所指出的那樣，在繼續“扼制”俄羅斯石油和天然氣管道與結束烏克蘭戰爭之間保留著聯繫，即使是以間接的方式。

根據他的說法，這項峰會的決定是一項純粹的政治措施，一方面，它無法對俄羅斯的經濟造成西方所尋求的傷害，另一方面，它必須兼顧那些仍在進口俄羅斯天然氣與液化天然氣的歐洲客戶的利益。

制裁的“失敗”

因此，拉雄表示，如果禁止這些天然氣流向歐洲，那麼，歐洲市場的天然氣價格很可能會應聲上漲。

與此同時，他還表示，七國集團希望結束俄羅斯天然氣和石油部門“規避”限制的情況，因此，它們限制後者進入國際金融體系，並且阻止使用俄羅斯銀行在第三國的分支機構以規避制裁，而這可能會對石油和天然氣的銷售收入產生後果或者是副作用。

另一方面，能源事務作家亞歷山大·薩法羅夫指出，七國集團在廣島峰會上同意對俄羅斯實施新的製裁，但這並不意味著在這些盟友之間存在完全的團結，他認為，這一點在美國關於全面禁止俄羅斯出口的提議遭到拒絕的事實上得到了充分的體現，他還解釋稱，許多歐洲國家更願意與俄羅斯“密切合作”。

除了削弱七國集團最新決定的重要性之外，薩法羅夫還認為，“西方缺乏承認其對俄羅斯制裁失敗的勇氣，此外還有部分歐洲觀察員承認了這些措施的無效”。

“能源附庸”

在他看來，西方在政治考量的基礎上決定停止從俄羅斯購買能源，從而犯下了一個巨大的錯誤，因為隨著時間的流逝，此舉將通過高價購買能源而將這些國家帶往更深的“附庸屬性”。

他還補充稱，那些停止直接購買俄羅斯天然氣的買家，將不得不通過中間商購買，但卻要支付更高的價格。他還指出，通過新的製裁措施以及此前的製裁措施，西方“已經更接近於擺脫對俄羅斯能源的依賴的夢想，但事實上，它卻接近於完全消除歐洲人的福祉保障，並對他們的生活水平構成損害”。

薩法羅夫指出，與歐盟和美國官員的聲明相反的是，暫停俄羅斯天然氣供應，對歐洲國家構成了一場真正的經濟災難。在這樣的背景下，薩法羅夫回顧了法國國會議員蒂埃里·馬里亞尼的聲明，而後者稱，歐盟在這個問題上越來越依賴“不合適的伙伴”，例如美國——它在以過高的價格出售其液化天然氣。

薩法羅夫得出的結論是，新的限制措施並不會對俄羅斯的能源部門產生嚴重的影響，因為在某些地區，“逐步”封鎖俄羅斯管道出口將僅僅是像徵性的，而有可能達到最高損害程度的製裁措施，是那些早在2022年就已出台的措施，但它們並沒有達到預期的效果。

文章來源：半島電視台

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Alex

加密貨幣

我們注意到，波動性指標顯示，交易員預計以太坊的近期波動幅度將小於比特幣，這與加密貨幣領域兩大數字資產的通常模式相反。

T3以太坊波動指數是衡量代幣30天隱含波動的指標，至少自2021年以來，該指數落後於比特幣的類似指標。通常情況下，以太坊指數高於比特幣指數。

與此同時數據顯示，以太坊相對於比特幣的180天實現或歷史波動率之間的差距是自2020年以來最小的，幾乎為正。

加密衍生品平台OrBit Markets的聯合創始人Caroline Mauron表示:“較低的波動性通常有助於機構投資者將更多資金配置到加密貨幣中，因為購買保護和管理風險敞口變得更便宜。”“波動性差的壓縮可能會促使長期投資者更多地投資以太坊。”

加密貨幣波動性出現罕見變化，以太坊未來漲勢或好於比特幣_1

包括比特幣和以太坊在內的加密貨幣已經從2022年的崩盤中部分反彈，那次崩盤引發了FTX交易所的崩盤。但在流動性低迷的背景下，比特幣的複蘇近來停滯不前，這一背景可能在一定程度上表明，隨著美國打擊數字資產，投資者的熱情受到限制。

比特幣和以太坊隱含波動率指數基於期權定價。兩項指標均從3月份的近期峰值回落，但以太坊的跌幅更快。衡量全球市場跨資產波動的更廣泛指標也有所下降。

以太坊區塊鏈在4月份進行了升級，允許投資者提取承諾幫助運營網絡的以太坊，以換取獎勵——這一過程被稱為押注。加密行業將回報視為一種收益。

基金管理公司Digital Asset Capital Management的聯合創始人Richard Galvin表示，“隨著其收益率不斷上升，目前已達到高個位數，你也可以預期，這可能會抑制波動性。”

加密貨幣波動性出現罕見變化，以太坊未來漲勢或好於比特幣_2

比特幣的區塊鏈受到不可替代代幣(數字收藏品)和基於軟件創新的模因幣(memecoin)爆炸式增長的影響。

即便如此，Noelle Acheson認為，比特幣和以太坊的波動性特徵趨同仍值得懷疑。

她表示，“以太坊是一種較新的資產，市值較低，技術和監管風險更高。”她補充說，美國證券交易委員會(SEC)繼續拒絕透露它是否認為這種代幣是一種受該機構規則約束的證券。

文章來源：智通財經

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Alex

債券

美國政府資金即將告罄，債務違約概率增大，美國總統拜登與國會就提高債務上限的談判備受全世界矚目。鑑於事態嚴重性，拜登不得不取消事先安排好的澳大利亞和巴布亞新幾內亞之行。談判進展也牽動著美國金融市場的神經，最近幾天受談判樂觀情緒刺激，標準普爾指數回到了今年開年以來的最高點，美元對主要貨幣匯率也大幅升值，黃金由2085.4美元/每盎司（5月4日）跌至1979.90美元/每盎司（5月19日）。

事實上，美國憲法第十四修正案規定，美國公共債務的信譽不容置疑。換言之，美國政府債務違約是違憲的。即使美國政府支出超過了國會預設的限額，美國政府違約也不具有法律基礎。炒作美國政府債務違約缺乏根據。此時此刻，美國總統、民主黨控制的參議院和共和黨控制的眾議院都想擺出強硬姿態，以撈取更多的政治資本。

就提高債務上限談判而言，美國兩黨算計頗深。民主黨主張國會無條件大幅度提高債務上限，以確保拜登政府各項計劃所需的資金到位，而共和黨主張拜登政府必須縮減政府支出項目，以換取合作。談判的最終結果取決於以拜登、參議院多數黨領袖舒默、眾議院少數黨領袖杰弗瑞斯為首的民主黨巨頭，與以參議院少數黨領袖麥康奈爾、眾議院議長麥卡錫為首的共和黨巨頭之間的較量。如果麥卡錫未能履行競選議長時的諾言（遏制聯邦政府支出），其代價就是被共和黨議員拋棄而失去議長寶座。

提高限額易，削減支出難

美國政府提高債務限額由來已久，如今卻鬧得沸沸揚揚，根本原因在於美國國債如雪球一樣越滾越大，國內不少人開始擔心龐大的財政赤字必然動搖美國國運基礎。

最近二十多年，美國聯邦政府財政赤字越來越大，事態越來越嚴重，國債限額不斷被提高，而兩黨卻利用債務問題大做文章，把鍋甩給別人。在克林頓擔任總統期間，1995-1996年，兩黨談判多次陷入僵局，導致一些非重要政府部門多次關門。在小布什擔任總統期間，共和黨控制了參眾兩院，民主黨對提高債務上限未加阻撓，美國國會以簡單多數（超過半數）七次提高了政府債務限額（2002、2003、2004、2006和2007各一次，2008兩次）。

最後期限臨近，美國債務上限危機如何演變？_1

最近十多來年，債務上限談判趨於艱難，兩黨爭鬥十分激烈。奧巴馬擔任總統期間，共和黨以削減聯邦政府赤字為條件換取增加債務額度，爭執最終以2011年8月2日通過的《2011年預算控制方案》而暫告結束，債務上限提高至16.394萬億美元。2012年末，政府總負債再次觸及上限，經過一番討價還價，國會於2013年5月19日增加了3060億美元的債務額度，後於2013年10月17日、2014年2月12日和2015年10月30日同意暫緩執行債務上限。特朗普擔任總統時，國會分別於2017年9月30日至2017年12月8日、2017年12月8日至2019年3月1日和2019年8月2日至2021年7月31日同意暫緩執行債務上限。

這一次債務限額談判難度最大，而且美國經濟環境也較以往完全不同。疫情之下，拜登政府實施的各種經濟救助導致財政赤字迅速擴大，2021年10月，民主黨控制的國會以簡單多數表決同意增加4800億美元負債額度；2021年12月16日，再次投票增加2.5萬億美元債務限額，即總債務上限確定為31.4萬億美元。

現在共和黨執掌了眾議院，提高債務上限談判的難度上升。共和黨人指責拜登政府支出過於龐大，通貨膨脹失控，並提出了以下條件：回收約300億美元的新冠疫情儲備資金；將來必須執行預算封頂制度；調整許可管理制度，以有利於美國能源行業發展；要求接受政府救濟人員提供工作證明。共和黨所提出的工作要求可能衝擊民主黨的群眾基礎，遭到民主黨的斷然拒絕。談判結果不難預料，由於今年稅收減少，預計美國會小幅提高債務限額（低於1萬億美元）以應急，然後再進入下一輪交鋒。

借債容易還債難。在製定預算或減稅計劃時，美國管理與預算辦公室（OMB）以及國會機構對預算基於的經濟增長和稅務收入假設條件過於理想樂觀、不切實際，聯邦政府總負債一直在擴大。（如表1）美國政府總債務增長速度總是高於經濟增長速度，債務上限形同虛設，根本不可能約束政府大手大腳花錢的衝動。2007-2009年金融危機迅速使聯邦政府赤字惡化，二戰後持續時間最長的經濟增長不僅沒能讓總負債降下來，反而在不斷擴大。特朗普總統任期推出的減稅政策政治上很受歡迎，但增加了政府財政赤字，疫情期間各種過於慷慨的救助計劃讓政府收支狀況更是雪上加霜。

財政赤字不是治國良藥，卻能腐蝕經濟發展的根基

財經紀律是治國正道，短期赤字有助於糾正經濟運行中的偏差，但長期財政赤字卻是經濟發展的“毒瘤”。清朝政府國運衰落的根源在於國庫連年虧空，政府不得不緊縮開支，涉及重大國計民生的項目缺乏足夠資金投入。歐元區的創立目的在於許多歐洲國家希望藉鑑德國模式發展本國經濟，其中最重要的兩條就是財政政策的硬約束以及長期低通脹，然而部分成員國未能自覺遵守趨緊型財政政策，於是發生了歐洲主權債務危機。到目前為止，愛爾蘭和冰島成功地降低了債務佔比，德國仍維持在66.3%，而希臘、意大利、西班牙、法國的債務比分別上升至171%、145%、113%、112%。可見，部分歐洲國家並沒有學到德國經濟發展的真諦。

最後期限臨近，美國債務上限危機如何演變？_2

如果歐洲主權債務危機不足以讓美國引以為戒，那麼日本困境或許能讓美國有所警惕。

在西方國家，日本債務比率位居第一，2022年末達到264%。上世紀九十年代，日本經濟“失去”了十年，新世紀至今再“失去”二十年，經濟低迷的原因在於毫無底線的刺激性財政政策沒有收穫到任何積極效果。從2000年以來的趨勢看，美國債務佔比增長較快，已接近較為危險的水平。核心通脹居高不下，各期限利率處於較高水平，持續舉債只會提高借款成本，加重政府的財政負擔。

聯邦政府支出能否促進經濟增長、提高政府的還債能力應是舉債的基本考慮，否則較大的債務規模只會削弱美國的國際競爭能力。據美國財政部統計，2022年，聯邦政府支出總額為6.31萬億美元，分別用於社會保障（19.3%，主要用於退休工人和殘疾工人）、衛生（15%）、收入保障（13.7%）、國防（12.2%）、醫療救助（12%）、教育、培訓、就業與服務（10.7%）、淨利息支付（7.5%）、退伍軍人福利與服務（4.3%）、交通（2.1%）、政府運作（2%）等。如果政府擴大財政支出，促進經濟持續增長，最終提高政府財稅收入、增強政府的償債能力，那麼適度財政赤字是件好事，否則過度舉債將危害經濟增長基礎。

過去的經濟發展經驗已證明，擴大政府支出以刺激消費需求的做法並非總是奏效。最近幾十年，美國民主黨和共和黨一直輪流扮演著兩個角色：提高債務上限的支持者；削減政府支出的擁護者，角色轉換取決於誰入主白宮，但沒有一個政黨真正關心國家財政的收支狀況。美國政府試圖通過寬鬆型財政政策救助某些社會群體，過多干預市場經濟，導致市場效率下降，正如美聯儲貨幣政策過多干預金融市場一樣。

提高債務上限的這場鬧劇終會收場，可預知的結果便是小幅增加政府債務額度，這樣既避免了政府債務違約，又安撫了金融市場（對市場影響非常短暫）。明年是大選之年，兩黨都想通過談判立場來鞏固和擴大自己的民意基礎。

種種跡象表明，美國進入了低增長時代，或許已陷入了經濟衰退。從美元地位看，美國政府的長期巨額財政赤字還會影響美國的國際信譽，削弱美元的國際地位。考慮到高利率、高通脹以及惡劣的國際環境，如果美國經濟衰退真的來了，且持續時間較長，美國政府總債務還會上升，債務佔比會沖向150%。由儉入奢易，由奢入儉難，這正是財政赤字所產生的棘輪效應。

文章來源：21世紀經濟報導

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評論

Thomas

一些債券市場交易員押注，到明年年底美國通脹率將降至接近美聯儲2%的目標水平。然而，越來越多的華爾街資產管理機構似乎達成了“新共識”，他們紛紛表示，長期實現2%通脹率目標是一個“白日夢”。

知名基金公司VanEck表示，即使美國經濟陷入衰退，通脹率仍將在多年內停留在3%至5%之間。景順資產管理公司則表示，市場過於樂觀地認為，經濟下滑將抑制價格壓力。花旗集團的分析師們則強調，在美國工資漲幅居高不下的情況下，美國通脹幾乎不可能迅速放緩。

華爾街愈發懷疑美聯儲2%通脹目標遙不可及

資產管理機構們迫切希望避免2022年的情況重演，當時華爾街的頂尖投資人士對通脹的急劇飆升趨勢和美聯儲將不得不加息多少來抑制通脹感到措手不及。現在越來越多的人加入了貝萊德、美國銀行和“新債王”岡拉克創立的雙線資本(DoubleLine Group LP)等資管機構行列，警告稱美國通脹將在更長時間內保持在高位。

VanEck量化投資解決方案主管David Schassler表示:“通脹將有高峰也有低谷。”他補充表示，今年晚些時候的潛在經濟衰退可能會暫時壓低通脹。“一旦經濟復甦會發生什麼?我們認為通脹將像過去一樣反彈。”他還表示，如果能源價格後續上漲將推高通脹。Schassler通脹區間指的是兩種指標——CPI與PCE。

根據VanEck彙編的統計數據，自1960年以來，一旦美國消費者價格指數突破5%，通貨膨脹率平均需要12年才能降至2%或更低。儘管美聯儲的目標集中在個人消費支出(PCE)的價格指數上，但這兩個數據(CPI和PCE)都受到美聯儲和投資者的密切關注。美國勞工統計局(Bureau of Labor Statistics)公佈的CPI數據歷來比商務部公佈的個人消費支出(PCE)數據漲幅快約0.3個百分點，疫情期間兩者的差距更大。

注：從歷史數據來看，控制通脹率一直很棘手——通脹率在突破5%後需要很長時間才能穩定下來

Bloomberg Economics首席經濟學家Anna Wong表示，如果今年下半年開始經濟衰退，到2024年中期將通貨膨脹率降至3%是可行的，她引用了CPI和PCE，但即使保持在這個水平，甚至降到2%，都不是一件容易的事。在該經濟學家看來，主要因為商品、服務和住房價格的持續性的下降幅度是有限的。

美國通脹難以實質性降溫，分析人士建議投資者長期保持防禦性

為了應對多年的粘性通脹，來自VanEck的主管之一David Schassler建議放棄傳統的60/40投資組合。相反，他傾向於將50%的資產配置為股票，35%配置為債券，15%配置為實物資產，其中實物資產的重點是黃金和其他大宗商品。

來自景順(Invesco)的全球宏觀ETF戰略總監Jason Bloom 也預計，由於美國在基礎設施方面的巨額支出，通脹——同時考慮到CPI和PCE這兩項指標——後續將繼續走高。這位全球宏觀ETF戰略總監還表示，隨著美國繼續採用化石燃料的替代品，能源價格可能會變得更加昂貴。

Bloom還表示，目前收益率較高的短期美國國債對投資者有利，投資者應將其納入候選標的，主要因通脹擔憂揮之不去。

來自花旗集團的美國股票交易策略主管Stuart Kaiser表示，隨著通脹持續，預計投資者將在更長時間內保持防禦性，該主管建議投資於科技、工業和醫療保健類大盤股，並將大量配置現金。

“我們還沒有看到大量的證據顯示通脹將達到美聯儲所希望的水平，這顯然意味著他們需要改變前瞻指引，並可能進一步加息。”Kaiser表示。他指出4月平均時薪上升，但他認為市場尚未消化這一點。

他表示，只要通貨膨脹率不急劇上升，即使通貨膨脹率保持在高位，股市也能夠實現蓬勃上漲。他補充表示，該公司分析師預計核心個人消費支出(核心PCE)將在很長一段時間高於美聯儲預期的水平。

不過，也有一些投資者認為，通脹最終可能會放緩至美聯儲的目標水平。來自SoFi的投資策略主管Liz Young表示，經濟衰退可能會使通脹率至少在一段時間內降至2%或以下。但她強調道，實現這一目標的道路可能是殘酷的。Liz Young表示:“比起通貨膨脹率下降，且我們毫髮無損地挺過這一劫難，更有可能發生其他更悲觀的事情。”