NCD與MLF利差創32個月新高，「長錢」飢渴仍呼喚中國央行降準

Alex

經濟

摘要:

銀行間市場週二月內資金供給依舊充沛；跨月依舊由結構性矛盾主導，非銀融入成本繼續小幅走高，存款類機構仍風平浪靜。公開市場仍持續淨投放，央行照顧之下跨月基本無憂。

• 一年存單與MLF利差創2021年3月來新高

• 存單需求不足，銀行缺「長錢」愈演愈烈

• 「補血」除MLF繼續加量外，仍盼年末降準

• 貨幣政策工具有發力空間，更重視調性結構

• 加速財政投放亦可施以援手

儘管11月中國央行祭出近七年來最大的單月MLF（中期借貸便利）增量，但中國銀行體系缺「長錢」仍愈演愈烈。在政府公債發行、平滑信貸投放以及資本新規等因素影響下，一年期國營和股份制銀行同業存單（NCD）和MLF利差創32個月新高。

市場人士指出，短期內基金等主要投資者的需求尚難明顯恢復，面對銀行長期負債匱乏的「補血」壓力，僅靠公開市場逆回購難以緩解，除MLF繼續加量投放外，市場仍期盼降準以及財政投放發力施以援手。

他們並認為，央行最新貨幣政策執行報告傳遞的政策基調仍相對平穩，不過也強調了“加強貨幣供應總量和結構雙重調節”，加之穩匯率的決心短期難退場，表明政策不論在“量”還是「價」上，可能都會將重點放在調結構。

「降息降準空間都在，但考慮到當前空間較為有限，央行希望能夠珍惜使用。」一銀行理財子公司人士說。

中國央行總裁潘功勝週二表示，央行將繼續實施穩健的貨幣政策，支持實體經濟發展。必須更重視經濟結構調整，培育新的成長點；相信2024年及以後中國經濟將維持健康、永續成長。

華泰證券固收研究團隊談到，年底國債發行+信貸多增+指標擾動下，資金面面臨的挑戰不少，近期存單二級利率調整明顯快於一級，推測除了流動性吃緊和銀行指標問題外，還有局部貨幣基金和短債基金贖回的影響。

他們認為，往後看，資金「雙中心」都面臨一定問題：大行面臨供給和信貸壓力，貨幣基金受限於贖回擾動和規模製約，資金穩定性下降，存單利率可能會偏弱震盪。但貨幣政策穩健基調+存單比價效應下，存單進一步調整幅度很有限，建議在調整中增持並預期在明年初迎來轉機。

方正證券固收研究張偉團隊提到，央行對經濟的看法較二季度積極，但仍然認為“經濟回升基礎不穩固”，仍然難以主動收緊貨幣政策，總量政策仍有發力的空間， “12月銀行信貸投放或將強於季節性，並且政府債券發行量依然較高，央行依然存在降準的可能性。”

中國央行週一晚間發布三季貨幣政策執行報告，在預計全年5%左右成長目標能順利實現的同時，再次強調下階段穩健的貨幣政策要精準有力，更注重做好跨週期和逆週期調節，綜合運用多種貨幣政策工具；不過有關「加強貨幣供給總量和結構雙重調節」的表態值得關注。

近來加速上行的同業存單利率今日從高位略回落，一年期國有和主要股份制銀行同業存單二級最新成交價在2.65%-2.665%附近，上日曾衝至2.675%-2.68%，創八個月新高。

中國AAA級一年期同業存單到期殖利率曲線顯示，週一最新報價為2.6625%，為今年3月下旬以來高點，其與一年期MLF（2.50%）的利差擴至逾16個基點（bp），創2021年3月以來新高。

銀行陷入「長錢」飢渴

存單利率的加速上漲，資本新規即將實施是影響配置需求的原因之一，銀行贖回貨幣基金增加亦有助推。即便目前存單利率已升至高位，需求暫時也不太可能明顯回升。

北京一基金經理談到，“因為確實主力（貨基）沒需求，其他非銀的需求太少，降準作用不大，等財政投放吧。”

他並認為，當前財政存款太高，已經影響了基礎貨幣，導致超儲偏低，在中央加槓桿、財政繼續發力的同時應加快財政投放；此外還需進一步降低存款利率，特別是長端的存款利率，「要快點降」。

根據中國央行公佈的貨幣當局資產負債表，10月底政府存款上升至6.06兆元，季增約1.66兆元。

在歷經逾八個月的徵求意見後，中國金融監理總局11月1日發布“商業銀行資本管理辦法”，將於2024年1月1日起正式實施，其中在同業存單的規定方面，與徵求意見稿一致。

中信證券明明FICC研究團隊先前解讀指出，相較於舊規，銀行投資三個月以上期限同業存單的風險資本佔用將增加，這將降低其持倉意願，更傾向於持有三個月以下的同業存單，最終將造成期限利差中樞長期上移，三個月期以下的同業存單也更具備投資價值。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華認為，國內宏觀政策可望繼續偏積極，隨著短期擾動因素減弱，供給壓力緩解，存單利率可望回歸正常水平；結合國內外經濟走勢與資金面情況，預示後續央行通過降準+結構工具仍有必要，降準預計在年底前後。

他並提及，本次央行報告提及精準有力、跨週期調節，總量與結構工具配合，「降準優點很明顯，同時，充分發揮結構工具定向直達、低成本及靈活等優勢，更好平衡經濟多個目標。”

短期資金波動仍可控

中金公司固收研究團隊東旭、丁雅潔指出，整體來看，央行後續在「量」的層面可能更加註重疏通「寬信用」的堵點，提升信貸投放品質和針對性，盤活資金使用效率，而非追求短期內的信貸成長速度。

該券商並認為，在「價」的層面則是進一步疏通貨幣政策傳導機制，提升市場基準利率的公信力，推動金融機構降低實際貸款利率。預計年內央行流動性投放仍會維持合理充裕，降準、降息仍可期，以配套財政政策共同支持實體經濟修復。

廣發證券固收研究團隊表示，近期資金面對於逆回購投放仍有較強的依賴性，不過國債供給出現了積極信號，即12月初發行的六個月貼現國債招標規模由此前的800億元降至520億元人民幣，12月公債淨發行規模可能低於先前預期。如國債供給壓力邊際緩和，12月上旬短端利率可能出現階段修復。

華泰證券固收研究團隊指出，本次央行貨幣政策報告相比於二季度「靈活」開展公開市場操作，增加了「有力」二字；預計央行對資金面仍會保持充分的呵護力度，跨月再現10月底波動機率不大。

為維護月末流動性平穩，中國央行週二進行了4,150億元七天期逆回購操作，利率仍持平於1.80%。至此公開市場已連四日淨投放，今日規模縮至960億元。

本週央行資金投放及回籠各項明細(單位：億元人民幣)

文章來源：路透社

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Damon

經濟

由於能源成本居高不下、全球訂單疲軟、利率上升，德國成為今年歐洲經濟最疲軟的國家之一。德國聯邦統計局稱，約佔德國國內生產毛額（GDP）三分之二的私人消費支出較上季減少0.3%。德國第三季GDP較第二季下降0.1%，較去年同期下降0.8%。德國《商報》分析認為，這項跡象可能是歐洲最大經濟體陷入經濟衰退的前兆。

在低迷的經濟情勢下，今年底假期消費旺季，德國民眾的消費觀念也發生了一些變化，更多消費者傾向於理性消費。折扣店成為許多德國消費者的首選。許多商家也效法中國的「雙十一」購物節，線上線下連動，推出各種優惠來吸引消費者。德國貿易協會預計，今年「黑色星期五」消費季的銷售額約為58億歐元，年增3%，但去年同期該數字為20%。

值得注意的是，伊福經濟研究所（IFO）對約9,000位企業主管的問卷調查結果顯示，11月，IFO商業景氣指數由84.5點上升至86.3點，高於經濟學家85點的預期。儘管企業對業務現狀不太滿意，但對未來的悲觀情緒卻明顯緩解，預示著即將到來的經濟衰退幅度或小於預期。

不過，儘管IFO數據顯示德國最新的商業活動出現了回升跡象，但是，目前德國的製造業和服務業採購經理人指數（PMI）都仍然處於榮枯線以下，為德國經濟四季度的表現蒙上陰影。

德國經濟的頹廢情勢也引發多方關注。 10月10日，國際貨幣基金組織（IMF）發布最新預測，今年德國GDP將年減0.5%。 IMF稱，曾是歐洲經濟引擎的德國將是今年唯一沒有經濟成長的已開發經濟體。

由德勤和德國工商業界的重要代表機構德國工業聯合會（BDI）等聯合發布的《2023年秋季供應鏈脈搏檢測》報告顯示，超過三分之二（67%）的受訪德國企業已經搬遷，但迄今為止，搬遷僅限於零件生產。該報告是在BDI支持下，對108家來自德國的大型企業和中小型企業的供應鏈經理進行的調查，他們主要來自機械工程/工業產品、汽車、化學、建築、運輸和物流等行業，其中83%的受訪者是大型企業的供應鏈經理，17%是中小型企業的供應鏈經理。

受訪企業表示，在未來兩三年內，多達三分之二的零件生產以及近一半的預組裝、倉儲和一般生產都將遷往國外。在調查中，特別是在機械製造和汽車製造領域，許多受訪的企業決策者認為，德國作為生產基地的吸引力將持續下降。

文章來源：中國金融新聞網

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Damon

經濟

當地時間28日，美國總統拜登在白宮供應鏈彈性委員會的第一次會議上宣布，他將採取30多項新的步驟，以加強對美國經濟和國家安全至關重要的供應鏈管理。

「我們決心繼續努力降低美國的消費成本，並確保供應鏈未來的彈性。」白宮國家經濟委員會主任、供應鏈委員會聯合主席布雷納德（Lael Brainard）在聲明中表示，「我們對供應鏈管理取得的進展感到高興。感恩節期間，從火雞到家庭汽油價格等各種商品的價格都在下降。”

白宮供應鏈彈性委員會由布雷納德和國家安全顧問沙利文領導，成員包括政府中負責農業、商務、國防、能源、運輸等各部門的部長、美國國務卿與美國貿易代表等幾乎全部內閣高層官員。

“讓美國人不用再出國打疫苗”

白宮在聲明中稱，新的30項措施將分為兩個基本類別，其中一個旨在確保美國國內的供應鏈，特別是對美國國家安全至關重要的供應鏈管理。

“我們知道，很多東西的價格仍然太高，對於大多數家庭來說，日子仍然很艱難。” 拜登說，“但我們已經取得了進展。”

拜登在發言中稱，白宮在應對通膨上已經取得了可觀的成效。「我們原本的目標是，當美國民眾聚集到自家的桌前吃感恩節晚餐時，他們能感到有一點喘息的空間，經過共同的努力，我們做到了。」拜登在演講中引用美國農業局聯合會的數據稱，同去年相比，今年10人火雞感恩節大餐的平均成本比去年下降了4.5%。

「好的供應鏈對實現這樣的目標非常重要。」拜登說，「兩年前的這個時候，100艘貨櫃船停靠在港口，今年，這個數字不到10艘。」拜登說，「這意味著如果爐灶或冰箱等主要家電在感恩節期間出現故障，你可以更快地更換它，而且能比兩年前便宜9%。省下來的這些錢對美國家庭來說都很重要，尤其是每年到了節日消費的時候。”

拜登也宣布，他計劃利用《國防生產法》授權衛生與公眾服務部在美國國內進行藥品生產，其中撥款3,500萬美元用於無菌注射藥品生產，以減少對外國供應商的依賴。

「我將引用《國防生產法》來推動在美國生產基本的藥物。」拜登說，「如大家所知，美國民眾有時需要到海外去打某些疫苗，因為這些疫苗在美國沒有生產。 ”拜登說，“從今以後，我們將幫助確保美國家庭能夠可靠地獲得他們需要的藥物。”

《國防生產法》於1950年通過，在2021年疫情期間，美國政府為加速生產呼吸器和個人防護裝備的供應曾啟動該法案。

批評者這麼說

白宮在當天發布的聲明中說，穩健的供應鏈是美國經濟強勁的基礎，因此，自拜登總統上任第一天起就將供應鏈彈性作為優先事項。

聲明稱，在改善供應鏈上，拜登政府進行了歷史性的投資，先後通過了《晶片和科學法案》《降低通貨膨脹法案》和《兩黨基礎設施法》，上述法案不僅有利於降低通膨，更能讓貨物流動恢復正常化。

然而，拜登供應鏈議程的批評者表示，政府並沒有採取措施降低消費者的生活成本，例如國內能源生產的成本。

「他（拜登）試圖通過指責大公司『哄抬物價』來掩蓋自己的責任，而事實上，大多數小企業的利潤微薄，別無選擇，只能將更高的成本轉嫁給消費者。”美國就業網（Job Creators Network）總裁兼執行長 Alfredo Ortiz在聲明中說，「破碎的供應鏈不會透過《國防生產法》等自上而下的政策修復，而是應該透過減稅、放鬆管制和健全的貨幣政策等自下而上的政策解決。”

白宮的聲明稱，除了促進美國國內生產的措施外，政府還將努力在國際上加強全球供應鏈，包括與盟友和合作夥伴共同開發預警系統，以發現和應對關鍵領域的供應鏈中斷。

專家稱，拜登政府的供應鏈應對措施仍然沒有考慮到一直存在的勞動力嚴重不足問題。

「我讀了所有30條內容，我認為它們都很有價值，但執行起來可能很棘手。」里海大學（Lehigh University）供應鏈研究中心主任 Zach Zachariah 表示，「增加對製造業的投資，對美國來說是好事，然而，它仍然沒有解決勞動力短缺的問題。現在流行居家辦公，但遠程製造無法在家進行。”

文章來源：第一財經

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Thomas

大宗商品

在依賴中國的重要物資採購方面，日本企業開始採取多元化和國產化行動。中國從12月開始加強用於純電動車(EV)電池等的石墨的出口管理等，日本企業物資確保方面的不確定性加強，將分散核心零件生產中不可或缺的物資的採購風險。

中國決定自12月開始對部分石墨的出口實施許可製。雖然並未禁止出口本身，但當地企業如沒有審查和許可將不能出口。出口量有可能減少。

石墨對EV用鋰離子電池的負極來說不可或缺。日本從中國進口天然石墨的80%以上。

三菱化學集團從中國進口石墨，在日本香川縣的工廠生產負極材料。如果石墨進口停滯，將考慮在中國山東省的工廠增加負極材料的生產。也考慮與在莫三比克和挪威生產石墨的澳洲企業合作，探索供應源的多元化。

日產汽車也表示“正在討論從其他地區採購石墨等EV的主要材料的可能性”，現階段電池等的供應尚未受到影響，但正在通過供應商推進石墨庫存的增加以及替代供應商的選擇。

松下控股(HD)旗下的電池業務企業松下能源（Panasonic Energy）正與加拿大石墨企業推進量產負極材料的聯合研究。日本經濟產業省9月與加拿大政府針對強化蓄電池供應鏈簽署了備忘錄。

美國地質調查局的數據顯示，2022年石墨的產量達到130萬噸，隨著EV的普及，與前一年相比增加了15%。中國佔產量的7成，人造石墨的產量也很多。均以低廉的價格向國外供貨。日本名古屋大學的客座教授佐藤登指出，「石墨的採購成本上升是不可避免的。焦點在於企業如何在承擔成本的同時維持競爭力」。

除石墨之外，中國8月1日加強了作為電子零件和半導體材料的稀有金屬鎵、鍺的出口管制。中國的海關數據顯示，這兩種產品的出口大幅下降。 11月也表示，在2年的期限內，加強用於EV電機等的稀土資源的管理。

三菱化學集團也將擴大鎵的供應來源，目前透過商社等從中國的進口已經停止。目前將以庫存應對，如果出口管制長期持續，將從中國以外地區採購。

針對不屬於中國出口管制對象的原料，日本企業也分散供應源。在作為用於鋰離子電池的電解質原料的鋰化合物方面，日本關東電化工業正在進行試驗，以便能使用南美洲等其他地區的化合物。也與住友金屬礦場展開合作，正在推進從EV廢電池中提取鋰，重新加工為電解質的驗證實驗。

日本政府希望透過外交途徑和對企業的資金支援，實現重要物資的穩定確保。在11月16日的中日首腦會談上，雙方確認將新建立中日出口管制對話機制。將由負責貿易的局長級官員定期諮詢兩國的出口管制情況。

日本經濟產業省在2023年度的補充預算案中列入了2,600億日圓用於支援日本國內蓄電池的製造。致力於用於負極材料的人造石墨國產化等的日本企業將成為支援對象。

日本2022年度補充預算準備了2000億日元左右的資金，用於重要礦物的礦山開發、冶煉和加工。日本企業在海外推廣稀有金屬開發等之際，最多可獲得一半補助。設想用於有色金屬產業等。

同時，海外企業也加緊應對從中國採購陷入停滯的情況。韓國電池材料企業POSCO Future M（原POSCO Chemical）將提前生產以國內可購買的煤焦油作為原料的人造石墨。該計劃將當初設想的2024年上半年投產提前至年內。

文章來源：日經中文網

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Devin

大宗商品

馬來西亞棕櫚油期貨週二在區間交易中扭轉了早盤漲幅，因為需求疲軟和產量下降的預期打壓了市場情緒。

馬來西亞衍生性商品交易所2月交割的基準棕櫚油合約FCPOc3在盤中稍早上漲約0.7%後，截至中午下跌11林吉特或0.28%，至每噸3,880林吉特（830.84美元）。

孟買植物油經紀公司Sunvin Group研究主管阿尼爾庫馬爾·巴加尼(Anilkumar Bagani)表示，該合約開盤走高，但很快就回落至負值區域，因為缺乏新買盤繼續損害整體情緒。

新加坡Apricus的Marcello Cultrera表示，由於產量可能較上季下降5%至8%，因此出現了區間交易。

相關油品中，大連最活躍的豆油合約DBYcv1上漲1.06%，棕櫚油合約DCPcv1上漲0.98%。芝加哥期貨交易所BOcv1豆油價格上漲0.69%。

棕櫚油在爭奪全球植物油市場份額時受到相關油品價格變動的影響。

林吉特兌美元上漲0.19%，使得該商品對於持有外幣的買家來說更加昂貴。

油價上漲，結束了歐佩克+重要會議之前的多日跌勢。由於擔心供應持續高於需求，人們普遍預期該會議將深化並擴大石油減產。原油期貨走強使棕櫚成為生質柴油原料更具吸引力的選擇。

技術分析

棕櫚油價格可能會反彈至每噸3935林吉特至3953林吉特，進一步扭轉自11月22日高點4029林吉特的大幅下滑。

文章來源：匯通網

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Cohen

大宗商品

受聯準會升息週期結束預期以及美元疲軟的提振，金價已經連續四個交易日上漲，續創六個月新高。

週二，現貨黃金延續漲勢，升至每盎司2015.72美元，為5月中旬以來最高水平，日內漲幅為0.1%。

押注聯準會降息，金價創六個月新高_1

黃金上漲受到美元下滑支撐，11月美元兌一籃子六種貨幣下跌了約3%，這意味著對於持有其他貨幣的投資者來說，購買貴金屬更便宜。

疲軟的經濟數據也強化了升息週期已經結束的預期。上週公佈的數據顯示，美國11月Markit製造業意外重回萎縮，服務業就業人數創三年半新低。

芝商所FedWatch工具顯示，交易員普遍預期聯準會將在12 月維持利率不變，同時預計明年5月將有50%的機率降息。

另外，對利率敏感的2年期美債殖利率已從10 月中旬的5.2%（2006 年以來的最高水準）降至4.87%。

押注聯準會降息，金價創六個月新高_2

荷蘭國際集團(ING)大宗商品策略師Ewa Manthey表示：

“美國利率前景是金價的主要驅動力。”“較低的利率通常對黃金有利，因為它不會產生任何利息。”

Manthey補充說，對巴以衝突升級的擔憂也導致了黃金價格上漲，黃金通常被視為避險資產。

“儘管中東衝突的風險似乎得到遏制，但至少目前而言，這將繼續支撐金價。”

有分析師預測，到2023年底，金價可能會升至略低於每盎司2075美元——2020年8月達到的歷史峰值，當時新冠疫情使美元承壓，避險情緒高漲。

展望2024年，ING預測，金價將維持在歷史高位，第四季將維持在每盎司2100美元左右，高於先前的歷史高點。

金價持續上漲之際，各國央行囤金熱情不減。

產業組織世界黃金協會的數據顯示，全球央行2023年前三個季度購買了800噸黃金，去年購買了創紀錄的1,136 噸黃金。

分析師也認為，消費者對黃金的強勁需求或進一步支撐金價上漲。

「這是購買黃金的旺季，目前正值印度婚禮季、聖誕節和中國新年——所以這或許給了看漲者信心，」《金屬日報》執行長Ross Norman說。

文章來源：華爾街見聞

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Thomas

經濟

• 中國國外商直接投資(FDI)首次出現季度赤字

• 高階主管擔心中國經濟放緩、地緣政治和監管問題

• 這趨勢可能拖累人民幣，削弱成長潛力--分析師

• 數據顯示專注於中國的收購基金募款停滯不前

美國家具公司Industry West的CEO兼聯合創始人英格蘭徳(Jordan England)認為，他公司的中國供應商是業內最好的供應商之一，但地緣政治和經濟放緩已促使他更多地從東南亞、東歐和墨西哥採購產品。

Industry West是一家總部位於佛羅裡達州的公司。英格蘭徳說：“我希望遠離(中國)。”他說，“以前總是'中國加一'”，指的是2018年華盛頓對中國加徵貿易關稅後，許多企業開始實施多元化戰略，以確保它們不會完全依賴中國供應商。他並稱，現在「就像'加十'，然後是中國。」Industry West的產品中只有一半來自中國，而且還在進一步縮減。

今年大部分時間裡，外國投資者一直對中國心存芥蒂，過去一個月發布的數據清楚地表明，去風險策略正在對中國這個全球第二大經濟體產生負面影響。

企業活動調查顯示，中國10月製造業意外萎縮，出口加速下滑。 7-9月份，中國外商直接投資(FDI)首次出現赤字，顯示出資本外流的壓力。