Telegram財報揭秘：TON是福是禍？

日本央行預計將在1月23日的政策會議上傳遞一個複雜訊號：一方面可能上調經濟成長預期，另一方面則大概率維持基準利率不變。

財政刺激成關鍵推手

市場普遍預期，日本央行將在其季度經濟展望報告中，調高從4月開始的新財年經濟成長預測。目前，這項預測值為0.7%。本次調整主要得益於高市早苗首相上月獲國會批准的一項大規模經濟計畫。

這項財政措施規模高達17.7兆日圓（約1,130億美元），旨在為經濟成長注入動力，同時應對持續的通膨壓力。

加息路徑：謹慎取代預設

儘管日本央行上月已將政策利率提升至0.75%，創下1995年以來的最高水平，但官員們並不急於採取下一步行動。

上次升息的決策已經充分考慮了政府新經濟計畫的提振效果。日本央行官員認為，財政刺激有助於推高潛在通膨，增加了實現其經濟目標的可能性。

對於未來的升息節奏，雖然市場猜測日本央行可能大約每半年行動一次，但官方表態十分謹慎。知情人士稱，央行內部對後續的利率路徑沒有預設觀念。不過，其立場依然明確：如果經濟前景符合預期，將繼續推動升息進程。

聚焦核心通膨，無視短期波動

在通膨方面，日本央行可能會討論下調剔除生鮮食品後的消費者物價指數（CPI）預期。這主要是因為食品價格漲幅放緩，以及政府的價格幹預措施壓低了公用事業成本。

然而，這些因素被視為短期擾動。日本央行更關注的是整體物價趨勢。官員認為，沒有必要調整對潛在通膨的根本判斷，並預計在三年預測期的後半段，通膨表現將回歸央行的目標水準。

弱日圓仍是關鍵變量

值得注意的是，儘管日本央行在12月實施了升息，但日圓匯率依然疲軟。

這已成為官員們密切關注的焦點。由於企業如今更傾向於將不斷上升的成本轉嫁給消費者，疲軟的匯率可能會對國內價格趨勢產生更直接的影響，進而影響未來的政策考量。

2026年一開年，韓國股市氣勢如虹。

韓國綜合股價指數（KOSPI）延續去年的上漲勢頭，在首個交易日後持續走高。繼突破4300點後，該指數於1月7日首次衝破4600點大關，隨後雖有小幅回調，但在9日仍收於4586.32點，單日上漲33.95點。

這輪漲勢讓市場想起了韓國總統李在明此前的承諾——透過改革將KOSPI指數推上5000點。有分析認為，照這個速度，本月就有可能觸及這個目標。

AI與政策，誰是多頭市場推手？

此輪韓國股市的強勁表現，背後是多重因素的共同驅動。

首先是全球人工智慧（AI）熱潮。高盛集團在報告中明確指出，半導體庫存見底，疊加AI驅動的新需求週期，為韓國科技股帶來了強勁的獲利修復預期，這是推動KOSPI指數上行的核心引擎。

作為韓國經濟的支柱，三星電子、SK海力士等半導體巨頭的業績與股價直接影響大盤。 1月8日，三星電子揭露的最新業績顯示，該公司2025年第四季營業利潤年增208.2%，銷售額也較去年同期增加22.7%，雙雙創下新高。產業領袖的樂觀表態也提振了市場信心，包括三星電子聯席CEO全永鉉的新年致辭、英偉達CEO黃仁勳在CES上的樂觀預期，以及美聯儲理事米蘭暗示年內降息可能超過100個基點，都為股市增添了動力。

除了科技股，非科技類股同樣不容忽視。瑞銀的報告提到，以核電、電網設備和國防軍工代表的動量股也呈現長期成長趨勢。

此外，李在明政府的一系列經濟措施為股市注入了強心劑。政府推行以「價值提升計畫」（Value-up Program）為核心的資本市場改革，旨在終結長期存在的「韓國折價」（Korea Discount）現象。同時，韓國政府也啟動了一項規模達150兆韓元的基金，用於刺激高科技產業創新，以應對經濟成長停滯和人口老化等問題。

上海對外經貿大學朝鮮半島研究中心主任詹德斌也認為，李在明政府的措施在短期內有效刺激了經濟，發出了積極信號，KOSPI指數自去年下半年以來屢創新高就是證明。

繁榮背後，泡沫與外資隱憂

在KOSPI指數一路高歌的背後，關於AI泡沫化的討論也從未停止。

韓國國際金融中心的報告警示，受AI泡沫警覺情緒等因素影響，韓國股市中的外資流向仍可能出現較大波動。數據顯示，截至去年12月底，外資在韓國股市的持股市值比達32.9%，創下近6年新高。高持股比例意味著一旦市場情緒逆轉，外資動向將對市場產生巨大影響。

匯豐亞洲股票策略主管赫拉德·魯斯也提醒投資者，韓國股市的快速上漲已導致部分板塊估值偏高，需要警惕短期技術性調整的風險。

經濟溫差：機構樂觀與現實挑戰

對於2026年的經濟前景，韓國政府和多家機構都給出了樂觀預測。

韓國政府提出了「今年GDP成長率超2%」的目標。花旗銀行最為樂觀，其經濟學家金鎮旭認為，在半導體出口強勁和能源價格疲軟的支撐下，韓國經濟預計在2026年進入「金髮女孩」狀態——即經濟溫和成長且通膨可控。他預測韓國2026年經濟成長可達2.2%，通膨率則穩定在1.8%。基於此，花旗將KOSPI的目標點位從3700點大幅上調至5500點。聯合國和韓國銀行的預測則相對保守，分別為1.8%和2.0%。

然而，機構的宏觀數據與民眾的微觀感受之間存在溫差。詹德斌指出，韓國一般民眾普遍認為當前經濟景氣不足，就業困難、物價上漲、薪資停滯是他們最直觀的感受。

更深層的挑戰在於資本外流的風險。韓國經營者總會（KEF）的調查顯示，由於美國關稅壓力和全球經營環境的不確定性，越來越多的大型企業計畫從2026年起削減國內投資，轉而增加海外支出。業界擔憂，此趨勢可能加劇資本外流，為本土經濟的復甦進程增添額外壓力。同時，如何在加大對美投資與平衡國內市場之間找到出路，也是韓國企業面臨的棘手挑戰。

來源：Barrons巴倫

美國最高法院即將對總統川普徵收關稅的合法性做出裁決，市場預計最終決定最快可能在本週五（1月9日）晚間公佈。這項判決不僅將深刻影響美國的貿易政策，也可能對財政狀況和美元走勢投下重磅炸彈。

儘管最高法院尚未正式確認，但周五已被列為“宣判日”，外界普遍猜測備受矚目的關稅案將迎來最終結果。

這項裁決的核心聚焦於兩大問題：第一，政府是否有權依據《國際緊急經濟權力法》徵收關稅；第二，如果此舉被判不當，政府是否需要向已支付關稅的進口商退還款項。

判決結果難料，白宮已有後手

市場普遍認為，最終裁決不太可能非黑即白，更可能是折中方案。法院可以選擇有限地授予政府權力，或僅要求部分賠償。

即便白宮在這次訴訟中敗訴，它依然有其他政策工具來實施關稅，而無需動用緊急權力法案。

財政部長斯科特·貝森特週四就表示，他預計會看到一份「大雜燴式」的裁決。他強調：「毫無疑問，我們完全有能力在整體稅收層面維持基本相同的關稅規模。」 但他也指出，如果失去關稅這一工具，總統將無法同時利用它來保障國家安全和作為談判籌碼，這對美國人民是「重大損失」。

從市場預期來看，預測網站Kalshi的數據顯示，法院支持現行關稅實施方式的機率僅為28%。盈透證券高級經濟學家何塞·托雷斯也表示，他的客戶普遍持有相似的預期。

關稅存廢的多重經濟影響

一旦關稅政策被撤銷，將引發一系列連鎖反應。托雷斯分析稱，儘管川普總統會全力推動他的議程，尋找替代方案，但這項決定將對經濟產生複雜影響。

他補充說：“否決關稅不利於製造業回流的目標，同時會惡化財政狀況並推高利率。但另一方面，這對企業盈利是利好消息，因為投入成本會降低，貿易流通也會更加順暢。”

財政方面的壓力尤為突出。財政部長貝森特曾表示，即便不能使用緊急權力法，政府也至少可以依據《1962年貿易擴展法》採取三種替代方案來維持大部分關稅。然而，退還已徵收的關稅將給政府財政帶來巨大壓力。財政部數據顯示，關稅在2025財年為政府帶來約1,950億美元的收入，預計2026年也將貢獻620億美元。這筆巨款的退還將直接衝擊政府削減財政赤字的努力。

摩根士丹利的分析師也認為，最高法院的裁決可能“存在顯著的微妙空間”，或許會限制現有或未來關稅的適用範圍，而非全面取消。他們認為，考慮到近期政策對民生成本的關注，政府最終可能對整體關稅體系採取更溫和的調整方式。

美元交易員的“風暴眼”

對外匯市場而言，這次最高法院的裁決是一個重大的事件風險，尤其可能對美元走勢構成衝擊。

目前市場預期傾向法院做出對川普政府不利的裁決。這一結果可能透過三個管道對美元施加下行壓力：

1. 財政管道：大規模退還關稅將加劇財政赤字。

2. 通膨管道：關稅取消或降低將減輕進口商品價格壓力。

3. 風險情緒管道：政策不確定性可能影響市場情緒。

週五歐市時段，美元指數在99.00附近徘徊，接近近一個月的高點。然而，交易員需要保持警惕，在非農業數據公佈的夜晚，真正的「風暴眼」可能在數據發布90分鐘後出現——屆時，一紙裁決就可能徹底扭轉市場邏輯。

美元指數日線圖顯示，匯價近期反彈並處於上升通道，但最高法院的裁決可能成為扭轉走勢的關鍵變數。

截至北京時間16:22，美元指數報99.01。

2026年伊始，市場交易員的目光就已鎖定一份關鍵報告：美國12月非農業就業數據（NFP）。過去兩年，通膨是市場的絕對主角，但隨著物價壓力緩解，市場的核心敘事正在轉向：經濟成長和就業的降溫，是否足以讓聯準會扣下降息的板機？

在這項政策轉捩點上，1月9日發布的這份非農報告，將再次成為影響全球利率預期和風險偏好的核心變數。尤其在聯準會一再強調勞動市場平衡與薪資黏性的背景下，數據的邊際變化比絕對數字更重要。

目前，市場對12月非農資料的預測主要分為兩派。樂觀派預計新增就業將從前值的疲軟中反彈至8萬人，失業率維持在4.5%。謹慎派的預測則為新增6萬人，失業率同樣為4.5%，平均時薪較上季成長0.3%。儘管預期差距不大，但在當前高度敏感的環境下，任何偏離都可能觸發市場的劇烈波動。

不只看標題：資料深層結構是關鍵

值得注意的是，這份報告的背景非比尋常。先前11月的非農業資料因美國聯邦政府經歷史上最長停擺而受到嚴重干擾，統計流程混亂，資料品質存疑。當時交易員傾向於忽略這一“噪音”，因此，12月的數據被視為風波後首份“常態化”的就業報告，市場對其細節的審視將格外嚴苛。

如今，市場的關注早已超越了「新增了多少工作」這個單一維度，而是深入探討資料背後的結構性問題：

• 職位來源：新增就業來自服務業還是製造業？

• 勞動參與率：勞動參與率是否同步提升？如果失業率穩定在4.5%，但就業成長乏力，可能意味著企業招募意願下降，勞動市場正在悄悄冷卻。

• 薪資數據：平均時薪較上月成長0.3%的預期，是焦點中的焦點。只要薪資成長不明顯放緩，服務業通膨就難以快速回落——這正是聯準會最擔心的「黏性通膨」。只要人工成本居高不下，央行就很難輕易放鬆貨幣政策。

這也解釋了為何利率市場普遍定價：1月FOMC會議維持利率不變的機率高達86%，而首次降息25個基點則要等到6月左右。

三種情境推演：非農業如何影響市場

這份報告發布的時間點也極為微妙。下一次FOMC會議將於1月28日召開，市場正處於既期待降息，又擔憂經濟衰退的微妙平衡中。非農資料就像一把鑰匙，可能開啟完全不同的政策路徑。

情境一：數據強勁

如果新增就業人數接近甚至超過8萬人，同時薪資環比成長率維持在0.3%或更高，這將強化「經濟仍有韌性，無需急於降息」的邏輯。在這種情況下，短期國債殖利率可能會上行，美元指數獲得支撐，而風險資產則面臨回檔壓力。

情境二：數據疲軟

若新增就業人數明顯低於6萬人，伴隨薪資成長放緩或失業率意外上升，市場將重新押注聯準會將更早降息。屆時，短端利率預期將迅速下調，美債價格反彈，美元承壓。不過，這也存在一個陷阱：市場同時定價“成長走弱”與“政策轉鴿”，反而可能加劇波動。利率下行利好估值，但對企業獲利的擔憂也會上升。

情境三：「滯脹」訊號

這是最令人不安的組合：就業疲軟，但薪資成長依然高企。這將構成典型的“滯脹前兆”，這意味著經濟動能下滑，而通膨壓力卻未解除。聯準會將陷入兩難境地，既不敢降息刺激經濟，也不能繼續緊縮。市場對此類情境的容忍度極低，往往引發股、債、匯三殺式的劇烈震盪。

同日兩大變數：不只非農一個焦點

事實上，當天的市場波動並非僅由一份就業報告決定。另外兩大事件也可能同步攪動市場神經。

首先是稍後公佈的密西根大學消費者信心指數。作為美國經濟最大支柱，消費者的信心直接影響未來支出。如果信心回升，疊加強勁的非農業數據，市場對「軟著陸」的信念將更加堅定。反之，則會加劇對經濟放緩的擔憂。

其次，美國最高法院可能就川普政府依據《國際緊急經濟權力法》（IEEPA）實施緊急關稅的合法性作出裁決。這事件雖是尾部風險，但潛在衝擊不容小覷。博彩市場顯示，法院維持現有關稅的機率約為30%。如果判決對政府不利，是否會引發財政和企業現金流的不確定性，從而透過風險溢價傳導至利率和匯率市場，是另一個巨大的未知數。

總而言之，當天的市場將是多重線索交織的結果。非農業資料是主軸，但交易者必須將其置於更宏大的政策與制度背景下進行解讀。

川普入主白宮已滿一年。他曾許下「美國優先」的系列承諾：降低生活成本、增加就業、嚴控移民、大規模減稅。一年過去，這些承諾兌現了嗎？透過核心經濟指標，我們可以看到一幅喜憂參半、矛盾交織的美國經濟圖景，而市場悲觀預期和民眾焦慮情緒正在同步發酵。

川普上任一年，其經濟政策的實際成效正受到密切檢視

亮眼GDP背後的真相

表面上看，美國經濟數據頗為亮眼。 2025年第三季度，經濟年化成長率達4.3%，創下兩年來新高。然而，驅動這一成長的並非普遍繁榮，而是富裕階層的消費、政府支出以及進口項目的銳減。

股市的繁榮是最好的註腳。 2025年，標普500指數全年漲幅超過17%，站上歷史新高。但這場資本盛宴並未惠及大眾，美國最富有的10%人群掌握全國93%的股票份額。正是這部分人的財富效應，貢獻了消費成長的50%，進而推高了GDP數據。對絕大多數民眾而言，股市上漲與他們無關。

同時，川普政府利用地緣政治風險謀取利益。上任不到一年，他已在委內瑞拉等7個國家動武，數量追平歐巴馬八年任期的總和；第二任期以來，美軍對外空襲次數超過620次，遠超拜登四年的555次。這些行動意在向中期選舉的選民展示一個“強大美國”，並透過石油公司攫取他國資源，擴充國庫。

關稅與AI：成長的雙面刃

川普經濟政策的兩大支柱——關稅壁壘和人工智慧投資，都呈現鮮明的兩面性。

關稅的代價

川普執政後，美國平均關稅稅率從2.4%飆升至16.8%，達到1935年以來的最高點。高關稅在2025年為聯邦財政帶來了約2,000億美元的額外收入，部分對沖了《美好宏偉法案》減稅造成的債務壓力。

但這筆「紅利」最終由消費者買單。根據測算，關稅推高的物價，導致每個美國家庭年均生活成本增加約1,600美元。此外，通膨數據的真實性也存疑，美國史上最長的一次政府停擺擾亂了數據收集，關稅對民生的滯後影響可能還未完全顯現。

AI的泡沫風險

人工智慧投資，包括資料中心建置和技術研發，已成為拉動美國經濟的核心引擎，對2025年GDP成長的貢獻率高達50%至90%，同時也帶動了貴金屬的工業需求。

然而，對AI的過度依賴也埋下了巨大隱憂。有分析認為，AI正在擠壓勞動市場，導致經濟數據與就業現況脫節。更危險的是，一旦AI投資泡沫破裂，其連鎖反應將不堪設想。在川普剩餘的任期內，AI究竟是經濟的助推器還是系統性風險的導火線，將是市場的頭號焦點。

緊縮的勞動市場與民生壓力

儘管宏觀數據尚可，但一般民眾的體感卻日益糟糕，就業市場和生活成本的壓力正不斷增加。

首先，嚴苛的移民政策加劇了勞動力短缺。政府強化了邊境管控，非法越境攔截量降至數十年低位，月均攔截數從2024年的137200人次降至15400人次。但同時，白宮大幅收緊合法移民通道，並對H-1B簽證開徵10萬美元高額費用，導致醫療、科技等領域的專業人才缺口愈發突出。

其次，失業率正在攀升。 11月，美國失業率升至4.6%，創四年多新高，青年和非裔族群的失業率飆升尤為嚴重。就業增量同樣斷崖式下滑，川普上任後的11個月裡，月均新增就業僅5.5萬個，遠低於拜登政府末期的月均19.2萬個。作為就業策略核心的製造業，職位數量甚至出現了萎縮。

最後，生活成本居高不下。曾困擾拜登政府的「可負擔能力缺口」問題依然存在。從日用品到水電瓦斯再到住房，各項成本均較2024年處於高點。社會上甚至出現了「斬殺線」的說法，意指中產階級與流浪漢之間的緩衝地帶正在消失，社會階層固化與撕裂加劇。

財政深淵與健保危機

川普力推的《美好宏偉法案》以向高收入群體大幅減稅為核心，正將美國財政推向危險的邊緣。

該法案預計在未來十年內，將導致聯邦財政赤字至少增加3兆美元，推動美國債務與GDP比率從不足100%飆升至接近希臘的130%。警報已經拉響：2025年，美國聯邦財政赤字已達1.8兆美元，債務利息支出更是首次突破1兆美元大關。

財政壓力的另一面是醫療體系的崩潰。該法案的實施正迫使數千萬美國人失去健保，約1,000萬貧困及殘障人士將被迫離開醫療補助計劃。自1月1日起，因政府停止相關補貼，2,400萬美國人的健保保費近乎翻倍，歐巴馬政府透過《平價醫療法案》的成果正快速侵蝕。

「行政令治國」與信心崩盤

儘管川普堅稱美國擁有“全球最佳經濟體”且“通膨蕩然無存”，但民意和市場數據卻講述了一個完全不同的故事。

民眾信心已跌至谷底。 11月的消費者信心指數跌至1952年有紀錄以來的次低點。 74%的民眾認為美國經濟狀況不佳，超過一半認為政府的經濟政策讓情況變得更糟。企業界同樣悲觀，全產業破產案例爆發性成長，大型企業破產數量刷新15年紀錄。

民意的反彈直接體現在支持率上。進入2026年，川普的支持率跌至36%的歷史谷底，不僅是過去五十年來總統執政首年的最低紀錄，甚至低於拜登卸任時的40%。

為推動其經濟議程，川普選擇將國會邊緣化，轉而依賴行政令治國。在不到一年的時間裡，他簽署了225項行政令，數量遠超其首個任期總和，是過去四十多年歷任總統首年簽署數量的近三倍，其中不少內容遊走在憲法邊緣。

市場展望：美元、美股與貴金屬何去何從？

綜上所述，川普的一系列政策組合拳正在重塑美國經濟格局，並對金融市場產生深遠影響：

• 美元：一方面，地緣政治風險可能促使避險資金回流，推高美元。另一方面，今晚將公佈的非農業數據、失業率等若不及預期，又會增加降息預期，進而削弱美元。

• 美國股票：趨勢與GDP資料的關聯性正在變高。只要富人消費、政府開支和AI投資能繼續維持經濟成長的表象，美股就有望維持運作。

• 貴金屬：其價格將是美元指數、地緣政治和美股表現的疊加反映。通常與美元指數呈負相關，與地緣政治風險和股市（工業需求）呈正相關。