一場交易，兩種遊戲：川普如何重塑華納、派拉蒙與奈飛的併購戰局

資料來源：21世紀經濟報道

印度盧比匯率週五刷新歷史低點，兌美元一度觸及90.55，突破了12月11日創下的前低90.4675。吊詭的是，這發生在美元指數徘徊於兩個月低點附近之時。通常，弱美元會為新興市場貨幣帶來喘息之機，但盧比卻成了例外。

分析指出，兩大核心壓力正將這一亞洲表現最差的貨幣推向更深的困境：一是與美國的貿易協議持續缺位，二是創紀錄的資本大規模外流。

資金持續外流，盧比為何領跌亞洲？

資本「出逃」是打壓盧比的關鍵。數據顯示，外國投資者正加速撤離印度市場，光是本月就已淨拋售約25億美元的印度股票和債券。

放眼全年，外國投資者已累計從印度股市淨撤出180億美元，使印度成為受資本外流衝擊最嚴重的市場之一。在關稅陰霾和市場情緒持續受挫的背景下，盧比的表現在亞洲市場中墊底。

圖：美元兌印度盧比（USD/INR）匯率走勢顯示，盧比全年持續承壓，從年初約85-86水準穩定貶值至90以上。

交易員指出，週五盧比的下跌，直接推手來自無本金交割遠期市場（NDF）強勁的美元需求，以及進口商的避險操作。此外，企業付款需求和在前一交易日創新低後的部位調整，也進一步加劇了美元的買盤壓力。

貿易協議懸而未決，市場耐心告急

除了資金面，政策面的不確定性是懸在盧比頭上的另一把劍。

分析師和銀行家普遍認為，美印貿易談判的進展仍然是盧比走勢的關鍵焦點。儘管印度總理莫迪11日已與美國總統川普通電話，討論了擴大雙邊貿易等議題，但市場分析認為，年內達成貿易協議的前景仍不明朗。任何實質突破，才可能幫助盧比擺脫近期的下跌趨勢。

三菱日聯金融集團（MUFG）就明確表示，盧比的疲軟「反映了與美國潛在貿易協議的持續不確定性」。

央行出手幹預，但貶值壓力難解

為了遏制盧比的急劇下跌，印度央行已透過國有銀行拋售美元進行幹預，這在一定程度上避免了匯率出現更大幅度的崩跌。

Finrex Treasury Advisors的財資主管Anil Bhansali建議：“隨著盧比觸及並維持在歷史新低附近，我們繼續建議出口商在現貨市場拋售美元，而進口商則應在美元回調時逢低買入。”

然而，市場幹預似乎難以扭轉整體的弱勢格局。澳新銀行（ANZ）經濟學家兼外匯策略師Dhiraj Nim警告：

「如果關稅問題持續存在，盧比的疲軟態勢還將進一步加劇。目前市場的預期呈單邊態勢，進口商需求強勁而出口商缺席，再加上資本外流的壓力。”

盧比已跌入技術性「低估」區間

值得注意的是，在經歷大幅下挫後，盧比已被推入技術上的「低估」區間。

根據印度央行的數據，截至10月，該貨幣的貿易加權實際有效匯率（REER）已降至97.47。這項指標低於100，通常表示貨幣被低估。然而，在基本面壓力未解之前，技術上的低估訊號能否轉化為市場反彈，仍是未知數。

2025年12月10日，聯準會宣布降息25個基點，並計畫在30天內購入400億美元國庫券。照理說，這本應是刺激市場的重大利好，現實卻是一片恐慌。短期利率應聲下跌，但長期公債殖利率不降反升。

這反常的訊號背後，是一個讓全球投資人警惕的結構性風險：聯準會的獨立性，正被市場重新定價。對於關注宏觀邏輯的交易者和加密投資者而言，這或許是一個重新審視資產配置的歷史性時刻。

一次「不尋常」的降息：政治陰影籠罩聯準會

從教科書理論來看，降息25個基點是因應經濟放緩的標準操作，旨在降低融資成本、提振市場信心。但這次降息的時間點，實在過於「巧合」。

就在聯準會公佈決議前，川普總統的經濟助理、同時也是聯準會主席熱門人選的凱文‧哈西特（Kevin Hassett），就公開「精準預測」了降息25個基點的結果。這種來自白宮核心圈的“預判”，讓市場不禁懷疑：這究竟是基於經濟數據的獨立決策，還是提前“打個招呼”的政治安排？

更深層的背景是，川普在過去一年中多次公開抨擊美聯儲主席鮑威爾，稱其“玩弄政治”，甚至揚言要罷免他。這種赤裸裸的政治施壓，已經觸及了聯準會成立以來的底線。

當市場不再相信降息是純粹的專業行為，而是政治壓力下的妥協產物時，信任的裂痕就已經出現。這種信任的崩塌，遠比降息本身更值得警惕。

400億購債：是技術操作還是隱性印鈔？

除了降息，聯準會宣布購買400億美元短期國庫券的決定同樣充滿爭議。

官方將其定義為維持流動性穩定的技術性操作，與2008年的量化寬鬆（QE）劃清界線。但市場不買單。在美國財政赤字持續擴大的宏觀背景下，投資人傾向於將任何新增的資產購買行為，都解讀為隱性的量化寬鬆，甚至是「財政主導」的開端。

市場選擇了相信最壞的可能：政治幹預已經導致了隱性寬鬆，長期的不確定性正在急劇增加。

真正的風險：美元信用的第一張骨牌

聯準會的獨立性，是全球金融穩定和美元地位的基石。每日經濟新聞曾援引金融專家觀點指出，美聯儲一旦喪失獨立性，將成為推倒“美元霸權的第一張多米諾骨牌”，其威力不亞於一枚投向美元信用的核彈。

那麼，市場是如何為這種風險定價的呢？

渣打銀行的最新研究揭示了其中的邏輯：儘管貨幣市場預期短期利率會下降，但對聯準會獨立性和財政紀律的深層擔憂，正在反向推高美國的長期利率。這正是市場對「財政主導」風險的提前定價。

長期利率的上升，並非因為短期流動性緊張，而是投資者要求更高的“期限溢價”，用於對沖未來可能出現的財政失控和通膨風險。其傳導鏈條如下：

一旦央行失去公信力，想重新贏得市場信任將極為困難。更值得注意的是，儘管美元信用的長期基礎受損，但短期內，外部的地緣政治不確定性反而可能為其提供避險支撐。這種短期現象，恰恰掩蓋了背後長期且結構性的弱點。

加密市場影響：傳統資產失靈，價值迎來重估

在「寬鬆預期」與「風​​險溢價」並存的複雜宏觀環境下，傳統資產正面臨困境：債券市場長短期利率分化，股市波動加劇，黃金雖受雙重支撐但機會成本仍在，美元則陷入短期避險與長期貶值的矛盾之中。

對於加密世界的參與者來說，這場由聯準會獨立性引發的危機，恰恰提供了一個重新審視加密資產配置價值的絕佳窗口。

比特幣：美元信用動搖下的“數字黃金”

當央行的獨立性受到質疑，法定貨幣的信用基礎動搖時，比特幣的核心價值主張得到了前所未有的強化。

以太坊與DeFi：金融基礎設施的替代方案

當傳統金融體系的信任基礎受到挑戰時，以太坊上的去中心化金融（DeFi）提供了一個不依賴主權信用的替代方案。

聯準會獨立性受損，本質上是「信任」的崩塌。而在DeFi世界裡，信任被程式碼所取代。借貸利率由演算法和市場供需決定，而非某個可能「被政治施壓」的委員會。整個過程公開透明，只需要信任代碼即可，無需信任任何中心化機構。

這種「守則即法律」的特性，在金融信任危機時展現出獨特吸引力。

當然，要注意的是，目前主流的穩定幣（如USDT、USDC）仍錨定美元，會直接受到美元信用風險的傳導。但這也催生了新的機會：以DAI為代表的去中心化穩定幣，以及錨定一籃子資產的穩定幣，正在探索脫離單一主權信用的路徑，其發展值得關注。

市場分水嶺：從“投機玩具”到“信用對沖工具”

必須強調，加密市場本身波動性極高，並不適合所有投資人。

然而，在當前環境下，加密資產作為一種“非相關性資產”，其配置價值值得重新審視。過去，比特幣常被視為與科技股同漲同跌的「風險資產」；但當傳統金融體系的信任根基開始動搖時，這種相關性可能發生根本改變。

這次聯準會獨立性危機，很可能成為一個重要的分水嶺。它正在推動加密資產的敘事轉變——從過去的“投機者玩具”，演變為未來“對沖主權信用風險的工具”。這種轉變，將重新定義它在全球金融體系中的地位。

聯準會主席鮑威爾成功推動了再次降息的決議，但他或許很難將此視為一場完勝。儘管他試圖淡化反對票的影響，會議的種種細節卻暴露了一個嚴峻的現實：這個全球最有權勢的央行，內部正經歷著日益加劇的意見分裂。

這次25個基點的降息，不僅遭到了數位正式投票委員的反對，更有一大批雖無投票權但參與討論的地區聯儲行長，也發出了明確的反對信號。

這種罕見的內部分歧，可能為2026年的政策走向埋下伏筆。屆時，無論誰接替鮑威爾，都可能發現，在聯準會內部凝聚共識將是一項空前艱鉅的任務。

「這很不尋常，我跟聯準會打了十多年交道，從沒見過這種局面，」今年6月剛從費城聯儲主席位置上退休的帕特里克·哈克直言。

「隱性反對票」：被擺上檯面的深層分歧

在這次會議上，公開的反對聲音主要來自三位委員：

然而，真正的分歧遠不止這三張票。更多的反對意見，透過其他不那麼直接的管道浮現。

利率預期暗藏玄機

聯準會在公佈降息決定的同時，發布了季度利率預期（即「點陣圖」）。這份圖表顯示，有六位政策制定者認為，到2025年底，聯邦基金基準利率應維持在3.75%至4%的區間——這正是本次降息前的水準。

這表態無異於公開聲明，他們並不同意這次降息。

由於這六位官員中，至少有四位甚至可能全部都沒有今年的投票權，一些聯準會觀察家將這種表態稱為「隱性反對」。已退休的哈克表示：“如果我還在任，我也會是這些'隱性反對者'之一。我認為這次降息是個錯誤。”

地區聯邦儲備銀行的“風向標”

另一條線索藏在各地區聯邦儲備銀行董事會的建議中。這些由商界領袖組成的董事會有權就另一項短期利率（折現利率）的調整提出建議，而這項利率的走向通常與基準利率保持一致。

從歷史上看，這項建議被認為是各地區聯邦儲備銀行行長自身政策傾向的「風向標」。而在這次會議前，總共12家地區聯邦儲備銀行中，僅有4家建議下調該利率。這意味著，可能有多達8位地區聯邦儲備銀行行長實際上反對降息。

這一系列訊號表明，主張維持利率不變的「鷹派」陣營，主要集中在地方聯邦儲備銀行行長之中。相較於白宮提名、參議院確認的華盛頓聯準會理事會，這些地方大員們歷來在政策上更傾向於維持高利率。

鮑威爾的兩難：一個工具難解兩大難題

面對內部日益公開化的分歧，鮑威爾在記者會上坦言，在當前的經濟狀況下，意見分歧幾乎是不可避免的。

他指出了當前政策的核心矛盾：一方面，通膨率仍然遠高於聯準會2%的目標；另一方面，勞動市場開始顯現出疲軟的跡象。

“絕大多數與會者都同意，失業率和通膨都存在上行風險，那該如何抉擇？”鮑威爾說，“我們只有一種政策工具，無法同時實現兩個目標，這是極具挑戰性的局面。”

然而，不論理由多麼充分，一個不爭的事實是，已經有眾多決策者透過各種方式表達了強硬立場。這給聯準會的未來蒙上了一層陰影。無論明年川普總統提名誰來接替鮑威爾——包括熱門人選、白宮國家經濟委員會主任凱文·哈塞特——新任主席都將面臨整合聯邦公開市場委員會（FOMC）意見的巨大挑戰。

法國巴黎銀行美國策略與經濟學主管加爾文·謝評論道：“鮑威爾主席任職已久，在FOMC內部威望很高。即便在他的領導下都出現了三張反對票，我很難想像新主席能更容易地實現委員會內部的意見統一。”

數據定勝負？未來幾週或成關鍵

當然，聯準會內部的分歧並非無法彌合。新的經濟數據隨時可能改變全局。

儘管委員的利率預期中位數顯示2026年只會降息一次，但市場投資者仍預期會有兩次。

事實上，支持本週降息的官員很快就找到了「證據」。週四公佈的數據顯示，截至12月6日當週，美國初請失業金人數增加了4.4萬人，達到23.6萬人，增幅創下疫情以來的新高。在百事可樂、惠普等企業相繼傳出裁員消息的背景下，這可能是勞動市場出現問題的早期訊號。

未來幾週，決策者將迎來一系列反映勞動市場和通膨狀況的關鍵數據。儘管10月的部分數據將永久缺失，但在明年1月底的下一次議息會議前，他們仍能獲得11月和12月的完整報告。

“我認為當前官員們的意見分歧是合理的，因為經濟數據本身就釋放著錯綜複雜的信號，”花旗集團經濟學家維羅妮卡·克拉克表示，“到明年，經濟數據或許能在一定程度上促成新的共識。”

市場普遍預期，日本央行將在12月18日至19日的會議上再次升息，將政策利率從0.5%上調至0.75%。行長植田和男先前已釋放明確訊號，讓這次升息幾乎成為定局。因此，市場的目光已經越過此次會議，投向了更遠的問題：在利率達到既不刺激也不抑制經濟的「中性水平」之前，日本央行的升息之路還能走多遠？

根據三位熟悉日本央行思路的消息人士透露，央行下週在承諾繼續升息的同時，將著重強調一個新思路：未來升息的節奏，將完全取決於經濟對每一次升息的具體反應。

放棄精確預測：央行為何淡化「中性利率」？

將利率提高到0.75%，意味著日本的政策利率將達到三十年來的高點，同時也逼近了日本央行自己估算的1.0%-2.5%中性利率區間的下限。

這引發了部分市場人士的猜測：考慮到對經濟的潛在衝擊，日本央行的升息空間可能已經不大了。

然而，消息人士稱，日本央行正試圖打消這種看法。他們將明確表示，雖然中性利率是製定貨幣政策時的重要參考，但它絕不是決定下一次何時升息的決定性因素。

央行內部或許會更新中性利率的估算，但不會將它作為對外溝通的核心工具。根本原因在於，中性利率本身受生產力等多種變數影響，難以精確估算。央行不希望被一個模糊的指標束縛手腳。

「走一步，看一步」：央行的新路徑依賴什麼？

日本央行將採取更務實、更具彈性的策略。消息人士解釋稱，央行未來的決策將基於對現實世界的觀察，即過去的每一次升息到底為經濟帶來了什麼影響。

具體來說，他們會密切注意以下幾個方面：

透過檢視這些經濟影響，央行可以反過來衡量目前的政策利率距離中性水準有多近，並據此決定是否需要進一步升息。這種「摸著石頭過河」的方式，取代了依賴理論模型進行精確預測的傳統做法。

繼續升息的底氣何在？通膨與負利率是關鍵

儘管溝通策略趨於謹慎，但這並不代表日本央行缺乏繼續升息的理由。恰恰相反，他們手中有充分的理據。

知情人士強調，日本央行下周可能會著重闡述兩點：

「日本的實際利率非常低，這為央行分階段繼續升息提供了空間。」其中一位消息人士表示，另外兩名消息人士也認同此觀點。

專家解讀：謹慎前行，但寬鬆基調不變

日本央行內部官員也對這種務實的做法表示支持。審議委員野口旭在上個月的演講中就曾警告，過度依賴中性利率估算存在風險，因為要精確衡量其水準「幾乎是不可能的」。他認為，最現實的方法是在監測其對經濟和物價影響的同時，逐步提高利率。

日本央行前首席經濟學家Seisaku Kameda則預測，隨著利率逐步接近中性區間，央行在行動上會變得比以前更謹慎。

Kameda認為，即便日本央行將利率上調至0.75%，其必須傳達的核心訊息依然是──「貨幣環境將保持寬鬆」。這番表態，既是為未來的政策調整保留彈性，也是為了穩定市場預期。

2025年10月，英國經濟再度較上月收縮0.1%，已是連續第四個月未能成長。同時，商品貿易逆差擴大至225.42億英鎊，創下近三年來的新高。儘管工業產出數據意外反彈，但製造業和建築業的表現卻不如預期。在這樣一份喜憂參半的數據背後，英國工業聯合會（CBI）上調了成長預測，讓市場對英國經濟的真實狀況感到困惑。

核心數據剖析：成長停滯與貿易失衡的雙重壓力

宏觀數據顯示，英國經濟的成長引擎正面臨熄火風險。 10月的GDP數據延續了9月的收縮態勢，季減0.1%，標誌著經濟活動連續四個月停滯不前。

比成長停滯更令人擔憂的是外部失衡的加劇。季調後數據顯示，英國10月的商品貿易逆差急劇擴大至225.42億英鎊，這是自2022年1月以來的最高水準。具體來看：

從貿易夥伴來看，對歐盟的商品出口成長了1.7%，主要得益於機械和運輸設備的出口增加。對非歐盟國家的商品出口更是成長了8.6%，其中對美國和日本的汽車出口表現特別突出。值得注意的是，在連續兩個月下滑後，英國對美國的商品出口（含貴金屬）在10月大幅反彈了27.0%。

產業表現分化：工業獨木難支，服務與建築業拖後腿

從內部結構來看，英國經濟的各部門表現嚴重分化，整體動能明顯不足。服務業和建築業產出的下滑，是拖累整體經濟的主因。

工業產出反彈，但製造業復甦不如預期

生產活動方面，工業產出是10月數據中少數的亮點，較上季成長1.1%，強於市場預期的0.7%，也是自2月以來最強勁的月增幅。

然而，作為工業核心的製造業，其復甦力度卻未能達到市場期望。雖然製造業產出季增0.5%，扭轉了9月下降1.7%的局面，但這一增幅仍低於市場普遍預期的1.0%。其中，運輸設備製造業成長3.6%（機動車產出成長9.5%），成為主要貢獻力量。

建築業與服務業雙雙走弱

建築業的擴張趨勢在10月明顯減弱。產出年增率放緩至0.9%，是1月以來最慢的成長速度。環比數據則更不樂觀，直接從9月的成長0.2%逆轉為下降0.6%。

同時，作為英國經濟支柱的服務業產出也下降了0.3%，進一步加大了經濟下行壓力。

意外的樂觀訊號？ CBI為何上調增長預測

就在疲軟的經濟數據公佈之際，英國主要的商業遊說團體——英國工業聯合會（CBI）卻意外地選擇上調對今明兩年的經濟成長預測。

CBI解釋稱，此次調整主要基於兩個因素：一是近期官方經濟數據的向上修正，二是在11月26日公佈的財政預算案中包含了一些短期財政支持措施。

樂觀背後的警告：通膨與利率前景並不輕鬆

儘管上調了預測，CBI首席經濟學家路易絲·赫勒姆（Louise Hellewell）也強調，當前的前景只能被視為「謹慎樂觀」。她指出，最新的預算案“更注重穩定而非成長”，並未能提供持久的投資誘因。

在通貨膨脹和貨幣政策方面，CBI的看法比市場更為鷹派。該機構預測，2026年英國消費者物價指數（CPI）將上漲2.6%，略高於英國央行的預測。基於這個判斷，CBI認為英國央行的降息空間有限，預計只會在「下週」和2026年初各有一次25個基點的降息，將基準利率從目前的4%降至3.5%。這項判斷遠比市場普遍預期的降息路徑更為緊縮。

整體來看，英國經濟正處於成長停滯和外部失衡的困境中。短期內，若內需持續疲軟，出口難以有效改善，英國經濟在2026年上半年將持續面臨嚴峻的成長挑戰。